板块整体表现 - 养殖业板块在10月20日整体表现疲软，较上一交易日下跌1.22%，显著跑输大盘，当日上证指数上涨0.63%，深证成指上涨0.98% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，其中巨星农牧以4.15%的跌幅领跌板块 [1][2] 领涨与领跌个股 - 罗牛山为当日涨幅最大的个股，收盘上涨1.96%，报6.75元，成交额为3.43亿元 [1] - 巨星农牧为当日跌幅最大的个股，收盘下跌4.15%，报18.47元，成交额为3.50亿元 [2] - 行业龙头牧原股份下跌2.25%，报49.48元，成交额达19.69亿元，为板块内成交额最高个股 [2] 板块资金流向 - 养殖业板块整体呈现主力资金净流出态势，当日主力资金净流出2.43亿元 [2] - 游资资金净流入3410.44万元，散户资金净流入2.09亿元，显示散户与游资方向与主力资金背离 [2] - 正邦科技获得主力资金净流入2781.04万元，主力净占比达14.27%，为个股中最高 [3]

公司动态与产品发布 - 新希望味业出席第二届中国凯里酸汤产业发展大会 [1] - 公司旗下品牌“有言有味”的新品红酸汤火锅底料在大会上亮相并获好评 [3] - “有言有味”红酸汤火锅底料已在山姆会员商店上市并成为热销单品 [17] 产品战略与工艺 - 公司确立“原产地直采+风味还原”的双引擎驱动策略 [14] - 产品坚持365天足期发酵，遵循传统工艺，经历三个月窖藏、一次发酵六个月、二次发酵六个月 [12][14] - 品牌创新性融入苗家传承的“鱼酱酸”，使产品风味层次更丰富 [14] - 产品秉持清洁标签理念，确保风味纯正 [14] 原料溯源与供应链 - “有言有味”团队深入凯里，对红酸汤原料木姜子和毛辣果进行深度寻味溯源 [6][7][9] - 木姜子原料来自种植近千亩的供应商老张 [7] - 毛辣果原料来自当地农科院的种植基地，经过严格筛选 [9] - 公司在红酸汤发酵基地拥有300口窖池，由经验丰富的厂长老杨守护 [12] 政企合作与产业发展 - 新希望味业已与贵州凯里市人民政府签署战略合作协议，共同推动凯里酸汤产业集群高质量发展 [19][22] - 合作采用“政府引导、企业主导、农户参与”的产业发展模式，保障原料高品质与稳定供应，并带动当地种植业发展 [22] - 公司通过市场化、品牌化运作将凯里红酸汤推向全国市场 [22]

产业投资趋势与草根知本定位 - 经济周期切换下，消费企业面临内卷式竞争，产业投资的价值从“发现机会”转向更深层的“创造价值”，通过并购整合行业或寻找第二落点进行产业升级和出海 [2] - 新希望集团在十年前财务投资风靡时，已开始通过产业投资进行战略延伸，并于2015年成立专注食品消费投资与投后运营管理的草根知本 [2] - 产业投资已步入“强投后管理”时代，交易完成是价值创造的起点，消费企业的供应链、渠道、组织管理和用户洞察根基更需要长期有效的投后管理来促进增长 [5] 投后管理核心理念与系统 - 草根知本确立“四分投+六分管”的战略方向，以及“三控、三管、三赋能”的共识，三控指法、财、人以控风险，三管指管战略、组织、激励机制，三赋能包含技术、品牌与公共资源、文化 [7] - 公司建立GPS投后管理系统，涵盖战略制定、行动计划分解、经营复盘到策略调优，其中PD工具帮助企业理清战略定位并制定可拆解、可量化的目标 [9] - PSP工具建构“计划—执行—检查—调整”的闭环管理逻辑，通过数据跟踪发现差距、分析原因并提出改进措施，实现持续迭代 [10] - 引入东方希望集团的“标准循环管理”，通过自身改善不断缩小现实与标准目标之间的差距，持续优化以增强优势 [11] 战略定位与目标拆解实践 - 使用PD工具作为整合牵引，通过对调味品趋势市场分析，将新希望味业战略目标定位为专注高品质调味料提供者，以实现产品差异化和与竞品区隔 [9] - 在具体管理动作上，将每项目标拆解为“月度开发进度、季度渠道铺市率、年度回款额”等细分动作，明确量化标准并责任到人 [10] - 新希望味业旗下品牌“有言有味”推出树番茄火锅底料后登顶山姆调味酱菜热度榜top1，近3年收入复合增长率超过双位数 [10] 经营过程动态校准案例 - 在徽记食品某产品销售中，通过PSP工具定期梳理各渠道、各区域销售数据，发现销售额波动原因为价格策略未贯彻和重点渠道拓展滞后 [11] - 针对问题制定了改进方案，包括检查价格执行、加强产品研发、分解渠道开发任务并调整考核激励机制，最终销售额得到显著提升 [11] - 鲜生活冷链聚焦“降本增效、提质增收”，推出行业首个《仓储服务时效管理》标准并实行精确到小时内的节点管控，仓储作业效率大幅提升并帮助客户实现毛利提升目标 [12] 增长机会识别与战略调整 - 新希望味业将调味品赛道整合分为三个阶段：2016-2018年并购融合与供应链整合，2019-2021年投入近4亿提升现代化生产能力，2022年后业务逐渐起量 [14] - 2020年判断复合调料是可持续高增长的黄金赛道，并重新孵化新品牌“有言有味”以应对传统品牌消费心智强、难以做复合调料的问题 [16] - 初期产品进入大型商超等传统渠道出现亏损，通过PSP复盘分析原因后，转向与山姆、盒马等新零售渠道进行深度供应链绑定，品牌成为解决方案伙伴 [16] 新零售渠道合作策略 - 新希望味业趋势判断包括：会员制新零售渠道品牌信用覆盖商品品牌、差异化特色产品成为选品核心、供应链关系从博弈走向共生、服务PB产品趋势、品质与信任挂钩 [18] - 公司与叮咚买菜进行葱香味白灼汁等产品共创后，凭借协同战略在山姆、盒马等渠道脱颖而出，2024年新希望味业等品牌获得山姆当年最佳供应商奖项 [18] - 草根知本贯彻B+C协同战略及“做不同、做不易、做不俗”的产品创新逻辑，驱动各经营单元聚焦独特性和商业化产品开发，并与客户共创形成增长飞轮 [20][21] 生态协同赋能体系 - 草根知本作为产业投资中台，构建涵盖渠道、技术、供应链、人才的多维协同体系，例如推动零食有鸣与新希望乳业、徽记食品、鲜生活冷链的合作，实现战略升级与快而稳的增长 [22][23] - 旗下品牌协同发展，如“有你一面”与川娃子食品共同推出“烧椒牛肉拌面”深受欢迎，在外部渠道等资源建设方面实现共建共享 [23][28] - 营养健康食品研究院作为技术中台，以需求导向、全球链接、成果落地为特点，整合新西兰皇家科学院、香港理工大学等资源形成技术资源池 [29] 技术协同与产品创新 - 在海会寺庙腐乳研发中，研究院牵头国酿技术团队联合新希望乳业，筛选菌种库资源找到行业首款酸水发酵专用种，产品成功降盐降酒25%以上，推出“0添加防腐剂”腐乳 [30] - 研究院2024年重点关注减糖减盐等健康趋势及合成生物学方向，与高校共建研发平台，并牵头企业联合申报国家级、省级研发项目，推动科研成果转化为应用产品 [32] - 鲜生活冷链制定《优质乳冷链物流技术规范》，为新希望乳业“24小时鲜牛乳”等产品提供全链条物流保障，并通过区块链技术建立全程可追溯的食品安全链路 [32] 人才协同与激励机制 - 草根知本建立兼顾“筛选-培养-激发”的人才中台，通过分层筛选机制如“新青年”成长社群选拔绩优青年，并利用飞书平台搭建青年人才库 [33] - 建立定向培养体系如产品经理特训营，涵盖战略思维与产品创新、用户洞察与品牌营销等五个模块，结合导师授课、实战演练和企业参访 [33] - 创立“共识、共创、共享、共担”的“四共”合伙人机制，在三级组织机制中管理层收益与企业实际业绩挂钩，并通过“草根知本合伙人之夜”分享商业案例形成闭环 [35]

