报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024H1加盟稳步拓张，盈利能力稳中有升，2024Q2业绩短期承压、费用率略有提升，下调2024 - 2026年盈利预测，但考虑到加盟稳步拓张、盈利能力稳中有升，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1实现营收19.4亿元（同比 +15.0%），归母/扣非归母净利润4.8/4.6亿元，同增15.3%/20.5%；2024Q1/Q2营收分别同增17.6%/10.5%，归母净利润分别同增20.4%/1.7% [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润为10.5/12.2/14.0亿元（前值为11.4/13.8/16.5亿元），对应EPS为1.85/2.13/2.45元，当前股价对应9.6/8.4/7.3倍 [2] - 2024H1上装类/下装类/外套类/其他类分别实现收入9.9/4.5/2.9/1.9亿元，分别同增14.2%/12.9%/13.7%/26.1% [2] - 2024H1线上/直营/加盟实现收入1.2/12.8/5.2亿元，同比+34.6%/+2.4%/+56.5% [2] 渠道情况 - 2024H1门店较年初净增8家至1263家，其中直营/加盟分别净拓2/6家至609/654家 [2] - 看好2024H2品牌矩阵下多种形式门店持续拓展 [2] - 2024H1直营门店单店店效为209.8万元，同比下滑2.6% [2] 盈利能力与营运能力 - 2024H1/2024Q2毛利率为77.9%（同比+0.7pct）/81.3%（同比+1.6pct），2024H1线上/直营/加盟毛利率分别+14.9%/+1.5%/+1.2% [3] - 2024H1期间费用率为48.7%（+0.5pct），2024Q2期间费用率为62.8%（同比 +0.7pct），2024H1/2024Q2归母净利率为24.7%（同比+0.05pct）/17.5%（同比-1.5pct） [3] - 2024H1末存货7.6亿元，同比+11.0%，存货周转天数309天（-26天），应收账款周转天数28天（+0.4天），2024H1经营净现金流同降13.4%至5.3亿元 [3] 财务预测摘要 - 给出2022A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [4][6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [4] 报告核心观点 - 上半年公司收入和净利润实现15%的同步增长 [1] - 各渠道毛利率均有提升,整体毛利率同比提升0.7个百分点至77.9% [1] - 费用率基本保持稳定,归母净利率同比提升0.1个百分点至24.7% [1] - 存货周转天数大幅改善,应收应付周转天数基本稳定,现金流充裕 [1] - 第二季度收入同比增长10.5%,扣非净利润同比增长16.3% [1] - 加盟渠道收入大幅增长,电商渠道毛利率显著提升 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年预计归母净利润分别为10.0/11.7/13.6亿元,同比增长10.1%/16.7%/16.6% [8] - 2024年预计毛利率为79%,EBIT利润率为29.2% [8] - 2024年预计ROE为17.8%,资产负债率为27% [8] - 2024年预计市盈率为10.8倍,市净率为1.9倍 [8][9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营业收入19.4亿元,同比增长15%,实现盈利4.8亿元,同比增长15.3%,实现扣非盈利4.6亿元,同比增长21% [1] - 加盟和线上渠道引领增长,线上渠道毛利率大幅提升,直营和加盟渠道毛利率也有所提升 [1] - 公司盈利能力稳中有升,毛利率、费用率、净利率等指标均有所改善 [1] - 存货持续改善,存货周转天数同比下降27天,库龄结构改善 [1] - 公司新品牌相继亮相,品牌形象焕然一新 [1] 财务数据总结 - 营业收入: - 2022年为28.85亿元,同比增长6.1% [3] - 预计2024-2026年分别为41.38亿元、47.83亿元和53.97亿元,同比增长17.0%、15.6%和12.8% [3] - 归母净利润: - 2022年为7.28亿元,同比增长16.5% [3] - 预计2024-2026年分别为11.03亿元、13.03亿元和14.99亿元,同比增长21.1%、18.2%和15.0% [3] - 毛利率: - 2022年为77.4%,预计2024-2026年维持在78.6%-78.8%之间 [3] - 净利率: - 2022年为25.2%,预计2024-2026年将提升至26.6%-27.8% [3] - ROE: - 