业绩表现 - 2024 全年营收 44.65 亿元，同比增长 19.15%；归属于上市公司股东的净利润同比增长 68.89% [2] - 2025 年一季度营收 11.01 亿元，同比增长 25.41%；归属于上市公司股东的净利润同比增长 62.13% [2] 分产品业绩 - 2024 全年宠物零食营收 31.32 亿元，同比增长 4.92%，毛利率 27.56%，占总营收比重 70.16% [2] - 2024 全年宠物主粮营收 11.07 亿元，同比增长 91.85%，毛利率 34.59%，占总营收比重 24.79% [2] 分地区业绩 - 2024 全年境外营收 30.50 亿元，同比增长 14.62%，毛利率 24.90%，占总营收 68.33% [3] - 2024 全年境内营收 14.14 亿元，同比增长 30.26%，毛利率 35.18%，占总营收 31.67% [3] 分销售模式业绩 - 2024 全年 OEM 业务营收 26.16 亿元，同比增长 21.21%，毛利率 27.32%，占比 58.59% [3] - 2024 全年经销模式营收 11.95 亿元，同比增长 6.33%，毛利率 22.25%，占比 26.76% [3] - 2024 全年直销模式营收 6.54 亿元，同比增长 40.50%，毛利率 42.27%，占比 14.65% [3] 境内业务毛利率 - 2024 年度境内业务毛利率为 35.18%，较 2023 年有 4 个点增速，较 2021 年提升 7.41 个点 [4] - 未来有望通过产品创新和品牌建设保持稳健上升态势 [4] 供应链布局 - 全球拥有超 22 间现代化生产基地，产能遍布多个国家，覆盖全品类，产品远销 85 国 [5] - 2024 年与凸版集团合作共建新彩印包装工厂 [5] - 2024 年海外新项目登陆北美市场，国内产业园三期、四期及宠物营养健康研究院项目推进，三期规划用地 93.8 亩，总建筑面积 8.4 万㎡；四期规划用地 94.5 亩，总建筑面积 8.5 万㎡ [5] 自主品牌出海业务 - 2024 年新增进入 9 个国家，全球市场覆盖拓展至 73 个国家，进入中东地区头部连锁超市 [5] - 新西兰 ZEAL 真致®风干粮在美国上线，“膨化 + 烘焙”双拼营养干粮出口“一带一路”沿线市场，湿粮与烘干类产品销售额同比增长超三倍 [5] - 持续深化全球社交平台布局，开展本地内容共创，组织线下活动 [6] 汇率应对 - 持续密切关注全球汇率市场变化，动态调整应对策略 [6] 国内销售费用投放 - 保持合理营销投入力度，聚焦品牌建设、渠道拓展，坚持“效率优先、精准投放”原则 [6] 自主品牌 WANPY 顽皮® 品牌端 - 2024 年启动全新品牌战略定位升级项目，获多项市场地位认证证书 [6] - 2025 年 Q1 品牌 VI 全面焕新 [7] 营销端 - 联合人民网《透明工厂》进行探厂直播，邀请欧阳娜娜担任品牌代言人，转变品牌沟通策略 [7] 产品端 - 明星产品【顽皮小金盾 100%鲜肉粮】亮相，启动全新产品矩阵搭建，推出多个系列产品 [8] 产能利用率 - 国内各生产基地运行良好，得益于市场需求增长和产品竞争力提升，通过优化流程等保障产能利用 [8] - 海外工厂运营良好，通过全球供应链协同管理优化产能配置 [9] 发展战略 - 以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模 [10] 行业前景 - 国内宠物市场起步晚但发展快，需求多元化和高端化，行业处于初期阶段，市场集中度低，竞争态势百花齐放 [10] - 公司秉持开放积极态度，坚持研发创新和质量优先，聚焦国内市场，多方面发力巩固市场地位 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司海外产业链布局带来的抗风险能力和国内自主品牌的高速增长 [3] 公司简介 - 报告研究的具体公司是全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有多个自主品牌，从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖零食和主粮，销往日、美等全球30多个国家和地区 [6] 财务数据 2024年报和2025年一季报 - 2024全年营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；2025Q1营收11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润0.91亿元，同比增长62.13% [1] 境外业务 - 2024年境外收入30.51亿元，同比增长14.62%，毛利率24.90%，同比提升0.62个百分点 [1] 毛利率和费用率 - 2024年销售毛利率28.19%，相比2023年提升1.88个百分点，2025Q1销售毛利率31.87%，同比提升4.02个百分点；2024年销售、管理、研发和财务费用率分别为11.08%、4.71%、1.63%和0.40%，四项费用率合计上升1.61个百分点 [2] 境内业务 - 