农牧渔ETF市场表现 - 农牧渔ETF（159275）盘中价格下跌0.5%，成交额为99.74万元，基金最新规模为2.07亿元 [1] - 成份股中海南橡胶、罗牛山和众兴菌业涨幅居前，分别达到3.7%、3.63%和3.0% [1] - 成份股中海大集团、巨星农牧和天马科技表现较弱，跌幅分别为3.34%、2.91%和2.61% [1] - 农牧渔ETF（159275）及其联接基金被动跟踪农牧渔指数，该指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等 [2] 生猪养殖行业状况 - 近期生猪价格回落至11.17元/公斤，养殖利润持续下滑，自繁自养头均亏损244.7元 [1] - 8月能繁母猪存栏4038万头仍处高位，未来产能去化空间较大 [1] - 生猪养殖行业供应压力释放，猪价持续下行，自繁自养和外购仔猪养殖盈利分别为-244.70元/头、-375.29元/头 [2] - 政策引导下产能去化或加速，9月能繁母猪存栏环比微降 [2] 禽类养殖与相关产业 - 肉鸡养殖方面，白羽鸡均价6.87元/公斤略有回落，但养殖利润边际改善至-2.03元/羽 [1] - 海外禽流感频发，祖代鸡引种存不确定性，利好白羽鸡产业链价格 [2] - 动保行业需求有望触底回升，批签发数据显示圆环、伪狂犬疫苗同比变化分别为-17%、-11% [2] 行业活动与政策动态 - "东北畜牧业博览会"于2025年10月15日官宣更名并全新亮相，聚焦行业创新与资源整合 [1] - 第十四届世界猪业博览会于10月18日在长沙开幕，展示面积达10万平方米，吸引全球800余家知名企业参展 [1] - 种业关注生物育种扩面进度，转基因玉米推广及行业收并购动作 [2] - 宠物食品出口受关税扰动有限，内销延续较快增长，9月电商平台增速为+3% [2] 行业估值与评级 - 农牧渔行业估值PB为2.85倍，处于历史63.8%分位 [1] - 证券机构对行业维持"超配"评级 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 双十一宠物销售数据亮眼，国产品牌占据主导地位，显示出国产替代及高端化趋势[1][2] - 持续看好国内宠物食品龙头公司在产品力、渠道运营力和品牌塑造能力方面的优势扩大[14] - 生猪养殖板块估值处于低位，建议关注成本控制能力强的龙头企业[15] - 家禽养殖板块建议关注白羽鸡价格情绪修复后的反转机会，以及黄羽肉鸡的季节性价格弹性[15] - 转基因品种审定落地，种植板块即将进入商业化销售阶段，投资潜力值得期待[15] - 养殖配套领域，龙头饲料企业有望凭借综合优势实现对中小企业的替代[15] 本周热点：宠物双十一销售 - 10月16日，淘宝天猫发布双十一预售前1小时和前4小时的宠物板块成交榜单[1][12] - 天猫宠物品牌成交榜TOP10中，多数为国产品牌，排名前二的鲜朗、弗列加特均为国产高端宠食品牌[2][13] - 猫主粮品牌榜前十包括：鲜朗、弗列加特、蓝氏、诚实一口等[2][13] - 狗主粮品牌榜前十包括：鲜朗、麦富迪、蓝氏、诚实一口等[2][13] - 猫零食和狗零食品牌榜也由国产品牌占据重要位置[2][13] 农业数据跟踪 生猪养殖 - 本周全国瘦肉型肉猪出栏价10.98元/kg，较上周下跌3.6%[3][15][16][17] - 本周猪肉平均批发价18.03元/kg，较上周下跌2.4%[16] - 自繁自养头均盈利-244.7元/头，外购仔猪头均盈利-375.29元/头[20][21] - 10月第一周全国白条猪肉平均宰后均重89.24公斤，周环比持平[23][25] - 本周15kg仔猪全国市场价19.98元/公斤，较上周下跌0.3%[23][27] 家禽养殖 - 白羽鸡方面：本周毛鸡价格6.87元/公斤，较上周下跌0.1%；鸡产品平均价8.6元/公斤，较上周下跌0.6%；肉鸡苗价格3.29元/只，较上周上涨2.2%[3][15][30][34][36] - 9月第三周父母代鸡苗价格45.07元/套，周环比上涨6.3%[30][32] - 