投资评级与目标 - 报告对五粮液的投资评级为“增持/维持” [1] - 报告发布日昨收盘价为118.47元 [1] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入609.45亿元，同比下降10.26% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润215.11亿元，同比下降13.72% [4] - 2025年第三季度公司实现营业总收入81.74亿元，同比下降52.66% [4] - 2025年第三季度归母净利润为20.19亿元，同比下降65.62% [4] - 2025年第三季度销售收现71.4亿元，同比下降74.7% [6] - 2025年第三季度经营性现金流净额为-28.9亿元，同比下降117.7% [6] 公司战略与运营调整 - 公司主动优化渠道库存、稳定产品价格，不以追求短期业绩向渠道盲目压货 [5] - 第八代五粮液批价已回升至820元/瓶左右并企稳，同比下滑约110元 [5] - 第三季度推出战略新品“29°五粮液·一见倾心”，上市两个月销售已突破亿元 [5] - 截至2025年第三季度末公司合同负债为96.5亿元，同比增加21.9亿元，环比减少8.5亿元 [5] - 公司推出每10股派现25.78元（含税）的中期利润分配预案，合计派发现金红利100.07亿元，对应中期股息率为2.17% [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为74.9%，同比下降2.1个百分点 [6] - 2025年第三季度毛利率为62.6%，同比下降13.5个百分点 [6] - 2025年前三季度归母净利率为35.3%，同比下降1.4个百分点 [6] - 2025年第三季度归母净利率为24.7%，同比下降9.3个百分点 [6] - 2025年第三季度税金及附加/销售/管理费用率分别为15.5%/15.1%/7.2%，同比分别+0.6/+1.1/+3.2个百分点 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入增速分别为-15.0%/0.0%/4.0% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-16.2%/2.0%/4.3% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为6.88/7.01/7.32元 [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17倍/17倍/16倍 [7] - 预计2025年营业收入为758.32亿元，2026年为758.46亿元，2027年为788.71亿元 [9] - 预计2025年归母净利润为266.90亿元，2026年为272.22亿元，2027年为284.03亿元 [9]

指数整体表现 - 深证国企ESG指数（970055）于10月31日报收1397.41点，单日下跌1.17% [1] - 指数当日成交额为452.84亿元，换手率为1.32% [1] - 指数成份股中19家上涨，30家下跌，芒果超媒以3.67%的涨幅领涨，中钨高新以10.0%的跌幅领跌 [1] 前十大成份股详情 - 前十大成份股权重合计为61.39%，其中海康威视（9.64%）、京东方A（9.31%）和五粮液（8.62%）为权重最高的三只股票 [1] - 十大成份股中仅三只上涨，潍柴动力涨幅最大为3.60%，浪潮信息跌幅最大为-5.97% [1] - 从总市值看，五粮液（4618.73亿元）和海康威视（3012.49亿元）为市值最大的两家公司 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出33.72亿元，而游资和散户资金分别净流入8.63亿元和25.08亿元 [1] - 五粮液获得最大主力资金净流入5.34亿元，主力净占比达10.71% [2] - 芒果超媒同时获得主力资金净流入6889.76万元和游资净流入7080.53万元 [2] - 权重股海康威视主力资金净流入1183.14万元，但游资净流出3945.71万元 [2]

