回购方案 - 2025年1月15日通过回购股份方案，资金1 - 2亿元，回购价不超80元/股[2] 回购进展 - 截至2025年3月31日，累计回购364,900股，占总股本0.09%[3] - 最高成交价55元/股，最低54.22元/股，成交金额19,938,676元[3] 合规情况 - 回购时间、数量等符合规定，未在特定重大事项期间回购[5] 后续计划与风险 - 后续继续实施回购并披露信息，可能因股价超上限无法实施[5]

报告公司投资评级 - 行业为计算机/软件开发，6个月评级为买入（维持评级），当前价格107.11元 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收75.19亿元，归母净利润1.96亿元，云计算业务同比增长9.51%达33.84亿，毛利率下降3.66pct至61.47% [1] - 现金流8亿超预期，体现公司优异经营和财务管理能力以及战略定力，经营现金流达8.12亿，单四季度流入超15亿 [1] - 公司“长期主义”聚焦产品价值创新，2024年收获颇丰，合同负债同比增长20.35%，企业收入同比增长1.8%，预计大客户增长扮演重要角色，安全产品壁垒持续提升 [2] - EDS+AICP算力平台有望驱动公司云业务持续快速增长，相关业务Q2有望放量，EDS市场空间广阔，看好市场份额持续提升 [3] - 凭借DeepSeek赋能及安全业务推动，上调盈利预测，预计2025 - 2027年收入为82.72/95.12/104.38亿元，同比增速为10%/15%/9.73%，25 - 27年归母净利润达4.06/7.45/8.58亿元，经营现金流达13.5/19.07/20.68亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,662.17|7,519.76|8,271.73|9,512.49|10,438.06| |增长率(%)|3.36|(1.86)|10.00|15.00|9.73| |EBITDA(百万元)|206.00|176.00|425.61|733.61|869.61| |归属母公司净利润(百万元)|197.83|196.87|406.13|744.67|857.81| |增长率(%)|1.89|(0.49)|106.30|83.36|15.19| |EPS(元/股)|0.47|0.47|0.96|1.77|2.03| |市盈率(P/E)|228.42|229.53|111.26|60.68|52.68| |市净率(P/B)|5.13|4.93|4.72|4.63|4.39| |市销率(P/S)|5.90|6.01|5.46|4.75|4.33| |EV/EBITDA|100.51|82.40|7.10|6.90|6.70| [5] 基本数据 - A股总股本421.88百万股，流通A股股本278.23百万股，A股总市值45,187.70百万元，流通A股市值29,801.05百万元 [7] - 每股净资产21.49元，资产负债率39.77%，一年内最高/最低142.00/42.70元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|1,752.27|1,826.62|620.17|642.01|644.46| |负债合计(百万元)|6,221.32|6,054.32|5,671.28|7,427.80|8,356.38| |股本(百万元)|419.79|421.86|421.88|421.88|421.88| |股东权益合计(百万元)|8,807.59|9,168.10|9,574.46|10,356.55|11,189.34| |现金流量表(百万元) - 营运资金变动|(1,462.99)|256.86|881.27|1,098.42|1,127.31| |现金流量表(百万元) - 长期投资|16.22|63.64|78.50|68.48|99.90| |现金流量表(百万元) - 股权融资|866.39|100.03|0.23|37.42|(25.02)| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表 - 货币资金(百万元)|737.20|525.28|827.17|3,090.31|5,051.82| |资产负债表 - 应收票据及应收账款(百万元)|903.38|825.93|944.04|913.11|730.93| |资产负债表 - 预付账款(百万元)|29.50|28.26|31.03|36.65|37.65| |资产负债表 - 存货(百万元)|382.85|340.34|380.57|458.01|459.93| |资产负债表 - 流动资产合计(百万元)|6,952.56|6,904.08|7,473.34|9,700.21|11,617.91| |资产负债表 - 