纪要涉及的公司 富临精工 纪要提到的核心观点和论据 1. **新能源汽车零部件业务布局与发展** - 2016年收购湖南升华进军新能源领域，2020年后拓展业务，包括发动机三电系统等[3] - 传统发动机零件业务稳定增长，毛利率超30%，VAT渗透率提升，受益于混动车型需求[3][5] - 2023年研发费用超2亿，占营收约3.5%，电磁阀技术国内领先，完善产能布局[3][6] - 布局电驱、热管理和悬架系统三大类产品，与头部客户合作，电驱收入2023年达七亿多，热管理业务2023年收入3.8亿，同比增3.5%[3][8][10] - 空气悬架CC电磁阀组件突破外资垄断，为多品牌提供量产项目，未来五年市场规模有望达150亿[3][11] - 磷酸铁锂业务迎来拐点，宁德时代占比提升，采用新工艺有优势，有望成领先者[3][12] - 2023年布局机器人业务，以旋转关节产品为主，核心构件自供，预计2025年业绩10 - 11亿[3][17] 2. **传统发动机零件市场地位** - 自上世纪90年代专注发动机零件业务，成为国内龙头企业[5] - 传统发动机零件收入平稳增长，毛利率超30%，VAT渗透率高，产品不断升级[5] - 国内智能AT市场份额30%，主要零部件市场空间稳定增长，2024年预计近150亿[5] 3. **研发投入及技术探索** - 2016年开启转型后不断增加研发投入，2023年研发费用超2亿，占营收约3.5%[6] - 探索法拉利技术，设立技术工程院中心，电磁阀技术国内领先，开拓技术边界[6] - 完善产能布局，液压电磁阀泄900万只[6] 4. **新能源汽车领域产品及市场表现** - 涉及电驱、热管理和悬架系统三大类产品，推动收入增长和毛利率提升[7] - 电驱系统与头部客户合作，2023年收入达七亿多[8] - 热管理系统产品扩张，电子水泵获比亚迪和广汽订单，油泵获奇瑞和赛力斯定点项目[10] 5. **混动转型发展前景** - 通过零件产品获头部客户订单，实现稳定收入[9] - 提升关键技术能力与产能释放，巩固扩大市场份额，增强盈利能力[9] 6. **磷酸铁锂电池材料市场动向** - 2024年业务迎来拐点，宁德时代占比提升，预计2025年达60% - 70%[12] - 比亚迪刀片电池和储能领域需求推动材料需求增加[12] 7. **高压磷酸铁锂材料竞争优势** - 采用先进工艺，产品在一致性和粒径分布上有优势，处于2.6以上高压领域领先地位[13] - 与合作伙伴批量交付，成本控制有优势，带来溢价效应[13] 8. **加工溢价及成本控制预期** - 2025年有望保持加工溢价，高压产品紧缺和产品升级带来溢价空间[14] - 优化工艺和原料使用，边际成本有望改善[14] 9. **磷酸二氢锂生产工艺及成本影响** - 生产工艺有碳酸锂法、氢氧化锂法和硫酸锂法，硫酸锂法成本更低[15] - 产能配套变化使成本下降，乐观情况下降幅可达600 - 700元，远期百分百自控屏降幅1000 - 2000元[15] 10. **草酸亚铁对电池成本影响** - 草酸和硫酸亚铁行业供给过剩，产能利用率不高[16] - 草酸价格有下降空间，硫酸亚铁供应恢复价格回落，改善电池成本[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司股权结构具典型汽车零配企业特征，家族成员持股比例大[3] - 铁锂业务盈利波动大，但整体利润率提升，2024年盈利持续改善[4] - 通信系统毛利率接近18%，显示强劲盈利能力[7] - 目前估值支撑有利、安全边界高，国产链启动和主机厂改善时股价弹性可观，是长江证券重点推荐标的[18]

宁德时代布局机器人产业 - 公司近期与富临精工签署战略合作协议，拓展汽车及智能机器人等创新领域增量零部件及关节的合作机会[1] - 富临精工与国内人形机器人第一梯队智元机器人有深度合作，合资公司将承接智元部分特定场景的机器人整机制造[1][4] - 公司在上海组建数十人研发团队进行工业机器人整机研发，并探索人形机器人产业链投资机会，计划以财务投资形式入股至少一家人形机器人本体制造商[1] 富临精工与智元机器人合作细节 - 富临精工与智元机器人等共同投资设立合资公司成都安努智能技术有限公司，注册资本1000万元，各方持股比例均为20%[5] - 智元向合资公司提供平台人形机器人及技术支持，并授予3年内通用机器人整机产品的独家销售及贴牌授权[6] - 富临精工在绵阳涪城区投资建设机器人智能电关节模组研发及生产基地，已布局谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品，进入小批量生产和交付阶段[6] 宁德时代业绩与战略转型 - 