报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩快速增长，2025Q1表现亮眼，2024年总营收44.65亿元，同比+19.15%；归母净利润3.94亿元，同比+68.89%；2025Q1营收11.01亿元，同比+25.41%；归母净利润0.91亿元，同比+62.13% [7] - 市场规模持续扩大，国产替代持续深化，2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5% [7] - 公司产品结构持续优化，2024年宠物主粮收入11.07亿元，同比+91.85%，占比24.78%，毛利率34.59%，同比+5.53pcts [7] - 公司业绩受海内外业务双轮驱动，国内市场旗下品牌深入人心，海外业务与全球优质客户建立长期稳定合作关系 [7][8] - 公司盈利水平持续提升，2025Q1毛利明显增长，2024年毛利率28.16%，同比+1.88pcts；2025Q1毛利率31.87%，同比+4.02pcts [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价53.44元，一年内最高/最低53.44/18.00元，沪深300指数3784.36，市净率6.18倍，流通市值157.66亿元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.64元，每股经营现金流0.65元，毛利率31.87%，净资产收益率_摊薄3.58%，资产负债率40.00%，总股本/流通股29502.02/29502.02万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为37.47亿、44.65亿、51.78亿、61.14亿、73.79亿元，增长比率分别为15.37%、19.15%、15.97%、18.08%、20.70% [9] - 2023 - 2027年预计净利润分别为2.33亿、3.94亿、4.37亿、5.48亿、6.87亿元，增长比率分别为120.12%、68.89%、10.86%、25.50%、25.36% [9] - 2023 - 2027年预计EPS分别为0.79、1.33、1.48、1.86、2.33元，市盈率分别为67.62、40.04、36.11、28.77、22.95倍 [9] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2025E/2026E/2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |301498.SZ|乖宝宠物|119.98|479.97|1.95/2.48/3.19|53.18/41.94/32.61| |300673.SZ|佩蒂股份|15.05|37.45|0.83/1.01/1.12|17.21/14.19/12.79| |001222.SZ|源飞宠物|15.69|29.95|/|/| |002891.SZ|中宠股份|53.44|157.66|1.24/1.45/1.78|39.12/33.61/27.24| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及未来预测，如2023 - 2027年预计流动资产分别为20.22亿、20.66亿、23.48亿、28.34亿、35.61亿元等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩快速增长，2025Q1表现亮眼，受海内外业务双轮驱动，产品结构持续优化，盈利水平提升，考虑到公司成长性，维持“增持”评级 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年总营收44.65亿元，同比+19.15%；归母净利润3.94亿元，同比+68.89%；扣非后归母净利润3.86亿元，同比+71.74%；经营性现金流量净额4.96亿元，同比+11.02%；2024Q4营收12.76亿元，同比+23.31%；归母净利润1.12亿元，同比+98.20%；2025Q1营收11.01亿元，同比+25.41%；归母净利润0.91亿元，同比+62.13%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比+63.75% [7] - 预计2025/2026/2027年归母净利润4.37/5.48/6.87亿元，EPS分别为1.48/1.86/2.33元，当前股价对应PE分别为36.11/28.77/22.95倍 [9] 市场情况 - 2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%；我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%；我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1个百分点 [7] - 2024年猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升0.94个百分点至13.1%，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降0.34个百分点至9.9% [7] 产品结构情况 - 2024年宠物零食销售收入24.71亿元，同比+5.10%，占比55.34%，毛利率24.93%，同比-0.46pcts；宠物主粮收入11.07亿元，同比+91.85%，占比24.78%，毛利率34.59%，同比+5.53pcts；宠物罐头收入6.62亿元，同比+4.23%，占比14.82%，毛利率37.38%，同比+4.76pcts [7] - 2024年OEM/经销/直销收入分别为26.16/11.95/6.54亿元，同比+21.21%/6.33%/40.50%，占比58.59%/26.76%/14.65%，毛利率27.32%/22.25%/42.27% [7] 业务板块情况 - 国内市场，“Wanpy顽皮®”“TOPTREES领先®”“新西兰ZEAL真致®”等品牌深入人心，“Wanpy顽皮®”实现品牌升级，“TOPTREES领先®”烘焙粮增长迅猛，2024年推出联名甄嬛传系列获好评，2025年获“CCTV匠心品质，领先制造”认证 [7] - 海外业务从OEM业务切入，与美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf等建立长期稳定合作关系，产品出口至五大洲85个国家，通过全球生产基地实现规模化生产与高效供应 [8] 盈利水平情况 - 2024年公司毛利率28.16%，同比+1.88pcts；净利率9.33%，同比+1.54pcts；销售/管理费用率分别为11.09%/6.33%，同比+0.76pcts/+1.22pcts；2025Q1毛利率31.87%，同比+4.02pcts；净利率9.30%，同比+1.89pcts [9] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，包括营业收入、营业成本、净利润等指标及各年度增长比率、财务比率等 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中宠股份2024年及2025Q1业绩同比增长显著 调整2025 - 2027年公司营收为52.69/64.37/78.49亿元 归母净利润为4.49/5.55/6.97亿元 对应PE分别35/28/23倍 未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业 2025年宠物板块盈利有望维持高增速 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日 中宠股份发布2024年年报及2025年一季报 2024年实现营业收入44.65亿元 同比+19.15%；归母净利润3.94亿元 同比+68.89% 2025Q1实现营收11.01亿元 同比+25.41%；归母净利润0.91亿元 同比+62.13%[5] 业绩持续高增 聚焦国内自主品牌建设 - 营收稳定增长 盈利能力大幅提升 分地区看 2024年公司境外业务营收30.51亿元（同比+14.61%） 毛利率24.9%（同比增加0.62%）；境内业务收入14.14亿元（同比+30.2%） 毛利率35.18%（同比增加4%） 收入、利润均实现增长 分产品看 宠物零食营收24.71亿元（同比+5.1%） 毛利率24.93%（同比下滑0.46%）；宠物罐头营收6.62亿元（同比+4.23%） 毛利率37.38%（同比增加4.76%）；宠物主粮营收11.07亿元（同比+91.85%） 毛利率34.59%（同比增加5.53%）[7] - 境内业务板块全面盈利 产品结构进一步优化 公司境内业务板块已实现全面盈利 旗下wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先三大核心自主品牌在品牌建设、产品创新及市场拓展方面快速发展 随着国内市场规模扩大 未来有望进一步提高境内市场的盈利水平 随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等多措并举 公司整体的毛利率将持续改善 从而不断增强国内市场的盈利能力[7] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4465|5269|6437|7849| |增长率(%)|19|18|22|22| |归母净利润（百万元）|394|449|555|697| |增长率(%)|69|14|24|25| |摊薄每股收益（元）|1.33|1.52|1.88|2.36| |ROE(%)|16|16|18|19| |P/E|26.64|35.14|28.39|22.62| |P/B|4.32|5.75|5.03|4.35| |P/S|2.35|2.99|2.45|2.01| |EV/EBITDA|18.60|21.18|17.49|14.57|[9] 