公司业绩表现 - 收入利润稳定高速增长，符合预期 [1] - 经营性现金流显著增长，主要因公司加大回款力度 [1] 投资评级 - 华龙证券给予杰瑞股份买入评级，最新股价为50.54元 [1]

基金业绩与持仓变动 - 富国天惠精选成长混合型基金近1年净值增长率为15.18% [1] - 基金前十大重仓股新增中创智领、立讯精密和国瓷材料 [1] - 基金前十大重仓股中美的集团、广东宏大和蓝晓科技退出 [1] 前十大重仓股详情 - 宁波银行为第一大重仓股，持仓占比5.47%，当前持仓5000万股，持仓市值13.21亿元，本季度减仓1.96% [1] - 贵州茅台持仓85万股，持仓市值12.27亿元，本季度减仓15.0% [1] - 宁德时代持仓270万股，持仓市值10.85亿元，本季度增仓8.0% [1] - 杰瑞股份持仓1850万股，持仓市值10.3亿元，本季度增仓23.33% [1] - 春风动力持仓322.03万股，持仓市值8.64亿元，本季度减仓35.59% [1] - 滨江集团持仓5000万股，持仓市值6.28亿元，本季度减仓5.66% [1] - 瑞丰新材持仓1000万股，持仓市值5.3亿元，本季度减仓27.54% [1] - 新进重仓股中创智领持仓2600.08万股，持仓市值6.46亿元 [1] - 新进重仓股立讯精密持仓1000.09万股，持仓市值6.47亿元 [1] - 新进重仓股国瓷材料持仓2200万股，持仓市值4.91亿元 [1] 相关ETF市场表现 - A50ETF近五日上涨4.83% [3] - A50ETF最新份额为23.5亿份，较上期减少3120万份 [3] - A50ETF主力资金净流入1606.7万元 [3]

宏观策略观点 - 2025年的"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，当前这一闭环仍在强化[1] - 市场流动性和估值已有改善，融资余额/全A市值处于中等位置，对应杠杆资金发力仍有一定空间[1] - 公募基金产品净值超过1的比例已超过80%，公募基金发行有望加速成为下一阶段增量资金主要力量[1] - 保险资金持续增持金融股，外资有望在人民币汇率升值预期下持续流入股市[1] - 短期蓄势结束后市场风格将沿科技产业趋势板块延伸，如算力、芯片、机器人、储能等方向[1] - 未来随着AI+应用场景落地，科技产业发展将带动需求回升，"创新牛"有望从结构性行情演变为全面牛市[1] 固收金工研究 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+的个券，其中AAA级个券入选可能性更大[2] - 发行规模在40亿元及以下的中小规模科创债更受青睐，20亿元以内个券入选概率最大[2] - 成分券严格限定为公募公司债与金融债，无次级债，且央国企发行人发行的个券更易入选[2] - 发行人业务聚焦传统支柱产业的科创债更易入选，工业、金融业与公用事业行业个券优先级最高[2] - 发行期限和剩余期限均偏中短期的科创债更易入选，3年期和5年期个券入选可能性更大[2] - 市场表现方面青睐近期发生交易且换手率高的个券，交易发生于15日以内且换手率3%以上的个券更易入选[2] 行业深度分析 - 具身智能大脑是机器人实现智能的核心，基于AI大模型实现自主决策，技术难度较大[4] - 当前具身智能大脑技术路径尚在探索阶段，存在端到端VLA、大脑+小脑分层和世界模型三条主流路径[4] - 全球机器人大脑公司百花齐放，银河通用估值115亿元，美国Physical Intelligence估值24亿美元，Skild AI估值45亿美元[4] - 行业参与者分为专门做大脑的公司、通用大模型公司和具身智能企业自研三类[4] - 具身智能大脑市场将成为具身智能领域发展最快、技术难度最高的环节[4] 个股业绩点评 - 派能科技2025年Q3销量1078MWh，同比增长156%，环比增长16%，预计全年销量有望达4GWh+[5] - 巨子生物首款Ⅰ型重组胶原三类械获批，维持2025-2027年归母净利润预测25.66/32.14/40.46亿元[6] - 联合动力2025年Q3营收53.77亿元，同比增长15.32%，归母净利润2.43亿元，同比下降15.55%[7] - 杰瑞股份2025年前三季度营收104.2亿元，同比增长29.5%，归母净利润18.1亿元，同比增长13.1%[8] - 汇川技术2025年Q3营收111.5亿元，同比增长21%，归母净利润12.9亿元，同比增长4%[9] - 亿纬锂能2025年Q3电池出货34.6GWh，同比增长58%，其中动力电池14.2GWh，同比增长98%[10] - 滔搏FY26H1收入122.99亿元，同比下降5.8%，归母净利润7.89亿元，同比下降9.7%[11] - 洽洽食品2025年Q3营收17.5亿元，同比下降5.9%，归母净利润0.8亿元，同比下降72.6%[12] 细分市场表现 - 海洋经济主题可能成为10月-11月的产业主题之一，涉及海上风电、海洋生物医药、海运业等产业链[13] - 短期市场动能转弱，防御板块占优，价值风格好于成长，电子行业趋势转弱，通信弱势反弹[13] - 周期行业中有色、钢铁领先区域走弱，煤炭、石化、公用改善，金融地产行业银行、非银、建筑装饰可能占优[13] - 通用自动化业务25Q3收入43亿元，同比增长26%，订单7-9月份同比增长25-30%[23] - 新能源汽车业务25Q3收入58亿元，同比增长32%，但新能源车竞争加剧导致毛利率下降[23]

