证券代码：000680 简称：山推股份 公告编号：2024-064 山推工程机械股份有限公司 2024 年前三季度权益分派实施公告 4、本次实施分配方案距离股东大会审议通过的时间未超过两个月。 二、本次实施的利润分配方案 本公司 2024 年前三季度权益分派方案为：以公司总股本 1,500,327,412 股为基数， 向全体股东每 10 股派 0.30 元（含税）人民币现金，共计派发现金分红总额 45,009,822.36 元（含税；扣税后，通过深股通持有股份的香港市场投资者、QFII、RQFII 以及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每 10 股派 0.270000 元；持有首发后限 售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收，本公 司暂不扣缴个人所得税，待个人转让股票时，根据其持股期限计算应纳税额【注】：持 有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的证券投资基金所涉红利税，对香 港投资者持有基金份额部分按 10%征收，对内地投资者持有基金份额部分实行差别化税 率征收）。 1 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 山 ...

会议时间 - 2025年第一次临时股东大会现场会议于2025年1月3日下午14:00举行[2] - 网络投票时间为2025年1月3日上午9:15至下午15:00[2] - 深交所交易系统投票时间为2025年1月3日上午9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，下午13:00 - 15:00[11] - 深交所互联网投票系统开始投票时间为2025年1月3日上午9:15至下午15:00[12] 其他时间 - 会议股权登记日为2024年12月27日[3] - 会议登记时间为2024年12月30日上午8:30 - 11:30，下午13:30 - 16:30[7] 会议相关 - 会议审议总议案及关于增补公司非独立董事的议案[5] - 网络投票代码为360680，投票简称为山推投票[10]

投资评级 - 报告对山推股份的投资评级为“买入”，预计公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上 [20][23] 核心观点 - 公司新领导层上任，具备丰富的机械制造企业管理经验，有望推动公司发展提速 [14] - 山重建机完成股权交割，挖机业务成为公司第二成长曲线，短期增厚EPS，长期拓展收入来源 [14] - 公司作为国内推土机龙头制造商，随着领导层交接完成、海外市场开拓及挖掘机业务注入，成长空间进一步打开 [14] 财务表现 - 2024E-2026E年营业收入预计分别为143.67亿元、168.13亿元、189.21亿元，同比增长36.3%、17.0%、12.5% [3][4] - 2024E-2026E年归母净利润预计分别为10.97亿元、14.22亿元、16.82亿元，同比增长43.3%、29.7%、18.3% [3][4] - 2024E-2026E年EPS预计分别为0.73元、0.95元、1.12元，对应PE为13.1倍、10.1倍、8.5倍 [3][4] 盈利能力 - 2024E-2026E年毛利率预计分别为19.3%、20.7%、21.8%，呈上升趋势 [4] - 2024E-2026E年归母净利润率预计分别为7.6%、8.5%、8.9%，盈利能力持续增强 [4] - 2024E-2026E年ROE预计分别为17.3%、19.4%、19.7%，股东回报率稳步提升 [4] 估值与市场表现 - 公司当前市盈率为13.1倍（2024E），市净率为2.3倍（2024E），估值处于较低水平 [3][4] - 公司股价表现强劲，过去12个月涨幅达123%，相对深圳成指涨幅为78.9% [1] 行业与公司动态 - 公司完成山重建机100%股权交割，支付17.49亿元，剩余5%股权收购价款待审计后支付 [14] - 公司新任董事长李士振先生及总经理张民先生均具备丰富的机械制造企业管理经验，有望推动公司发展提速 [14]

董事会会议 - 山推股份第十一届董事会第十三次会议于2024年12月17日召开[1] 人事变动 - 选举李士振为第十一届董事会董事长[1][2] - 聘任张民为公司总经理[2] - 拟增补非独立董事1名，提名王翠萍为候选人[2] 其他决策 - 调整董事会专门委员会成员[3] - 决定召开2025年第一次临时股东大会[3]

人事变动 - 2024年12月17日李士振当选董事长，不再担任总经理[3] - 张民被聘任为总经理[4] - 冯刚因年龄辞去董事等职务[5][6] 候选人提名 - 王翠萍被提名为非独立董事候选人[6] 持股情况 - 李士振持有公司股票5万股[7][8] - 张民持有公司股票66万股[9][10] - 王翠萍未持有公司股票[11]

股东大会信息 - 2025年1月3日下午14:00召开第一次临时股东大会[1] - 股权登记日为2024年12月27日[3] - 登记时间为2024年12月30日8:30 - 11:30、13:30 - 16:30[5] 投票信息 - 网络投票时间为2025年1月3日[1] - 投票代码为360680，简称为山推投票[9] 会议地点 - 现场会议在山东省济宁市高新区327国道58号公司总部大楼205会议室[3] - 登记地点在该大楼董事会办公室[6] 联系方式 - 联系电话0537 - 2909616、2909532，传真0537 - 2340411，邮箱zhengq@shantui.com[6] 其他 - 议案内容详见2024年12月19日相关公告[4] - 授权委托有效期至本次股东大会结束[15]