2022年为19.7%,预计2024-2026年将提升至21.4%-22.1% [3] 估值分析 - 给予公司2024年15倍PE估值,对应目标价28.95元 [2] - 与可比公司相比,公司估值水平较低 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2024年中报营收、利润端超市场预期，展现稀缺成长性，领跑服装零售行业，凸显向上动能与市场适应能力 [5] - 产品竞争力与品牌价值驱动毛利提升，弥补投入期费用增加，盈利能力上行且稳定性强 [5] - 经营质量卓越，存货周转加快，现金实力雄厚，具备抗风险能力与发展张力，有维持高分红基础 [5] - 各主要渠道销售额与毛利率全线提升，门店质量优化，下半年开店将加速 [5] - 外界零售环境承压下，公司积极谋求高质量发展，维持“买入”评级，预计24 - 26年归母净利润11.4/14.2/17.8亿元，对应PE为10/8/6倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年8月30日收盘价18.99元，一年内最高/最低34.72/17.69元，市净率2.1，息率5.27，流通A股市值73.95亿元，上证指数2842.21，深证成指8348.48 [2] - 截至2024年6月30日，每股净资产8.42元，资产负债率32.33%，总股本5.71亿股，流通A股3.89亿股 [3] 财务数据 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3536|22.6|911|25.2|1.60|78.6|18.6|12| |2024H1|1936|15.0|479|15.3|0.84|77.9|10.0|-| |2024E|4077|15.3|1138|25.0|1.99|79.7|20.8|10| |2025E|4703|15.4|1423|25.0|2.49|80.8|22.9|8| |2026E|5426|15.4|1780|25.1|3.12|81.8|25.0|6|[6] 各渠道情况 - 24H1直营/加盟/线上营收12.8/5.2/1.25亿元，分别同比+2.4%/+56.5%/+34.6%，贡献占比66%/27%/6%，毛利率81.4%/71.9%/77.6%，分别同比+1.5pct/+1.2pct/+14.9pct [5] - 24H1末总门店数1263家，其中直营609家、加盟654家，直营单店平均面积156.6平米（同比+7.8平米） [5] 公司发展动态 - 23年以约7亿人民币完成收购CERRUTI 1881、KENT&CURWEN全球商标所有权 [5] - 9月6日官宣GUCCI现任男装设计总监Daniel Kearns加盟，负责两大新品牌创意工作，预计KENT&CURWEN下半年全新亮相 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 收入稳健增长，业绩持续领跑行业 - 2024H1收入19.4亿元，同比+15.0%，归母净利4.8亿元，同比+15.3% [4] - Q2收入同比+10.5%，销售增速领跑行业，公司严控折扣，毛利率同比+1.6pct [4] - 分渠道来看，2024H1直营/加盟/线上收入分别同比+2.4%/+56.5%/+34.6%，毛利率同比+1.5/+1.2/+14.9pct [4] - 下半年公司主品牌及高尔夫独立店有望稳步拓展，同时公司聚焦国际化、高端化，积极培育新品牌，业绩有望持续领跑行业 [4] 财务预测 - 考虑到消费需求疲软影响终端销售，下调2024-2026年EPS预测至1.88/2.20/2.53元 [4] - 给予公司2024年行业平均的13倍PE，下调目标价至24.44元 [4] 其他内容总结 财务数据 - 2024H1营业收入19.4亿元，同比+15.0%；归母净利4.8亿元，同比+15.3% [4] - 2024H1末直营/加盟门店数量分别为609/654家，其中直营新开27家/关25家，加盟新开32家/关26家 [4] - 截至2024H1末，存货余额7.6亿元，同比+11%，存货周转天数309天，同比减少27天 [4] 行业地位 - 公司深耕高端运动时尚领域，渠道稳步扩张，业绩持续领跑行业 [4] 风险提示 - 终端消费需求不及预期，拓店进展不及预期 [4]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级[2] 报告的核心观点 1) 收入增长主要来自加盟贡献,直营放缓,上半年新开/净开店 59/8 家[3] 2) 资产减值损失同比下降 2300 万元,净利率增幅低于毛利率主要由于销售、管理费用率增加、投资净收益下降[3] 3) 存货结构和周转天数改善,1 年内存货占比提升,存货周转天数同比减少 27 天[3] 财务数据总结 1) 2024H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 19.36/4.79/4.59/5.33 亿元,同比增长 15.02%/15.25%/20.52%/-13.38%[2] 2) 2024Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 6.68/1.17/1.08/-0.12 亿元,同比增长 10.5%/1.7%/16.3%/转亏[2] 3) 2024-2026 年营业收入预测分别为 38.81/43.67/48.89 亿元,归母净利预测分别为 10.02/11.56/13.38 亿元[5][6]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1) 2024Q2公司收入同比增长10%,扣非归母净利润同比增长16%,业绩表现优异。