回购计划 - 公司拟以集中竞价回购A股，金额65 - 130亿元[1] - 回购实施期限自2026年3月30日起12个月内[1] 首次回购情况 - 2026年3月31日首次回购1,305,100股[2] - 首次回购股份占总股本0.0172%[2] - 首次回购最高成交价77.19元/股，最低76.20元/股[2] - 首次回购支付100,026,011元（不含交易费用）[2]

投资评级与核心观点 - 报告对美的集团维持“强推”评级 目标价为89元 对应2026年14倍市盈率 [2][8] - 核心观点认为公司经营彰显韧性 股东回报优势突出 在行业需求偏弱背景下仍实现稳健增长 [2][8] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入4585.0亿元 同比增长12.1% 归母净利润439.5亿元 同比增长14.0% [2] - 单季度看 25Q4实现营收937.9亿元 同比增长5.7% 归母净利润60.6亿元 同比下降11.4% [2] - 2025年每股盈利为5.78元 报告发布日（2026年3月30日）当前股价为72.10元 对应市盈率为12倍 [4][5] 业务表现分析 - 收入稳健增长 ToB业务表现优于ToC业务 在行业需求偏弱背景下仍实现正向增长 部分得益于并购项目的增量贡献 [8] - ToC业务方面 尽管四季度内销因同期国补高基数需求偏弱 但公司主要品类表现预计均优于行业 外销在OBM占比持续提升带动下预计好于内销 [8] - ToB业务方面 公司已建立规模快速增长的商业及工业解决方案业务 预计四大板块均实现良好增长 且整体增速或高于ToC业务 [8] 盈利能力与费用分析 - 25Q4归母净利润同比下降11.4% 业绩表现低于收入增速 主要系公司并购项目较多对当期利润存在扰动 若剔除并购业务影响预计业绩增速或可持平 [8] - 费用率方面 25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/5.5%/5.2%/0.9% 同比分别变化-0.4/+0.8/-0.3/+1.3个百分点 经营降本提效带动期间费用率持续优化 [8] - 盈利能力方面 25Q4毛利率为28.7% 同比提升0.5个百分点 综合影响下25Q4归母净利率同比下降1.2个百分点至6.5% [8] 未来增长驱动与股东回报 - 增长驱动因素包括：C端业务稳健、B端业务提速、品牌与渠道升级 OBM持续高增为ToC业务增长夯实基础 楼宇科技、新能源与工商业储能、机器人与自动化业务有望成为ToB业务增量 公司推进全价值链路的降本提效预计将持续优化盈利能力 [8] - 公司高度重视股东回报与市值管理 2025年分红比例超过73% 若叠加回购金额则两者合计超过全年业绩总额 同时2026年仍计划回购65-130亿元 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为4891.75亿元、5134.36亿元、5500.64亿元 同比增速分别为6.7%、5.0%、7.1% [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为472.17亿元、502.26亿元、547.03亿元 同比增速分别为7.4%、6.4%、8.9% [4] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为6.21元、6.61元、7.19元 对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [4][8] - 公司总股本为76.03亿股 总市值为5481.96亿元 资产负债率为60.54% 每股净资产为28.71元 [5]

股份数据 - 2026年3月30日已发行股份（不含库存）6,872,015,145，库存80,412,541，总数6,952,427,686[3] - 2026年3月31日购回股份1,305,100，占比0.018992%，每股购回价76.6424元[3] - 2026年3月31日结束时，已发行股份（不含库存）6,870,710,045，库存81,717,641，总数6,952,427,686[3] 购回详情 - 2026年3月31日在深交所购回1,305,100股，最高77.19元，最低76.2元，总额100,026,011元[11] - 购回股份（拟持作库存）1,305,100，拟注销0[11]

