投资评级 - 巨人网络的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 《原始征途》正式版定档2025年1月10日，预计将带来流水回升和增量[8] - 公司发布“千影 QianYing”有声游戏生成大模型，加速“游戏+AI”布局，涵盖游戏视频生成和视频配音功能[8] - 休闲游戏《太空杀》推出AI原生玩法“AI残局挑战”，提升玩家参与度和互动率[8] - 公司储备有SLG、卡牌和休闲等新游，积极关注新游测试进展和定档时间[8] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业总收入预计分别为3159、3459、3669百万元，同比增长8.02%、9.52%、6.05%[1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1444.85、1584.52、1715.18百万元，同比增长32.99%、9.67%、8.25%[1] - 2024-2026年EPS预计分别为0.75、0.82、0.89元/股，对应PE分别为15.56、14.19、13.11倍[1] 财务数据 - 2023年营业总收入为2924百万元，同比增长43.50%[1] - 2023年归母净利润为1086.44百万元，同比增长27.67%[1] - 2023年每股净资产为6.18元，资产负债率为11.87%[6] - 2023年流动资产为2330百万元，非流动资产为11040百万元[9] - 2023年流动负债为1565百万元，非流动负债为73百万元[9] 市场数据 - 巨人网络收盘价为11.62元，市净率为1.88倍[5] - 流通A股市值和总市值均为22481.80百万元[5] - 一年最低价为8.06元，最高价为14.32元[5] 行业与公司动态 - 公司2024Q1-3实现营收22.18亿元，同比下降2.15%，扣非归母净利润12.74亿元，同比增长14.16%[8] - 《原始征途》2023年3月24日上线，首月流水破3亿元，2023年内流水超15亿元[8] - 公司董事长史玉柱提出正在打造AI游戏孵化平台[8] 技术布局 - “千影 QianYing”有声游戏生成大模型包含YingGame和YingSound两大模块，支持游戏内容生成和视频配音[8] - 《太空杀》推出UGC编辑器“鲨青小剧场”，支持AI帮写和文本到语音合成技术（TTS）[8]

公司投资评级 - 买入 (维持) [4] 报告的核心观点 - 巨人网络发布"千影 QianYing"有声游戏生成大模型，持续迭代 AI 技术，加速 AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化 [3] 事件 - 2024 年 12 月 12 日，巨人网络在中国游戏产业年会上发布"千影 QianYing"有声游戏生成大模型，包含游戏视频生成大模型 YingGame、视频配音大模型 YingSound [1] 技术创新 - YingGame 首次实现角色多样动作的交互控制，可自定义游戏角色，同时具备更好的游戏物理仿真特性。结合自研视频配音大模型 YingSound，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效，实现有声游戏视频生成 [2] - 公司新成果融合跨模态特征、细粒度角色表征、运动增强与多阶段训练策略，构建了高效、高质量的游戏视频训练数据生产管线，多维提升用户体验 [2] 业务布局 - 基于视频生成技术，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性。