员工持股计划概况 - 公司于2025年3月14日通过董事会及监事会审议，并于3月31日经临时股东大会批准2025年员工持股计划草案及管理办法 [1] - 员工持股计划股票来源为公司回购专用账户的A股普通股，回购总金额6933.30万元，涉及537.765万股（占总股本1.39%），回购均价12.89元/股（最高13.56元/股，最低9.39元/股） [2] - 实际认购资金总额7109.25万元，对应537.765万份份额，与计划上限一致，资金来源为员工薪酬及自筹资金 [3] 股份过户与账户设立 - 公司已在中国结算深圳分公司开立员工持股计划专用账户，账户名称为"杭州中泰深冷技术股份有限公司—2025年员工持股计划" [2] - 537.765万股股票于2025年5月9日完成非交易过户至专户，过户价格13.22元/股（与草案公告前1日/20日均价较高者一致） [3][6] - 计划存续期60个月，锁定期12个月，锁定期满后可全部解禁卖出 [3] 持股计划管理结构 - 持有人包含3名实际控制人及董事，审议相关议案时需回避表决，其他董监高无关联关系 [4][5] - 持有人自愿放弃股票表决权，仅保留分红及收益权，且不与控股股东等构成一致行动关系 [5] - 管理委员会由持有人会议选举产生，负责日常运营及权益处置，因份额分散无单一持有人可主导决策 [5] 财务处理与影响 - 按股份支付会计准则处理，购买价13.22元/股未低于公允价值基准，故未产生股份支付费用，锁定期内不影响净利润 [6] - 回购股份成本与员工认购价差额（约287.55万元）未在公告中明确会计处理方式，需以审计结果为准 [2][6]

股份回购 - 2024 - 2025年累计回购股份537.765万股，占当时总股本1.39%，成交总金额6933.29855万元[2] 员工持股计划 - 受让股份537.765万股，占目前总股本1.39%[3] - 设立时资金不超7109.2533万元，实际认购7109.2533万元，份额537.765万份[5] - 2025年5月9日过户至专户，价格13.22元/股[6] - 存续期60个月，锁定期12个月[6] - 持有人拟包括实际控制人、董事（不含独立董事）3人[8] - 购买价格不低于草案公告前1个交易日和前20个交易日均价较高者[9] - 未产生股份支付费用，不影响锁定期内净利润[9]

股权登记 - 2025年4月30日为股权登记日，公司有表决权股份总数380,335,350股[5] 股东出席 - 出席会议股东及委托代理人172人，代表股份157,538,892股，占比41.4210%[5] - 现场投票股东及委托代理人10人，代表股份148,902,788股，占比39.1504%[5] - 网络投票股东162人，代表股份8,636,104股，占比2.2707%[5] - 中小投资者及委托代理人165人，持有股份13,893,904股，占比3.6531%[6] 议案表决 - 《2024年年度报告及其摘要的议案》同意157,383,392股，占比99.9013%[7] - 《2024年度利润分配预案的议案》同意156,890,492股，占比99.5884%[16] - 《董事、高级管理人员2025年度薪酬事项的议案》同意13,218,404股，占比95.1224%[18] - 《监事2025年度薪酬事项的议案》同意156,860,092股，占比99.5706%[20] - 《2025年度日常关联交易预计的议案》审议通过，同意7,722,601股，占比52.3719%[22][23] - 《拟续聘2025年度审计机构的议案》同意157,365,092股，占比99.8897%[25]

股东大会信息 - 公司于2025年5月8日14:30召开2024年年度股东大会，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[6][8] - 参加表决股东及代理人172人，所持表决权股份157,538,892股，占比41.4210%[10] - 列入股东大会议事日程的议案共9项[16] 议案表决情况 - 《关于公司2024年年度报告及其摘要的议案》同意股数157,383,392股，占比99.9013%[16] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》同意7,722,601股，占比52.3719%[25] - 上述议案均为普通决议，须出席股东所持表决权过半数通过[26]

