公司动态 - 公司已取得稀土出口许可证，是较早获得许可证的企业之一 [1] - 公司严格按照国家规定推进出口申报工作，目前申报工作稳步进行 [1] - 新的出口许可证陆续获批，公司将保持与有关部门密切沟通 [1] 经营状况 - 公司生产经营正常，出口业务合规推进 [1] - 公司动态跟进政策变化，全力保障经营稳健 [1]

可转债发行 - 2022年11月23日发行1400.00万张可转换公司债券，募集资金总额140000万元，净额139510.87万元[7] - 存续期限为2022年11月23日至2028年11月22日[11] - 票面利率第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%[12][13] - 初始转股价格为13.23元/股，不得向上修正[19] - 2022年12月12日起在深圳证券交易所挂牌交易[7] 业绩情况 - 2024年营业总收入55.391497亿元，同比下降5.70%；营业利润1.642802亿元，同比下降70.52%[47] - 2024年归属于公司股东的净利润9234.02万元，同比下降79.37%；基本每股收益0.11元，同比下降80.00%[47] 资金使用 - 2024年使用募集资金投入项目18980.20万元，节余4508.06万元永久补充流动资金[50] - 截至2024年末，尚未使用的募集资金为38089.69万元（含利息3358.24万元）[50] 项目进展 - 电子专用材料制造项目（一期）承诺投资100765.00万元，截至期末累计投入61525.49万元，投资进度61.06%，本年度实现效益5137.35万元[54] - 补充流动资金承诺投资38745.87万元，截至期末累计投入38776.70万元，投资进度100.08%[54] 转股价格调整 - 2023年4月26日转股价格由13.23元/股调整为13.03元/股[64] - 2024年4月26日转股价格由13.03元/股调整为12.83元/股[64] - 2025年5月30日转股价格由12.83元/股调整为12.63元/股[65]

理财投资额度 - 公司获批19亿元自有资金额度用于购买理财产品，资金可循环滚动使用[2] - 公司拟购买理财产品的最高额度不超190,000万元[10] 具体投资项目 - 浦发银行烟台开发区支行“周周鑫稳健1号”投资2800万元，预期年化收益率2.25%，投资天数9天[2] - 兴业银行烟台分行“稳利周周益”投资10000万元，预期年化收益率2.40%，投资天数13天[2] - 招商银行烟台分行“固收精选日开13号”投资5000万元，预期年化收益率2.30%，投资天数17天[2] - 平安银行烟台分行“新启航三个月定开6号”投资10000万元，预期年化收益率2.50%[2] - 浦发银行烟台开发区支行“上信红宝石H6002”投资15000万元，预期年化收益率2.70%，投资天数183天[2] - 兴业银行烟台分行“丰利灵动稳享悦盈三个月持有期”投资15000万元，年化收益2.80%，已全部收回本金[3] - 浦发银行烟台开发区支行“周周鑫最短持有期2号”投资5400万元，年化收益2.60%，已全部收回本金[3] - 招商银行烟台分行“季季鑫最短持有期23号(招享)”投资10000万元，预期年化收益率2.65%[4] - 平安银行烟台分行“启明增强日开30天”投资11000万元，预期年化收益率2.60%[5] 风险管控与信息披露 - 公司内审部门每半年对理财产品投资项目全面检查[8] - 公司将及时分析和跟踪理财产品投向、项目进展[8] - 公司理财资金不能用于质押[8] - 公司将在定期报告披露理财产品投资及损益情况[8] - 公司对资金运用建立台账管理和财务核算[8] - 投资理财业务审批人、操作人、风险监控人岗位分离[9] - 公司相关人员须对理财业务事项保密[9] 投资影响与展望 - 购买理财产品不影响公司日常资金周转和主营业务开展[10] - 适度投资低风险理财产品可提升公司整体业绩[10]