2024年境内业务收入14.14亿元，同比增长30.26%，毛利率同比提升4个百分点；宠物主粮收入11.07亿元，同比增长91.85% [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.53、5.61和7.09亿元，EPS为1.54、1.91和2.41元，PE为35、28和22倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,747.20|4,464.75|5,281.95|6,342.37|7,639.79| |增长率（%）|15.37%|19.15%|18.30%|20.08%|20.46%| |归母净利润（百万元）|233.16|393.80|453.50|561.47|709.38| |增长率（%）|120.12%|68.89%|15.16%|23.81%|26.34%| |净资产收益率（%）|10.44%|16.22%|17.04%|19.02%|21.30%| |每股收益（元）|0.80|1.34|1.54|1.91|2.41| |PE|66.98|39.88|34.66|27.99|22.16| |PB|7.04|6.47|5.90|5.32|4.72| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 包含流动资产、非流动资产、负债、权益、营业收入、成本、利润、现金流等多项指标在2023A - 2027E的预测数据 [11] 业务分析 境外业务 - 公司具备全球产业链布局，北美产能稀缺，中美贸易摩擦下北美订单无忧，有望带动境外业务增长；积极推进自主品牌出海，2024年新增9个国家覆盖，新西兰Zeal风干粮上线美国Amazon和TikTok，双拼干粮进军“一带一路”沿线市场，预计2025年境外业务维持稳健增长 [1] 国内业务 - 聚焦三大自有品牌，Wanpy顽皮完成品牌调整，2025年重点打造小金盾系列产品；Toptrees领先重点发展烘焙粮品类，2024年通过“甄嬛传”联名破圈，2025年获央视权威认证；新西兰ZEAL重点推广风干粮和主食罐头，2024年与超头主播深度绑定，2025年完成产品VI升级，预计收入业绩维持高速增长 [2] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：境内外业务持续增长，境内业务实现盈利|2024 - 10 - 28| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：主粮表现亮眼，员工持股计划彰显发展信心|2024 - 08 - 22| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：海外业务盈利高增，国内市场关注品牌调整|2024 - 04 - 26| [12] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司海外产业链布局带来的抗风险能力和国内自主品牌的高速增长 [3] 公司简介 - 报告研究的具体公司是全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有多个自主品牌，从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖零食和主粮，销往日、美等全球30多个国家和地区 [6] 财务数据 2024年报和2025年一季报 - 2024全年营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；2025Q1营收11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润0.91亿元，同比增长62.13% [1] 境外业务 - 2024年境外收入30.51亿元，同比增长14.62%，毛利率24.90%，同比提升0.62个百分点 [1] 毛利率和费用率 - 2024年销售毛利率28.19%，相比2023年提升1.88个百分点，2025Q1销售毛利率31.87%，同比提升4.02个百分点；2024年销售、管理、研发和财务费用率分别为11.08%、4.71%、1.63%和0.40%，四项费用率合计上升1.61个百分点 [2] 境内业务 - 2024年境内业务收入14.14亿元，同比增长30.26%，毛利率同比提升4个百分点；宠物主粮收入11.07亿元，同比增长91.85% [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.53、5.61和7.09亿元，EPS为1.54、1.91和2.41元，PE为35、28和22倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,747.20|4,464.75|5,281.95|6,342.37|7,639.79| |增长率（%）|15.37%|19.15%|18.30%|20.08%|20.46%| |归母净利润（百万元）|233.16|393.80|453.50|561.47|709.38| |增长率（%）|120.12%|68.89%|15.16%|23.81%|26.34%| |净资产收益率（%）|10.44%|16.22%|17.04%|19.02%|21.30%| |每股收益（元）|0.80|1.34|1.54|1.91|2.41| |PE|66.98|39.88|34.66|27.99|22.16| |PB|7.04|6.47|5.90|5.32|4.72| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 