报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价：**89元**，对应2026年14倍市盈率 [2][8] - 报告发布日（2026年3月30日）当前价为72.10元，目标价隐含约23.4%的上涨空间 [4][8] 核心观点总结 - 公司经营彰显韧性，在2025年行业需求偏弱的背景下，收入仍实现稳健增长，ToB业务表现优于ToC业务 [2][8] - 公司高度重视股东回报，2025年分红比例超过73%，叠加回购金额后合计超过全年业绩总额，2026年计划继续回购65-130亿元，股东回报优势突出 [2][8] - 尽管2025年第四季度因并购项目扰动导致单季业绩同比下滑，但公司通过全价值链降本提效，期间费用率持续优化，长期盈利能力有望改善 [8] - 在C端业务稳健、B端业务提速及品牌渠道升级的驱动下，公司未来收入与利润增长具备较好确定性 [8] 财务表现与预测 2025年业绩回顾 - **营业收入**：4585.0亿元，同比增长12.1% [2] - **归母净利润**：439.5亿元，同比增长14.0% [2] - **单季度表现（25Q4）**：营收937.9亿元（同比+5.7%），归母净利润60.6亿元（同比-11.4%）[2] - **盈利能力**：25Q4毛利率为28.7%，同比提升0.5个百分点；归母净利率为6.5%，同比下降1.2个百分点 [8] - **费用率**：25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/5.5%/5.2%/0.9%，同比分别变化-0.4/+0.8/-0.3/+1.3个百分点，经营降本提效带动期间费用率优化 [8] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：2026E/2027E/2028E分别为4891.75亿元、5134.36亿元、5500.64亿元，同比增速分别为6.7%、5.0%、7.1% [4][8] - **归母净利润预测**：2026E/2027E/2028E分别为472.17亿元、502.26亿元、547.03亿元，同比增速分别为7.4%、6.4%、8.9% [4][8] - **每股收益（EPS）预测**：2026E/2027E/2028E分别为6.21元、6.61元、7.19元 [4][8] - **估值水平**：基于2026年3月30日股价，对应2025A/2026E/2027E/2028E的市盈率（P/E）分别为12倍、12倍、11倍、10倍 [4] 业务分析 ToC业务（面向消费者） - 尽管2025年第四季度内销在去年同期高基数下需求偏弱，但公司主要品类表现预计均优于行业 [8] - 外销表现预计好于内销，主要得益于OBM（自有品牌）占比持续提升 [8] - OBM业务持续高增长，为后续ToC业务增长夯实基础 [8] ToB业务（面向企业） - 整体增速预计高于ToC业务 [8] - 已建立规模快速增长的商业及工业解决方案业务，预计四大板块均实现良好增长 [8] - **增长驱动力**： - 楼宇科技板块 - 新能源与工商业储能业务 - 机器人与自动化业务放量 [8] 其他关键信息 - **股东回报**：2025年分红比例超过73%，若叠加回购金额则两者合计超过全年业绩总额 [8] - **市值管理**：2026年计划回购金额为65-130亿元 [8] - **财务健康度**：截至2025年末，资产负债率为60.54%，每股净资产为28.71元 [5]

A股市场整体表现 - 3月31日A股三大指数集体回调，沪指跌0.80%收报3891.86点，深证成指跌1.81%收报13478.06点，创业板指跌2.70%收报3184.95点 [2] - 沪深京三市成交额20061亿元，较昨日放量783亿元 [2] - 行业板块多数收跌，汽车服务、航天装备板块涨幅居前，煤炭、风电设备、电池、能源金属、电子化学品、农化制品、光伏设备、化学原料、半导体板块跌幅居前 [2] - 半导体板块资金净流出约112亿元，电池板块流出约90亿元，通信板块流出77亿元 [2] - 个股方面，上涨股票数量超过1000只，近60只股票涨停 [2] 美的集团年报与股东回报 - 美的集团市值5805亿元，3月31日收涨5.89%报76.35元，成交额53亿元 [3] - 公司披露2025年全年年报，归母净利润439.5亿元，同比增长14.03%，营收净利实现双位数增长再创历史新高 [5] - 同步公告利润分配方案：每10股派发现金38元 [5] - 宣布股份回购计划，拟以不低于65亿元、不超过130亿元回购A股股份，用于员工股权激励计划 [5] - To B端楼宇科技、工业机器人、工业技术三大板块确认需求向上拐点，出口业务保持高增速，To C端智能家居预计维持稳定增长 [5] - 国金证券研报指出，公司C端与B端业务双线增长，盈利能力稳中有升，净利率达9.6%，预计2026至2028年归母净利润将延续增长，维持“买入”评级 [6] - 雪球用户评论指出，公司2025年两次回购，第一次50-100亿元中70%注销，剩余用于股权激励，第二次15-30亿元用于股权激励，认为此次回购后续存在回购注销的可能 [6] 贵州茅台提价 - 贵州茅台市值1.82万亿元，3月31日收涨2.11%报1450元，成交额90亿元，白酒板块跟随走强 [8] - 公司自3月31日起上调53度飞天茅台500ml销售合同价，出厂价由1169元每瓶上调至1269元，涨幅8.6%，自营体系零售价由1499元上调至1539元，涨幅2.7%，此为时隔2年5个月首次正式调价 [11] - 格隆汇研究院消费行业研究员指出，出厂价上调主要是压缩经销商利润空间，渠道端短期承压，中长期有助于价格体系稳定 [11] - 招商证券研报指出，本次提价是对过去两年渠道价格体系倒挂的主动疏导，出厂价与市场流通价之间价差收窄有利于渠道健康化 [11] AI算力产业链分化 - 算力链光通信板块剧烈分化，下游光模块方向全线下行：中际旭创收跌3.34%报569元，市值6327亿元，成交额149亿元居板块之首；天孚通信跌4.80%；封装测试方向亦受压，寒武纪跌2.62% [13] - 上游光纤逆势走强：长飞光纤收涨2.59%，中天科技涨3.79% [13] - 消息面上，英伟达Rubin Ultra封装方案出现调整，原4芯封装因热膨胀系数不匹配导致良率问题，调整为2芯及2×2芯两个版本 [15] - 分析指出，此调整对光模块端构成规格下移压力，4Die变2Die后对1.6T光模块需求存在替代效应，向800G方向转移；PCB和CoWoP封装方向因I/O信号复杂度提升受益；存储方面HBM4E总量1024GB符合原预期 [15] - 上游光纤逆势原因在于供给刚性最强，光棒产能扩产周期18至24个月，G.652.D单模光纤价格年内已涨超650%，长飞光纤空芯光纤技术领先国内同行12至18个月 [16] - 国泰君安半导体研报指出，此次调整为工程层面封装优化，英伟达整体AI算力路线图和资本开支方向不变 [16] 比亚迪年报与锂电产业链 - 比亚迪披露2025年全年年报：营业收入8040亿元，同比增长3.46%，归母净利润326亿元，同比下滑18.97% [20] - 公司毛利率从2024年的19.44%降至17.74%，连续三年下滑；经营活动现金流同比下滑55.7%，负债率升至70.74%，单车净利润约6600至6900元，较2024年缩水约25% [20] - 锂电产业链全线重挫，亿纬锂能收跌9.93%报62.23元，市值1291亿元，成交额76亿元；宁德时代跌2.74%，赣锋锂业跌2.21% [18] - 亿纬锂能公告提前赎回“亿纬转债”，转债跌逾20%后仍有溢价，强赎叠加股价下行形成双重压力 [21] - 华泰证券分析指出，锂电行业处于产能过剩与价格博弈的深度调整期，比亚迪年报显示价格战成本压力仍在向产业链上游传导 [21] - 随着落后产能逐步出清，头部电池企业量价关系在2026年下半年存在边际改善的可能 [21]

投资评级 - 报告维持对美的集团的“买入”评级 [5] 核心观点 - 美的集团C端业务展现出极强的经营韧性，B端业务延续高速增长，公司发布2026年回购计划，注重股东回报 [5] - 公司2025年业绩稳健，营收与归母净利润均实现双位数增长，尽管第四季度净利润有所下滑，但全年盈利能力保持稳定 [2][4] - 基于对公司业务发展的判断，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [5][11] 业绩表现与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入4565亿元，同比增长12.1%；归母净利润439亿元，同比增长14.0% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入934亿元，同比增长5.9%；归母净利润61亿元，同比下降11.4% [2] - **2026-2028年盈利预测**：预计归母净利润分别为480.5亿元、529.9亿元、586.0亿元，同比增长率分别为9.3%、10.3%、10.6% [5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.4倍、10.3倍、9.4倍 [5] C端业务分析 - **整体表现**：2025年C端业务实现收入2999.3亿元，同比增长11.3% [3] - **国内市场**：重点推进DTC变革与数字化业务模式创新，优化全渠道库存周转效率超10%，通过O2O模式实现线上线下同款同价同促 [3] - **海外业务**：持续深化本地化与协同建设，OBM业务收入占智能家居海外收入比重超45% [3] - **区域表现**： - 欧洲：完成对TEKA的收购，借助其资源实现双位数增长 [3] - 亚太：整体销售收入同比增长超10%，其中空调品类同比增长超30% [3] - 美洲：销售额实现双位数增长 [3] B端业务分析 - **整体表现**：2025年B端业务实现收入1227.5亿元，同比增长17.5% [4] - **楼宇科技板块**：作为新增长引擎，全年收入增长25.7%，业务在暖通空调基础上向电梯、数据中心及工业领域延伸 [4] - **机器人与自动化板块**：收入增长8.1%，其中库卡中国收入贡献占比接近30% [4] - **工业技术板块**：聚焦暖通家电、新能源汽车、机器人核心部件，推进全球化战略，全年收入增长10.2% [4] 盈利能力与费用控制 - **毛利率**：2025年为26.4%，同比微降0.03个百分点 [4] - **费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%、3.5%、3.9%、-1.3%，同比分别下降0.1、0.04、0.1、0.5个百分点 [4] - **净利率**：2025年归母净利率为9.6%，同比提升0.2个百分点 [4] - **预测趋势**：预计公司净利率将从2025年的9.6%持续提升至2028年的10.3% [11][13] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4895.23亿元、5278.63亿元、5699.66亿元，增长率分别为6.77%、7.83%、7.98% [11] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为9.34%、10.29%、10.58% [11] - **回报率预测**：预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为19.90%、20.50%、21.14% [11] - **每股指标预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为6.320元、6.970元、7.707元 [11]

投资评级 - 对美的集团维持“推荐”评级 [1][5][74] 核心观点 - 公司基本面稳固，在严峻外部市场压力下，2025年实现营业收入4565亿元，同比增长12.1%，归母净利润439亿元，同比增长14.0%，加权ROE达19.7% [5] - 消费业务（智能家居）基本盘稳固，2025年收入2999亿元，同比增长11.3%，全球市场份额持续领先，国内市场份额霸榜，海外OBM业务占比已超智能家居海外收入的45% [5] - 商业及工业解决方案成为第二成长曲线，2025年收入达1228亿元，同比增长17.5%，占总营收26.9%，其中楼宇科技收入358亿元，同比增长25.7%表现尤为亮眼 [5] - 公司现金流充沛，分红率高且回购规模大，2025年分红率达73.6%，并推出多项股票回购计划，考虑股票注销后的等效分红收益率可达7.3% [5] - 尽管2025年第四季度归母净利润同比下滑11.3%，主要受铜价上涨及并购企业短期亏损拖累，但分析师下调盈利预测后，仍看好其长期增长，维持推荐评级 [5][74] 公司经营情况总结 - **整体财务表现**：2025年公司实现营业收入4585.02亿元，同比增长12.08%，归母净利润439.45亿元，同比增长14.03% [6][7]。第四季度营收934亿元，同比增长5.9%，归母净利润61亿元，同比下滑11.3% [5][7] - **业务拆分（按产品）**：2025年智能家居业务收入2999亿元，同比增长11.3%；商业及工业解决方案收入1228亿元，同比增长17.5%；其他业务收入338亿元，同比增长2.0% [9][11]。商业及工业解决方案中，楼宇科技、机器人与自动化、工业技术及其他创新业务收入分别为358亿元、310亿元、272亿元和287亿元 [5][11] - **业务拆分（按地区）**：2025年国内收入2605亿元，同比增长9.4%；海外收入1959亿元，同比增长15.9% [10][11]。