机构调研概况 - 本周机构共调研135家上市公司 [1] - 新强联最受关注，获189家机构调研 [1] - 多氟多、百亚股份、杰瑞股份等9家公司均获超百家机构调研 [1] 公司调研频次 - 复洁环保、新强联、思源电气、亚太股份等9家公司均获机构调研2次 [1] 行业调研分布 - 机构持续聚焦工业机械、电子元件等板块 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对杰瑞股份维持“增持”评级，目标价为人民币61.88元 [1] - 核心观点认为公司业绩有望在压裂设备与天然气设备的双轮驱动下实现较快增长 [1] - 上调目标价的依据是公司天然气业务成为第二成长曲线，且持续斩获海外订单带来较强业绩可预见性，给予26年17倍PE估值 [4] 近期财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收35.19亿元，同比增长13.90%，但环比下降16.49% [1] - 2025年第三季度归母净利润为5.67亿元，同比增长11.11%，环比下降26.91% [1] - 2025年前三季度累计营收104.20亿元，同比增长29.49%；累计归母净利润18.08亿元，同比增长13.11% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为31.29%，同比下降3.43个百分点；Q3单季度毛利率为29.52%，同比下降3.80个百分点 [2] - Q3单季度期间费用管控较好，其中管理费用率同比下降0.30个百分点至3.66%，研发费用率同比下降0.37个百分点至3.37%，财务费用率因汇兑收益和利息收入增加而同比下降2.63个百分点至0.24% [2] 订单获取与未来增长动力 - 2025年7月，公司全资子公司获得阿尔及利亚国家石油公司的EPC项目授标函，总金额合计约8.50亿美元（约61.26亿元人民币） [3] - 2025年上半年公司获取新订单98.81亿元（含税），同比增长37.65%；截至上半年末存量订单123.86亿元（含税），同比增长34.76% [3] - 新获得的海外大订单有望进一步扩大公司订单规模，为未来业绩增长奠定坚实基础 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为30.86亿元、37.31亿元、43.41亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为3.01元、3.64元、4.24元 [4] - 基于26年17倍PE估值，得出目标价61.88元 [4] - 根据盈利预测表，预计公司2025-2027年营业收入将保持增长，同比增幅分别为19.30%、15.77%、13.92% [10]

