海外市场表现 - 海信系冰箱在2025年上半年海外市场取得销售佳绩 在全球12个国家及地区实现销售量或销售额第一 [1] - 5月单月在加拿大 法国 西班牙获得销售量占有率冠军 英国获得销售额占有率冠军 捷克与南非市场实现量额双第一 德国市场销售量占有率领先 [3] - 1-5月累计在加拿大 法国 墨西哥稳居销售量榜首 捷克 南非保持量额双冠 东欧地区包括斯洛文尼亚 克罗地亚 塞尔维亚 匈牙利等市场量额占有率均位居首位 [3] 国内市场表现 - 2025年上半年海信系冰箱国内市场零售额同比增长9.5% 市场占有率显著提升1.64个百分点 稳居行业前三名 [3] 技术创新优势 - 公司深耕真空保鲜领域 技术已迭代至"真空4.0"阶段的真空磁场保鲜技术 [5] - 打造璀璨真空头等舱U系列等旗舰产品矩阵 提供多元化储鲜场景 实现7天如初的新鲜体验 [5] - 结合Hi-Star星海AI智能模型与海量食材数据库 智能匹配最佳真空度 温湿度及氧气浓度环境 [5] 战略定位 - 公司以用户"极致新鲜"需求为核心 通过持续迭代的真空保鲜技术重新定义全球家庭食物储存方式 [1][5] - 从真空保鲜技术到AI赋能的智慧场景落地 以科技实力重新书写全球冰箱行业创新版图 [5]

财务表现 - 公司上半年实现营业总收入493.40亿元，同比增长1.44%，归母净利润20.77亿元，同比增长3.01% [1] - 经营活动产生的现金流量53.2亿元，同比上涨153.43% [2] - 截至7月31日午间休市，公司股价25.3元/股，总市值350亿元 [4] 收入结构 - 境内收入252.49亿元，同比下降0.31%，境外收入204.51亿元，同比增长12.34% [1] - 暖通空调业务收入236.94亿元，同比增长4.07%，占总营收比重提升至48.02% [2] 海外市场表现 - 欧洲区收入同比增长22.7%，其中冰箱销售额占有率提升1.75个百分点，空调业务收入增长34.5%，洗衣机收入增长38.9% [1] - 美洲区收入同比增长26.2%，其中家用空调收入增长19.3%，洗衣机收入增长71%，中央空调收入增长59% [1] - 欧美市场更新换代和高端化需求推动增长，新兴市场消费潜力提升家电渗透率 [1] 行业数据 - 2025年1—5月冰箱行业出口量同比增长6.5%，洗衣机出口量增长10%，空调出口量增长15.2% [1] 管理层变动 - 胡剑涌不再担任执行董事、总裁等职务，董事长高玉玲兼任总裁 [3] - 朱聃不再担任执行董事及战略委员会成员，殷必彤（原美的集团副总裁）当选职工代表董事 [3] - 方雪玉（海信国际营销总裁）被提名为执行董事 [3] 战略动态 - 公司与美的集团在AI、智能制造等领域达成战略合作，共建智能工厂标准 [3] - 公司成立空气事业部，整合家用及中央空调业务 [3] - 养老金账户（基本养老保险基金一二零四组合）进入前十大流通股东，持股459.61万股（占比0.50%） [3]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润20.77亿元 同比增长3.01% [1] - 2025年第二季度归母净利润9.49亿元 同比下降8.25% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.5亿元/41.86亿元/46.02亿元 同比增长率12.0%/11.6%/9.9% [1] 业务运营 - 上半年各品类增长稳健 外销业务持续增长 [1] - 公司坚持全球化战略 打造海外五大区域引擎 [1] - 欧洲区深耕体育营销 美洲区利用墨西哥工厂布局优势补足产品阵容 [1] - 中东非区通过体育赛事赞助塑造品牌 亚太区升级品牌与产品结构 [1] 战略发展 - 加速数字化转型 践行以数智化为引领的先进制造 [1] - 导入海信精益运营体系构建精益工厂 通过自动化和工艺优化降低运营成本 [1] - 深化本地化建设 推进研产销协同发展 [1] - 持续提升海外自有品牌影响力 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Q2收入和利润降速主要因空调业务承压，冰洗在蒙特雷工厂减亏、结构改善和降本增效下盈利显著改善，三电裁员影响落地，后续海外新兴挖潜和渠道精细化仍可期 [11] - 基于公司最新业绩表现，调整2025 - 