中宠股份盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E|每股指标与估值|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力|||||每股指标||||| |ROE|16%|16%|18%|19%|EPS|1.34|1.52|1.88|2.36| |毛利率|28%|29%|29%|29%|BVPS|8.26|9.30|10.62|12.28| |期间费率|16%|16%|16%|16%|估值||||| |销售净利率|9%|9%|9%|9%|P/E|26.64|35.14|28.39|22.62| |成长能力|||||P/B|4.32|5.75|5.03|4.35| |收入增长率|19%|18%|22%|22%|P/S|2.35|2.99|2.45|2.01| |利润增长率|69%|14%|24%|25%|利润表（百万元）||||| |营运能力||||| |2024A|2025E|2026E|2027E| |总资产周转率|1.01|1.14|1.25|1.34|营业收入|4465|5269|6437|7849| |应收账款周转率|8.15|7.75|7.92|7.91|营业成本|3208|3737|4557|5542| |存货周转率|5.53|4.48|3.77|3.76|营业税金及附加|14|17|21|25| |偿债能力|||||销售费用|495|580|708|863| |资产负债率|41%|39%|38%|37%|管理费用|210|248|303|369| |流动比|1.96|2.27|2.31|2.39|财务费用|18|40|47|48| |速动比|1.33|1.15|1.18|1.24|其他费用/（ - 收入）|73|84|103|126| | | | | | |营业利润|508|569|704|884| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|营业外净收支|-2|0|0|0| |现金及现金等价物|771|457|564|731|利润总额|505|569|704|884| |应收款项|627|732|894|1090|所得税费用|89|97|120|150| |存货净额|579|1090|1329|1617|净利润|416|472|585|734| |其他流动资产|88|109|120|134|少数股东损益|23|24|29|37| |流动资产合计|2066|2387|2907|3572|归属于母公司净利润|394|449|555|697| |固定资产|1374|1463|1544|1610| | | | | | |在建工程|133|107|145|171|现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |无形资产及其他|628|614|591|587|经营活动现金流|496|161|577|680| |长期股权投资|250|260|270|280|净利润|394|449|555|697| |资产总计|4450|4830|5456|6221|少数股东损益|23|24|29|37| |短期借款|397|297|347|397|折旧摊销|147|181|204|211| |应付款项|411|470|573|697|公允价值变动|-1|0|0|0| |合同负债|13|16|19|24|营运资金变动|-40|-537|-256|-308| |其他流动负债|234|268|318|379|投资活动现金流|-59|-284|-354|-352| |流动负债合计|1054|1050|1257|1496|资本支出|-241|-220|-300|-300| |长期借款及应付债券|726|776|781|786|长期投资|144|-60|-60|-60| |其他长期负债|55|50|45|40|其他|39|-4|6|8| |长期负债合计|782|826|826|826|筹资活动现金流|-400|-240|-167|-211| |负债合计|1836|1876|2084|2323|债务融资|-289|-58|50|50| |股本|294|295|295|295|权益融资|2|1|0|0| |股东权益|2615|2954|3373|3898|其它|-112|-183|-217|-261| |负债和股东权益总计|4450|4830|5456|6221|现金净增加额|51|-364|57|118|[10]