投资评级 - 对杰瑞股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][9] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年第三季度因交付节奏问题导致业绩增速暂时放缓，但公司在手订单充足，并通过预付款锁定关键部件、建设海外工厂、租赁国内厂房等方式积极扩产，随着四季度传统旺季产能释放，业绩有望加速兑现 [2] - 海外市场（中东和北美）已成为公司订单和业绩的核心增量来源，凭借产品优势和市场深耕，公司市占率有望持续提升，2025年被视为业绩释放拐点，有望迎来估值和业绩的双重提升 [4] - 基于预测，维持公司2025-2027年归母净利润分别为30/35/40亿元，当前市值对应市盈率估值分别为18/15/13倍 [9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业收入104.2亿元，同比增长29.5%；实现归母净利润18.1亿元，同比增长13.1%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比增长27.6% [2] - 2025年单第三季度：实现营业收入35.2亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长11.1%；实现扣非归母净利润5.5亿元，同比增长15.5% [2] - 第三季度收入及利润增速放缓，主要受天然气设备及相关EPC项目产能和交付节奏影响 [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度销售毛利率为31.3%，同比下降3.7个百分点；销售净利率为17.9%，同比下降2.6个百分点 [3] - 2025年单第三季度销售毛利率为29.5%，同比下降4.2个百分点；销售净利率为16.9%，同比下降0.4个百分点，主要系毛利率相对较低的油服及EPC业务收入占比提升所致 [3] - 费用控制表现优异：2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.7%/3.5%/-1.4%，同比分别下降0.3/0.4/0.5/2.0个百分点 [3] - 财务费用同比减少1.9亿元，主要得益于汇兑收益和利息收入增加 [3] - 2025年前三季度经营性净现金流为29.3亿元，同比增长99%，主要得益于强化回款管理及海外优质客户回款质量较高 [3] 运营与产能扩张 - 公司在手订单充足，为应对产能瓶颈采取多项措施：预付款项较年初增长109%以锁定关键部件；其他非流动资产较年初增长138%反映海外工厂建设投入；租赁负债较年初增长71%用于租赁国内厂房 [2] 市场拓展与增长动力 - 中东市场：经济转型需求迫切，在稳定石油开采基础上加大天然气开采，天然气设备及EPC市场规模持续扩张，公司优势明显，市占率稳健提升；2023年圆满完成KOC项目后成功打响市场知名度，订单持续高增 [4] - 北美市场：作为全球最大的存量压裂设备市场，替换市场广阔；公司电驱压裂设备性能优势突出，有望逐步打开巨大的美国替换市场 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为155.64亿元/179.11亿元/201.95亿元，同比增长16.54%/15.08%/12.75% [1] - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为30.27亿元/34.92亿元/39.90亿元，同比增长15.23%/15.37%/14.25% [1] - 估值指标：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025E/2026E/2027E市盈率分别为17.51倍/15.18倍/13.29倍 [1]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 报告看好公司海外业务高速成长，认为其国内基本盘稳定，海外订单持续增长，业绩将加速释放 [1][3][4] - 公司营收利润保持稳步增长，2025年前三季度营业收入104.2亿元，同比增长29.49%，归母净利润18.08亿元，同比增长13.11% [1] - 公司在油气领域持续保持领先地位，海外市场屡获大单，成功突破北非油服市场，开辟新业务增长点 [3] - 公司合同负债和预付账款显著提升，为后续业务增长提供支撑 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.85/37.52/44.14亿元，对应PE分别为17x/14x/12x [4][5] 财务表现分析 - **营收增长稳健**：2025年第三季度单季实现营业收入35.19亿元，同比增长13.9%，主要受益于前期新签订单逐步进入交付期 [1] - **盈利能力短期承压**：2025年前三季度毛利率为31.29%，同比下降3.73个百分点，单季度毛利率29.52%，同比下降4.19个百分点，主要系单季度产品结构差异所致 [1] - **费用控制良好**：2025年第三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.68%/3.66%/3.38%/0.24%，同比分别下降0.16/0.3/0.36/2.63个百分点 [1] - **成长性预期强劲**：预测2025-2027年营业收入增长率分别为21.2%/20.8%/17.5%，净利润增长率分别为17.4%/21.6%/17.6% [5][9] 业务进展与市场地位 - **高端装备板块市占率持续提升**：覆盖主要国企市场，巩固深化民企市场，稳进深耕海外战略市场 [3] - **电驱压裂设备国内领先**：成功斩获并交付多个电驱压裂项目订单，新一代电驱、涡轮压裂系列产品获客户高度评价 [3] - **海外市场取得重大突破**：首次实现海外战略市场国油公司合作，签署近亿元连续油管设备订单；再次实现北美战略客户电驱压裂设备销售及交付 [3] - **油气工程及技术服务板块拓展顺利**：成功突破北非油服市场，签署ADNOC井场数字化改造项目合同，斩获多个国内超百万方级LNG液化工厂合同 [3] - **技术创新成果显著**：自主研发制造的高性能压裂柱塞泵展现亿冲次循环性能无损的卓越表现，开创柱塞泵动力端终身免换先河 [3] 财务指标预测 - **盈利能力保持稳定**：预计2025-2027年毛利率维持在33.36%-33.84%之间，净利率维持在19.06%-19.22%之间 [9] - **资产收益能力持续改善**：预计2025-2027年总资产收益率（ROA）从8.16%提升至9.02%，净资产收益率（ROE）从13.23%提升至14.17% [9] - **偿债能力稳健**：预计2025-2027年流动比率从2.74提升至2.91，速动比率从1.75提升至1.90，资产负债率从35.91%下降至34.14% [9] - **每股指标稳步增长**：预计2025-2027年每股收益分别为3.01元/3.66元/4.31元，每股净资产从22.77元增长至30.42元 [9]

