报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司25年17倍PE，对应目标价11.22元 [3] 报告的核心观点 - 国企改革推动公司盈利能力提升，22 - 24Q1 - Q3净利率提升3.2pcts，看好国内外需求共振带动公司收入恢复增长，预计24 - 26年公司收入增速为 - 2.7%/+11.5%/+14.7% [1] - 矿山机械头部外资客户订单落地，或迎来奇点时刻，预计24 - 26年该板块收入为85.01/115.52/154.45亿元，同比+45.1%/35.9%/33.7% [2] - 公司有望迎来工程机械板块国内外共振以及矿山机械高增长，经营杠杆释放带动净利率提升，预计24 - 26年净利率为6.6%/7.7%/8.9%，看好风险敞口压降和净利率提升带来估值提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 国企改革，盈利能力持续优化 - 公司是国内营收规模第一的工程机械龙头，产品覆盖多领域，费用管控良好，23年、24Q1 - Q3销售费率、管理费率处于行业较低水平 [12] - 改革路径为混改+吸收合并+治理改革+市场化考核+股权激励，推动盈利能力提升，21 - 24Q1 - Q3毛利率提升7.4pct [14] - 24年11月27日发布全球投资者回报计划，规划25 - 27年研发投入占比保持5%以上、每年累计分红不低于当年可供分配利润40%、控股股东将平均每年现金分红不低于20%用于增持股票 [19] 看好25年内外需共振带动公司收入恢复正增长 国内 - 近两年国内收入承压因土方、起重机行业需求下滑，未来国内表现关键在于土方、起重、混凝土机械等 [22] - 24年挖掘机内销转正，更新需求有望支撑增长，24 - 26年国内挖掘机更新需求为14.3、19.5、24.9万台，公司国内挖机市占率第二有望受益 [25][29] - 起重机内销处于历史底部，短期出现筑底信号，预计25年需求企稳 [36][39] - 中性预期下25年公司国内收入有望恢复正增长 [44] 海外 - 海外收入占比持续提升，2024H1达44.1%，高毛利海外业务带动整体盈利能力提升，毛利贡献占比提升至47.1% [46][50] - 海外工程机械需求连续下滑两年，25年欧美地区需求有望筑底企稳，新兴市场东南亚、拉美景气度高，公司海外收入有望维持增长 [53][67][80] 矿山机械：头部外资客户订单落地，或迎来奇点时刻 - 矿山机械收入持续提升，2019 - 23年CAGR达39.7%，有望成为第二增长曲线，公司位于全球矿山露天挖运设备制造商前五 [83][88] - 2023年全球露天采矿设备市场规模达375亿美元，国产矿山机械出口高景气，24年出口额同比+25.6% [90][97] - 工程机械厂商拓展矿山机械有技术积累，公司大型产品能力补强、新能源技术布局全、获头部外资客户大订单，矿山机械有望迎来爆发期 [98][100][113] 中期估值与展望 - 公司中长期提估值核心在于净利率提升和风险敞口压降 [114] - 24H1风险敞口同比压降96.0亿元，应收账款计提谨慎 [117][121] - 经营杠杆释放带动净利率提升，预计24 - 26年归母净利率为6.6%、7.7%、8.9% [125] - 预计24 - 26年公司营业收入为903.17/1006.62/1154.58亿元，归母净利润为59.46/77.99/102.63亿元 [128]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司25年17倍PE，对应目标价11.22元 [3] 报告的核心观点 - 国企改革推动公司盈利能力提升，22 - 24Q1 - Q3公司净利率提升3.2pcts，看好国内外需求共振带动公司收入恢复增长，预计24 - 26年公司收入增速为 - 2.7%/+11.5%/+14.7% [1] - 矿山机械头部外资客户订单落地，或迎来奇点时刻，预计24 - 26年公司矿山机械板块实现收入85.01/115.52/154.45亿元，同比+45.1%/35.9%/33.7% [2] - 看好公司风险敞口压降和净利率提升带来估值提升，预计24 - 26年公司净利率为6.6%/7.7%/8.9% [2] 根据相关目录分别进行总结 国企改革，盈利能力持续优化 - 公司是国内营收规模第一的工程机械龙头，产品覆盖多领域，费用管控良好，23年、24Q1 - Q3销售费率、管理费率处于行业较低水平 [12] - 改革路径为混改+吸收合并+治理改革+市场化考核+股权激励，推动公司盈利能力提升，21 - 24Q1 - Q3公司毛利率提升7.4pct [14] - 24年11月27日发布全球投资者回报计划，规划25 - 27年研发投入占比保持5%以上、每年累计分红不低于当年可供分配利润的40%、控股股东将平均每年现金分红不低于20%用于增持股票 [19] 看好25年内外需共振带动公司收入恢复正增长 国内 - 公司近两年国内收入承压与土方、起重机行业需求下滑有关，未来国内表现关键在于土方、起重、混凝土机械等业务 [22] - 24年挖掘机内销转正，更新需求有望支撑增长，24年全年挖机内销10.05万台，同比+11.7%，公司国内挖机市占率第二 [25][32] - 起重机内销处于历史底部，短期出现筑底信号，预计25年需求企稳 [36][39] - 中性预期下，25年公司国内收入有望恢复正增长，不同业务有不同增速假设 [44] 新兴市场向好，公司出口有望延续增长 - 公司海外收入占比持续提升，2024H1达44.1%，海外业务毛利贡献占比提升至47.1%，带动整体盈利能力提升 [46][50] - 海外工程机械需求连续下滑两年，25年欧美地区需求有望筑底企稳，新兴市场东南亚、拉美景气度高 [53][67] - 假设不同预期下欧美和新兴市场需求增速，25年公司海外收入有望维持增长 [80] 矿山机械：头部外资客户订单落地，或迎来奇点时刻 - 公司矿山机械覆盖露天矿山，以矿挖、矿卡为主，19 - 23年收入CAGR达39.7%，位于全球矿山露天挖运设备制造商前五 [82][83][88] - 2023年全球露天采矿设备市场规模达375亿美元，公司市占率仅2%，替代空间大，24年矿山机械出口同比+25.6%，有望继续扩张 [90][93][97] - 工程机械厂商拓展矿山机械有技术积累，公司大型产品能力补强、新能源技术布局全、获头部外资客户大订单，矿山机械有望迎来爆发期 [98][100][113] 中期估值与展望 - 公司中长期提估值核心在于净利率提升和风险敞口压降 [114] - 24H1公司风险敞口同比压降96.0亿元，对应收账款计提较为谨慎 [117][121] - 经营杠杆释放带动净利率提升，预计24 - 26年公司归母净利率为6.6%、7.7%、8.9% [125] - 预计24 - 26年公司营业收入为903.17/1006.62/1154.58亿元，归母净利润为59.46/77.99/102.63亿元，对各业务板块营收和毛利率进行了预测 [128] - 预计随着公司收入恢复，规模效应带动费用率下行，24 - 26年销售、管理、研发费用率有相应预测 [133]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予徐工机械“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 徐工机械为全品类工程机械龙头，在土方机械优势板块回暖基础上新兴板块持续突破，受益行业复苏贝塔及矿山新产业、混改带来的阿尔法，业绩进入新一轮成长期，稳定高分红提供可观现金回报，常态化增持彰显大股东发展信心，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为62/80/100亿元，PE分别为18.2/14.1/11.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 徐工机械：工程机械全品类龙头，国之重器打造“中国名片” - 徐工机械是全球工程机械制造商中品种丰富、系列齐全的企业之一，稳固传统支柱产业同时积极布局新兴产业，重视技术创新，拥有34个省级以上研发平台，多次获国家科技进步奖与专利金奖，打造出一系列世界级装备 [15] - 公司股权结构为地方政府与资本市场深度融合典范，截至2024年9月30日，徐州国资委间接持股20.83%为实控人，员工持股平台“徐工金帆”持股1.60%，国家制造业转型升级基金持股1.77%，股权结构稳定且有望进一步优化 [17][19] - 2023年徐工机械收入129.6亿美元，全球份额5.3%，位列全球第三、中国第一，在全球市场竞争力和影响力持续增强 [21] - 公司布局智能化、电动化引领行业趋势，建设智能制造工厂提升生产效率，挖掘机工厂自动化率达90%以上；积极布局新能源产品，2023年新能源产品收入同比增长137%，工程机械与商用车新能源渗透率达10% [25] - 公司业务布局涵盖传统优势板块和新兴增长领域，传统板块中土方、起重、混凝土机械巩固市场领先地位，新兴板块中高空作业平台全球第三、中国第一，矿山机械国内第一、全球前五 [28] - 2024年前三季度公司实现营业收入687.26亿元，同比下降4.11%；归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%，随着行业复苏和混改成效释放，业绩弹性有望持续释放 [38] - 公司产品谱系全面，业务结构相对分散，2023年土方机械占营收比例24%为第一大业务板块，各业务板块毛利率差异较大，全领域业务布局提供协同效应 [44] - 2021 - 2023年公司毛利率由16.24%提升至22.38%，净利率提升，盈利能力持续优化，主要得益于优质资产注入、海外市场拓展和管理优化降本 [50] - 公司国际化布局稳步推进，海外业务网络逐步完善，海外市场高速拓展，2023年海外业务收入372亿元，同比增长34%，占总营收比例升至40%，海外业务毛利率24%高于国内业务 [53][56] 工程机械行业内外需“共振”，EPS上行 - 工程机械被视为经济晴雨表，本轮周期有望提前筑底，未来三年板块处于景气上行期，从历史复盘看板块机会主要来自EPS增长，A股市工程机械板块处于价值洼地 [63][64][73] - 当前挖掘机内销基数处于历史低位，进一步下滑空间有限，预计2025 - 2029年挖机行业迎来新一轮更新周期，挖机内销年销量有望回归至中枢水平15 - 20万台，复合增速10% - 20%，政策驱动将赋予行业更大弹性空间 [77][79][83] - 出海是工程机械长逻辑和本轮周期突破新高的关键驱动力，2023年海外挖掘机市场为国内市场5倍，国内工程机械主机厂全球份额仅15%，出口主要集中在“一带一路”地区，国产品牌挖机海外份额有提升空间，出口产品大型化趋势有助于提升盈利能力，主要公司聚焦海外拓展实现收入与利润率双提升 [86][94][104] 矿山机械：万亿蓝海市场蓄势待发，重大项目陆续突破 - 2024年全球矿山装备市场规模1259亿美元，预计到2034年将达2181亿美元，年复合增长率5.6%，2024 - 2030年有望迎来更新替换浪潮，矿挖及矿卡为露天矿山主要挖运设备，占价值量90% [115] - 徐工机械是中国领先、全球少数能研发制造成套大型矿山机械的企业，已形成涵盖“钻、挖、运、破”全流程的成套化矿业机械产品群，在全球市场和智慧绿色矿山领域持续取得突破，多个重大项目签约 [120][122] 国企改革：混改助力问鼎全球，巨擘智造“提速换挡” - 2020年集团推进混改分“三步走”，即引入战略投资者、整体上市及股权激励，混改后公司产品结构更加多元，资产质量提升，推出股权激励计划助力公司高质量发展 [126][130][132] - 公司高度注重股东回报，过去三年累计现金分红66.16亿元，实施两次回购总金额11.52亿元，大股东增持1次金额5.4亿元，发布全球投资者未来三年（2025 - 2027）回报计划，包括持续稳定现金分红和常态化增持 [140] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为62/80/100亿元，PE分别为18.2/14.1/11.2倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予徐工机械“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 徐工机械为全品类工程机械龙头，在土方机械优势板块回暖基础上，新兴板块持续突破，受益行业复苏贝塔，矿山新产业、混改带来阿尔法，业绩进入新一轮成长期，稳定高分红提供可观现金回报，常态化增持彰显大股东发展信心，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别62/80/100亿元，PE分别18.2/14.1/11.