下半年国内收入增速放缓至4.2%，海外收入保持13.8%的同比增长 [10] - **盈利能力**：2025年公司整体毛利率为26.39%，期间费用率为15.5%，归母净利润率为9.6% [6][8]。分部来看，智能家居业务、楼宇科技、工业技术2025年分部营业利润率分别为11.4%、12.3%、15.2% [12] 暖通空调行业情况总结 - **家用空调市场**：2025年中国家用空调内销出货量10521万台，同比微增0.7% [14]。2026年1-2月内销1407万台，同比下滑3.5%，但较2024年同期增长5%，呈现弱复苏态势 [14]。2025年空调出口出货量9317.6万台，同比下滑3.4% [18] - **价格趋势**：受铜价上涨（铜占空调成本约30%）等因素驱动，2026年开年空调企业集体涨价，2026年1月和2月家用空调线上零售均价环比分别上涨3%和8.5% [22] - **中央空调市场**：内销市场受地产低迷影响承压，2025年中央空调内销额1125亿元，同比下滑7.4% [27]。出口市场保持增长，2025年中央空调出口额261亿元，同比增长12.7% [27] - **热泵市场**：欧洲补贴政策加码带动中国热泵出口高增长，2025年中国热泵相关产品及零部件出口额164.6亿元，同比增长17.7% [35]。2026年1-2月出口额36.1亿元，同比增长33.8%，景气度延续 [35]。欧盟设定2030年热泵保有量达6000万台的目标，预计将带来持续增长动力 [44] 冰洗行业情况总结 - **冰箱市场**：内销以更新需求为主，2025年冰箱内销4393万台，同比下滑2% [51]。出口表现较好，2025年冰箱出口5405万台，同比增长4.2%，其中非洲市场表现亮眼 [61] - **洗衣机市场**：2025年洗衣机内销4606.3万台，同比增长0.6%，受益于以旧换新政策及产品结构升级 [57]。出口增长强劲，2025年洗衣机出口5121万台，同比增长15.3%，中东、欧洲和拉美市场需求增加 [68] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为4896亿元、5234亿元、5612亿元，同比增长6.8%、6.9%、7.2% [5][74]。预计归母净利润分别为470亿元、506亿元、549亿元，同比增长6.9%、7.7%、8.4% [5][74]。预计每股收益（EPS）分别为6.18元、6.66元、7.22元 [5][74] - **估值水平**：基于2026年3月30日A股收盘价72.10元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.7倍、10.8倍、10.0倍 [5][74]

报告投资评级与目标价 - 投资评级为“买进” [5] - H股目标价为95.0港元 [2] 公司业绩与核心财务表现 - 2025年全年实现营业收入4585亿元，同比增长12.1% [7] - 2025年归母净利润439.5亿元，同比增长14.0% [7] - 2025年扣非净利润412.7亿元，同比增长15.5% [7] - 2025年第四季度单季营收937.9亿元，同比增长5.7%，但归母净利润60.6亿元，同比下降11.4% [7] - 预计2026-2028年净利润分别为468亿元、511亿元、570亿元，同比增速分别为6.5%、9.2%、11.5% [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为6.2元、6.7元、7.5元 [7] 业务分部表现 - 智能家居业务2025年营收2999亿元，同比增长11.3%，毛利率为29.9% [7] - 楼宇科技业务2025年营收358亿元，同比增长25.7%，毛利率为30.6% [7] - 机器人及自动化业务2025年营收310亿元，同比增长8.1%，毛利率为21.3% [7] - 工业技术业务2025年营收272亿元，同比增长10.3%，毛利率为17.5% [7] - 其他创新业务2025年营收287.2亿元，同比增长26.9%，毛利率为11.3% [7] 区域市场表现 - 国内业务2025年营收2605亿元，同比增长9.4% [7] - 海外业务2025年营收1959.5亿元，同比增长15.9% [7] - 公司在海外多个市场占据领先地位，例如空调在南美市场市占率第一，冰箱在日本、马来西亚、泰国市占率第一，洗碗机在马来西亚、沙特市占率第一 [7] 