[1] 2) 公司电商、加盟渠道收入增长强劲,全渠道毛利率稳步提升。[1] 3) 主品牌基本面扎实,持续领先行业,新品牌为长期发展打开空间。[1] 4) 公司现金流优渥,存货管理持续优化。[1] 5) 预计2024年公司收入和归母净利润将分别增长15%和20%左右。[1] 报告内容总结 1) 2024Q2财务表现: - 收入同比增长10%,达6.7亿元[1] - 扣非归母净利润同比增长16%,达1.1亿元[1] - 毛利率同比提升1.6个百分点至81.3%[1] 2) 渠道表现: - 电商/加盟渠道收入同比分别增长35%/57%[1] - 全渠道毛利率稳步提升[1] - 门店数量有望全年净增100家[1] 3) 品牌发展: - 主品牌产品升级,渠道拓宽,持续领先行业[1] - 新品牌CERRUTI 1881、KENT＆CURWEN为长期发展打开空间[1] 4) 财务状况: - 存货管理持续优化,周转天数同比下降26.8天[1] - 现金流充裕,2024H1末货币资金达20.24亿元[1] 5) 未来展望: - 预计2024年收入和归母净利润将分别增长15%和20%左右[1] - 估值具备强吸引力,维持"买入"评级[2]

资金募集 - 公司公开发行可转债募资6.89亿元，扣除费用后净筹6.7872933962亿元[2] 资金使用 - 截至2024年6月30日，累计使用募资6.8113846365亿元，未使用余额2676.208454万元[2] - 本报告期投入募资1.155501亿元[10] 资金变更 - 累计变更用途募资1.39亿元，比例20.48%[10] 项目投入 - 营销网络建设升级项目累计投入1.716566亿元，进度100.54%，本报告期效益3213.99万元[10] - 供应链园区项目累计投入2.801224亿元，进度100.40%[10] - 研发设计中心项目累计投入4035.95万元，进度100.90%[10] - 补充流动资金项目累计投入1.89亿元，进度100.00%[10] 其他资金操作 - 2020年9月，公司用1429.700517万元募资置换自筹资金[10] - 2023年8月29日，公司计划用不超2亿闲置募资现金管理，前期1.4亿保本理财已赎回[11]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为19.36亿元，同比增长15.02%[12] - 归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元，同比增长15.25%[12] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.59亿元，同比增长20.52%[12] - 经营活动产生的现金流量净额为5.33亿元，同比下降13.38%[12] - 基本每股收益为0.84元，同比增长15.07%[12] - 总资产为71.05亿元，较上年度末增长5.61%[12] - 公司上半年实现营业收入4,565,671,790.39元[176] - 公司上半年实现净利润1,048,194,424.11元[177] - 公司上半年货币资金余额为2,024,068,347.30元[176] - 公司上半年交易性金融资产余额为1,155,021,458.33元[176] - 公司上半年应收账款余额为280,059,360.26元[176] - 公司上半年存货余额为763,431,743.27元[176] - 公司上半年固定资产余额为702,261,883.78元[177] - 公司上半年使用权资产余额为454,689,839.69元[177] - 公司上半年无形资产余额为1,048,194,424.11元[177] - 公司上半年递延所得税资产余额为119,869,788.44元[177] - 公司2024年半年度流动资产合计为48.60亿元[181] - 公司2024年半年度非流动资产合计为24.31亿元[181] - 公司2024年半年度资产总计为72.91亿元[183] - 公司2024年半年度流动负债合计为20.18亿元[183] - 公司2024年半年度非流动负债合计为2.29亿元[183] - 公司2024年半年度负债合计为22.47亿元[183] - 公司2024年半年度所有者权益合计为50.44亿元[183] - 