一、董事会会议召开情况 江西煌上煌集团食品股份有限公司（以下简称"公司"）第六届董事会第十 四次会议通知于 2025 年 5 月 10 日以电子邮件、专人送达和微信通知的方式通知 全体董事、监事及高级管理人员。本次会议于 2025 年 5 月 16 日以通讯会议方式 召开。本次会议应到董事 9 人，实到董事 9 人，全体董事均亲自出席会议。符合 《中华人民共和国公司法》的规定和《公司章程》的要求。本次会议由董事长褚 浚先生召集并主持，公司全体监事、高级管理人员列席了本次会议。本次董事会 会议的召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和《公司章程》的 规定。 证券代码：002695 证券简称：煌上煌 编号：2025—021 江西煌上煌集团食品股份有限公司 第六届董事会第十四次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 三、备查文件 1、经与会董事签字并加盖董事会印章的第六届董事会第十四次会议决议； 2、董事会薪酬与考核委员会 2025 年第二次会议决议。 特此公告。 二、董事会会议审议情况 1、审议通过《关于调整 2023 年股票期权 ...

财务表现 - 2024年总营业收入17.39亿元（同比减少9%），归母净利润0.40亿元（同比减少43%），扣非净利润0.41亿元（同比减少16%）[1] - 2024Q4总营业收入2.87亿元（同比减少16%），归母净亏损0.38亿元（2023年同期亏损0.30亿元），扣非净亏损0.23亿元（2023年同期亏损0.39亿元）[1] - 2025Q1营收4.46亿元（同比减少3%），归母净利润0.44亿元（同比增长36%），扣非归母净利润0.39亿元（同比增长48%）[1] 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，主要因鸭副产品原料采购价格同比下降[2] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同比+2pct/-3pct至16.80%/10.88%，管理费用率分别同比+2pct/+0.1pct至10.36%/9.22%[2] - 2024年/2025Q1净利率分别同比-1pct/+3pct至2.17%/9.81%[2] 业务表现 - 2024年鲜货/包装/米制品业务营收分别为12.09/0.49/3.51亿元，分别同比减少14%/10%/2%，受门店关停影响[3] - 截至2024年末，公司专卖店共3660家（较年初净减少837家），其中直营/加盟门店分别为241/3419家[3] 经营策略 - 公司推动品牌年轻化，提升门店存活率，通过数字化升级改善运营能力[3] - 子公司真真老老合作方仓储火灾损失1617万元，商誉减值计提1075万元影响净利润表现[4] - 公司前期推进长尾门店关停，强化加盟商指导，优化单店经营质量，闭店趋于稳定[4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍[4]

公司业绩表现 - 2024年总营业收入17.39亿元(同比减少9%)，归母净利润0.40亿元(同比减少43%)，扣非净利润0.41亿元(同比减少16%) [1] - 2024Q4总营业收入2.87亿元(同比减少16%)，归母净亏损0.38亿元(2023年同期亏损0.30亿元)，扣非净亏损0.23亿元(2023年同期亏损0.39亿元) [1] - 2025Q1营收4.46亿元(同比减少3%)，归母净利润0.44亿元(同比增长36%)，扣非归母净利润0.39亿元(同比增长48%) [1] 盈利能力分析 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，主要系鸭副产品原料采购价格同比下降 [2] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同比+2pct/-3pct至16.80%/10.88%，管理费用率分别同比+2pct/+0.1pct至10.36%/9.22% [2] - 2024年/2025Q1净利率分别同比-1pct/+3pct至2.17%/9.81% [2] 业务与门店情况 - 2024年鲜货/包装/米制品业务营收分别为12.09/0.49/3.51亿元，分别同比减少14%/10%/2% [3] - 截至2024年末，公司专卖店共3660家(较年初净减少837家)，其中直营/加盟门店分别为241/3419家 [3] 盈利预测与机构评级 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍 [4] - 该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 煌上煌发布2024年年报与2025年一季报，2024年总营业收入17.39亿元（同减9%），归母净利润0.40亿元（同减43%），2024Q4总营业收入2.87亿元（同减16%），归母净亏损0.38亿元，2025Q1营收4.46亿元（同减3%），归母净利润0.44亿元（同增36%） [4] - 原材料成本优化，盈利能力边际修复，2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，净利率分别同比 -1pct/+3pct至2.17%/9.81% [5] - 主营产品营收承压，闭店压力增加，2024年鲜货/包装/米制品业务营收分别同减14%/10%/2%，截至2024年末专卖店共3660家（较年初净减少837家） [6] - 看好公司经营逐步重回正轨，预计2025 - 2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 原材料成本与盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，因鸭副产品原料采购价格同比下降，公司做战略储备预计持续平滑原料综合成本 [5] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同比+2pct/-3pct至16.80%/10.88%，管理费用率分别同比+2pct/+0.1pct至10.36%/9.22%，费用管控效果良好 [5] - 2024年/2025Q1净利率分别同比 -1pct/+3pct至2.17%/9.81% [5] 主营产品与门店情况 - 2024年鲜货/包装/米制品业务营收分别为12.09/0.49/3.51亿元，分别同减14%/10%/2%，受门店关停影响营收承压 [6] - 截至2024年末，专卖店共3660家（较年初净减少837家），其中直营/加盟门店分别为241/3419家，后续推动品牌年轻化等改善运营能力 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍 [8] - 2025 - 2027年主营收入预计分别为17.78/19.31/21.17亿元，增长率分别为2.2%/8.6%/9.6%；归母净利润预计分别为80/99/118百万元，增长率分别为98.8%/23.8%/19.2% [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|-9.4%|2.2%|8.6%|9.6%| |归母净利润增长率|-42.9%|98.8%|23.8%|19.2%| |毛利率|32.8%|33.0%|33.4%|33.7%| |四项费用/营收|30.1%|28.8%|28.5%|28.3%| |净利率|2.2%|4.2%|4.8%|5.2%| |ROE|1.5%|2.9%|3.5%|4.0%| |资产负债率|16.0%|17.1%|17.4%|17.1%| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6| |应收账款周转率|33.9|33.2|33.2|33.2| |存货周转率|2.6|2.6|2.6|2.6| |EPS（元/股）|0.07|0.14|0.18|0.21| |P/E|140.8|70.8|57.2|48.0| |P/S|3.3|3.2|2.9|2.7| |P/B|2.1|2.0|2.0|1.9| [11]

