涉及的行业与公司 * 行业：中国工业 [2][6][63] * 公司：深圳英维克科技股份有限公司 [1][6][63] 核心财务表现与观点 * 公司2025年第三季度收入同比增长25%至人民币14.53亿元，与市场预期基本一致 [3][8] * 第三季度净利润同比增长8%至人民币1.83亿元，略低于市场预期 [2][3][8] * 第三季度毛利率为29.4%，同比下降0.8个百分点，但环比上升3.4个百分点，主要受产品及区域组合影响 [3][8] * 前三季度累计收入同比增长40%至人民币40.26亿元 [3] * 运营费用控制良好，第三季度费用率同比稳定在15.0% [8] * 合同负债和库存较2024年底分别增长42%和39% [8] * 第三季度经营性现金流为负人民币8500万元，而去年同期为正人民币2.02亿元 [8] 投资主题与估值 * 摩根士丹利给予公司“增持”评级，目标价74.00元，较当前股价有约6%的下行空间 [6] * 估值方法采用83倍2026年预期市盈率，基于2026年每股收益39%的同比增长预测，对应2.1倍PEG比率 [9] * 高估值合理性在于公司与国内超大规模企业的深厚关系、全面的产品布局以及在美国云服务提供商市场的突破 [9] * 投资者可能更关注2025年下半年之后的业绩，对海外客户突破及2026年收入增长抱有更高期望 [8] 潜在风险 * **上行风险**：人工智能投资和AI服务器出货量超预期增长 原材料价格下降 利润率改善 [11] * **下行风险**：全球经济放缓 原材料价格上涨 因运营费用上升或产品均价加速下滑导致的利润率收缩 [11] 其他重要信息 * 公司股票代码为002837.SZ，当前股价为78.60元 [6] * 摩根士丹利预计公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.71元、1.04元、1.50元 [6]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入40.26亿元，同比增长40.19% [3][4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.99亿元，同比增长13.13% [3][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.53亿元，同比增长25.34%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长8.35% [3][4] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为3.84亿元，同比增长14.76% [3][4] - 公司经营活动产生的现金流量净额为-3.19亿元，同比大幅下降304.20% [4][10] 盈利能力与估值指标 - 公司净利润增速显著低于营业收入增速，呈现增收不增利态势 [6] - 当前动态市盈率达173.6倍，滚动市盈率达151倍，估值水平较高 [2][7] - 开源证券预计公司2025-2027年归母净利润为6.03/11.10/16.39亿元，对应市盈率分别为126.3/68.6/46.5倍 [7] 股价表现与市场反应 - 公司股价自2024年初低点至报告期内最高点涨幅约8倍 [5] - 2025年第三季度单季股价暴涨169.20%，期间最高涨幅超过2倍 [5] - 三季报发布后股价早盘一度上涨超7%，但收盘下跌1.69% [6] 主要股东变动 - 第三季度陆股通大幅减持公司股份45,195,306股，持股数从8,225.53万股降至3,706.00万股，减持过半 [12] - 社保基金402组合第三季度减持852.08万股，持股数减至651.10万股，相比二季度末减持过半 [11] - 第三季度末新增周伟及中航机遇领航混合发起式证券投资基金两大股东进入前十 [13] 资产负债与运营支出 - 报告期末公司总资产为72.11亿元，较上年度末增长19.89% [4] - 应收账款余额为25.79亿元，较上年度末的24.28亿元有所增加 [9] - 应收票据期末余额为1.30亿元，较上年度末增长197.62% [9] - 存货期末余额为12.32亿元，较上年度末增长39.32% [9] - 销售费用为1.59亿元，同比增长38.66%；管理费用为1.61亿元，同比增长27.77%；研发费用为2.97亿元，同比增长31.36% [9][10] - 财务费用为648.49万元，同比大幅增长675.79%，主要因汇兑收益减少 [10] - 筹资活动产生的现金流量净额为7.42亿元，同比增长2530.37%，主要因银行借款现金净流入增加 [10]

公司2025年第三季度财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入40.26亿元，同比增长40.19%，实现归母净利润3.83亿元，同比增长13.13% [1] - 第三季度单季实现营收14.53亿元，同比增长25.34%，但环比减少11.44%，实现归母净利润1.83亿元，同比环比增幅均低于10% [2] - 公司第三季度毛利率环比提升3.4个百分点至29.4%，盈利能力有所改善 [2] - 截至第三季度末，公司合同负债为3.26亿元，较2024年底增长42%，存货为12.32亿元，较2024年底增长39%，但存货较第二季度环比减少0.57%或700万元 [3] 公司股价与市场表现 - 液冷服务器指数年内涨幅超过47%，创历史新高，公司股价在第三季度大涨169%，创下89.99元的历史最高价 [1] - 截至10月14日收盘，公司股价报77.27元，总市值为754.6亿元，最新动态市盈率达150倍 [1] - 第三季度，陆股通净卖出4519.53万股公司股份，持股数环比下降54.95%，持股比例由8.49%降至3.79%，由第二大股东降为第三大股东 [1] 业务驱动因素与市场地位 - 