报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年养殖板块利润同比高增，宠物板块高景气延续，2025Q1行业盈利能力同比有较大提升；生猪板块低位配置价值显现，宠物板块国货崛起逻辑持续强化[4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 周观察：2024年养殖板块利润同比高增，宠物高景气延续 - 2024年农业行业营收11498.20亿元，同比跌3.68%，归母净利润466.39亿元，同比升806.55%；2025Q1营收2706.77亿元，同比增6.79%，归母净利润133.13亿元，同比升795.07% [4][14] - 2024及2025Q1行业盈利能力同比上升，2024Q4及2025Q1行业期间费用率同比下降 [18] - 2024年禽养殖、畜养殖、饲料、宠物食品板块归母净利润同比增幅居前，2025Q1饲料、禽养殖等板块归母净利润同比增长；猪周期反转猪价上行，宠物板块高景气延续，动保板块业绩有望持续改善 [5][20][21] 周观点：生猪板块低位配置价值显现，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 - 生猪板块盈利修复与消费复苏叠加，当前估值处低位，配置价值显现，推荐牧原股份等 [6][24] - 饲料国内受益禽畜后周期，海外需求支撑价格，推荐海大集团等 [24] - 转基因产业化扩面提速，推荐大北农等种业企业 [25] - 白鸡需求趋势向上但禽流感扰动，低位配置价值显现，推荐圣农发展等 [25] - 宠物板块消费升级与关税壁垒叠加，国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物等 [6][26] 本周市场表现（4.28 - 5.2）:农业跑输大盘0.08个百分点 - 本周上证指数跌0.49%，农业指数跌0.56%，跑输大盘0.08个百分点，饲料板块领涨，瑞普生物等个股领涨 [7][27][32] 本周重点新闻（4.28 - 5.2）：农业农村部印发《养殖业节粮行动实施方案》 - 农业农村部印发方案，力争到2030年实现饲料消耗、非粮饲料产能、优质饲草产量等目标 [33] 本周价格跟踪（4.28 - 5.2）：本周牛肉、鲈鱼等农产品价格环比上涨 - 生猪养殖5月2日外三元生猪等价格有变动，养殖利润环比下降 [8][37] - 白羽鸡鸡苗、毛鸡价格环比上涨，毛鸡养殖利润环比下降 [37][39] - 黄羽肉鸡中速鸡均价环比上涨 [42] - 牛肉均价环比上涨 [43] - 水产品草鱼、鲈鱼、对虾价格环比上涨 [45] - 大宗农产品玉米期货结算价环比上涨，豆粕期货结算价环比下跌 [49] - 糖NYBOT11号糖和郑商所白砂糖期货收盘价环比下跌 [52] 主要肉类进口量 - 2025年3月猪肉进口9.00万吨，同比降1.2%；鸡肉进口3.65万吨，同比增25% [56] 饲料产量 - 2025年1 - 2月全国工业饲料产量4920万吨，同比增9.6% [59]

财务表现 - 2024年实现营业收入44.65亿元，同比增长19.15% [1] - 2024年归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%，扣非归母净利润3.86亿元，同比增长71.74% [1] - 2025年Q1营业总收入11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润9115.53万元，同比增长62.13%，扣非净利润8826.07万元，同比增长63.75% [1] - 2025年Q1销售费用率11.38%，同比增1.01pcts，研发费用率2.1%，同比增0.44pct [1] 业务驱动因素 - 境内业务收入14.14亿元，同比增长30.26%，主粮产品收入同比大幅增长91.85%，占比提升至24.78%，境内毛利率提升至35.18% [2] - 境外业务收入30.51亿元，同比增长14.62%，OEM/ODM代工业务稳健，欧洲市场成为新增长点 [2] - 全球化战略布局包括美国、新西兰、加拿大、柬埔寨等地区工厂，增强发展韧性 [2] 品牌与市场策略 - 依托"WANPY顽皮、TOPTREES领先、新西兰ZEAL真致"品牌抢占国内中高端市场 [2] - 持续发力境内外自主品牌宣传，推动品牌建设 [1][2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元、5.5亿元、7.1亿元，EPS分别为1.49元、1.87元、2.42元 [2] - 对应2025-2027年PE分别为32.54、26.01、20.07倍 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入44.7亿元，同比增长19.2%，归母净利润3.9亿元，同比增长68.9%，对应EPS 1.34元/股 [1] - 2025Q1公司实现营业收入11.0亿元，同比增长25.4%，归母净利润0.9亿元，同比增长62.1%，对应EPS 0.31元/股 [1] - 2024年毛利率提升2个百分点至28%，2025Q1进一步上升至32%，盈利水平持续提高 [2] 业务发展 - 分品类看，2024年主粮类产品营收同比增长92%，占总营收比重提高9个百分点至25% [2] - 分地区看，2024年国内业务营收14亿元，同比增长30%，境外业务营收31亿元，同比增长15% [2] - 海外市场已销至73个国家，欧洲客户增量明显，北美市场需求较高 [2] 品牌与营销 - 国内市场构建三大品牌矩阵：顽皮小金盾系列、领先烘焙粮品类、ZEAL风干粮及主食罐头 [2] - 顽皮采取全域营销策略，领先获得央视战略合作，ZEAL深化与头部主播李佳琦及奈娃家族合作 [3] - 2024/2025Q1销售费用率分别为11.1%/11.4%，同比分别提升0.8/1个百分点 [3] 产能扩张 - 美国及加拿大第二工厂加速扩建中，预计分别于2026年及2025下半年建成投产 [2] - 预期随自主品牌竞争力提升及北美工厂产能爬坡，公司业绩仍有较大提升空间 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为53.40、64.58、76.80亿元，归母净利分别为4.52、5.95、7.10亿元 [3]