财务表现 - 2024年全年营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%，基本每股收益1.34元，拟每10股派发现金红利1.5元（含税）[1] - 2025年一季度营收11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润9,115.53万元，同比增长62.13%，基本每股收益0.31元[1] - 2024年和2025年一季度毛利率分别提升1.88和4.02个百分点至28.16%和31.87%，主因主粮和罐头产品毛利率提升[2] 运营效率 - 2024年和2025年一季度存货周转天数分别为65.07天和67.51天，同比减少12.49天和18.67天[2] - 经营活动现金流净额2024年为4.96亿元（同比增长11.02%），2025年一季度为1.90亿元（同比转正）[2] 自有品牌战略 - 2024年境内自有品牌收入14.14亿元，同比增长30.26%，带动主粮收入同比增长91.85%至11.07亿元[3] - 直销渠道收入6.54亿元（同比增长40.50%），毛利率42.27%（同比提升9.26个百分点），推动境内业务毛利率提升4个百分点[3] - 领先品牌通过《甄嬛传》联名实现破圈营销，国民认知度提升超300%，2024年双11期间GMV同比增长131%[3] 海外业务布局 - 2024年代工业务收入26.16亿元，同比增长21.21%，自有品牌覆盖73个国家（新增9国）[3] - 美国工厂技改后，2024年下半年海外收入增速18.31%（较上半年提升8.09个百分点），全年增速14.62%[4] - 加拿大和美国工厂二期将陆续投产，并通过订单转移（柬埔寨、新西兰等工厂）平滑关税风险[4] 行业地位与展望 - 公司系国内宠物食品领军企业，深耕行业27年，全球化布局兼顾OEM与自主品牌[5] - 中性情境下预计2025-2027年EPS为1.56元、1.85元、2.21元，2025年PE为34.21倍[5]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 公司海外订单恢复超预期，美国和加拿大工厂盈利水平有望保持高位；国内品牌聚焦战略成效显著，去年国内业务首次盈利，后续盈利水平有望持续提升 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 37.47 亿、44.65 亿、52.84 亿、63 亿、76.59 亿元，同比增速分别为 15.37%、19.15%、18.35%、19.23%、21.57% [2] - 归属母公司净利润分别为 2.33 亿、3.94 亿、5.03 亿、6.35 亿、8.26 亿元，同比增速分别为 120.12%、68.89%、27.69%、26.23%、30.17% [2] - 每股收益分别为 0.80、1.34、1.70、2.15、2.80 元，市盈率分别为 33.03、26.64、28.50、22.58、17.35，市净率分别为 3.47、4.32、5.04、4.24、3.49 [2] - 净资产收益率分别为 10.88%、16.80%、17.70%、18.78%、20.12%，股息收益率分别为 0.49%、0.82%、0.51%、0.56%、0.58% [2] 点评 - 主粮放量带动营收增长，2024 年境外营收 30.51 亿元，占比 68.33%，同比增 14.62%；国内收入 14.14 亿元，同比增 30.26% [3] - 2024 年宠物食品及用品销量 12.77 万吨，同比增 28.24%；零食/罐头/主粮营收 24.71/6.62/11.07 亿元，同比增 5.10%/4.23%/91.85%，毛利率 24.93%/37.38%/34.59%，同比 - 0.46pct/+4.76pct/+5.53pct [3][4] - 2025Q1 毛利率 31.87%，环比提升 2.21pcts，销售净利率环比提升 0.34pct 至 9.30% [4] - 公司持续加大国内品牌费用投入，顽皮品牌邀请欧阳娜娜代言，小金盾系列单品今年收入有望达 4000 万 [4] - 公司与全球优质客户建立长期合作，加快美国、加拿大工厂产能建设，美国二期工厂预计 2026 年投产 [3] 事件 - 公司于 4 月 23 日发布 2024 年度报告和 2025 年第一季度报告，2024 年实现营业收入/归母净利润 44.65/3.94 亿元，同比分别 +19.15%/+68.89% [4] - 2025Q1 公司实现营业收入/归母净利润 11/0.91 亿元，同比 +25.4%/+62%，利润增长超预期 [4] 股票数据 - 6 个月目标价 59.5 元，2025 年 4 月 23 日收盘价 48.58 元，12 个月股价区间 18.00 - 49.22 元 [6] - 总市值 143.2471 亿元，总股本 2.95 亿股，A股 2.95 亿股，B 股/H 股 0/0，日均成交量 1000 万股 [6] 涨跌幅 - 1M/3M/12M 绝对收益分别为 18%/27%/104%，相对收益分别为 22%/27%/96% [7] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年货币资金从 5.13 亿增至 12.31 亿，应收款项从 6.27 亿增至 10.66 亿等 [15] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年净利润从 4.16 亿增至 9.04 亿，经营活动净现金流量 4.96 亿、4.40 亿、6.61 亿、7.10 亿等 [15] - 财务与估值指标方面，每股收益从 1.34 元增至 2.80 元，营业收入增长率 19.1%、18.4%、19.2%、21.6%等 [15][17]

