行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 食品饮料行业呈现"承压基调下的环比改善"特征 2025Q2行业营收同比增长5.6% 较2025Q1的4.6%有所回暖 但利润同比下滑2.1% 较2025Q1的0.3%有所回落[4][12] - 白酒板块受禁酒令影响显著 2025Q2收入增速为-5.0% 较2025Q1的+1.7%出现大幅回调[4][12] - 大众品中零食板块表现突出 子行业涨幅达10.2% 位居首位[4][13] - 行业呈现两大特征：龙头企业业绩稳定性强（如贵州茅台、海天味业） 新消费相关标的韧性突出（饮料类及零食公司）[4][12] - 预计2025年下半年行业将持续回暖 需求曲线缓慢上行 建议聚焦头部龙头公司布局[4][12] 市场表现 - 2025年8月25日-29日期间 食品饮料指数涨幅2.1% 在28个一级子行业中排名第7 跑输沪深300指数0.6个百分点[4][13] - 子行业表现分化显著：零食（+10.2%）、乳品（+2.7%）、白酒（+2.1%）涨幅领先[4][13] - 个股涨幅前三：爱普股份、会稽山、立高食品；跌幅前三：莫高股份、春雪食品、科拓生物[4][13] 上游原料数据 - 乳制品原料：2025年8月19日全脂奶粉中标价4036美元/吨 同比上涨15.9%；8月21日国内生鲜乳价格3.0元/公斤 同比下降5.6%[19][20] - 肉类原料：2025年8月30日猪肉价格20.0元/公斤 同比下降27.4%；8月23日白条鸡价格17.5元/公斤 同比下降2.1%[22][28] - 粮食原料：2025年8月29日大豆现货价4005.8元/吨 同比下降9.2%；8月21日豆粕平均价3.3元/公斤 同比下降1.8%[35][36] - 糖类原料：2025年8月29日柳糖价格6000.0元/吨 同比下降4.2%；8月22日白砂糖零售价11.3元/公斤 同比微涨0.2%[39][40] - 进口数据：2025年7月进口大麦价格266.1美元/吨 同比上涨4.0%；进口数量81.0万吨 同比下降34.1%[29][30] 行业动态与事件 - 五粮液推出新品29°五粮液·一见倾心 预售价399元/瓶 并宣布邓紫棋为全球代言人[41] - 茅台1935酒在三大平台开启预售 定价998元/瓶[41] - 俄罗斯葡萄酒出口表现强劲 2025年上半年出口量超1800吨 同比增长19% 出口额达260万美元[42] - 盐津铺子将于2025年9月5日召开股东大会[43][47] 重点公司推荐 - 贵州茅台：分红率提升 强调可持续发展[5] - 山西汾酒：产品结构升级 全国化进程加快[5] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长 原材料成本改善[5] - 万辰集团：量贩零食业态持续渗透 门店扩张加速[5] - 百润股份：预调酒处于改善趋势 威士忌铺货进展良好[5]

投资评级与目标价格 - 报告对西麦食品给予"增持"评级 [1][6][13] - 目标价格为24.50元/股，较当前价格21.40元存在14.5%上行空间 [1][6][13] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收11.49亿元，同比增长18.07% [13] - 2025年上半年毛利率提升1.07个百分点至43.59% [13] - 2025年上半年归母净利润8149万元，同比增长22.47% [13] - 单季度看，2025年第二季度营收4.93亿元，同比增长21.04% [13] - 2025年第二季度毛利率提升2.64个百分点至43.50% [13] - 2025年第二季度归母净利润2696万元，同比增长25.16% [13] - 预测2025年营收23.14亿元，同比增长22.1% [5][13] - 预测2025年归母净利润1.62亿元，同比增长21.8% [5][13] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.73元、0.98元、1.25元 [5][13] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为10.4%、13.5%、16.3% [5] 产品结构分析 - 纯燕麦片同比增长13.24%，毛利率微降0.07个百分点 [13] - 复合燕麦片同比增长27.56%，毛利率提升2.32个百分点 [13] - 冷食燕麦片同比增长27.23% [13] - 其他产品同比下滑33.20% [13] 区域表现 - 南方大区营收同比增长20.14%，毛利率提升2.39个百分点 [13] - 北方大区营收同比增长13.34%，毛利率提升0.73个百分点 [13] 发展战略与行业地位 - 公司定位为燕麦谷物和健康食品行业领导者 [13] - 通过内生推新和外延并购拓展大健康领域 [13] - 产品线已延伸至燕麦谷物盖、蛋白质粉和药食同源产品 [13] - 在燕麦谷物细分领域具有优势积累 [13] 估值指标 - 当前市盈率36.59倍（2024年），预测2025年市盈率30.05倍 [5] - 当前市净率3.2倍 [8] - 总市值47.77亿元 [7] - 每股净资产6.75元 [8]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日上涨0.17%，领涨个股为万辰集团（涨幅5.35%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] 个股价格表现 - 万辰集团收盘价176.5元，涨幅5.35%，成交量3.84万手，成交额6.66亿元[1] - 立高食品涨幅2.29%，煌上煌涨幅2.11%，南侨食品涨幅1.34%[1] - 三只松鼠跌幅最大达5.32%，盐津铺子下跌2.40%，元祖股份下跌2.00%[2] - 绝味食品下跌0.49%至16.33元，桃李面包下跌0.71%至5.58元[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.2亿元，游资资金净流出877.88万元，散户资金净流入1.29亿元[2] - 万辰集团主力净流入9942.62万元，占比14.93%，居板块首位[3] - 立高食品主力净流入3810.1万元，占比14.92%，游资净流入2100.65万元[3] - 有友食品主力净流入2400.27万元，游资净流入2503.58万元[3] - 三只松鼠虽跌幅最大，但未出现在资金流向前十榜单中[2][3] 成交活跃度 - 有友食品成交量最高达39.04万手，成交额5.64亿元[1] - 好想你成交量31.3万手，成交额3.33亿元[1] - 绝味食品成交量17.07万手，成交额2.78亿元[1] - 万辰集团虽涨幅最大，但成交量仅3.84万手，显示资金集中度较高[1][3]

投资评级 - 维持增持评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营收11.5亿元，同比增长18.1%，归母净利润0.8亿元，同比增长22.5%，扣非净利润0.8亿元，同比增长24.2% [4] - 2025年第二季度营收4.9亿元，同比增长21.0%，归母净利润0.27亿元，同比增长25.2%，扣非净利润0.24亿元，同比增长17.4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.2亿元、2.6亿元，同比分别增长29.5%、28.7%、19.0% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77元、0.99元、1.18元，当前股价对应PE分别为28.2倍、22.0倍、18.4倍 [4] - 公司属于中长期稳健成长性标的，未来2-3年受益于燕麦主业品类扩容和原材料成本下行周期，预计收入利润将保持较好增长弹性 [4] - 公司持续发力大健康产品，未来新品有望打开新增长曲线 [4] 产品表现 - 2025年第二季度纯燕麦产品增速超10%，保持稳定增长 [5] - 复合燕麦产品增速超35%，为公司核心增长引擎，后续将持续推出更多药食同源中式养生产品 [5] - 冷食燕麦产品增速超15%，其中德赛康谷子公司增长稳定，并且已开始盈利 [5] - 公司持续布局大健康板块，成立前沿生物科技公司，后续将在减肥减脂、补气养血、助睡眠等功能性食品上发力，下半年有望推出新品 [5] 渠道表现 - 2025年第二季度线上整体增速超40%，其中抖音增速表现亮眼，预计下半年仍将维持较快增长 [6] - 京东、天猫等线上平台均保持稳定增长 [6] - 第二季度线下增速超10%，其中传统KA增长偏弱，但新兴渠道保持较好增速，包括零食量贩、即时零售、线下团购等 [6] - 山姆渠道老品目前已下架，新品预计下半年上市 [6] 财务表现 - 2025年第二季度公司毛利率同比提升2.64个百分点至43.50%，主要系2025年原材料成本价格回落带动毛利率提升 [7] - 第二季度销售费用率同比增加2.57个百分点，管理费用率同比下降1.04个百分点，研发费用率同比下降0.08个百分点，财务费用率同比上升0.68个百分点 [7] - 销售费用率同比增加较多，主要系公司一线团队判断市场有发展机会，在线上线下增加销售费用投放 [7] - 第二季度净利率同比提升0.28个百分点至5.54% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为22.99亿元、27.39亿元、32.16亿元，同比分别增长21.2%、19.2%、17.4% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为42.5%、42.6%、42.8%，净利率分别为7.5%、8.1%、8.2% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为10.7%、12.6%、13.5% [8]

