报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和利润下滑，2025年一季度收入同比增长但利润同比下降，数据中心下游需求扩容及云厂客户突破使数据中心增速有望逐季提升，户储行业库存去化基本结束出货拐点已现，预计2025年数据中心收入增速20 - 30%，户储收入同比翻倍，新能源业务同比增长50%左右，全年净利润6亿元左右，对应PE为22倍，维持“买入”评级 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年收入41.59亿元，同比-23.54%，归母净利润3.94亿元，同比-53.38%，扣非净利润3.44亿元，同比-57.90%；2024年四季度收入12.47亿元，归母净利润0.37亿元，扣非净利润0.16亿元；2025年一季度收入9.43亿元，同比+13.51%，归母净利润1.11亿元，同比-10.44%，扣非净利润1.03亿元，同比-10.88% [2][4] 业务板块分析 - 2024年数据中心业务收入27.42亿元，同比+2.66%，毛利率35.13%，同比-2.25pct；新能源收入13.79亿元，同比-49.50%，毛利率16.70%，同比-8.53pct，全年计提资产减值0.36亿元、信用减值0.84亿元 [9] - 单季度来看，2024Q4及2025Q1数据中心同比增幅持续扩大，2025Q1新能源业务收入恢复同比增长，数据中心毛利率保持较好，新能源业务受光伏产品降价影响毛利率有所下滑 [9] 未来展望 - 2025年公司积极突破数据中心下游云厂，供货范围有望扩大，预计全年数据中心收入增速20 - 30%；随欧洲去库结束、中东非及南美布局开始贡献增量，预计户储收入同比翻倍左右，叠加充电桩业务保持较好增速，有望带动新能源业务同比增长50%左右，预计全年净利润6亿元左右，对应PE为22倍 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4159|5216|6101|7017| |营业成本（百万元）|2935|3769|4401|5083| |毛利（百万元）|1224|1448|1700|1933| |营业利润（百万元）|469|701|880|1007| |利润总额（百万元）|481|701|880|1007| |净利润（百万元）|395|603|757|866| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|394|597|749|858| |EPS（元）|0.68|1.03|1.29|1.47| |经营活动现金流净额（百万元）|491|1105|967|1037| |投资活动现金流净额（百万元）|-1102|-292|-147|-100| |筹资活动现金流净额（百万元）|-473|-4|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1084|809|820|937| |货币资金（百万元）|492|1146|1965|2902| |应收账款（百万元）|1499|1357|1590|1832| |存货（百万元）|1049|1042|1218|1407| |流动资产合计（百万元）|4188|4878|6126|7515| |资产总计（百万元）|7185|7805|9073|10447| |短期贷款（百万元）|274|274|274|274| |应付款项（百万元）|1028|1151|1406|1694| |流动负债合计（百万元）|2466|2643|3154|3661| |负债合计（百万元）|2753|2928|3440|3947| |归属于母公司所有者权益（百万元）|4349|4788|5537|6395| |少数股东权益（百万元）|83|89|96|105| |股东权益（百万元）|4432|4877|5634|6500| |负债及股东权益（百万元）|7185|7805|9073|10447| |每股收益（元）|0.68|1.03|1.29|1.47| |每股经营现金流（元）|0.84|1.90|1.66|1.78| |市盈率|33.13|22.10|17.61|15.39| |市净率|3.02|2.76|2.38|2.06| |EV/EBITDA|26.42|14.99|11.41|9.45| |总资产收益率|5.5%|7.6%|8.3%|8.2%| |净资产收益率|9.1%|12.5%|13.5%|13.4%| |净利率|9.5%|11.4%|12.3%|12.2%| |资产负债率|38.3%|37.5%|37.9%|37.8%| |总资产周转率|0.59|0.70|0.72|0.72| [16]