公司的 AI 实验室将持续探索，推进模型能力的升级迭代 [2] - 公司基于大模型底座技术启动"千影共创计划"，对外开放模型技术、模型应用、原创游戏项目等方面的合作共创、应用落地、人才招募 [2] - 基于公司管理层理念，公司在降低游戏开发门槛、AI 游戏开发技术普惠方向持续探索，或打造 AI 游戏孵化平台，持续赋能公司游戏业务和生态创新发展 [2] 财务预测 - 预测公司 2024 年至 2026 年收入分别为 32.97 亿元、36.73 亿元、40.18 亿元；归母净利润分别为 13.95 亿元、17.16 亿元、19.47 亿元；EPS 分别为 0.72、0.89 和 1.01 元；对应 PE 分别为 17.9、14.5、12.8 [3] 财务数据 - 2022A 至 2026E 的营业收入分别为 20.38 亿元、29.24 亿元、32.97 亿元、36.73 亿元、40.18 亿元；YoY 分别为 -4.1%、43.5%、12.7%、11.4%、9.4% [3] - 2022A 至 2026E 的归母净利润分别为 8.51 亿元、10.86 亿元、13.95 亿元、17.16 亿元、19.47 亿元；YoY 分别为 -14.4%、27.7%、28.4%、23.1%、13.4% [3] - 2022A 至 2026E 的毛利率分别为 84.0%、88.9%、88.5%、88.6%、88.6% [3] - 2022A 至 2026E 的 EPS 分别为 0.44 元、0.56 元、0.72 元、0.89 元、1.01 元 [3] - 2022A 至 2026E 的 ROE 分别为 7.0%、9.3%、10.8%、11.9%、12.0% [3] - 2022A 至 2026E 的 P/E 分别为 29.3、22.9、17.9、14.5、12.8 [3] - 2022A 至 2026E 的 P/B 分别为 2.1、2.1、1.9、1.7、1.5 [3] - 2022A 至 2026E 的净利率分别为 41.8%、37.2%、42.3%、46.7%、48.4% [3]

活动相关 - 公司为巨人网络集团股份有限公司[1] - 活动名称为重庆辖区上市公司2024年投资者网上接待日活动[1] - 活动由重庆证监局指导、重庆上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办[1] - 活动时间为2024年11月28日（星期四）下午15:00 - 17:00[1] - 登陆网址为http://rs.p5w.net[1] 人员相关 - 公司部分董事及高级管理人员将参加活动[1] 交流相关 - 将通过网络在线交流形式与投资者进行一对多的沟通交流[1] - 交流内容为公司治理发展战略经营状况可持续发展等投资者关心的问题[1] 公告相关 - 公司及董事会全体成员保证信息披露内容真实准确完整无虚假记载误导性陈述或重大遗漏[1] - 公告发布于2024年11月21日[2]

jrwl[Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 [Table_TargetPrice] 巨人网络(002558)公司点评报告 2024 年 11 月 06 日 [Table_Title] 三季度收入环比增长，持续布局 AI 赋能业务 [Table_Invest]买入|维持 ——巨人网络（002558）2024 年三季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2024 年三季报。 点评： 三季度收入环比增长 8.28%，加大投放力度至利润端阶段性下滑 公司发布 2024 年三季报，实现营业收入 22.18 亿元，同比下滑 2.15%，实 现归母净利润 10.71 亿元，同比下滑 1.29%。单三季度来看，实现营业收 入 7.91 亿元，同比下滑 3.94%，环比增长 8.28%，实现归母净利润 3.53 亿 元，同比下滑 16.18%，环比下滑 3.34%。三季度公司加大销售费用投放力 度，三季度销售费用率 35.24%，同比/环比分别提升 7.49/4.15 个百分点， 整体归母净利润率三季度为 44.62%。 《王者征途》小程序版本表现优异 APP 版全平台上 ...

