回购计划 - 拟以3 - 6亿自有资金回购股份用于减资注销[1] - 回购价格不超12.83元/股[1][3] - 实施期限自股东大会通过起不超十二个月[2] 回购进展 - 截至2025年10月31日，累计回购36419003股，占比0.31%[3] - 最高成交价9.84元/股，最低7.67元/股[3] - 成交总额299972235.17元（不含费用）[3] 后续安排 - 后续根据市场情况在期限内继续实施[5] - 按规定及时履行信息披露义务[5]

股份回购 - 2025年4月8日审议通过不超36亿且不低于18亿的股份回购议案，回购价不超13元/股[1] - 2025年7月9日调整回购价格上限为不超12.83元/股[2] - 截至2025年10月31日，累计回购314,577,416股，占总股本2.68%[3] - 截至2025年10月31日，回购最高成交价9.94元/股，最低8.00元/股[3] - 截至2025年10月31日，回购成交总额2,749,792,819.22元（不含交易费用）[3]

投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”，且为维持评级 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告公司2025年前三季度营业总收入781.57亿元，同比增长11.61%，归母净利润59.77亿元，同比增长11.67% [1] - 单季度看，2025年第三季度营业总收入233.49亿元，同比增长20.99%，创整体上市后单季收入增速新高，归母净利润16.19亿元，同比增长0.21% [1][6] - 公司业绩稳定增长，整体表现符合预期，展望2026年，内需迎来全面复苏首年，海外持续发力矿机等新兴业务，看好公司收入增长边际加速 [1][6] 行业与市场地位 - 根据工程机械工业协会数据，2025年1-9月挖机行业总销量17.4万台，同比增长18.09%，其中内销增长21.55%，出口增长14.61% [6] - 非挖品类呈现“内销7升3降、出口8升2降”态势，全品类复苏、内外需共振逻辑巩固 [6] - 公司作为工程机械综合龙头主机厂，受益于行业景气升级及自身非挖内销回暖、矿机海外交付加速 [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率22.33%，净利率7.78%，同比分别提升0.36和0.04个百分点 [6] - 2025年第三季度毛利率23.02%，净利率7.14%，同比分别下降0.63和1.29个百分点，主要受内销收入占比提升、二手机处置及德国施维英毛利率波动影响 [6] - 第三季度销管研费用率合计12.46%，同比下降1.14个百分点，规模化效应带来销售、管理费用率下降，但汇兑损失导致财务费用率等合计影响净利率-1.99个百分点 [6] - 若剔除汇兑影响，公司单季经营性业绩同比增速超50% [6] 现金流与经营质量 - 2025年第三季度公司实现经营性现金流净额19.67亿元，同比大幅增长481.95%，净现比达1.22 [6] - 现金流表现大超预期，反映公司持续加强订单回款管理力度，经营质量显著优化 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年收入分别为1022.18亿元、1140.17亿元、1300.73亿元，同比增长12%、12%、14% [6] - 预测同期归母净利润分别为72.87亿元、90.54亿元、113.56亿元，同比增长22%、24%、25% [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为17.2倍、13.8倍、11.0倍 [6][7] - 公司国企改革、新品拓展持续兑现，盈利能力与全球竞争力有望提升，具备较高长期价值 [6] 财务数据摘要 - 公司总市值125.1十亿元，流通市值98.8十亿元，每股净资产5.1元，净资产收益率11.1%，资产负债率65.9% [2] - 财务预测显示公司毛利率从2024年22.5%提升至2027年24.5%，净利率从6.5%提升至8.7%，净资产收益率从10.4%提升至15.1% [10] - 资产负债率呈下降趋势，从2024年62.4%预计降至2027年57.4% [10]

2025年10月新能源重卡市场整体表现 - 2025年10月全国新能源重卡销量为1.71万辆，环比下降21%，但同比增长153%，月销量约为去年同期销量的2.53倍 [1] - 10月销量环比回落主要受长达8天的假期影响，并不意味着市场降温，市场在政策与市场双重驱动下持续火热 [1] - 2025年1-10月新能源重卡累计销售13.69万辆，同比大增192%，平均月销量超过1.35万辆，其中3-10月连续七个月销量破万，6-10月平均销量达到1.7万辆 [1][9][13] 区域市场表现 - 2025年10月全国有30个省级行政区有新增新能源重卡，其中14个省级行政区单月新增超400辆，上海、山西、河北、河南和山东等5省（直辖市）10月新增超1000辆，上海和山西新增超2000辆 [2] - 截至2025年10月，累计销量超过千辆的省级行政区已有24个，上海、山西、河北、四川、河南、山东、新疆和云南等8省（直辖市、自治区）销量超过5000辆，其中上海累计销量已超过2.5万辆，山西、河北和四川累计销量超过1万辆 [4] 主要企业月度表现 - 2025年10月有12家企业新能源重卡销量超百辆，其中10家企业销量超过300辆，月销量破千的企业有7家 [5] - 月度销量排名前4位的企业销量均超过2000辆：徐工以3149辆摘冠，三一、解放和陕汽销量分别为2456辆、2343辆和2015辆 [5] - 重汽、福田和东风10月销量分别为1927辆、1336辆和1160辆 [5] - 销量前十企业中9家实现同比增长，多家企业实现翻倍增长：徐工（224%）、陕汽（272%）、重汽（252%）、福田（183%）和联合重卡（283%）的同比增幅高于市场整体增速（153%） [7] - 与9月相比，10月月榜前十成员和排名出现变化：宇通重返月榜前十，徐工、三一和陕汽排名分别上升至第1、第2和第4位 [8] 主要企业累计表现 - 2025年1-10月已有10家企业累计销量超过3000辆，排名前6位的徐工、三一、解放、重汽、陕汽和福田累计销量均超万辆 [9] - 累计销量排名前三的企业均破2万辆：徐工（2.22万辆）、三一（2.14万辆）、解放（2.07万辆） [9][10] - 重汽、陕汽和福田的累计销量分别为1.61万辆、1.59万辆和1.16万辆 [9][10] - 从累计增幅看，主流企业大多实现翻倍增长：解放（289%）、重汽（243%）、陕汽（285%）和福田（354%）的增速跑赢市场大盘（192%） [11] - 徐工（187%）、三一（168%）、东风（187%）、远程（107%）和江淮（181%）也实现翻倍增长，但增速低于市场整体 [11] - 宇通是销量前十中唯一出现下滑的企业，累计销量3068辆，同比下降15% [9][11] 市场竞争格局 - 2025年1-10月累计销量排名前5的企业市场份额均超过10%：徐工（16.22%）、三一（15.66%）、解放（15.08%）、重汽（11.77%）和陕汽（11.59%） [13] - 福田和东风的市场份额均超过6%，分别为8.44%和6.29% [13] - 远程、江淮和宇通的市场份额均超过2%，分别为4.51%、2.69%和2.24% [13] - 相邻企业份额差距较小，三一和徐工、解放和三一、陕汽和重汽、宇通和江淮间的份额差距均不足1%，竞争激烈 [13]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入781.57亿元，同比增长11.61%，归母净利润59.77亿元，同比增长11.67% [1] - 第三季度单季营业总收入233.49亿元，同比增长20.99%，归母净利润16.19亿元，同比增长0.21% [1] - 毛利率为22.33%，同比提升1.62个百分点，净利率为7.78%，同比提升0.53个百分点 [1] - 三费占营收比为8.04%，同比下降20.06%，成本控制效果显著 [1] - 每股收益为0.51元，同比增长13.33%，每股经营性现金流为0.48元，同比大幅增长212.14% [1] 重要财务指标变动 - 扣非净利润为60.02亿元，同比增长22.76%，增速高于归母净利润 [1] - 应收账款为496.57亿元，同比增长12.20%，占最新年报归母净利润比例高达830.93% [1] - 货币资金为224.54亿元，同比增长5.25%，有息负债为488.15亿元，同比增长2.23% [1] - 投资收益变动幅度为-270.33%，主要因报告期内远期外汇交割损失增加 [6] - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为210.47%，主要因报告期内购买商品支付的现金减少 [6] 资产负债表项目重大变动 - 合同资产变动幅度为500.25%，因报告期内履约应收质保金、收款权增加 [3] - 开发支出变动幅度为66.94%，因报告期内符合研发费用资本化条件的开发支出增加 [3] - 库存股变动幅度为346.8%，因报告期内回购股份 [3] - 短期借款变动幅度为60.24%，长期借款变动幅度为-34.95%，反映长短期借款结构变化 [3] - 租赁负债变动幅度为72.41%，因报告期内新增租赁房屋、设备增加 [3] 机构持仓与分析师预期 - 证券研究员普遍预期公司2025年业绩为78.22亿元，每股收益均值为0.67元 [4] - 明星基金经理萧楠持有该公司，其现任基金总规模为316.66亿元，累计从业超过13年 [4] - 汇添富价值精选混合基金持有5949.78万股，并进行增仓，是持有该公司最多的基金 [5] - 易方达高质量严选三年持有、中欧红利优享混合A等四只基金新进十大持仓 [5] 行业前景与公司展望 - 公司认为工程机械行业内销已出现复苏迹象，土石方机械连续多月实现转正 [7] - 长期看好行业前景，依据包括城乡及区域发展不均衡带来的投资空间、新能源绿色化发展带来的新增长空间、设备自然更新需求加速等 [7] - 公司指出新增特别国债、长期国债项目将起到带动作用，认为国内行业将逐步迎来上行周期 [7] 历史表现与商业模式 - 公司去年的ROIC为6.72%，净利率为6.53%，近10年中位数ROIC为5.65% [6] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [6] - 公司上市以来已有年报28份，亏损年份为1次 [6]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 公司三季度收入增速逐步加快，经营质量夯实稳健 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为73.56亿元、95.54亿元、119.95亿元，对应PE分别为17.0倍、13.1倍、10.4倍 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收781.57亿元，同比增长11.61%；实现归母净利润59.77亿元，同比增长11.67% [7] - 第三季度实现营收233.49亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润16.19亿元，同比增长0.21% [7] - 前三季度经营活动现金净流量为56.92亿元，同比增长210.47% [7] - 预计2025年营业收入为1028.49亿元，同比增长12.2%；归母净利润为73.56亿元，同比增长23.1% [6][7] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.63元，净资产收益率（ROE）为12.0% [6] 运营效率与资产质量 - 前三季度应收账款周转率为1.75次，同比提升0.12次；存货周转率为1.72次，同比提升0.08次 [7] - 截至三季度末，公司按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45亿元 [7] - 预计2025年毛利率为22.9%，营业利润率为7.7% [8] 全球化布局 - 前三季度外销收入为375.94亿元，外销收入占比达48.1%，同比提升2.3个百分点 [7] - 公司打造"1+14+N"全球化运营体系，主要海外工厂当地化率达50% [7] - 公司拥有50多家海外子公司，300多个海外经销商，2000多个海外服务备件网点，产品远销190多个国家和地区 [7] 行业环境 - 工程机械逐步呈现全品类复苏态势，从中大挖复苏到起重机及混凝土机械的复苏传导效应持续显现 [7] - 雅江等大型基建项目带动国内需求回升，新增与更新需求迎来共振 [7] - 前三季度我国地方政府专项债券发行额达6.49万亿元，同比增长29.3% [7] - 工程机械海外出口保持稳健增长，行业逐步迎来国内和海外共振阶段 [7]

第九批制造业单项冠军企业公示 - 江苏省第九批制造业单项冠军企业名单进入公示期，公示截止日期为11月4日 [1] - 制造业单项冠军企业指长期专注于特定细分领域，生产技术国际先进，单项产品市场占有率全球前列的企业 [1] - 第九批名单中包含来自江苏省的52个单项冠军产品，例如常州聚和新材料的光伏新型高效成套导电银浆和江苏亨通广导新材料的有机硅光纤预制棒 [1][2] - 入选企业覆盖光伏、光纤、客车、新材料、医疗设备、半导体等多个前沿制造业赛道 [2][4][5][6] 重点企业案例分析 - 金龙联合汽车工业（苏州）有限公司（苏州金龙）的核心产品为大型中高端公路客车，聚焦豪华旅游巴士、高端商务用车及定制化客车市场 [2] - 苏州金龙的公路客车在国内实现省及直辖市覆盖率100%，产品远销英国、法国、巴西等全球150多个国家和地区 [2] - 作为江苏省新能源汽车产业链的链主企业，苏州金龙协同全国240余家配套企业突破轻量化材料、氢能源系统、智能网联等关键技术 [2] - 其他入选第九批的苏州重点企业包括固德威（户用储能逆变器）、常铝铝业（高热交换效率空调用亲水涂层铝箔）和亨通光导新材料（有机硅光纤预制棒） [2][4] 企业培育体系与政策支持 - 苏州市通过梯度培育、政策支持、助企服务等，构建了从“创新型中小企业”到“制造业单项冠军企业”的完整培育体系 [3] - 该体系旨在打造在技术、市场、产品、管理等方面达到国际先进水平的优质企业群体，为经济高质量发展提供支撑 [3] - 未来将继续加大专精特新中小企业和单项冠军企业的培育力度 [3] 历史批次企业复核情况 - 第三批和第六批制造业单项冠军企业复核通过名单同步公示 [3][7][8][9] - 复核通过的第三批企业有19家，代表性企业包括博众精工（3C电子产品整机装配生产设备）和江苏恒立液压（车辆工程系列液压缸） [3][7] - 复核通过的第六批企业有31家，代表性企业包括艾德克斯电子（高压电源测试系统）和江苏天奈科技（碳纳米管导电浆料） [3][8][9] - 复核通过的企业产品涵盖3C电子、机械、新材料、生物科技等多个领域 [7][8][9]

