核心市场观点 - 无需过度焦虑A股短期市场波动，因中国资本市场已先行完成“脱虚向实”定价，正处于对“提质增效”的验证和定价过程中 [2] - A股在后续1-2个月很可能迎来一段“天时地利人和”的上涨机会，2月及春节前后是“春季躁动”日历效应最强阶段，市场高胜率、小盘风格占优 [3] - 坚决看好中国市场前景，建议持股过节，中国股市将逐步企稳并展开春季行情 [4] - 持股过节兼具胜率与赔率，随着全球叙事变化对情绪冲击最大的时刻过去，后续事件催化增多及“春节效应”有望为市场修复创造良好环境 [6] - 市场在2月以震荡为主，节后指数有望强于节前，轮动加快可能是2月最重要的特征 [7] - 全球实物资产的重估悄然开始，随着出口企业资金回流开启内外需共振，中国资产的重估之路蓄势待发 [8] - 外部冲击影响有限，当前市场情绪充分释放，调整较为到位，春节后春季行情有望延续，建议持股过节 [9][10] - 稳步备战春节“红包”行情，节前市场风格或呈现快速轮动，以TMT为代表的科技板块在节后通常弹性更佳 [11] - 市场或维持区间震荡，节前热点阶段性轮动，红利、银行、消费等低波动、高股息板块有望继续获得资金青睐 [12] - 倾向于认为在春节后科技成长风格将有望卷土重来 [13] 宏观与市场环境分析 - 全球底层趋势：欧美“脱虚向实”紧迫感加强，关键矿产和产业链安全提上日程；AI破坏式创新打破传统垄断，软件板块首当其冲 [2] - 1月底披露完毕的2025年年报预告中，低预期、亏损或负增公司数量占比较2024年再创新高，随着负面财报信息靴子落地，2月开始市场“轻装上阵” [3] - 全球市场正快速计入美联储潜在的鹰派货币立场，但沃什的降息立场更为鸽派和确定，海外金融紧缩预期边际改善 [4] - 近期全球资产共振调整的本质更多在于借叙事消化情绪，而非基本面或政策路径出现实质性变化 [6] - 全球大类资产开启“Risk-off”模式，权益市场高切低背后，是全球资金对于AI产业周期演绎的“抢跑”阶段步入尾声 [8] - 近期A股调整核心是内因主导、外因催化，内因为主动降温、宽基ETF遭遇抛售潮；外因包括特朗普政治行为、美联储主席换届、伊朗地缘冲突、Anthropic新工具引发全球科网股下跌等扰动 [9] - 受长假期间海外不确定性及春节取现需求上升等因素影响，春节前市场成交往往收缩，融资余额趋于回落；而节后资金通常回流，市场风险偏好亦明显修复 [11] - 2026年春节前，市场呈现典型“节前避险”特征，成交缩量，资金从高估值科技与周期板块撤离，风格切换至价值与消费主线 [12] 行业配置建议 资源与周期品 - 建议维持“资源+传统制造”打底 [2] - 实物资产重估逻辑切换至产业低库存和需求企稳：原油及油运、铜、铝、锡、锂、稀土 [8] - 国内逻辑主导的涨价链修复：化工、建材、钢铁 [6] - 石油石化、建筑建材受益于“十五五”规划的重大项目 [7] - 国内制造业底部反转品种：石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等 [8] 制造与科技 - 新兴科技是主线，推荐：港股互联网/传媒/计算机/机器人/电子/军工，以及储能/电网等出海制造 [5] - 重视近期受海外映射影响较大的AI硬件（北美算力链、国内半导体产业链）的修复 [6] - 高端制造：新能源（电池储能、电网、光伏）、创新药等 [6] - AI应用（计算机、传媒、人形机器人）后续催化密集、拥挤度合理，可重点提升关注度 [6] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [8] - 景气端重点关注 AI 算力、化工、电力设备与储能 [10] - “四大金刚”（有色、化工、AI应用与电网设备、工程机械）依然是配置的核心 [13] - 节后市场焦点可能重新转向具备产业催化、业绩确定性的成长板块，如AI应用、高端制造、新能源等 [12] 消费与内需 - 增配消费链和地产链 [2] - 内需价值方面，推荐：消费者服务/食品饮料/航空，与化工/房地产/建材 [5] - 抓住资金回流+缩表压力缓解+人员入境趋势的消费回升通道：航空、免税、酒店、食品饮料 [8] - 银行、食品饮料等防御板块逆势走强 [12] 金融 - 低吸非银 [2] - 大金融方面，推荐：券商/保险/银行 [5] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 [8] 市场结构与风格 - 对于长期习惯于赚“容易的钱”的投资者，未来全球金融市场不确定性将持续提高，过度基于远期现金流或资金接力预期的风险资产更容易出现持续的估值修正 [2] - 市场在4000点左右的位置，建议重拾信心、重整旗鼓 [3] - 证监会近期再次强调“全力巩固资本市场稳中向好势头”，A股上市公司亦掀起回购热潮 [4] - 最为受伤的港股尤其是恒生科技指数已经具备配置价值，一旦沃什交易冲击结束或AI产业叙事形成新催化，恒生科技指数有望迎来补涨行情 [7] - 随着2月6日美股科技股止跌反弹，国内相关板块亦有望迎来修复 [11] - 由于“春季躁动”提前启动，成长风格在1月份兑现，“节前躁动”有待进一步观察 [12] - 区别于第一波基于情绪和资金的跨年行情，后续第二波躁动行情需基于逻辑，若有则在春节后概率更大 [13]

港股历史日历效应与近期表现 - 历史数据显示，恒生指数在春节前3个交易日上涨概率为82%，但春节后至两会期间上涨概率仅为40%至60%，春节后-两会窗口期对港股并非天然有利[1] - 从具体数据看，恒生指数在“圣诞节-春节前”期间上涨概率为80.0%，涨幅中位数为4.7% “春节后-两会”期间上涨概率降至46.7%，涨幅中位数仅为0.2%[6] - 恒生科技指数在“圣诞节-春节前”期间上涨概率为72.7%，涨幅中位数为6.3% “春节后-两会”期间上涨概率为72.7%，涨幅中位数为3.9%[6] - 港股通高股息指数在“春节后-两会”期间表现相对稳健，上涨概率为72.7%，涨幅中位数为3.6%[6] 港股定价逻辑变化与当前市场观点 - 港股近年来的定价逻辑正在发生变化，与A股的相关性走强，与美股的相关性走弱[1] - 在内地市场风险偏好明显抬升的背景下，港股存在“被动跟随”上涨的可能性，例如2024、2025年的春节后[1] - 市场认为，人民币兑港元汇率的走强虽不会直接影响港股走势，但汇兑损失会导致持股体验变差，不过人民币不具备长期大幅单边升值的基础[7] 近期市场关注的利空因素分析 - 关于运营商税收问题，本质是行业技术演进与业务结构变迁在税收政策端的反映，当前政策优化侧重于清理过往不合时宜的税收优惠，推动激励精准作用于技术前沿企业[7] - 特朗普提名沃什引发市场对外资定价权行业的担忧，但若海外流动性超预期修复，这些行业也可能面临大幅资金净流入[9] - 外资具备定价权的行业包括：互联网、硬件设备、软件服务、家电、传媒等[9] - 中资具备定价权的行业包括：电信服务、石油石化、煤炭、半导体、银行等板块[9] 港股IPO与解禁潮影响 - 港股天量IPO对市场直接影响不大，主要影响在于IPO过后6个月的解禁高峰[13] - 历史典型解禁潮与市场下跌时段重合，例如2011年年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度、2022年年中[13] - 2026年3月将迎来有色金属和茶饮公司的解禁潮，中大型规模公司的解禁规模达872亿港元，高于去年年末的解禁小高峰[13] - 由于港股通账户不能参与打新，却需承受限售股解禁风险，这成为南向资金对2026年港股的主要担忧之一[13] 未来展望与潜在布局方向 - 市场情绪在消化中孕育布局机会，需关注节后解禁高峰带来的潜在拐点[20] - 建议在情绪低点分批布局以下方向：受益于AI产业趋势的科技龙头，如互联网 