行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 白酒行业 - 白酒板块本周上涨0.4%，进入中报业绩交易阶段 [2] - 酒企积极推新应对需求压力：贵州茅台上架70周年纪念酒（销售额1.79亿元），五粮液推出"风火轮"精酿啤酒（零售价19.5元/罐），酒鬼酒启动"二低一小"产品战略 [2][11] - 茅台批价企稳：箱装茅台1910元/瓶（+5元），散装1875元/瓶（+15元）；普五批价845元/瓶（-5元） [12][42] - 投资主线：1）抗周期龙头（贵州茅台/山西汾酒/五粮液）；2）数字化成效显著的泸州老窖；3）区域龙头（今世缘/迎驾贡酒/古井贡酒） [2][13] 大众品行业 - 啤酒板块基金重仓比例0.42%（同比-0.03pct），燕京啤酒重仓比例提升至0.13%（+0.05pct） [14] - 零食板块基金重仓比例0.30%（+0.16pct），盐津铺子重仓比例0.15%（+0.09pct） [15] - 调味品推荐颐海国际和海天味业；速冻食品推荐安井食品和千味央厨 [16][17] - 乳制品行业供需改善，2025年液奶需求复苏；饮料行业推荐农夫山泉和东鹏饮料（H1收入+36%） [18][19] 重点公司数据 | 公司 | 代码 | 评级 | 市值(亿元) | 2025E PE | 2026E PE | |------------|------------|----------|------------|----------|----------| | 贵州茅台 | 600519.SH | 优于大市 | 17,850 | 18.9 | 17.4 | | 五粮液 | 000858.SZ | 优于大市 | 4,744 | 14.2 | 13.3 | | 农夫山泉 | 9633.HK | 优于大市 | 4,758 | 35.2 | 30.8 | | 东鹏饮料 | 605499.SH | 优于大市 | 1,549 | 33.3 | 25.8 | [4] 市场表现 - 食品饮料板块本周上涨0.75%，跑输上证指数1.37pct [1][20] - 涨幅前五：*ST西发(+16.28%)、岩石股份(+14.11%)、万辰集团(+10.87%) [1]

品牌发展战略 - 公司将积极创新宣传形式以提升品牌影响力 [1] - 公司计划拓宽宣传渠道强化品牌运营 [1] - 公司致力于提升品牌知名度和市场影响力 [1]

业务发展策略 - 公司加大线上推广力度 参与京东餐饮即时零售业务 [1] - C端业务通过电商平台与KA商超自有品牌定制渠道开展 电商实质是餐饮零售化转化 [1] - 产品开发聚焦家庭便捷加工及1-3人食用规格 重点布局营养健康早餐和年节产品 [1] - 在KA渠道从选购商品转变为定制产品与联合研发模式 [1] 核心竞争优势 - 充分发挥大客户服务经验 研发能力及快速响应能力优势 [1] - 2025年第一季度销售费用率同比提升2.12个百分点 主因阶段性增加线上推广投入 [1] 业绩与估值 - 公司预期业绩增速快于大部分可比公司 [1] - 在可比公司2025年25倍PE基础上维持15%溢价 对应目标价30.45元 [1]