股价表现 - 2025年8月26日收盘价22.80元，较前一交易日下跌0.33元，跌幅1.43% [1] - 当日开盘价22.82元，最高价23.74元，最低价22.30元，振幅6.46% [1] - 成交量64838手，成交额1.50亿元 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出1067.12万元，占流通市值比例0.21% [1] - 近五日主力资金净流入437.68万元，占流通市值比例0.09% [1] 公司治理 - 聘任孙红艳为总经理，其自2024年起历任公司多个管理职位，现任副总裁兼董事 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入11.49亿元，同比增长18.07% [1] - 归母净利润8148.71万元，同比增长22.46% [1] - 经营活动现金流量净额6930.26万元，同比增长71.57% [1] 行业属性 - 属于食品饮料板块，专注于燕麦等健康谷物食品的研发、生产和销售 [1] - 总部位于广西，属于西部大开发概念股 [1]

公司人事任命 - 西麦食品于2025年8月25日聘任孙红艳为新任总经理 任期至2026年5月17日 [1] - 孙红艳自2024年起在公司内部历任区域经理 省区经理 大区总监 销售总监 副总经理 副总裁及董事等职务 [1] - 新任总经理为中国国籍 1980年出生 大专学历 具有多年营销及管理经验 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为29/23/18倍 [1][10] 核心财务表现 - 2025H1总营业收入11.49亿元 同比增长18% 归母净利润0.81亿元 同比增长22% 扣非净利润0.78亿元 同比增长24% [1] - 2025Q2单季度营业收入4.93亿元 同比增长21% 归母净利润0.27亿元 同比增长25% 扣非净利润0.24亿元 同比增长17% [1] - 2025Q2毛利率同比提升3个百分点至43.50% 净利率同比提升0.3个百分点至5.54% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.78/1.01/1.24元 归母净利润增长率预计为31.3%/28.6%/23.0% [10][12] 产品结构分析 - 纯燕麦片2025H1营收4.21亿元 同比增长13% 复合燕麦片营收5.56亿元 同比增长28% [3] - 冷食燕麦片营收0.86亿元 同比增长27% 主要由德赛康谷业务贡献 [3] - 红枣燕麦 五红五黑等复合燕麦单品销量表现突出 高毛利产品结构优化盈利能力 [3] - 德赛康谷业务2025Q2盈利边际改善 预计下半年销售规模逐季向上 [3] 成本与费用结构 - 毛利率提升主要受益于产品结构优化和澳麦原粮成本下降 公司已基本锁定全年原料价格 [2] - 销售费用率同比提升3个百分点至30.72% 主要因广宣力度加大 预计全年费用率保持稳定 [2] - 管理费用率同比下降1个百分点至5.74% 显示费用管控效果 [2] 渠道发展态势 - 线下KA商超渠道虽面临流量压力 但凭借品牌效应保持较强渠道韧性 [4] - 零食量贩渠道增速与门店开拓速度同步 后续将通过产品调整优化动销 [4] - 山姆渠道正在进行新品替换 老品下架调整 新品预计下半年上架 [4] - 线上渠道保持平台领先优势 采取克制费用投放策略 后续将承担更多新品测试功能 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为23.07/27.70/32.82亿元 增长率21.7%/20.1%/18.5% [12] - 预计毛利率将从2024年的41.3%提升至2027年的43.9% [12] - ROE预计从2024年的8.7%持续提升至2027年的15.1% [12] - 当前总市值51亿元 对应P/S分别为2.2/1.8/1.6倍 P/B分别为3.2/3.0/2.8倍 [6][12]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日下跌0.37%，领跌个股为盐津铺子（跌幅1.93%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点，深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌情况 - 紫燕食品涨幅最高达5.72%，收盘价25.50元，成交额3.33亿元[1] - 盐津铺子跌幅最大为1.93%，收盘价71.98元，成交额3.42亿元[2] - 三只松鼠成交额最高达6.63亿元，跌幅0.47%[2] - 黑芝麻成交量最大为38.66万手，跌幅0.44%[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.54亿元，游资净流入7811.09万元，散户净流入2.76亿元[2] - 万辰集团主力净流入1223.36万元，占比3.31%，居板块首位[3] - 南侨食品主力净流出437.60万元，占比13.56%，为占比最高个股[3] - 青岛食品游资净流出939.38万元，占比10.37%，游资流出比例最高[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1收入端略超预期 总营业收入11.49亿元 同比增长18.07% 归母净利润0.81亿元 同比增长22.46% [7] - Q2营收增速提速 2025Q2收入4.93亿元 同比增长21.04% 环比Q1加速 主要受益于下游需求向好 [7] - 高毛利产品保持高速增长 2025H1复合燕麦营收5.6亿元 同比增长24.8% 冷食燕麦营收0.9亿元 同比增长34.7% [7] - 成本改善推动毛利率提升 2025Q2毛利率43.5% 同比提升2.6个百分点 主要得益于燕麦粒成本下降 [7] - 全渠道均衡发展 线下传统渠道保持双位数增长 线上保持燕麦品类TOP1 并入驻主流社区团购平台 [7] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润0.78亿元 同比增长24.24% 2025Q2扣非净利润0.24亿元 同比增长17.35% [7] - 2025Q2净利率5.5% 同比提升0.3个百分点 扣非净利率4.9% 同比下降0.2个百分点 [7] - 费用率波动 2025Q2销售费用率同比提升2.6个百分点 主要因推广费用增加 管理费用率同比下降1.0个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.80亿元/2.29亿元/2.76亿元 同比增长35.38%/26.75%/20.83% [1][7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.81元/1.02元/1.24元 对应PE为29.89X/23.58X/19.52X [1][7] - 营收增长确定性较高 股权激励目标2025-2027年营收复合增速15% [7] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年毛利率分别为43.60%/43.89%/44.17% [8] 业务细分 - 2025H1各业务板块表现分化 纯燕麦营收4.2亿元 同比增长12.2% 其他主营业务营收0.4亿元 同比下降17.5% [7] - 线上渠道优势巩固 在主流电商平台保持燕麦品类第一 [7] - 线下渠道持续拓展 与京东到家 美团 多点等O2O平台深入合作 [7]

财务表现 - 公司2025年上半年营业总收入11.49亿元，同比增长18.07%，较去年同期增加1.76亿元，实现5年连续增长 [1] - 归母净利润8148.71万元，同比增长22.46%，较去年同期增加1494.52万元，实现3年连续增长 [1] - 经营活动现金净流入6930.26万元，同比增长71.57%，较去年同期增加2891.01万元，实现2年连续增长 [1] 盈利能力 - 毛利率达43.59%，较去年同期提升1.07个百分点，在已披露同业公司中排名第2 [3] - ROE为5.40%，较去年同期增加1.03个百分点，在已披露同业公司中排名第4 [3] - 摊薄每股收益0.37元，同比增长23.33%，较去年同期增加0.07元，实现3年连续增长，同业排名第3 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.54次，同比增长9.15%，较去年同期提升0.05次，实现5年连续增长，同业排名第2 [3] - 存货周转率2.67次，同比增长2.12%，较去年同期增加0.06次 [3] 资本结构 - 资产负债率25.24%，在已披露同业公司中排名第6 [3] 股权结构 - 股东户数1.13万户，前十大股东持股比例58.98%，合计持股1.32亿股 [3] - 第一大股东桂林西麦阳光投资有限公司持股21.1%，第二大股东广西贺州世家投资有限公司与第三大股东SEAMILD ENTERPRISES GROUP (AUST.) PTY. LTD均持股12.4% [3]