2025年股票期权激励计划 - 公司第六届董事会第十三次会议审议通过《2025年股票期权激励计划（草案）》[1] - 激励对象名单公示时间为2025年4月29日至5月8日，公示方式为公司内部张贴[2][3] - 公示期内未收到任何异议或不良反映[4] - 监事会核查激励对象名单、身份证件、劳动合同及任职文件等[5] - 激励对象均为公司中层管理人员及核心技术（业务）骨干，符合相关法律法规要求[6][7][8] 2022年股票期权激励计划注销情况 - 因9名激励对象离职，注销其已获授但尚未行权的48,000份股票期权[10] - 因第三个行权期业绩考核未达标，注销1,672,000份股票期权[11] - 合计注销1,720,000份股票期权，注销后不影响公司股本结构[12][13] 2024年股票期权激励计划注销情况 - 因13名激励对象离职，注销其已获授但尚未行权的190,000份股票期权[15] - 因第一个行权期业绩考核未达标（2024年营业收入增长率仅0.10%），注销1,650,000份股票期权[16] - 合计注销1,840,000份股票期权，注销后不影响公司股本结构[17]

激励计划 - 2025年4月28日公司通过《2025年股票期权激励计划（草案）》[1] 公示情况 - 激励对象名单公示时间为2025年4月29日至5月8日，方式为公司内部张贴[1][2] - 公示期满监事会未收到异议或不良反映[2] 激励对象 - 激励对象为中层管理人员及核心技术（业务）骨干，不包括特定人员[4] - 监事会核查资料，激励对象符合条件且情况属实[3][4]

业绩情况 - 2024年度营业收入增长率为0.10%，未达业绩考核目标[3] 期权注销 - 注销13名离职激励对象190,000份股票期权[2] - 注销第一个行权期1,650,000份不具备行权条件期权[3] - 2025年5月9日共注销1,840,000份期权事宜办理完毕[3] 业绩考核目标 - 2024年股票期权激励计划第一个行权期目标复合增长率10%，触发值5%[2] - 公司层面考核目标完成情况对应不同行权比例[2]

股票期权注销 - 2025年4月28日审议通过注销部分股票期权议案[2] - 9名离职激励对象48,000份期权被注销[2] - 因未达行权条件，1,672,000份期权被注销[4] - 共注销1,720,000份期权，5月9日办理完毕[4] 行权条件 - 以2021年营收为基数，2024年营收复合增长率目标不低于15%[4] - 2024年营收复合增长率3.38%，未实现行权条件[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 国补拉动2024Q4收入大幅增长，2025Q1受公司响应政策时间较晚影响，营收规模阶段回落；毛利率同比优化，费用投放节奏差异导致费用率有所上升，Q1公司经营利润阶段下滑；公司滚动推出股权激励，彰显龙头发展信心；公司围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，并共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收112.13亿元，同比增长0.10%，归母净利润15.77亿元，同比下滑8.97%，扣非归母净利润14.56亿元，同比下滑8.08%；2024Q4营收38.17亿元，同比增长16.78%，归母净利润3.75亿元，同比增长4.28%，扣非归母净利润3.81亿元，同比增长26.93%；2025Q1营收20.76亿元，同比下滑7.20%，归母净利润3.40亿元，同比下滑14.66%，扣非归母净利润3.14亿元，同比下滑11.13% [2][4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），若考虑中期分红，2024年公司分红率为59.88%，较上年提升5.4pct，且安排2025年度中期分红，分红金额不低于2025H1分红金额，不超过当期归母净利润的100% [4] 收入分析 - 2024年公司营业收入同比+0.10%，吸油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机/消毒柜产品收入分别同比+2.51%/+3.96%/+4.22%/+2.40%/-22.14%；2024Q4营业收入同比+16.78%，或因国补拉动C端渠道高增，2024Q4油烟机/燃气灶/洗碗机/消毒柜行业全渠道零售额分别同比+39.34%/+37.45%/+39.17%/+22.19%；2025Q1营业收入同比-7.20%，预计受各地区国补落地节奏差异，公司未能及时跟进影响，后续预计改善 [10] 利润分析 - 2024年公司毛利率同比-1.00pct，销售/管理/研发费用率分别同比+0.66/+0.35/+0.23pct，经营利润同比-14.57%；2024Q4毛利率同比+0.84pct，销售/管理/研发费用率分别同比+3.37pct/持平/+0.29pct，经营利润同比+30.25%，2024Q4归母净利润增速相对较低主要是单独进行减值测试的应收款项减值准备转回同比减少约8235万元；2025Q1毛利率同比+2.08pct，销售/管理/研发费用率分别同比+3.94/+0.38/-0.09pct，销售费用率增加较多或因线上渠道费用投放节奏与上年存在差异，经营利润同比-13.08% [10] 股权激励 - 公司发布2025年股权激励计划（草案），激励计划对象人数为372人，拟授予的股票期权总量为608万份，占当前总股本的0.64%，公司层面业绩指标为2025 - 2027年净资产收益率不低于13%，或以2024年营业收入为基数，2025 - 2027年营业收入增长率不低于同行业均值 [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.62、17.47和18.47亿元，对应PE为11.23、10.68和10.10倍 [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 老板电器作为传统烟灶龙头地位稳固，名气子品牌有望持续带动增量贡献；考虑到地产竣工及厨电需求情况，下调盈利预测 [4] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024 年营收 112.1 亿/+0.1%，归母净利润 15.8 亿/-9.0%，扣非归母净利润 14.6 亿/-8.1%；Q4 收入 38.2 亿/+16.8%，归母净利润 3.8 亿/+4.3%，扣非归母净利润 3.8 亿/+26.9%；2025Q1 营收 20.8 亿/-7.2%，归母净利润 3.4 亿/-14.7%，扣非归母净利润 3.1 亿/-11.1%；公司拟每 10 股派发现金股利 5 元，叠加中期分红，合计现金分红率为 59.9% [1] 品类表现 - 烟灶主品类增长稳健，二三品类有所承压；2024 年烟机收入增长 2.5%至 54.6 亿，燃气灶收入增长 4.0%至 27.8 亿；消毒柜收入下降 22.1%至 3.7 亿，一体机收入增长 2.4%至 7.0 亿；其余品类合计收入下降 6.9%至 19.1 亿，其中洗碗机/热水器收入分别+4.2%/+5.5%至 7.9/2.5 亿，集成灶收入下降 29.6%至 3.3 亿 [2] 渠道表现 - 零售渠道增长较好；2024 年代销收入增长 21.2%至 35.4 亿，直营收入同比下降 3.2%至 56.8 亿，工程渠道收入下降 19.3%至 16.8 亿，经销收入下降 19.1%至 1.9 亿 [2] 子品牌情况 - 名气品牌持续成长，盈利扭亏；2024 年名气营收增长 26.3%至 5.7 亿，净利率提升 3.8pct 至 0.7% [3] 盈利指标 - 2024 年公司毛利率同比-1.0pct 至 49.7%，Q1 毛利率同比+2.1pct 至 52.7%；全年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.3/+0.2/+0.1pct 至 27.5%/4.5%/3.7%/-1.6%；25Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct；2024 年归母净利率同比-1.4pct 至 14.1%，25Q1 归母净利率同比-1.4pct 至 16.4% [3] 投资建议 - 下调盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 16.4/17.5/18.3 亿（前值为 17.9/18.8/-亿），增速为+4%/+6%/+5%；摊薄 EPS = 1.74/1.85/1.94 元，对应 PE = 11/11/10x [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,691|12,182|12,685| |(+/-%)|9.1%|0.1%|4.3%|4.2%|4.1%| |净利润(百万元)|1733|1577|1644|1748|1835| |(+/-%)|10.2%|-9.0%|4.2%|6.3%|5.0%| |每股收益（元）|1.83|1.67|1.74|1.85|1.94| |EBIT Margin|15.3%|13.0%|14.4%|14.5%|14.5%| |净资产收益率（ROE）|16.5%|14.1%|13.9%|13.9%|13.8%| |市盈率（PE）|10.7|11.7|11.3|10.6|10.1| |EV/EBITDA|13.1|14.8|13.3|12.7|12.3| |市净率（PB）|1.76|1.65|1.56|1.48|1.39| [5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |605336.SH|帅丰电器|18.95|35|0.33/0.47/0.54/0.60|57.6/40.4/34.9/31.8|3.2|优于大市| |300894.SZ|火星人|12.55|51|0.03/0.09/0.13/0.19|458.9/140.7/94.1/66.5|3.1|优于大市| |300911.SZ|亿田智能|50.25|70|0.19/0.36/0.56/0.74|262.1/139.7/89.5/67.8|3.2|优于大市| |002035.SZ|华帝股份|6.47|55|0.57/0.67/0.73/0.76|11.4/9.7/8.9/8.5|1.5|无评级| |002508.SZ|老板电器|19.57|185|1.67/1.74/1.85/1.94|11.7/11.3/10.6/10.1|2.0|优于大市| [23] 财务预测与估值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E 现金及现金等价物 3141 百万元，营业收入 11691 百万元等 [27]

