投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司技术研发领先，固态电池材料取得关键突破，已建成数吨级固态电解质小试线，配套正极材料实现10吨级出货[5] - 公司持续开拓海内外高端客户，与LGES、SK on等国际锂电巨头签订未来三年上百亿元订单，为未来销量和盈利奠定坚实基础[6] - 在行业调整期，公司业绩展现出较强韧性，2025年第三季度营业收入同比增长49.54%至29.67亿元，盈利能力保持行业领先水平[4] - 基于行业竞争加剧等因素，调整公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润分别为7.79/10.91/13.19亿元，对应市盈率分别为40倍/29倍/24倍[7] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入73.99亿元，同比增长33.92%；归母净利润5.03亿元，同比增长8.30%；扣非净利润3.87亿元，同比增长20.38%[4] - 2025年第三季度单季业绩：营业收入29.67亿元，同比增长49.54%；归母净利润1.92亿元，同比增长8.02%；扣非净利润1.36亿元，同比增长29.36%[4] - 盈利预测：预计2025年营业收入为107.45亿元，同比增长41.5%；预计2026年营业收入为144.51亿元，同比增长34.5%[10] - 盈利能力指标：预计2025年毛利率为11.7%，2026年回升至12.2%；预计2025年净资产收益率为5.6%，2026年提升至7.3%[10] 产品与技术优势 - 产品布局完整：已在高端多元材料、磷酸铁锂及下一代固态电池材料等领域形成完整产品布局[5] - 多元材料技术领先：高镍、超高镍NCM/NCA及中镍高电压等技术持续领跑，产品已批量供应全球高端电池客户[5] - 固态电池技术突破：行业首创的氯碘复合硫化物电解质可将全固态电池工作压力显著降低至5MPa以内，解决了行业关键痛点[5] - 高端产品出货：配套的固态专用高镍正极（支持>400Wh/kg电池）和富锂锰基正极已实现10吨级出货[5] 市场与客户拓展 - 海外市场深度合作：与LGES、SK on、三星SDI、Murata、欧美大客户等国际巨头建立深度合作关系[6] - 海外高端车企配套：产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企[6] - 国内市场渗透率提升：成功批量导入国内主流新能源汽车及动力电池企业，深度绑定中创新航、瑞浦兰钧、宜春清陶等客户[6] - 国内高端车企配套：产品配套用于理想、蔚来、长城、广汽等国内高端车企，市场渗透率持续上升[6]

风电设备行业 - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长，订单饱和价格具有良好支撑 [1][2] - 主机厂盈利能力逐季提高，出口放量提振业绩，国内外呈现景气共振态势 [1][2] - 零部件环节在2026年有望实现“量增价稳”，长期成长性值得期待 [1][2] - 在海风装机、招标同比显著增长背景下，海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振 [2] - 重点关注企业包括金风科技、三一重能、时代新材、大金重工、东方电缆、海力风电 [2] 锂电与储能行业 - 锂电产业链经历几年下行期后，2026年多数产品盈利有望显著回暖 [2] - 固态电池技术产业化处于加速阶段，有望在2026年实现产线规模扩大以及装车测试增加 [2] - 国内市场化需求驱动储能订单呈现爆发式增长 [3] - 美国数据中心等负荷引起的电力供应短缺推动美国大储装机需求提升 [3] - 欧洲电网不稳定情况和现货峰谷价差拉大均带动推动储能需求 [3] - 建议关注宁德时代、亿纬锂能、中创新航、珠海冠宇、天赐材料、恩捷股份、当升科技、厦钨新能 [2][3] 光伏行业 - 在“反内卷”政策推动下供需改善推动盈利筑底，硅料盈利率先修复 [3] - 少银化/无银化浆料成为光伏降本突破口，2026年无银化产品或将步入量产前夕 [3] - 钙钛矿叠层技术逐步市场化，光伏企业逐步向半导体领域拓展 [3] - 重点关注协鑫科技、新特能源、通威股份、聚和材料 [3] 电力设备与新技术 - 出海与AIDC是2026年重点方向，国内电力设备龙头企业持续形成海外区域市场和创新产品的突破 [1] - 根据北美主要云厂和英伟达计划，2026年800V HVDC预计是送样窗口期，国内外主要HVDC和SST企业800V产品预计持续迭代优化 [1] - 建议关注四方股份、金盘科技、思源电气、麦格米特、中恒电气、许继电气 [1] - 新技术投资机会包括固态电池、低空飞行器电机、柔性换流阀、虚拟电厂 [3] - 海外拓展与龙头集中后业绩改善弹性环节包括锂电池和正负极材料、风机及零部件 [3] - 布局绿电替代的长期受益环节包括一二次配电设备、充电桩运营 [3]

公司股价表现 - 11月21日股价下跌5.03%至58.70元/股，成交额6.21亿元，换手率2.06%，总市值319.50亿元 [1] - 公司股价连续3天下跌，区间累计跌幅达8.32% [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为锂离子电池正极材料研发、生产与销售以及高端智能装备业务 [1] - 主营业务收入构成为：多元材料占比60.83%，磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料占比29.37%，钴酸锂占比7.44%，智能装备占比1.55%，其他业务占比0.82% [1] 基金持仓影响 - 金鹰基金旗下金鹰年年邮益一年持有混合A（011351）三季度重仓持有公司股票3.2万股，占基金净值比例2.18%，为第八大重仓股 [2] - 该基金因公司11月21日股价下跌估算浮亏约9.95万元，连续3天累计浮亏损失17.95万元 [2]