公司业绩与财务表现 - 前三季度实现营业收入609.45亿元，归母净利润215.11亿元 [1] - 拟实施中期分红，每10股派发现金红利25.78元（含税），合计派发现金红利100.07亿元，截至2025年9月30日公司未分配利润为968.67亿元 [1] - 经营现金流净额保持在282.47亿元的稳健水平，合同负债同比增加31%至92.67亿元，显示出市场信心 [4] 行业整体环境 - 2025年前三季度白酒行业产量累计265.5万千升，同比下降9.9%，消费场景收缩、渠道库存高企、动销不畅为行业普遍挑战 [3] - 已发布三季报的20家上市酒企中仅极少数实现微增，行业整体承压 [3] - 酿酒产业被纳入“历史经典产业”定位，随着国家提振内需政策发力，行业有望加快出清、筑底回升 [2][8] 产品战略与创新 - 第八代五粮液市场批价在中秋节后呈现企稳向好态势 [3] - 战略新品“29°五粮液·一见倾心”上市不足两月销售额突破亿元，其中45%的购买者来自25-35岁的年轻消费群体 [5] - 1618、39度五粮液宴席场次同比增长29%，浓香系列酒产品如五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄的日均开瓶扫码率分别增长25%、3%、30%、22% [1][6] 渠道优化与市场拓展 - 渠道建设全面下沉，前三季度拓展空白薄弱市场15个，新增终端网点超1万家，“和美集合店”达285家，体验馆4家 [6] - 终端直配模式覆盖全国20个重点城市，线上销售同比增长8%，大会员体系总人数突破2000万 [6] - 通过五级联动机制累计拜访企业近4000家，销售转化率达70% [6] 品牌建设与国际化 - 公司品牌价值突破4800亿元，并以最高分荣获EFQM全球奖（七钻）认证，五度问鼎中国质量管理领域最高荣誉 [4] - “和美全球行”活动已走进18个国家和地区，累计触达超140亿人次，并与国际足联达成深度合作，成为2026FIFA世界杯官方联名产品 [7] - 持续深耕世博会、博鳌亚洲论坛、APEC工商领导人峰会等高端平台，累积品牌国际美誉度 [8]

市场整体表现 - 沪指10月31日下跌0.81% [1] - 申万行业中16个行业上涨，医药生物和传媒行业领涨，涨幅分别为2.42%和2.39% [1] - 通信和电子行业跌幅居前，分别下跌4.07%和3.06% [1] - 两市主力资金全天净流出629.03亿元 [1] 行业资金流向 - 医药生物行业主力资金净流入规模居首，达44.94亿元，该行业上涨2.42% [1] - 传媒行业主力资金净流入40.29亿元，日涨幅为2.39% [1] - 电子行业主力资金净流出规模最大，为287.62亿元 [1] - 通信行业主力资金净流出111.13亿元 [1] 食品饮料行业整体情况 - 食品饮料行业今日上涨0.81% [1][2] - 行业主力资金全天净流入13.64亿元 [2] - 行业124只个股中110只上涨，2只涨停，12只下跌 [2] - 行业资金净流入个股有62只 [2] 食品饮料行业资金流入详情 - 8只个股净流入资金超5000万元 [2] - 五粮液净流入资金居首，为4.97亿元，今日上涨0.44% [2] - 泸州老窖净流入资金2.05亿元，今日上涨3.59% [2] - 舍得酒业净流入资金1.18亿元，今日上涨5.29% [2] 食品饮料行业资金流出详情 - 资金净流出超千万元的个股有8只 [2] - 金字火腿净流出资金居首，为4407.91万元，今日下跌0.15% [2][3] - 安琪酵母净流出资金3415.64万元，今日下跌0.13% [2][3] - 万辰集团净流出资金3192.67万元，今日上涨1.07% [2][3]

白酒行业三季报业绩概况 - 白酒上市公司交出十年来业绩跌幅最惨的三季报，多数酒企第三季度业绩加速下滑 [2] - 个别头部酒企净利润同比降幅达三位数，行业进入深度调整期 [2] - 机构调研数据显示，今年中秋国庆期间白酒整体销售额下滑约25% [16] 区域酒企业绩表现 - 口子窖第三季度主营收入同比大降46.2%，单季度归母净利润同比大降92.6% [2] - 口子窖前三季度主营收入31.7亿元，同比下降27.2%，归母净利润7.4亿元，同比下降43.4% [2] - 老白干酒第三季度营收和归母净利润分别下滑47.6%和68.5% [2] - 今世缘第三季度营业收入19.3亿元，下滑26.8%，归母净利润下降48.7% [3] - 迎驾贡酒第三季度营收同比下降20.8%至13.6亿元，归母净利润同比下滑39%至3.8亿元 [3] - 金徽酒第三季度营收规模为5.5亿元，归母净利润为0.3亿元，分别同比下滑4.9%和33% [3] 头部酒企业绩分化 - 五粮液第三季度营业收入和净利润分别为81.74亿元和20.19亿元，同比分别减少52.66%和65.62% [5] - 洋河股份第三季度营收为32.95亿元，同比下降29.01%，归母净利润为亏损3.69亿元，同比下滑158.38% [5] - 古井贡酒第三季度实现营业收入25.5亿元，同比下滑51.7%，归母净利润3亿元，同比骤降74.6% [5] - 泸州老窖第三季度收入66.7亿元，同比下降9.8%，归母净利润31亿元，同比下降13.1% [5] - 贵州茅台三季度营收为390.64亿元，同比增长0.56%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，但增速为2016年至今单季度最低 [6] - 山西汾酒第三季度实现收入89.6亿元，同比增长4.1%，但归母净利润为39.7亿元，同比下降1.4% [6] 贵州茅台市场动态 - 贵州茅台三季报业绩是2016年至今单季度最低增速 [7] - 2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价首次跌破1700元/瓶大关，报1690元 [8] - 2025年以来飞天茅台零售价格呈单边下行态势，6月11日散瓶批发价首次跌破2000元关口 [8] 禁酒令影响分析 - 白酒政务消费占比12年锐减近9成，从2011年的40%降至2023年的约5% [11] - 贵州茅台的政务渠道销量占比不足1% [11] - 目前商务宴请占比约40%，个人消费以55%的占比成为白酒消费大头 [11] 行业需求与调整原因 - 酒企三季报加速下滑主要与宏观消费环境疲软导致的白酒消费场景收缩有关 [13][16] - 行业面临高库存和价格倒挂的压力，整体产能过剩，市场需求不足 [16] - 年轻人酒饮市场中，啤酒、果酒、鸡尾酒选择占比分别为51.1%、44.9%、41.8%，白酒以31.8%的占比位列第四 [12] - 年轻人酒饮市场规模达4000亿元，潜在消费人群达4.9亿 [12]

