投资评级 - 报告对德赛西威维持“买入”评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司业绩低于预期，25Q3实现营业收入76.9亿元，同比增长6%，环比下降2% [8] - 25Q3归母净利润为5.7亿元，同比微降0.57%，环比下降11.74% [8] - 2025年前三季度累计表现强劲，实现营收223.37亿元，同比增长17.72%，归母净利润17.88亿元，同比增长27.08% [8] - 公司短期业绩承压主要受大客户理想汽车25Q3产量同比下滑40%、环比下滑16%的影响 [8] - 新客户如小米汽车（YU7销量爆火）及长城汽车等客户的拓展，以及智能驾驶渗透率提升，对公司收入形成支撑 [8] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为18.51%，同比下降1.95个百分点，环比下降1.65个百分点，主要因下游车企竞争激烈导致价格传导 [8] - 海外业务毛利率显著高于国内，2025年上半年境内毛利率为19.7%（同比降0.3个百分点），境外毛利率为29.0%（同比升8.2个百分点），有望成为后续毛利率关键支撑 [8] - 25Q3期间费用率为12.04%，同比上升0.58个百分点，环比上升0.78个百分点，主要系公司加大研发投入所致 [8] - 2025年1-9月销售费用累计2.54亿元，同比大幅增长75.89%，主要因业务扩张及获取客户订单支出增加，费用前置短期内拖累利润但长期利于订单储备 [8] 产能与全球化布局 - 公司在建工程从年初的4.45亿元增至9月末的8.20亿元，同比增长84.08%，主要增加对厂房、产线的投入，推测产能用于智驾域控制器和座舱产品的扩产，为出海订单做准备 [8] - 全球化战略稳步推进：2025年5月印尼地区开始贡献产能；2025年6月墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地；西班牙智能工厂预计2025年年底竣工并于2026年量产，为欧洲供应智能座舱和智能驾驶产品 [8] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年营收预测至334亿元、420亿元、504亿元（原预测为369亿元、462亿元、565亿元），同比增速分别为21%、26%、20% [8] - 维持2025-2027年归母净利润预测为25.9亿元、33.3亿元、40.1亿元（原预测为27.6亿元、36.7亿元、47.1亿元），同比增速分别为29%、28%、21% [1][8] - 对应市盈率（PE）预测分别为30倍、23倍、19倍 [8] - 根据盈利预测表，2025E营业总收入为333.81亿元，归母净利润为25.93亿元，每股收益（EPS）为4.34元 [1]

公司2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入76.9亿元，同比增长6%，环比下降2% [3] - 2025年第三季度归母净利润5.7亿元，同比下降0.57%，环比下降11.74% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润5.7亿元，同比下降13.25%，环比下降12.86% [3] - 2025年前三季度累计实现营收223.37亿元，同比增长17.72% [3] - 2025年前三季度累计归母净利润17.88亿元，同比增长27.08% [3] 客户结构与收入驱动因素 - 大客户理想汽车2025年第三季度产量同比下滑40%，环比下滑16%，对公司业绩形成压制 [4] - 新客户如小米、长城等客户拓展及智能驾驶渗透率提升支撑整体收入基本维持稳健 [4] - 核心增量客户小米汽车因YU7车型销量表现强劲，对公司业绩产生积极贡献 [4] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年第三季度毛利率为18.51%，同比下降1.95个百分点，环比下降1.65个百分点，主要受下游车企竞争激烈导致价格传导影响 [5] - 海外地区毛利率显著高于国内，2025年上半年境内毛利率为19.7%，境外毛利率为29.0% [5] - 2025年第三季度期间费用率为12.04%，同比上升0.58个百分点，环比上升0.78个百分点，主要系公司加大研发投入所致 [6] - 2025年1-9月累计销售费用2.54亿元，同比增长75.89%，主要由于业务扩张及获取客户订单支出增加 [6] 产能扩张与全球化布局 - 在建工程从年初4.45亿元增至9月末8.20亿元，同比增长84.08%，主要系增加对厂房、产线投入 [7] - 产能扩建推测用于智驾域控制器、座舱产品的扩产，为出海订单储备产能 [7] - 全球化战略持续落地，印尼地区于2025年5月开始贡献产能，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目于2025年6月落地 [8] - 西班牙智能工厂预计2025年年底竣工，2026年量产，为欧洲地区供应智能座舱、智能驾驶产品 [8] 盈利预测与财务展望 - 下调2025~2027年营收预测至334亿元、420亿元、504亿元，同比增速分别为21%、26%、20% [9] - 维持2025~2027年归母净利润预测为25.9亿元、33.3亿元、40.1亿元，同比增速分别为29%、28%、21% [9] - 对应市盈率分别为30倍、23倍、19倍，维持"买入"评级 [9]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司营收222.37亿元，同比增长17.72%，归母净利润17.88亿元，同比增长27.08% [1] - 2025年第三季度单季营收76.92亿元，同比增长5.63%，但环比下降2.04% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润5.65亿元，同比微降0.57%，环比下降11.74%，扣非归母净利润5.71亿元，同比下降13.25%，环比下降12.86% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为18.51%，同比下降2.40个百分点，环比下降1.65个百分点，归母净利率为7.35%，同比下降0.46个百分点，环比下降0.81个百分点 [2] 业绩驱动因素分析 - 第三季度营收增长承压部分源于主要客户理想汽车当季销量同比下降39.01%，环比下降16.08% [2] - 第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、2.04%、8.79%、0.11%，公司费用率整体保持稳定 [2] 新业务与战略布局 - 2025年9月公司发布车规级低速无人车品牌“川行致远”，旨在开辟第二增长曲线 [3] - 首款产品S6实现了六项行业首发创新技术，包括全车规级开发、智能轴向控制系统、爬坡高度提升至25%等 [3] - 公司已完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区的海外分支机构战略布局 [3] - 西班牙智能工厂预计将于2026年开始量产，为欧洲提供智能座舱、辅助驾驶等前沿智能化产品 [3] 未来展望与市场预期 - 公司智能座舱产品受益于大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别 [4] - 市场预计公司2025-2027年营收分别为330.65亿元、395.81亿元、463.65亿元，归母净利润分别为26.53亿元、33.55亿元、40.44亿元 [4] - 基于2025年10月28日120.00元每股的收盘价，公司2025-2027年市盈率分别为27倍、21倍、18倍 [4]