植物蛋白饮料行业 - 2024年行业呈现分化趋势，养元饮品净利润增长但营收略降，维维股份利润翻倍，承德露露双增，欢乐家双降 [2] - 传统植物饮料受场景限制明显，面临新兴品类竞争与同质化挑战，但健康属性产品和新型植物奶需求上升 [2] - 国际市场提供新机遇，企业需通过差异化创新满足年轻消费者需求 [2] 调味品行业 - 中国调味品行业从计划经济时代"出口创汇"到改革开放后技术升级，逐步成为全球行业规则制定者 [3] - 海天味业、李锦记、珠江桥牌等企业代表行业，珠江桥牌通过高新技术实现"智造"转型 [3] - 行业从对标国际到定义全球标准，借助文化输出和技术革新重塑格局 [4] 社区超市 - 社区超市成为热门话题，奥乐奇、盒马NB、生鲜传奇等品牌加速扩张 [5] - 行业聚焦中产阶级，强化生鲜标品化、自有品牌建设及全渠道运营 [5] - 核心竞争力在于"品控"与"效率"，需深耕供应链和数字化工具应用 [5] 健康饮品 - 中式养生水市场规模从2018年0.1亿元增至2023年4.5亿元，预计2028年破百亿 [19] - 盒马推出的无花果亚麻籽轻养水月销量增长130%，双叶双瓜水增长70% [6] - 90%消费者重点关注食品配料和健康信息，健康食品逐渐替代传统零食 [6] 方便食品 - 新方便食品市场从"高端突围"转向"平价回归"，2024年平价产品占比近50% [7] - 未来机会在于口味多元化、市场下沉策略调整及品牌心智建设 [7] - 市场走向成熟，"平价化"成趋势，品牌需通过创新与资源精准布局实现突破 [7] 烘焙市场 - 适老化烘焙产品成为市场热点，柔软口感的面包/吐司深受老年人喜爱 [9] - 日本经验显示健康化和适老化是关键方向，如"超熟"面包、减糖减盐产品 [9] - 国内药食同源类烘焙产品潜力巨大，如黄芪养生包 [9] 休闲食品 - 中国休闲食品市场规模预计2025年达9720亿元，炒货坚果类占比最高（17.3%） [10] - 政策支持健康即食食品发展，电商与直播带货成新增长点 [10] - 头部品牌如三只松鼠、良品铺子通过品质化战略提升份额 [10] 软饮料 - 2023年中国软饮料行业CR5为42.6%，人均消费量仍低于发达国家 [11] - 行业正经历健康化升级，无糖茶饮和气泡水成新趋势 [11] - 预计2025年CR5将超45%，建议关注龙头公司 [11] 饮料市场 - 东鹏补水啦销售额猛增261.5%，茶饮料成新增长点，农夫山泉茶饮收入增长32.3% [12] - 包装水市场收缩，农夫山泉和怡宝销售额下滑 [12] - 大瓶装饮料市场持续增长，1L装份额提升8个百分点 [20] 卤味行业 - 2024年卤味行业头部企业业绩下滑，营收和净利润普遍下降 [13] - 市场饱和、竞争加剧及消费者偏好变化影响显著 [13] - 企业正通过优化门店、推出低价产品、加强品牌建设等方式应对 [13] 预制菜 - 预制菜产业在2024年出现阶段性降温，多家头部企业业绩下滑或增速放缓 [14] - B端承压，C端对高端化需求提升，资本热度下降 [14] - 地方特色和高端产品受青睐，新零售成新增长点 [14] 无糖茶饮 - 无糖茶成饮料行业热点，农夫山泉占比超70% [17] - 一线市场趋于饱和，但低线城市渗透率提升带来新增长点 [17] - 消费者偏好真0糖产品，茉莉花茶为主流，小众茶种及复合口味逐渐兴起 [17] 企业动态 - 茉酸奶发布中国现制酸奶行业首个团体标准，启用添加B420菌种的有机牧场酸奶 [22] - 元气森林推出气泡酒"浪"，酒精度9度，主打男性消费者及聚会场景 [23] - 山楂树下推出"山楂草本植物饮"新品，年销售额已突破30亿元 [24] - 均瑶健康一季度益生菌板块收入大涨139%，海外市场增长77.43% [28] - 养元饮品跨界投资半导体、房地产、AI等领域，但主营业务仍高度依赖核桃乳产品 [29] - 鸣鸣很忙已拥有14394家门店，2024年营收393亿元，净利润9亿元 [31] - 正官庄与超极饮联手推出0糖功能饮料"嗷嗷饮"，主打红参精华、牛磺酸等健康成分 [32] - 香飘飘2024年营收32.87亿元，同比下降9%，即饮业务增长8% [33] - 东鹏果之茶3月销售额达7000万元，有望冲击10亿元规模 [34] - 雀巢一季度营收增长2.3%，糖果和咖啡业务表现亮眼 [35] - 元气森林冰茶单月销量破亿，超80%用户偏好减糖产品 [38] - 三只松鼠2024年营收106.22亿元，同比增长49.3%，净利润4.08亿元 [39] - 重庆啤酒Q1营收43.55亿元，加快布局饮料赛道推出橙味汽水 [40]