文章核心观点 - 市场呈现指数下跌与个股普涨的分化格局，即“乾坤颠倒” [1][4][7] - 指数下跌主要由权重板块（金融、硬核科技）调整导致，而多数个股（如AI软件、医药白酒）逆势上涨 [4][5][6] - 自4月7日以来上证指数上涨约1000点，但剔除电子、银行、非银金融三大板块贡献的约500点后，真实点位约3500点，与多数个股表现相符 [4] 盘面消息总结 - A股三大指数集体回调，沪指跌0.81%至3954.79点，深证成指跌1.14%至13378.21点，创业板指跌2.31%至3187.53点 [3] - 沪深两市成交额23178亿元，较昨日缩量1039亿元 [3] - 上涨个股3570家，下跌个股1560家，个股表现独立于指数波动 [4] 板块表现分析 - 下跌板块：保险、证券等大金融板块以及半导体、通信设备等硬核科技板块是导致指数大跌的主因，其中“易中天”与胜宏科技跌幅达7%-9% [5][6] - 上涨板块：白酒（贵州茅台、五粮液带动）、医药、AI软件（文化传媒、互联网服务、软件开发）表现强势，跻身涨幅榜前五 [6] - 银行板块内部分化明显，42家上市银行中19家上涨 [5] 资金与外部环境 - 主力资金净流出689亿元，北向资金大单净流出近670亿元 [7] - 恒生指数下跌约1%，受隔夜美股下跌传导影响，道指跌0.23%，纳指跌1.57% [7] 政策与市场逻辑 - 《深化智慧城市发展推进全域数字化转型行动计划》政策利好刺激AI软件板块补涨 [7] - 市场呈现“人人有份”的补涨逻辑，金融股、科技股主线上涨后，其他板块迎来普涨机会 [7]

投资者情绪与市场信心 - 投资者对公司股价表现不满并质疑管理层对股东利益的关注度 [1] - 投资者建议公司效仿腾讯进行股份回购注销以提振市场信心 [1] - 投资者情绪反映出当前市场信心不足 [1] 公司回应与未来计划 - 公司表示将结合资本市场情况及公司自身实际情况积极研究考虑相关建议 [1] - 公司对投资者的关注表示感谢 [1]