报告给出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率 [11] 业务分析 境外业务 - 公司具备全球产业链布局，北美产能稀缺，中美贸易摩擦下北美订单无忧，有望带动境外业务增长；积极推进自主品牌出海，2024年新增9个国家覆盖，新西兰Zeal风干粮上线美国Amazon和TikTok，双拼干粮进军“一带一路”沿线市场，预计2025年境外业务维持稳健增长 [1] 国内业务 - 聚焦三大自有品牌，Wanpy顽皮完成品牌调整，2025年重点打造小金盾系列产品；Toptrees领先重点发展烘焙粮品类，2024年通过“甄嬛传”联名破圈，2025年获央视权威认证；新西兰ZEAL重点推广风干粮和主食罐头，2024年与超头主播深度绑定，2025年完成产品VI升级，预计收入业绩维持高速增长 [2] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：境内外业务持续增长，境内业务实现盈利|2024 - 10 - 28| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：主粮表现亮眼，员工持股计划彰显发展信心|2024 - 08 - 22| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：海外业务盈利高增，国内市场关注品牌调整|2024 - 04 - 26| [12] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业 [13]

市场指数表现 - 本周三大指数反弹拉升，上证指数周涨0.56%，深成指涨1.38%，创业板指涨1.74% [1] - 周五收盘数据显示，深证成指涨0.39%至9917点，创业板指涨0.59%至1947点，上证指数微跌0.07%至3295点 [3] - 北证50指数表现较弱，周五跌1.11%至1300点，科创50微涨0.13%至1005点 [3] 板块及个股表现 - 跨境电商、零售股表现活跃，电力、家电板块反弹，黄金股震荡 [1] - CPO概念股仕佳光子本周累计涨幅达66.54%居首，跨境电商概念股天元股份、海联金汇分别涨61.04%和46.57% [4][5] - 跌幅榜中金力泰累计跌43.85%，*ST吉药跌43.24%，28股周跌幅超20% [4][5] 交易活跃度 - 70只个股周换手率超100%，亚联机械以273.96%居首，红墙股份、科拜尔换手率均超200% [6][7] - 高换手率个股多集中于基础化工、机械设备、食品饮料行业，其中金杨股份、恒勃股份等涨幅超30% [6][7] 资金动向 - 汽车、家用电器、轻工制造行业获主力资金青睐，电子、基础化工等行业净卖出均超40亿元 [8][9] - 新易盛获主力净流入10.01亿元居首，卫星化学、拓维信息分别获净流入9.49亿和8.90亿元 [8][9] - 紫金矿业获融资净买入4.36亿元，浙江荣泰、振华股份融资净买入额分别为2.86亿和2.50亿元 [10][11] 机构调研动态 - 中宠股份获201家机构调研居首，蓝晓科技、佩蒂股份等7家公司获超150家机构调研 [12][14] - 机构聚焦食品、工业机械、电子元件等板块，军信股份一周内获7次调研 [12][14] - 本周机构首次关注151只个股，赛力斯获天风证券目标价167.7元（现价128.99元），海博思创目标价82.53元 [15][16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报及 2025 年一季报显示全年营收 44.65 亿元同比增 19.15%，归母净利润 3.94 亿元同比增 68.89%，单 4 季度营收 12.76 亿元同比增 23.31%，归母净利润 1.12 亿元同比增 98.20%，25Q1 营收 11.01 亿元同比增 25.41%，归母净利润 0.91 亿元同比增 62.13% [1] - 国内业务收入与毛利率提升明显，2024 年境外业务收入 30.51 亿元同比增 14.62%，毛利率提至 24.90%，国内业务收入 14.14 亿元同比高增 30.26%，毛利率提 4pct 至 35.18%，主粮品类收入 11.07 亿元同比增 91.85%，毛利率提 5.53pct 至 34.59，预计 25 年国内业务毛利率仍有提升空间 [7] - 国内品牌与自主品牌出海增速出色，主粮收入提升增强品牌核心竞争力，国内品牌以顽皮、领先、ZEAL 