大宗交易概况 - 2025年11月20日，当升科技发生一笔大宗交易，成交量为22.5万股，成交金额为1170万元 [1][2] - 该笔大宗交易占当日总成交额的1.09% [1] - 成交价格为52元，相较于当日市场收盘价61.81元，折价幅度为15.87% [1][2] 交易细节 - 买方营业部为中国中金财富证券有限公司成都东御街营业部 [2] - 卖方营业部为中国银河证券股份有限公司东莞东城营业部 [2] - 证券代码为300073 [2]

会议信息 - 2025年10月30日召开第六届董事会第十九次会议，审议召开2025年第四次临时股东会议案[9] - 2025年第四次临时股东会于11月19日在公司十一层会议室召开，股权登记日为11月12日[9][14] 参会情况 - 出席股东及代理人共475人，代表股份202,983,550股，占公司股份总额37.2930%[14] 议案表决 - 《关于续聘天健会计师事务所为公司2025年度财务及内控审计机构的议案》，202,721,150股赞成，占比99.8707%[16] - 《关于补选公司第六届董事会独立董事及专门委员会成员的议案》，202,721,550股赞成，占比99.8709%[18] 合规情况 - 公司第六届董事会兼任高管的董事人数未超董事总数二分之一[18] - 2025年第四次临时股东会召集和召开等合法有效[22]

参会股东情况 - 出席会议股东（或委托代理人）475名，持股202,983,550股，占比37.2930%[2] - 参加表决中小投资者473名，代表股份47,047,446股，占比8.6438%[2] - 参加现场会议股东3名，代表股份156,245,940股，占比28.7062%[3] 议案表决情况 - 续聘审计机构议案，同意202,721,150股，占比99.8707%[4] - 补选独立董事及专门委员会成员议案，同意202,721,550股，占比99.8709%[5] 合规情况 - 律师认为公司本次股东会程序合法有效[7]

重大合同/协议与股价表现 - 四季度以来近70家A股公司签订重大合同或战略合作协议，公告后至最新收盘日股价平均涨幅超过6%，同期沪深300指数平均下跌0.95% [3][4] - 有6家公司公告当日涨幅不低于10%，海科新源自10月23日公告以来累计涨幅近180%，*ST松发、盛新锂能等11只个股累计涨幅均超过10% [1][4] - 海科新源10月以来签订多份电解液溶剂及添加剂供货协议，总采购量约79.62万吨，同时其湖北生产基地的添加剂产能已于2025年顺利释放 [5] 行业分布与典型案例 - 签订重大合同的公司广泛分布于18个行业，其中机械设备、电力设备行业均有10余家，建筑装饰、汽车行业公司数量也居前 [3] - 典型案例包括：宏英智能子公司签订6.16亿元独立储能电站项目合同，兰石重装签订5.81亿元核能项目设备合同，博迈科签署金额1.9亿至2.4亿美元的FPSO项目合同 [3] - 海博思创与宁德时代签订2026年至2028年不低于200GWh的合作协议，吉大正元与景嘉微签署战略合作协议 [4] 机构关注与业绩预测 - 上述公司中有20家获得机构调研，其中15家获10家以上机构调研，当升科技、百利天恒、雷迪克均获得百余家机构调研 [6] - 机构一致预测当升科技、雷迪克等7家公司2025年、2026年净利润增幅持续超过25%，金固股份、回天新材2025年净利润预测增幅均超过100% [2][7] - 当升科技在磷酸（锰）铁锂技术路线有雄厚储备，2025年前三季度该产品销量同比大幅提升，连续多月出货量近万吨 [6][7]

公司产能与运营 - 2025年上半年锂电材料业务产能为7.4万吨 [2] - 2025年上半年锂电材料业务产量为7.31万吨 [2] - 产能利用率达到98.83% [2] 公司战略与发展 - 根据行业发展趋势与客户需求稳步开展国内产能布局 [2] - 根据行业发展趋势与客户需求稳步开展国际产能布局 [2]

公司项目进展 - 当升科技欧洲新材料产业基地一期项目已于2025年上半年正式开工建设 [1] - 项目各项工作稳步推进，预计2026年下半年建成并分批投产 [1]

公司业务与产品 - 磷酸（锰）铁锂产品可应用于储能领域并已成为公司营业收入的重要来源 [1] - 攀枝花首期项目建成投产后可实现年产12万吨磷酸（锰）铁锂材料 [1] 客户与合作 - 国内客户包括中创新航、中汽新能、瑞浦兰钧、宜春清陶 [1] - 国际客户包括Power Co等 [1] - 与国内外客户建立了深度合作关系 [1] 产能与增长前景 - 攀枝花年产12万吨磷酸（锰）铁锂材料项目的投产可进一步支撑公司业务增长 [1] - 新产能将有助于提升公司的市场份额 [1]