股东回报与估值 - 2025年全年实际每10股派发43元，以此测算A股股息率约6%，H股股息率约6.2% [7] - 2025年全年已回购股份116亿元，2026年计划继续使用65亿至130亿元进行回购，回购价格上限为100元/股 [7] - 基于盈利预测，H股2026-2028年预测市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [7] - 截至2026年3月30日，H股股价为78.45港元，股价/账面净值为2.67倍 [3] 公司基本资讯 - 公司属于家用电器行业 [3] - 总发行股数为7,603.28百万股，其中H股为650.85百万股 [3] - H股市值为5,964.77亿元 [3] - 主要股东为美的控股有限公司，持股28.24% [3] - 每股净值为29.38元 [3]

投资评级 - 报告对美的集团维持“推荐”评级 [1][5][74] 核心观点 - 报告认为美的集团基本盘稳固，商业及工业解决方案业务成长更快，已成为公司第二主业 [1][5] - 公司在严峻外部市场压力下，2025年实现营收4565亿元，同比增长12.1%，归母净利润439亿元，同比增长14.0%，加权ROE达19.7%，盈利能力维持高位 [5][7] - 公司现金流充沛，分红率高且回购规模大，2025年分红率达73.6%，并推出大规模回购计划，当前A股市值对应分红收益率达5.9% [5] - 智能家居业务基本盘稳固，2025年收入2999亿元，同比增长11.3%，全球市场份额领先，国内渠道持续下沉，海外OBM业务占比提升至45%以上 [5] - 商业及工业解决方案业务表现亮眼，2025年收入1228亿元，同比增长17.5%，占总营收26.9%，其中楼宇科技收入358亿元，同比增长25.7% [5][11] - 报告下调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为470/506/549亿元，同比增长6.9%/7.7%/8.4%，当前股价对应市盈率分别为11.7/10.8/10.0倍 [5][74] 公司经营情况 - **主要财务表现**：2025年公司营业收入4565亿元，同比增长12.1%，归母净利润439亿元，同比增长14.0% [5][7]。2025年第四季度营收934亿元，同比增长5.9%，归母净利润61亿元，同比下降11.3%，主要因铜价上涨及并购企业亏损导致 [5][7] - **业务拆分**：按产品划分，2025年智能家居业务收入2999亿元，同比增长11.3%；商业及工业解决方案收入1228亿元，同比增长17.5%；其他业务收入338亿元，同比增长2.0% [9][11]。按地区划分，2025年国内收入2605亿元，同比增长9.4%；海外收入1959亿元，同比增长15.9% [10][11] - **分部业绩**：2025年，智能家居业务、楼宇科技、工业技术、其他分部的对外交易收入分别为3261亿元、368亿元、334亿元、622亿元，同比增长分别为10.5%、27.5%、7.0%、15.7% [12]。分部营业利润率分别为11.4%、12.3%、15.2%、4.2% [12] 暖通空调行业情况 - **家用空调市场**：2025年中国家用空调内销出货量10521万台，同比微增0.7% [14]。2026年1-2月内销1407万台，同比下降3.5%，但较2024年同期增长5%，呈现弱复苏态势 [14]。2025年空调出口出货量9317.6万台，同比下降3.4% [18] - **价格趋势**：受铜价上涨等因素影响，2026年开年空调企业集体涨价，2026年1月、2月家用空调线上零售均价分别环比上涨3%和8.5% [22] - **中央空调市场**：2025年中央空调内销额1125亿元，同比下降7.4%；出口额261亿元，同比增长12.7% [27] - **热泵市场**：欧洲补贴政策加码带动中国热泵出口高增长，2025年中国热泵相关产品及零部件出口额164.6亿元，同比增长17.7% [34][35]。2026年1-2月出口额36.1亿元，同比增长33.8% [35]。欧盟设定2030年热泵保有量达6000万台的目标 [44] 冰洗行业情况 - **冰箱市场**：2025年冰箱内销4393万台，同比下滑2%，市场需求以更新为主 [51]。2025年冰箱出口5405万台，同比增长4.2% [61] - **洗衣机市场**：2025年洗衣机内销4606.3万台，同比增长0.6% [57]。