违规情况 - 2020年9月全资子公司转让股权未履行关联交易程序及披露义务[1] - 时任董事长史玉柱等是主要责任人[2] 监管措施 - 重庆证监局对公司及相关责任人出具警示函并记入诚信档案[2] 后续应对 - 公司及责任人加强法规学习，强化内部管控[4] - 继续严格履行信息披露义务[4]

投资评级与核心观点 - 报告对巨人网络维持“买入”评级，目标价为48.54元人民币 [1][7] - 报告核心观点：看好公司核心产品《超自然行动组》业绩持续释放及后续新品起量，伴随长线运营体系、新品储备释放及海外布局推进，业绩有望持续增长 [1] 2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度收入为23.29亿元，同比增长221.7%，环比增长38.7% [1] - 2026年第一季度归母净利润为10.80亿元，同比增长210.3%，环比增长219.5% [1] - 2026年第一季度扣非后归母净利润为10.14亿元，同比增长180.1%，环比增长43.5% [1] - 第一季度收入环比大幅增长主要由核心产品《超自然行动组》驱动 [2] - 截至第一季度末，公司递延收入达到21亿元，环比增长23.3% [2] 核心产品运营数据 - 《超自然行动组》自2025年1月上线以来累计流水贡献超50亿元，于2026年1月实现日活跃用户破千万，春节期间流水创新高 [2] - 《球球大作战》小程序全年累计新增用户超3500万，活跃用户超100万 [2] - 经典产品《原始征途》2025年累计新增用户超3000万，月流水超1亿元，年流水同比增长18% [2] - 经典产品《王者征途》2025年新增用户超2700万，年流水超7亿元 [2] 后续产品储备与出海计划 - 重点新品包括《名将杀》、《五千年》及《超自然行动组》海外版本 [3] - 《超自然行动组》海外版预计年内上线，目标覆盖欧美、日韩及东南亚市场 [3] - 《五千年》已获得版号，有望在近年上线 [3] - 卡牌游戏《名将杀》已登陆Steam平台，截至2026年4月底月流水已超千万元，计划于2026年暑期档正式上线推广，当前TapTap评分为8.3分 [3] AI技术布局与竞争壁垒 - 公司持续优化“千影”多模态模型矩阵，布局视频生成、音乐生成及智能交互等多个方向 [4] - 截至2025年末，AI生成已覆盖超80%的2D美术资产，并延伸至代码生成、测试修复等研发环节 [4] - 海外AI产品Vibe Me AI曾登顶美国、新加坡Google Play摄影榜第一 [4] - AI能力的积累旨在强化公司在内容工业化生产与全球化竞争中的中长期壁垒 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为44.1亿元、50.0亿元和58.5亿元 [5] - 预测公司2026年至2028年营业收入分别为90.67亿元、101.63亿元和111.05亿元 [11] - 报告给予公司2026年21.4倍市盈率估值，目标价48.54元，依据是公司出海节奏确定、产品增长强劲，但考虑到单一核心产品流水占比较高，因此估值较此前预测的23倍有所下调 [5] - 当前可比公司2026年平均市盈率为16.0倍 [5][12] - 截至2026年4月29日，公司收盘价为33.51元，总市值为636.88亿元 [8]

投资评级 - 买入（维持）[1][3] 核心观点 - Q1业绩同环比高增，看好《超自然行动组》出海及新游大推驱动未来成长，维持“买入”评级[3] - 公司2026年第一季度实现营收23.29亿元，同比增长222%，环比增长39%；归母净利润10.80亿元，同比增长211%，环比增长220%[3] - 毛利率提升至95.4%，净利率达50.1%，盈利能力显著增强，主要受益于高毛利率游戏《超自然行动组》收入占比提高[3] - 截至Q1末合同负债达21.13亿元，环比增加4.0亿元，为后续业绩增长积蓄动能[3] - 维持2026-2027年并新增2028年归母净利润预测至43.75亿元、49.00亿元、52.65亿元，当前股价对应市盈率分别为14.6倍、13.0倍、12.1倍[3] 财务与运营表现 **2026年第一季度业绩** - 营收23.29亿元，同比+222%，环比+39%[3] - 归母净利润10.80亿元，同比+211%，环比+220%[3] - 扣非归母净利润10.14亿元，同比+180%，环比+58%[3] - 毛利率95.4%，同比提升4.1个百分点，环比提升3.5个百分点[3] - 期间费用率同比下降21.6个百分点[3] - 