纪要涉及的公司 光线传媒 纪要提到的核心观点和论据 - **估值逻辑转变**：光线传媒从项目制估值向 IP 体系估值转变，盈利模式多样化，通过 IP 授权、衍生品、联名广告和游戏等多渠道变现，类似迪士尼模式，打开更大商业空间。过去靠电影项目制估值有周期性，历史 PE 区间 20 - 35 倍，现构建起《哪吒》《姜子牙》等 IP 矩阵 [3]。 - **发展前景乐观**：短期《哪吒 2》票房预期达 110 亿，全球上映或贡献数亿至十几亿票房，打破多项纪录，为中国动画电影打开全球市场；中期 AI 技术助力动画生产，提高产能、降低成本、提升盈利能力；长期储备丰富 IP 资源，有望形成稳定高效神话宇宙体系，每年可推出 2 - 3 部头部动画电影，总票房 20 - 30 亿，获 5 - 10 亿利润，真人电影年利润约 5 亿，IP 授权等业务贡献 5 亿以上利润，总计 15 - 20 亿利润预期 [4][5]。 - **市值有上升空间**：预测常态化下每年实现 15 - 20 亿利润，对应 30 倍市盈率，市值空间可达 450 - 600 亿元，目前市值约 400 亿元，是短期新中枢，相较之前 250 - 350 亿元中枢有所提升，仍有上升空间 [4][6]。 - **竞争优势显著**：组织架构和人才积累有优势；构建强大 IP 矩阵，有成为中国顶级娱乐公司潜力；受益于国产动画发展趋势和文化自信增强；《哪吒 2》成功上映为开拓国际市场奠定基础；AI 技术助力提高生产效率、降低成本、增强竞争力与盈利能力 [7]。 - **动画电影表现出色**：出品《秦时明月之龙腾万里》等一系列高票房动画电影，2023 年市场占有率恢复到 15.4%，预计 2024 年和 2025 年进一步提升，主投主控、参投和真人电影方面均表现不俗 [8]。 - **盈利能力和成本控制良好**：毛利率波动大但整体优于同行业，中枢毛利率约 40%，好时可达 50%以上；内部管理水平高，费用控制有效；审慎投资，小成本博高收益，对大 IP 高质量投入，历史上几乎无单边大幅亏损 [11]。 - **风险控制和资本运作有效**：对项目抗风险能力要求高，分发票房分成份额提前回收部分成本；不同厂牌和全资公司专注不同题材，提高项目质量；有强大中后台支撑，盈利能力和资本结构优于同行 [12]。 - **动画电影赛道优势明显**：2015 - 2024 年中国动画电影市场总体增长，国产动画电影票房占比提升，国漫接受度提高；光线传媒凭借组织架构、管理战略和对优秀创作团队的长期投资培养，在业内领先 [13]。 - **组织架构优势突出**：不同厂牌专注各自领域，提高项目质量；成立北京光线动画有限公司和彩条屋影业，对内外系统布局与统筹规划，实现类似漫威宇宙的联动效应 [14]。 - **IP 开发策略有效**：中国神话宇宙 IP 开发采用先单个形象再联动和先联动集结再单部电影两种方式齐头并进，每年有作品上线，能丰富内容体系和 IP 矩阵，增强粘性和故事性，提高产出稳定性和持续性 [15]。 - **动画电视剧成绩显著**：《大理寺日志》成爆款，《雾山五行》和《美食大冒险》等剧集表现亮眼，播放量高且有出圈效应；未来计划通过 IP 授权等实现联动，在衍生品下游变现发力 [16]。 - **AI 技术应用有进展**：有两个团队研究 AI 实施与应用，指导各业务环节应用 AI，直接用于动画制作环节，目前辅助提升产能、降本增效，中期重要性可能提升 [17]。 - **动画电影模式更优**：相比真人电影，动画电影稳定性强，无塌方等潜在风险，毛利率高，通过完善 IP 矩阵，持续性和商业化能力更强 [18]。 - **《哪吒 2》市场表现佳**：票房有望冲击百亿，创造多项记录，口碑好，海外关注度高，标志中国本土 IP 全球化号召力增强，有望重塑全球电影市场格局；周边产品国内市场火热，销售额显著增长 [19]。 - **IP 授权及衍生品变现可借鉴迪士尼**：迪士尼商业闭环包括多轮次开发、品牌建设及场景化变现，影视娱乐等各维度占比明确；只要中国神话宇宙国民级 IP 强大，变现模式可行，如《哪吒》未来可能用于主题乐园建设 [20]。 - **哪吒电影续集可复制迪士尼模式**：多轮次开发模式与迪士尼类似，电影票房是主要收入来源，后续有内容制作及二次创作；可打造哪吒主题巡展，开发二端游或主机游戏，与手游联动变现 [23]。 - **哪吒电影续集海外表现好**：在海外多国预售火爆，不少影院售空并加场，按 16%渗透率测算，海外票房可能达 3000 万美元以上，对应人民币至少小几个亿，实际渗透率可能更高 [24]。 - **国内市场表现及预期佳**：《哪吒 2》若票房达 110 亿左右，预计单片毛利润贡献约 18.5 亿人民币，2025 年总利润有望超 20 亿；真人电影领域表现出色，不同定位厂牌显示强大市场敏锐度和布局能力 [25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 光线传媒一致行动人持股约 42%，为公司稳健运营提供保障，2023 年以来业绩明显恢复，2024 年上半年票房贡献显著拉动业绩增长 [9][10]。 - 迪士尼通过多轮次开发和场景化开发实现 IP 商业化变现，如《冰雪奇缘》同款手游等案例 [22]。

文章核心观点 传媒娱乐板块午后继续走高，光线传媒等公司股价表现良好 [1] 分组1 - 传媒娱乐板块午后继续走高 [1] - 光线传媒一度涨逾19% [1] - 贵广网络涨停 [1] - 万达电影、华策影视、中国电影等涨幅居前 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 光线传媒出品发行的《哪吒之魔童闹海》票房口碑双丰收，衍生品收入能贡献增量，项目储备充足，预计增厚业绩，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月5日光线传媒发布公告，《哪吒之魔童闹海》于1月29日起在中国大陆公映，截至2月4日24时累计票房48.40亿元，公司来源于该影片的营业收入区间约为9.50 - 10.10亿元 [1] 《哪吒 2》票房口碑情况 - 票房远超预期，2025年春节档总票房95.10亿元，《哪吒 2》档期内票房48.4亿元，占比51%，映前媒体预测票房38 - 50亿，截至2月6日猫眼专业版显示内地票房有望超108亿 [2] - 口碑持续发酵，截至2月6日豆瓣、猫眼、淘票票评分分别为8.5/9.7/9.7，豆瓣评分较上部提升且领先同档期影片2分以上，特效制作精良，全片2400多个镜头，其中特效镜头1900余个 [2] - 海外市场助力，影片将于2月13日、14日分别在澳大利亚、新西兰以及北美上映，后续还将与更多国家和地区观众见面 [2] 其他收益与项目储备 - 衍生品相关收入能贡献增量，《哪吒 2》IP授权、联名合作覆盖面更广，泡泡玛特盲盒线上发售迅速售罄，二手平台价格较原价翻近7倍 [3] - 项目储备充足，真人电影有《“小”人物》等众多项目，动画电影《三国的星空》等项目创作稳步推进，电视剧/网剧方面《山河枕》推进后期制作，《春日宴》等剧集项目继续开发 [3] 盈利预测与估值 - 下调24年归母净利润至4.53亿元（较上次预测 - 51%），上修25年归母净利润至17.32亿元（较上次预测 + 47%），新增26年归母净利润预测12.52亿元 [4] 财务数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|755|1,546|1,647|3,464|2,824|[5][8] |营业收入增长率|-35.35%|104.74%|6.57%|110.29%|-18.48%|[5] |归母净利润（百万元）|-713|418|453|1,732|1,252|[5][8] |EPS（元）|-0.24|0.14|0.15|0.59|0.43|[5][8] |毛利率|19.1%|39.9%|40.5%|52.1%|47.2%|[9] |资产负债率|9%|13%|13%|15%|12%|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 《哪吒之魔童闹海》创中国影视票房记录，最新预测票房近百亿，2月将在北美、澳洲等海外地区上映，其商业成功体现高口碑优质内容的胜利，与多家潮玩、卡牌公司达成IP授权合作，估算25Q1为主控方光线贡献利润可观 [7] - 2019年《哪吒之魔童降世》到2025年《哪吒2》票房翻倍，是公司十年动画IP运营经验沉淀及产业配套成熟的产物，这些沉淀是公司降低后续业绩中枢、IP价值中长期上台阶的关键 [7] - 《三国的星空》等项目正储备中，彩条屋和光线动画2大产品线协同内外资源，《哪吒之魔童闹海》提升公司品牌价值和项目成功率，“AI期权”加成加速IP开发运营 [7] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，下调24年归母净利润预测为5.05亿元，上调25 - 26年归母净利润预测为15.19/15.71亿元，现价对应25 - 26年PE分别26/25倍 [7] 财务数据及盈利预测总结 - 营业总收入：2023 - 2026E分别为15.46亿、15.73亿、30.85亿、28.05亿元，同比增长率分别为104.7%、1.7%、96.2%、 - 9.1% [5] - 归母净利润：2023 - 2026E分别为4.18亿、5.05亿、15.19亿、15.71亿元，同比增长率分别为 - 、20.8%、200.8%、3.4% [5] - 每股收益：2023 - 2026E分别为0.14、0.17、0.52、0.54元/股 [5] - 毛利率：2023 - 2026E分别为39.9%、31.5%、55.2%、59.4% [5] - ROE：2023 - 2026E分别为4.8%、5.5%、14.2%、12.8% [5] - 市盈率：2023、2024E、2025E、2026E分别为95、78、26、25 [5] 财务摘要总结 - 营业总收入：2022A - 2026E分别为7.55亿、15.46亿、15.73亿、30.85亿、28.05亿元 [9] - 归属于母公司所有者的净利润：2022A - 2026E分别为 - 7.13亿、4.18亿、5.05亿、15.19亿、15.71亿元 [9]

文章核心观点 - 光线传媒披露股票交易异动公告，影片热映且经营正常无应披露未披露重大事项 [1] 分组1：影片情况 - 公司及子公司出品、发行的影片《哪吒之魔童闹海》于1月29日起在中国大陆地区公映，目前正在热映中 [1] 分组2：经营情况 - 近期公司经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化 [1] 分组3：重大事项情况 - 经核查，公司、控股股东和实控人不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项，也不存在处于筹划阶段的重大事项 [1]

北京光线传媒股份有限公司 证券代码：300251 证券简称：光线传媒 公告编号：2025-007 北京光线传媒股份有限公司 股票交易异常波动的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、股票交易异常波动的具体情况 北京光线传媒股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）股票交易连续 3 个交易日内（2025 年 1 月 27 日、2025 年 2 月 5 日、2025 年 2 月 6 日）收盘价格 涨幅偏离值累计超过 30%，根据深圳证券交易所的有关规定，属于股票交易异常 波动的情形。 二、公司关注并核实情况的说明 针对公司股票交易异常波动情况，公司董事会已进行自查，并向公司控股股 东、实际控制人就相关事项进行了核实，现就有关情况说明如下： （一）公司及子公司出品、发行的影片《哪吒之魔童闹海》已于 2025 年 1 月 29 日起在中国大陆地区公映，目前正在热映中。根据深圳证券交易所相关要求， 公司已于 2025 年 2 月 5 日在符合条件的创业板信息披露网站上披露了《关于电影 <哪吒之魔童闹海>票房的公告》（公告编号：2025-006）。 （ ...

北京光线传媒股份有限公司 证券代码：300251 证券简称：光线传媒 公告编号：2025-006 北京光线传媒股份有限公司 关于电影《哪吒之魔童闹海》票房的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 北京光线传媒股份有限公司（以下简称"公司"）及子公司出品、发行的影片《哪 吒之魔童闹海》（以下简称"该影片"）已于 2025 年 1 月 29 日起在中国大陆地区公 映。据国家电影专资办数据显示，截至 2025 年 2 月 4 日 24 时，该影片在中国大 陆地区上映 7 天，累计票房收入（含服务费）约为人民币 48.40 亿元（最终结算数 据可能存在误差），超过公司最近一个会计年度经审计的合并财务报表营业收入的 50%。公司根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 4 号—创业板行业信息 披露》的有关规定，发布此公告。 截至 2025 年 2 月 4 日，公司来源于该影片的营业收入区间约为人民币 9.50 亿 元至人民币 10.10 亿元（最终结算数据可能存在误差）。目前，该影片正在热映中， 在中国大陆地区的最终票房收入以中国大陆地区各电影院线正式确 ...