评级结果与观点 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，正海转债信用等级同样为AA- [3] - 评级考虑因素包括行业认可度高、产品种类齐全、下游新能源汽车等领域前景广阔，但需关注行业竞争加剧、原材料价格波动及产能消化风险 [3] - 2024年公司磁材产品价格明显下降，叠加新能源汽车电机驱动业务优化收缩成本及资产减值计提，导致业绩显著下滑 [3] 财务表现 - 2024年营业收入55.39亿元，同比下降5.7%，净利润0.90亿元，同比下滑79.95% [3][4] - 销售毛利率从2023年的18.09%降至13.55%，EBITDA利润率从12.72%降至8.01% [4][7] - 经营活动现金流净额-2.36亿元，较2023年的3.28亿元明显恶化 [4] - 2025年3月末资产负债率55.89%，较2024年末的54.53%有所上升 [4][26] 业务运营 - 钕铁硼永磁材料及组件收入占比99.18%，但毛利率从17.91%降至14.18% [15] - 新能源汽车领域销售收入占比从45.23%降至38.26% [16] - 2024年钕铁硼永磁材料产量20,781吨，同比增长18.7%，产销率97.04% [19][21] - 前五大客户销售收入占比37.39%，较上年有所下降 [17] 行业环境 - 2024年新能源汽车产销分别增长34.4%和35.5%，渗透率达40.9% [9] - 稀土价格2024年整体走弱，主要产品价格一季度快速下行，四季度部分回暖 [13] - 行业集中度高，主要上市公司普遍处于产能扩张期，正海磁材产量处于第一梯队 [15][23] - 政策面《稀土管理条例》实施，稀土供给侧管理进入法治时代 [13] 风险因素 - 南通基地新增产能12,000吨，行业普遍扩产背景下面临产能消化压力 [6][23] - 涉及与Siemens Gamesa的未决仲裁，索赔金额约1.47亿欧元 [33][34] - 原材料采购集中度高，前五大供应商占比48.11% [20] - 存货规模19.00亿元，计提跌价准备0.78亿元，需关注稀土价格波动带来的减值风险 [26] 同业比较 - 2024年公司总资产87.75亿元，低于金力永磁(122.97亿元)和中科三环(103.57亿元) [7] - 销售毛利率13.55%，高于中科三环(10.69%)和金力永磁(11.13%)，但低于大地熊(32.23%) [7] - 资产负债率54.53%，显著高于中科三环(26.23%)和宁波韵升(34.25%) [7]

信用评级与财务指标 - 主体信用等级从AA降至AA - ，评级展望稳定，正海转债评级为AA - [7] - 2022 - 2025年3月资产负债率分别为53.21%、54.53%、55.89%、58.65%[9] - 2022 - 2025年3月总资产分别为88.80亿元、83.78亿元、87.75亿元、92.07亿元[9] - 2025年3月末产权比率上升至126.70%[49] - 2025年总债务/总资本为45.79%，2024年为46.91%，2023年为52.84%[81] - 2025年FFO/净债务为50.13%，2024年为137.42%，2023年为59.12%[81] - 2025年经营活动现金流净额/净债务为57.85%，2024年为167.10%，2023年为29.30%[81] 营收与利润情况 - 2022 - 2024年营业收入分别为63.19亿元、58.74亿元、55.39亿元，2025年1 - 3月为14.59亿元[9] - 2022 - 2024年净利润分别为4.07亿元、4.48亿元、0.90亿元，2025年1 - 3月为0.70亿元[9] - 2024年公司净利润规模同比下滑79.95%，优化收缩成本减少净利润1.15亿元，资产减值准备减少净利润0.46亿元[60] - 2025年1 - 3月公司实现营业收入14.59亿元，同比增长24.38%，归属上市公司股东净利润0.69亿元，同比下降10.94%[61] 产品与产能情况 - 南通基地高性能稀土永磁体研发生产基地项目计划总产能18,000吨，已具备12,000吨产能[16] - 2024年公司钕铁硼永磁材料产量20781吨，销量20166吨，产销率97.04%；组件产量148419534件，销量113098906件，产销率76.20%[41] - 2024年公司磁材产量2.26万吨，产量增速21.51%，处于上市公司第一梯队[46] - 截至2024年末，烟台基地产能18000吨，产能利用率84%；南通基地产能12000吨，产能利用率62%；江华基地产能6000吨[45] 市场与客户情况 - 2024年公司营业收入主要源于钕铁硼永磁材料及组件，占比超99%，整体营收及销售毛利率同比下降[37] - 截至2024年末，公司节能与新能源汽车领域销售收入占比接近40%[38] - 2024年公司向前五大客户销售收入合计20.71亿元，占比37.39%，有所下降[39] 资金与资产情况 - 正海转债发行规模14.00亿元，债券余额11.7549亿元，到期日期为2028年11月23日[18] - 截至2025年4月29日，江苏银行募集资金专项账户余额为2649.74万元，公司未使用募集资金25649.74万元，其中23000万元用于购买现金管理产品未到期[19] - 截至2025年4月30日，招商银行募集资金专项账户余额为0元[19] - 截至2025年3月末，公司总股本因本期债券部分转股增至83771.45万股，正海集团持股比例40.95%[20] - 2024年末公司受限货币资金4.58亿元，期末存货计提跌价准备0.78亿元[53] - 2024年末公司应收账款前五大对象合计金额4.33亿元，占期末应收账款余额的28.18%，坏账准备期末余额0.52亿元[53] - 2024年末公司包含货币资金、应收票据在内的受限资产合计5.20亿元，占同期末总资产的5.93%[54] - 2025年3月末公司资产总计92.07亿元，流动资产占比72.02%，非流动资产占比27.98%[55] 其他情况 - 2025年4月公司董事会和监事会换届[74] - 公司涉及未决仲裁，申请人请求公司支付赔偿款1472.06433万欧元及相关费用[76] - 2023 - 2024年上海大郡净利润分别为 - 0.37亿元、 - 1.69亿元，截至2024年末收购上海大郡形成的2.69亿元商誉已全部计提减值准备[48] - 2024年新能源汽车电机驱动业务优化收缩成本减少公司当期净利润1.15亿元[48] - 从2022年1月1日至2025年5月12日，公司本部无未结清不良类信贷记录，债券均按时偿付[75]