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 徐工机械：工程机械全品类龙头，国之重器打造“中国名片” - 徐工机械是全球工程机械制造商中品种丰富、系列齐全的企业之一，稳固传统支柱产业，积极布局新兴产业，重视技术创新，拥有34个省级以上研发平台，多次获国家科技进步奖与专利金奖，打造出一系列世界级装备 [15] - 公司股权结构为地方政府与资本市场深度融合典范，截至2024年9月30日，实控人为徐州国资委，股权结构稳定，引入新股东及实施股权激励有望进一步优化 [17][19] - 2023年徐工机械收入129.6亿美元，全球份额5.3%，位列全球第三、中国第一，在全球市场竞争力和影响力持续增强 [21] - 公司布局智能化、电动化，建设智能制造工厂，提升生产线自动化水平，新能源产品涵盖多领域，2023年新能源产品收入同比增长137%，工程机械与商用车新能源渗透率达10% [25] - 公司业务布局涵盖传统优势板块和新兴增长领域，传统板块中土方、起重、混凝土机械巩固市场领先地位，新兴板块中高空作业平台全球第三、中国第一，矿山机械国内第一、全球前五 [28] - 2024年前三季度公司实现营业收入687.26亿元，同比下降4.11%；归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%，随着行业复苏和混改成效释放，业绩弹性有望持续释放 [38] - 公司产品谱系全面，业务结构相对分散，2023年第一大业务板块为土方机械，占营收比例24%，各业务板块毛利率差异较大，全领域业务布局提供协同效应 [44] - 2021 - 2023年公司毛利率由16.24%提升至22.38%，净利率提升，盈利能力持续优化，主要得益于优质资产注入、海外市场拓展和管理优化降本 [50] - 公司国际化布局稳步推进，海外业务网络逐步完善，海外市场高速拓展，2023年海外业务收入372亿元，同比增长34%，占总营收比例升至40%，海外业务毛利率高于国内业务 [53][56] 工程机械行业内外需“共振”，EPS上行 - 工程机械被视为经济晴雨表，本轮周期有望提前筑底，未来三年板块处于景气上行期，从历史复盘看，板块在盈利期估值变化不大，机会主要来自EPS增长，全球范围内A股工程机械板块估值处于价值洼地 [63][64][68] - 当前挖掘机内销基数处于历史低位，进一步下滑空间有限，预计2025 - 2029年挖机行业迎来新一轮更新周期，挖机内销年销量有望回归至中枢水平15 - 20万台，复合增速10% - 20%，政策驱动赋予行业更大弹性空间 [77][79][83] - 出海是工程机械长逻辑和本轮周期突破新高的关键驱动力，2023年海外市场为国内市场5倍，国内工程机械主机厂全球份额仅15%，出口主要集中在“一带一路”地区，国产品牌挖机海外份额有提升空间，出口产品大型化趋势显现，主要公司聚焦海外拓展，收入与利润率双提升 [86][94][104] 矿山机械：万亿蓝海市场蓄势待发，重大项目陆续突破 - 2024年全球矿山装备市场规模1259亿美元，有望迎来更新替换浪潮，预计到2034年将达到2181亿美元，年复合增长率为5.6%，矿挖及矿卡为露天矿山主要挖运设备，占价值量90% [115] - 徐工机械是中国领先、全球少数能研发制造成套大型矿山机械的企业，已形成涵盖“钻、挖、运、破”全流程的成套化矿业机械产品群，在全球市场和智慧绿色矿山领域持续取得突破，多个重大项目签约 [120][122] 国企改革：混改助力问鼎全球，巨擘智造“提速换挡” - 2020年集团推进混改分“三步走”，即引入战略投资者、整体上市及股权激励，混改后公司产品结构更加多元，资产质量提升，推出股权激励计划助力公司高质量发展 [126][130][132] - 公司高度注重股东回报，过去三年累计现金分红66.16亿元，实施两次回购，大股东增持1次，发布全球投资者未来三年（2025 - 2027）回报计划，包括持续稳定现金分红和常态化增持 [140] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别62/80/100亿元，PE分别18.2/14.1/11.2倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 徐工机械是中国工程机械龙头，产品布局全面，2023 年销售额位列全球第四、国内第一 [1] - 国内工程机械销量处于历史底部，预期未来需求企稳回升，海外市场空间广阔，中国工程机械出海保持高速增长 [2] - 公司 2022 年吸收合并徐工有限，2023 年发布股权激励，提升竞争力，海外业务收入占比上升，盈利能力有望改善 [3] - 随着国内工程机械更换周期到来以及海外市占率提升，公司业绩有望稳步增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国工程机械行业龙头 工程机械龙头企业，徐工集团为其实控人 - 徐工机械产品涵盖多领域，起重、移动、水平定向钻等产品全球排名靠前 [17] - 徐工机械隶属于徐工集团，发展历程丰富，实控人为徐工集团，股权结构有两次变化 [33][35] - 2023 年 2 月公司首次发布限制性股票激励计划，彰显发展信心 [39] 业绩稳健增长，海外收入占比提升 - 2023 年公司营收 928.48 亿元，同比降 1.03%，归母净利润 53.26 亿元，同比增 23.51% [43] - 2023 年毛利率/净利率分别为 22.38%/5.64%，同比+2.17/+0.96 个 pct，期间费用率整体稳定 [45] - 海外收入占比由 2018 年 13%提至 2023 年 40%，海外业务毛利率高出国内 1 - 3 个百分点 [50] - 2024Q1 - Q3 信用减值损失 1.49 亿元，同比降 76.58%，2023 年应收账款压降显著，同比降 1.14% [54] - 2024H1 公司表外风险敞口约 680 亿元，同比降 16%，2023 年经营性现金流 35.70 亿元，同比增 125.59% [55] 股价复盘：受地产基建、盈利能力影响较大 - 2005 - 2010 年公司股价上升，2009 - 2010 年优于行业，因资产重组完善产品体系 [57] - 2011 - 2014 年股价下行，因地产调控和行业产能过剩 [58] - 2015 - 2018 年股价震荡，因宏观经济与行业销量背离 [58] - 2019 - 2020 年股价上升，2020 年 Q3 回调后回升，因政策及混改影响 [59] - 2021 - 2024 年股价震荡向上，公司表现优于行业，因整体上市等提升盈利能力 [60] 行业分析：国内筑底企稳，出海空间广阔 工程机械主用于基建、地产、矿山等，挖掘机是核心产品 - 挖掘机入场顺序靠前，2023 年国内销量占近 1/3，2024 全球 20 强企业挖掘机销售额占 37.96% [62] 市场规模：2023 全球工程机械市场规模为 2434 亿美元 - 2023 年全球工程机械 50 强企业设备销售额 2434 亿美元，北美、中国、欧洲市场规模较大 [66] 竞争格局：竞争格局稳定，头部企业占据主导地位 - 2023 年全球工程机械市占率前三为卡特彼勒、小松和约翰迪尔，中国制造商市占率提升 [67] 国内：基建投资、设备更新周期启动助力国内需求企稳回升 - 地产宽松政策、基建逆周期调节有望改善需求，2024 年 12 月小松中国挖掘机开工小时数同比增 19.47% [70] - 工程机械有望进入新一轮更换周期，2025 年国内挖掘机销量或企稳回升 [75] - 2024 年政策推动设备更新，各地出台相关政策，国内挖掘机销量复苏趋势显现 [76] 海外：市场空间广阔，中国企业仍有成长空间 - 2015 - 2022 年挖掘机外销 CAGR 为 52.41%，2024 年 8 月出口重回增长，出口占比提升 [81] - 2023 年中国工程机械对“一带一路”沿线国家出口 210.55 亿美元，占 47.2%，2024 年 1 - 11 月占 62.64% [83] - 2023 年中国主要工程机械制造商海外市占率约 17.2%，仍有提升空间 [86] - 美国降息、制造业回流有望刺激需求，中国企业份额少；欧洲电动化是增长点，国内厂商优势明显；东南亚制造业迁移等有望带动需求 [87][91][94] 公司分析：国企改革提升竞争力，海外市场、新兴板块打开成长空间 起重机械、混凝土机械优势明显，混改提升竞争力 - 起重机械是传统优势产品，市场份额领先；混凝土机械位居全球前三位 [96] - 2022 年吸收合并徐工有限，完善产品体系，提升盈利能力 [98] 持续完善海外布局，紧跟全球化、电动化趋势 - 公司海外布局完善，拥有 40 多家海外子公司等，营销网络覆盖全球 190 多个国家和地区 [100] - 2024 年上半年海外业务收入 