2027年盈利预测，预计收入分别为984.49亿、1040.69亿、1095.18亿元，同比增长6.1%、5.7%、5.2%，归母净利润分别为35.61亿、37.78亿、40.03亿元，同比增长6.4%、6.1%、5.9%，对应PE为10.6、10.0、9.4X，维持“买入”评级 [11] 公司业绩情况 - Q2收入245.02亿元（同比 - 2.6%），归母净利润9.49亿元（同比 - 8.3%），扣非归母净利润8.10亿元（同比 - 6.4%）；H1收入493.40亿元（同比 + 1.4%），归母净利润20.77亿元（同比 + 3.0%），扣非归母净利润18.18亿元（同比 + 6.7%） [9] 各业务收入分析 分区域 - 预计Q2内销基本持平，外销同比约 + 5%，较25Q1外销有所降速（25Q1内销基本持平，外销 + 20% +） [9] 分产品 - 预计Q2收入增速排序为冰洗 > 家空 > 央空，家家降速居前 [9] - 央空预计Q2同比高个位数下滑（25Q1预计同比低个位数增长），降速主因内销承压（25Q1预计内销同比略增） [6] - 家空预计Q2同比低个位数下滑（25Q1预计同比约 + 15%），内销中个位数下滑，外销中个位数增长，较25Q1内销承压、外销降速（25Q1内销略增，外销 + 30% +） [6] - 冰洗预计Q2同比低个位数增长（25Q1预计同比中高个位数增长），边际降速主要来自外销，Q2内销低个位数下滑，外销高个位数增长（Q1内销低个位数下滑，外销双位数增长） [6] - 三电预计Q2同比双位数增长，较Q1有所提速（Q1预计同比低个位数下滑） [6] 利润分析 毛利率 - Q2毛利率为21.55%（同比 + 1.1pct） [10] - 空调H1毛利率同比 - 1.6pct，预计Q1毛利率同比改善，Q2有所承压 [10] - 冰洗H1毛利率同比 + 2pct，预计Q1毛利率同比略降，Q2有所改善，改善主要来自蒙特雷工厂产能利用率提升、结构改善和降本增效 [10] 归母净利率 - Q2归母净利率为3.9%（同比 - 0.2pct），预计承压来自空调业务和三电业务受汇兑及裁员影响，冰洗业务同比 + 1.5pct有所改善 [10] 公司人事变动 - 公司发布关于拟变更董事、变更总裁并选举职工董事的公告，选举殷必彤先生为职工代表董事，提名方雪玉女士为执行董事候选人，聘任高玉玲女士为总裁，殷先生为空气事业部总裁，方女士为海外业务负责人 [8]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入493.40亿元 同比增长1.44% [1] - 归属于上市公司股东的净利润20.77亿元 同比增长3.01% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.18亿元 同比增长6.72% [1] - 基本每股收益1.52元 [1]

业绩整体表现 - 19家公司公布2025年半年报 其中12家净利润同比增长 7家同比下降 11家营业收入同比增长 8家同比下降[1] - 净利润和营业收入同时增长的公司有10家 净利润和营业收入均下降的有6家[1] - 业绩增幅翻倍的公司有2家[1] 显著增长企业 - 东安动力净利润同比增长157.75%至392.12万元 营业收入同比增长25.72%至24.79亿元[1] - 鼎通科技净利润同比增长134.06%至11539.70万元 营业收入同比增长73.51%至7.85亿元[1] - 智微智能净利润同比增长80.08%至10171.23万元 营业收入同比增长15.29%至19.47亿元[1] - 汇嘉时代净利润同比增长62.64%至6704.81万元 营业收入同比增长2.29%至12.71亿元[1] - 金河生物净利润同比增长51.52%至13791.86万元 营业收入同比增长30.45%至13.90亿元[1] 龙头企业表现 - 宁德时代实现净利润304.85亿元 同比增长33.33% 营业收入1788.86亿元 同比增长7.27% 每股收益6.92元[1] - 顺络电子净利润同比增长32.03%至48587.95万元 营业收入同比增长19.80%至32.24亿元[1] - 海信家电净利润207658.14万元 同比增长3.01% 营业收入493.40亿元 同比增长1.44%[1] 中等幅度增长企业 - 上海沿浦净利润同比增长25.99%至7800.40万元 营业收入同比下降7.24%至9.16亿元[1] - 