公司业绩增长受益于大规模AI基建投资带动的液冷需求增长，机房及机柜温控节能产品收入增加，前三季度创下上市以来最好经营业绩 [1] - 公司是国内液冷领域全链条布局的企业，其机房液冷、机柜液冷产品已覆盖阿里巴巴、字节跳动、腾讯等头部客户 [1] - AI产业发展带来算力设备及数据中心高热密度趋势和高能效散热要求，散热优化设备需求高增，液冷技术加速导入 [1] - 截至2025年上半年，公司在算力设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元，占当期总营收比例约10%，收入规模远不及储能领域营收规模（约8亿元） [2] 市场预期与机构观点 - 多家券商预计公司2025年全年营收将突破60亿元，同比增长30%，预测净利润约为6亿至9亿元，同比增速至少达30% [3] - 国金证券认为，公司第三季度收入环比下滑与存货增长不及预期主要与项目制订单的交付、验收节奏有关，并看好其在下游算力投资和数据中心高景气驱动下的业绩放量确定性 [3] - 国盛证券看多公司的理由是未来液冷技术复杂性提升，成为贯穿设备、基础设施、系统控制的协同体系，拥有完整方案能力是液冷厂商的护城河 [4] - 开源证券于10月14日调低了公司2025年归母净利润预测，由6.51亿元下调至6.03亿元，同时将2026年归母净利润预测上调至11.1亿元，调整原因为考虑项目结算进度 [5]

投资评级 - 报告对英维克维持“买入”评级 [7][11] 核心观点 - 公司液冷技术实现从芯片侧到云服务提供商（CSP）侧的全面突破，标志着其具备技术、产品、商务、交付“四维一体”的综合竞争力 [3] - 液冷产业确定性高，其“复杂性”不断提升，拥有全链条自研与系统协同能力的龙头厂商话语权将持续扩大 [4][5][6] - 英维克是兼具产品力、方案力与交付力的稀缺标的，其成长逻辑在于“定义标准” [6][11] - 公司前三季度营业收入40.3亿元，同比增长40.2%；归母净利润4亿元，同比增长13% [1] - 公司存货12.3亿元，同比增长39%，反映在手订单充足，为后续业绩增长提供支撑 [2] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营业收入14.5亿元，同比增长25.3%；归母净利润1.8亿元，同比增长8.4% [1] - 第三季度毛利率为29.4%，环比提升3.4个百分点；净利率12.9%，环比提升2.5个百分点，盈利能力逐季提升 [2] - 报告调整盈利预期，预计公司2025-2027年收入分别为62亿元、89亿元、119亿元，归母净利润分别为6.0亿元、9.4亿元、12.9亿元 [11] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为126倍、81倍、59倍 [11][12] 业务进展与行业分析 - 公司液冷产品覆盖冷板、接头、CDU等核心环节，形成Coolinside全链条解决方案 [3] - 在算力芯片侧，产品已获英特尔等主流芯片厂商及头部设备制造商认可并规模采购 [3] - 在CSP侧，公司发布适配谷歌的2MW Google Deschutes 5 CDU产品，实现重要突破 [3] - AI集群功耗持续攀升，液冷系统设计协同复杂性显著提升，涉及CSP、基础设施商、ODM等多方合作 [4] - 液冷竞争核心在于可靠交付与运维能力，而非价格战 [6]

业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营收40.28亿元，同比增长40.19%，归母净利润3.99亿元，同比增长13.13% [1] - 2025年第三季度单季实现营收14.53亿元，同比增长25.34%，归母净利润1.83亿元，同比增长8.35% [1] - 第三季度收入环比第二季度下滑11%，增速略低于市场预期 [2] 经营状况分析 - 公司三季度末存货规模达12.32亿元，较年初增长39.32%，但环比第二季度微降0.56% [2] - 第三季度毛利率为29.4%，环比提升3.4个百分点，但同比仍下降3.4个百分点 [2] - 第三季度销售、管理、研发费用率环比分别上升0.8、0.7、0.7个百分点，但同比分别下降2.2、0.1、0.2个百分点，显示费用管控较好 [2] 业务前景与增长动力 - 公司在手订单充足，下游算力投资和数据中心高景气驱动液冷市场快速扩张 [2] - 公司与谷歌联合研发Dechutes 5CDU，并展出为英伟达MGX设计的快接头，新增谷歌大客户预期 [3] - 英伟达GB200、GB300系列及Meta ASIC系列机柜均采用液冷设计，GB300机柜快接头用量翻倍，单机柜液冷价值量更高 [3] - 公司凭借“端到端、全链条”的液冷产品平台化布局，有望实现收入利润双升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为63.34亿元、88.87亿元、117.48亿元 [4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为9.14亿元、13.52亿元、19.60亿元 [4] - 公司股票现价对应市盈率估值为83.35倍、56.34倍、38.87倍 [4]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收40.26亿元，同比增长40.19% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润3.99亿元，同比增长13.13% [1] - 2025年第三季度公司实现营收14.53亿元，同比增长25.34%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长8.35% [1] - 营收增长主要系机房及机柜温控节能产品收入增加所致 [1] 盈利预测调整 - 预计公司2025-2027年归母净利润调整为6.03亿元、11.10亿元、16.39亿元 [1] - 