搭建产品矩阵，顽皮升级，领先聚焦主粮赛道且获认证，自主品牌以顽皮为先锋拓展海外影响力 [7] - 稀缺北美产能持续扩张，全球供应链稳定性提升，布局多地 ODM 产能，美国第二工厂建成后北美产值上限可达 30 亿元 [7] - 上调公司 25 - 26 年 EPS 预测为 1.60/2.12 元/股（原 1.47/1.91 元/股），引入 27 年预测 2.64 元/股，根据 DCF 估值法给予目标价 69 元/股，对应 25 年 43 倍 PE [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|4,465|5,746|7,235|8,578| |同比增速(%)|19.1|28.7|25.9|18.6| |归母净利润(百万)|394|472|627|778| |同比增速(%)|68.9|19.8|32.8|24.2| |每股盈利(元)|1.33|1.60|2.12|2.64| |市盈率(倍)|41|34|26|21| |市净率(倍)|6.6|5.6|4.6|3.8|[3] 公司基本数据 - 总股本 29,502.02 万股，已上市流通股 29,502.02 万股，总市值 159.90 亿元，流通市值 159.90 亿元，资产负债率 40.00%，每股净资产 8.64 元，12 个月内最高/最低价 54.20/18.00 元 [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示各年度预测数据，如 2024 - 2027 年营业总收入从 44.65 亿元增至 85.78 亿元，归母净利润从 3.94 亿元增至 7.78 亿元等 [8]

宠物食品公司股价表现 - 路斯股份一周涨跌幅9.73% 4月涨跌幅32.49% 2025年以来涨跌幅54.45% [1] - 中宠股份一周涨跌幅15.47% 4月涨跌幅25.52% 2025年以来涨跌幅51.82% [1] - 乖宝宠物一周涨跌幅15.30% 4月涨跌幅27.91% 2025年以来涨跌幅45.16% [1] - 天元宠物一周涨跌幅20.22% 4月涨跌幅1.56% 2025年以来涨跌幅6.76% [1] - 源飞宠物一周涨跌幅5.71% 4月涨跌幅-3.96% 2025年以来涨跌幅-6.44% [1] - 佩蒂股份一周涨跌幅-2.60% 4月涨跌幅-14.30% 2025年以来涨跌幅-17.54% [1] 公司业绩表现 - 中宠股份2024年营业收入44.65亿元同比增长19.15% 净利润3.94亿元同比增长68.89% [3] - 中宠股份2025年一季度营业收入11.01亿元同比增长25.41% 净利润0.91亿元同比增长62.13% [3] - 乖宝宠物2024年营业收入52.44亿元同比增长21.22% 净利润6.24亿元同比增长45.68% [4] - 乖宝宠物2025年一季度营收及净利润同比增长均超34% [4] - 路斯股份2024年净利润同比增长14.57% 一季度营收及净利润同比增长超17% 现金流量净额同比翻倍 [2] - 佩蒂股份2024年净利润同比激增1742.81%实现扭亏为盈 [2] 公司战略与品牌发展 - 中宠股份聚焦国内自主品牌业务和主粮品类 构建顽皮、领先及ZEAL核心品牌矩阵 [4] - 中宠股份主粮品类2024年收入11.1亿元同比增长91.85% [4] - 乖宝宠物业绩增长主要源于自有品牌业务 代工业务占比逐渐降低 [5] - 乖宝宠物通过产品结构优化、渠道结构优化、品牌结构优化和供应链优化提升自主品牌收入及利润率 [5] - 乖宝宠物旗下主力品牌麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一 2024年双11期间全网销售额同比增长150% [6] - 乖宝宠物推出高端犬粮品牌汪臻醇 有望成为高端狗主粮业绩新增长点 [6] 宠物行业发展现状 - 中国宠物行业2024年市场规模超3000亿元 [7] - 2024年宠物食品市场规模达1585亿元同比增长8.5% [7] - 主粮在食品消费中占比从2017年62.4%提升至2024年67.6% [7] - 情感经济升温、科学养宠观念升级和理性养宠观念驱动行业增长 [7] - 抖音、拼多多等新渠道电商增速亮眼 助力宠物食品线上渠道加速放量 [7] 海外市场布局与应对 - 中宠股份在美国和加拿大设立宠物零食工厂 在东南亚进行产能布局 [9] - 中宠股份海外产能分布在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等多个国家 [9] - 中宠股份2024年完成美国第一工厂改造和产能增加 计划2026年建成美国第二工厂 [10] - 中宠股份加拿大工厂第二条产线计划2025年下半年建设完毕 [10] - 乖宝宠物将加强海外其他国家市场和供应链布局 降低中美贸易战影响 [10] 行业新机遇 - 高铁宠物托运服务4月8日起在京沪高铁部分车次试点 [8] - 高铁宠物托运可探索与旅游产业链深度整合 形成完整消费生态 [8] - 宠物状态实时监测与智能预警需求有望推动物联网、人工智能等技术在宠物行业应用 