黄羽肉鸡方面：10月第一周快速型、中速型、慢速型黄羽肉鸡价格分别为12.72元/kg、14.18元/kg、16.58元/kg，周环比分别上涨0.5%、1.9%、1.0%[3][15][40] - 本周父母代种鸡养殖利润0.54元/只，肉鸡养殖利润-2.03元/只，屠宰利润-0.16元/只[37][38] - 817肉鸡方面：本周817鸡苗平均价0.45元/只，较上周上涨2.3%；817肉杂鸡平均价6.83元/公斤，较上周上涨0.4%[42][44][46] 大宗商品 - 玉米：本周国内玉米现货价2263.14元/吨，较上周下跌2.0%；CBOT玉米收盘价423美分/蒲式耳，较上周上涨2.3%[49][50][60] - 小麦：本周国内小麦现货价2451.94元/吨，较上周上涨0.3%；CBOT小麦收盘价504.5美分/蒲式耳，较上周上涨1.2%[52][58] - 大豆及副产品：本周国内大豆现货价3993.16元/吨，较上周上涨0.1%；CBOT大豆收盘价1021美分/蒲式耳，较上周上涨1.4%；国内豆粕现货价2993.43元/吨，较上周下跌0.7%；一级豆油现货价8560元/吨，较上周下跌0.2%[63][65][68][73] - 其他农产品：国内粳稻现货价2872元/吨，较上周下跌1.0%；柳州白糖现货价5780元/吨，较上周下跌0.7%；国产鱼粉现货价13025元/吨，较上周持平；进口鱼粉现货价13067.39元/吨，较上周下跌3.7%[54][80][84] 行情回顾 - 本周农业板块下跌2.20%，与沪深300指数基本持平[10][11] - 个股方面，申联生物、晨光生物、京粮控股涨幅居前；诺普信、晓鸣股份、*ST天山跌幅居前[10][11]

生猪价格与市场供需 - 2025年9月全国生猪销售均价为13.10元/公斤，环比下降4.86%，同比下降30.90% [1] - 2025年9月屠宰量456.08万头，环比增长5.12%，同比增长4.05% [1] - 10月样本计划出栏量较9月实际出栏增长5.14%，猪价短期仍存压力 [1] - 毛白价差为3.97元/公斤，较8月同期环比下降0.13元/公斤，同比下降1.01元/公斤 [3] - 全国冻品库容率为19.14%，同比上升3.07个百分点，冻品累库对猪价支撑力度边际转弱 [3] 生猪供给结构 - 150公斤以上大猪出栏占比为4.91%，周环比下降0.16个百分点，同比下降0.79个百分点 [2] - 9月行业140公斤以上大体重肥猪存栏占比月环比基本持平，预计后市大猪供给逐步偏紧 [2] - 大北农9月商品猪出栏均重为128.9公斤/头，环比增加2.0公斤/头 [6] 行业盈利与产能去化 - 行业9月自繁自养头均亏损7.27元/头，进入10月后亏损加深 [4] - 2025年9月能繁母猪存栏环比下降0.46% [4] - 规模场7公斤仔猪价格跌至183元/头，同比下降110元/头，跌破行业300元/头的平均成本线 [1][4] - 生猪与仔猪双重亏损有望驱动行业能繁母猪产能进一步去化 [1][4] 上市猪企经营数据 - 12家上市猪企9月合计出栏生猪1377.49万头，同比增长22.47% [5] - 牧原股份、温氏股份、新希望9月出栏量分别为557.30万头、332.53万头、139.42万头，同比分别增长11%、32.5%、16.9% [5] - 主要10家上市猪企9月商品猪销售均价环比均下跌，跌幅在3.4%至9%之间 [6] - 牧原股份、温氏股份、新希望9月销售均价分别为12.88元/公斤、13.18元/公斤、12.89元/公斤 [6]