2025年洗衣机出口5121万台，同比增长15.3% [68] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计美的集团2026-2028年营业收入分别为4896亿元、5234亿元、5612亿元，同比增长6.8%、6.9%、7.2% [5][74]。预计归母净利润分别为470亿元、506亿元、549亿元，同比增长6.9%、7.7%、8.4% [5][74]。预计每股收益（EPS）分别为6.18元、6.66元、7.22元 [5][74] - **估值水平**：基于2026年3月30日A股收盘价72.10元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.7倍、10.8倍、10.0倍 [5][74]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司C端业务表现出极强韧性，B端业务延续高增长，发布2026年回购计划注重股东回报 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为480.5、529.9、586.0亿元，同比增长率分别为9.3%、10.3%、10.6% [5] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为11.4倍、10.3倍、9.4倍 [5] 业绩简评 - 2025年全年实现营业收入4565亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润439亿元，同比增长14.0% [2] - 2025年第四季度实现营业收入934亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润61亿元，同比下降11.4% [2] 经营分析：C端业务 - 2025年C端业务实现收入2999.3亿元，同比增长11.3% [3] - 国内业务通过DTC变革与数字化创新优化库存，客户库存周转效率改善10%以上，并推进线上线下(O2O)同款同价同促 [3] - 海外业务持续深化本地化，2025年OBM业务收入占智能家居海外收入比重超过45% [3] - 欧洲区域通过收购TEKA实现双位数增长；亚太区域整体销售收入同比增长超过10%，其中空调品类增长超过30%；美洲区域销售额实现双位数增长 [3] 经营分析：B端业务 - 2025年B端业务实现收入1227.5亿元，同比增长17.5% [4] - 楼宇板块收入同比增长25.7%，在暖通空调基础上布局电梯、数据中心及工业领域作为新增长引擎 [4] - 机器人与自动化板块收入同比增长8.1%，其中库卡中国收入贡献占比接近30% [4] - 工业技术板块收入同比增长10.2%，聚焦暖通家电、新能源汽车、机器人核心部件并推进全球化 [4] 经营分析：盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为26.4%，同比微降0.03个百分点 [4] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%、3.5%、3.9%、-1.3%，同比分别下降0.1、0.04、0.1、0.5个百分点 [4] - 综合影响下，2025年归母净利润率为9.6%，同比提升0.2个百分点 [4] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为4895.23亿元、5278.63亿元、5699.66亿元，同比增长率分别为6.77%、7.83%、7.98% [11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为480.51亿元、529.94亿元、585.99亿元，同比增长率分别为9.34%、10.29%、10.58% [11] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为6.320元、6.970元、7.707元 [11] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为19.90%、20.50%、21.14% [11] - 预测2026-2028年净利率分别为9.8%、10.0%、10.3% [13] 市场评级参考 - 市场中相关报告评级显示，过去六个月内共有72份报告给予“买入”评级，市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级 [14]