长期股权投资(百万元)|409.88|473.52|552.02|552.02|552.02| |资产负债表 - 固定资产(百万元)|312.21|837.14|755.36|644.58|515.30| |资产负债表 - 在建工程(百万元)|491.94|292.41|372.41|422.41|487.41| |资产负债表 - 无形资产(百万元)|271.24|266.71|258.88|251.04|243.21| |资产负债表 - 非流动资产合计(百万元)|8,076.35|8,318.33|7,772.40|8,084.15|7,927.81| |资产负债表 - 资产总计(百万元)|15,028.91|15,222.42|15,245.74|17,784.35|19,545.72| |资产负债表 - 短期借款(百万元)|825.53|200.14|312.20|568.20|479.50| |资产负债表 - 应付票据及应付账款(百万元)|975.33|907.12|1,061.30|1,197.35|1,274.15| |资产负债表 - 流动负债合计(百万元)|3,122.52|2,607.08|5,051.11|6,785.79|7,711.92| |资产负债表 - 应付债券(百万元)|1,117.61|1,155.41|0.00|0.00|0.00| |资产负债表 - 股东权益合计(百万元)|8,807.59|9,168.10|9,574.46|10,356.55|11,189.34| |资产负债表 - 负债和股东权益总计(百万元)|15,028.91|15,222.42|15,245.74|17,784.35|19,545.72| |利润表 - 营业收入(百万元)|7,662.17|7,519.76|8,271.73|9,512.49|10,438.06| |利润表 - 营业成本(百万元)|2,671.53|2,897.65|2,971.21|3,409.28|3,730.56| |利润表 - 营业税金及附加(百万元)|72.89|66.38|79.41|91.32|100.21| |利润表 - 销售费用(百万元)|2,701.93|2,506.62|2,392.18|2,497.98|2,685.71| |利润表 - 管理费用(百万元)|371.58|381.55|396.22|402.38|481.19| |利润表 - 研发费用(百万元)|2,266.20|2,117.87|2,216.82|2,547.45|2,772.35| |利润表 - 财务费用(百万元)|(211.62)|(198.15)|(175.00)|(175.00)|(175.00)| |利润表 - 资产/信用减值损失(百万元)|(28.23)|(4.15)|(24.70)|(17.09)|(13.59)| |利润表 - 公允价值变动收益(百万元)|1.44|5.22|18.50|25.50|40.00| |利润表 - 投资净收益(百万元)|72.46|111.80|70.49|84.92|89.07| |利润表 - 营业利润(百万元)|208.96|211.27|455.18|832.42|958.52| |利润表 - 营业外收入(百万元)|6.45|4.49|5.47|4.98|5.22| |利润表 - 营业外支出(百万元)|11.70|11.41|9.39|9.99|10.62| |利润表 - 利润总额(百万元)|203.71|204.34|451.26|827.41|953.12| |利润表 - 所得税(百万元)|5.04|7.65|45.13|82.74|95.31| |利润表 - 净利润(百万元)|198.68|196.70|406.13|744.67|857.81| |利润表 - 归属于母公司净利润(百万元)|197.83|196.87|406.13|744.67|857.81| |利润表 - 每股收益（元）|0.47|0.47|0.96|1.77|2.03| |主要财务比率 - 成长能力 - 营业收入增长率|3.36%|-1.86%|10.00%|15.00%|9.73%| |主要财务比率 - 成长能力 - 营业利润增长率|2.45%|1.11%|115.44%|82.88%|15.15%| |主要财务比率 - 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|1.89%|-0.49%|106.30%|83.36%|15.19%| |主要财务比率 - 获利能力 - 毛利率|65.13%|61.47%|64.08%|64.16%|64.26%| |主要财务比率 - 获利能力 - 净利率|2.58%|2.62%|4.91%|7.83%|8.22%| |主要财务比率 - 获利能力 - ROE|2.25%|2.15%|4.24%|7.19%|7.67%| |主要财务比率 - 获利能力 - ROIC|0.31%|-1.51%|-46.29%|-65.80%|-29.65%| |主要财务比率 - 偿债能力 - 资产负债率|41.40%|39.77%|37.20%|41.77%|42.75%| |主要财务比率 - 偿债能力 - 净负债率|14.29%|9.57%|-4.91%|-23.94%|-40.50%| |主要财务比率 - 偿债能力 - 流动比率|1.56|1.63|1.48|1.43|1.51| |主要财务比率 - 偿债能力 - 速动比率|1.47|1.55|1.40|1.36|1.45| |主要财务比率 - 营运能力 - 应收账款周转率|8.89|8.70|9.35|10.24|12.70| |主要财务比率 - 营运能力 - 存货周转率|23.35|20.80|22.95|22.69|22.74| |主要财务比率 - 营运能力 - 总资产周转率|0.56|0.50|0.54|0.58|0.56| |主要财务比率 - 每股指标 - 每股收益（元）|0.47|0.47|0.96|1.77|2.03| |主要财务比率 - 每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.24|1.92|3.20|4.52|4.90| |主要财务比率 - 每股指标 - 每股净资产（元）|20.87|21.73|22.69|24.55|26.52| |主要财务比率 - 估值比率 - 市盈率|228.42|229.53|111.26|60.68|52.68| |主要财务比率 - 估值比率 - 市净率|5.13|4.93|4.72|4.63|4.39| |主要财务比率 - 估值比率 - EV/EBITDA|100.51|82.40|7.10|6.90|6.70| |主要财务比率 - 估值比率 - EV/EBIT|-268.89|-139.44|255.25|74.60|54.41| [13]

报告公司投资评级 - 行业为计算机/软件开发，6个月评级为买入（维持评级），当前价格107.11元 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收75.19亿元，归母净利润1.96亿元，云计算业务同比增长9.51%达33.84亿，毛利率下降3.66pct至61.47% [1] - 现金流8亿超预期，体现公司优异经营和财务管理能力以及战略定力，经营现金流达8.12亿，单四季度流入超15亿 [1] - 公司“长期主义”聚焦产品价值创新收获颇丰，合同负债同比增长20.35%，企业收入同比增长1.8%，预计大客户增长重要，安全产品壁垒持续提升 [2] - EDS+AICP算力平台有望驱动公司云业务持续快速增长，相关业务Q2有望放量，EDS市场份额有望提升 [3] - 凭借DeepSeek赋能及安全业务推动上调盈利预测，预计2025 - 2027年收入为82.72/95.12/104.38亿元，归母净利润达4.06/7.45/8.58亿元，经营现金流达13.5/19.07/20.68亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,662.17|7,519.76|8,271.73|9,512.49|10,438.06| |增长率(%)|3.36|(1.86)|10.00|15.00|9.73| |EBITDA(百万元)|206.00|176.00|425.61|733.61|869.61| |归属母公司净利润(百万元)|197.83|196.87|406.13|744.67|857.81| |增长率(%)|1.89|(0.49)|106.30|83.36|15.19| |EPS(元/股)|0.47|0.47|0.96|1.77|2.03| |市盈率(P/E)|228.42|229.53|111.26|60.68|52.68| |市净率(P/B)|5.13|4.93|4.72|4.63|4.39| |市销率(P/S)|5.90|6.01|5.46|4.75|4.33| |EV/EBITDA|100.51|82.40|7.10|6.90|6.70| [5] 基本数据 - A股总股本421.88百万股，流通A股股本278.23百万股，A股总市值45,187.70百万元，流通A股市值29,801.05百万元 [7] - 