公司概况 - 公司成立于2006年，2015年于深交所上市，总部位于浙江杭州，以深冷技术为核心，业务涵盖设备制造及气体运营[3] - 实际控制人为章有春、章有虎兄弟，股权结构稳定，采用"设备制造+气体运营"双引擎模式[3] - 2019年收购山东中邑燃气后燃气运营成为主要收入来源，2022年布局稀有气体市场形成多元化业务结构[3] 业务范围与发展前景 - 天然气液化设备：国内龙头，市场占有率领先，2024年海外订单突破6亿元，获沙特阿美等国际客户认可[5] - 空分设备：聚焦中小型空分装置（6万方以下），2024年新签订单18亿元，同比增长25%[5] - 氢能与稀有气体：依托制氢技术延伸至储运、液化环节，唐山氪氙精制装置试生产切入半导体与航天领域[6] - 气体运营：燃气分销受需求萎缩影响业绩下滑，但大宗及稀有气体业务毛利率约19.5%[6] 乙烷业务布局 - 自主研发深冷分离技术，乙烷提取率从60%提升至95%，能耗降低40%，单套设备产值1.5亿元，毛利率超40%[8] - 乙烷提取设备市占率70%国内第一，客户包括中石油、新疆广汇等头部企业[8] - 美国加征乙烷关税导致进口成本翻倍（400→900美元/吨），2025年需新增200套乙烷提取装置，市场规模超300亿元[9] - 2024年Q1中标中石油等10大乙烷提取项目，新签订单同比增长320%，设备交付周期压缩至12个月[10] 发展前景 - 行业驱动因素：天然气消费占比提升（2022年仅8.58% vs 全球23%）、煤化工低碳转型、氢能及半导体气体需求增长[11] - 战略方向：拓展中东、东南亚市场，研发大型高压换热器及稀有气体提纯技术，通过并购整合提升协同效应[12] 财务分析 - 2024年营收27.17亿元（-10.86%），归母净利-0.78亿元，主要因城燃板块计提商誉减值3.24亿元，剔除后净利润为2.42亿元（同比下滑34.87%）[14] - 设备制造收入11.58亿元（+13.88%），毛利率32.13%；燃气运营收入14亿元（-29.3%），毛利率7.75%[15] - 现金流质量高：收现比稳定在1左右，净现比长期高于1；管理费用率降至3.05%（2019年6.27%）[16][17] 热点概念与估值预测 - 热点概念覆盖天然气、氢能源、一带一路、节能环保、半导体及乙烷提取[20] - 信达证券预测2025-2027年归母净利4.02亿/4.73亿/5.45亿，对应PE约12/10/9倍（2025年预测）[20] - 基于设备订单增长及气体运营修复潜力，给予2025年15-18倍PE，目标价14-17元[21] 结论 - 公司在深冷设备领域技术领先，海外订单与稀有气体布局打开成长空间，长期盈利修复可期，目标价保守预测15.5元以上[23] - 作者于4月25日以13.55元买入，博弈短期国产替代概念炒作[24]

财务情况 - 2024年度公司实现营业收入27.17亿元，较上年同期下降10.86%，计提商誉减值准备3.24亿元，归属于母公司净利润 -7796.01万元，较上年同期下降122.27%，不考虑商誉计提公司实现净利润2.42亿元 [1][2] - 2024年度设备销售收入未增长，因项目大型化、出海订单交付周期长及新产能费用增加，设备销售利润规模小幅下滑；城燃板块收入利润大幅下滑，实现营业收入14.00亿元，归属于母公司净利润4995.22万元，分别较上年同期减少29.30%、66.02% [2] - 2025年第一季度公司实现营业收入7.18亿，同比下降12.01％，归母净利润1.00亿，同比上升42.83％，扣非净利润0.96亿，同比上升42.45%，设备板块净利润贡献率占90%以上 [3] 发展战略 - 3 - 5年规划：立足设备制造，国内外市场共同发力；借助中邑燃气平台稳定城燃经营；谨慎推进气体运营业务，寻求海外机会；积极拥抱新产品新科技领域 [4] 订单情况 - 2024年全年新签订单约18亿元，较上年增长25%以上，国内新签订单较上年增长20%以上，海外全年新签订单约6亿元 [5][6] - 2025年销售目标是在2024年新签订单基础上增长20%，国内国外各产品线同比例增长 [7] 业绩展望 - 2025年设备板块业绩有不错增速，城燃板块上游采购成本有望降低，民用气顺价推进，利润有望回升，整体经营情况可持乐观预期 [8] 海外市场 - 在手订单主要分布在中东、中亚、东南亚、非洲等地，2025年海外市场开拓重点在中东地区，已通过多家知名工程公司资质审核，各地区毛利水平差别不大 [9] - 公司在手订单中直接对美出口金额占比低于1%，美国加征关税对公司影响微乎其微 [10] 合作与项目进展 - 公司已进入沙特阿美、法国道达尔等知名客户供应商名单，通过多家知名工程公司资质审核，产品获国际气体巨头背书，提升海外客户信任度 [12] - 新疆煤化工项目目前以传统项目为主，第一套煤制气项目已中标并技术交流，多数相关项目预计最快今年三四季度落地，对2025年度业绩影响不大 [13] - 近期中标两套空分项目订单，希望取得成套空分出海及大空分突破 [14] 气体与城燃业务布局 - 2025年山东章丘大宗气体项目预计与2024年持平，唐山电子气项目期望盈亏平衡，给合资公司提供的设备合同最快今年四季度完成交付，将审慎考虑气体板块投资，投向新产品新科技方向 [15] - 城燃公司商誉减值因行业政策变化，减值金额基于对行业发展悲观预测确定，2025年城燃板块盈利有回暖迹象 [15][16]