129 亿元，占比 44.13%，海外毛利率高，提升公司盈利能力 [101] - 公司积极推动电动化，新能源产品领先，参与制定多项电动工程机械标准 [104] 矿机、高机等新兴板块打开新成长空间 - 2023 年全球矿山装备市场规模约 1183 亿美元，预计 2025 年达 1308 亿美元，徐工矿机营收高速增长 [105][106] - 2023 年全球高空作业平台市场规模约 104.6 亿美元，预计 2032 年达 204.7 亿美元，徐工高机业务快速增长 [109] 盈利预测 假设前提 - 预计 2024 - 2026 年起重机械营收为 180.09/201.70/231.95 亿元，同比变动 - 15%/12%/15%，毛利率小幅提升 [114] - 预计 2024 - 2026 年土方机械营收为 241.40/265.54/300.06 亿元，同比增长 7%/10%/13%，毛利率小幅上升 [115] - 预计 2024 - 2026 年混凝土机械营收为 99.04/103.99/114.39 亿元，同比变动 - 5%/5%/10%，毛利率小幅上升 [115] - 预计 2024 - 2026 年桩工机械营收为 43.24/47.57/52.32 亿元，同比增长 25%/10%/10%，毛利率稳定 [116] - 预计 2024 - 2026 年高空作业机械营收为 79.95/95.94/115.13 亿元，同比变动 - 10%/20%/20%，毛利率提升 [116] - 预计 2024 - 2026 年矿业机械营收为 67.40/84.25/113.73 亿元，同比增长 15%/25%/35%，毛利率提升 [116] - 预计 2024 - 2026 年道路机械营收为 42.00/46.20/50.82 亿元，同比增长 10%/10%/10%，毛利率平稳 [117]

回购情况 - 回购资金3 - 6亿元（含）[1] - 回购价格上限调至8.32元/股（含）[3] - 截至2025.2.28累计回购56,515,180股，占总股本0.48%[3] - 截至2025.2.28回购最高成交价7.96元/股，最低6.17元/股[3] - 截至2025.2.28回购成交总额372,965,157.54元（不含费用）[3] 其他 - 回购期限自股东大会通过起不超十二个月[2] - 2024.7.3完成2023年度利润分配[3] - 后续继续实施回购并披露信息[5] - 回购股份用于减资，完成后十日内注销[1] - 回购符合《回购指引》规定[4]

市场情况 - 行业内销出现复苏迹象，土石方机械连续多月转正，履带吊、矿机、道路机械等近期增速较好，公司认为国内行业将逐步迎来上行周期 [2] - 公司预计海外市场继续保持良好态势，出口收入能保持较好增长，今年国产品牌行业海外市场销量有望保持增长趋势 [3] 毛利率情况 - 公司认为产品毛利率有进一步提升空间，措施为稳价格、降成本（采购降本、研发降本、生产降本等）、四调整（产品结构调整、产业结构调整、市场结构调整和客户结构调整），预期 2025 年及未来一定时间内毛利率持续增长 [3] 出口情况 - 营销网络覆盖全球 190 余个国家和地区，主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、大洋洲等，2024 年前三季度国际化收入占比 46.7% [3] - 2024 年上半年出口产品及占比：土方机械占比 38%；起重机械占比 26%；矿山机械占比 8%；道路机械占比 7%；以及其他工程机械产品等 [4] - 2024 年度，北美收入约占公司营业总收入的 1% [4] 公司优势 - 近年来在中资央国企工程机械公开招投标采购（含外带施工）中始终保持最大份额且绝对领先 [4] 人工智能布局 - 抢抓“大模型 + 大数据 + 大算力”新一代人工智能发展机遇，纵深推进智改数转网联“一号工程” [5] - 2024 年初设人工智能所，研究实践 AI + 工程机械具身智能的开发应用，徐工 AI 已在产品智能化的感知、决策、规划方面得到应用，并在端到端等具身智能技术取得突破性进展 [5] - 2024 年 12 月 20 日，与中科工业人工智能研究院、南京钢铁股份有限公司达成战略合作，共建江苏省工业人工智能重点实验室 [5] - 徐工机械控股子公司徐工汉云平台完成和 DeepSeek 等的深度对接，为智能车联网、智能制造等复杂场景提供智能化、系统化支持 [5] 机器人业务 - 截至目前未生产人形机器人，2020 年 9 月成立控股子公司徐州徐工道金特种机器人技术有限公司，致力于安全高效、智能的机器人技术研发和创新 [5] - 该公司以多种机器人产品为突破点，为相关行业提供定制化解决方案，已获得 CMMI3 级国际认证及多项技术研发专利、软著证书，去年营业收入近 1 亿元 [5]