公司股价表现 - 二级市场股价表现受公司基本面、行业发展、宏观经济、市场情绪等多种因素影响 [2] 公司经营状况 - 公司生产经营一切正常 [2] - 未发生任何应披露而未披露的重大经营变化 [2] 股份回购计划 - 公司于2025年4月26日披露第二期股份回购方案 [2] - 回购资金总额不低于人民币4000万元且不超过人民币6000万元 [2] - 该方案已经股东会审议通过 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价30.45元（基于25年25倍PE基础上给予15%溢价）[2][5][9] 核心观点 - 短期盈利承压：25Q1营收4.70亿元（+1.5%），归母净利润0.21亿元（-37.98%），主因原材料成本压力及线上推广费用增加（销售费用率同比提升2.12pct）[8][9] - C端业务拓展：通过电商平台（聚焦家庭便捷加工产品）与KA商超定制渠道深化零售化转型，25Q1线上投入持续加大[8] - 参与京东即时零售：有望依托标准化供应链能力与京东"万店计划"（百亿级投入）合作，抢占"即买即食"消费场景[8] 财务预测 - **盈利预测**：下调25-27年EPS至1.05/1.20/1.41元（原预测25/26年为2.15/2.56元）[2][9] - **收入增长**：预计25-27年营收19.62/21.35/22.98亿元，同比增长5.0%/8.8%/7.6%[4] - **利润率改善**：毛利率从23.7%（24A）逐步提升至25.9%（27E），净利率从4.5%恢复至5.9%[4] 业务动态 - 京东合作进展：6月与京东创始人会谈，7月京东外卖"七鲜小厨"开业，公司或成为其餐饮端标准化食材供应商[8] - 研发与渠道：联合KA商超定制产品，发挥研发及快速响应优势，强化B端向C端转化能力[8] 市场表现 - 股价表现：52周区间21.14-40.4元，当前价28.6元（2025/08/04），总市值27.79亿元[5] - 近期波动：1周/1月/3月绝对收益-1.41%/1.49%/7.76%，跑输沪深300指数（-1.57%/2.22%/7.96%）[6] 可比公司 - 25年预期PE为27.1倍（行业调整后平均24.89倍），业绩增速CAGR 22.3%（25-27E）高于多数同业（如安井食品10.3%、三全食品7.4%）[4][10]

公司公告 - 千味央厨公告称截至2025年7月31日尚未开始实施股份回购 [2]

股份回购 - 截至2025年7月31日 公司尚未开始实施股份回购 [1]

股份回购 - 公司拟用自有和自筹资金回购A股用于激励或持股计划[2] - 回购资金4000 - 6000万元[2] - 回购价不超43.21元/股[2] - 回购期限自股东会通过日起12个月内[2] - 截至2025年7月31日未实施回购[3]