事件概述 - 2025年前三季度公司营收222.37亿元，同比增长17.72%；归母净利润17.88亿元，同比增长27.08% [2] - 2025年第三季度单季营收76.92亿元，同比增长5.63%，环比下降2.04%；归母净利润5.65亿元，同比下降0.57%，环比下降11.74% [2] 财务表现分析 - 2025年第三季度营收同比小幅增长，但环比略有下滑，主要因重要客户理想汽车同期销量同比下降39.01%，环比下降16.08%，对公司营收造成拖累 [4] - 2025年第三季度利润端短期承压，归母净利润同比微降，毛利率为18.51%，同比下降2.40个百分点，环比下降1.65个百分点；归母净利率为7.35%，同比下降0.46个百分点，环比下降0.81个百分点 [4] - 费用端整体保持稳定，2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、2.04%、8.79%、0.11% [4] 新业务与战略布局 - 公司于2025年9月发布车规级低速无人车品牌“川行致远”，旨在开辟第二增长曲线，首款产品S6实现了六项行业首发创新技术，包括全车规级开发、智能轴向控制系统等 [5] - 公司持续完善海外布局，已在德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区设立分支机构，西班牙智能工厂预计2026年开始量产，为欧洲市场提供智能座舱和辅助驾驶产品 [6] - 公司致力于成为中国品牌主机厂全球化进程中具备深度本地化服务能力的国际化供应链合作伙伴，并通过建立“强协同、共成长、共布局”机制赋能核心伙伴协同出海 [6] 未来展望与预测 - 智能座舱产品受益于大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别 [7] - 预计公司2025年至2027年营收分别为330.65亿元、395.81亿元、463.65亿元，归母净利润分别为26.53亿元、33.55亿元、40.44亿元 [7][9] - 基于2025年10月28日120.00元/股的收盘价，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为27倍、21倍、18倍 [7][9]

公司融资事件 - 惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司于2025年10月23日完成定向增发融资，融资额为43.93亿人民币 [1][2] - 参与投资的机构包括财通基金、诺德基金、国家绿色发展基金、华泰资产、国调基金、恒健控股、泰康资产等众多知名机构及个人投资者 [1][2] - 公司曾于2017年12月25日通过IPO上市融资20.42亿人民币 [2] 公司背景与业务 - 公司成立于1986年11月，前身为中德合资企业，2010年3月成为德赛集团旗下的控股公司 [2] - 公司业务范围涵盖车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统、智能驾驶辅助系统、车联网等产品线的研发与制造 [2] 相关行业ETF表现 - 消费电子ETF（代码：159732）近五日上涨10.30%，其跟踪的国证消费电子主题指数市盈率为50.09倍 [5] - 该ETF最新份额为32.4亿份，较前期减少1700.0万份，主力资金净流出798.3万元 [5] - 该ETF的估值分位为77.63% [6]