每股净资产21.49元，资产负债率39.77%，一年内最高/最低142.00/42.70元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|1,752.27|1,826.62|620.17|642.01|644.46| |负债合计|6,221.32|6,054.32|5,671.28|7,427.80|8,356.38| |股本|419.79|421.86|421.88|421.88|421.88| |股东权益合计|8,807.59|9,168.10|9,574.46|10,356.55|11,189.34| |营运资金变动|(1,462.99)|256.86|881.27|1,098.42|1,127.31| |长期投资|16.22|63.64|78.50|68.48|99.90| |股权融资|866.39|100.03|0.23|37.42|(25.02)| [12] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|737.20|525.28|827.17|3,090.31|5,051.82| |应收票据及应收账款|903.38|825.93|944.04|913.11|730.93| |预付账款|29.50|28.26|31.03|36.65|37.65| |存货|382.85|340.34|380.57|458.01|459.93| |其他|4,899.64|5,184.27|5,290.52|5,202.14|5,337.58| |流动资产合计|6,952.56|6,904.08|7,473.34|9,700.21|11,617.91| |长期股权投资|409.88|473.52|552.02|552.02|552.02| |固定资产|312.21|837.14|755.36|644.58|515.30| |在建工程|491.94|292.41|372.41|422.41|487.41| |无形资产|271.24|266.71|258.88|251.04|243.21| |其他|6,591.08|6,448.55|5,833.73|6,214.09|6,129.87| |非流动资产合计|8,076.35|8,318.33|7,772.40|8,084.15|7,927.81| |资产总计|15,028.91|15,222.42|15,245.74|17,784.35|19,545.72| |短期借款|825.53|200.14|312.20|568.20|479.50| |应付票据及应付账款|975.33|907.12|1,061.30|1,197.35|1,274.15| |其他|1,321.66|1,499.82|3,677.62|5,020.24|5,958.27| |流动负债合计|3,122.52|2,607.08|5,051.11|6,785.79|7,711.92| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|1,117.61|1,155.41|0.00|0.00|0.00| |其他|634.66|671.21|620.17|642.01|644.46| |少数股东权益|2.33|0.00|0.00|0.00|0.00| |股本|419.79|421.86|421.88|421.88|421.88| |资本公积|5,184.15|5,394.80|5,394.80|5,394.80|5,394.80| |留存收益|3,129.21|3,392.02|3,798.16|4,542.82|5,400.63| |其他|72.11|(40.59)|(40.37)|(2.95)|(27.97)| |股东权益合计|8,807.59|9,168.10|9,574.46|10,356.55|11,189.34| |负债和股东权益总计|15,028.91|15,222.42|15,245.74|17,784.35|19,545.72| [13] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,662.17|7,519.76|8,271.73|9,512.49|10,438.06| |营业成本|2,671.53|2,897.65|2,971.21|3,409.28|3,730.56| |营业税金及附加|72.89|66.38|79.41|91.32|100.21| |销售费用|2,701.93|2,506.62|2,392.18|2,497.98|2,685.71| |管理费用|371.58|381.55|396.22|402.38|481.19| |研发费用|2,266.20|2,117.87|2,216.82|2,547.45|2,772.35| |财务费用|(211.62)|(198.15)|(175.00)|(175.00)|(175.00)| |资产/信用减值损失|(28.23)|(4.15)|(24.70)|(17.09)|(13.59)| |公允价值变动收益|1.44|5.22|18.50|25.50|40.00| |投资净收益|72.46|111.80|70.49|84.92|89.07| |其他|(464.97)|(576.30)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|208.96|211.27|455.18|832.42|958.52| |营业外收入|6.45|4.49|5.47|4.98|5.