投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 坏账减值影响短期业绩表现 但大圆柱电池起量改善动力电池盈利 [1] - 25H1营业收入282亿元同比增长30% 归母净利润16.05亿元同比下降25% [1] - 剔除股权激励费用及单项坏账计提影响后 归母净利润22.2亿元同比增长3.78% [1] - 海外大圆柱产品逐渐起量提升中期盈利能力 储能电池产品竞争力强 [3] - 下调2025年归母净利润预测11% 上调2026-2027年预测2%和8% [3] 财务表现 - 25Q2收入154亿元同比增长25%环比增长20% [1] - 25Q2归母净利润5.04亿元同比下降53%环比下降54% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.10亿元/69.26亿元/86.42亿元 [3] - 当前股价对应PE为21/14/11倍 [3] - 毛利率预计从2024年17.4%提升至2027年21.0% [10] 业务板块分析 - 动力电池25H1收入127亿元同比增长42% 出货21.48GWh同比增长59% [1] - 动力电池毛利率17.60%环比提升0.96个百分点 [1] - 储能电池25H1收入103亿元同比增长32% 出货28.71GWh同比增长37% [2] - 储能电池毛利率12.03%环比下降2.93个百分点 [2] - 消费电池25H1收入51亿元同比增长5% 毛利率26.68% [2] 产能与技术进展 - 海内外布局超过70GWh大圆柱产能 25H1已装车超过6万台 [1] - 24年大圆柱电池出货量全球第二国内第一 [1] - 率先量产600Ah+电芯 25H1储能电池出货量稳居全球第二 [2] - 成功开发Ah级硫化物基固态电池原型 百MWh中试线预计2025年投入运行 [2] - 锂金属电池系统适配低空无人飞行器 圆柱电池能量密度提升明显 [2] 市场地位与竞争优势 - 小圆柱电池产销量突破1亿只/月 [2] - 通过创新智能浸没式液冷技术保障用户安全 [2] - 储能大客户商务条款优化及客户结构优化将推动盈利修复 [2]

公司业绩表现 - 2025上半年实现营业总收入281.70亿元 同比增长30.06% 归母净利润16.05亿元 扣非净利润11.57亿元 [1] - 剔除股权激励费用及单项坏账计提影响后 归母净利润为22.18亿元 同比增长3.78% 扣非净利润为17.70亿元 同比增长18.06% [1] - 二季度动力电池毛利率提升至17.60% 同比改善明显 预计下半年盈利能力呈稳定向上趋势 [3] 产能建设与出货情况 - 动力电池出货21.48GWh 同比增长58.58% 储能电池出货28.71GWh 同比增长37.02% [2] - 荆门60GWh超级工厂首条大铁锂产线年初进入量产调试 6月第30万颗电芯下线 [2] - 马来西亚小圆柱电池产能已量产 二期储能工厂预计2025年底建成 匈牙利项目预计2027年建成投产 [2][3] 产品与技术进展 - 成为中国首家实现大圆柱动力电池量产并供应企业 系国际头部车企下一代车型首发电池供应商 [2] - 全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池 [2] - 固态电池MWh产线规划在成都投建 预计年内建成 [3] 市场拓展与客户结构 - 大圆柱新产品三季度量产交付 2026年荆门工厂预计满产 同步规划沈阳工厂第二条产线 [3] - 基于乘用车客户需求 在云南曲靖和湖北荆门扩建方形铁锂电池产能 [3] - 储能订单正常推进 美国市场需求明确 关税未影响原有项目 [3] 成本管理与运营效率 - 通过海外大客户出货量增加 产线改造及良率改善实现成本摊薄 [3] - 针对碳酸锂价格波动开展期货套保等成本对冲工作 [3] - 除三元软包产线外 其他产线基本满产 [3] 未来增长预期 - 2026年动力电池板块因大圆柱电池放量及新工厂交付预计显著增长 [3] - 储能板块伴随60GWh超级工厂交付 预计2026年增长超30% [3] - 商用车电动化渗透率约10% 未来几年复合增长率预计近35% [3] 财务事项说明 - 上半年计提约2亿元减值 其中合众汽车应收账款单项计提约1.5亿元 [3] - 上半年股权激励税前费用约5.7亿元 对利润影响约4.9亿元 下半年预计费用约4亿元 [3]

大圆柱电池产能规划 - 大圆柱新产品于2023年第三季度开始量产交付 但2023年全年交付量预计不大[1] - 荆门大圆柱工厂预计2026年达到满产状态[1] - 沈阳工厂第二条产线建设工作同步规划中 其他产能规划逐步落地[1] 客户拓展与产品布局 - 除海外客户外 国内将新增大圆柱电池客户[1] - 固态电池MWh产线规划在成都投建 预计2023年内建成[1]