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入44.65亿元（同比+19.2%），归母净利润3.94亿元（同比+68.9%）；25Q1实现收入11.01亿元（同比+25.4%），归母净利润0.91亿元（同比+62.1%），预计25Q1自主品牌增长靓丽、美国&加拿大工厂持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内业务 - 2024年公司境内收入14.14亿元（同比+30.8%），24H2收入7.97亿元（同比+37.2%）、较24H1显著提速；24年境内毛利率35.2%（同比+3.9pct），24H2毛利率33.7%（同比+4.3pct） [2] - 预计25Q1顽皮品牌改革成效显著，领先、Zeal延续高增；4月1 - 25日顽皮GMV同比+83.4% [2] - 自主品牌产品结构持续优化、中高端主粮占比稳步提升，玩法持续丰富，大品牌策略成效渐显，带动境内毛利率持续同比提升 [2] - 顽皮近期重磅推出小金盾烘焙粮，伴随持续孵化、烘焙粮新品表现值得期待 [2] 海外业务 - 2024年公司境外收入30.51亿元（同比+20.4%），24H2收入17.12亿元（同比+29.9%），24H2美国工厂技改完成、产能逐步爬坡，带动收入增长提速 [3] - 24年境外毛利率24.9%（同比 - 0.3pct），24H2毛利率24.7%（同比 - 3.2pct） [3] - 预计25Q1公司境外收入同比+20%左右，海外子公司（美国+加拿大）同比+40%左右，主要系24年同期美国工厂技改低基数、加拿大订单势头较好，且伴随加拿大二期、美国二期陆续投产，海外子公司部分有望延续高速增长 [3] - 预计公司对美出口的国内订单能够有效由柬埔寨产能承接、接单&出货影响较小，国内产能后续或更多承接欧洲&东南亚客户 [3] 盈利能力与营运水平 - 25Q1公司毛利率/归母净利率31.9%/8.3%（同比+4.0/+1.9pct），盈利能力同比持续提升，主要系美国&加拿大工厂占比提升、内销自主品牌产品结构升级 [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为11.4%/6.1%/2.1%（同比+1.0/+1.0/+0.4pct），费用投放节奏可控 [4] - 截至25Q1末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为68/51/49天（同比 - 19/+1/+1天），经营性现金流净额+1.90亿元（同比+2.04亿元），营运能力优化 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.7、5.9、7.3亿元，对应PE分别为34X、27X、22X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,747|4,465|5,273|6,421|7,938| |增长率YoY %|15.4%|19.1%|18.1%|21.8%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|233|394|471|589|732| |增长率YoY%|120.1%|68.9%|19.5%|25.0%|24.3%| |毛利率%|26.3%|28.2%|29.4%|30.3%|31.2%| |净资产收益率ROE%|10.4%|16.2%|17.0%|18.5%|19.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.33|1.60|2.00|2.48| |市盈率P/E(倍)|68.58|40.60|33.97|27.16|21.85| |市净率P/B(倍)|7.16|6.59|5.77|5.02|4.33| [6] 财务报表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据，展示了2023A - 2027E各年度的相关财务指标情况 [7]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入44.65亿元（同比+19.2%），归母净利润3.94亿元（同比+68.9%）；25Q1实现收入11.01亿元（同比+25.4%），归母净利润0.91亿元（同比+62.1%），预计25Q1自主品牌增长靓丽、美国&加拿大工厂持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内市场 - 2024年公司境内收入14.14亿元（同比+30.8%），24H2收入7.97亿元（同比+37.2%）、较24H1显著提速；24年境内毛利率35.2%（同比+3.9pct），24H2毛利率33.7%（同比+4.3pct） [2] - 预计25Q1顽皮品牌改革成效显著，领先、Zeal延续高增；4月1 - 25日顽皮GMV同比+83.4% [2] - 自主品牌产品结构持续优化、中高端主粮占比稳步提升，玩法持续丰富，大品牌策略成效渐显，带动境内毛利率持续同比提升 [2] - 