22| |营业外支出|11.70|11.41|9.39|9.99|10.62| |利润总额|203.71|204.34|451.26|827.41|953.12| |所得税|5.04|7.65|45.13|82.74|95.31| |净利润|198.68|196.70|406.13|744.67|857.81| |少数股东损益|0.85|(0.17)|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|197.83|196.87|406.13|744.67|857.81| |每股收益（元）|0.47|0.47|0.96|1.77|2.03| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|3.36%|-1.86%|10.00%|15.00%|9.73%| |成长能力 - 营业利润|2.45%|1.11%|115.44%|82.88%|15.15%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|1.89%|-0.49%|106.30%|83.36%|15.19%| |获利能力 - 毛利率|65.13%|61.47%|64.08%|64.16%|64.26%| |获利能力 - 净利率|2.58%|2.62%|4.91%|7.83%|8.22%| |获利能力 - ROE|2.25%|2.15%|4.24%|7.19%|7.67%| |获利能力 - ROIC|0.31%|-1.51%|-46.29%|-65.80%|-29.65%| |偿债能力 - 资产负债率|41.40%|39.77%|37.20%|41.77%|42.75%| |偿债能力 - 净负债率|14.29%|9.57%|-4.91%|-23.94%|-40.50%| |偿债能力 - 流动比率|1.56|1.63|1.48|1.43|1.51| |偿债能力 - 速动比率|1.47|1.55|1.40|1.36|1.45| |营运能力 - 应收账款周转率|8.89|8.70|9.35|10.24|12.70| |营运能力 - 存货周转率|23.35|20.80|22.95|22.69|22.74| |营运能力 - 总资产周转率|0.56|0.50|0.54|0.58|0.56| |每股指标 - 每股收益|0.47|0.47|0.96|1.77|2.03| |每股指标 - 每股经营现金流|2.24|1.92|3.20|4.52|4.90| |每股指标 - 每股净资产|20.87|21.73|22.69|24.55|26.52| |估值比率 - 市盈率|228.42|229.53|111.26|60.68|52.68| |估值比率 - 市净率|5.13|4.9

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 2024年国内承压海外保持较高增长，毛利率有所下降费用率开始下降，合同负债增长超20%，企业客户保持增长韧性云业务稳健增长，安全大模型持续进步，AICP和一朵云迎来智算新增长动能 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营收75.20亿元（-1.86%），归母净利润1.97亿元（-0.49%），扣非归母净利润0.77亿元（-30.45%）；单Q4收入28.86亿元（+1.13%），归母净利润7.77亿元（+4.46%），扣非归母净利润7.28亿元（+2.19%）；国内市场收入下滑，海外市场收入4.81亿元（+39.09%） [1][7] - 2024年公司整体毛利率为61.47%，相比2023年下降3.66个百分点；人员下降约11.86%，三费整体同比减少6.25% [1][11] - 公司经营活动现金净流量8.12亿元，Q4单季度净现金流大幅增长，长短期现金资产储备充足，应收周转天数、存货周转天数整体保持平稳 [14] 客户与业务 - 企业客户收入34.87亿元（+1.82%），政府及事业单位收入32.97亿元（-3.85%），金融及其他客户的收入7.36亿元（-8.99%） [2] - 安全业务收入36.29亿元（-6.75%），云业务收入33.84亿元（+9.51%），基础网络及物联网业务收入为5.06亿元（-25.53%） [2] 技术与战略 - 2024年相继发布安全GPT 3.0钓鱼攻击检测大模型以及4.0数据安全大模型两个升级版本，检测率均达较高水平 [2] - 推出AICP算力平台，支持主流开源大模型，实现一半推理成本五倍推理性能；线上线下“一朵云”战略进一步落地，推进XaaS订阅收入、续费率、续约率的持续增长 [2] 投资建议与预测 - 维持“优于大市”评级，略微调整盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入为83.21/93.46/107.40亿元，增速分别为10.7%/12.3%/14.9%；归母净利润为4.75/7.64/10.09亿元 [3][16] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年业绩表现符合预期，预计2025年基本面有望触底反弹，因大模型部署或带动超融合及AICP平台需求、预收货款改善、费用端企稳[2] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为81.25、91.15、102.72亿元，归母净利润分别为3.46、5.66、6.94亿元，维持“买入”评级[12] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年营收75.2亿元，同比降1.86%；归母净利润1.97亿元，同比降0.49%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比降30.45% [1] - 2024Q4营收28.86亿元，同比增1.13%；归母净利润7.77亿元，同比增4.46%；扣非后归母净利润7.28亿元，同比增2.19% [1] 业务表现 - 网安业务营收36.29亿元，同比降6.75%；云计算业务营收33.84亿元，同比增9.51%；企业级无线业务营收5.06亿元，同比降25.53% [3] - 企业客户收入同比正向增长，海外市场营收4.81亿元，同比增39.09% [3] - 企业客户营收34.87亿元，同比增1.82%；政府及事业单位营收32.97亿元，同比降3.85%；金融及其他营收7.36亿元，同比降8.99% [4] - 网络安全战略业务增长快，但成熟产品线收入减少致整体承压；云计算业务24H2营收同比增17.8%，超融合等业务收入正向增长 [9] 费用情况 - 24Q4单季度销售、研发、管理三费合计11.88亿元，同比降3%，较24Q3环比降7.6%，预计2025年三费费率进一步下降 [4] 预收货款情况 - 2024年末预收货款及服务款余额8.56亿元，同比增34%，已连续三期改善，对2025年营收改善乐观 [10] AI领域布局 - 2024年安全GPT两次版本升级，在400 + 用户真实环境测试应用，获多行业用户认可 [11] - 2024年推出AICP算力平台，2025年2月全新升级，支持大模型本地化部署，有望商业化快速推广驱动营收增长 [11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,519.76|8,125.28|9,115.30|10,271.58| |(+/-) (%)|-1.86%|8.05%|12.18%|12.68%| |归母净利润（百万元）|196.87|345.90|566.24|693.90| |(+/-) (%)|-0.49%|75.70%|63.70%|22.54%| |每股收益(元)|0.47|0.82|1.34|1.64| |P/E|220.74|125.63|76.74|62.63|[14]

文章核心观点 - 高度看好公司长期发展，维持“买入”评级，新增2027年归母净利润预测为6.85亿元 [1] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入75.20亿元，同比下滑1.86%；归母净利润1.97亿元，同比下滑0.49%；扣非归母净利润7681.57万元，同比下滑30.45% [2] - 2024年公司网络安全业务收入36.29亿元，同比减少6.75%；云计算及IT基础设施业务收入33.84亿元，同比增长9.51%；基础网络及物联网业务收入5.06亿元，同比减少25.53% [2] - 2024年公司综合毛利率为61.47%，同比下降3.66个百分点，三费合计下降约6.25% [2] - 2024年公司经营活动净现金流为8.12亿元，Q4单季度为15.43亿元，同比增长48.62%，创历史最高水平 [2] 公司业务升级 - 公司一朵云全面向AI升级，线下基础设施向智算承载平台升级，线上托管云上线全新AI服务目录，发布AI应用创新平台 [3] - 升级后公司能提供新一代超融合解决方案，提升推理性能，降低大模型整体使用成本 [3] - 大模型私有化部署需求旺盛，公司作为国内AI基础设施领先厂商之一，有望迈入新发展时代 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测为4.20、5.62亿元，新增2027年预测为6.85亿元，EPS分别为1.00、1.33、1.62元/股，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为103.5、77.3、63.4倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级 [4] 