净利率50.1%，同比提升2.3个百分点[3] **2025年全年业绩** - 营收50.47亿元，同比增长73%[4] - 归母净利润17.55亿元，同比增长23%[4] - 扣非归母净利润21.27亿元，同比增长31%[4] - 毛利率91.03%，同比提升3.7个百分点[4] - 期间费用率同比下降10.2个百分点[4] - 净利率同比下降13.9个百分点，主要系间接参股公司Playtika收购导致投资收益下降[4] 游戏产品线与增长动力 **核心IP与现有产品** - “征途”IP面世20年，生命力持久[4] - 《原始征途》依托小程序，2025年累计新增用户破3000万，月流水重回1亿元，累计流水同比增长18%[4] - 《王者征途》2025年全年新增用户超2700万，年流水突破7亿元[4] **次新游《超自然行动组》表现强劲** - 领跑“中式微恐+搜打撤”品类，日活跃用户破千万[4] - 截至2026年第一季度末，累计注册用户超2亿，流水超50亿元[4] - 海外版于2025年底上线中国港澳台，未大规模推广即进入当地应用商店免费榜前三[4] - 公司计划2026年面向全球正式发行，有望打造新的增长极[4] **新游储备与计划** - 策略卡牌游戏《名将杀》自2025年12月开启付费测试以来，日活跃用户和流水逐月抬升，月流水已超千万元[4] - 《名将杀》计划于2026年暑期档正式推广[4] 财务预测摘要 **利润表预测** - 预计2026-2028年营业收入分别为94.76亿元、103.92亿元、111.52亿元[5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为43.75亿元、49.00亿元、52.65亿元[5] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.30元、2.58元、2.77元[5] **盈利能力预测** - 预计2026-2028年毛利率分别为94.3%、94.2%、94.2%[5] - 预计2026-2028年净利率分别为46.2%、47.1%、47.2%[5] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为22.2%、20.1%、17.8%[5] **估值指标** - 基于2026年4月29日33.51元的股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为14.6倍、13.0倍、12.1倍[3][5] - 对应2026-2028年预测市净率分别为3.2倍、2.6倍、2.2倍[5]

投资评级与核心观点 - 报告对巨人网络维持“买入”评级 [3] - 核心观点：公司业绩受爆款产品驱动实现高速增长，征途IP经营稳健，后续储备产品丰富，AI布局实现多业务赋能，并期待《超自然行动组》的全球发行及暑期档表现 [1][2][3] 财务业绩表现 - 2025年全年：实现营业收入50.47亿元，同比增长72.69%；实现归母净利润17.55亿元，同比增长23.13%；实现扣非后归母净利润21.27亿元，同比增长31.10%；合同负债17.10亿元，较上年末增长169.85% [1] - 2026年第一季度：实现营业收入23.29亿元，同比增长221.70%；实现归母净利润10.80亿元，同比增长210.58%；实现扣非后归母净利润10.14亿元，同比增长179.72%；合同负债21.13亿元，较期初增加约4亿元 [1] - 2025年度现金分红预计为6.43亿元，分红比例占归母净利润的36.67% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为44.83亿元、52.03亿元、56.09亿元，对应每股收益（EPS）为2.32元、2.69元、2.90元 [3][5] - 估值：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14倍、12倍、11倍 [3] 核心游戏产品运营情况 - 《超自然行动组》：成为现象级爆款，截至2026年第一季度末累计注册用户超2亿，累计贡献流水收入突破50亿元；已在港澳台试点运营，计划于2026年面向全球发行 [2] - 《原始征途》：小程序版本正式上线，2025年全年累计新增用户突破3000万，流水同比增长18%，月流水重回1亿元 [2] - 《王者征途》：2025年新增用户超2700万，年流水突破7亿元 [2] - 《名将杀》：在研卡牌游戏，已于2025年12月开启不删档付费测试，2026年3月登陆Steam平台，计划于2026年暑期档正式上线，目前月流水已超千万 [2] 未来增长驱动与战略 - 产品管线：期待《超自然行动组》2026年全球发行及暑期档旺季表现 [2] - 出海布局：《超自然行动组》将进行全球发行，是重要的增长方向 [2] - 长青游戏战略：征途产品线通过核心新品与成熟版本协同，持续深化运营 [2] - AI布局：AI技术实现对多业务的赋能 [3] 财务预测与关键比率 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为95.68亿元、109.99亿元、116.39亿元，同比增长率分别为89.57%、14.95%、5.81% [5][8] - 盈利能力：预计毛利率将维持在91%以上，净利率预计从2025年的34.76%提升至2026年的46.85%及以上 [8] - 回报能力：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的11.40%显著提升至2026年的22.95% [5][8] - 偿债能力：资产负债率较低，预计从2025年的18.67%下降至2028年的9.78%；流动比率与速动比率预计持续改善 [8]

财务业绩概览 - 2025年全年营业总收入50.47亿元，同比增长72.69% [2] - 2025年全年归母净利润17.55亿元，同比增长23.13% [2] - 2025年全年扣非归母净利润21.27亿元，同比增长31.10% [2] - 2025年全年经营活动现金流29.85亿元，同比增长188.64% [2] - 2026年第一季度营业收入23.29亿元，同比增长221.7% [3] - 2026年第一季度归母净利润10.80亿元，同比增长210.58% [3] - 2026年第一季度扣非归母净利润10.14亿元，同比增长179.72% [3] - 2026年第一季度经营活动现金流13.22亿元，同比增长507.43% [3] - 公司总资产189.63亿元，资产负债率仅为18.67% [2] - 2025年度现金分红预计为6.43亿元，占年度归母净利润的36.67% [12] 核心游戏业务表现 - 休闲竞技赛道《超自然行动组》累计注册用户超2亿，累计流水突破50亿元 [4] - 《超自然行动组》跻身千万日活跃用户（DAU）长青游戏 [4] - 《球球大作战》保持稳定运营，小程序与APP双轮驱动 [4] - 国战MMO赛道《原始征途》小程序版2025年新增用户突破3000万，流水同比增长18% [4] - 《王者征途》2025年新增用户超2700万，年流水突破7亿元 [4] - 《月圆之夜》《名将杀》等新产品有序推进，培育新增长点 [4] 海外业务与投资 - 间接参股子公司Playtika 2025年因收购Superplay产生3.8亿美元或有对价费用，影响公司投资收益 [5][6] - Playtika预计2026年收入为27亿至28亿美元，调整后EBITDA为7.3亿至7.7亿美元 [6] - 《超自然行动组》海外版已于2025年底在港澳台试点，进入当地应用商店免费榜前三 [10] - 《超自然行动组》计划于2026年面向全球正式发行 [10] 产品战略与运营 - 《超自然行动组》后续将保持克制商业化节奏，逐步释放潜力，并围绕核心玩法高频迭代 [7] - 征途IP深化“长青游戏”战略，完成非绑经济改革，2026年将延续此战略并探索下一代产品 [7][8] - 公司重视AI技术应用，AI代码生成技术已用于研发环节，AI语义理解用于分析玩家反馈 [9] 公司治理与文化 - 公司拥有专业、稳定、凝聚力强的管理团队和精英化、年轻化的人才队伍 [10] - 重视校招培养年轻人才，《征途》《球球》赛道负责人均为内部培养的校招生 [10] - 研发文化强调用户体验、长期留存及与用户共研，鼓励创新 [10]

投资评级与估值 - 报告对巨人网络维持"买入"评级，目标价为34.58元 [4][6] - 基于可比公司2026年调整后平均市盈率14倍进行估值 [4][10] - 当前股价为31.52元，总市值约为599.06亿元 [6] 核心观点与业绩驱动 - 公司核心优势在于休闲竞技类长周期赛道的研发能力，新游戏《超自然行动组》畅销榜排名持续创新高 [4][9] - 2026年第一季度业绩强劲，收入达16.8亿元，同比增长138%，归母净利润达10.8亿元，同比增长211%，主要由《超自然行动组》驱动 [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为46.94亿元、57.33亿元、63.11亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为108.92亿元、136.36亿元、150.92亿元，同比增长率分别为115.8%、25.2%、10.7% [5] 