公司表现 - 4月24日中宠股份发布2024年年报及2025Q1季报后营收与净利润双增带动多家宠物经济概念股震荡走高 中宠股份涨停报53.44元/股创历史新高 乖宝宠物、路斯股份分别上涨超15%、14.7% [1] - 中宠股份2024年营收44.6亿元同比增幅19.15% 净利润3.94亿元实现68.89%的跨越式增长 [2] - 中宠股份国内市场的品牌化建设与天猫等线上渠道的深度运营构成核心增长极 旗下顽皮、Toptrees领先等自主品牌通过天猫平台持续渗透中高端市场 2023年上半年天猫销售额同比增长超30% Toptrees领先旗舰店在2024年双11创下130%的销售额增幅 [2] 行业趋势 - 宠物经济已进入品质升级新阶段 “品牌化”成为不可逆的趋势 消费者对宠物食品的健康性、功能性和高端化需求显著提升 国货品牌凭借对本土市场的敏锐洞察正在超越进口品牌几十年的技术沉淀 [4] - 2024年我国城镇犬猫消费市场规模突破3000亿元大关 同比增长7.5% 随着养宠人群需求的持续升级 中国宠物市场的潜力将进一步释放 [5] - 天猫在2024年双11宠物品类首阶段大促销售中占据高达66%的市场份额 领先第二名三倍以上 天猫的平台优势正在转化为品牌增长势能 顽皮、Toptrees领先曾多次在天猫618、双11实现三位数增长 在体量和增速都处于领先态势的天猫平台上 宠物品牌将拥有更多挖掘新需求、服务新用户的机会 [2][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年度公司实现营业收入44.65亿元、归母净利润3.94亿元、扣非净利润3.86亿元，同比分别增长19.15%、68.89%、71.74%；单Q4实现营业收入12.76亿元、归母净利润1.12亿元、扣非净利润1.44亿元，同比分别增长23.31%、98.2%、163.74%；2025年Q1实现营业收入11.01亿元、归母净利润0.91亿元、扣非净利润0.88亿元，同比分别增长25.41%、62.13%、63.75% [5] - 境内业务表现亮眼，境外随全球化产能布局深化稳定增长；分产品，宠物零食、宠物主粮、宠物用品及其他分别实现收入31.32亿元、11.07亿元、2.26亿元，同比分别增长4.92%、91.85%、22.20%；分地区，境内、境外分别实现收入14.14亿元、30.51亿元，同比分别增长30.26%、14.62%；分销售模式，OEM、经销、直销分别实现收入26.16亿元、11.95亿元、6.54亿元，同比分别增长21.21%、6.33%、40.50% [6] - 自主品牌战略成效显著，国内外市场双轮驱动下营收、净利润高速增长，盈利水平持续优化；2024年公司毛利率、归母净利率为28.16%、8.82%，分别同比提升1.88、2.6个百分点；2025年Q1公司毛利率、归母净利率为31.87%、8.28%，分别同比提升4.03、1.88个百分点 [7] - 公司发展战略以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，拓展海外市场，推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模；未来核心业务为自主品牌和全球供应链 [8] - 根据2024年年报业绩情况，调整2025 - 2026年营业收入预测至53.47亿元、63.32亿元，同比分别增长19.75%、18.44%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至4.7亿元、5.95亿元，同比分别增长19.46%、26.40%，给予2027年营收利润预测分别为74.43亿元、7.16亿元，分别同比增长17.54%、20.38% [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价48.58元，总股本/流通股本2.95亿股，总市值/流通市值143亿元，52周内最高/最低价49.22元/18.00元，资产负债率41.2%，市盈率36.26，第一大股东为烟台中幸生物科技有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4465|5347|6332|7443| |增长率(%)|19.15|19.75|18.44|17.54| |EBITDA（百万元）|649.42|847.98|996.62|1219.82| |归属母公司净利润（百万元）|393.80|470.43|594.64|715.83| |增长率(%)|68.