估值已消化且基本面稳健的高股息标的 解禁压力释放后可能出现反弹的优质公司[20] - 以宁德时代为例，其在2025年11月中下旬解禁前一周，因市场担忧流动性冲击而遭遇“抢跑式”大幅回调，风险被提前计入定价 而解禁完成后，利空出尽反而促使股价快速见底企稳甚至回升[20]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，随着资金面因素出清，有望迎来交易性机会 [4] - 保险板块资产、负债双向改善态势下，全年价值重估逻辑不变 [4] - 非银金融行业整体受益于资金从银行体系流向资本市场，盈利能力和战略空间同步扩容 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2026年2月2日至2月6日）沪深300指数下跌1.33%，报收4643.60点 [8] - 非银指数下跌0.60%，报收2030.92点，跑赢大盘 [8] - 细分行业中，券商指数下跌0.65%至6774.54点，保险指数下跌0.71%至1511.86点，多元金融指数上涨0.43%至1355.21点 [8] 非银行业资讯 - 八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，证监会配套发布关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引 [10] - 平安集团及平安资管于2月2日、3日分别增持中国人寿H股1089.5万股和858.3万股，交易金额分别为3.62亿港元和2.95亿港元，增持后持股比例分别达10.12%和10.06% [4][12] - 香港大埔宏福苑大火后，约85%的理赔个案（1032宗）已处理完毕，涉及总金额近5.1亿港元 [13] 个股重点公告 - 华泰证券拟发行本金总额100亿港元的零息H股可转换债券，初始转换价19.70港元，到期日2027年2月8日，募集资金净额预计99.247亿港元，用于支持境外业务发展 [4][14] - 中泰证券计划围绕投行、自营、研究三大核心业务新设独立子公司，以提升经营活力和竞争力 [4] - 浙江东方子公司联合关联方设立规模为1亿元人民币的生命健康科创基金 [18] 行业核心分析与投资主线 券商行业 - 2026年1月A股新开户491.58万户，同比增长213%，环比增长89%，创15个月来新高 [4] - 2026年面临70万亿元1年期以上定存到期，叠加银行净息差处于历史低位，资金正从银行体系流出，涌入资本市场和非银金融机构 [4] - 从金融大国迈向金融强国，关注“质”的胜势（通过并购重组提升综合金融服务质效）与“制”的主动（通过跨境南北向业务拓展国际业务空间）两条主线 [4] - 推荐三条投资主线：1) 综合实力强的头部机构，如国泰海通、广发证券、中信证券；2) 业绩弹性较大的券商，如华泰证券、招商证券和兴业证券；3) 国际业务竞争力强的标的，如中国银河 [4] 保险行业 - 平安系公司自2025年8月以来持续增持中国人寿H股，2026年初以来已增持4次，展现出对同业的坚定看好 [4] - 负债端预计全年新业务价值（NBV）增速稳健，银保渠道增速亮眼，分红险接受度提升 [4] - 资产端方面，预计中国人寿截至2025年末的二级市场权益配置比例仍低于可比同业，2026年增配空间显著 [4] - 截至2月6日，中国人寿H股2026年预期内含价值倍数（PEV）为0.52倍，估值与市场头雁地位存在差距 [4] - 推荐关注中国人寿H股、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保等 [4] 行业重点数据跟踪（附录） - 截至2026年2月6日，月度日均成交额为24，068.65亿元 [6][25] - 截至2026年2月5日，两市融资融券余额为26，808.60亿元 [6][28] - 2026年2月（统计区间为2月1日至6日），股权融资首发募资16.45亿元，再融资共完成84.08亿元，券商主承销债券4，729.35亿元 [6][30][32][34]