财务表现 - 动力电池板块上半年毛利率达17.60% 同比提升6.15个百分点[1] - 二季度对国际车企交付量增长带动毛利率明显提升[1] 产能与交付 - 改造产线于今年7月陆续投产交付[1] - 三季度预计维持稳定交付状态[1] 盈利展望 - 动力电池板块盈利能力下半年呈稳定向上趋势[1]

海外工厂建设进展 - 马来西亚小圆柱电池产能已实现量产 [1] - 马来西亚二期储能工厂预计今年底建成 明年初开始量产交付 [1] - 匈牙利项目已收到建筑许可决定 建设工作全面推进 预计2027年建成投产 [1]

财务表现 - 2025上半年营业总收入281.70亿元，同比增长30.06% [1] - 归母净利润16.05亿元，扣非净利润11.57亿元 [1] - 剔除股权激励及坏账计提影响后归母净利润22.18亿元，同比增长3.78% [1] - 动力电池出货21.48GWh，同比增长58.58% [1] - 储能电池出货28.71GWh，同比增长37.02% [1] - 上半年计提减值约2亿元，其中1.5亿元为合众汽车应收账款全额计提 [7] - 上半年股权激励税前费用约5.7亿元，对利润影响约4.9亿元 [7] 产能建设与产品进展 - 中国首家实现大圆柱动力电池量产并供应国际头部车企 [1] - 全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池 [2] - 荆门60GWh超级工厂首条大铁锂产线进入量产调试，6月第30万颗电芯下线 [2] - 马来西亚小圆柱电池产能已量产，二期储能工厂预计2025年底建成 [2] - 匈牙利项目获建筑许可，预计2027年投产 [2] - 固态电池MWh产线规划在成都投建，预计年内建成 [4] - 曲靖圆柱铁锂产能计划切换为方形铁锂 [3] 盈利能力与展望 - 动力电池上半年毛利率17.60%，同比提升6.15个百分点 [3] - 动力电池三季度预计稳定交付，盈利能力呈上升趋势 [3] - 储能电池三季度盈利环比预计修复 [4] - 2026年动力电池板块因大圆柱放量及新工厂交付预计显著增长 [7] - 储能板块2026年预计增长30%以上 [7] 客户与市场动态 - 大圆柱电池2025年三季度开始交付，2026年荆门工厂预计满产 [3] - 商用车电动化渗透率约10%，未来年复合增长率预计35% [6] - 开源电池3.0可实现单车减重500公斤，为司机年增收入约8万元 [6] - 美国储能市场需求明确，2026-2027年客户需求明确 [7] - 碳酸锂价格波动通过期货套保对冲 [4] 国际业务与关税影响 - 马来西亚二期储能项目2026年第一季度开始交付 [5] - 美国储能订单正常推进，关税未影响原有项目 [7]

财务表现 - 上半年营收281.7亿元人民币 同比增长30.06% 第二季度营收153.51亿元创单季历史新高 [3] - 动力电池出货量21.48GWh 同比增长58.58% 储能电池出货量28.71GWh 同比增长37.02% [3] - 动力电池业务营收127.48亿元 同比增长41.75% 储能电池业务营收102.97亿元 同比增长32.47% [3] - 动力电池毛利率达17.60% 同比提升6.92个百分点 [3] 业务驱动因素 - 国际车企交付量增加及动力电池产线停产改造后复产 提升生产效率与利润率 [4] - 海外营收69.69亿元 同比增长28.05% 占总营收24.74% [5] - 马来西亚圆柱电池工厂提升东南亚/欧洲/北美交付能力 储能项目预计2026年初部分量产 [5] 市场地位与战略 - 全球储能电池市场占有率稳居第二 国内动力电池装机量排名第五 [3][4] - 新能源商用车领域市占率13.59% 位居市场第二 依托"大铁锂+大圆柱"电池策略 [4] - 超过6万台车辆搭载量产大圆柱电池 [5] 创新业务模式 - 推广CLS业务模式：合作开发(C)、技术授权(L)、全链条服务(S) 从产品制造转向技术服务 [5] - 与晶科储能联合工厂量产 年供应5GWh 314Ah储能电芯 [6] - 与维他动力合作推进机器人电池业务 响应低空经济/人形机器人定制化需求 [6] 产能与技术进展 - 除三元软包产线部分闲置外 其他产线均有效运行 [7] - 多家外协工厂6月底开启生产 支持稳定交付 [8] - 开发Ah级硫化物基固态电池原型 MWh级中试线2025年投入运行 [8] - 规划2026年推出能量密度350Wh/kg第一代全固态电池 2028年推出1000Wh/L第二代产品 [8] 资本规划 - 计划港股IPO 募集资金投向匈牙利30GWh动力电池工厂及马来西亚38GWh储能项目 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入281.69亿元，同比增长30.06% [1] - 归属于上市公司股东的净利润16.05亿元，同比下降24.90% [1] - 剔除股权激励费用及单项坏账计提影响后净利润22.18亿元，同比增长3.78% [1] 经营数据 - 股权激励费用及单项坏账计提对净利润产生显著影响，调整后净利润由负转正 [1]