原预测值为6.51亿元、10.97亿元、15.19亿元，即下调2025年、上调2026年及2027年盈利预测 [1] - 当前股价对应市盈率分别为126.3倍、68.6倍、46.5倍 [1] 行业驱动因素 - 国内外AIGC持续发展，国内外高功率算力芯片及超节点高功率机柜逐渐放量 [1] - 公司或将持续受益于数据中心建设 [1] - 2025年后液冷需求有望为公司贡献较大弹性 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收40.26亿元，同比增长40.19%，主要因机房及机柜温控节能产品收入增加所致 [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润3.99亿元，同比增长13.13%，扣非归母净利润为3.84亿元，同比增长14.76% [1] - 2025年第三季度公司实现营收14.53亿元，同比增长25.34%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长8.35% [1] 盈利预测调整 - 预计公司2025-2027年归母净利润为6.03亿元、11.10亿元、16.39亿元，较原预测6.51亿元、10.97亿元、15.19亿元有所调整，即下调2025年、上调2026年及2027年预测 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为126.3倍、68.6倍、46.5倍 [1] 行业驱动与增长前景 - 国内外AIGC持续发展，以及高功率算力芯片和超节点高功率机柜逐渐放量，公司将持续受益于数据中心建设 [1] - 考虑到项目结算进度，以及2025年后液冷需求有望贡献较大弹性 [1]

核心观点 - 2025年10月14日有3家公司公布三季度财务报告，所有公司均实现净利润与营业收入的双增长 [1] 公司业绩表现 - 雅葆轩每股收益为0.61元，净利润4871.88万元，同比增长36.59%，营业收入41891.05万元，同比增长55.90% [1] - 中宠股份每股收益为1.1135元，净利润33330.81万元，同比增长18.21%，营业收入385990.62万元，同比增长21.05% [1] - 英维克每股收益为0.41元，净利润39906.97万元，同比增长13.13%，营业收入402603.08万元，同比增长40.19% [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2][5] 核心观点 - 公司业绩符合预期，2025年前三季度实现营收40.26亿元，同比增长40.19%，归母净利润3.99亿元，同比增长13.13%[5] - 伴随国内外AIGC持续发展及高功率算力需求放量，公司有望持续受益于数据中心建设，液冷需求有望贡献较大业绩弹性[5] - 基于项目结算进度及液冷需求预期，报告下调2025年、上调2026年及2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为6.03/11.10/16.39亿元[5] - 公司发布符合谷歌标准及OCP规格的液冷产品，产品能力行业领先，有望逐步打开国际市场[6] - 公司与英特尔合作紧密，多个液冷产品通过测试认证，成为其平台首位冷板液冷解决方案集成商[7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收14.53亿元，同比增长25.34%，归母净利润1.83亿元，同比增长8.35%[5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为62.74亿元、96.01亿元、131.57亿元，同比增长率分别为36.7%、53.0%、37.0%[8] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为29.0%、31.5%、31.4%，净利率分别为9.6%、11.6%、12.5%[8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为126.3倍、68.6倍、46.5倍[5][8] 业务进展与竞争优势 - 公司在OCP Summit大会上发布基于Google Deschutes 5 CDU规格的2MW CDU等产品，展示领先技术实力[6] - 公司正加快推进华南总部基地和中原总部基地建设，加速产能扩张，并积极建设海外资源平台以提升竞争力[6] - 公司的Coolinside全链条液冷解决方案中的关键部件已获主流算力芯片厂商及设备制造商认可并开始被规模采购应用[7] - 公司是英特尔中国数据中心液冷创新加速计划的首位合作伙伴，冷板产品被列入Intel Eagle Stream服务器Design Guide文件[7]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入40.26亿元，同比增长40.19% [1] - 2025年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润为3.99亿元，同比增长13.13% [1] - 净利润增速显著低于营业收入增速 [1] 收入与利润驱动因素 - 营业收入增长主要系报告期内机房及机柜温控节能产品收入增加所致 [1] - 净利润增幅较低主要受销售费用、研发费用及信用减值损失大幅上升影响 [1] 费用支出 - 2025年前三季度销售费用达1.59亿元，同比增长38.66% [1] - 2025年前三季度研发费用为2.97亿元，同比增长31.36% [1] - 财务费用同比大幅增长675.79%，主要原因为汇兑收益减少 [1] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3.19亿元 [1] - 经营活动现金流为负主要系报告期内购买商品、接受劳务与员工薪酬支出增加所致 [1]