文章核心观点 - 多家券商认为A股春季行情有望延续，建议持股过节，并围绕景气、产业趋势及政策催化进行布局 [4][5][7][8][11][13] - 市场短期调整主要受内因主动降温及外部事件催化影响，但基本面未受实质性冲击，情绪释放后调整较为到位 [4] - 全球市场面临短期利益与长期价值的矛盾，AI破坏式创新引发行业焦虑，而中国资本市场已完成“脱虚向实”定价，处于“提质增效”验证阶段 [2] - 配置方向呈现多元化，主要聚焦于AI算力及硬件、高端制造、涨价周期品、消费复苏链以及高股息防御板块 [3][4][6][7][8][9][12][13] 各券商策略观点总结 中信证券 - 海外市场风险偏好与流动性出现异动，底层趋势是欧美“脱虚向实”紧迫感加强及AI破坏式创新冲击传统软件行业 [2] - 欧美面临短期股东利益与长期战略投入的矛盾，全球金融市场不确定性将持续提高 [2] - 中国资本市场已完成“脱虚向实”定价，正处于对“提质增效”的验证过程，无需焦虑短期波动 [2] - 配置建议维持“资源+传统制造”打底，低吸非银，增配消费链（免税、航空、酒店、景区、现制茶饮）和地产链（优质开发商、建材、REITs） [3] 中信建投 - 近期A股调整核心是内因（主动降温、宽基ETF抛售）主导，外因（特朗普政治行为、美联储换届、地缘冲突等）催化 [4] - 外部扰动未对中国产业基本面形成实质性冲击，市场情绪充分释放，调整到位，春节后春季行情有望延续 [4] - 建议持股过节，后续配置重点关注AI算力、化工、电力设备与储能等景气方向，并前瞻布局全国两会潜在催化板块 [4] 广发证券 - 展望后续1-2个月，A股迎来“天时地利人和”的上涨机会，天时指2月及春节前后春季躁动日历效应强，小盘指数在春节到两会间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5% [5] - 地利指年报预告靴子落地，基本面负面扰动告一段落；人和指牛市趋势中，万得全A指数跌破20均线后一周左右是加仓良机 [5] - 建议在4000点左右位置重拾信心，备战新一轮上涨周期 [5] - 板块选择上，光模块、半导体设备、人形机器人、科创芯片等板块趋势强、赔率合适、波动适中；有色、卫星、存储等热门板块波动加剧，入场分歧大 [5] 国金证券 - 全球大类资产开启“Risk-off”模式，权益市场“高切低”反映AI产业周期“抢跑”阶段步入尾声 [6] - 简单题已浮出水面：海外制造业修复趋势强化，AI投资核心矛盾转向以能源为代表的基础设施，全球实物资产重估开始，内外需共振下中国资产重估蓄势待发 [6] - 配置建议：一是实物资产重估（原油及油运、铜、铝、锡、锂、稀土）；二是具备全球比较优势的中国设备出口链（电网设备、储能、工程机械、晶圆制造）及国内制造业底部反转品种（石油化工、印染、煤化工等）；三是消费回升通道（航空、免税、酒店、食品饮料）；四是非银金融 [6] 兴业证券 - 全球资产共振调整本质是借叙事消化情绪，并非基本面或政策出现实质性变化 [7] - 随着风险释放，市场情绪冲击最大时刻或正过去，后续事件催化增多及“春节效应”有望创造修复环境，持股过节兼具胜率与赔率 [7] - 配置上可逐步走出防守思维，重点布局春节行情，重视三条线索：TMT（AI硬件、半导体产业链）、高端制造（新能源、创新药）、涨价链（化工、建材、钢铁） [7] 华西证券 - 稳步备战节后“红包”行情，历史经验显示春节前市场成交收缩、融资余额回落，节后资金回流、风险偏好修复 [8] - 节前市场风格或快速轮动，以TMT为代表的科技板块在节后通常弹性更佳 [8] - 行业配置关注：1. 具备产业催化的高景气科技主线（AI算力、机器人、半导体、商业航天、存储、储能）；2. 