顽皮近期重磅推出小金盾烘焙粮，伴随持续孵化、烘焙粮新品表现值得期待 [2] 海外市场 - 2024年公司境外收入30.51亿元（同比+20.4%），24H2收入17.12亿元（同比+29.9%），24H2美国工厂技改完成、产能逐步爬坡，带动收入增长提速；24年境外毛利率24.9%（同比 - 0.3pct），24H2毛利率24.7%（同比 - 3.2pct） [3] - 预计25Q1公司境外收入同比+20%左右，海外子公司（美国+加拿大）同比+40%左右，主要系24年同期美国工厂技改低基数、加拿大订单势头较好，且伴随加拿大二期、美国二期陆续投产，海外子公司部分有望延续高速增长 [3] - 预计公司对美出口的国内订单能够有效由柬埔寨产能承接、接单&出货影响较小，国内产能后续或更多承接欧洲&东南亚客户 [3] 盈利能力与营运水平 - 25Q1公司毛利率/归母净利率31.9%/8.3%（同比+4.0/+1.9pct），盈利能力同比持续提升，主要系美国&加拿大工厂占比提升、内销自主品牌产品结构升级 [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为11.4%/6.1%/2.1%（同比+1.0/+1.0/+0.4pct），费用投放节奏可控 [4] - 截至25Q1末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为68/51/49天（同比 - 19/+1/+1天），经营性现金流净额+1.90亿元（同比+2.04亿元），营运能力优化 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.7、5.9、7.3亿元，对应PE分别为34X、27X、22X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,747|4,465|5,273|6,421|7,938| |增长率YoY %|15.4%|19.1%|18.1%|21.8%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|233|394|471|589|732| |增长率YoY%|120.1%|68.9%|19.5%|25.0%|24.3%| |毛利率%|26.3%|28.2%|29.4%|30.3%|31.2%| |净资产收益率ROE%|10.4%|16.2%|17.0%|18.5%|19.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.33|1.60|2.00|2.48| |市盈率P/E(倍)|68.58|40.60|33.97|27.16|21.85| |市净率P/B(倍)|7.16|6.59|5.77|5.02|4.33| [6] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E各年度的详细财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 中宠股份24年营收和利润实现高增长，25Q1延续良好态势，主粮业务高速增长，境内市场表现亮眼，产品结构优化及规模效应显现使盈利能力显著提升，自主品牌建设成果显著，全球化布局优势持续巩固，看好公司未来发展 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年实现营业收入44.6亿元，同比+19.1%；归母净利润3.9亿元，同比+68.9%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+71.7%。24Q4实现营业收入12.8亿元，同比+23.3%；归母净利润1.1亿元，同比+98.2%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+163.7%。25Q1实现营业收入11亿元，同比+25.4%；归母净利润0.9亿元，同比+62.1%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+63.7% [4] - 24年宠物零食收入31.32亿元，同比+4.92%；宠物主粮收入11.07亿元，同比+91.85%；宠物用品及其他收入2.26亿元，同比+22.20%。24年境内/境外分别实现营收14.14亿元/30.51亿元，分别同比+30.26%/+14.62% [5] - 24年/24Q4公司毛利率分别为28.16%/29.66%，同比+1.88/+2.26pcts；销售费用率分别为11.08%/12.67%，同比+0.76/-0.4pcts；管理费用率分别为4.71%/6.05%，同比+0.87/+2.32pcts；销售净利率达到9.33%/8.96%，同比+1.54/+2.49pcts。