行业核心观点 - 2025年储能行业在取消强制配储政策后仍实现超预期强劲增长，行业正从政策驱动迈向市场化驱动 [1][2] - 储能对绿电消纳的重要性与经济价值日益凸显，全球市场需求旺盛，呈现供不应求态势 [1][3] - 中国企业在全球储能产业链中占据绝对主导地位，海外市场成为重要的第二增长曲线 [3][4][6] - 行业长期成长空间巨大，预计至2035年全球储能新增装机峰值有望超过1.5TWh，较当前有数倍成长空间 [3][5] 市场表现与增长 - 2025年1-11月全球锂电池产量2058.44吉瓦时，同比增长48.59%；全球储能电池累计产量535.98吉瓦时，同比增长64.14% [1] - 储能电池在锂电池总产量中的占比持续提升，前11个月份额增至26%，11月单月份额达28% [1] - 2025年中国锂电储能装机规模预计达157吉瓦时，同比增长82.9% [1] - 2025年全球储能新增装机预计达268吉瓦时，同比增长48%，远超年初32%的增长预期 [2] - 2024年全球锂电储能新增装机181吉瓦时，同比增长88% [1] 区域市场分析 - 中国、欧洲和美国占据全球储能约90%的市场，其中中国市场规模占比50%-60%，欧洲和美国各占15%-20% [2] - 欧洲储能装机量超预期增长，五矿证券预计全年增速达92%，实现新增装机48吉瓦时 [2] - 美国市场受关税波动及项目审批排队影响，装机增速有所放缓 [2][3] - 中东成为新兴市场中增幅最大的地区，澳洲因户储补贴新政下半年增长动力强劲 [3] - 德国户储装机动力减弱，英国与意大利拉动欧洲电力储能装机增长，东欧国家贡献全新增量 [3] 供应链与竞争格局 - 2025年前三季度全球储能电芯累计出货410.45吉瓦时，同比增长98.5%；第三季度单季出货170.24吉瓦时，刷新纪录 [3] - 全球每10块储能电芯中有9块来自中国，中国产业链处于绝对领先地位 [3] - 2025年前三季度全球储能电芯出货前十名均为中国企业，合计市占率达89.9% [4][5] - 头部企业包括宁德时代、海辰储能、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、瑞浦兰钧、远景动力、国轩高科、鹏辉能源和湖北楚能 [4][5] - 电芯价格上涨验证需求火热，部分2026年长协报价已提前完成，价格普遍上涨0.02-0.04元/瓦时 [7] 企业出海与全球化 - 海外市场成为中国储能企业的第二增长曲线，海外市场的市场化程度更高、盈利空间更充裕、竞争激烈程度较国内温和 [6] - 2025年10月，47家中国企业签署或完成海外战略合作、订单及项目超45项，总体规模约69吉瓦时 [6] - 宁德时代海外收入占比从2015年的0.59%增至2024年的30.48%，海外收入由0.34亿元增长至1103.36亿元 [6] - 宁德时代储能系统整体收入由0.89亿元增长至572.9亿元 [6] - 2024年亿纬锂能海外收入117.91亿元，占总收入24.25%；储能电池收入190.27亿元，占总收入39.14% [6] 未来展望与成长空间 - 预计2026年全球储能电池出货量达746吉瓦时，同比增速39% [5] - 预计全球风光储年新增装机峰值将出现在2035年左右，储能年新增装机峰值有望超过1.5TWh（1500吉瓦时） [5] - 全球储能装机规模距离天花板还有8.6倍成长空间，出货量峰值则有望超过2TWh [5] - 2024-2035年全球储能新增装机复合年增长率约为21.3% [5] - 行业处于市场化成长初期，政策框架已基本搭建，交易机制逐步完善，企业运营与技术能力快速迭代 [6]

公司经营与产能状况 - 公司主要储能产品基本处于满产状态 [2] - 部分产品排产大概到明年的上半年 [2] 产品价格与市场动态 - 公司产品价格受原材料价格及市场需求情况等因素影响变动 [2] 技术研发与产品进展 - 固态电池暂未量产 [2]