89|19.46|26.40|20.38| |EPS(元/股)|1.33|1.59|2.02|2.43| |市盈率（P/E）|40.04|33.51|26.51|22.02| |市净率（P/B）|6.49|5.55|4.69|3.96| |EV/EBITDA|17.61|19.41|16.09|12.79| [12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|4465|5347|6332|7443|营业收入增长率|19.1%|19.8%|18.4%|17.5%| |营业成本|3208|3769|4433|5136|营业利润增长率|36.4%|23.4%|26.4%|34.8%| |税金及附加|14|16|19|26|归属于母公司净利润增长率|68.9%|19.5%|26.4%|20.4%| |销售费用|495|610|697|804|毛利率|28.2%|29.5%|30.0%|31.0%| |管理费用|210|262|285|327|净利率|9.3%|9.4%|10.0%|11.3%| |研发费用|73|80|92|105|ROE|16.2%|16.6%|17.7%|18.0%| |财务费用|18|44|25|9|ROIC|13.4%|15.9%|18.5%|23.4%| |资产减值损失|-15|-16|-19|-22|资产负债率|41.2%|34.0%|25.6%|21.4%| |营业利润|508|627|792|1067|流动比率|1.96|2.35|3.11|3.53| |营业外收入|1|1|1|1|应收账款周转率|7.12|7.96|7.96|7.96| |营业外支出|3|2|2|2|存货周转率|5.54|4.80|4.80|4.80| |利润总额|505|626|791|1066|总资产周转率|1.00|1.15|1.30|1.34| |所得税|89|125|158|224|每股收益（元）|1.33|1.59|2.02|2.43| |净利润|416|500|633|842|每股净资产（元）|8.23|9.62|11.39|13.51| |归母净利润|394|470|595|716|PE|40.04|33.51|26.51|22.02| |每股收益（元）|1.33|1.59|2.02|2.43|PB|6.49|5.55|4.69|3.96| |货币资金|513|535|633|1117| | | | | | |交易性金融资产|0|0|0|0| | | | | | |应收票据及应收账款|627|672|796|935| | | | | | |预付款项|22|22|25|30| | | | | | |存货|579|785|923|1069| | | | | | |流动资产合计|2066|2363|2745|3539| | | | | | |固定资产|1414|1302|1187|1069| | | | | | |在建工程|133|111|89|66| | | | | | |无形资产|92|89|86|83| | | | | | |非流动资产合计|2385|2266|2115|2017| | | | | | |资产总计|4450|4629|4860|5556| | | | | | |短期借款|397|270|17|0| | | | | | |应付票据及应付账款|411|504|593|687| | | | | | |其他流动负债|247|232|273|317| | | | | | |流动负债合计|1054|1007|883|1004| | | | | | |其他|782|566|363|187| | | | | | |非流动负债合计|782|566|363|187| | | | | | |负债合计|1836|1573|1247|1191| | | | | | |股本|294|294|294|294| | | | | | |资本公积金|1096|1096|1096|1096| | | | | | |未分配利润|1038|1449|1969|2594| | | | | | |少数股东权益|187|217|255|381| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|2615|3056|3614|4365| | | | | | |负债和所有者权益总计|4450|4629|4860|5556| | | | | | [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 中宠股份2024年度及2025Q1营收和利润实现高增长，境内业务亮眼，境外随全球化产能布局深化稳定增长，自主品牌战略成效显著，盈利水平持续优化，未来各业务板块增长势头强劲，调整盈利预测后维持“买入”评级 [5][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价48.58元，总股本和流通股本均为2.95亿股，总市值和流通市值均为143亿元，52周内最高/最低价为49.22/18.00元，资产负债率41.2%，市盈率36.26，第一大股东为烟台中幸生物科技有限公司 [4] 业绩表现 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润44.65/3.94/3.86亿元，同比增长19.15%/68.89%/71.74%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润12.76/1.12/1.44亿元，同比增长23.31%/98.2%/163.74%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.01/0.91/0.88亿元，同比增长25.41%/62.13%/63.75% [5] 业务分析 - 分产品，宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他分别实现收入31.32/11.07/2.26亿元，同比增长4.92%/91.85%/22.20%；主粮、罐头占比提升优化产品结构，宠物主粮/罐头毛利率分别提升5.35/4.76个百分点 [6] - 分地区，境内/境外分别实现收入14.14/30.51亿元，同比增长30.26%/14.62% [6] - 分销售模式，OEM/经销/直销分别实现收入26.16/11.95/6.54亿元，同比增长21.21%/6.33%/40.50% [6] 盈利水平 - 2024年，公司毛利率/归母净利率为28.16%/8.82%，分别同比提升1.88/2.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.08%/4.71%/1.63%/0.4%，分别同比变动0.76/0.87/0.35/-0.37pct [7] - 24Q4，公司毛利率/归母净利率为29.66%/8.76%，分别同比提升2.26/3.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.67%/6.05%/1.7%/0.05%，分别同比变动-0.4/2.32/0.58/-1.08pct [7] - 25Q1公司毛利率/归母净利率为31.87%/8.28%，分别同比提升4.03/1.88pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.38%/6.14%/2.12%/0.36%，分别同比变动1.01/1.04/0.44/-0.3pct [7] 发展战略 - 以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，拓展海外市场，推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模；未来核心业务为自主品牌和全球供应链，自主品牌包括境内自主品牌和自主品牌出海两大业务 [8] 品牌情况 - zeal主打进口高端，针对一二线或超一线城市强购买力核心消费者；领先价格介于zeal和顽皮之间，主打都市女性白领等消费者群体；顽皮更偏性价比战略，坚持线上加线下全渠道发展策略，25年线上推出核心产品线小金盾、线下新出高蛋白配方产品，市场反馈良好 [9] 盈利预测 - 调整2025年 - 2026年营业收入预测至53.47/63.32亿元（原预测为52.32/60.90亿元），同比增长19.75%/18.44%，调整2025年 - 2026年归母净利润预测至4.7/5.95亿元（原预测为4.64/5.88亿元），同比增长19.46%/26.40%，给予2027年营收利润预测分别为74.43/7.16亿元，分别同比增长17.54%/20.38%；对应三年EPS分别为1.59/2.02/2.43元，对应当前股价PE分别为34/27/22倍 [10] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4465|5347|6332|7443| |增长率(%)|19.15|19.75|18.44|17.54| |EBITDA（百万元）|649.42|847.98|996.62|1219.82| |归属母公司净利润（百万元）|393.80|470.43|594.64|715.83| |增长率(%)|68.89|19.46|26.40|20.38| |EPS(元/股)|1.33|1.59|2.02|2.43| |市盈率（P/E）|40.04|33.51|26.51|22.02| |市净率（P/B）|6.49|5.55|4.69|3.96| |EV/EBITDA|17.61|19.41|16.09|12.79| [12]