25Q1公司毛利率为31.87%，同比+4.03pcts；销售费用率为11.38%，同比+1.01pcts；管理费用率为6.14%，同比+1.04pcts；销售净利率达到9.3%，同比+1.89pcts [6] 业务发展 - 国内市场持续聚焦自主品牌建设，顽皮、领先、ZEAL真致等品牌通过新品推出、合作营销等提升影响力；海外市场全球化产能布局优势明显，美国第二工厂计划2026年建成，新西兰新工厂投产贡献增量 [7] 盈利预测与估值 - 上调公司25 - 26年归母净利润分别至4.61/5.69亿元（分别上调18%/20%），引入2027年归母净利润预测为6.96亿元，当前股价对应25 - 27年PE为35x/28x/23x [8] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [10][11] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标预测数据 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 公司2024年全年和2025年一季度营收、归母净利润均实现同比增长，盈利能力提升，存货周转加快，经营性现金流增长 [2] - 聚焦策略下自有品牌实现扩规模增盈利，境内业务收入规模增长带动主粮收入增长，直销渠道助力境内业务毛利率提升 [3][4] - 自有品牌出海稳步推进，海外业务实现较快增长，代工业务收入增加，海外工厂技改和产能爬坡提升收入增速，未来工厂二期投产将增强海外业务实力 [5][6] - 预计2025 - 2027年公司EPS为1.56元、1.85元、2.21元，对应2025年PE为34.21倍，略低于可比公司均值 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%，基本每股收益1.34元，拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税） [2] - 2025年一季度实现营收11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润9,115.53万元，同比增长62.13%，基本每股收益0.31元 [2] 盈利能力与运营情况 - 2024年和2025年一季度毛利率同比分别提升1.88和4.02个百分点，达到28.16%和31.87% [2] - 2024年和2025年一季度销售费用率同比分别提升0.76和1.00个百分点，推动期间费用率同比分别提升1.61和2.19个百分点 [2] - 2024年和2025年一季度存货周转天数分别为65.07天和67.51天，同比分别减少12.49和18.67天 [2] - 2024年和2025年一季度经营活动产生的现金流量净额分别为4.96亿元和1.90亿元，同比分别增长11.02%和实现转正 [2] 自有品牌发展 - 2024年升级顽皮品牌战略定位，获“中国宠物食品出口第一品牌”等认证，领先品牌与《甄嬛传》联名实现破圈营销，国民认知度提升超300%，2024年双11期间领先品牌GMV同比增长131% [4] - 2024年境内业务以自有品牌销售为主，收入规模达到14.14亿元，同比增长30.26%，带动主粮收入同比增长91.85%，为11.07亿元 [4] - 2024年直销作为自有品牌内销重要渠道，实现收入6.54亿元，同比增长40.50%，毛利率达到42.27%，同比提升9.26个百分点，助力境内业务毛利率同比提升4个百分点 [4] 海外业务发展 - 2024年自有品牌新增进入9个国家，全球市场覆盖拓展至73个国家 [6] - 2024年代工业务实现收入26.16亿元，同比增长21.21% [6] - 2024年下半年完成美国工厂技改和产能爬坡，下半年海外收入增速为18.31%，较上半年提升8.09个百分点，全年增速为14.62% [6] - 今明两年加拿大和美国工厂二期将陆续投产，增强海外业务发展实力 [6] - 依托于加拿大、美国、柬埔寨和新西兰等工厂，通过订单转移等方式平滑关税风险 [6] - 不断强化对欧洲、中东等地区客户的开发，强化海外业务发展的确定性 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司EPS为1.56元、1.85元、2.21元，对应2025年PE为34.21倍，略低于可比公司均值 [11] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,747|4,465|5,224|6,103|7,080| |(+/-)%|15.4%|19.1%|17.0%|16.8%|16.0%| |息税前利润（EBIT）（百万元）|380|453|613|723|851| |(+/-)%|157.2%|19.1%|35.4%|17.9%|17.7%| |归母净利润（百万元）|233|394|461|545|652| |(+/-)%|120.1%|68.9%|17.0%|18.3%|19.5%| |每股收益（元）|0.80|1.34|1.56|1.85|2.21|[17] 三张表及主要财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表及各项财务指标呈现公司财务状况和经营成果的变化趋势，如营收增长率、净利润增长率、销售毛利率等指标在不同年份有相应变化 [18]