纪要涉及的公司 中泰股份 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩** - 2024 年业绩与预告基本持平，商誉增加但正常，海外收入 9000 万元占设备端收入不到 8%，整体毛利率 30%左右，新签订单 18 亿元因客户资金调整合同额 [2] - 2025 年 Q1 净利润 1 亿元，设备销售占超 90%，设备销售收入 2.8 亿元、净利润约 9000 万元，总收入约 4 亿元、对净利润贡献 1500 万元左右，运营略亏 [2] - 预计 2025 年新签订单增长 20%至 23 亿元，虽一季度落地不理想但目标不变，全年海外发货量不低于 5 亿元，总销售收入 15 亿上下保障全年利润 [1][2][5] - 2025 年最低业绩预计不低于 2024 年 5000 万左右净利润，上游采购价降和下游民用气价调将提升利润 [1][5] - **国际市场表现** - 已进入几乎所有知名国际工程公司供应商名单并合作，一季度订单落地不佳但全年目标乐观 [4] - 美国关税影响小，发货到美国订单占比不到 1%，客户接受现行关税，从欧盟出口不受中美关系影响 [4] - **出口订单与关税影响** - 在手十几亿出口订单集中在中东、东南亚，北美占比小，关税影响不大 [6] - **业务规划** - 空分领域，国内介入新疆鲁北化工空分竞争，海外布局小型空分项目，暂不涉足超大型空分市场 [7] - LNG 领域，关注俄语区项目，国产 LNG 项目机会少因缺乏大型项目业绩和设计流程 [1][7] - 深冷业务拓展至航空航天液氧过冷器、储能液化空气储能等新领域，布局氦制冷剂技术，贸易战或催生国产乙烷等提取需求 [1][8] - **各业务板块情况** - 海外市场新接订单优于国内，跟踪订单多且毛利稳定 [3][15] - 燃气业务 2025 年展望乐观，成本端和销售价格改善，盈利能力有望修复 [3][16] - 电子器件项目一季度亏损来自唐山项目，目标盈亏平衡，对整体利润影响有限 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年海外设备收入 9000 万元未披露是担心公开毛利率引发价格战 [3][11] - 2025 年设备端净利润不能线性外推，因海外占比变化，全年国内设备发货量增加 [3][12][18] - 预计 2025 年后二三四季度交付量比一季度多，全年预计 3 亿元左右交付体量 [13][14] - 工业端顺价是上游价格调整，民用气是价格顺价问题，山东要求 5 月底前完成地方零余额剩差调整 [17] - 去年 18 亿订单部分 2026 年交付，预计全年设备端收入十四五亿，八九个亿来自国内发货 [18] - 新疆煤化工项目投资分阶段落地，最快今年下半年或更晚，部分项目可能三四季度或 2026 年落地 [19] - 公司环节在煤化工总投资中占比约三五个百分点，有时低至一两个点，项目金额几千万到两三个亿 [20] - 西班牙和韩国工程公司全球运营，去年获订单，今年有新项目跟踪 [21][22] - 海外现代和利亚德是一线工程公司，意大利和西班牙处于 1.5 线或二线 [23] - 国内仅中泰股份拿到海外公司深冷环节审核通过，其他企业未进入因业绩考核标准高和身份原因 [24][25]

业绩下滑原因及改善措施 - 2024 年业绩大幅下滑，燃气板块因上游行业政策调整致采购成本上升、民用气未及时顺价、用气需求萎缩、政府村村通工程款计提坏账及商誉减值计提，设备销售板块业绩平稳 [1][3] - 2025 年燃气板块上游采购成本有望降低，山东省政府要求 5 月前完成民用气顺价，公司将推动下游民用气顺价申请以改善经营效益 [1][3] 设备销售板块情况 - 2024 年设备销售板块产能创新高，但因在手项目规模大、海外订单占比提高致交付周期延长，发货收入未增长，2025 年已正常发货，业绩逐步释放 [2] - 公司将通过优化采购流程、缩短设计及制造周期提高交付能力，2024 年底定制的国内最大规模真空钎焊炉已安装调试完成，还将配合客户海运要求提高交付效率 [7] 气体运营业务 - 新建精制氪氙气体装置试运行，因下游气体价格低迷保持盈亏平衡，后续将扩大销售、降低成本、提高副产品附加值实现盈利 [4] 特定领域业务 - 产品在半导体行业应用订单金额不大、利润占比低，未来是重点开拓市场，需求改善将贡献更多利润 [5] 城燃业务策略调整 - 调整气源采购方，与中石油、中石化协商价格调整方案，储备有价格优势气源供应商，推动民用气顺价申请 [6] 