财务表现 - 2025年一季度营收同比仅增2 1%至22 8亿 归母净利润同比下滑8 3%至3 2亿 终结连续13年净利润正增长 [1] - 2024年营收112 6亿元(同比+2 8%) 净利润12 8亿元(同比-8 2%) 首次突破百亿但盈利能力结构性恶化 [2] - 2025年一季度营收同比下降5 3%至21 5亿 净利润同比下滑18 6% 创上市以来最大季度降幅 [3] - 综合毛利率同比下降2 1个百分点至49 3% 受原材料成本上涨(钢材铜价+12%-15%)及低毛利新品占比提升拖累 [3] 业务结构 - 油烟机燃气灶合计贡献68 3%营收 但增速分别放缓至1 2%和0 7% 线下市场份额被方太反超(老板28 7% vs 方太31 4%) [2] - 新兴品类(洗碗机集成灶等)营收占比23 5% 但增速从2023年41 3%骤降至2024年18 7% 集成灶增速9 6%远低于行业32 4% [3] - 洗碗机内销份额仅6 3% 显著低于西门子23 1%和美的18 4% 2025年Q1线上均价同比降11 2%至7890元 [5][6] 渠道与现金流 - 工程渠道收入占比35% 2025年Q1同比下降12 8% 恒大融创等坏账计提1 2亿元 [4] - 2025年Q1经营活动现金流净额-1 87亿元(同比减少2 42亿) 应收账款周转天数延长21天至138天 [4][6] - 账面货币资金48亿元(含32亿长期定存) 利息收入占利润总额超10% 引发"大存大贷"质疑 [4] 竞争与转型 - 油烟机线下零售额2024年同比下降3 1% 线上增速回落至4 7% 行业天花板隐现 [2] - 集成灶新品因高价策略(均价1 2万)遇冷 火星人等品牌通过性价比攻占下沉市场 [3] - 数字化零售转型存在断层 线上专供机型占比62% 下沉市场专卖店仅18% 低于华帝万和40%覆盖率 [6] - 管理层年轻化不足(中层平均43 6岁) 员工持股覆盖度<5% 核心人才流失率升至8 7% [6] 行业环境 - 2025年1-3月全国商品房销售面积同比下降19 4% 直接压制厨电需求 [4] - 厨电行业向智能化集成化场景化转型 新兴品类加速替代传统产品 [7]

文章核心观点 杭州老板电器股份有限公司申请气溶胶颗粒浓度测量相关专利，该专利方法有高精度和实时性等优势，公司在投资、招投标等方面有一定业务情况 [1][2] 公司信息 - 公司成立于2000年，位于杭州市，从事电气机械和器材制造业，注册资本94902.405万人民币 [2] - 公司共对外投资22家企业，参与招投标项目319次 [2] - 公司有商标信息402条，专利信息5000条，拥有行政许可128个 [2] 专利信息 - 公司于2025年1月申请名为“一种气溶胶颗粒浓度的测量方法、装置、设备及介质”的专利，公开号CN119901641A [1] - 该测量方法基于光透射法对气溶胶颗粒浓度进行标定和计算，能实现高精度和实时性测量，简化测量步骤和操作，适用于多个领域 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.1亿元（同比+0.1%），归母净利润15.8亿元（-9.0%），2025Q1营收20.8亿元（-7.2%），归母净利润3.4亿元（-14.7%），国补衔接不畅致业绩阶段性承压 [4] - 下调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利16.9/18.0/19.2亿元，对应EPS为1.78/1.91/2.03元，当前股价对应PE为11.0/10.3/9.6倍 [4] - 以旧换新政策对厨电存量市场拉动效果显著，头部品牌有望量价齐增，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年4月30日当前股价19.57元，一年最高最低27.42/17.47元，总市值184.92亿元，流通市值182.70亿元，总股本9.45亿股，流通股本9.34亿股，近3个月换手率53.97% [1] 分品类情况 - 传统品类地位稳固、稳健增长，2024年吸油烟机/燃气灶同比分别+2.51%/+3.96%，全渠道第一，线下份额同比分别+1.09/+1.71pcts，烟灶两件套套餐/厨电套餐线下渠道第一 [5] - 水洗、集成类新品类受国补拉动显著，2024年洗碗机收入同比+4.22%，热水器收入同比+5.47%，嵌入式洗碗机线下/线上份额分别达16.01%/7.26%，分别排名第三/第五 [5] 分品牌情况 - 2024年名气子品牌收入5.7亿元（+26%），老板主品牌引领高端市场，名气供应链端降本，金帝专注厨电，多品牌多系列协同矩阵形成战略互补 [5] 分销售模式情况 - 2024年代销/经销/直营/工程收入同比分别+21%/-19%/-3%/-19%，预计零售渠道拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道平稳 [5] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率49.7%（-1.0pct），吸油烟机/燃气灶同比-2.1/-4.9pcts，直营/代销/工程同比-3.5/+2.4/-1.5pct [6] - 2024Q4毛利率48.2%（+0.8pct），期间费用率36.6%（+5pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.4/持平/+0.3/+1.4pct，净利率为9.7%（-1.1pct），归母净利率为9.8%（-1.2pct），扣非净利率为10.0%（+0.8pct） [6] - 