权益分派方案 - 以现有总股本582,225,094股为基数 向全体股东每10股派发现金红利2.3元人民币（含税） 合计派发现金约133,911,771.62元 [1] - 差异化税率适用于不同投资者类型：通过深股通持有的香港市场投资者及境外机构每10股派2.07元 持有限售股及流通股的个人暂不扣税 转让时按持股期限补缴税款 [1] - 持股期限税务规则：1个月内每10股补税0.46元 1个月至1年补税0.23元 超过1年免征 [1] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年5月26日 除权除息日为2025年5月27日 [1] - 分派对象为截至2025年5月26日深交所收市后登记在册的全体股东 [2] - 现金红利通过中国结算深圳分公司系统划转至股东资金账户 [2] 特殊情形处理 - 自派股东若因账户股份减少导致代派现金不足 公司承担相关法律责任 [3] - 咨询联系人范涛、张莉芝 可通过电话0755-86168479或邮箱zhanglz@kstar.com.cn联系 [3]

权益分派方案 - 以总股本582,225,094股为基数，每10股派2.3元现金，共派133,911,771.62元，不转增、不送股[2] - 深股通等每10股派2.07元[4] 时间安排 - 股权登记日2025年5月26日，除权除息日2025年5月27日[4] - 代派A股股东红利2025年5月27日划入账户[6] - 权益分派业务申请期2025年5月16 - 26日[8] 其他 - 不同持股时间补缴税款标准不同[4] - 部分A股股东红利公司自行派发[7] - 咨询机构为董事会办公室[9] - 备查文件含多份决议[9][11]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为"优于大市"（维持评级）[1] 核心观点 AIDC电力设备 - 国内外云服务商加大AI算力投入：腾讯2025年Q1资本开支274.8亿元（同比+91%），阿里单季度资本开支246.12亿元（同比+121%），Meta/微软/谷歌/亚马逊Q1资本开支同比分别增长137%/53%/43%/74%[4] - 电力设备市场空间显著：2026年数据中心供配电市场空间达730亿元，其中变压器/开关柜/UPS/HVDC/AFP分别为76/304/304/46/60亿元[4] - 国产替代机遇：算力芯片国产化推动数据中心价值链向中国企业转移，2025年或成全球AIDC建设元年[4] - 板块表现亮眼：近两周铅酸电池（+5.1%）、HVDC（+4.3%）、UPS（+4.2%）涨幅居前，中恒电气（+15.0%）、亿纬锂能（+12.8%）领涨个股[4] 电网 - 投资规模创新高：2025年国网投资首次超6500亿元，"十五五"年均投资或超7000亿[4] - 特高压建设加速：预计2025-2027年直流特高压投运4/3/5条，交流1/2/2条[54] - 虚拟电厂发展：国家发改委明确虚拟电厂发展目标，2025年商业模式有望成熟[4] - 招标数据强劲：2025年输变电设备中标金额328.8亿元（同比+17.5%），平高电气（17.3亿元）、特变电工（14.4亿元）中标额领先[60] 产业链数据 资本开支 - 国内云厂商：腾讯/阿里2025年Q1资本开支同比增速达91%/121%，BAT 2024年总资本开支超1500亿元[16] - 海外云厂商：四大云厂2025年资本开支预计超3100亿美元（同比+30%），Meta上调全年资本开支预期至640-720亿美元（同比+63%-84%）[21] 电力工程投资 - 电源工程：2024年投资11687亿元（同比+20.8%），2025年3月单月569亿元（同比-5.7%）[30] - 电网工程：2024年投资6083亿元（同比+15.3%），2025年3月单月520亿元（同比+18.4%）[30] 特高压进展 - 2024年特高压设备招标261.5亿元，2025年首批招标金额同比+37%[54] - 陇东-山东±800kV工程实现换流变分接开关国产化突破[29] 重点公司推荐 AIDC电力设备 - 变压器/开关柜：金盘科技、明阳电气、伊戈尔[4] - UPS/HVDC：中恒电气、科士达、科华数据[4] - 服务器电源：麦格米特、欧陆通[4] 电网设备 - 特高压：国电南瑞、平高电气、思源电气[4] - 配电网：许继电气、东方电子[4] - 虚拟电厂：四方股份、海兴电力[4]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/其他电源设备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 新行业、新市场加速开拓，看好公司迎来业绩拐点，但欧洲户储需求增速放缓，对光伏电站计提减值增加，影响24年业绩增速 [1] - 预计公司数据中心业务有望伴随行业加速发展，受益互联网行业国产替代；新能源业务看好公司布局新市场、抵消户储产品下游客户库存影响 [4] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收41.59亿元，yoy - 23.54%；归母净利润3.94亿元，yoy - 53.38%；扣非净利润3.44亿元，yoy - 57.90%；毛利率29.43%，yoy - 3.46pcts；净利率9.49%，yoy - 6.53pcts [1] - 2025Q1营收9.43亿元，yoy + 13.51%；归母净利润1.11亿元，yoy - 10.44%；扣非净利润1.03亿元，yoy - 10.88% [1] 24年业务分拆情况 - 智慧电源、数据中心产品实现收入25.97亿元，yoy + 3.51%，毛利率35.29%，同比下降2.44pcts [2] - 光储充产品及系统实现收入13.61亿元，yoy - 49.43%，毛利率16.63%，同比下降8.07pcts [2] - 新能源能源收入实现收入0.18亿元，yoy - 53.78%，毛利率21.95%，同比下降40.45pcts [2] - 配套产品实现收入1.45亿元，yoy - 10.50%，毛利率32.27%，同比上升0.22pcts [2] 公司布局情况 - 数据中心持续深耕金融、通信等优势行业，加大对互联网行业的突破，2024年成功交付实施核心互联网头部云计算企业数据中心项目 [3] - 新能源在手订单与客户A签订的14.15亿元储能合同，受客户库存消化影响，截至24年底合计履行金额12.49亿元、24年内履行合同1.33亿元；积极拓展布局海外渠道建设，包括中东、东南亚、非洲等市场 [3] 盈利预测情况 - 调整公司25 - 27年营业收入至57.8、74.0、93.2（原值为25 - 26年77.0、90.9亿元），归母净利润5.5、7.6、9.8亿元（原值为25 - 26年11.4、14.0亿元），yoy + 40.1%/+37.9%/28.4%，对应当前估值24、17、14X PE [4] 财务数据情况 - 包含2023 - 2027E年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [5] - 包含2023 - 2027E年的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [12][13]

公司数据中心板块工作侧重点 - 侧重数据中心产品迭代和新客户导入与开拓，尤其是互联网、通信行业高弹性客户 [1] 传统行业数据中心订单情况 - 金融、政府等传统行业短期订单需求不会快速爆发，但未来有分布式本地化部署趋势，需求增长有望在未来几年逐步显现 [1] 国内外数据中心业务增长情况 - 国内和海外数据中心业务有相似幅度增长，国内因互联网巨头对数据中心资本开支大幅增加，海外因导入新的ODM客户 [2] 数据中心产品分销下游市场 - 国内业务主要是品牌直销，下游用于金融、通信、互联网等行业；海外业务以ODM为主，UPS使用场景复杂，用于数据中心和工商业备电等环节 [2]

股东情况 - 参加股东大会股东及代表327人，代表股份363,616,508股，占比62.4529%[5] - 现场出席股东及代表5人，代表股份357,367,554股，占比61.3796%[5] - 网络投票股东322人，代表股份6,248,954股，占比1.0733%[5] - 中小投资者代表323人，代表股份6,249,054股，占比1.0733%[5] 议案表决 - 《公司2024年度董事会工作报告》同意363,474,908股，占比99.9611%[6] - 《公司2024年度监事会工作报告》同意363,475,108股，占比99.9611%[8] - 《公司2024年年度报告及其摘要》同意363,475,508股，占比99.9612%[9] - 《公司2024年度财务决算报告》同意363,474,308股，占比99.9609%[10] - 《关于2024年度利润分配的议案》同意363,463,908股，占比99.9580%[12] - 《关于2025年度向银行申请综合授信额度的议案》同意363,467,108股，占比99.9589%[13] 中小股东表决 - 赞成票占出席本次股东会中小股东有效表决权股份总数的97.8109％[18] - 反对76,700股，占出席本次股东会中小股东有效表决权股份总数的1.2274％[18] - 弃权60,100股，占出席本次股东会中小股东有效表决权股份总数的0.9617％[18] 其他信息 - 相关议案于2025年4月25日刊登在指定媒体[18] - 公司独立董事2024年度履职述职报告详见2025年4月25日巨潮资讯网[19] - 见证本次股东大会的律师事务所为上海市锦天城（深圳）律师事务所[20] - 见证律师为孙民方律师、曹孔伟律师[20] - 律师认为本次股东大会召集人资格等均符合规定，表决结果合法有效[20] - 备查文件包括2024年度股东大会决议和法律意见书[21] - 公告发布时间为二○二五年五月十五日[24]