报告公司投资评级 - 报告给予光线传媒“强力买进”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 《哪咤之魔童闹海》票房超预期将大幅提高公司一季度业绩，预计该作将为公司一季度提供较高业绩支持 [7] - 考虑影片表现，调整2024 - 2026业绩预测，预计公司2024 - 2026年净利润分别为4.06亿、13.86亿、13.77亿元，YOY分别为 - 2.8%、+241.1%、 - 0.7%；EPS分别为0.14元、0.47元、0.47元，当前股价对应A股2023 - 2025年P/E为69/20/20倍，给予“强力买进”建议 [8] 公司基本情况 - 产业为传媒，2025年1月27日A股股价9.53元，深证成指10156.07，股价12个月高/低为10.82/6.43元，总发行股数2933.61百万，A股数2787.22百万，A股市值265.62亿元，主要股东为光线控股有限公司，持股37.40%，每股净值3.03元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 - 0.4%、3.8%、19.2% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例9.8%，一般法人占比57.2% [4] 近期评等情况 - 2024年9月30日、10月30日、12月11日评等均为“买进” [3] 产品组合情况 - 《哪咤之魔童闹海》首日票房4.9亿元，截止2月5日凌晨1点票房超50亿元，猫眼预测最终票房或达87.39亿元，有望登上中国影史票房冠军宝座 [8] - 短期该影片将对公司一季度业绩产生巨大正面影响，以80亿票房计算，或为公司带来近10亿元利润贡献；长期验证公司内容制作产出能力，为后续制作提供经验技术，提升动画IP周边商业价值，公司电影项目储备充足 [8] - AI技术发展将带动动画电影行业效率提升，光线传媒已积极应用AI技术，预计加速研发速度，未来有望达每年4 - 5部作品制作规模，降低制作成本，行业未来两年将受益于AI带动公司营收和净利提升 [8] 财务数据情况 盈利预测数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|-712.89|-128.72%|-0.24|128.72%|/|0.05|0.50%| |2023|417.81|/|0.14|/|66|0.10|1.27%| |2024E|406.29|-2.76%|0.14|-2.72%|69|0.20|2.10%| |2025E|1385.89|241.11%|0.47|241.11%|20|0.30|3.15%| |2026E|1376.67|-0.67%|0.47|-0.67%|20|0.40|4.20%|[10] 合并损益表数据（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|755|1546|1675|3863|3671| |经营成本|611|929|955|1854|1715| |营业税金及附加|2|2|3|8|7| |销售费用|6|5|14|35|29| |管理费用|111|139|142|355|319| |财务费用|(25)|(42)|0|0|0| |资产减值损失|(719)|(40)|(30)|(40)|(50)| |投资收益|(67)|61|(50)|50|50| |营业利润|(728)|491|473|1624|1613| |营业外收入|4|2|5|5|5| |营业外支出|1|1|1|1|1| |利润总额|(725)|492|477|1628|1617| |所得税|(1)|73|67|228|226| |少数股东权益|(11)|1|4|14|14| |归属于母公司所有者的净利润|(713)|418|406|1386|1377|[13] 合并资产负债表数据（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1949|2548|2835|3102|2548| |应收帐款|199|419|966|918|419| |存货|1192|1400|1500|1600|1400| |流动资产合计|3681|5041|6199|7301|5041| |长期股权投资|3843|3800|3800|3800|3800| |固定资产合计|23|25|25|25|25| |在建工程|0|0|0|0|0| |非流动资产合计|5387|5300|5400|5500|5300| |资产总计|9068|10341|11599|12801|10341| |流动负债合计|648|503|1159|1101|503| |非流动负债合计|155|856|451|708|856| |负债合计|804|1359|1610|1810|1359| |少数股东权益|6|12|26|40|12| |股东权益合计|8264|8982|9990|10991|8982| |负债及股东权益合计|9068|10341|11599|12801|10341|[13] 合并现金流量表数据（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|(7)|642|168|386|367| |投资活动产生的现金流量净额|1562|74|200|200|200| |筹资活动产生的现金流量净额|(720)|(182)|(300)|(300)|(300)| |现金及现金等价物净增加额|839|534|68|286|267|[13]