报告各部分总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月28日，当前股价103.01元，一年最高最低为142.00/42.70元，总市值434.58亿元，流通市值286.60亿元，总股本4.22亿股，流通股本2.78亿股，近3个月换手率243.5% [1] 财务情况 - 2024年公司实现营业收入75.20亿元，同比下滑1.86%；归母净利润1.97亿元，同比下滑0.49%；扣非归母净利润7681.57万元，同比下滑30.45% [5] - 分业务来看，网络安全业务收入36.29亿元，同比减少6.75%；云计算及IT基础设施业务收入33.84亿元，同比增长9.51%；基础网络及物联网业务收入5.06亿元，同比减少25.53% [5] - 2024年公司综合毛利率为61.47%，同比下降3.66个百分点，三费合计下降约6.25% [5] - 全年公司经营活动净现金流为8.12亿元，Q4单季度为15.43亿元，同比增长48.62%，创历史最高水平 [5] 业务升级 - 公司一朵云全面向AI升级，线下基础设施向智算承载平台升级，适配最新大模型；线上托管云上线全新AI服务目录；发布AI应用创新平台 [6] - 升级后能提供HCI + AICP新一代超融合解决方案，优化推理性能，降低大模型整体使用成本 [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,662|7,520|8,247|9,177|10,123| |YOY(%)|3.4|-1.9|9.7|11.3|10.3| |归母净利润(百万元)|198|197|420|562|685| |YOY(%)|1.9|-0.5|113.2|34.0|21.9| |毛利率(%)|65.1|61.5|60.7|60.4|59.7| |净利率(%)|2.6|2.6|5.1|6.1|6.8| |ROE(%)|2.3|2.1|4.4|5.5|6.3| |EPS(摊薄/元)|0.47|0.47|1.00|1.33|1.62| |P/E(倍)|219.7|220.7|103.5|77.3|63.4| |P/B(倍)|5.0|4.8|4.6|4.3|4.1| [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价134.69元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收75.2亿元、归母净利润1.97亿元，虽同比下降但24Q4营收和归母净利润同比增长，经营性现金流8.12亿元，国际市场收入同比增长39.09%，预计25年本地部署大模型需求释放带动云业务增长提速 [1] - 2024年毛利率受原材料成本上涨影响下降，费用管控能力加强，人员数量下降但人效显著提升 [2] - 公司在网络安全领域取得突破，保持研发投入，待行业需求复苏业务将体现超越行业的成长性 [3] - 公司超融合领域市场份额创新高，受益于Deepseek本地化部署，具备渠道和技术双重优势 [4] - 预计2025 - 27年收入分别为87.42/102.52/121.68亿元，给予公司6.5倍25PS，目标价134.69元 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年营业收入75.2亿元，同比下降1.86%，归母净利润1.97亿元，同比下降0.49%；24Q4营业收入28.86亿元，同比增长1.13%，归母净利润7.77亿元，同比增长4.46%；2024年经营性现金流8.12亿元 [1] - 2024年毛利率61.47%，同比下降3.67pct；网络安全业务收入36.29亿元，同比 - 6.75%，毛利率79.31%，同比 - 1.93pct；云计算及IT基础设施业务收入33.84亿元，同比 + 9.51%，毛利率44.24%，同比 - 3.23pct [2] - 销售/管理/研发费率分别为33.33/5.07/28.16%，同比变动 - 1.93/0.22/ - 1.41pct；人员数量7410人，同比下降11.86%，人均创收101.48万元，同比提升11.35%，人均创利2.66万元，同比提升12.90% [2] 业务亮点 - 网络安全领域推出安全GPT3.0钓鱼攻击检测大模型和4.0数据安全大模型，XDR产品被评为领导者，成为国内首家通过信创基础设施即服务测试的云厂商 [3] - 超融合HCI软件2024年第三季度跃居中国市场第一，全球有近10万家企业级客户，超融合技术平台具备部署Deepseek能力 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 27年收入分别为87.42/102.52/121.68亿元（前值25 - 26年90.36/103.02亿元），参考可比公司平均5.5倍25PS，给予公司6.5倍25PS，目标价134.69元（前值86.09元） [5] 