财务表现 - 上半年营业收入282亿元 同比增长30.06% [2] - 归属于上市公司股东的净利润16.05亿元 同比减少24.9% [2] - 归属于上市公司股东的扣非净利润11.57亿元 同比减少22.82% [2] 业务出货量 - 动力电池出货21.48GWh 同比增长58.58% [3] - 储能电池出货28.71GWh 同比增长37.02% [3] 分业务营收与毛利率 - 动力电池营收127.48亿元 同比增长41.75% 毛利率17.60% 同比增长6.92个百分点 [4][6] - 储能电池营收102.98亿元 同比增长32.47% 毛利率12.03% 同比下降2.32个百分点 [4][6] - 消费电池营收507.91亿元 同比增长4.75% 毛利率26.68% 同比下降1.63个百分点 [4] - 其他业务营收4450万元 同比增长2.81% 毛利率97.01% 同比下降2.48个百分点 [4] 分地区营收表现 - 境内营收212亿元 同比增长30.73% 毛利率15.88% 同比增长1.64个百分点 [4][6] - 境外营收69.69亿元 同比增长28.05% 毛利率21.71% 同比下降0.02个百分点 [4][6] 行业发展态势 - 全球储能需求高增 呈现"核心市场提质、新兴区域放量"双轮驱动特征 [5] - 中国1-6月新型储能装机42.61GWh 同比增长27.5% 受新能源入市及政策驱动 [7] - 美国市场预计全年储能装机达49GWh 欧洲通过补贴激励发展 亚洲和中东新兴市场大容量招标项目持续推出 [7] - 行业向500Ah+超大电芯发展 新一代6MWh+储能系统集成度提升 智能电力交易创造更大经济价值 [7] 公司战略布局 - 与国内外一线能源企业达成战略合作 加速创新技术落地与全球市场开拓 [7] - 率先量产600Ah+电芯 通过全场景解决方案驱动储能价值跃升 [7] - 发布全新6.9MWh储能系统并签约10GWh储能大单 [8]

财务表现 - 2025年上半年营收281.70亿元 同比增长30.06% [1] - 归母净利润16.05亿元 同比下降24.90% 扣非净利润11.57亿元 同比下降22.82% [1] - 剔除股权激励费用及坏账计提影响后 归母净利润22.18亿元 同比增长3.78% 扣非净利润17.70亿元 同比增长18.06% [1] - 毛利率17.33% 同比上升0.88个百分点 净利率6.19% 同比下降3.73个百分点 [1] - 第二季度营收153.73亿元 同比增长24.56% 环比增长20.14% [1] - 第二季度归母净利润5.04亿元 同比下降52.96% 环比下降54.22% [1] - 第二季度毛利率17.46% 同比上升1.9个百分点 环比上升0.3个百分点 [1] 动力电池业务 - 动力电池出货21.48GWh 同比增长58.58% [2] - 动力电池业务营收127.48亿元 同比增长41.75% 占总营收45.25% [2] - 动力电池毛利率17.60% 同比上升6.92个百分点 [2] - 率先实现46系列大圆柱电池量产 成为国际头部车企下一代电动车型首发供应商 [2] - 预计2026年大圆柱电池出货量达20GWh [2] - 新能源商用车装车量全国市占率13.8% 稳居行业第二 [2] - 已开发Ah级硫化物基固态电池原型 百MWh中试线预计2025年内投入运行 [2] 储能电池业务 - 储能电池出货28.71GWh 同比增长37.02% [3] - 储能业务营收102.98亿元 同比增长32.47% 占总营收36.56% [3] - 储能电池毛利率12.03% 同比下降2.32个百分点 [3] - 第30万颗储能专用大方形Mr.Big电池于荆门60GWh超级工厂下线 [3] - 马来西亚储能项目预计2026年初开始量产 [3] 技术发展 - 预计2026年推出能量密度350Wh/kg和800Wh/L的全固态电池1.0 [2] - 预计2028年推出1000Wh/L以上的全固态电池2.0 [2]