人员提名 - 同意提名张民先生为公司总经理并提交董事会审议[1] - 同意提名王翠萍女士为公司非独立董事并提交董事会审议[2] 资格情况 - 高级管理人员候选人具备担任公司高管资格和能力，无不得担任情形[1] - 非独立董事候选人具备担任公司董事资格和能力，无不得担任情形[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 收购山重建机100%股权交割完成，挖掘机业务蓄势待发 [1] - 挖掘机业务有望依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势快速崛起 [1] - 推土机业务通过大马力推土机出口与国产替代，有望助力盈利能力提升 [1] - 公司通过降本控费措施，2023年实现降本1.54亿元 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.25亿、14.51亿、18.95亿元，同比增长34%、42%、31% [1] - 2024-2026年营业收入预计为10541、14301、17494百万元，同比增长36%、22%、22% [2] - 2024-2026年每股收益预计为0.68、0.97、1.26元 [2] - 2024-2026年PE分别为14、10、8倍，低于行业平均水平 [1] 业务分析 - 山重建机2024年1-9月挖掘机市占率为4.03% [1] - 公司推土机销量全球第三，2023年国内市占率超70% [1] - 2024年1-10月履带式推土机累计出口额7.0亿美元，同比增长10% [1] - 2024年1-10月履带式大马力推土机累计出口额2.6亿美元，同比增长34% [1] 竞争优势 - 黄金内核：潍柴发动机+林德液压件+山推传动件专业匹配，具有更省油、更高效、更可靠的独特优势 [1] - 配件自制率相对较高，2023年工程机械配件及其他收入为27亿元，收入占比达26% [1] - 公司配套的主机厂包括小松、雷沃、徐工、临工、柳工、中联、三一、山河智能等 [1] 行业比较 - 山推股份2024年PE为14倍，低于可比公司平均值17倍 [9] - 山推股份2024年ROE为19.22%，高于可比公司平均值17% [9] - 山推股份PB为2.5倍，高于可比公司平均值1.5倍 [9]