公司业务进展 - 公司固态电池产品目前处于中试阶段 [2] - 公司锂电产品已应用于新能源汽车及机器人领域 [2] 市场与客户 - 公司锂电产品应用覆盖汽车与机器人，但未明确区分国内与国外市场应用 [2] - 投资者询问公司是否与意向客户寻求合作，但公司回复未提及具体客户合作进展 [2]

全球储能市场趋势 - 2025年全球储能系统出货量预计将达到510GWh，2035年有望达到6650GWh，市场新一轮增长高度确定 [3] - 全球储能全场景需求集中爆发，涵盖电力大储、工商业储能、户储、便携式储能及AIDC储能 [3] 鹏辉能源市场地位与订单 - 公司海外大储订单较往年有较大增量变化，大储产品基本满产，主要产品排产预计到明年上半年 [4] - 公司预计明年国内增长与今年相近，海外增速后续会越来越高，海外用户侧储能也会越来越多 [4] - 2025年储能电芯行业集中度CR10高达74%，公司已连续多年出货量稳居全球前十 [6] - 预计2025年公司整体出货量增速近150%，市占率进一步提升 [6] 产品技术创新 - 公司储能电池涵盖方形、圆柱、软包等各种形态，产品矩阵可覆盖储能全场景需求 [8] - 为应对行业竞争焦点从“价格”转向“价值与信任”，公司推出风鹏大电芯587Ah以重构储能价值 [8] - 风鹏587Ah电芯采用纳米盾技术、凝胶阻燃电解液技术、独创蜂巢碳冷技术3重防护策略构筑安全壁垒 [8] - 该电芯循环寿命达到行业领先水平，实测常温0.5P循环寿命达10000周 [8] - 下一代风鹏大电芯系列包含587Ah并同步研发648Ah，实行双容量路线 [8] - 587Ah分为常规版、高温版、低温版三大版本，适用于沙漠戈壁、沿海高温、高寒高原等极端场景，目前均通过热失控、过充、短路等安规测试 [8] 产能布局 - 公司已布局衢州、驻马店、青岛三大生产基地 [9] - 风鹏587Ah电芯正加速从实验室迈向产业化、从国内供应到出口海外 [9] - 截至12月中旬，衢州基地二期厂房基本建设完成，明年将新建587Ah电池产线 [9] - 青岛基地一期项目电芯厂房已建设完成并投产，该基地是鹏辉华东地区最大的生产基地 [9] 财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司业绩暴涨，前三季度实现营业收入75.81亿元，同比增长34.23% [12] - 前三季度归母净利润实现扭亏1.15亿元，同比增长89.33% [12] - 三季度单季营收约32.8亿元，同比增长约75% [12] - 三季度单季净利润约2亿元，同比暴增约977% [12] - 公司的逆势增长被认为是技术红利的集中爆发，风鹏大电芯、大圆柱HOME系列、固态电池等技术沉淀在反哺当前业绩 [12] 资本运作与战略 - 公司正在筹划发行H股并在香港联交所上市，以深化全球化战略布局，提升国际市场竞争实力 [13] - 港股二次上市旨在打造国际化资本运作平台，增强境外融资能力 [13] - 港股上市将大程度弥补其扩张资金需求，并优化财务结构 [13]

公司技术研发进展 - 公司固态电池产品目前处于中试阶段 [1] - 公司锂电产品已应用于新能源汽车领域 [1] - 公司锂电产品已应用于机器人领域 [1]

公司经营与产能状况 - 目前公司主要储能产品基本处于满产状态 [1] - 部分产品排产计划已安排至明年上半年 [1] 产品价格影响因素 - 公司产品价格受原材料价格及市场需求情况等因素影响变动 [1] 技术研发与产品进展 - 固态电池暂未量产 [1]

公司技术研发进展 - 公司固态电池产品目前处于中试阶段 [1] - 公司锂电产品已应用于新能源汽车领域 [1] - 公司锂电产品已应用于机器人领域 [1]