逢低布局涨价相关周期品种（化工、有色）；3. 受益AI应用产业趋势的方向（港股科技） [8] 中泰证券 - 短期市场维持结构性活跃、指数震荡格局，科技方向（AI应用、机器人、半导体设备）仍具备阶段性活跃基础 [9] - 随着高弹性周期板块资金流出，市场内部资金再平衡加快，高股息板块在相对收益层面有望获得边际改善窗口 [9] - 中期看，春节后随着两会政策预期兑现，市场风格或向“确定性配置”过渡，估值低位、盈利稳定、分红确定性高的板块或迎来持续性修复行情 [9] - 配置节奏：春节前关注AI应用、机器人及半导体设备；中期至两会后逐步提升高股息板块（银行、食品饮料、交通运输）配置比例 [9] 中国银河 - 2026年春节前市场呈现典型“节前避险”特征：成交缩量，资金从高估值科技与周期板块撤离，切换至价值与消费主线，银行、食品饮料等防御板块逆势走强 [10] - 市场独特性在于春季躁动提前启动，成长风格在1月份兑现，“节前躁动”有待观察，同时外部环境不确定性反复扰动全球市场 [10] - 节前红利、银行、消费等低波动、高股息板块有望继续获资金青睐，市场或维持区间震荡；节后随着政策窗口开启，焦点可能重新转向成长板块（AI应用、高端制造、新能源） [10] 华金证券 - 春季行情未完，春节期间风险可能有限，可持股过节，理由有三：1. 春节期间经济和盈利预期可能改善（出行消费数据偏好、地产销售可能回暖）；2. 春节期间流动性可能维持宽松（海外掣肘有限、国内央行可能加大净投放）；3. 春节期间风险偏好可能维持中性（外部地缘风险对国内影响有限） [11] - 节前建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的行业（电子、传媒、计算机、军工、通信、机械设备、电新、医药、有色金属、化工）；二是可能补涨和基本面边际改善的行业（非银金融、消费） [12] 东吴证券 - 建议持股过节，因压制市场的两大因素存在逆转可能：1. 海外流动性方面，“沃什交易”有望迎来回摆，且白银、黄金等期货品种波动率已回落，期货去杠杆冲击减弱；2. AI叙事方面，产业趋势未证伪，悲观情绪导致的非理性定价或形成“黄金坑” [13] - 结合春季效应规律，大盘有望从下周开始反弹并持续到节后数个交易日 [13] - 配置方向：一是关注本轮调整中被过度定价的科技方向（国产芯片、半导体设备、存储芯片、算力通信和云计算）；二是关注景气方向（储能/锂电产业链、风电、周期涨价分支）；三是关注十五五规划相关主题（商业航天与6G、核电、氢能等） [13]

核心观点 - 广发证券认为，虽然近期市场回调至上证指数4000点附近引发担忧，但当前位置建议投资者重拾信心，备战马年第一波上涨周期，未来1-2个月A股很可能迎来“天时地利人和”的上涨机会 [1][4] - 配置方向上，类比去年机器人行情，今年可能类似的方向包括字节产业链（春晚投流，对应AI应用和国产算力）、太空光伏等 [1][22] 市场现状与资金流向 - 上证指数在经历1月份波动后，再次回到4000点附近，与元旦后资金因“晚买不如早买”心态加仓时的位置相似 [1] - 过去一个月影响市场的重要变量——各类宽基ETF持续大幅流出已基本告一段落，该流出在1月15日至1月29日期间持续两周，自1月30日起基本结束，并在一些交易日转为净流入 [1] 天时：春季躁动日历效应 - 从历史日历效应看，2月份及春节前后是春季躁动胜率最高的阶段，市场高胜率且小盘风格占优 [4] - 以小盘指数为例，在春节到两会之间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5% [4] - 具体指数2月上涨概率：中证500为87.5%，中证1000为87.5%，国证2000为87.5%，上证指数为75.0%，沪深300为56.3%，创业板指为62.5%，上证50为62.5% [5] - 