业绩数据 - 报告期内扣非归母净利润分别为216,805.16万元、196,608.39万元、38,355.03万元和119,726.38万元[5] - 报告期内综合毛利率分别为23.57%、23.98%、17.02%和19.68%[5] - 报告期各期末在建工程账面价值分别为409,001.46万元、605,385.90万元、1,065,904.03万元和808,606.87万元[5] - 2025年1 - 9月中国巨石玻璃纤维及制品业务收入13.9041962亿元，占主营业务收入65.37%，毛利4.5081031亿元，占主营业务毛利108.84%[13] - 2024年度中国巨石玻璃纤维及制品业务收入15.479522亿元，占主营业务收入66.70%，毛利3.7676342亿元，占主营业务毛利99.83%[13] - 2023年度中国巨石玻璃纤维及制品业务收入14.422519亿元，占主营业务收入57.26%，毛利3.975702亿元，占主营业务毛利68.21%[13] - 2022年度中国巨石玻璃纤维及制品业务收入16.8668699亿元，占主营业务收入66.96%，毛利7.0053589亿元，占主营业务毛利120.77%[13] 同业竞争情况 - 发行人与控股股东、实际控制人本身不存在同业竞争，与中国巨石在玻璃纤维业务领域构成重大不利影响的同业竞争[8][14] - 控股股东、实际控制人已出具避免同业竞争承诺，有效期至2026年12月，未违反承诺[16][22] 关联交易情况 - 报告期内公司向关联方采购商品和接受劳务金额分别为85,520.80万元、72,628.20万元、52,043.74万元和74,746.56万元，占采购总额比例分别为3.54%、2.73%、1.86%和3.38%[28] - 报告期内公司向关联方销售商品和提供劳务金额分别为32,960.09万元、59,071.72万元、46,401.44万元和36,416.71万元，占营业收入比例分别为1.28%、2.28%、1.93%和1.68%[40] - 报告期内公司作为出租方向关联方租金收入分别为1,166.17万元、1,144.05万元、766.35万元和433.88万元，占当期营业收入比重分别为0.05%、0.04%、0.03%和0.02%[50] 公司收购与投资 - 2025年7月25日公司以14687.5860万元收购中建材航空15%股权，后增资20000万元，持股增至40%[62] - 2024年10月25日公司出资1760万元参与设立邯郸新材料，持股22%[63] - 2024年10月25日公司以5444.43万元收购北玻有限4.1349%股权[64][65] - 2024年6月27日苏州有限通过增资收购沈阳连众100%股权，中国中材集团增资329万元，核心骨干增资4990万元[66] - 2023年6月29日中材叶片以0元出让定西公司85%股权出资权[67] - 2023年6月9日中材叶片收购中复连众100%股权并增资扩股，中国巨石现金增资17509.3471万元[68][69] - 2022年8月26日中材锂膜引入外部投资人出资500000万元，公司同步增资150000万元[70] 新产品与募投项目 - 中国巨石特种纤维布或低介电纤维布产品处于研发和测试阶段[78][92] - 本次发行募集资金用于年产3500万米低介电纤维布项目、年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目、偿还国拨资金专项应付款和补充流动资金[79][93] 其他情况 - 发行人控股股东中国建材股份持有10.10874604亿股股份，占中材科技股本总额的60.24%[80] - 本次发行中联投资拟使用8.201492亿元参与认购，募集资金规模为44.81亿元[80] - 本次发行构成关联交易，中联投资为发行人关联方[82] - 南玻有限多个先进复材项目及航空用高性能纤维制品研发等项目已验收[110] - 苏非有限年产1万吨功能矿物材料生产线配套尾矿综合利用项目已验收[110] - 泰玻邹城集成电路用超细电子级玻璃纤维纱及制品产业化项目已验收[110] - 北玻有限民机高性能复合材料地板及预浸料项目和先进复材能力建设项目已完成正在验收[110]