2023年公司营收4009.17亿元（同比+22%），归母净利润441.21亿元（同比+43.58%），但增速较2021-2022年显著放缓（2021年营收增速159.06%，2022年152.07%）[8] - 2024年预计营收3560-3660亿元（同比-11.2%至-8.71%），归母净利润490-530亿元（同比+11.06%-20.12%），主因碳酸锂价格下降导致产品调价[9] - 公司加速布局固态电池技术，计划2027年小批量生产，以应对比亚迪刀片电池（2024年1-10月市场份额16.8%）和特斯拉4680电池的竞争压力[10][11] 行业竞争与产业链变化 - 车企自研电池趋势加剧，比亚迪刀片电池装机量增长率比宁德时代高3个百分点，特斯拉与松下合作研发4680电池[11] - 动力电池行业面临技术迭代（如固态电池）和产能过剩风险，公司通过机器人等新业务拓展边界，利用电池技术、能源管理积累开发工业应用场景[11][12] - 公司通过柏睿资本投资千寻智能（天使轮）和维他动力（种子轮），加码具身智能机器人To C产品研发[11]

宁德时代与江西升华的战略合作 - 宁德时代拟以4亿元认购江西升华新增注册资本33898万元，取得18.7387%股权，增资后江西升华注册资本由14.7亿元增至18.09亿元，富临精工持股比例由97.9211%降至79.5719% [1] - 三方签署《战略合作协议》，将在磷酸铁锂材料研发、产能投建、国际化拓展、供应链及资本等领域深度合作，并探索汽车及智能机器人等创新领域增量零部件合作 [1] 合作历史与行业背景 - 江西升华是富临精工旗下正极材料业务公司，2024年8月与宁德时代签订协议承诺2025-2027年每年采购至少14万吨磷酸铁锂材料，并预付资金支持江西基地(7.5万吨/年)建设 [3] - 2024年10月宁德时代曾退出江西升华股东行列，富临精工持股比例由56.2732%增至96.2732%，此次再度合作打破市场对其减少材料端投资的猜测 [3][4] 技术优势与市场布局 - 江西升华可量产第二代、第三代磷酸铁锂技术，第三代产品粉体压实密度超2.52g/cm³，极片压实密度达2.65g/cm³以上，并拥有第四代高压实磷酸铁锂技术，预计2026年成为主流 [4] - 富临精工布局机器人领域，与上海智元等五方合资设立成都安努智能(注册资本1000万元，各方出资200万元)，并计划投资1.1亿元在绵阳建设机器人智能电关节模组研发生产基地 [4] 行业趋势 - 锂电行业在动力储能市场饱和背景下转向新兴增量市场，智能机器人等创新领域成为宁德时代、富临精工等企业战略合作的重点方向 [4]

富临精工与宁德时代战略合作 - 富临精工及控股子公司江西升华与宁德时代签署战略合作协议，宁德时代拟以4亿元人民币认购江西升华新增注册资本33898万元，取得18.74%股权 [1] - 江西升华是国内磷酸铁锂正极材料草酸亚铁技术路线的开创者，具备独特技术工艺路线和领先性能指标，是高压实磷酸铁锂产业领军企业 [2] - 双方将在锂电材料业务基础上，进一步拓展汽车及智能机器人等创新领域增量零部件及关节的合作机会 [2] - 合作旨在发挥各方产业领域专业与资源优势，实现新能源产业链上下游合作，提升可持续发展和创新能力 [4] 富临精工业务发展 - 公司主营业务为汽车发动机零部件、新能源汽车智能电控和新能源锂电正极材料的研发、生产和销售 [6] - 预计2024年实现归属于上市公司股东的净利润3.7亿元-4.5亿元，上年同期为亏损5.43亿元 [6] - 预计2024年扣非净利润2.9亿元-3.7亿元，上年同期为亏损6.48亿元 [6] 机器人领域拓展 - 机器人领域是公司重点拓展的新兴市场 [6] - 2024年10月与多家企业签订《人形机器人应用项目合作框架协议》，将投资组建项目公司开展机器人应用系统解决方案等业务 [6] - 2025年2月拟在绵阳市涪城区投资1.1亿元建设机器人智能电关节模组研发及生产基地项目，建成1条生产线，产品应用于人形机器人、机器狗等领域 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予富临精工“买入”评级，当前价格22.88元，合理价值23.63元 [3] 报告的核心观点 - 富临精工是高压密领先铁锂龙头，机器人布局有望贡献新增量，磷酸铁锂业务性能和成本优势明显，汽车零部件业务传统与新能源领域发展良好，机器人业务也有积极布局，预计24 - 26年归母净利润为4.04/11.54/15.34亿元，给予2025年估值25x PE，对应合理价值23.63元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 富临精工：高压密领先铁锂龙头，机器人布局有望贡献新增量 - 富临精工是国内汽车零部件龙头，2016年布局锂电正极产业，2024年布局机器人业务，锂电正极材料和汽车零部件是主要业务板块，24年预计归母净利润3.7 - 4.5亿元 [12] - 2022年磷酸铁锂业务助力营收和盈利快速增长，23年因价格下降业绩承压，24Q1 - Q3出货修复实现扭亏为盈，营收58.83亿元，同比+40.8%，归母净利3.11亿元，同比+177.26% [13] - 业务结构改变使毛利率和净利率下降，23年盈利短暂承压，24年快速修复，运营能力稳步提升，期间费用率持续下降 [19] 磷酸铁锂：草酸亚铁压实密度优越，高压密产品有望获取超额利润 构建资产负债表框架，磷酸铁锂有望率先开启盈利拐点 - 从利润表、资产负债表、现金流量表综合判断行业景气度，选取加权净资产周转率、速动比率和固定资产周转率作为筛选指标 [21] - 低ROE意味着行业扩产积极性减弱，进入供需改善阶段；速动比率衡量短期流动性，低ROE + 低速动比率意味着周期底部；固定资产周转率作为开工率代理指标，低ROE + 低速动比率阶段保持高开工率，行业进入见底阶段 [22][23] - 磷酸铁锂正极、电池板块符合“低ROE + 低速动比率 + 较高固定资产周转率”特征，有望率先开启盈利拐点，负极和铜箔行业符合“低ROE + 高固定资产周转率”特征，已进入见底阶段 [23] 公司采用草酸亚铁工艺路线，压实密度优越 - 公司采用草酸亚铁工艺路线，压实密度优越，高性能有望带来超额利润，与上游合作重构供应链，扩产产生规模效应，生产成本优势突出 [7] 神行电池、刀片电池等拉动高压密产品需求放量 - 神行、刀片电池等新一代电池对高压密铁锂需求确定，将拉动高压密铁锂放量，公司与宁德时代合作紧密，签署长约并引入战略投资，将提升产能至近50万吨 [7] 汽车零部件：传统汽车零部件龙头地位稳固，新能源汽车零部件发展迅速 传统汽车零部件龙头地位稳固 - 公司深耕传统汽车零部件多年，产品种类丰富、客户结构稳定，牢筑业绩基本盘 [7] 新能源汽车智能电控及增量零部件发展迅速 - 凭借精密零件制造技术优势，公司进入新能源车零部件领域，拓展新品，成为华为车载减速器指定供应商，新能源零部件产能快速放量 [7] 机器人：与智元签署合作协议，主供机器人电关节模组 - 2025年2月与智元合资设立机器人子公司，主供电关节模组并开启产能建设，3月与宁德时代签署合作协议拓展机器人领域合作 [7] 盈利预测和投资建议 - 预计24 - 26年归母净利润为4.04/11.54/15.34亿元，综合考虑业绩和可比公司估值，给予公司2025年估值25x PE，对应合理价值23.63元/股，给予“买入”评级 [7]

纪要涉及的公司 富临精工、宁德时代、江西升华、比亚迪、志远、兵庄 58 所、盖峰铝业 [1][3][5][6][9][10][15] 纪要提到的核心观点和论据 - **宁德时代投资富临精工**：宁德时代以 4 亿元纯股权投资富临精工旗下江西升华，表明对其高压实铁锂技术认可及未来扩张支持，与 2016 年“明股实债”投资形式不同 [2][3][5] - **富临精工产能扩张**：2025 年底前四川基地新增 20 万吨产能，四季度贡献 3 万吨有效产能；二季度投产江西二期 8 万吨基地；年底整体高压实铁锂产能接近 50 万吨，有效产能达 28 万吨；2026 年可能释放 50 万吨产能 [2][3][5] - **高压实铁锂需求增长**：受新能源汽车市场发展、大客户采购力度加大、新产品验证周期长等因素驱动；宁德时代神行电池中高压实占比将从 2024 年的 20%提升至 2025 年的 70%-80% [2][6] - **宁德时代快充技术发展**：2025 年动力电池市场占比可能达 70%-80%，2026 年全系产品将采用快充铁锂技术，可能发布第二代神行铁锂电池，快充性能或达 5C 至 6C，对铁锂正极压实密度要求从 2.6 提高到 2.7 [7] - **富临精工高压实铁锂出货量**：2024 年达 12 万吨，2025 年预计翻倍至 20 - 28 万吨，2026 年可能达 50 万吨，增速 70%-80% [2][8] - **富临精工与宁德时代机器人业务合作**：双方签订战略合作协议，将在工业机器人 AGV 和人形机器人项目等方面深度合作，富临精工在机器人供应链中占核心地位 [4][9] - **富临精工与国内头部机器人企业合作**：与志远、兵庄 58 所等有明确合作，已提供相关机型产品，潜在对接其他头部企业 [10] - **富临精工机器人业务预期**：2025 年国内头部新势力主机厂涉足机器人领域，公司迁移能力到机器人关节模组产品；按 100 万台出库、30%市场份额、10%净利率计算，带来 9 - 10 亿元远期利润增量，给予 20 - 25 倍估值，增加 200 亿元市值 [11] - **富临精工业绩预期**：2024 年总利润约 4 亿元，铁锂业务基本盈亏平衡；2025 