具体指数春节到两会期间平均涨幅：国证2000为7.23%，中证1000为6.73%，中证500为5.37%，创业板指为3.98%，万得全A为3.65%，上证指数为2.68%，沪深300为1.90%，上证50为0.98% [5] - 今年500、1000、2000等指数从12月下旬已开始上涨，市场担心春季躁动是否已提前演绎 [5] - 过往“春季躁动”行情提前至上一年12月或1月的年份主要有2013、2014、2015、2020年，其共同点是发生在产业或经济基本面上升周期叠加全球复苏的牛市氛围中 [6][7][8] - 根据历史经验，行情在12月-1月的提前启动，并不影响春季躁动在2月-3月的延续性 [8] 地利：财报利空出尽 - 在1月底披露完毕的2025年年报预告中，低预期、亏损或负增公司数量占比均较2024年再创新高 [10] - 低预期公司数量占比为67.3%，高于2022-2024年三年盈利下行周期 [10] - 第四季度单季利润亏损或负增长的公司数量占比为70%，同样为近年来新高 [12] - 自2018年开始，受减值、缴税、发奖金等因素影响，上市公司第四季度利润均是环比大幅负增长 [15] - 随着这些负面财报信息落地和消化，2月开始市场“轻装上阵”，负面基本面冲击告一段落 [17] 人和：技术面回调后的加仓时机 - 在牛市趋势中，万得全A指数跌破20日均线后一周左右，往往是加仓良机 [17] - 复盘过去6轮大级别牛市周期，万得全A指数阶段性跌破20日均线共99次 [17] - 跌破20日均线后，市场在T+5、T+20、T+60、T+180的上涨胜率分别为60%、67%、79%、92%，即短期消化后市场大多会重回涨势 [18] - 跌破20日均线后，平均回调天数为6.4天，平均调整幅度为2.9%；中位数回调天数为3天，中位数调整幅度为1.2% [18] - 历史上跌破20日均线后迎来较大幅度回调（8%以上）的概率并不大，仅有11次，平均回调11个交易日，平均回调幅度为10% [19] - 一周前的2月2日，万得全A指数一天内跌破20日均线2.7%，根据历史复盘，最近一周应当是很好的加仓时机 [20] 配置逻辑与业绩关联 - “春季躁动”与业绩相关性很强，并非不看业绩，特别是2019年以来，“春季躁动”涨幅与当年一季报增速及其环比变化率的相关性逐步加强 [21][22] - 对于一季报没有业绩的公司，一旦能与产业趋势主题或困境反转预期挂钩，即便没有一季报也会表现不错，类似去年春季躁动的机器人行情 [22] - 类比去年机器人，今年可能类似的方向包括字节产业链（春晚投流，对应AI应用和国产算力）、太空光伏等 [1][22] - 对于一季报业绩最好的公司，股价表现大多排名中上等 [23] - 结合近期年报预告初步筛选，若市场开启新一轮上涨周期，非银板块（券商、保险）的一季报也应当非常不错 [23] 交易层面与板块分析 - 使用均线偏离度指标衡量主线行情趋势强弱，其近似代表偏离百分比 [26] - 当趋势尚未破位时，均线偏离度更像是一个赔率指标：偏离度越低、距离均线越近，进入趋势时的赔率越高 [27] - 过去1个月，卫星通信（1月12日均线偏离度30.2%）、有色金属（1月28日均线偏离度15.0%）等板块出现了阶段过热迹象 [27] - 当下，各典型主线板块的均线偏离度基本分布在-4%至2%之间，如果产业趋势不被证伪，当前位置的赔率已具有性价比 [27] - 趋势运行过程中，波动率更像是一个胜率指标：波动率越大反映近20日分歧越大，波动率越小反映分歧越小 [28] - 结合波动率看当下典型主线：①有色、卫星、存储、化工、电网等热门板块近期波动加剧，入场分歧较大；②光模块、半导体设备、人形机器人、科创芯片是趋势较强、赔率合适、波动适中的板块；③创新药、PCB等板块波动不大，但更接近横盘震荡走势 [28]