权益分派方案 - 公司2024年度利润分配方案为向全体股东每10股派现金红利1.10元（含税），不送红股、不进行资本公积金转增股本 [1] - 因股票期权激励计划行权导致总股本增加至559,441,921股，调整后利润分配总金额为61,538,611.31元 [2] - 权益分派方案与股东会审议通过的分配方案一致，且实施时间未超过两个月 [3][4] 分红派息细节 - 分红基准为现有总股本559,441,921股，每10股派1.100000元人民币现金（含税），针对不同股东类型（如QFII、RQFII、个人等）扣税标准不同 [5] - 股权登记日为2025年5月15日，除权除息日为2025年5月16日 [5] - 现金红利将通过中国结算深圳分公司代派或公司自行派发，自派股东需承担因股份变动导致的派息不足风险 [6][7] 股票期权激励计划调整 - 2023年股票期权激励计划的行权价格由7.96元/股调整为7.85元/股，调整需经董事会审议通过 [8] - 在权益分派实施期间，公司已暂停激励对象自主行权 [2] 其他信息 - 分派对象为截至2025年5月15日收市后登记在册的全体股东 [6] - 咨询方式包括公司证券部的地址、联系人及电话 [9] - 备查文件包括中国结算公司确认文件、董事会决议及股东会决议 [9]

行业现状 - 卤味三巨头（绝味食品、周黑鸭、煌上煌）2024年总营收105亿元，同比减少14亿元，净利润均下滑[3] - 绝味食品营收62.57亿元（-13.84%），净利润2.27亿元（-34.04%）[3] - 煌上煌营收同比下降9.44%，净利润同比下降42.86%[3] - 周黑鸭营收同比下降10.7%，净利润同比下降15%[3] 消费者行为变化 - 近九成消费者有吃卤味习惯，20.3%每月消费，但连锁品牌销量下滑[10] - 61.73%消费者单次卤味消费预算集中在20-49元区间[14] - 80%消费者减少连锁品牌购买频次，仅3.63%增加消费[19] - 85.5%消费者认为卤味价格过高是销量下滑主因[20] 价格问题 - 绝味鸭脖单价55.56元/斤，较2019年上涨30%[17] - 周黑鸭鸭脆肠单价124.5元/斤，超过进口车厘子价格[17] - 素菜类卤味价格达菜市场3倍（如莲藕28元/斤）[17] 门店调整 - 煌上煌和周黑鸭2024年各关店700-800家[9] - 绝味食品2024年上半年关店近1000家[10] - 部分门店因租金压力及竞争加剧（如紫燕百味鸡等新品牌）被迫关闭[10] 企业策略与挑战 - 绝味食品2024年毛利率提升5.94%至约30%，但销售费用达6.67亿元创新高[24] - 品牌通过联名营销（如周黑鸭×兵马俑、煌上煌×王者荣耀）吸引年轻消费者[24] - 加盟体系分层利润分配模式被指阻碍终端降价[24] - 产品质量问题频发（如异物、变质投诉）影响复购率[24]