板块整体表现 - 食品加工板块当日上涨0.57%，领涨个股为光明肉业（涨幅5.50%）[1] - 上证指数报收3615.72点（上涨0.17%），深证成指报收11203.03点（下跌0.77%）[1] - 板块内10只个股涨幅超1%，其中春雪食品（涨1.97%）、海欣食品（涨1.60%）等表现突出[1] 个股价格与成交 - 光明肉业收盘价7.86元，成交量55.04万手，成交额4.28亿元[1] - 安井食品收盘价75.10元（涨幅0.39%），成交额3.43亿元[2] - 技源集团跌幅最大（-2.13%），收盘价31.30元[2] - 双汇发展微涨0.20%，成交额达2.70亿元[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2534.16万元，游资净流出462.48万元，散户资金净流入2996.64万元[2] - 光明肉业主力净流入1800.84万元（净占比4.20%），游资净流入2633.61万元（净占比6.15%）[3] - 千味央厨主力净流入715.62万元（净占比7.40%），为板块最高主力净占比[3] - 安井食品主力净流入929.83万元，但散户资金净流出963.40万元[3] 重点个股表现 - 盖世食品涨幅2.75%，成交额1.21亿元[1] - 交大昂立涨幅2.19%，但主力净流出37.72万元[1][3] - 得利斯涨幅1.26%，主力净流入175.29万元[1][3] - 春雪食品主力净流入152.72万元，游资净流入168.24万元[3]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 低效供应链难以满足升级需求，推动餐饮供应链行业开启效率革命，主要发展方向为食材预制化和餐饮零食化 [1][14] - 对标海外，行业变化与居民生活方式变迁紧密相关，龙头企业乘时代机遇成长 [3] - 双轮驱动食品工业化演进，企业需洞察需求、拥抱变化，行业供给端将逐步优化，龙头企业优势扩大促进行业集中 [3] 根据相关目录分别进行总结 餐饮供应链效率革命的核心驱动力 - 宏观背景：经济增长，消费升级，高效供应链需求应运而生，中国经济高速增长奠定居民消费升级基础，餐饮业快速发展使高效供应链需求迫切，基础建设持续完善和工厂智能化升级为餐饮标准化提供支撑 [16][17] - 行业痛点：传统供应链低效，亟待高效解决方案，餐饮消费多元化趋势显著，传统食材供应链体系效率不高，行业面临成本、标准化、品质痛点 [23][25] - 2020年景气提升后回落，行业资本布局处早期阶段，2020 - 2021年板块关注度提升后回落，2020年一级市场关注度提升，当前资本布局处于早期阶段 [28][32] 方向一：食材预制化——餐饮供应链标准化的先锋 - 伴随餐饮产业发展，餐饮链标准化关键环节，餐饮供应链行业尚处发展早期，覆盖全链条，中游上市公司主营食品加工，食材预制化提升餐饮链运营效率 [36][40] - 行业初期竞争激烈，产能助力市场卡位，餐饮供应链市场大而散，竞争激烈，餐饮食材供应链模式多样，规模化生产是加工环节核心竞争要素，产能优势建立初期壁垒 [47][51] 方向二：餐饮零食化——消费场景的延伸 - 食品消费场景多元，零食化已有实践，传统正餐模式碎片化，消费场景融合，产品形态向零食靠拢，餐饮零食化口味、品类已有实践 [62][63] - 下游渠道复杂迭代，加速消费场景渗透，传统商超面临压力，新零售、便利店、会员店兴起，渠道驱动场景渗透，餐饮零食化产品是解决方案之一 [65][67] 海外对标：关联居民生活方式，龙头乘时代机遇成长 - 美国：与餐饮行业共同成长，密集并购成就Sysco，美国食材供应链行业伴随餐饮行业壮大而发展，专业供应链成熟，Sysco通过密集并购成为全球餐饮供应链龙头 [72][78] - 日本：BC端接力驱动行业增长，神户物产门店稳健扩张，日本冷冻调理食品进入成熟期，B端先于C端放量，神户物产是定位性价比的加盟连锁标杆 [89][96] 双轮驱动食品工业化演进，企业需洞察需求、拥抱变化 - 预制化和零食化双轮驱动，工业化趋势持续演进，食材预制化和餐饮零食化协同发展，驱动效率革命，工业化趋势演进，产品品类逐渐丰富，行业界定清晰化，消费认知逐渐提升 [103][104] - 行业低效供给出清，产能、效率决定短期生存，餐饮供应链同质化竞争，低效厂商面临生存压力，短期行业格局持续演化，效率决定运营稳定性，龙头具有产能与渠道网络先发优势，规模效应摊薄成本，构筑效率壁垒，龙头资金状况充裕，整合并购促进集中度提升 [107][111] - 积极拥抱变化，需求洞察带动平衡发展，渠道多元化、碎片化，要求厂商提升全渠道运作能力，渠道自有品牌占比提升，行业供给驱动效果或将减弱，产品创新思维向需求端转型，消费者洞察能力或将成为核心竞争力 [113][116] 投资建议 - 建议关注具备竞争优势的企业，如拥有规模化产能及覆盖全国的渠道网络的安井食品和盐津铺子，擅长为大型连锁餐饮客户提供定制化产品与解决方案服务能力的千味央厨和立高食品，具有突出的产品创新能力及在消费者端建立品牌优势的卫龙美味 [119] - 安井食品三箭齐发布局预制菜业务，多样化预制菜产品组合，产能利用率超过100% [120][121] - 千味央厨依靠大客户定制经验，探索新兴销售渠道，2024年菜肴类增速较高，新品菜肴产品层出不穷 [124] - 立高食品深耕冷冻烘焙行业，积极开发产品和原料产品，UHT稀奶油产品收入高增长，未来品类渠道思路明确 [129][132] - 卫龙美味率先进行魔芋制品的风味化研发及工业化生产，魔芋制品具备健康属性，消费受众扩大、消费场景拓宽，公司持续进行产品创新，渠道基础不断夯实 [136][138] - 盐津铺子传统风味的现代化创新，大魔王麻酱味魔芋制品成功出圈，供应链基础坚固，全渠道布局完善，后续更多品类有望复制成功路径 [142][143]