投资评级 - 报告对德赛西威维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收与盈利短期承压，但智能座舱与智能驾驶业务长期成长逻辑不变 [1][2][4] - 公司通过发布低速无人车品牌“川行致远”开辟第二增长曲线，并持续完善海外布局以赋能核心伙伴协同出海 [3] - 预计公司2025-2027年营收及归母净利润将保持增长，当前估值具备吸引力 [4][5][9][10] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3营收为76.92亿元，同比增长5.63%，环比下降2.04% [1][2] - 2025Q3归母净利润为5.65亿元，同比下降0.57%，环比下降11.74%；扣非归母净利润为5.71亿元，同比下降13.25%，环比下降12.86% [1][2] - 2025Q3毛利率为18.51%，同比下降2.40个百分点，环比下降1.65个百分点；归母净利率为7.35%，同比下降0.46个百分点，环比下降0.81个百分点 [2] - 主要客户理想汽车2025Q3销量同比下滑39.01%，环比下滑16.08%，对公司营收造成拖累 [2] 业务进展与战略布局 - 2025年9月发布车规级低速无人车品牌“川行致远”，首款产品S6实现六项创新技术行业首发 [3] - 海外布局已覆盖德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区，西班牙智能工厂预计2026年开始量产 [3] - 公司致力于通过建立“强协同、共成长、共布局”机制，成为中国品牌主机厂全球化进程中的深度本地化服务伙伴 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为330.65亿元、395.81亿元、463.65亿元 [4][5][9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.53亿元、33.55亿元、40.44亿元 [4][5][9][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.45元、5.62元、6.78元，对应市盈率（PE）分别为27倍、21倍、18倍 [4][5][9][10] - 预计毛利率将稳定在19.74%-19.88%区间，净利润率将从2025年的8.02%提升至2027年的8.72% [9][10]

成交额与股价表现 - 公司当日成交额达30.15亿元，创上市以来新高 [2] - 公司最新股价下跌7.22% [2] - 公司上一交易日全天成交额为15.51亿元，当日成交额较上一交易日显著放大 [2] 市场交易活跃度 - 公司当日换手率为4.51% [2]

公司季度业绩 - 2025年第三季度营业收入为76.92亿元，同比增长5.63% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.65亿元 [2] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.71亿元 [2] 公司年初至今业绩 - 年初至报告期末营业收入达223.37亿元，同比增长17.72% [2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为17.88亿元，同比增长27.08% [2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为17.24亿元，同比增长19.02% [2] 公司资产与现金流状况 - 截至2025年9月30日总资产达272.42亿元，较上年度末增长26.81% [2] - 截至2025年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为146.43亿元，较上年度末大幅增长51.85% [2] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为22.6亿元，同比激增169.3% [3] 公司定向增发事项 - 公司向21名特定对象发行A股股票4189.33万股，募集资金总额43.99亿元 [4] - 扣除发行费用后实际募集资金净额为43.93亿元，资金已于2025年9月16日到账 [4] - 新增股份于2025年10月24日上市，公司总股本由5.55亿股增加至5.97亿股 [4] 主要财务数据变动原因 - 货币资金较上年度末大幅增长577.05%，主要因收到募集资金 [4] - 交易性金融资产增长385.84%，系购买理财产品增加 [4] - 在建工程增长84.08%，源于本期对厂房、产线投入加大 [4] - 销售费用同比增长75.89%，因业务扩张导致客户订单相关支出增加 [4] - 财务费用同比下降60.02%，得益于汇兑损失减少 [4] - 投资收益同比增长185.73%，主要因处置参股公司股权带来收益增加 [4]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有38个机构投资者持有德赛西威A股股份，合计持股量达3.63亿股，占公司总股本的60.78% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为60.26% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了7.28个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计11个，持股增加占比达0.22% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计10个，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计7个 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计593个 [2] 外资持仓变动 - 本期较上一期持股增加的外资基金共计1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达0.25% [2]

财务表现 - 公司前三季度实现营业收入223.37亿元，同比增长17.72% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为17.88亿元，同比增长27.08% [1] - 公司前三季度扣除非经常性损益的净利润为17.24亿元，同比增长19.02% [1]