文章核心观点 - 徐工机械预计今年海外市场保持良好态势，出口收入能保持较好增长，今年国产品牌行业海外市场销量有望保持增长趋势，是工程机械行业重要增长点 [1] 海外市场增长原因 - 海外市场对国产品牌具有成长性特征，需求持续释放 [1] - 国产产品品质提升、海外渠道布局完善、服务后市场建设提速，国产品牌综合竞争力提升，海外市场渗透率提高 [1] - 大部分产品在主要区域市场占比仍有很大提升空间 [1] - 国内重点企业调整全球产能规划，落地本地化战略，加速全球化布局 [1]

市场情况 - 行业内销出现积极迹象，土石方机械连续多月转正，行业将逐步迎来上行期 [2] - 国家城市化发展不均衡、投资增长有动力、新能源产业发展、设备自然更新需求、细分领域产品有增长空间，应乐观看待工程机械产业 [2] - 海外市场体量巨大，中国企业具备海外拓展能力，是中资品牌重点布局方向 [2] - 预计海外市场保持良好态势，出口收入持续增长，国产品牌海外市场销量有望上升 [3] 毛利率情况 - 产品毛利率有进一步提升空间，采取稳价格、降成本、四调整措施，预期 2025 年及未来保持每年增长 [3] 分红情况 - 公司强调回报投资者，发布全球投资者未来三年（2025 - 2027）回报计划，每年度累计现金分红总额（含股份回购注销）不低于当年可供分配利润的 40% [3] 出口情况 - 营销网络覆盖全球 190 余个国家和地区，主要出口区域有东南亚、中亚、非洲等，2024 年前三季度国际化收入占比 46.7% [4] - 2024 年上半年出口产品中，土方机械占比 38%、起重机械占比 26%、矿山机械占比 8%、道路机械占比 7% [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：工程机械行业 - 公司：徐工机械、三一重工、中联重科 纪要提到的核心观点和论据 工程机械行业 - **一季度开门红**：预计一季度行业收入增长20%-30%，利润全年增长20%以上；海外出口增长超20%，内需增长5%-10%甚至更高，全年国内外收入呈两位数增长 [3] - **海外增长逻辑**：海外市占率提升，在非洲、中东、东南亚、欧洲和北美等地均有体现；基于性价比优势，包括电动化优势和本体性价比优势，高端产品如矿山机械取得突破 [4] - **国内增长逻辑**：更换周期启动，上一轮高点在2020年；挖掘机和装载机等土方设备保持增长，三一重工等企业一季度国内收入增幅可能达15%左右；1 - 3月数据表现良好 [4][5] 徐工机械 - **业绩增长**：预计全年保持20%-30%的业绩增长，一季度开门红，各板块表现良好；2025年规模预计在75 - 81左右，同比增速相对于2024年加速 [6][19] - **估值提升**：目前PE水平在12倍左右，被低估，有系统性提升逻辑 [6][13] - **矿产机械优势**：2月发布三个多亿矿产机械大单，涵盖多种规格矿源挖掘机和矿卡，与同行相比有较大领先；在地上采矿环节排名升至全球第四；若2025年保持高速增长，将提升公司盈利能力和收入稳定性 [9][15][16] - **智慧化转型**：杨宁董事长上台后强调智慧化转型，将带来毛利提升、设计和采购降本以及事业部打通，释放规模效应 [17] - **海外市场乐观**：预计2025年海外市场收入占比达20%左右，欧美、东南亚和印尼等市场表现向好；内销预计至少增长5%，整体收入呈两位数增长 [17][18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年两会前期国家政策和地产核心一线城市企稳是行业助力，设备更新政策效果将持续 [11] - 徐工在巴西有生产基地，存在外汇敞口，2024年底巴西利亚贬值，2025年2月升值 [12] - 工程机械后市场占比：海外龙头公司矿产机械后市场占比70%，工程机械后市场占比30%左右，国内工程机械后市场占比10%-15% [16]