文章核心观点 光线传媒因主投发行的动画电影《哪吒之魔童闹海》票房突破50亿，股价盘中强势拉升涨停 [1] 公司动态 - 光线传媒主投、发行的动画电影《哪吒之魔童闹海》于2025年大年初一上映，截至2月5日1时3分票房已突破50亿元 [1] - 光线传媒表示《哪吒之魔童闹海》将在美、加、澳、新等多个国家和地区上映，并根据海外上映情况结算海外发行收入 [1] - 《哪吒之魔童闹海》已规划并陆续推出潮玩、手办等品类丰富、价格区间较广的衍生产品，可满足不同人群多样化需求 [1] 股价表现 - 2月5日光线传媒盘中强势拉升，20%涨停报11.44元，涨停板上封单超14万手 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.2元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 《哪吒 2》成现象级电影，显示光线传媒在动画电影领域产品质量和工业化程度达全球领先水准，优势持续强化，且公司储备项目多，为后续业绩提供支撑，鉴于《哪吒 2》票房超预期，上调25年盈利预测 [1] 根据相关目录分别进行总结 《哪吒 2》表现 - 截至2月2日，《哪吒 2》豆瓣、猫眼、淘票票评分分别为8.5/9.7分/9.7分，豆瓣口碑断层领跑同期影片且超越前作评分 [2] - 初一至初五单日票房分别为4.87/4.80/6.19/7.31/8.1亿，初三到初五连续三天逆势增长，单日票房占比初一至初五分别为26.9%/35.4%/46.8%/57.3%/63.6% [2] - 猫眼和灯塔专业版预测总票房分别为68.16亿和71亿，有望成我国影史票房冠军，已成为“国漫崛起”代表 [2] 光线传媒优势 - 是我国动画电影领域龙头，领先地位源于对外投资业内优秀创作团队、对内组建动画制作团队、长年积累形成优质IP矩阵 [3] - 《哪吒 2》成功显示公司产品质量和工业化程度达较高水准，已推出潮玩、手办、卡牌等丰富衍生品，与万代南梦宫等合作 [3] 储备项目情况 - 24年3季报显示，动画电影《三国的星空》等、真人电影《“小”人物》等项目在稳步推进，为后续业绩提供支撑 [4] 业绩预测与估值 - 上调25年电影业务营收及毛利率，上调26年电影业务毛利率，总体上调24 - 26年归母净利预测至5.3/12.94/12.46（前值5.3/10.23/11.25）亿元 [5] - 可比公司Wind一致预期25年PE均值24X，考虑公司动画电影领先及探索AI赋能动画制作，给予25 PE 30X，目标价13.2（前值10.5）元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|754.91|1,546|1,918|3,196|2,830| |+/-%|(35.35)|104.74|24.07|66.68|(11.48)| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(712.89)|417.81|529.88|1,294|1,246| |+/-%|(128.72)|158.61|26.82|144.19|(3.69)| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.24)|0.14|0.18|0.44|0.42| |ROE (%)|(8.76)|4.83|5.94|12.66|10.87| |PE (倍)|(39.22)|66.91|52.76|21.61|22.43| |PB (倍)|3.39|3.22|3.11|2.72|2.42| |EV EBITDA (倍)|(35.88)|54.17|45.35|17.67|16.81| [7] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|2023 PE|2024E PE|2025E PE|2023归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600977 CH|中国电影|216.6|82.4|68.8|31.2|2.63|3.15|6.94| |001330 CH|博纳影业|81.9|-14.8|-22.3|19.7|-5.53|-3.67|4.16| |002739 CH|万达电影|232.3|25.5|-672.4|20.0|9.12|-0.35|11.59| | | |平均| | |24X| | | | [13] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2022 - 2026E各年度的相关财务指标及比率 [17]