小赛道高增长公司表现 - 今年以来港股和A股市场涌现一批"小赛道"高增长个股，如食品饮料赛道的盐津铺子、万辰集团，宠物经济赛道的中宠股份，美容护理赛道的百亚股份、润本股份、锦波生物等股价均创历史新高 [1] - 公募基金产品投向这些高成长新兴消费公司，带动基金净值优异表现，如恒越匠心优选一年持有、申万菱信乐融一年持有、银华品质消费、海富通消费优选等年内收益回报均超20% [1] 渠道变革驱动业绩增长 - 消费品赛道公司业绩高增长推动股价上涨，如万辰集团2025年第一季度营业收入108.21亿元（同比+124.02%），归属净利润2.15亿元（同比+3344.13%），股价涨幅超260% [2] - 若羽臣2024年营收17.66亿元（同比+29.26%），归母净利润1.06亿元（同比+94.58%）；2025年Q1营收5.74亿元（同比+54.16%），归母净利润2742.2万元（同比+113.88%），股价涨幅超254% [2] - 登康口腔、润本股份、百亚股份等公司因新渠道发力（如抖音电商）实现股价显著上涨，涨幅分别超70%、60%、25% [2] 基金经理布局高成长消费公司 - 恒越匠心优选一年持有基金年内收益率超30%，前十大重仓股中9只为新兴消费领域（谷子经济、贵金属消费、美容护理等） [3] - 申万菱信乐融一年持有、银华品质消费、海富通消费优选等基金重仓高成长新兴消费公司 [3] 新产品与渠道变革观察 - 社区团购压价倒逼产业升级，具备终端渠道优势的企业突围，如零食赛道通过"商超+量贩店"双渠道布局实现23%营收增长 [4] - 健康化、创新品类（魔芋零食、低糖奶茶等）增速超50%，成为穿越周期的成长赛道 [4] - 硬折扣店、会员折扣店、食品团购等新渠道崛起，消费板块投资策略转向自下而上拥抱新渠道公司 [4] 消费板块2025年展望 - 消费板块面临三大利好催化：政策环境改善（中央经济工作会议强调提振消费）、居民消费信心企稳（1-2月社零增速环比改善）、行业供需格局优化（ROE回升契机） [6] - 当前消费板块估值处于低位，政策支持力度大（如《提振消费专项行动方案》），内需恢复推动估值修复与基本面改善的戴维斯双击效应 [6] - 投资主线包括传统核心消费资产（ROE提升+高股息）和新消费资产（高景气度+合理估值），配置方向涵盖乳制品、家电、化妆品、黄金珠宝等 [6]