2025Q1毛利率52.7%（+2.1pct），期间费用率36.7%（+4.9pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，净利率为16.2%（-1.5pct），归母净利率为16.4%（-1.4pct），扣非净利率为15.1%（-0.7pct） [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,643|12,302|12,832| |YOY(%)|9.1|0.1|3.8|5.7|4.3| |归母净利润(百万元)|1,733|1,577|1,686|1,803|1,921| |YOY(%)|10.2|-9.0|6.9|6.9|6.6| |毛利率(%)|50.7|49.7|49.8|49.8|49.8| |净利率(%)|15.5|14.1|14.5|14.7|15.0| |ROE(%)|16.1|13.8|13.0|12.4|11.9| |EPS(摊薄/元)|1.83|1.67|1.78|1.91|2.03| |P/E(倍)|10.7|11.7|11.0|10.3|9.6| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.4|1.3|1.2|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入11,643百万元，归母净利润1,686百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.1亿元（同比+0.1%），归母净利润15.8亿元（-9.0%），2025Q1营收20.8亿元（-7.2%），归母净利润3.4亿元（-14.7%），国补衔接不畅致业绩阶段性承压，下调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利16.9/18.0/19.2亿元，对应EPS为1.78/1.91/2.03元，当前股价对应PE为11.0/10.3/9.6倍 [4] - 以旧换新政策对厨电存量市场拉动效果显著，头部品牌有望量价齐增，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价19.57元，一年最高最低27.42/17.47元，总市值184.92亿元，流通市值182.70亿元，总股本9.45亿股，流通股本9.34亿股，近3个月换手率53.97% [1] 业绩情况 - 2024年营收112.1亿元（同比+0.1%），归母净利润15.8亿元（-9.0%），扣非归母净利润14.6亿元（-8.1%），其中2024Q4营收38.2亿元（+16.8%），归母净利润3.8亿元（+4.3%），扣非归母净利润3.8亿元（+26.9%） [4] - 2025Q1营收20.8亿元（-7.2%），归母净利润3.4亿元（-14.7%），扣非归母净利润3.1亿元（-11.1%） [4] 品类与销售情况 - 传统品类地位稳固、稳健增长，2024年吸油烟机/燃气灶同比分别+2.51%/+3.96%，全渠道保持第一，线下份额同比分别+1.09/+1.71pcts，烟灶两件套套餐/厨电套餐线下渠道保持第一 [5] - 水洗、集成类新品类受国补拉动显著，2024年洗碗机收入同比+4.22%，热水器收入同比+5.47%，嵌入式洗碗机线下/线上份额分别达16.01%/7.26%，分别排名第三/第五 [5] - 2024年名气子品牌收入5.7亿元（+26%），老板主品牌引领高端市场，名气供应链端降本，金帝专注厨电，多品牌多系列协同矩阵形成战略互补 [5] - 2024年代销/经销/直营/工程收入同比分别+21%/-19%/-3%/-19%，零售渠道拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道平稳 [5] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率49.7%（-1.0pct），其中吸油烟机/燃气灶同比-2.1/-4.9pcts，直营/代销/工程同比-3.5/+2.4/-1.5pct [6] - 2024Q4毛利率48.2%（+0.8pct），期间费用率36.6%（+5pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.4/持平/+0.3/+1.4pct，信用减值损失减少拉动净利率同比提升2.8pct，综合影响下净利率为9.7%（-1.1pct），归母净利率为9.8%（-1.2pct），扣非净利率为10.0%（+0.8pct） [6] - 2025Q1毛利率52.7%（+2.1pct），期间费用率36.7%（+4.9pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，资产/信用减值损失转回同比分别拉动净利率同比提升0.6/0.3pct，综合影响下净利率为16.2%（-1.5pct），归母净利率为16.4%（-1.4pct），扣非净利率为15.1%（-0.7pct） [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,643|12,302|12,832| |YOY(%)|9.1|0.1|3.8|5.7|4.3| |归母净利润(百万元)|1,733|1,577|1,686|1,803|1,921| |YOY(%)|10.2|-9.0|6.9|6.9|6.6| |毛利率(%)|50.7|49.7|49.8|49.8|49.8| |净利率(%)|15.5|14.1|14.5|14.7|15.0| |ROE(%)|16.1|13.8|13.0|12.4|11.9| |EPS(摊薄/元)|1.83|1.67|1.78|1.91|2.03| |P/E(倍)|10.7|11.7|11.0|10.3|9.6| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.4|1.3|1.2|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标 [10] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]