公司2025年第三季度财务业绩 - 前三季度实现营业总收入781.57亿元，同比增长11.61% [1] - 前三季度归母净利润59.77亿元，同比增长11.67%；扣非净利润60.02亿元，同比增长22.76% [1] - 第三季度单季营业收入233.49亿元，同比增长20.99% [2] - 经营活动产生的现金流量净额56.92亿元，同比大幅增长210.47% [1][7] - 加权平均净资产收益率为9.92%，同比上升0.79个百分点 [1][5] 公司盈利能力与效率 - 2025年前三季度投入资本回报率为6.21%，较上年同期上升0.58个百分点 [5] - 基本每股收益为0.51元，同比增长13.33% [1][2] - 以10月30日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为18.7倍，市净率（LF）约2.06倍，市销率（TTM）约1.24倍 [2] 公司资产负债结构变化 - 总资产达到1796.44亿元，较上年度末增长9.87% [2] - 短期借款较上年末大幅增加60.24%，占公司总资产比重上升3.93个百分点 [12] - 应付票据及应付账款较上年末增加25.01%，占公司总资产比重上升3.57个百分点 [12] - 长期借款较上年末减少34.95%，应付债券较上年末减少38.46% [12] - 应收票据及应收账款较上年末增加18.49%，存货较上年末增加13.9% [13] - 固定资产较上年末减少3.14%，长期应收款较上年末减少15.06% [13] 公司现金流与短期偿债能力 - 筹资活动现金流净额为-14.19亿元，投资活动现金流净额为-19.82亿元 [7] - 公司流动比率为1.22，速动比率为0.86 [16] 行业动态与市场环境 - 工程机械行业复苏或已在路上，行业预期"暖洋洋" [18][22] - 工程机械于12月1日起开启"国四"时代 [18] - 内销连续下滑13个月，但出口大涨超7成 [18] - 2月开工率改善，信贷开门红强化国内需求回暖预期 [20][22] - 行业专家关注工程机械和商用车新能源化发展 [22]

行业概况 - 工程机械是国民经济发展的重要支柱产业 应用范围广泛 包括城乡道路 城市基础设施建设 国防 水利等领域 属于资本 劳动 技术密集型行业 [1] - 2024年中国工程机械市场规模达到234亿美元 约占全球总规模的11.0% 到2030年预计将增长至570亿美元 复合年增长率约为16% [1] - 挖掘机 起重机 装载机占据主要市场空间 其中挖掘机在2025年1—9月共销售174,039台 同比增长18.1% [1] - 行业产业链主要包括上游原材料零部件供应商 中游工程机械制造商 下游覆盖多行业多领域 市场集中度较高 企业呈梯队化竞争态势 [1] - 全球格局呈现"三足鼎立"之势 中国企业正从追赶者向引领者转变 [1] 发展趋势 - 政策为行业提供强有力支持与引导 围绕制造强国战略目标 聚焦工业领域设备更新 制造业绿色化发展等关键方向 [2] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出要优化机械等行业在全球产业分工中的地位和竞争力 [2] - 行业正迎来以"智能化 高端化 绿色化"为核心的技术创新浪潮 头部厂商通过突破性产品研发持续引领产业升级 [2] - 行业通过多元化市场布局积极开拓海外市场并取得显著成效 中国企业正加速全球化布局 [2] 近期催化剂 - 2025年全国各地重大工程项目投资数量及规模保持较高水平 工程机械设备需求预期增加 [1] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 带动工程机械需求 该项目总投资高达1.2万亿元 预计工程机械采购规模将达1200亿-1800亿元 [1] - 建议关注三一重工 徐工机械及柳工 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入781.57亿元，同比增长11.61% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为59.77亿元，同比增长11.67% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入233.49亿元，同比增长20.99% [1] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为16.19亿元，同比增长0.21% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为56.92亿元，同比大幅增长210.47% [1] 海外市场表现 - 前三季度外销收入为375.94亿元，占营业收入比重达48.1%，同比提升2.3个百分点 [1] - 公司预计下半年行业出口持续保持10%以上增长 [3] - 矿业机械板块上半年露天矿山设备海外交付终端收入同比增长30% [2] 业务板块与战略 - 公司打造三大产品群：挖机领衔的土石方产品群、起重机领衔的传统优势产品群和矿机领衔的战略新兴产品群 [2] - 矿业机械板块2030年营收目标为超过400亿元，该板块2025年上半年收入为47.3亿元，占总营收8.64% [2] - 公司于2025年4月拟以8.2亿元收购徐工南汽持有的重型车辆51%股权，以完善矿用宽体车产品线 [2] 风险控制与经营展望 - 截至2025年三季度末，公司按揭及融资租赁担保余额较年初压降205.45亿元 [1] - 公司2025年预计营收同比增长超10% [3] - 公司认为内销将持续回暖，受益于政策红利、更新周期与新能源智能化三重因素叠加 [3] 矿业机械行业发展驱动因素 - 全球矿产资源开发总产量呈稳定增长态势，受新能源矿产需求增量驱动 [3] - 矿山开采工艺深化发展将带来设备升级换代需求，矿山机械将迎来设备更新高峰期 [3] - 公司在矿山机械领域技术储备扎实深厚，并得到国际高端客户认可 [3]