报告公司投资评级 - 报告将中宠股份评级上调至“强烈推荐”[1][7] 报告的核心观点 - 中宠股份25Q1收入和归母净利润分别同比增长25.4%和62.1%，国内自主品牌势能向上，海外工厂在手订单充足，全球化产业链布局进一步完善 ，上调25 - 26年EPS预测分别为1.59/1.88元，对应25年34x，看好公司自主品牌进入新发展阶段 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本295百万股，已上市流通股295百万股，总市值158亿元，流通市值158亿元，每股净资产8.6元，ROE（TTM）为16.8，资产负债率40.0%，主要股东为烟台中幸生物科技有限公司，持股比例24.8% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为29%、83%、124%，相对表现分别为32%、88%、118% [5] 事件及业绩情况 - 2024年公司实现营收44.65亿，同比增长19.1%；归母净利润3.94亿，同比增长68.9%；扣非归母净利润3.86亿，同比增长71.7%。单24Q4实现营收12.76亿，同比增长23.3%，实现归母净利润1.12亿，同比增长98.2%。25Q1公司实现营收11.01亿，同比增长25.4%；实现归母净利润0.91亿，同比增长62.1% [6] 业务结构分析 - 分区域看，24年海外市场营收30.51亿，同比增长14.6%；国内市场收入14.14亿，同比增长30.3%。分品类看，24年宠物零食、主粮、宠物用品及其他营收分别为31.32亿、11.07亿、2.26亿，同比分别增长4.9%、91.9%、22.2%。分渠道看，OEM、经销、直销渠道收入分别为26.15亿、11.95亿、6.54亿，同比分别增长21.2%、6.3%、40.5% [6] 盈利能力分析 - 24年毛利率同比增加1.9pct，销售费用率同比增加0.8pct，管理费用率同比增加0.9pct，归母净利率8.8%，同比增加2.6pct。单Q4毛利率同比增加2.3pct至29.7%，Q4净利率/扣非净利率实现9.0%/11.3%，同比增加2.5pct/6.0pct。25Q1毛利率31.9%，同比增加4.0pct，Q1销售/管理费用率分别同比增加1.0pct/1.0pct，Q1归母净利率同比增加1.9pct至8.3% [6] 财务数据与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|3747|4465|5512|6557|7733| |同比增长|15%|19%|23%|19%|18%| |营业利润(百万元)|372|508|608|722|891| |同比增长|141%|36%|20%|19%|24%| |归母净利润(百万元)|233|394|469|555|682| |同比增长|120%|69%|19%|18%|23%| |每股收益(元)|0.79|1.33|1.59|1.88|2.31| |PE|67.6|40.0|33.6|28.4|23.1| |PB|7.1|6.5|5.4|4.7|4.0| [8] 各季度业绩回顾 - 展示了23Q2 - 25Q1及23FY、24FY各季度的营业总收入、营业总成本、其他经营收益、营业利润、利润总额、净利润、归属母公司净利润等数据及相关比率和同比增长率 [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表、主要财务比率等预测数据，涵盖2023 - 2027E各年情况 [14][15][16]

宠物经济概念股表现 - 中宠股份（002891）股价冲击涨停 [1] - 佩蒂股份（300673）涨幅超过8% [1] - 天元宠物（301335）、乖宝宠物（301498）、源飞宠物（001222）股价均呈现上扬趋势 [1] 行业整体动向 - 宠物经济概念股持续拉升显示市场对该板块关注度提升 [1] - 打包市场龙头股成为投资者抢反弹的选择 [1] - 指数ETF被推荐为参与该板块行情的投资工具 [1]

财务表现 - 2024年全年营收44 65亿元 同比增长19 15% 归母净利润3 94亿元 同比增长68 89% 扣非归母净利润3 86亿元 同比增长71 74% [1] - 2024年单4季度营收12 76亿元 同比增长23 31% 归母净利润1 12亿元 同比增长98 20% [1] - 2025年Q1营收11 01亿元 同比增长25 41% 归母净利润0 91亿元 同比增长62 13% [1] 业务分拆 - 2024年境外业务收入30 51亿元 同比增长14 62% 毛利率提升至24 90% 国内业务收入14 14亿元 同比增长30 26% 毛利率提升4pct至35 18% [2] - 主粮品类收入11 07亿元 同比增长91 85% 毛利率34 59% 同比提升5 53pct 预计国内业务毛利率仍有较大提升空间 [2] 品牌战略 - 国内品牌矩阵覆盖全价格带 顽皮品牌通过渠道策略与产品优化持续升级 领先品牌聚焦主粮赛道 联名甄嬛传提升消费者渗透率 2025年获CCTV认证 [3] - 自主品牌出海以东南亚与中东为战略市场 顽皮品牌作为先锋拓展海外影响力 北美产能持续扩张 美国第二工厂建成后北美产值上限可达30亿元 [3] 增长驱动 - 线上直营业务占比提升与主粮收入占比提升共振 推动国内业务毛利率增长 [2] - 稀缺北美产能与全球供应链布局有效缓冲关税压力 柬埔寨工厂与北美工厂增强稳定性 [3]