业绩数据 - 2025年1 - 9月公司合计毛利率为9.68%，较2024年变动2.65%[4] - 2025年1 - 9月矿石矿粉原料价格为694.96，变动比例1.63%；浸润剂/粘结剂价格为17,899.21，变动比例2.44%[5] - 2025年1 - 9月公司平均销售价格为6,533.06，变动比例14.50%[10] - 2025年1 - 9月营业收入为157,931.14，营业成本为150,542.24，毛利率为4.68%[24] - 2025年1 - 9月玻璃纤维及制品可比公司均值毛利率为27.57%，公司该业务毛利率为29.81%[25] - 2025年1 - 9月风电叶片可比公司均值毛利率未给出，公司该业务毛利率为16.69%[26] - 2025年1 - 9月锂电池隔膜可比公司均值毛利率为19.24%，公司锂膜业务毛利率为4.68%[29] - 2025年1 - 9月营业毛利为426,960.56，变动比例42.60%；营业利润为199,389.96，变动比例122.15%[30] - 2025年1 - 9月利润总额为198,751.39，变动比例118.23%；净利润为174,112.79，变动比例129.02%[30][31] - 2024年度玻璃纤维及制品营业毛利为122,156.49，同比变动 - 32.44%；风电叶片营业毛利为115,310.90，同比变动 - 25.67%[33][34] - 2024年公司合计营业收入2398385.00，毛利408256.60，毛利率17.02%；2023年合计营业收入2589263.43，毛利620929.52，毛利率23.98%[35] - 2025年1 - 9月宏和科技净利润同比增1696.45%达13880.84；2024年扭亏为盈达2280.09，2023年亏损6309.45，同比降220.47%[37] - 2025年1 - 9月国际复材净利润扭亏为盈达33684.91；2024年亏损37409.74，同比降163.18%；2023年盈利59209.69，同比降52.72%[37] - 2025年1 - 9月中国巨石净利润267307.10，2024年同比增68.51%达252942.12，2023年同比降19.89%为315731.12[37] - 2025年1 - 9月风电叶片销售收入891074.06，业务成本742357.01，毛利率16.69%，毛利148717.04[50] - 2025年1 - 9月原材料成本195890.54，主营业务成本484118.21，占比40.46%；2024年原材料成本274907.83，主营业务成本637276.11，占比43.14%[41] 项目进展 - 3城年产6万吨无碱玻璃纤维密拉丝生产线项目建设周期6个月，至报告期末进度100%，投入99925.00，已达产并稳定生产[60] - 萍乡年产10亿平方米锂电池专显法隔膜生产线项目至报告期末进度70%，投入63260.23，固产线已稳定[60] - 前林年产300套风电叶片制造基项目建设周期6个月，至报告期末进度100%，投入34245.28，正常运营及稳定生产[60] - 邓城年产6万吨无碱玻纤细纱池窑拉丝生产项目2023年转固金额为59,357.63[61] - 苹乡年产10亿平方米电池专用湿法隔膜生产项目2024年4 - 9月转固金额为372.93，2023年9 - 11月为69,018.48[61] - 30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目2025年转固金额为194,581.80[62] - 南京锂膜年产10.4亿平方米锂离子电池隔膜生产线项目2025年9月30日金额为230,986，占比28.42%[65] - 滕州年产5.6亿平方米锂电池隔膜建设项目2025年9月30日金额为73,605.69，占比9.06%[65] - 