股东大会信息 - 公司2024年度股东大会通知于2025年4月25日刊登，距召开日已满20日[4] - 现场会议于2025年5月15日16:30召开，网络投票时间为9:15 - 15:00[5] 参会股东情况 - 出席股东大会股东及代理人327名，代表股份363,616,508股，占比62.45%[6] - 出席现场会议股东及代理人5名，代表股份357,367,554股，占比61.38%[6] - 参加网络投票股东322名，代表股份6,248,954股，占比1.07%[8] 议案表决情况 - 各议案大股东同意股数占比超99.95%，中小股东同意股数占比超97.36%[11][13][14][15] - 《关于使用自有资金进行现金管理的议案》中小股东同意股数占比88.18%[21]

公司基本情况 - 2025年5月14日中信资管、中信证券到公司会议室参与投资者网上说明会，公司接待人员有副总经理、董事会秘书范涛先生等 [1] 江西电池厂情况 - 江西工厂主要生产铅酸电池，设置5条电池自动化生产线，一期设计年生产能力300万kVAh，产线为业内先进全自动化产线，功率段覆盖齐全，新增高功率、高倍率铅酸电池线可适配新型AIDC数据中心 [1] UPS业务情况 - 从去年第四季度起订单端已体现市场需求增长，今年第一季度数据中心收入增速高于以往同期，互联网及通信客户表现活跃 [1][2] - UPS行业发展成熟，竞争格局多年来无很大变化 [2] AIDC场景产品规划 - 公司看重储备一体化产品趋势，储备一体机可有效降低数据中心用电成本，是否配置视客户经济性需求而定 [2] 信息披露情况 - 接待过程中公司与投资者充分交流沟通，按规定执行信息披露，未出现未公开重大信息泄露情况 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入51.43、60.31、67.74亿元，归母净利润5.77、7.24、8.54亿元，同比增长46.3%、25.6%、17.9%，对应EPS分别为0.99、1.24、1.47元，当前股价对应PE倍数为23.9X、19X、16.2X [3][8] - 公司深耕数据中心行业多年，有望乘AI东风焕发新生，光储业务底部时刻已过，业绩反转在即，予以“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为54.40、41.59、51.43、60.31、67.74亿元，增长率分别为23.6%、 - 23.5%、23.7%、17.3%、12.3% [1] - 归母净利润分别为8.45、3.94、5.77、7.24、8.54亿元，增长率分别为28.8%、 - 53.4%、46.3%、25.6%、17.9% [1] - ROE分别为20.2%、8.9%、12.0%、13.5%、14.2%；EPS分别为1.45、0.68、0.99、1.24、1.47元；P/E分别为16.3、35.0、23.9、19.0、16.2倍；P/B分别为3.3、3.2、2.9、2.6、2.3倍 [1] 事件情况 - 2025年4月25日，公司发布2024年年报与2025年一季报，2024年公司实现营业收入41.59亿元，同比下降23.54%，归母净利润3.94亿元，同比下降53.38% [1] - 24Q4公司实现营收/归母净利润12.47/0.37亿元，环比+22.25%/-72.87%，因公司对运营的光伏电站增加计提应收账款信用减值损失，影响年末盈利表现 [1] - 2025年第一季度，公司实现营收9.43亿元，同比+13.51%，归母净利润1.11亿元，同比/环比 - 10.44%/197.37%，单季度毛利率/净利率29.37%/11.77%，环比+5.22/8.42个pct，整体业绩受行业淡季影响，数据中心业务支撑盈利能力 [2] 业务情况 - 数据中心业务：2024年出货246.99万套，同比+11.85%，实现营收25.97亿元，同比+3.51%，板块整体毛利率35.29%，同比 - 2.44个pct；公司有望把握AI时代“新基建”契机，随项目落地收获业绩 [2] - 光储充业务：2023下半年起受欧洲户储库存累积、竞争加剧影响，大客户提货放缓，订单执行不及预期；2024年新能源板块出货19.23万套，同比下降36.46%，光储充产品收入13.61亿元，同比 - 49.43%，板块整体毛利率16.63%，同比下降8.07个pct；公司拓展海外渠道，布局新市场新客户，叠加欧洲市场复苏，业务有望重归增长通道 [3] 股票信息 - 行业为电力设备及新能源 [4] - 2025年5月13日收盘价23.68元，总市值137.8709亿元，流通市值133.8389亿元，总股本5.8223亿股，流通股本5.6520亿股，近3月日均成交额4.9981亿元 [4]