行业整体复苏与景气度 - 2025年锂电池产业迎来久违的复苏，复苏时间早于大部分人的预期 [2] - 2025年前三季度中国储能锂电池合计出货量为430GWh，已较2024年全年总量超出30% [3] - 动力电池方面，预计2025年动力锂电池出货量首次突破TWh级别 [3] - 从2025年第三季度开始，头部锂电池企业如欣旺达、亿纬锂能、鹏辉能源纷纷披露储能电池“满产满销”，行业面临能否按时交货的问题 [3] - 瑞浦兰钧表示公司产线整体处于满产状态，排单已排到2026年第一季度 [3] 复苏驱动因素 - 全球储能需求出现超预期增长 [2] - 供给端“反内卷”取得阶段性成效 [2] - 中国锂电企业实际产能较当年规划存在较大差距 [2] - 对前沿新产品的追求导致结构性供不应求，例如第四代高压实磷酸铁锂材料在2025年尤为炙手可热 [2] - 行业正摆脱对“以价换量”的路径依赖，转向以技术创新和全球运营为核心的高质量发展阶段 [5] 价格与供应链动态 - 以六氟磷酸锂为首的锂电池中游材料价格从年内低点上涨240%以上，并蔓延至电解液添加剂、溶剂等环节 [4] - 隔膜部分产品价格先涨非核心客户，再向核心客户调整 [4] - 碳酸锂期货主力合约价格在12月23日收盘突破12万元/吨关口 [4][8] - 赣锋锂业董事长李良彬表示，若明年需求增速超30%-40%，碳酸锂价格可能会突破15万元/吨甚至20万元/吨 [4] - 2025年末，产业链掀起以“长期协议”为核心的订单潮，订单金额动辄数十亿元至数百亿元，长协订单升级为供应链安全的考量 [4] 政策与“反内卷”影响 - 2025年锂电产业的一大主线是“反内卷”，其历程成为中国制造业“反内卷”的典型缩影 [6] - 政策层面从锂资源端加强开采监管，对产业源头材料价格形成明显提振 [7] - 7月1日矿产资源法修订版正式实施，将锂纳入战略性矿产目录并作为独立矿种管理，锂资源开采门槛大幅提高，供给收紧 [7] - 标志性事件是8月宁德时代控股的枧下窝矿因采矿证问题宣布停产 [7] - 乐观预计枧下窝矿2026年6月或可试生产，保守则顺延至9月，2026年上半年难形成实质性供应压力 [8] - 宜春市自然资源局拟公告注销27个采矿权，进一步影响供给 [8] 行业盈利状况 - 2025年前三季度，申万二级分类“电池”上市公司（共105家）的净利率中位数仅2.78%，较2024年同期的3.15%进一步下滑 [7] - 这105家公司合计净利润占合计营收的占比为7.82%，其中宁德时代极值影响突出，剔除宁德时代后，该占比为3.48% [7] 固态电池技术进展 - 全固态电池被视为锂电池的下一代技术，2025年以来加速从实验室走向产业化落地 [9] - 近4年国内固态电池行业规划扩产总金额超过2500亿元，规划产能超450GWh，其中超98%为半固态电池 [9] - 目前行业实际投产产能超25GWh，实际有效利用产能不足20GWh [9] - 2025年全固态电池产业发生了从“概念混沌”迈向“有序竞速”的关键转折，标准体系实现突破性落地 [10] - 广汽集团正推进全固态电池与旗下新能源车型的匹配开发，目标在2028年至2030年之间形成规模化商业化应用 [10] - 行业共识更新，全固态电池产业正处于迈入“最后一公里”的关键时刻，2028年至2030年有望规模化商业应用 [10] - 利元亨为某头部车企提供的全固态电池整线设备已交付，并处于客户现场调试与工艺验证阶段 [10] 未来展望与驱动力 - 中央经济工作会议提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，展望2026年，“反内卷”预计将继续有新举措落地 [11] - 叠加储能需求的延续性，锂电产业利润空间有望进一步修复 [11] - 中央经济工作会议首提“制定能源强国建设规划纲要”，我国新能源产业有望迎来重大发展机遇 [11] - 全球低碳转型与算力建设的需求，为锂电产业留下了广阔的舞台，其产业尺度可能较新能源汽车更为宏大 [11] - 中国锂电产业亟需塑造良性商业生态，从“大规模”发展阶段迈向“高质量”发展新阶段 [11]