油气ETF市场表现 - 10月24日油气ETF（159697）开盘上涨1.33%，报1.140元 [1] - 该ETF自2023年4月17日成立以来回报率为11.84% [1] - 该ETF近一个月回报率为6.81% [1] 油气ETF持仓个股表现 - 重仓股中招商轮船表现最佳，开盘上涨2.97% [1] - 重仓股中杰瑞股份跌幅最大，开盘下跌2.47% [1] - 中国石油、中国海油、海油工程开盘分别下跌0.22%、0.07%、0.36% [1] 油气ETF产品信息 - 油气ETF（159697）业绩比较基准为国证石油天然气指数收益率 [1] - 该ETF管理人为鹏华基金管理有限公司，基金经理为闫冬 [1]

机构持股总体情况 - 截至2025年10月23日，共有6个机构投资者持有杰瑞股份A股股份，合计持股量为1.17亿股，占公司总股本的11.47% [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例下跌了0.22个百分点 [1] - 机构投资者包括香港中央结算有限公司、富国天惠精选成长混合型证券投资基金(LOF)、中证500交易型开放式指数证券投资基金、中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪、全国社保基金四零三组合和全国社保基金一零一组合 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金有1个，为富国天惠成长混合(LOF)A/B，持股增加占比达0.34% [1] - 本期较上一期持股减少的公募基金有1个，为南方中证500ETF，持股减少占比小幅下跌 [1] - 本期较上一季未再披露持股的公募基金共计564个，主要包括嘉实新兴产业股票、博时主题行业混合等 [1] 社保基金持股变动 - 本期新披露持有公司股份的社保基金有1个，为全国社保基金四零三组合 [2] - 本期较上一期持股减少的社保基金有1个，为全国社保基金一零一组合，持股减少占比小幅下跌 [2] 保险资金与外资持股变动 - 本期较上一期持股增加的险资有1个，为中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一期持股增加的外资基金有1个，为香港中央结算有限公司，持股增加占比达1.11% [2]

核心财务表现 - 营业收入同比增长29.49%，主要因业务规模增加 [14] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增加99.45%，因收现举措有效执行，销售商品和提供劳务收款高于同期 [22] - 货币资金较年初增加39.20%，主要得益于经营活动净现金流入高 [5] 资产负债表关键变动 - 预付款项较年初大幅增加108.78%，因支付关键部件采购进度款 [7] - 其他非流动资产较年初增加137.71%，主要系海外建厂预付账款 [10] - 应收票据和应收款项融资分别较年初减少45.70%和42.75%，因客户票据结算集中到期 [6] - 短期借款较年初减少31.60%，因本期新增债务融资减少 [11] 利润表项目分析 - 营业成本同比增长36.30%，增速高于收入，因业务规模扩大所致 [15] - 财务费用同比减少1.9亿元，主要受益于汇兑收益和利息收入增加 [16] - 信用减值损失同比减少56.41%，反映应收账款管理和回款情况大幅改善 [19] - 投资收益同比减少70.27%，因去年同期转让股权收益较高 [18] 现金流状况 - 投资活动产生的现金流量净额同比增加93.10%，因赎回理财产品增加且新增买入理财规模扩大 [23] - 筹资活动产生的现金流量净额同比减少215.85%，因新增债务融资减少且分配股利金额较高 [23] 公司重大事项 - 控股股东于2025年4月至7月期间完成增持计划，累计增持1,645,900股，金额达6,000.32万元 [24] - 全资子公司于2025年7月获得阿尔及利亚国家石油公司天然气增压站总承包项目，合同总金额约8.50亿美元（61.26亿元人民币） [25] - 公司于2025年9月完成2025年半年度权益分派，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），共计派发153,114,326.55元 [25]