年总利润预计达 13 亿元，铁锂单吨盈利预计接近 3000 元；2026 年铁锂业务预计贡献 15 亿元利润，实际贡献约 12 亿元，加上汽车零部件业务，总共可实现 18 亿元业绩 [4][12][13][14] - **富临精工原材料端布局**：扩大草酸和磷酸二氢锂产能，保障一半产能原材料供应；已与盖峰铝业签订合作协议，2025 年第三季度有明确产出；有助于应对高压实涨价，降低成本，提高单吨利润 [12][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 富临精工股价表现：从去年三季度以来表现强势，年前受铁锂排产旺盛和高压实产能紧缺影响，年后受机器人相关业务增长推动 [3] - 高压实材料价格：价格上涨因供需结构变化，高压实加工费与普通铁锂维持 1000 - 2000 元议价空间 [8] - 宁德时代 2016 年投资江西升华：采用“明股实债”形式，约定年化 10%利率作为退出条件，2024 年 10 月股权被回购，花费 3.89 亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 与宁德铁锂合作深化，拓展汽车及人形机器人等领域，宁德出资4亿元认购富临子公司升华新增注册资本获18.7%股权，江西升华将投产新产能，双方强化铁锂合作并拓展多领域合作机会 [7] - 铁锂高压密技术领先，绑定宁德积极扩产量利双升，预计25年出货翻番至25万吨，26年出货超35万吨同增40%，预计今年单吨净利提升至0.2万元，25H2 - 26年降本0.2万元/吨 [7] - 平移零部件技术成为机器人专业关节总成供应商，已绑定头部客户，积累2年+研发经验，与智元成立合资公司，积极送样其他客户 [7] - 调整公司24 - 26年归母净利至4.1/10.2/17.1亿元，同增176%/149%/67%，对应PE为68/27/16倍，给予26年25XPE，对应目标价35元 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7347|5761|7725|12872|22286| |同比（%）|176.57|(21.58)|34.09|66.62|73.14| |归母净利润（百万元）|645.20|(542.73)|409.75|1019.48|1706.22| |同比（%）|61.67|(184.12)|175.50|148.80|67.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|(0.44)|0.34|0.83|1.40| |P/E（现价&最新摊薄）|43.31|(51.49)|68.19|27.41|16.38| [1] 市场数据 - 收盘价22.88元，一年最低/最高价5.85/23.24元，市净率6.43倍，流通A股市值27576.86百万元，总市值27942.37百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.56元，资产负债率53.30%，总股本1221.26百万股，流通A股1205.28百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4724|5422|9407|15777| |非流动资产|4379|4764|5054|5272| |资产总计|9103|10186|14461|21049| |流动负债|4379|4960|8179|12876| |非流动负债|709|809|859|909| |负债合计|5088|5768|9038|13785| |归属母公司股东权益|4019|4413|5341|6893| |少数股东权益|(3)|5|82|371| |所有者权益合计|4015|4418|5423|7265| |负债和股东权益|9103|10186|14461|21049| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5761|7725|12872|22286| |营业成本(含金融类)|5447|6707|10711|18547| |税金及附加|21|21|35|60| |销售费用|84|132|206|334| |管理费用|199|209|322|535| |研发费用|204|201|322|535| |财务费用|51|25|45|62| |加:其他收益|101|77|103|178| |投资净收益|11|23|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(574)|(95)|(50)|(50)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