锂电产业链景气度与价格趋势 - 12月以来锂电产业链景气度持续攀升 多环节呈现涨价态势 包括电解液添加剂VC和FEC、正极材料、隔膜、负极材料等 [1] - 多家磷酸铁锂企业计划涨价 上游材料涨价已传导至下游 例如苏州德加能源科技宣布自12月16日起电池产品售价上调15% [1] - 碳酸锂价格延续涨势 供需格局偏紧态势强化 供应端受江西云母矿复产延后及尼日利亚锂矿政策可能调整扰动 下游需求维持强劲 [1] 产业技术进展与市场展望 - 大圆柱电池技术取得实质性进展 亿纬锂能规划在宝马匈牙利工厂附近建设近30GWh大圆柱电池工厂 预计2026年投产 [2] - 搭载亿纬锂能新一代大圆柱电池的BMW iX3实测续航达1007.7公里 远超其WLTP官方续航805公里 [2] - 2026年磷酸铁锂市场有望进入需求大年 预计产量将从2025年的390万吨增长至580万吨 高端产品持续紧缺 [2] - 近期磷酸铁锂成本与市场价格同步上行 龙头企业通过并购整合延伸布局 产业链集中度有望提升 [2] 资本市场表现与ETF动态 - 截至2025年12月23日午间收盘 国证新能源车电池指数上涨2.94% 电池ETF(159755)上涨3.10% 冲击3连涨 [2] - 电池ETF成分股表现强势 多氟多与天赐材料涨停 天华新能上涨8.78% 先导智能上涨4.77% 国轩高科、亿纬锂能等跟涨 [2] - 截至2025年12月22日 电池ETF近1周规模增长1.05亿元 近3月份额增长19.46亿份 实现显著增长 [3] - 储能电池ETF广发(159305)涨超2% 冲击3连涨 成分股同飞股份涨停 鹏辉能源上涨9.91% 申菱环境上涨6.50% [3] 主要ETF产品对比 - 电池ETF(159755)紧密跟踪国证新能源车电池指数 聚焦新能源车动力电池产业链 涵盖电池制造、材料、管理系统及充电桩环节 [4] - 储能电池ETF广发(159305)紧密跟踪国证新能源电池指数 覆盖新能源储能电池主题 包括电池制造、系统集成、温控消防等环节 [4] - 两只ETF代表电池行业不同细分赛道 国证新能源电池指数专注储能领域 国证新能源车电池指数聚焦车用动力电池领域 [3]

核心观点 - 复盘公司过去五年发展 2022年欧洲户储需求爆发时公司业绩展现出强劲爆发力 但2023至2025年上半年行业下行周期中因行业通缩减值及新投产能利用率低迷导致的折旧压力而业绩承压 [1] - 2025年下半年开始储能需求爆发带动行业新周期启动 公司作为锂电池中“含储量”最大的标的 户储大储产能配置充足 将在新周期中以充沛产能规模和高经营杠杆迎来业绩持续增长期 [1] 历史复盘与业绩表现 - 公司储能业务布局较早 在上轮周期来临前已先行布局户储产能 并于2021年取得国内户储电芯出货第二的成绩 [2] - 2022年欧洲户储需求爆发时 公司业绩大幅增长 归母净利润同比上升244%达到6.28亿元 展现出强劲业绩弹性 [2] - 2023至2024年行业供需反转景气度低迷 公司因通缩减值及产能利用率低导致的折旧而业绩承压 [2] 新周期产能与业务结构 - 随2025年10月4GWh 100Ah户储电芯投产 公司总储能产能达到44GWh 其中大储24GWh 小储20GWh [2] - 公司产能准备充分 在目前储能供不应求下 闲置的大储产能已逐步实现满产 [2] - 2025年上半年公司储能电芯业务占营收的62% “含储量”领先于其他A股电池标的 [2] 新周期需求与业绩弹性 - 本轮周期中大储需求旺盛 户储于2025年第四季度也能看到欧洲、亚非拉、澳洲市场的景气度回升 [2] - 在此背景下 大储、小储均有望释放价格弹性 且相比动力与消费电池弹性更大 [2] - 公司作为储能电芯弹性最大标的 以高经营杠杆叠加大储放量有望进一步释放业绩弹性 [2] 未来业绩展望 - 随着高价库存出清及规模效应显现 公司“量增利升”的逻辑有望兑现 [3] - 预计2025-2027年公司营业收入为110.04亿元、206.10亿元、287.18亿元 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润为3.10亿元、17.37亿元、26.22亿元 [3]