内蒙年产7.2亿平方米锂电池专用湿法隔膜生产线项目2025年9月30日金额为168,312.75，占比20.71%[65] - 宜宾和萍乡年产10亿平方米锂电池专用湿法隔膜生产线项目2025年9月30日合计金额718,314.51，占比88.37%[66] 财务投资 - 公司财务性投资合计1,009.14，合并报表归母净资产1,961,602.30，财务性投资占比0.05%[69] - 其他应收款账面价值45,442.24，包含暂估过渡期损益补偿款等多项内容[69] - 其他流动资产金额107,436.59，主要为增值税待抵扣或未认证进项税额等[69] - 长期股权投资账面价值50,405.19，其中属于财务性投资金额616.02[69] - 其他非流动金融资产金额31,693.10，其中属于财务性投资金额393.12[69] - 应收股利等项目账面余额49,802.96，坏账准备4,360.72，账面价值45,442.24[70] - 保险费等其他项目合计账面余额11,973.85[70] - 待抵扣/未认证的进项税等项目合计金额107,436.59[72] - 公司对山东邹城农村商业银行股份有限公司等财务性投资合计金额为1009.14万元，占最近一期末合并报表归属于母公司净资产的比例为0.05%[78] - 预付工程及设备款等账面价值合计为10634.35[77] - 自2025年3月28日至回复出具日，公司不存在投资产业基金、并购基金等财务性投资及类金融业务情形[79,80,81,82,83,84] - 公司收购及增资中建材（上海）航空技术有限公司投资本金合计34687.59，持股比例40%；对新疆风申国创科技有限公司投资本金1000，持股比例10%[85] 募投项目 - T+1至T+10不同时间节点有相应的营业收入、营业成本、利润总额、净利润等数据，如T+2营业收入为34004.40，T+2净利润为10191.56等[95] - T+1至T+10另一组数据中，T+2营业收入为31236.66，T+2净利润为7833.37等[97] - 募投项目T+5年达产后直接材料成本为87,675.13万元[101] - 募投项目T+5年达产后人工成本为18,188.15万元[102] - 募投项目T+5年达产后制造费用为43,653.61万元[103] - 年产3,500万米低介电纤维布项目销售、管理、研发费用分别按营业收入的1.04%、2.27%、4.12%计算[104] - 年产2,400万米超低损耗低介电纤维布项目销售、管理、研发费用分别按营业收入的1.04%、3.05%、3.33%计算[104] - 2025年1 - 6月特种纤维布毛利率48.57%，年产3,500万米低介电纤维布项目达产后年均毛利率41.34%，年产2,400万米超低损耗低介电纤维布项目达产后年均毛利率40.50%[111] - 年产3,500万米低介电纤维布项目投资回收期6.47年，内部收益率17.74%[112] - 年产2,400万米超低损耗低介电纤维布项目投资回收期5.94年，内部收益率23.53%[112] - 假设各产品每米原材料成本在T+1至T+7年每年上浮0.5%至2%，于T+8至T+10年保持稳定[106] - 年产2,400万米超低损耗低介电纤维布项目毛利率为40.50%，净利率为27.94%[114] - 2025年上半年宏和科技低介电电子布产品对外销售毛利率为55.63%，低热膨胀系数电子布对外销售毛利率为65.60%[114] - T+1至T+10期间项目一折旧摊销从9,356.36到8,823.25不等，项目二从6,388.13到8,385.53不等[119] - T+1至T+10期间项目一营业收入从4,004.4到82,800.55不等，项目二从31,236.66到66,836.28不等[119] - T+1至T+10期间新增净利润合计占比从21.07%到6.89%不等[119] - 募投项目存在毛利率下降风险，受市场供给等因素影响[116] - 募投项目存在预期效益不及预期风险，受工程进度等因素影响[117] - 新增折旧摊销占合计营业收入比重计算方式为当年度新增折旧摊销费用除以（公司以2025年1 - 9月数据年化后的收入+本次募投项目新增收入）[119]