华源控股净利润同比增长15.15%至4850.17万元 营业收入同比下降5.68%至11.62亿元[1] - 维力医疗净利润同比增长14.17%至12107.66万元 营业收入同比增长10.19%至7.45亿元[1] - 厦门空港净利润同比增长1.10%至25296.83万元 营业收入同比增长7.10%至9.91亿元[1] 业绩下滑企业 - *ST双成净利润亏损1846.66万元 同比下降8.97% 营业收入8412.21万元 同比下降11.35%[1] - 维宏股份净利润同比下降28.86%至2924.79万元 营业收入同比增长9.51%至2.60亿元[1] - 交大昂立净利润同比下降30.54%至224.86万元 营业收入同比下降5.77%至1.51亿元[1] - 中兰环保净利润同比下降55.05%至562.80万元 营业收入同比下降3.68%至2.91亿元[1] - 移为通信净利润同比下降68.57%至3102.00万元 营业收入同比下降24.62%至3.60亿元[2] - 新天药业净利润同比下降80.99%至576.61万元 营业收入同比下降18.88%至3.58亿元[2] - 安纳达净利润亏损2626.78万元 同比下降158.08% 营业收入同比下降10.51%至8.76亿元[2]

业绩表现 - 2025年中期营业总收入493.4亿元 同比增加1.44% [1] - 2025年中期归母净利润20.77亿元 同比增加3.01% [1] - 2025年第二季度营业总收入245.02亿元 同比减少2.60% [1] - 2025年第二季度归母净利润9.49亿元 同比减少8.25% [1] 业绩承压原因 - 日元汇率波动影响汇兑收益 [1] - 三电业务人员调整 [1] - 央空业务持续受到地产负面影响 [1] - 空调内销竞争加剧 [1] 管理层变动 - 胡剑涌不再担任董事、总裁及战略委员会、ESG委员会委员职务 [1] - 朱聃不再担任董事及战略委员会委员职务 [1] - 聘任高玉玲为公司总裁 [1] 市场反应 - 股价跌6.42%至22.6港元 [1] - 成交额1874.61万港元 [1] - 中金表示业绩略低于预期 [1]

养老金持股动向 - 二季度末养老金账户出现在宏发股份和海信家电前十大流通股东榜 [1] - 基本养老保险基金八零七组合和一五零二二组合为宏发股份第九和第七大流通股东 [1] - 基本养老保险基金一二零四组合为海信家电第十大流通股东 [1] 宏发股份持股详情 - 养老金合计持股量2822.27万股 [1] - 持股占流通股比例1.93% [1] - 持股量环比增长64.93% [1] - 所属电力设备行业 [1] 海信家电持股详情 - 养老金持股量459.61万股 [1] - 持股占流通股比例0.50% [1] - 环比表现为新进持股 [1] - 所属家用电器行业 [1]

重磅研报 核心观点 7月政治局会议确定10月召开二十届四中全会审议“十五五”规划编制建议，下半年政策注重“稳”与落实，后续政策“托而不举”，形势恶化会出台增量政策，对A股可乐观，债券可择机加大配置 [2]。 具体内容 - 会议确定10月召开二十届四中全会，主题为审议“十五五”规划编制建议 [2]。 - 下半年政策着力“稳”，并重提要完成全年目标，后续有新政策但非强刺激，“适时加力、增强灵活性预见性”预示形势恶化会出台增量政策 [2]。 - 增量信息包括突出“反内卷”，主抓反价格战、去产能、规范政府招商；首提增强国内资本市场吸引力和包容性；未直接提房地产，改为“高质量开展城市更新”；未提“以旧换新”，强调培育服务消费新增长点；删掉“适时降准降息”，延续强调促进社会综合融资成本下行和用好结构性货币政策工具；财政政策突出“落实落细” [2]。 - 对A股乐观，债券短期调整可择机加大配置，年内债券利率有望创新低，紧盯中美贸易谈判进展 [2]。 研究视点 家用电器（海信家电） 核心观点 海信家电各品类增长稳健，毛利率仍在提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级 [5]。 具体内容 - 2025H1营业总收入493.4亿元，同比增长1.44%；归母净利润20.77亿元，同比增长3.01%；2025Q2单季营业总收入245.02亿元，同比 - 2.60%；归母净利润9.49亿元，同比 - 8.25% [5]。 - 2025年上半年各品类增长稳健，外销持续增长，毛利率同比提升 [5]。 