|(706)|436|1294|2351| |营业外净收支|1|4|(4)|(4)| |利润总额|(705)|440|1290|2347| |减:所得税|(122)|22|194|352| |净利润|(583)|418|1097|1995| |减:少数股东损益|(40)|8|77|289| |归属母公司净利润|(543)|410|1019|1706| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.44)|0.34|0.83|1.40| |EBIT|(667)|456|1277|2275| |EBITDA|(397)|871|1787|2856| |毛利率(%)|5.46|13.18|16.79|16.78| |归母净利率(%)|(9.42)|5.30|7.92|7.66| |收入增长率(%)|(21.58)|34.09|66.62|73.14| |归母净利润增长率(%)|(184.12)|175.50|148.80|67.36| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|305|462|714|1923| |投资活动现金流|(1189)|(773)|(804)|(804)| |筹资活动现金流|641|76|1780|827| |现金净增加额|(241)|(235)|1690|1946| |折旧和摊销|269|415|510|581| |资本开支|(1199)|(796)|(804)|(804)| |营运资本变动|144|(476)|(999)|(791)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.28|3.61|4.37|5.63| |最新发行在外股份（百万股）|1221|1221|1221|1221| |ROIC(%)|(10.18)|7.33|14.20|18.30| |ROE - 摊薄(%)|(13.51)|9.29|19.09|24.75| |资产负债率(%)|55.89|56.63|62.50|65.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(51.49)|68.19|27.41|16.38| |P/B（现价）|6.97|6.34|5.24|4.06| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 与宁德铁锂合作深化，拓展汽车及人形机器人等领域，宁德出资4亿元认购富临子公司升华新增注册资本获18.7%股权，江西升华将投产新产能，双方强化铁锂合作并拓展多领域合作机会 [7] - 铁锂高压密技术领先，绑定宁德积极扩产量利双升，预计25年出货翻番至25万吨，26年出货超35万吨同增40%，预计今年单吨净利提升至0.2万元，25H2 - 26年降本0.2万元/吨 [7] - 平移零部件技术、成为机器人专业关节总成供应商，已绑定头部客户，积累2年+研发经验，与智元成立合资公司，计划供应电关节模组并送样其他客户 [7] - 调整公司24 - 26年归母净利至4.1/10.2/17.1亿元，同增176%/149%/67%，对应PE为68/27/16倍，给予26年25XPE，对应目标价35元 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7347|5761|7725|12872|22286| |同比（%）|176.57|(21.58)|34.09|66.62|73.14| |归母净利润（百万元）|645.20|(542.73)|409.75|1019.48|1706.22| |同比（%）|61.67|(184.12)|175.50|148.80|67.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|(0.44)|0.34|0.83|1.40| |P/E（现价&最新摊薄）|43.31|(51.49)|68.19|27.41|16.38| [1] 市场数据 - 