融资进展 - 公司2025年12月2日收到深交所关于向特定对象发行股票的审核问询函[2] - 2025年12月13日会同中介回复问询并披露相关公告[2] - 本次向特定对象发行A股股票方案需经深交所审核和中国证监会注册[2]

债券发行 - 公司2025年科技创新公司债券（第二期）（品种一）发行总额7亿元[1] - 期限3年，票面年利率1.98%[1] - 发行日为2025年12月5 - 8日，起息日为12月8日[1] 债券信息 - 上市日为2025年12月15日，到期日为2028年12月8日[1] - 债券面值100元，开盘参考价100元[1] - 主体信用评级为AAA[1]

公司新设子公司 - 中材科技（山东）复合型材有限公司于近日成立 [1] - 新公司法定代表人为程涛 [1] - 新公司注册资本为24000万人民币 [1] 新公司经营范围 - 新公司主营业务包括高性能纤维及复合材料制造与销售 [1] - 新公司业务涵盖玻璃纤维增强塑料制品制造与销售 [1] - 新公司业务涉及新材料技术研发、技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 新公司经营业务包括货物进出口、机械设备租赁 [1]

Low CTE电子布：AI时代的关键材料 - Low CTE电子布是一种热膨胀系数低、强度高的关键材料，主要用于高端芯片封装基材，旨在解决芯片堆叠后的散热问题及保障封装稳定性，其热膨胀系数可低至<5 ppm/°C，远低于普通玻纤布的5-6 ppm/°C，能有效匹配硅芯片（约3 ppm/°C）的热膨胀特性，减少因热胀冷缩导致的变形、焊点断裂或界面剥离，主要应用于AI服务器、数据中心交换机、高端电脑/手机等场景 [9][10][11] 需求爆发：AI算力封装与消费电子升级双轮驱动 - **AI算力芯片封装驱动需求**：随着AI算力芯片出货爆发与芯片大尺寸封装面积提升，Low CTE电子布需求迎来爆发，AI服务器普遍采用CoWoS等先进封装工艺，而Low CTE电子布能有效解决CoWoS封装的散热挑战，降低载板翘曲与应力失配，提升长期可靠性 [2][53][57] - **智能手机主板升级带来新增长点**：消费电子升级是另一大驱动力，iPhone17系列有望在主板、DRAM封装载板及精密组件中首次规模采用Low CTE电子布，其主板为SLP板（类载板化PCB），对尺寸稳定性要求更高，若苹果率先采用，华为、小米等高端机型可能跟进，在高端智能手机年出货4亿台的假设下，该市场有望扩至1000万米规模 [18][69][78] - **光模块等需求亦有望放量**：此外，电脑芯片、车载芯片、光模块等需求亦有望快速放量，光模块的PCBA封装为控制翘曲、保证光学对准，也可能使用Low CTE电子布 [3][82] - **CoWoP封装工艺潜力巨大**：更大的潜力来自类载板化的CoWoP封装工艺在AI服务器的应用，该工艺虽去除传统载板，但对PCB的CTE要求更高，Low CTE电子布将用在更大面积且更高层数的PCB板中，用量可能进一步提升，目前头部厂商正在预研，预计最快2026年量产 [3][67] - **需求测算呈现高速增长**：在不考虑CoWoP的情形下，测算Low CTE电子布整体需求2025年将超过600万米，2026年有望超1500万米，2027年有望超2500万米，年复合增长接近100%，其中，AI算力芯片封装领域需求2024年约157万米，2025年有望增至约308万米，2027年有望增至1010万米，年复合增长接近90% [18][19][65][66] 供给稀缺：日企领先，国内企业快速国产替代 - **供给格局高度集中且持续紧缺**：Low CTE电子布供给稀缺，生产工艺难度极高，全球仅少数企业掌握稳定量产技术，行业龙头日东纺此前为全球唯一供应商，其T-glass产品已成为行业标准，尽管日东纺于2025年8月底宣布投资150亿日元扩产，预计产能可达目前三倍，但需到2027年才能落地，2026年产能仅能实现10-20%增长，因此短期供给无法满足快速爆发的需求 [3][6][14][92] - **需求激增导致缺口扩大**：因短期AI需求快速爆发，同时高端消费电子主板需求开始导入，2025年Low CTE电子布需求有望翻倍达600万米以上，但有效供给增长有限，预计2025年缺口达到30%以上，供需紧张局面已引发产业链警报，例如三菱瓦斯化学通知部分BT材料交期延长至16-20周，日东纺也于2025年6月宣布对含Low CTE布在内的玻纤制品提价20% [6][87] - **国内企业借机崛起，加速国产替代**：供给紧缺为国内企业提供了导入机遇，目前仅中材科技、宏和科技等技术突破并开始量产贡献，两家公司均已实现Low CTE电子布量产，并通过下游力森诺科、三菱瓦斯等头部客户认证，成为核心供应商，有望在本轮景气周期中承接缺口、加速国产化替代 [3][6][94] - **中材科技（泰山玻纤）**：作为国内特种纤维布龙头，已全面掌握Low CTE等全品类特种电子布技术，成为全球第二家实现规模化生产、稳定批量供货的供应商，产品性能媲美国际厂商，公司正推进特种纤维产能扩容 [95] - **宏和科技**：专注高端电子布，是国内为数不多能够稳定量产Low CTE电子布的供应商之一，公司具备从纱线到织布的一体化生产能力，Low CTE电子布纱线均为自供，2025年上半年该业务毛利率达到约66%，公司产能快速扩张，2025年8月月产能已达12.1万米，月销量快速增长，7-8月月均销量达6.5万米，接近上半年月均销量的3倍 [96][99][101][103]

行业投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 覆铜板龙头集体布局2026年高端份额的争取，带动近期特种电子布采购框架上修 [2][4] - 传统电子布在织布机转产影响下继续提价的确定性较高 [2][4] - 薄布的紧缺特性更加明显 [4] - 综合推荐边际客户突破或产能成本占优的特种电子布与普通电子布龙头企业，推荐标的：中国巨石，中材科技，建滔积层板，相关标的国际复材，宏和科技 [4] 高端覆铜板“抢单季”与需求驱动 - 近期高端覆铜板开始新一轮“抢单季”，布局2026年在ASIC和英伟达两条线路上更高的份额 [4] - 谷歌TPU为代表的ASIC需求加速放量，可能于2026年推出第八代产品向M8覆铜板升级 [4] - 英伟达2026年Rubin等新系列的高频高速需求有望进一步推动材料体系向M8和M9级覆铜板升级 [4] - 覆铜板行业集体上修上游采购需求框架，以鼓励上游明确扩产计划，保证自身在乐观份额假设下的材料保供，从而向下游关键客户证明供应链安全竞争力 [4] - 此轮产业关注更多在低介电二代布，尤其关注份额潜力大的覆铜板企业的采购框架 [4] - 关注重点基于：1）谷歌TPU下一代产品基本框架有望升级成以M8级别覆铜板配套二代布，对二代布是新增量需求；2）英伟达链条二代布使用量的确定性较高 [4] - 三家头部覆铜板企业的采购框架最受关注：生益科技、台光电子、松下 [4] - 相比二代布，一代布2026年供应安全性更乐观；代表产业趋势的石英布在逐步解决供应链、可加工性、成本等短期局限，等待更清晰的产业化信号 [4] 普通电子布供需与价格趋势 - 根据卓创资讯，12月初代表企业的玻纤电子布产品中，厚布7628价格环比上涨0.2元/平方米，薄布价格环比上涨0.3-0.5元/平方米 [4] - 传统电子布涨价动能有三方面：1）行业供给过去几年增量非常有限；2）AI需求中除低介电等特种布外也需要搭配1080等型号薄布配套使用，大幅增加了以薄布为代表的需求；3）多家企业以传统电子布产能转产特种布和更多薄布，两者较高的生产难度需要占用更长的织布机时长，导致普通布织布产能也开始紧缺，形成“挤出效应” [4] - 三个因素共同创造了一定的供需缺口，目前估计行业普通电子布（尤其是部分型号薄布）整体库存都偏低 [4] - 2026年行业净新增产能有限，因此此轮普通电子布的价格修复过程应还在中途 [4] 重点公司估值与评级 - 中国巨石（600176.SH）：收盘价15.67元，2024A/2025E/2026E EPS分别为0.61/0.88/1.05元，对应PE为25.69/17.81/14.92倍，评级为增持 [5] - 建滔积层板（1888.HK）：收盘价12.50港元，2024A/2025E/2026E EPS分别为0.43/0.75/1.00港元，对应PE为29.41/16.60/12.49倍，评级为增持 [5] - 中材科技（002080.SZ）：收盘价35.36元，2024A/2025E/2026E EPS分别为0.53/1.11/1.43元，对应PE为66.72/31.86/24.73倍，评级为增持 [5]

行业核心观点 - 2026年去产能效果有望显现 行业供需格局改善预期增强 价格有望回升 企业盈利有望逐步修复 [1] - 水泥龙头企业加速海外产能布局 将贡献更多业绩增量 拉开龙头企业盈利差距 [1] - 玻璃纤维下游新兴产业发展势头较好 AI算力需求驱动下 特种玻纤纱高景气有望持续 [1] - 城市更新驱动消费建材在旧改 修缮市场的需求释放 消费升级将带动高品质绿色建材需求提升 [1] - 终端需求改善预期较弱 "反内卷"有望加速玻璃供给侧优化 [1] 水泥行业 - 11月水泥进入淡季 需求环比减少 全国范围内大部分熟料线停窑 停窑率环比显著上升 熟料库存边际下降 水泥价格呈下降态势 [2] - 需求疲弱背景下 预计水泥价格将回落 但因北方冬季停窑率高 水泥供给大幅缩减 对价格起到一定支撑作用 叠加企业稳价意愿较强 预计至明年3月份前 水泥价格将震荡趋稳运行 [2] - 投资建议关注华新建材 上峰水泥 海螺水泥 [5] 玻璃纤维行业 - 粗纱方面 传统市场订单仍旧有限 高端产品走货较前期虽有回落 但仍继续支撑粗纱市场整体需求 粗纱价格环比微涨 [3] - 短期下游需求相对有限 叠加库存高位影响 预计粗纱价格趋稳运行 [3] - 电子纱方面 11月传统电子纱市场需求支撑尚可 高端产品市场存供需缺口 电子纱价格稳中有涨 [3] - 主流电子纱市场维持按需采购 预计价格保持稳定 高端产品高景气延续 但因短期新增产能释放有限 价格存提涨预期 [3] - 投资建议关注中国巨石 中材科技 [5] 消费建材行业 - 2025年1-10月建筑及装潢材料类零售额同比增长0.5% 其中10月单月同比下降8.3% 环比下降2.1% [4] - 随着地产销售的走弱 存量家装市场需求有所减弱 且因新房需求大幅缩减 今年消费建材需求不及往年同期 [4] - 后续城市更新战略的持续落地将释放修缮 旧改等需求 "好房子"建设标准的推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率 [4] - 投资建议关注东方雨虹 北新建材 伟星新材 三棵树 兔宝宝 [5] 浮法玻璃行业 - 11月浮法玻璃市场刚需变化不明显 月产能减少 行业总供给收缩 企业库存虽有所下降 但仍处于历史高位 浮法玻璃价格进一步下滑 [5] - 短期需求延续弱势运行 企业库存压力有望高位缓和 预计价格呈震荡趋稳运行 [5] - 投资建议关注旗滨集团 [5]

债券发行 - 公司公开发行不超30亿元公司债券获注册批复[1] - 本期债券发行规模不超7亿元，价格每张100元[1] - 发行时间为2025年12月5日至12月8日[1] 发行结果 - 网下预设和实际发行数量均为7亿元，占比100%[1] - 品种一票面利率1.98%，认购倍数2.76[1] - 品种二取消发行[1] 认购情况 - 公司关联方未参与认购[2] - 中信建投证券及其关联方认购14000万元[2] - 中信证券认购10000万元[2] - 华泰联合证券关联方认购5000万元，中金公司认购2000万元[2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告标题为“阶段性关注内需链条”，核心观点认为在地产和服务业承压背景下，基建成为阶段性稳经济抓手，耐用商品和服务消费或迎来更多鼓励刺激，建议短期关注基建链条、装修消费及欧美出口产业链[4] - 