存款搬家叙事与规模 - 市场关注2026年高息定存到期后的资产再配置，即“存款搬家”叙事[3] - 以“存款占居民金融资产投资比重”衡量，2016年后有三轮存款搬家，最近一轮始于2023年三季度[3] - 2025年二季度存款占居民金融资产比重约为59%，较前两轮低点（35%和43%）仍有下降空间[3] - 本轮存款搬家已使居民配置存款比例从88%降至53-54%，预计低点可能在52-53%，剩余空间约1-2个百分点[14] 定期存款到期数据 - 上市国有六大行数据显示，2022年以来每年定存到期规模创新高，年增4-7万亿元[3] - 2026年全年定存到期规模预计约为57-60万亿元，同比增幅为5-8万亿元[3] - 从历史数据看，2019-2021年定存到期规模约28-29万亿元，2023-2025年分别为39万亿、45万亿、52万亿元[4] - 基于2025年半年报，未来一年内（2025Q3-2026Q2）六大行定存到期规模约57万亿元[4] 到期资金流向分析 - 尽管利率低，但受收入预期约束，居民储蓄仍可能偏向定期存款，2025年居民定存比重为73.4%，较2024年提升0.8个百分点[6] - 存量房贷利率（3%以上）高于低风险资产收益率，“提前还贷”仍是居民部门重要选择，2023-2025年个人住房贷款降幅分别为6300亿、4900亿与6700亿元[6] - 定存到期后转投权益资产的比例可能有限，因本轮到期资金多为中低风险偏好资金[11] - 2026年1月新成立偏股基金份额为1012亿份，虽有改善但较历史高点差距明显，居民资金入市量级未现实质性变化[11] 国际经验与市场流动性 - 日本1995-1996年经验显示，在定存到期高峰、低利率和股市上涨（日经225涨55%）环境下，居民仍大幅增持现金、存款和保险，减持股票与基金[11][12] - 对于权益市场，存款仅是潜在流动性来源之一，更应关注居民可支配收入剩余及在保险、债券类资产上的配置[16] - 2025年债券、保险赚钱效应下降，产业亮点及全球叙事改善权益资产赚钱效应，高净值人群已反应（私募证券基金扩张，债基规模少增）[16]

债券发行 - 公司面向专业投资者公开发行不超200亿元永续次级公司债券已获注册[4] - 2026年第一期计划发行不超30亿元永续次级债券[4] 发行安排 - 2026年2月6日15:00 - 18:00进行利率询价[4] - 簿记建档结束时间延至2月6日19:00[4]

债券发行注册与额度 - 广发证券股份有限公司获得中国证监会注册批复，面向专业机构投资者公开发行永续次级公司债券，总注册额度不超过200亿元(含) [1] - 本期债券为注册额度内的第一期发行，计划发行规模不超过30亿元(含) [1] 债券发行细节与定价 - 本期债券简称"26广发Y1"，债券代码为524669 [1] - 债券发行前进行了网下询价，利率询价区间为1.80%-2.80% [1] - 根据询价结果，经协商最终确定本期债券票面利率为2.32% [1]

公司融资活动 - 广发证券获得中国证监会注册，公开发行面值余额不超过人民币300亿元的短期公司债券 [1] - 公司计划发行2026年第二期短期公司债券，发行规模不超过60亿元，发行价格为每张100元，面向专业机构投资者询价配售 [1] - 本期债券最终发行规模为60亿元，发行时间为2026年2月5日至2月6日，最终票面利率为1.69% [1] 市场认购情况 - 本期短期公司债券的认购倍数为3.24倍，显示出较强的市场需求 [1]

债券发行注册与计划 - 广发证券获得中国证监会注册批复，可面向专业机构投资者公开发行总额不超过200亿元的永续次级公司债券 [1] - 本期债券为上述注册项下的第一期发行，计划发行规模不超过30亿元 [1] 债券发行细节与定价 - 本期债券简称"26广发Y1"，债券代码为524669 [1] - 债券票面利率通过向专业机构投资者询价确定，询价区间为1.80%至2.80% [1] - 最终确定的票面利率为2.32% [1]