金属新材料板块市场表现 - A股金属新材料板块竞价活跃 [1] - 九菱科技高开超5.5% [1] - 金力永磁高开4.5% [1] - 大地熊、正海磁材、中科磁业均开涨超2% [1]

资金使用 - 2024年12月18日获批使用不超4亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月[2] 账户变动 - 注销江苏银行如皋支行募集资金现金管理专用结算账户[3] 存款购买 - 2024 - 2025年多次购买对公人民币结构性存款，金额从1000万到5亿不等，年化收益率1.40% - 2.79%[4][5] 未到期余额 - 截至公告披露日，前十二个月内现金管理未到期余额2.2亿元，未超批准额度[5]

债券信息 - 债券代码为123169，简称为正海转债[3] 转股时间 - 转股起止日期为2023年5月29日至2028年11月22日[3] - 2025年5月22日至29日暂停转股，因2024年年度权益分派[3] - 2025年5月30日起恢复转股[3][4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，2025年Q1营收增长但归母净利润和扣非归母净利润下降，未来有望受益南通基地放量、稀土价格回升和无重稀土产品优势实现业绩增长 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.59元，总股本8.38亿股，流通股本8.33亿股，总市值和流通市值均为105亿元，52周内最高/最低价为16.43/7.94元，资产负债率54.5%，市盈率114.45，第一大股东是正海集团有限公司 [3] 个股表现 - 2024年5月至2025年5月，正海磁材股价呈上升趋势，从-22%涨至58% [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入55.39亿元，同比-5.70%；归母净利润/扣非归母净利润0.92/0.60亿元，同比-79.37%/-84.37%；2025年Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.59/0.69/0.63亿元，同比+24.38%/-10.94%/-5.92% [4] 业绩下滑原因 - 高性能钕铁硼永磁材料行业竞争激烈，产品价格承压，毛利率同比下降；对新能源汽车电机驱动业务进行经营优化及业务收缩，产生优化收缩成本；对存货等资产计提减值 [5][16] 分业务情况 - 2024年钕铁硼永磁材料营收/毛利达到54.94/7.79亿元，同比-4.79%/-24.60%，毛利率为14.18%，较2023年下滑3.73pct；新能源汽车电机驱动系统业务营收下滑56.05%，毛利为-0.29亿元 [5][17] 永磁材料产销量 - 公司拥有高性能钕铁硼永磁材料产能3万吨，烟台基地18000吨，产能利用率84%，南通基地12000吨，2024年产量同比增长超150%，产能利用率达62%；2024年节能和新能源汽车市场出货量同比增长25%，家电行业出货量同比增长28%，智能消费电子领域出货量同比增长100% [6][19] 产品技术 - 公司开发“无重稀土磁体”等系列产品，依靠“正海无氧工艺”和“晶粒优化技术”迭代升级，通过ML和AI等工具优化配方，无重稀土磁体产量同比增长50%，超轻稀土磁体出货量持续增长，晶粒优化技术（TOPS）相关产品覆盖率达97%，扩散技术(THRED)相关产品覆盖率超80% [7][19] 市场布局 - 公司已在德国、法国、日本、韩国、美国、马来西亚设立营销服务基地，初步形成辐射全球重点市场的销售网络 [22] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年实现营业收入63.82/71.41/78.72亿元，分别同比变化15.21%/11.90%/10.24%；归母净利润分别为3.27/3.93/4.91亿元，分别同比增长253.98%/20.27%/24.94%，对应EPS分别为0.39/0.47/0.59元；2025 - 2027年对应PE分别为31.83/26.47/21.18倍 [8] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5539 | 6382 | 7141 | 7872 | | 增长率(%) | -5.70 | 15.21 | 11.90 | 10.24 | | EBITDA（百万元） | 369.43 | 871.01 | 1030.32 | 1251.53 | | 归属母公司净利润（百万元） | 92.34 | 326.87 | 393.11 | 491.16 | | 增长率(%) | -79.37 | 253.98 | 20.27 | 24.94 | | EPS(元/股) | 0.11 | 0.39 | 0.47 | 0.59 | | 市盈率（P/E） | 112.67 | 31.83 | 26.47 | 21.18 | | 市净率（P/B） | 2.63 | 2.50 | 2.37 | 2.22 | | EV/EBITDA | 27.99 | 12.37 | 10.59 | 8.51 | [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，2025年Q1营收增长但归母净利润和扣非归母净利润下降，未来有望受益南通基地放量、稀土价格回升和无重稀土产品优势实现业绩增长 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.59元，总股本8.38亿股，流通股本8.33亿股，总市值和流通市值均为105亿元，52周内最高/最低价为16.43/7.94元，资产负债率54.5%，市盈率114.45，第一大股东是正海集团有限公司 [3] 个股表现 - 2024年5月至2025年5月，正海磁材股价呈上升趋势，从-22%涨至58% [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入55.39亿元，同比-5.70%；归母净利润/扣非归母净利润0.92/0.60亿元，同比-79.37%/-84.37%；2025年Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.59/0.69/0.63亿元，同比+24.38%/-10.94%/-5.92% [4] 业绩下滑原因 - 高性能钕铁硼永磁材料行业竞争激烈，产品价格承压，毛利率同比下降；对新能源汽车电机驱动业务进行经营优化及业务收缩，产生优化收缩成本；对存货等资产计提减值 [5][16] 分业务情况 - 2024年钕铁硼永磁材料营收/毛利达到54.94/7.79亿元，同比-4.79%/-24.60%，毛利率为14.18%，较2023年下滑3.73pct；新能源汽车电机驱动系统业务营收下滑56.05%，毛利由正转负，为-0.29亿元 [5][17] 永磁材料产销量 - 公司拥有高性能钕铁硼永磁材料产能3万吨，烟台基地18000吨，产能利用率84%，南通基地12000吨，24年产量同比增长超150%，产能利用率达62%；24年节能和新能源汽车市场出货量同比增长25%，家电行业出货量同比增长28%，智能消费电子领域出货量同比增长100% [6][19] 产品技术 - 公司开发“无重稀土磁体”等系列产品，依靠“正海无氧工艺”和“晶粒优化技术”迭代升级，通过ML和AI等工具优化配方，提高无重稀土产品性能；无重稀土磁体产量同比增长50%，超轻稀土磁体出货量持续增长，晶粒优化技术（TOPS）相关产品覆盖率达97%，扩散技术(THRED)相关产品覆盖率超80% [7][19] 市场布局 - 公司已在德国、法国、日本、韩国、美国、马来西亚设立营销服务基地，初步形成辐射全球重点市场的销售网络 [22] 盈利预测和财务指标 - 预计2025/2026/2027年实现营业收入63.82/71.41/78.72亿元，分别同比变化15.21%/11.90%/10.24%；归母净利润分别为3.27/3.93/4.91亿元，分别同比增长253.98%/20.27%/24.94%，对应EPS分别为0.39/0.47/0.59元；2025 - 2027年对应PE分别为31.83/26.47/21.18倍 [8][10]