报告认为下周美联储降息及中国年底经济工作会议召开或使市场情绪好转[4] - 报告认为地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策在供需两端作用，行业格局改善将更加明显[4] - 报告认为中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向及对AI和创新药的刺激对应板块仍值得关注[4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - **价格**：本周全国高标水泥市场价格为354.7元/吨，较上周上涨4.5元/吨，较2024年同期下跌70.3元/吨[4][13][14] - **区域价格**：长三角地区价格上涨10.0元/吨至323.8元/吨，长江流域地区上涨10.7元/吨至330.7元/吨，西南地区上涨11.0元/吨至401.0元/吨，华东地区上涨5.7元/吨至342.1元/吨，中南地区上涨6.7元/吨至345.8元/吨，泛京津冀、两广、华北、东北、西北地区价格较上周持平[4][14] - **库存与出货**：本周全国样本企业平均水泥库位为66.4%，较上周下降1.7个百分点，较2024年同期上升0.8个百分点；全国样本企业平均水泥出货率为44.6%，较上周下降0.8个百分点，较2024年同期下降2.1个百分点[4][21] - **行业动态**：十一月下旬南方需求微幅回升，北方需求减弱，全国重点地区水泥企业出货率环比下降约0.5个百分点；前期部分省份涨价未企稳导致价格回调，但南方企业仍有推涨意愿，预计后期价格将维持震荡调整[8] 玻璃 - **价格**：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1163.9元/吨，较上周上涨16.0元/吨，较2024年同期下跌254.7元/吨[4][48] - **库存**：卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5675万重箱，较上周减少83万重箱，较2024年同期增加1403万重箱[4][50] - **产能**：本周在产产能-白玻为135820吨/日，较上周减少2050吨/日，较2024年同期减少7950吨/日[55] - **行业动态**：本周国内浮法玻璃市场价格涨跌互现，北方区域以价换量成交重心下移，南方区域受华中产线停产支撑价格小幅探涨；当前库存较高，市场货源充足，短期产能缩减支撑有限[47] 玻纤 - **无碱粗纱价格**：截至12月4日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，成交价格较上周持平，全国企业报价均价为3535.25元/吨，较上一周均价持平[4][60] - **电子纱/布价格**：本周电子纱G75主流报价9200-9500元/吨，较上一周均价上涨2.57%；7628电子布报价维持4.2-4.65元/米[4][60] - **库存与需求**：2025年11月所有样本企业库存为85.2万吨，较2025年10月增加1.2万吨，较2024年同期增加4.5万吨；所有样本企业表观需求为45.2万吨，较2025年10月减少3.6万吨，较2024年同期增加6.2万吨[65] - **产能**：2025年11月在产产能为834万吨/年，较2024年同期增加97万吨/年[72] 行业动态跟踪总结 - **环保政策**：生态环境部发布《关于加强重点行业大气环境绩效分级管理的指导意见（征求意见稿）》，提出面向A级企业遴选卓越级企业，并基于绩效等级实施差异化管控、排污权交易、金融支持等政策，有利于技术工艺领先的企业强化竞争优势，加速水泥、玻璃等行业低效落后产能出清[74][75][76] - **老旧小区改造**：2025年1-10月全国新开工改造城镇老旧小区2.51万个，已超额完成全年2.5万个的计划，反映政策支持和推进力度持续，有望拉动相关工程和材料需求[77][78] 本周行情回顾及板块估值总结 - **板块表现**：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为1.55%，同期沪深300指数涨跌幅为1.28%，万得全A指数涨跌幅为0.72%，板块相对沪深300和万得全A的超额收益分别为0.27%和0.82%[4][79] - **个股涨跌**：涨幅前五为塔牌集团（9.10%）、龙泉股份（8.95%）、垒知集团（8.75%）、瑞泰科技（8.42%）、东方雨虹（7.43%）；跌幅后五为帝欧水华（-4.75%）、国统股份（-5.43%）、韩建河山（-5.84%）、震安科技（-5.93%）、*ST立方（-48.21%）[79][80][82] - **重点公司估值**：海螺水泥2025年预测市盈率12.77倍，中国巨石17.90倍，北新建材10.69倍，东方雨虹21.49倍，华新建材15.42倍，旗滨集团17.38倍[82] - **股息率测算**：基于2025年预测净利润及假设分红率，海螺水泥股息率3.9%，华新建材2.6%，上峰水泥4.1%，塔牌集团5.9%，旗滨集团1.8%[83] 大宗建材细分行业观点总结 玻纤 - **短期**：普通品类复价节奏需关注下游库存去化和终端需求；风电、热塑短切等中高端品类复价体现龙头企业提升盈利意愿，龙头企业凭借产品结构优势享受超额利润[8] - **中期**：粗纱供给冲击最大阶段已过，资本开支大幅收缩，下游需求有韧性，行业库存有望逐步去化，盈利有望延续稳步改善态势；普通电子布下游景气度提升，新增供给有限，中期供给维持较紧状况[8] - **长期**：落后产能出清、成本下降为新应用拓展提供催化剂，风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用持续拓展，AI应用下电子玻纤布产品升级带来新增长点[8] - **推荐**：继续推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、国际复材、山东玻纤等[8] 水泥 - **短期**：南方地区水泥企业仍有推涨意愿，预计后期水泥价格将维持震荡调整走势[8] - **中期**：行业供给自律共识有望强化，随着实物需求企稳，旺季价格弹性有望恢复，盈利中枢有望回升[8] - **长期**：板块市净率估值处于历史底部，产能产量管控、治理恶性竞争政策及纳入全国碳市场有望推动僵尸产能退出，加速过剩产能出清和行业整合，龙头企业有望受益于格局优化[8] - **推荐**：推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[8] 玻璃 - **短期**：行业供需虽有改善，但在高厂商及中游库存、弱需求预期压力下，浮法玻璃价格低位震荡[8] - **中期**：供给侧出清有望持续，华北地区冷修节奏加快，高窑龄产线有望在春节前后窗口期加速冷修，2026年玻璃价格弹性有望提升[8] - **长期**：浮法玻璃龙头享有硅砂等资源成本优势，有望受益于行业产能出清，光伏玻璃等多元业务贡献潜在盈利弹性[8] - **推荐**：推荐旗滨集团，建议关注南玻A等[8] 投资建议方向总结 - **基建链条**：建议关注海螺水泥、东方雨虹、中国交建等[4] - **装修消费**：建议关注三棵树、悍高集团、箭牌家居、兔宝宝、欧派家居等[4] - **欧美出口产业链**：建议关注中国巨石、中材科技、圣晖集成、亚翔集成、爱丽家居、石头科技、海尔智家等[4] - **科技（洁净室工程与PCB升级）**：继续推荐洁净室工程板块如圣晖集成，建议关注亚翔集成、柏诚股份；受益于PCB升级的玻纤企业，建议关注中材科技、宏和科技等[4] - **科技（AI端侧应用）**：建议关注智能摄像头行业龙头萤石网络、清洁机器人龙头石头科技，以及其他科技属性较强的公司如上海港湾[4] - **消费（地产链）**：建议关注箭牌家居、三棵树、公牛集团、北新建材、兔宝宝、伟星新材、欧派家居、奥普科技、欧普照明、江河集团等[4] - **海外与新兴市场**：推荐华新建材、上海港湾、科达制造、中材国际[4][5]