主要游戏产品表现与展望 - **《超自然行动组》**：长期位居iOS免费榜TOP10，畅销榜最高达第4名；2026年第一季度DAU突破1000万，累计注册用户超2亿，累计流水突破50亿元；预计暑期档数据将比春节档持续增长，并于5月出海为第二季度贡献增量 [9] - **《征途》IP**：2025年活跃人数同比提升超16%；《原始征途》小程序版本月流水重回1亿元，全年新增用户突破3000万，流水同比增长18%；《王者征途》年流水突破7亿元，新增用户超2700万 [9] - **《名将杀》**：作为三国杀策略卡牌游戏，已于2025年12月开启不删档测试，当前免费榜排名持续拉升，有望在2026年暑期正式推广并贡献业绩增量 [4][9] 财务预测关键指标 - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的91.0%提升至2026-2028年的95.5%以上；净利率预计将从2025年的34.8%提升至2026年的43.1% [5] - **成长性**：预计2026年归母净利润同比增长167.5%，营业利润同比增长187.2% [5] - **股东回报**：预计净资产收益率将从2025年的12.4%大幅提升至2026年的26.4% [5] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年市盈率分别为12.8倍、10.4倍、9.5倍；市净率分别为3.0倍、2.3倍、1.9倍 [5]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：网络游戏行业，特别是手游的研发、发行与运营 * 公司：巨人网络及其参股公司 Playtika [1][2] 核心产品动态与规划 《超自然行动组》 * **上线计划**：定于2026年5月27日全球上线，重点发力美国、日本、韩国市场 [2][6] * **发行团队**：已组建两个专业发行团队，分别聚焦美国市场及日韩市场，团队成员具备网易、莉莉丝背景 [2][6][8] * **长期运营规划**： * **商业化**：保持克制，未来计划提升皮肤品质并增加商业化设计复杂度，以优化节奏并实现收入递增 [4] * **玩法更新**：计划将大地图更新频率从每年两次提升至每年三次，以应对玩家内容消耗加速和需求多样化 [2][9] * **IP联动**：将结合更多知名IP，并在暑期陆续上线，以增强核心“摸金”玩法的沉浸感 [4] * **副玩法探索**：积极尝试新副玩法（如“爬山模拟器”），并将表现良好的玩法进行迭代 [4] * **本地化与海外内容**：计划开发非中式恐怖主题的海外地图（如与大英博物馆等IP联动），以提升海外玩家沉浸感，具体设置将基于运营数据决定 [12] * **用户增长与天花板**：产品留存率稳定，用户增长空间取决于后续更新的玩法和内容对用户的吸引力，没有非常明确的天花板 [14] * **代言人效果**：代言人显著提升了游戏声量和认知度，相关买量素材效果更优，后续仍会考虑采用多种代言人形式 [15] 其他产品 * **《名将杀》**： * 定位细分卡牌市场，预估总用户量约4-5亿，有效日活跃用户数百万级别 [11] * 测试数据良好且持续攀升，长期留存数据明显优于竞品，将作为2026年新增长点 [2][7] * 核心差异点在于显著的“将客”体验和经过改良、自由度更高、节奏更合理的核心玩法 [11] * 运营策略为长线运营，通过“将客”内容吸引用户，以赛季角色付费体验和外观内容作为付费点 [11] * **征途系列**： * 践行“长青游戏”策略，从用户侧、研发侧和IP侧进行优化，预计2026年全系列产品将保持稳健增长 [7] * 在2026年第一季度合同负债中，征途系列与《原始征途》合计占比约50% [8] 财务与会计数据 收入与合同负债 * **合同负债（递延收入）**： * 2026年第一季度总额达21亿元，其中《超自然行动组》占比超50%（约12亿元） [2][5] * 《超自然行动组》合同负债从2025年底的8亿元增长至2026年第一季度的12亿元，环比增长显著 [2][13] * 2026年第一季度合同负债增量4.12亿元基本全部来自《超自然行动组》 [13] * 构成比例：《超自然行动组》>50%，征途系列占25%，《原始征途》占25%，其余为《王者征途》、《球球大作战》等 [8] * **《超自然行动组》收入确认**： * 采用道具法，95%以上收入来自永久道具，按玩家生命周期摊销 [2][5] * 截至2026年第一季度，摊销周期已延长至约5个月 [2][5] * **季节性**：《超自然行动组》在第一和第三季度（大型节假日）为旺季，第二和第四季度相对平淡，合同负债相应体现淡旺季差异 [13] 费用与会计准则 * **销售费用率收窄**：因会计准则变更，自2025年第四季度起，生命周期超过一年的游戏（主要是《原始征途》）的渠道费，由一次性确认改为按生命周期摊销 [2][10] * **研发费用率下降（2025Q4）**：因对研发人员奖金的预估偏高，在实际发放时进行了回冲，导致当季账面费用偏低 [10] 投资收益与Playtika * **2025年归母净利润调整**：相比业绩快报增加7000万元，主要与所得税的预计回调有关 [3] * **Playtika对投资收益的影响**：2025年第四季度，因Playtika收购的Supercell业绩超预期，根据会计准则将3.8亿美元的或有对价计入当期费用，导致上市公司第四季度投资收益产生一次性波动 [2][3] * **Playtika 2026年展望**：预计收入27-28亿美元，较2025年有一定增长；调整后EBITDA预计为7.3-7.7亿美元，与2025年基本持平 [2][3] 公司战略与股东回报 * **分红政策**：2026年分红比例预计为归母净利润的36%，与往年35%-40%区间基本持平，公司高度重视股东回报 [2][7] * **激励机制**：设有常规项目奖金，并根据项目利润的一定比例激励团队；2026年推出了第二期员工持股计划，主要面向业务团队 [8] * **AI技术应用**：认为AI技术对巨人网络“尽早见用户，快速迭代”的研发模式赋能效果显著，能帮助团队更高效地获取用户反馈和制作早期测试版本 [16] * **新项目立项思路**：当前重心仍是驱动《超自然行动组》增长，但团队正积极探索市场上的新玩法与新题材，对有潜力的方向会制作DEMO或进行测试 [12] 市场竞争与出海策略 * **市场竞争格局**：认为《超自然行动组》在中式恐怖题材与IP上具备领先优势（与全国几乎所有文物单位和博物馆合作），且在玩法体验上具备快速迭代能力，在该赛道保持绝对领先地位 [9] * **出海竞争力**：游戏在港澳台地区留存数据优异，中式恐怖画风在全球范围内具有独特性，能够吸引年轻游戏用户 [8] * **海外获客策略**：围绕内容创作展开，辅以买量；邀请海外头部主播直播，并基于其游戏内容制作短视频切片在YouTube、TikTok等平台推广，核心是鼓励玩家分享内容 [8][9] * **出海预算与地区侧重**：核心目标是在美国、日本、韩国三个地区取得突破；初期不会大规模投入，采用逐步增长方式以维护玩家生态 [9][10]

投资评级 - 报告对巨人网络维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩实现高速增长，主要由自研手游《超自然行动组》的优秀运营驱动，该游戏累计流水已突破50亿元，并成功推出原生AI玩法，验证了其市场接受度与商业价值 [1][2] - 公司毛利率持续提升至高位，费用控制得当，递延收入大幅增加为后续业绩提供支撑，现有产品矩阵稳健，新品储备丰富，有望成为未来增长点 [3][4] - 分析师看好《超自然行动组》作为大DAU产品的流水持续增长，预测公司2026-2028年营收及利润将保持增长，当前估值具有吸引力 [5][12] 业绩表现与财务数据 - **2025年全年业绩**：实现营业收入50.47亿元，同比增长72.69%；实现归母净利润17.55亿元，同比增长23.13% [1][12] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入16.8亿元，同比增长138%；实现归母净利润3.38亿元，同比微降4.63% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入23.3亿元，同比增长222%；实现归母净利润10.8亿元，同比增长211% [1] - **盈利能力指标**：公司25Q4和26Q1毛利率分别为91.9%和95.3%，持续提升 [3]；2025年毛利率为91.03%，净利率为34.76% [13] - **费用情况**：25Q4和26Q1销售费用分别为4.91亿元和6.98亿元，费用率稳定在29%左右；26Q1研发费用率为13.9% [3] - **递延收入**：受《超自然行动组》推动，2025年末公司递延收入达17.3亿元，26Q1进一步提升至约21亿元 [3] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为95.78亿元、108.76亿元、115.47亿元；归母净利润分别为45.50亿元、52.68亿元、56.82亿元 [5][12] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率(P/E)分别为13.16倍、11.37倍、10.54倍 [5][12] 核心产品运营与表现 - **《超自然行动组》**： - 是驱动公司业绩增长的核心产品，长期位居iOS免费榜前十，畅销榜最高排名达第4名 [2] - 日活跃用户(DAU)突破1000万，跻身国内千万DAU游戏行列 [2] - 截至26Q1，累计注册用户超2亿，累计贡献流水收入突破50亿元 [2] - 成功推出国内首个千万DAU级游戏原生AI玩法“AI假人”，截至26Q1，该玩法参与对局数已突破4亿场，累计生成AI假人数量超29亿 [2] - **《球球大作战》**： - 作为上线运营十年的经典长青手游，成功打造“小程序生态（抖音、微信）+App端”双轮驱动模式 [3] - 小程序全年累计新增用户超3500万，活跃用户超100万 [3] - **新品储备**： - 《名将杀》已于25Q4公测并开启新赛季，有望成为未来两年的业绩补充 [3] - 2026年产品线亮点包括：已开始不删档付费测试的《名将杀》、中国历史题材SLG手游《五千年》以及《超自然行动组》的海外版 [4]

2026年第一季度及2025年业绩表现 * 2026年第一季度营收为23.3亿元人民币，同比增长221.7% [3] * 2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为10.8亿元人民币，同比增长210.6%，平均每日净赚约1200万元 [3] * 2026年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.14亿元人民币，同比增长179.72% [4] * 2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为13.22亿元人民币，同比大幅增长507.43% [4] * 2025年全年营收约为50.5亿元人民币，同比增长72.7%；归母净利润为17.6亿元人民币，同比增长约23% [5] 业绩增长驱动因素 * 业绩爆发的核心原因被归结为“游戏收入上升” [3] * 开源证券研报认为业绩超预期主要受爆款游戏《超自然行动组》的表现带动 [5] * 截至2026年第一季度末，《超自然行动组》累计注册用户超过2亿，累计流水已超过50亿元人民币 [6] * 该游戏在2025年1月上线后成为黑马，长期位居iOS免费榜TOP10，iOS畅销榜最高达到第4名 [5] * 2025年驱动公司业绩增长的主要动力同样是《超自然行动组》 [5] 财务数据与运营指标 * 2026年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.57元/股，同比增长200% [4] * 2026年第一季度加权平均净资产收益率为6.81%，较上年同期提升4.12个百分点 [4] * 截至2026年第一季度末，公司总资产为204.93亿元人民币，较上年度末增长8.07% [4] * 截至报告期末，归属于上市公司股东的所有者权益为163.16亿元人民币，较上年度末增长5.99% [4] * 公司游戏业务的毛利率超过90% [5] * 截至2026年第一季度末，公司递延收入约为21亿元人民币，环比增长23% [5] 市场表现与行业背景 * 2026年1月，公司股价曾达到53.35元/股，创近9年新高，但此后近3个月下跌超过40% [4] * 2026年4月27日收盘，股价为31.52元/股，总市值约为599亿元人民币 [4] * 根据《2025年中国游戏产业报告》，2025年国内游戏市场收入约为3508亿元人民币，同比增长7.7%，增速明显放缓且存量竞争激烈 [5] * 在行业整体增长放缓、多数中腰部公司生存艰难的大环境下，公司的增长表明游戏内容行业存在通过创造爆款获得新机会的可能 [5] 未来展望与潜在挑战 * 开源证券研报提及看好《超自然行动组》出海及新游上线驱动业绩增长 [5] * 市场存在疑虑，认为公司业绩高度依赖单一爆款《超自然行动组》，而该游戏推出已超过一年 [6] * 随着赛道竞争逐渐激烈，若游戏后续热度下滑且无第二款接力产品，公司后续业绩将受到考验 [6] 公司治理与管理层变动 * 2025年10月，公司总经理张栋因个人原因辞去CEO职务，公司董事刘伟回归出任CEO [7] * 张栋曾在腾讯、网易等公司任职，主持过暴雪游戏《炉石传说》等国服版本的发行运营，其CEO在任时间不到两年 [7] * 刘伟曾于2013年史玉柱辞去CEO时接任，后于2024年1月转任公司总裁 [7]