收盘价22.88元，一年最低/最高价5.85/23.24元，市净率6.43倍，流通A股市值27576.86百万元，总市值27942.37百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.56元，资产负债率53.30%，总股本1221.26百万股，流通A股1205.28百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4724|5422|9407|15777| |非流动资产|4379|4764|5054|5272| |资产总计|9103|10186|14461|21049| |流动负债|4379|4960|8179|12876| |非流动负债|709|809|859|909| |负债合计|5088|5768|9038|13785| |归属母公司股东权益|4019|4413|5341|6893| |少数股东权益|(3)|5|82|371| |所有者权益合计|4015|4418|5423|7265| |负债和股东权益|9103|10186|14461|21049| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5761|7725|12872|22286| |营业成本(含金融类)|5447|6707|10711|18547| |税金及附加|21|21|35|60| |销售费用|84|132|206|334| |管理费用|199|209|322|535| |研发费用|204|201|322|535| |财务费用|51|25|45|62| |加:其他收益|101|77|103|178| |投资净收益|11|23|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(574)|(95)|(50)|(50)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|(706)|436|1294|2351| |营业外净收支|1|4|(4)|(4)| |利润总额|(705)|440|1290|2347| |减:所得税|(122)|22|194|352| |净利润|(583)|418|1097|1995| |减:少数股东损益|(40)|8|77|289| |归属母公司净利润|(543)|410|1019|1706| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.44)|0.34|0.83|1.40| |EBIT|(667)|456|1277|2275| |EBITDA|(397)|871|1787|2856| |毛利率(%)|5.46|13.18|16.79|16.78| |归母净利率(%)|(9.42)|5.30|7.92|7.66| |收入增长率(%)|(21.58)|34.09|66.62|73.14| |归母净利润增长率(%)|(184.12)|175.50|148.80|67.36| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|305|462|714|1923| |投资活动现金流|(1189)|(773)|(804)|(804)| |筹资活动现金流|641|76|1780|827| |现金净增加额|(241)|(235)|1690|1946| |折旧和摊销|269|415|510|581| |资本开支|(1199)|(796)|(804)|(804)| |营运资本变动|144|(476)|(999)|(791)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.28|3.61|4.37|5.63| |最新发行在外股份（百万股）|1221|1221|1221|1221| |ROIC(%)|(10.18)|7.33|14.20|18.30| |ROE - 摊薄(%)|(13.51)|9.29|19.09|24.75| |资产负债率(%)|55.89|56.63|62.50|65.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(51.49)|68.19|27.41|16.38| |P/B（现价）|6.97|6.34|5.24|4.06| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价36.01元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司公告与宁德时代深化战略合作，拓展汽车、智能机器人领域合作，铁锂控股子公司引入宁德时代战投并新建产能，持续发力铁锂+汽零业务布局，双业务并驾齐驱保障长期业绩增长 [1] - 考虑公司铁锂产品溢价权强、扩产进展顺利，上调25 - 26年铁锂加工费假设及26年出货量假设，预测24 - 26年归母净利润为4.17/13.03/17.22亿元，给予两块业务25年33.9x/33.5x PE，目标价36.01元 [4] 根据相关目录分别进行总结 机器人业务 - 公司依托汽零业务经验向人形机器人领域拓展，此次与宁德时代合作是在该领域的又一进程，目前主要布局机器人电关节总成，与头部机器人公司建立合资和共创机制打开产品应用场景，建议关注其与国内外头部企业合作进展 [2] 铁锂业务 - 铁锂控股子公司江西升华以增资扩股方式引入宁德时代作为战略投资者，4亿元获18.74%股权，对应估值21.3亿元，较上一轮明显提升 [3] - 计划不晚于25年4月30日前完成江西基地新建产能投产，7月31日实现新增8万吨/年产能；不晚于25年9月30日前完成四川基地新建产能投产，12月31日实现新增20万吨/年产能，看好扩产缓解产能紧张、提升出货 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司24 - 26年归母净利润为4.17/13.03/17.22亿元，25 - 26年较前值分别上调17.62%、16.89% [4] - 参考铁锂与汽零可比公司25年Wind一致预期下PE均值33.9x/33.5x，给予两块业务25年33.9x/33.5x PE，目标价36.01元 [4] 基本数据 - 截至3月10日，收盘价22.88元，市值279.42亿元，6个月平均日成交额8.1892亿元，52周价格范围5.90 - 22.88元，BVPS 3.56元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|7,347|5,761|8,386|15,636|23,073| |+/-%|176.57|(21.58)|45.56|86.46|47.56| |归属母公司净利润（人民币百万）|645.20|(542.73)|416.55|1,303|1,722| |+/-%|61.67|(184.12)|176.75|212.88|32.12| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.53|(0.44)|0.34|1.07|1.41| |ROE (%)|17.62|(12.33)|9.85|25.83|26.64| |PE (倍)|43.31|(51.49)|67.08|21.44|16.23| |PB (倍)|5.84|6.95|6.30|4.94|3.84| |EV EBITDA (倍)|28.23|(72.83)|33.69|14.24|10.77| [10] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300769 CH|德方纳米|35.89|100.56|-3.00|0.74|1.85|-11.96|48.82|19.41| |603906 CH|龙蟠科技|12.06|73.68|-0.71|0.64|0.93|-17.10|18.98|13.00| |磷酸铁锂可比公司均值| - | - | - | - | - | - |-14.53|33.90|16.21| |002851 CH|麦格米特|60.50|330.10|1.09|1.55|2.11|55.74|39.09|28.74| |601689 CH|拓普集团|63.09|1,063.71|1.77|2.26|2.78|35.66|27.93|22.68| |汽车零部件及配件可比公司均值| - | - | - | - | - | - |45.70|33.51|25.71| [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [16] - 还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标、估值比率等数据 [16]

投资与股权 - 宁德时代拟4亿元认购江西升华新增注册资本33898万元，获18.7387%股权[1] - 增资后江西升华注册资本由147000万元增至180898万元，富临精工持股比例降至79.5719%[1] 财务数据 - 2024年10月31日江西升华资产总额488308.22万元，负债488333.48万元，净资产 -25.27万元[9] - 2024年1 - 10月江西升华营收383870.97万元，净利润 -1933.85万元[9] - 截至2024年10月31日，江西升华股东全部权益评估值93075万元，折合1.1351元/注册资本[11] 增资情况 - 2024年12月公司73450万元债权转增资，增65000万元，价格1.13元/注册资本[11] - 本次交易每股认购单价1.18元人民币/元注册资本[11] 产能规划 - 江西基地不晚于2025年4月30日投产，7月31日新增8万吨/年产能[14] - 四川基地不晚于2025年9月30日投产，12月31日新增20万吨/年产能[14] 公司治理 - 董事会5名董事，4名控股股东委派，1名宁德时代委派[16] - 设监事1名，由全体股东共同委派[16] - 设总经理1人，由董事会聘请[17] - 利润按实缴注册资本比例分配[17]