行业供需与价格走势 - 前期行业扩产效应逐步体现，9月猪价震荡回落，国庆后加速下行，当前全国均价跌至约11元/公斤，全行业陷入亏损区间 [1] - 仔猪价格加速下行，当前规模场7公斤仔猪价格下跌至183元/头，较9月初下跌43.5%，考虑未来1-2个月仍为补栏淡季，预计仔猪价格将延续低迷态势 [1] - 9月份，测算各上市公司的销售均价为13.0元/公斤，环比下跌6.12% [4] 生猪产能与去化 - 当前行业全面亏损，叠加"反内卷"政策影响，生猪产能去化有望加速，根据农业部数据，8月能繁母猪存栏量环比下降0.1% [1] - 肥猪、仔猪均陷入亏损，产能去化有望加速 [4] 上市公司出栏表现 - 2025年9月上市公司整体生猪出栏环比增长，25年前3季度整体生猪出栏量同比增长30.7% [2] - 9月，各上市公司商品猪出栏量1423万头，环比减少6.3%，同比增长26.3%；剔除牧原后的各上市公司商品猪出栏量合计865万头，环比增长17.6%，同比增长38.8% [3] - 前3季度，各上市公司商品猪合计出栏量合计14220万头，同比增长30.7% [3] 重点公司出栏详情 - 9月份牧原股份、温氏股份、新希望、德康农牧商品猪出栏量环比分别为-20.4%、+2.5%、+4.2%、+3.4%，同比分别为+10.7%、+32.5%、+16.9%、+36.4% [3] - 前3季度，牧原股份(含仔猪)、温氏股份、新希望、德康农牧生猪累计出栏量同比分别+37.9%、+28.3%、+0.5%、+25.8% [3] - 9月，唐人神、天康生物、神农集团、巨星农牧商品猪出栏量环比分别+1.2%、+1.2%、+37.6%、+0.8%，同比分别+28.3%、-5.3%、+15.0%、+42.8% [3] 出栏结构与体重 - 补栏淡季仔猪需求回落，9月上市公司整体仔猪销售占比环比下滑 [2] - 9月份上市公司整体销售均重环比上升0.7%，测算11家上市公司的出栏平均体重约114.7公斤/头，环比增长0.7% [2][4]

公司发家历程 - 1980年兄弟四人通过修家电业务在几天内赚取300元，相当于当时10个月工资，更新了对收入天花板的认知[6] - 1982年转向农业养殖，初期孵化5万只小鸡和1万只鹌鹑，到1986年实现年产鹌鹑15万只，成为世界鹌鹑大王[10][12] - 在养殖过程中运用计算机技术优化养殖并研制配套饲料，为进入饲料行业奠定基础[13] - 发现国产猪饲料质量差后，投入400万元建饲料研究所和工厂，再投400万元请专家研发，成功研制出希望牌1号乳猪全价颗粒饲料，价格比进口产品低30%但质量翻番[15][17] - 新产品上市3个月后销量超越行业巨头正大集团，成功占领成都市场[18] - 1995年希望集团市值达15亿元，产品远销海外，刘永好组建新希望集团并稳居中国饲料百强第一[20] - 1992年成立中国第一家私营企业集团希望集团，业务扩展至全国，被评为全国最大私营企业第一名，刘永好以12亿身家首次成为四川首富[21][23] 业务扩张与战略转折 - 2018年前公司养猪业务规模较小，主要作为饲料销售配套业务[25] - 2018年非洲猪瘟导致全国扑杀生猪116万头，存栏量从4.3亿头骤降至3.1亿头，猪价从每斤8元涨至40元[27] - 看到高利润机会后，公司正式提出养猪大扩张计划，一口气宣布投建9个生猪养殖项目，总投资89亿元，并将猪场建到菲律宾，其中80%资金来自银行贷款[29] - 同时推进智能化猪场建设，配备空气过滤系统和自动喂料设备，导致养殖成本从每公斤12元涨至16元[31] 扩张后果与财务危机 - 2021年猪肉价格回落至每斤十几二十元，市场供大于求，新建成产能成为包袱，公司遭遇上市以来首次巨亏96亿元[31][33] - 成本控制问题突出，2023年公司肉猪养殖成本达每公斤17.5元，高于牧原股份的15元/公斤和温氏股份的16.6元/公斤[35] - 扩张模式导致三年累计亏损135亿元，债务大幅飙升，长期借款从2020年前不足50亿元涨至2021年的327亿元，总负债突破862亿元[35][37] - 到2023年总负债达936.8亿元，年利息支出达数十亿元，公司从四川首富变为四川首负[37] 当前状况 - 