报告投资评级 - 报告维持买入评级 [7] 报告核心观点 - 公司核心产品表现稳健,营收延续环比增势 [3] - 公司广告投放略有增加,投资业务及非经等因素影响公司业绩 [4] - 《原始征途》小程序版本逐步起量,经典IP产品长线运营且增量可期 [5] 分组1: 核心产品表现 - 征途赛道:《原始征途》等征途IP游戏维持用户数量和收入的稳定态势,《王者征途》小游戏近半年稳居小游戏畅销榜Top20 [3] - 休闲竞技赛道:《球球大作战》保持收入增长态势,《太空杀》7月5日奥特曼联动版本正式启动亦推动排名显著提升,《太空杀》海外版《Super Sus》暑期收入同比去年实现翻番 [3] 分组2: 公司业绩影响因素 - 广告投放略有增加,销售费用同环比小幅提升 [4] - 投资收益及公允价值变动等非经常性因素影响公司业绩 [4] 分组3: 未来发展 - 《原始征途》小程序游戏9月登陆小游戏畅销榜单,《王者征途》10月24日全平台上线,征途IP有望持续焕发活力 [5] - 公司持续推进AI技术与玩法的创新结合,未来征途IP游戏的持续迭代和储备新游的积极推进有望贡献业绩增量 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 《王者征途》接棒支撑征途IP大盘、收入连续三个季度环比上行 [4] - Q3投放有所增加,回购注销已完成 [5] - 中期管线扩张确定性高,AI仍在积极兑现 [5] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024-2026年营收预计为30.3/34.5/41.75亿元,归母净利润预计为14.0/16.3/18.1亿元 [6] - 2023年营收28.24亿元,同比增长43.5%;归母净利润10.86亿元,同比增长27.7% [8] 业务情况 - 《王者征途》小游戏逐季放量,强势补短《原始征途》流水下滑,《球球》Q3实现环比增长 [4] - 公司以征途+球球为核心的长线流水基本盘占比超80% [4] - 公司去年管线释放后进入产品荒,24年进入新一轮立项期,包括史总带队的《代号SLG》、月圆团队的《代号卡牌》以及新CEO牵头的垂类方向 [5] - 巨人网络是AI布局最坚持的A股游戏公司之一,去年底发布GiantGPT并在今年初完成备案,下半年已在部分产品实装AI玩法 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 《王者征途》接棒支撑征途IP大盘、收入连续三个季度环比上行 [4] - Q3投放有所增加,回购注销已完成 [5] - 中期管线扩张确定性高,AI仍在积极兑现 [5] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024-2026年营收预计为30.3/34.5/41.75亿元,归母净利润预计为14.0/16.3/18.1亿元 [6] - 2023年营收28.24亿元,同比增长43.5%;归母净利润10.86亿元,同比增长27.7% [8] 业务情况 - 《王者征途》小游戏逐季放量,强势补短《原始征途》流水下滑,《球球》Q3实现环比增长 [4] - 公司以征途+球球为核心的长线流水基本盘占比超80% [4] - 公司去年管线释放后进入产品荒,24年进入新一轮立项期,包括新游戏《代号SLG》、《代号卡牌》等 [5] - 公司是A股游戏公司中AI布局最坚持的之一,去年底发布GiantGPT并在今年初完成备案,下半年已在部分产品实装AI玩法 [5]

报告公司投资评级 - 公司评级为"增持" [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收22.18亿元,同比下降-2.15%;归母净利润10.71亿元,同比下降-1.29%;归母扣非净利润12.74亿元,同比增长14.16% [1] - 公司小游戏持续发力,2024Q3营收环比增长8.28% [1] - 公司积极布局"游戏+AI",提升玩家游戏体验、推动游戏玩法创新 [1] - 公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约3.42亿元,占前三季度归母净利润的31.92% [1] - 预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持增长,分别为30.54/33.23/36.16亿元和14.28/15.81/17.52亿元 [2] 报告分类总结 公司经营情况 - 公司2024年前三季度营收和净利润情况 [1] - 公司小游戏业务持续发力 [1] - 公司积极布局"游戏+AI"业务 [1] - 公司现金分红及回购情况 [1] 财务预测 - 公司未来3年营收和净利润预测 [2] 投资评级 - 给予公司"增持"评级 [1][2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 报告的核心观点 - 看好公司征途系列小游戏的强劲增长,且公司在Al布局持续取得进展 [1] - 看好小游戏发展及Al落地 [3] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 - 2024年Q3实现营收7.91亿元（yoy-3.94%，qoq+8.28%），归母净利3.53亿元（yoy-16.18%，qoq-3.34%） [1] - 2024年Q1-Q3实现营收22.18亿元(yoy-2.15%)，归母净利10.71亿元（yoy-1.29%），扣非净利12.74亿元(yoy+14.16%) [1] - 24Q3公司毛利率89.8%，同比提升0.2pct, 环比下降0.1pct [1] - 24Q3销售费用率35.2%，同比提升7.5pct, 环比提升4.1pct [1] 小游戏延续优异表现,休闲品类表现稳定 - 《王者征途》为竖版放置类手游,利用H5引擎开发，支持多端互通,自2月上线后,排名稳定在微信小游戏畅销榜TOP10,预计成为Q3拉动流水增长的主要驱动力 [2] - 《原始征途》小游戏,预计于24H2持续加大买量投放力度 [2] - 《球球大作战》用户持续保持良好增势,《太空杀》在太空狼人杀细分品类市场领先地位稳固 [2] - 储备方面,SLG游戏《War of the Gaint》仍在研发中,预计25年之后有望上线 [2] 《太空杀》更新Al玩法,"游戏+Al"自研大模型应用首发 - 《太空杀》8月发布全新玩法"Al残局挑战"，是行业内首个基于多智能体大模型(Multi-Agent LLM)打造的Al原生游戏玩法 [3] - 2024云栖大会上公司两款自研大模型应用首发,GiantGPT专注于游戏业务,BaiLing-TT为行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型 [3] 盈利预测 - 预计公司2024-26年归母净利润14.2/16.2/17.9亿元（前值为15.3/17.3/19.3亿元） [3] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为16倍,考虑公司小游戏进展顺利,AI落地较快，给予公司25年19倍PE，目标价15.91元 (前值11.63元) [3] 主要财务比率 - 营业收入: 2022年20.38亿元, 2023年29.24亿元, 2024E 35.60亿元, 2025E 40.00亿元, 2026E 44.91亿元 [4] - 归母净利润: 2022年8.51亿元, 2023年10.86亿元, 2024E 14.23亿元, 2025E 16.24亿元, 2026E 17.89亿元 [4] - EPS: 2022年0.44元, 2023年0.56元, 2024E 0.74元, 2025E 0.84元, 2026E 0.92元 [4] - ROE: 2022年7.60%, 2023年9.23%, 2024E 11.63%, 2025E 12.12%, 2026E 12.18% [4] - PE: 2022年28.33倍, 2023年22.19倍, 2024E 16.94倍, 2025E 14.84倍, 2026E 13.47倍 [4] - PB: 2022年2.03倍, 2023年2.06倍, 2024E 1.88倍, 2025E 1.72倍, 2026E 1.57倍 [4] - EV/EBITDA: 2022年25.46倍, 2023年19.59倍, 2024E 15.86倍, 2025E 13.66倍, 2026E 12.56倍 [4]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级(维持)。[2] 报告的核心观点 1) 2024年第三季度公司营收7.91亿元,同比下降3.94%,环比增长8.28%;归母净利润3.53亿元,同比下降16.18%,环比下降3.34%。[3][4] 2) 2024年前三季度公司实现营收22.18亿元,同比下降2.15%;归母净利润10.71亿元,同比下降1.29%。[4] 3) 《王者征途》小游戏2024年7-9月稳居小游戏畅销榜前列,10月24日上线APP版本,目前仍处于爬坡期。[5] 4) 《原始征途》小游戏版本进入推广期,进入微信小游戏畅销榜前23名。[5] 5) 《球球大作战》2024年第三季度iOS畅销榜平均排名69,环比稳定,同比提升。[5] 6) 预计公司2024-2026年营收和净利润将持续增长,维持"买入"评级。[7] 财务数据总结 1) 2024年第三季度毛利率89.81%,同比增加0.22个百分点;销售/管理/研发费用率分别为35.24%/6.28%/23.88%,同比分别增加7.49/1.98/1.68个百分点。[4] 2) 2024年前三季度毛利率88.92%,同比增加3.44个百分点;销售/管理/研发费用率分别为31.92%/6.26%/23.48%,同比分别增加15.45/0.63/0.66个百分点。[4] 3) 预计公司2024-2026年营业收入分别为32.93/36.39/39.26亿元,归母净利润分别为14.56/16.54/18.14亿元,EPS分别为0.75/0.86/0.94元。[8]