市场整体表现 - 10月31日尾盘沪指报收3954.79点，下跌0.81% [2] - 白酒板块逆势上涨，以2282.45点收盘，涨幅为1.24% [2] - 板块内19只白酒股实现上涨 [2] 主要白酒公司股价表现 - 古井贡酒领涨白酒板块，涨幅达6.38% [2] - 泸州老窖表现强劲，股价报收134.54元/股，上涨3.59% [2] - 山西汾酒股价报收190.50元/股，上涨1.32% [2] - 五粮液股价报收118.99元/股，上涨0.44% [2] - 贵州茅台股价报收1430.01元/股，微涨0.23% [2] - 洋河股份股价报收70.80元/股，微跌0.03% [2] 行业分析与展望 - 东吴证券研报观点认为白酒行业正在加速探底 [3] - 市场对行业的悲观预期已经体现在股价中 [3] - 当前的加速探底进程符合市场期待 [3]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”（维持）[1] - 目标价为人民币149.16元 [1] 核心财务表现 - 2025年Q1-Q3总营收为609.5亿元，同比下降10.3% [1][6] - 2025年Q1-Q3归母净利润为215.1亿元，同比下降13.7% [1][6] - 2025年Q3总营收为81.7亿元，同比下降52.7% [6] - 2025年Q3归母净利润为20.2亿元，同比下降65.6% [6] - 2025年Q1-Q3毛利率为74.9%，同比下降2.1个百分点 [8] - 2025年Q3毛利率为62.6%，同比下降13.5个百分点 [8] - 2025年Q1-Q3归母净利率为35.3%，同比下降1.4个百分点 [8] - 2025年Q3归母净利率为24.7%，同比下降9.3个百分点 [8] - 2025年Q3销售回款为71.4亿元，同比下降74.7% [8] - 2025年Q3经营性净现金流为-28.9亿元，同比下降117.65% [8] - 2025年Q3末合同负债为96.5亿元，同比增加21.9亿元，环比减少8.5亿元 [8] 盈利预测调整 - 预计2025年营业收入为770.7亿元，同比下降13.6%，较前次预测下调16% [9] - 预计2026年营业收入为773.0亿元，同比增长0.3%，较前次预测下调19% [9] - 预计2027年营业收入为813.6亿元，同比增长5.2%，较前次预测下调19% [9] - 预计2025年EPS为6.74元，较前次预测下调19% [9] - 预计2026年EPS为6.78元，较前次预测下调22% [9] - 预计2027年EPS为7.16元，较前次预测下调22% [9] - 基于2026年22倍PE估值（高于可比公司16倍PE）得出目标价 [9] 公司战略与运营举措 - 2025年三季度公司主动出清渠道库存以释放压力，保障渠道健康度 [6][7] - 公司发布中期分红方案，每10股派发现金红利25.78元，合计拟派发现金红利100亿元 [6] - 产品端：普五渠道库存控制在合理水平；1618、39度五粮液开瓶量稳定增长；45度、68度及新推出的29度五粮液一见倾心预计贡献增量；经典五粮液系列处于市场培育阶段 [7] - 渠道端：坚定推进“三店一家”建设，强化终端网点，推进市场分类分级建设；系列酒强化终端健身提质增效 [7] - 公司以长期健康发展为主导，聚焦市场动销和品牌价值提升 [6] 行业与可比公司估值 - 可比公司（贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖）2026年预测PE平均值为16倍 [11] - 五粮液2026年预测PE为17.47倍 [5]

板块整体表现 - 10月31日白酒板块整体上涨0.81%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，古井贡酒以6.38%的涨幅领涨，迎驾贡酒和舍得酒业涨幅均超过5% [1] - 从资金面看，当日白酒板块主力资金净流入11.3亿元，但游资资金净流出8.11亿元，散户资金净流出3.19亿元 [2] 领涨个股表现 - 古井贡酒收盘价161.00元，涨幅6.38%，成交量10.22万手，成交额16.35亿元 [1] - 迎驾贡酒收盘价42.38元，涨幅5.74%，成交量22.42万手，成交额9.50亿元 [1] - 舍得酒业收盘价62.09元，涨幅5.29%，成交量20.84万手，成交额12.83亿元 [1] - 泸州老窖收盘价134.54元，涨幅3.59%，成交量19.06万手，成交额25.71亿元 [1] 个股资金流向 - 五粮液主力资金净流入5.34亿元，净占比10.71%，但游资净流出2.26亿元，散户净流出3.08亿元 [3] - 舍得酒业主力资金净流入1.53亿元，净占比11.94%，游资净流出1.01亿元，散户净流出5267.99万元 [3] - 泸州老窖主力资金净流入1.45亿元，净占比5.64%，游资净流出1.54亿元，但散户小幅净流入914.11万元 [3] - 酒鬼酒主力资金净流入1.03亿元，净占比8.85%，游资净流出4721.69万元，散户净流出5530.73万元 [3]