深冷技术研发 - 研发着重现有技术方案优化提升，在氦气、氢气液化、LNG 船、储能、航空航天等新领域有布局且有成果 [8] 未来三年发展战略 - 致力于深冷技术在工业气体制取、净化、液化等领域应用，提供全方位解决方案 [9] - 调整战略布局和市场定位，推进各产品线优势更优、短板补足 [9] - 加大海外市场多元化布局，增强海外竞争力，提升品牌形象 [9] - 通过自主投资、合作开发、财务投资等拥抱新科技，注入新兴生产力动能 [9] - 借助技术和品牌基础，加大营销投入，创新优化经营模式，抢占细分市场份额 [9] - 加大电子、氢能、航空航天等领域研发投入，拓展新市场新领域 [9]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年受城燃板块计提减值业绩亏损，2025Q1业绩表现亮眼 [1] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为32.27亿元、36.16亿元、40.79亿元，增速分别为18.8%、12.1%、12.8%；归母净利润分别为4.02、4.73、5.45亿元，增速分别为615.7%、17.7%、15.2% [6] 各业务板块情况 化工行业 - 深冷设备新签订单再创新高，新产能持续放量，2024年销售收入达11.58亿元，同比增长13.88%，毛利率32.13%，同比降4.17pct，全年新签订单约18亿元，较上年增25%以上 [3] - 城燃板块下游需求不足，计提减值致公司归母净利润亏损，2024年度营业收入14亿元，同比减29.3%，归母净利润4995.22万元，同比减66.02%，毛利率7.75%，同比降2.66pct [3] - 气体运营业务稳步发展，稀有气体市场布局深化，2024年气体运营收入达1.58亿，同比增长227.14%，毛利率19.49%，同比降0.29pct [3] - 海外市场拓展能力增强，品牌影响力不断提升，2024年海外新签订单约6亿元，与韩国posco合资公司成立并签设备采购合同 [3][4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|3,047|2,717|3,227|3,616|4,079| |增长率YoY %|-6.4%|-10.9%|18.8%|12.1%|12.8%| |归属母公司净利润(百万元)|350|-78|402|473|545| |增长率YoY%|25.9%|-122.3%|615.7%|17.7%|15.2%| |毛利率%|19.2%|19.0%|20.8%|21.8%|22.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.92|-0.20|1.04|1.23|1.41| |市盈率P/E(倍)|15.63|37.83|13.03|11.07|9.62| |市净率P/B(倍)|1.75|1.56|1.58|1.38|1.21| |净资产收益率ROE%|11.1%|-2.6%|12.1%|12.5%|12.6%| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|3,089|2,485|2,961|3,718|4,620| |非流动资产|2,327|2,057|1,946|1,824|1,686| |资产总计|5,416|4,542|4,907|5,542|6,307| |流动负债|2,165|1,428|1,448|1,610|1,830| |非流动负债|62|70|70|70|70| |负债合计|2,227|1,498|1,519|1,681|1,900| |少数股东权益|22|66|66|66|66| |归属母公司股东权益|3,167|2,978|3,322|3,795|4,340| |负债和股东权益|5,416|4,542|4,907|5,542|6,307| [7] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|3,047|2,717|3,227|3,616|4,079| |营业成本|2,462|2,201|2,555|2,828|3,170| |营业税金及附加|17|17|16|16|18| |销售费用|39|38|43|48|55| |管理费用|112|112|117|138|157| |研发费用|64|56|65|75|84| |财务费用|-17|-22|-20|-20|-20| |减值损失合计|1|-341|0|0|0| |投资净收益|8|6|8|9|10| |营业利润|53|-6|19|23|24| |营业外收支|0|5|5|3|4| |利润总额|431|-22|483|567|652| |所得税|82|60|81|93|108| |净利润|349|-82|402|473|545| |少数股东损益|-1|-4|0|0|0| |归属母公司净利润|350|-78|402|473|545| |EBITDA|506|403|672|766|862| |EPS (当年)(元)|0.92|-0.20|1.04|1.23|1.41| [7] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|398|325|572|587|793| |投资活动现金流|-344|-254|-85|-85|-77| |筹资活动现金流|291|-945|-79|-5|-5| |现金流净增加额|344|-874|408|497|711| [7]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2024年受城燃板块计提减值业绩亏损，2025Q1业绩表现亮眼 [1] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均呈增长态势 [6] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入27.17亿元，同比减少10.86%；归母净利润 - 0.78亿元，同比减少122.27%，主要因中邑燃气计提商誉减值准备3.24亿元，不考虑商誉计提净利润为2.42亿元 [1] - 2025年一季度公司实现总营业收入7.18亿元，同比减少12.01%；归母净利润1.00亿元，同比增长42.83% [1] 化工行业各板块情况 深冷设备 - 2024年销售收入11.58亿元，同比增长13.88%；毛利率32.13%，同比下降4.17pct [3] - 全年新签订单约18亿元，较上年增长25%以上，国内新签订单较上年增长20%以上 [3] - 核心产品板翅式换热器以及容器产量创历史新高，换热器产量较上年同期增长10%以上，合格率连续多年保持高位 [3] 城燃板块 - 2024年度实现营业收入14亿元，同比减少29.3%；归母净利润4995.22万元，同比减少66.02%；毛利率7.75%，同比下降2.66pct [3] - 因计提商誉减值3.24亿元，造成2024年公司归母净利润首次亏损 [3] - 随着宏观经济复苏，城燃顺价推进，业绩有望修复 [3] 气体运营业务 - 2024年收入达到1.58亿，同比增长227.14%；毛利率19.49%，同比下降0.29pct [3] - 2023年山东章丘空分装置进入稳定供气环节，2024年唐山精制氪氙气体装置试生产 [3] - 已具备制取氪氖氙氦等稀有气体技术，进入部分稀有气体运营并取得一定订单量 [3] 海外市场 - 2024年海外新签订单约6亿元，获中东、东南亚、中亚等地区石化类订单，得到沙特阿美、法国道达尔等巨头认可 [3] - 2024年与韩国posco合资公司成立，签订精制氪氙等电子气设备采购合同，项目进入设备设计、采购及制造阶段 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为32.27亿元、36.16亿元、40.79亿元，增速分别为18.8%、12.1%、12.8% [6] - 预计归母净利润分别为4.02、4.73、5.45亿元，增速分别为615.7%、17.7%、15.2% [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|3,047|2,717|3,227|3,616|4,079| |增长率YoY %|-6.4%|-10.9%|18.8%|12.1%|12.8%| |归属母公司净利润(百万元)|350|-78|402|473|545| |增长率YoY%|25.9%|-122.3%|615.7%|17.7%|15.2%| |毛利率%|19.2%|19.0%|20.8%|21.8%|22.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.92|-0.20|1.04|1.23|1.41| |市盈率P/E(倍)|15.63|37.83|13.03|11.07|9.62| |市净率P/B(倍)|1.75|1.56|1.58|1.38|1.21| |净资产收益率ROE%|11.1%|-2.6%|12.1%|12.5%|12.6%| [5] 财务报表情况 资产负债表 - 呈现流动资产、非流动资产、负债等项目在2023A - 2027E的变化情况 [7] 利润表 - 展示营业总收入、营业成本、净利润等项目在2023A - 2027E的情况 [7] 现金流量表 - 体现经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2023A - 2027E的变动 [7]