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润37.5/41.86/46.02亿元，同比增长12.0%/11.6%/9.9%，维持“增持”评级 [5]。 能源（华能国际） 核心观点 华能国际作为全国电力龙头优势突出，煤电利润改善，新能源转型空间大，预计2025 - 2027年归母净利增长，维持“买入”评级 [6]。 具体内容 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为127.28/129.76/135.61亿元，对应EPS分别为0.81/0.83/0.86元/股，对应PE分别为8.7/8.5/8.1倍，维持“买入”评级 [6]。 环保（惠城环保） 核心观点 惠城环保2025H1营收小幅下滑，净利润受成本影响降幅大，废塑料项目蓄势待发 [9]。 具体内容 - 2025H1营收5.6亿元（yoy - 5.1%）；归母净利润502.0万元（yoy - 85.6%）；25Q2营收2.8亿元（yoy - 5.9%），归母净利1332.4万元（yoy - 7.4%） [9]。 - 营收减少原因：2月底才实现蒸汽并网销售致蒸汽收入减少；催化剂业务竞争激烈，销量下降收入减少 [9]。 - 利润下滑原因：新项目开拓，项目储备人员成本、折旧费用增加，管理费用、财务费用等上升，整体费用增加 [9]。 行业表现 前五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 钢铁 | 21.7% | 21.3% | 39.1% | | 建筑材料 | 15.4% | 16.0% | 29.5% | | 医药生物 | 14.6% | 22.8% | 39.4% | | 通信 | 10.7% | 31.3% | 56.3% | | 综合 | 9.8% | 22.9% | 69.5% | [1] 后五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 银行 | -1.5% | 9.7% | 29.6% | | 公用事业 | 1.2% | 3.0% | -0.9% | | 汽车 | 1.8% | 3.6% | 37.2% | | 交通运输 | 2.0% | 6.5% | 10.8% | | 轻工制造 | 2.3% | 11.1% | 35.5% | [1]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入493.4亿元 同比增长1.44% 归母净利润20.77亿元 同比增长3.01% [1] - 2025年第二季度营业总收入245.02亿元 同比下降2.60% 归母净利润9.49亿元 同比下降8.25% [1] - 2025年第二季度净利率同比下降0.41个百分点至5.53% [3] 业务分部 - 暖通空调收入同比增长4.07% 冰洗收入同比增长4.76% 其他主营收入同比增长8.89% [1] - 国内收入同比下降0.31% 国外收入同比增长12.34% [1] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率同比提升0.6个百分点至21.55% [2] - 销售费率同比下降0.19个百分点至10.19% 管理费率同比上升0.31个百分点至2.60% 研发费率同比上升0.01个百分点至3.47% 财务费率同比上升0.28个百分点至0.15% [3] 现金流状况 - 2025年第二季度经营性现金流净额52.57亿元 同比增长170.43% [3] - 销售商品收到现金222.34亿元 同比增长17.65% [3] 战略发展 - 坚持全球化战略 打造海外五大区域引擎 深化本地化建设 推进研产销协同发展 [4] - 欧洲区深耕体育营销 美洲区利用墨西哥工厂布局优势 中东非区赞助体育赛事 亚太区升级品牌与产品结构 [4] - 加速数字化转型 践行数智化引领的先进制造 通过海信精益运营体系降低运营成本 [4] 高管变动 - 胡剑涌辞去董事 总裁及委员会职务 朱聃辞去董事及委员会职务 [3] - 聘任高玉玲为公司总裁 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润37.5亿元/41.86亿元/46.02亿元 同比增长12.0%/11.6%/9.9% [4]