74岁的刘永好仍以董事长身份活跃，2024年8月率队与海南农垦集团签约共建"海垦新希望"品牌[39] - 公司通过"瘦身增肌"策略调整已实现经营回暖，但仍背负巨额外债[39]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 生猪价格在2025年9月出现超预期下跌，行业亏损加剧，可能驱动能繁母猪存栏去化进程加速 [3][14] - 尽管短期供给压力仍存导致猪价承压，但大猪出栏占比已开始下降，预示着未来供给或逐步趋紧 [3][4][17] - 生猪与仔猪陷入双重亏损，有望进一步推动产能去化 [5][24] 行业供需与价格分析 - 2025年9月全国生猪销售均价为13.10元/公斤，环比下降4.86%，同比下降30.90% [3][14] - 2025年9月样本企业生猪屠宰量为456.08万头，环比增加5.12%，同比增加4.05% [3][14] - 样本企业10月计划出栏量较9月实际出栏量增加5.14%，显示短期出栏压力仍在 [3][14] - 截至2025年10月9日，出栏生猪中150公斤以上大猪占比为4.91%，周环比下降0.16个百分点，同比下降0.79个百分点 [4][17] - 同期，样本毛白价差为3.97元/公斤，较8月同期下降0.13元/公斤 [4][19] - 全国冻品库容率达到19.14%，同比提升3.07个百分点 [4][19] 行业盈利与产能去化 - 2025年9月行业自繁自养模式头均亏损7.27元，进入10月后亏损加深 [5][24] - 2025年9月样本企业能繁母猪存栏量环比下降0.46% [5][24] - 截至2025年10月10日，规模场7公斤仔猪价格跌至183元/头，同比下降110元/头，已跌破行业300元/头的平均成本线 [5][24] 上市企业运营数据 - 12家上市猪企2025年9月合计出栏生猪1377.49万头，同比增长22.47% [6][29] - 主要上市猪企出栏量同比增速分化明显，正邦科技出栏量同比增幅达107.6%，而天康生物和京基智农出栏量同比分别下降5.3%和3.3% [6][29] - 主要10家上市猪企9月商品猪销售均价环比均出现下跌，跌幅在3.4%至9%之间 [6][34] - 大北农9月商品猪出栏均重为128.9公斤/头，环比增加2.0公斤/头 [6][33]

板块整体表现 - 10月15日养殖业板块整体下跌0.6%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.22%，深证成指上涨1.73% [1] - 板块内个股表现分化，晓鸣股份领跌，跌幅为1.75%，而华英农业领涨，涨幅为2.11% [1][2] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括华英农业（涨2.11%至2.91元）、福成股份（涨1.42%至4.99元）和天域生物（涨1.03%至8.87元） [1] - 跌幅居前的个股包括晓鸣股份（跌1.75%至21.92元）、立华股份（跌1.12%至22.99元）和正邦科技（跌1.00%至2.98元） [2] - 板块内成交额较大的个股包括牧原股份（成交18.71亿元）、温氏股份（成交7.05亿元）和新希望（成交3.28亿元） [2] 资金流向分析 - 当日养殖业板块整体呈现主力资金净流出1.24亿元，而游资资金净流入2.72亿元，散户资金净流出1.49亿元 [2] - 圣农发展获得主力资金净流入1320.82万元，主力净占比6.43%，同时游资净流入1295.44万元，游资净占比6.31% [3] - 天邦食品获得主力资金净流入1033.16万元，主力净占比8.43%，但游资和散户分别净流入29.04万元和净流出1062.20万元 [3] - 福成股份主力资金净流入860.13万元，主力净占比高达19.69%，但游资和散户均呈净流出状态 [3]