财务业绩：收入与利润 - 营业收入为23.29亿元人民币，同比增长221.70%[5] - 营业总收入大幅增长至23.29亿元，同比增长221.7%[24] - 归属于上市公司股东的净利润为10.80亿元人民币，同比增长210.58%[5] - 归属于母公司所有者的净利润为10.80亿元，同比增长210.6%[25] - 基本每股收益为0.57元/股，同比增长200.00%[5] - 基本每股收益为0.57元，同比增长200.0%[26] - 加权平均净资产收益率为6.81%，同比增加4.12个百分点[5] 财务业绩：其他收益与综合收益 - 其他综合收益税后净额为-1.78亿元[25] - 综合收益总额为9.88亿元[26] - 少数股东损益为0.86亿元人民币，同比增长4083.53%，主要系子公司净利润上升所致[12] 成本与费用 - 销售费用为6.98亿元人民币，同比增长151.06%，主要系业务宣传费上升所致[11] - 销售费用为6.98亿元，同比增长151.0%[24] - 研发费用为3.22亿元人民币，同比增长93.78%，主要系人力成本上升所致[12] - 研发费用为3.22亿元，同比增长93.8%[25] - 支付给职工以及为职工支付的现金为3.89亿元，较上期的3.02亿元增长约28.6%[28] - 支付的各项税费为3.17亿元，较上期的7849万元增长约304%[28] - 所得税费用为1.32亿元人民币，同比增长2351.93%，主要系税前利润上升所致[12] 现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额为13.22亿元人民币，同比增长507.43%[5] - 经营活动产生的现金流量净额大幅增长至13.22亿元，较上期的2.18亿元增长507.43%，主要系游戏收入上升所致[13] - 经营活动产生的现金流量净额大幅增长至13.22亿元，较上期的2.18亿元增长约507%[27][28] - 经营活动现金流入总额为26.83亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金为26.73亿元[27] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增长，本期为26.73亿元，上期为7.75亿元，增长约245%[27] - 投资活动产生的现金流量净额大幅流出至-14.84亿元，较上期的-0.23亿元变动-6364.94%，主要系对外投资上升所致[13] - 投资活动产生的现金流量净额为负14.84亿元，主要由于大规模投资支付[28] - 投资活动现金流出总额为14.85亿元，其中投资支付的现金达14.57亿元[28] - 筹资活动产生的现金流量净额转为净流入0.58亿元，较上期的-45.17万元变动12844.77%，主要系收到第二期员工持股计划认购款所致[13] - 筹资活动产生的现金流量净额为5756万元，主要来自收到其他与筹资活动有关的现金6560万元[28] - 现金及现金等价物净减少1.07亿元，期末余额为61.54亿元[28] 资产与负债状况 - 交易性金融资产期末余额为13.69亿元人民币，较期初增长39018.87%，主要系新增理财和证券投资所致[10] - 期末交易性金融资产余额大幅增加至13.69亿元，期初余额为0.35亿元[20] - 期末货币资金余额为61.54亿元，较期初的62.60亿元略有下降[20] - 合同负债为21.13亿元，较期初增长23.6%[21] - 资产总计增长至204.93亿元，较期初增长8.1%[21] - 未分配利润为91.29亿元，较期初增长13.4%[22] 股权结构与股东情况 - 报告期末普通股股东总数为69,450户[15] - 第一大股东上海巨人投资管理有限公司持股比例为29.69%，持股数量为5.64亿股，其中质押股份数量为3.85亿股[15] - 第二大股东上海腾澎投资合伙企业（有限合伙）持股比例为10.29%，持股数量为1.96亿股[15] - 第三大股东香港中央结算有限公司（陆股通）持股比例为8.69%，持股数量为1.65亿股[15] - 公司第二期员工持股计划已完成股票非交易过户，过户股份数量为317.38万股，占公司当前总股本19.01亿股的0.17%，过户价格为20.67元/股[19] 其他重要事项 - 公司第一季度财务会计报告未经审计[30]