财务表现 - 24年营收44.64亿元同比+19.15% 归母净利3.93亿元同比+68.89% 扣非净利3.86亿元同比+71.74% [1] - 24年毛利率28.16%同比+1.88个百分点 24Q4毛利率29.66%环比+2.77个百分点同比+2.26个百分点 [1] - 25Q1营收11.01亿元同比+25.41% 毛利率31.87%环比+2.21个百分点同比+4.02个百分点 归母净利0.91亿元同比+62.13% [1] 国内市场 - 24年国内收入14.14亿元同比+30.26% 主粮产品营收11.06亿元同比+91.85% [1] - 国内业务毛利率35.18%同比+4个百分点 主粮毛利率34.59%同比+5.53个百分点 受益高端产品结构优化及原料价格回落 [1] - 自主品牌矩阵包含顽皮、领先、ZEAL三大品牌 25Q1新品营销活动带动收入持续增长 [1] 海外市场 - 24年海外收入30.5亿元同比+14.61% OEM业务收入26.15亿元同比+21.21% [2] - 海外业务毛利率24.9%同比+0.62个百分点 OEM毛利率27.3%同比+1.1个百分点 [2] - 北美及柬埔寨产能释放增强优势 多国产能布局可缓解关税风险 重点拓展非美客户 [2] 战略布局 - 国内自主品牌处于高速增长阶段 海外依托全球化产能和技术领先优势 [3] - 北美工厂和自主品牌推动25Q1海外增长 为全年奠定基础 [2]

财务表现 - 2025Q1营业收入11.01亿元，环比-13.71%，同比+25.41%，主要得益于顽皮、领先品牌快速增长及海外工厂订单景气维持 [1] - 2025Q1归母净利润0.91亿元，环比-18.50%，同比+62.13%，主要受益于自主品牌收入增长及毛利率提升 [1] - 2025Q1销售毛利率31.87%，环比+2.11pct，同比+4.02pct，因自主品牌业务增速快且毛利率更高 [1] - 2025Q1销售净利率9.30%，环比+0.34pct，同比+1.89pct，增幅小于毛利率因营销费用增加 [1] 费用与现金流 - 2025Q1销售费用1.25亿元，同比+37.55%，费用率11.38%（同比+1.00pct），因自主品牌国内外宣传投入加大 [2] - 2025Q1管理费用0.68亿元，同比+51.00%，费用率6.14%（同比+1.04pct），主因职工薪酬及员工持股计划费用增加 [2] - 2025Q1财务费用0.04亿元，同比-32.02%，费用率0.36%（同比-0.30pct） [2] - 2025Q1经营性现金流净额1.90亿元，同比+1541.54%，占营收比例17.30%（同比+18.81pct） [2] - 销售回款占比117.30%（同比-17.57pct），存货周转天数68天（同比-21.66%），应收账款周转天数51天（同比+1.91%） [2] 自主品牌战略 - 公司聚焦"国内市场+品牌+主粮"战略，通过"顽皮+领先+ZEAL"三大品牌切入国产主粮赛道 [3] - 2024年境内收入14.14亿元，同比+30.26%，毛利率35.18%（同比+4.00pct） [3] - 2024年主粮收入11.07亿元，同比+91.85%，毛利率34.59%（同比+5.53pct） [3] - 自主品牌业务规模扩张有望持续贡献业绩增量 [3]

行业概况 - "它经济"崛起，宠物概念股成为消费赛道的小众题材，受到投资者关注 [1] - 2024年淘宝天猫整体宠物消费规模超500亿元，单只犬平均消费接近3000元 [4] - 2023年中国宠物食品市场规模约140亿美元（1026亿元人民币），预计2025年突破200亿美元，年均增长率12.5% [9] - 对标日本市场，1978-2022年日本宠物食品市场规模扩容超10倍，复合增长率5.55% [10] 公司业绩 - 中宠股份2024年营业收入44.65亿元（+19.15%），归母净利润3.94亿元（+68.89%），基本收益1.34元/股 [2] - 乖宝宠物2024年总营收52.45亿元（+21.22%），归母净利润6.25亿元（+45.68%），宠物食品及用品营收占比99.53% [4] - 依依股份2024年营业收入17.98亿元（+34.41%），归母净利润2.15亿元（+108.34%） [4] 市场表现 - 中宠股份自去年12月以来涨幅超60%，3月以来涨幅超40%，4月28日总市值157.54亿元 [8] - 乖宝宠物自去年9月以来涨幅近140%，4月28日总市值444.81亿元 [8] 机构关注 - 中宠股份4月24日业绩说明会吸引超200家机构调研，包括中国银河、中金、中信等 [5] - 乖宝宠物3月、4月接受两拨投资者调研，出席机构包括中金、国金基金、富国基金等 [7] 竞争格局 - 中国宠物行业处于发展初期，市场集中度低，国际品牌与本土新兴力量并存 [11] - 中宠股份聚焦国内市场，通过品牌建设、供应链管理、技术研发等措施提升市场地位 [11] 增长潜力 - 中国宠物市场发展速度快，潜在增长空间巨大 [11] - 年轻人自我意识提升推动宠物作为精神陪伴的需求上升 [9]