证券代码：000680 证券简称：山推股份 公告编号：2024-059 山推工程机械股份有限公司 关于收购山重建机有限公司 100%股权交割完成的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 一、交易概述 二、交割完成情况 截至本公告披露日，本次交易股权交割情况如下: 近日，山重建机 100%股权的过 户、章程修订及相关工商变更登记手续已完成；根据《关于山重建机有限公司之股权收 购协议》及相关约定，公司向山重工程支付完成了股权收购价款的 95%，即 174,907.61 万元，剩余 5%股权收购价款将于审计机构出具过渡期审计报告后支付，并完成了山重 建机的管理权交接。至此，公司持有山重建机 100%股权，其成为公司全资子公司。 特此公告。 山推工程机械股份有限公司董事会 二〇二四年十二月十三日 山推工程机械股份有限公司（以下简称"山推股份"、"本公司"或"公司"）于 2024 年 11 月 28 日召开了 2024 年第二次临时股东大会，审议通过了《关于拟收购山重 建机有限公司 100%股权暨关联交易的议案》，同意以支付现金的方式购买临沂山重工 程机械 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予山推股份“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 山推股份是国内土方机械龙头，背靠山东重工“黄金内核”海外拓展加速，2024H1营收和归母净利润同比高增，大型推土机和挖掘机业务处于放量期，预计2024 - 2026年归母净利润为9.5/12.4/15.0亿元，对应PE分别为16.5/12.6/10.4倍，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 国内推土机龙头，业绩高速增长 国内推土机龙头，背靠山东重工集团协同效应显著 - 山推股份是全球推土机领军企业，业务涵盖工程机械主机与配件，聚焦中高端工程机械后市场，在部分领域竞争力强，年生产能力可观，位列全球建设机械制造商50强和中国制造业500强 [19] - 公司实控人为山东省国资委，控股股东为山东重工集团，第二大股东为潍柴动力，2021年增发加强协同效应，截至2024年9月30日有其他主要股东，山东省国资委确保实际控制权 [24] - 公司隶属于山东重工集团，集团旗下企业多、业务领域广，国际化布局增强竞争力，在发动机、重卡销售领先 [26] - 产品端，依托集团六大业务板块有产品优势和协同效应，开发“黄金内核”动力传动系统，产品省油高效可靠，与集团其他企业设备互补提供综合施工解决方案 [29] - 成本端，依托集团产业链优势，集采自制双管齐下，通过资源共享、集采平台、战略合作、优化采购方案和成本结构，降低采购成本，提升市场竞争力 [35] - 渠道端，依托集团产业链和渠道协同优势，开拓国内外市场，产品远销160多个国家和地区，借助集团全球销售网络拓展市场覆盖面积，各企业通过资源共享和组合销售实现协同效应 [41] 业绩高速增长，推土机大型化助推盈利改善 - 受益海外市场拓展和大马力推土机放量，2024H1营收/归母净利润分别同比高增34%/38%，2024年经营目标为营业收入140亿元，其中海外85亿元 [44] - 分业务看，2024H1工程机械主机、配件板块占比分别为65%、26%，收入同比增长40%和25%，合计占营业收入91%，公司向高利润、高附加值大吨位产品转型，新推出纯电装载机和海外挖掘机商业产品销售收入增长，工程机械主机板块为核心利润来源 [47] - 2024H1公司毛利率为16.8%，净利率为6.5%，产品结构优化推动盈利能力持续改善，期间费用率为8.5%，同比下降2.1pct，费用管理优化 [49] - 海外市场高速拓展，2024H1海外收入36亿元，同比增长44%，占总收入56%，国外毛利率为22.06%，高于国内11.75个百分点，预计2024年海外营收占比61%，有望增强盈利能力 [52] - 推土机大型化带动公司盈利能力持续提升，高端大马力推土机附加值和技术壁垒高，盈利能力优于中小马力推土机，公司工程机械主机毛利率逐年上升，随着海外需求增长有望继续提升 [56] - 公司大马力推土机优势显著，比肩海外头部品牌产品，通过持续研发实现国内高端突破，定增增强生产能力，为拓展奠定基础 [60] 推土机：大马力产品出口高速增长，主机厂迎量利齐升 推土机市场稳定、格局集中、价格坚挺 - 推土机主要用于物料集散，应用于采矿、基建等领域，按发动机功率等有多种分类方式，不同类型应用场景不同 [65][67] - 全球推土机市场规模稳定在30 - 40亿美元之间，美中俄三国占据最大市场，预计到2029年将达40.68亿美元，2022 - 2029年CAGR为2.82% [70] - 推土机行业格局集中，国内市场国产化率高于90%，山推股份国内市场份额65%、全球份额19%，国内市场集中度CR6超过90%，全球市场CR5达到87% [75] - 推土机市场规模有限、技术壁垒较高，导致行业集中且格局稳定，2022年中国推土机产量远低于挖掘机，全球履带式推土机在工程机械市场价值量占比仅7%，推土机生产特点使其进入门槛高 [77] - 得益于稳定集中的竞争格局，推土机出口价格保持坚挺，2017年1月至2024年7月中小马力推土机出口单价上升72.09%，大马力微降0.78%，而挖掘机和装载机出口单价分别下降58.08%和27.95% [84] 全球采矿业维持高景气，催生大马力推土机需求 - 金、铜价格较高，与头部矿业公司资本支出呈正相关，有望支撑行业资本开支维持较高水平，主流金属矿资本开支高景气，大马力推土机出口有望维持较高增长 [88][89] 大马力推土机出口高速增长，主机厂迎量利齐升 - 中国推土机市场发展稳健，2022年国内销量稳定，2023年大马力推土机出口954台，同比增长73%，2024年前三季度出口838台，同比增长17% [95] - 2024M1 - M9大型推土机出口金额16.7亿人民币，同比增长24%，出口保持高速增长，近年来国内大功率推土机出口金额稳中向好 [101] - 我国推土机主要出口面向“一带一路”地区，2024年前三季度俄罗斯、东南亚、中亚出口金额占比分别为45%、28%、18% [104] - “一带一路”采矿和基础设施建设推进，催生大马力推土机需求，俄罗斯和印尼矿产形势向好，“一带一路”国家基础设施发展指数回升 [109] - 大马力推土机出口带动量价齐升，强盈利能力带动工程机械主机板块毛利率提升，公司工程机械主机毛利率由2019年17.2%提升至2023年23.2% [110] 挖掘机：得挖机者得天下，第二曲线有望再造山推 与山重建机合作，挖掘机板块高速拓展 - 2022年山推股份减资退出小松，解除竞业限制，重启挖掘机业务，与山重建机合作拓展市场 [112] - 山重建机底蕴深厚，与日本小松、德国利勃海尔均有深度合作，目前公司通过采购山重建机挖掘机进行商业贸易，山重建机有两个生产基地，具备年产2万台挖掘机的生产能力，2023年和2024年前三季度营收和归母净利润可观 [119][122] 得挖机者得天下，第二曲线有望再造山推股份 - 2023年全球工程机械市场规模达到2494亿美元，山推股份全球份额仅0.6%，提升潜力大 [126] - 挖掘机为工程机械第一大价值量品种，占行业价值量58%，全球头部主机厂均配置挖掘机，相对公司体量而言，挖掘机市场潜力大，第二曲线有望再造山推股份 [127] - 2022年山重建机挖掘机国内、全球市场份额分别为3.2%、1.3%，份额提升空间广阔，随着全球份额提升，第二曲线有望再造山推股份 [132] 拟收购山重建机100%股权，集团资产有望进一步整合 - 公司多次进行股权结构调整，包括2018年子公司整合、2021年减资退出、2022年资产合并，优化业务结构及管理效率 [137] - 2024年11月12日公司公告拟18.4亿元现金购买山重工程所持山重建机100%的股权，交易完成后山重建机将成为全资子公司，标的公司承诺交割完成后三年扣非归母净利润，有望增厚上市公司利润，集团承诺5年内解决同业竞争问题，集团资产有望进一步整合 [138] - 从产品结构和行业来看，公司盈利能力有望持续提升，挖掘机及大马力推土机为高毛利产品，产品结构优化和业务协同、管理优化将提升盈利能力 [143]