利润分配 - 2024年度每10股派现金红利1.10元（含税），不送红股、不转增股本[2] - 总股本559,441,921股，利润分配总金额61,538,611.31元[2] - 扣税后QFII、RQFII等每10股派0.99元，个人股息红利税差别化征收[5] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月15日，除权除息日为2025年5月16日[5] - A股股东现金红利2025年5月16日通过托管券商划入资金账户[7] 其他调整 - 2023年股票期权激励计划行权使股本总额增加，申请分红派息业务至股权登记日暂停激励对象自主行权[2][3] - 2023年股票期权激励计划所涉股票行权价格由7.96元/股调整为7.85元/股，待董事会审议通过后实施[10]

财务表现 - 2024年实现营业收入17.39亿元，归母净利润4032.99万元 [3] - 2025年一季度营业总收入4.46亿元同比下降2.53%，归母净利润4436.97万元同比上升36.21% [5] - 2025年计划实现营业收入21亿元，净利润1.45亿元 [3] 研发投入 - 2024年研发费用6232.07万元同比增长10.24%，研发强度3.58%创上市新高 [4] - 公司拥有国家级工业设计中心等6个科研平台 [8] - 投资2000余万元建设食品质量安全检验与研发工程技术中心 [8] 毛利率变化 - 2024年毛利率32.76%同比提升3.71个百分点 [8] - 鲜货产品毛利率提升6.05个百分点至38.54% [8] - 原材料鸭副产品价格处于低位带动成本回落 [8] 战略规划 - 加快实施"千城万店"五年战略目标 [3] - 持续进行科技创新并取得多项资质认证 [8] 股东回报 - 2024年拟每10股派现1.10元，合计分配6153.76万元 [9] - 上市以来累计现金分红5.18亿元 [9] - 2024年股利支付率152.59%，股息率1.29% [9]

行业现状 - 卤味三巨头（绝味、周黑鸭、煌上煌）面临业绩集体下滑，绝味迎来2017年上市以来首次营收负增长（-13.84%），周黑鸭（-10.66%）和煌上煌（-9.44%）同样承压 [2][8][10] - 归母净利润均为负增长：绝味（-34.04%）、周黑鸭（-15.03%）、煌上煌（-42.86%）[10] - 门店收缩趋势明显：绝味16个月净减少超3800家，周黑鸭净减少785家，煌上煌净减少873家 [11] 核心问题 - 价格失衡：原材料成本上涨导致售价抬高，但成本回落后未能及时下调价格，引发消费者对"价格刺客"的负面评价 [4][5] - 外部竞争加剧：休闲零食店、社区卤味摊、现制热卤品牌从价格、品类和体验多维度挤压传统卤味市场 [5] - 加盟体系失效：单店盈利模型崩溃，加盟商信心动摇导致体系进入"自我削弱"螺旋 [7] 战略失误 - 绝味投资失利：2023年股权投资5个标的中仅1个收益为正，合计亏损1.06亿元；2024年上半年投资项目全部亏损，28个项目中6个存在回收风险 [15][16] - 周黑鸭渠道误判：社区门店从2022年425家缩减至2024年414家，特许经营加盟店关停656家（占总关店量83.6%）[17][19] - 煌上煌多元化受阻：米制品销量同比减少5400吨（超过卤味减少量），收购的粽子/月饼业务毛利率仅19.22%（远低于行业龙头38.38%）[21] 转型尝试 - 绝味推进AI转型：与腾讯合作发布零售连锁AI大模型，覆盖点餐、店长、会员管理等全链路场景 [22] - 周黑鸭回归经典：创始人重启"锁鲜+散卤"门店模式，强化产品传统口味 [22] - 煌上煌拥抱文旅：试生产卤鹅产品并计划全国推广，蹭热点提升互动体验 [22] 财务数据 - 2024年营收：绝味62.57亿（-13.84%）、周黑鸭24.51亿（-10.66%）、煌上煌17.39亿（-9.44%）[10] - 2024年利润：绝味2.27亿（-34.04%）、周黑鸭0.98亿（-15.03%）、煌上煌0.4亿（-42.86%）[10] - 毛利率提升：绝味（+5.94pct）、周黑鸭（+4.4pct）、煌上煌（+5.93pct），主要源于成本回落而非市场修复 [11]