公司2024年半年度应付股利为5.71亿元[183] - 公司2024年半年度未分配利润为32.95亿元[183] - 公司2024年半年度资产负债率为30.83%[183] - 营业总收入为19.36亿元，同比增长15.0%[185] - 营业总成本为13.90亿元，同比增长14.5%[185] - 归属于母公司股东的净利润为4.79亿元，同比增长15.3%[186] - 其他综合收益的税后净额为1.82亿元，同比下降94.3%[186] - 基本每股收益为0.84元，同比增长15.1%[186] - 营业收入为19.03亿元，同比增长13.8%[188] - 营业利润为6.18亿元，同比增长7.9%[188] - 净利润为5.51亿元，同比增长10.3%[188] - 研发费用为5.51亿元，同比增长4.3%[188] - 财务费用为-2.57亿元，同比增加71.5%[188] - 2024年半年度销售商品、提供劳务收到的现金为18.32亿元[190] - 2024年半年度购买商品、接受劳务支付的现金为5.13亿元[190] - 2024年半年度支付给职工以及为职工支付的现金为3.54亿元[190] - 2024年半年度支付的各项税费为2.54亿元[190] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额为5.33亿元[190] - 2024年半年度收回投资收到的现金为7.45亿元[192] - 2024年半年度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.95亿元[192] - 2024年半年度支付其他与投资活动有关的现金为16.00亿元[192] - 2024年半年度投资活动产生的现金流量净额为-11.51亿元[192] - 2024年半年度支付其他与筹资活动有关的现金为0.82亿元[192] - 公司2023年半年度归属于母公司所有者权益合计为4,130,033,512.93元[199] - 公司2023年半年度未分配利润为2,338,994,313.31元[199] - 公司2023年半年度资本公积为893,544,757.34元[199] - 公司2023年半年度盈余公积为285,353,542.00元[199] - 公司2023年半年度其他综合收益为41,433,816.28元[199] - 公司2023年半年度股本为570,707,084.00元[199] - 公司2023年半年度少数股东权益为1,449,963.45元[199] - 公司2023年半年度所有者权益合计为4,131,483,476.38元[199] - 公司2023年半年度本期增减变动金额为270,515,931.40元[200] - 公司2023年半年度综合收益总额为447,893,966.76元[200] 非经常性损益 - 计入当期损益的政府补助为1.32亿元[15] - 非流动性资产处置损失为51.27万元[15] - 理财产品收益为117.88万元[16] - 其他营业外收支净额为797.43万元[16] 业务概况 - 公司以服饰研发设计、品牌运营及数字化运营、营销网络建设及供应链管理为主要业务[20] - 公司旗下拥有比音勒芬主标、比音勒芬高尔夫品牌、威尼斯狂欢节品牌以及新收购的两个国际奢侈品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN[18] - 比音勒芬主标定位于高端生活休闲与时尚休闲相结合的细分市场[20] - 比音勒芬高尔夫品牌定位于高端时尚运动[23] - 威尼斯狂欢节品牌定位于度假旅游服饰蓝海市场[25] - 公司采用"哑铃型"的业务模式,专注于产品设计研发、品牌运营与销售渠道的开发管控等附加值较高的业务链上游[30] - 公司线

编制单位：比音勒芬服饰股份有限公司 单位：万元 非经营性资金占用 资金占用方名 称 占用方与上 市公司的关 联关系 上市公司核 算的会计科 目 2024年期初 占用资金余 额 2024年1-6月占 用累计发生金 额（不含利 息） 2024年1-6月 占用资金的利 息（如有） 2024年1-6月 偿还累计发生 金额 2024年6月末 占用资金余额 占用形 成原因 占用性质 控股股东、实际控制 人及其附属企业 小计 前控股股东、实际控 制人及其附属企业 小计 其他关联方及其附 属企业 小计 总计 其他关联资金往来 资金往来方名 称 往来方与上 市公司的关 联关系 上市公司核 算的会计科 目 2024年期初 往来资金余 额 2024年1-6月往 来累计发生金 额（不含利 息） 2024年1-6月 往来资金的利 息（如有） 2024年1-6月 偿还累计发生 金额 2024年6月末 往来资金余额 往来形 成原因 往来性质（经 营性往来、非 经营性往来） 控股股东、实际控制 人及其附属企业 上市公司的子公司 及其附属企业 CERRUTI 1881 控股子公司 其他应收款 5,003.61 3,400.00 86.60 8 ...