基金调研概况 - 4月24日共36家公司被机构调研，其中基金参与26家公司的调研活动 [1] - 10家以上基金扎堆调研的公司共10家，中宠股份最受关注，参与调研的基金达44家 [1] - 天孚通信、和而泰分别获27家、25家基金集体调研 [1] 调研公司板块分布 - 深市主板公司有10家，创业板公司有14家，沪市主板公司有1家，科创板公司有1家 [1] - 总市值不足100亿元的有13家，包括洪通燃气、沃尔德、新莱福等 [1] 行业分布 - 基金调研的公司涉及13个行业，医药生物行业最多，有5家公司上榜 [1] - 电子、机械设备行业紧随其后，分别有4家、3家公司上榜 [1] 市场表现 - 基金调研股中，近5日上涨的有18只，涨幅居前的有尔康制药(31.65%)、凯莱英(19.20%)、中宠股份(14.19%) [1] - 下跌的有8只，跌幅居前的有洽洽食品(-13.52%)、新莱福(-11.69%)、熊猫乳品(-7.44%) [1] 资金流向 - 基金参与调研股中，近5日资金净流入的有12只，凯莱英净流入资金2.54亿元最多 [2] - 精测电子、尔康制药净流入资金分别为1.40亿元、1.16亿元 [2] 业绩表现 - 基金调研公司中，21家公司已公布一季报，尔康制药净利润同比增幅最高达868.91% [2] - 精测电子净利润同比增长336.06% [2] 调研公司列表 - 中宠股份(44家基金调研，最新收盘价53.44元，近5日涨幅14.19%，农林牧渔行业) [2] - 天孚通信(27家基金调研，最新收盘价69.45元，近5日涨幅5.71%，通信行业) [2] - 和而泰(25家基金调研，最新收盘价19.14元，近5日涨幅4.02%，家用电器行业) [2] - 精测电子(24家基金调研，最新收盘价64.97元，近5日涨幅5.08%，机械设备行业) [2] - 中石科技(24家基金调研，最新收盘价22.93元，近5日涨幅8.21%，电子行业) [2] - 中泰股份(23家基金调研，最新收盘价13.73元，近5日涨幅11.26%，公用事业行业) [2] - 洽洽食品(21家基金调研，最新收盘价23.99元，近5日跌幅13.52%，食品饮料行业) [2] - 丽珠集团(17家基金调研，最新收盘价35.30元，近5日涨幅2.50%，医药生物行业) [2] - 熊猫乳品(15家基金调研，最新收盘价31.11元，近5日跌幅7.44%，食品饮料行业) [2] - 明阳电气(14家基金调研，最新收盘价41.95元，近5日涨幅4.15%，电力设备行业) [2] - 利亚德(9家基金调研，最新收盘价6.01元，近5日涨幅6.00%，电子行业) [2] - 沃尔德(8家基金调研，最新收盘价21.51元，近5日涨幅2.62%，机械设备行业) [2] - 敷尔佳(8家基金调研，最新收盘价31.84元，近5日跌幅5.38%，美容护理行业) [2] - 隆利科技(7家基金调研，最新收盘价18.05元，近5日涨幅3.80%，电子行业) [2] - 中关村(7家基金调研，最新收盘价5.02元，近5日跌幅3.46%，医药生物行业) [2] - 凯莱英(7家基金调研，最新收盘价73.77元，近5日涨幅19.20%，医药生物行业) [2] - 博实结(6家基金调研，最新收盘价75.28元，近5日涨幅6.83%，计算机行业) [3] - 东土科技(5家基金调研，最新收盘价20.43元，近5日涨幅8.04%，通信行业) [3] - 亚康股份(2家基金调研，最新收盘价54.19元，近5日跌幅0.79%，计算机行业) [3] - 新莱福(2家基金调研，最新收盘价35.50元，近5日跌幅11.69%，有色金属行业) [3] - 洪通燃气(2家基金调研，最新收盘价9.54元，近5日跌幅0.21%，公用事业行业) [3] - 顺络电子(1家基金调研，最新收盘价27.72元，近5日涨幅2.90%，电子行业) [3] - 弘亚数控(1家基金调研，最新收盘价17.06元，近5日涨幅4.73%，机械设备行业) [3] - 尔康制药(1家基金调研，最新收盘价3.12元，近5日涨幅31.65%，医药生物行业) [3] - 重药控股(1家基金调研，最新收盘价4.80元，近5日跌幅1.03%，医药生物行业) [3] - 兴蓉环境(1家基金调研，最新收盘价7.19元，近5日涨幅0.84%，环保行业) [3]

路德环境 - 主营业务包含河湖淤泥处理服务、工程泥浆处理服务、工业糟渣资源化产品销售、环保技术装备销售及其他 [1] - 在研项目涉及合成生物学技术改造乳酸克鲁维醇母发酵酒糟废弃生物生产γ-氨基丁酸(GABA) [1] 中宠股份 - 2025年一季度主营收入11.01亿元，同比上升25.41% [1] - 归母净利润9115.53万元，同比上升62.13% [1] - 扣非净利润8826.07万元，同比上升63.75% [1] - 负债率40.0%，毛利率31.87% [1] 洽洽食品 - 2025年一季度主营收入15.71亿元，同比下降13.76% [2] - 归母净利润7724.78万元，同比下降67.88% [2] - 扣非净利润5808.45万元，同比下降73.76% [2] - 负债率40.23%，毛利率19.47% [2] 上海理成资产 - 国内最早成立的私募管理公司之一，管理规模最高超过100亿元 [3] - 专注于医药、先进制造、大消费领域的二级股票多头策略和PIPE策略 [3] - 员工50人，近30人为专业投研人员 [3]