可比公司估值 - 奇安信2025E营业收入73.05亿元，PS 3.2倍；启明星辰2025E营业收入53.85亿元，PS 3.8倍；永信至诚2025E营业收入5.12亿元，PS 9.5倍；可比公司平均2025E PS 5.5倍 [11] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行预测，如2025E营业收入87.42亿元、归属母公司净利润341.41亿元等 [16] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测，如2025E营业收入增长率16.25%、毛利率63.70%等 [16]

文章核心观点 - 深信服2024年度报告显示营收和归母净利润同比下降，各业务板块表现不一，公司坚持“AI First”战略，预计2025 - 2027年营收和EPS增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 事件概述 - 2025年3月28日深信服发布2024年度报告，2024年营收75.2亿元，同比下降1.86%；归母净利润1.97亿元，同比下降0.49%；基本每股收益0.47元；拟每10股派发现金红利0.63元（含税） [1] 业务表现 客户与毛利率 - 2024年受经济增速放缓等因素影响，网络安全产品采购需求结构性收缩，但企业客户收入同比增长1.82% [1] - 2024年公司整体毛利率61.47%，同比下降3.66个百分点，主要受市场竞争和云计算业务占比提升影响 [1] - 2024年公司研发、销售、管理费用整体同比减少6.25% [1] 各业务板块 - 网络安全业务营收36.29亿元，同比减少6.75%，占比48.27%，公司调整产品策略，战略业务增速快，但成熟产品线收入减少，新产品和服务拉动效果不明显 [2] - 云计算及IT基础设施业务营收33.84亿元，同比增长9.51%，占比45.00%，部分产品线收入增长，“一朵云”战略落地，发布AI算力平台AICP [2] - 基础网络及物联网业务营收5.06亿元，同比减少25.53%，占比6.73%，受下游客户需求和竞争影响，信锐网科传统商业市场收入下滑 [2] 战略与投资建议 战略 - 公司坚持“AI First”战略，在各产品落地AI技术，未来将探索AI与网安、云计算融合创新业务，加码创新业务推动商业化 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为87.74、105.78、127.9亿元，EPS分别为0.76、0.95、1.20元，2025年3月28日收盘价对应市盈率136、108、86倍，维持“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年深信服营收75.2亿元同比降1.86%，归母净利润1.97亿元同比降0.49%，拟每10股派现金红利0.63元含税 [1] - 企业客户需求韧性强，云计算业务占比提升使毛利率稍降，公司降本增效费用整体同比减6.25% [1] - 产品线迭代升级，AI场景驱动云计算业务增长，网络安全业务营收降6.75%，云计算及IT基础设施业务营收增9.51%，基础网络及物联网业务营收降25.53% [2] - 坚持“AI First”战略，探索AI与网安、云计算融合创新业务，推动商业化成功 [3] - 积极看待云计算业务增长及混合云+AI共振，预计2025 - 2027年营收分别为87.74、105.78、127.9亿元，EPS分别为0.76、0.95、1.20元 [3] 各业务情况总结 网络安全业务 - 实现营收36.29亿元，同比减少6.75%，占公司整体收入比重为48.27% [2] - 调整产品策略，发展云服务和产品服务化核心安全能力，XDR、安全托管服务等战略业务增速较快 [2] - 成熟产品线收入减少，新产品和服务收入规模小，对整体增长拉动不明显 [2] 云计算及IT基础设施业务 - 实现营收33.84亿元，同比增长9.51%，占公司整体收入比重为45.00% [2] - SDDC产品线、托管云、分布式存储业务EDS收入保持增长 [2] - “一朵云”战略落地，发布AI算力平台AICP降低用户应用门槛 [2] 基础网络及物联网业务 - 实现营收5.06亿元，同比减少25.53%，占公司整体收入比重为6.73% [2] - 受下游客户需求恢复慢和竞争加剧影响，信锐网科传统商业市场收入下滑 [2] 财务指标预测总结 成长能力 - 2025 - 2027年营业收入增长率分别为16.69%、20.56%、20.90% [7] - 2025 - 2027年EBIT增长率分别为337.53%、25.16%、25.46% [7] - 2025 - 2027年净利润增长率分别为61.88%、25.85%、26.53% [7] 盈利能力 - 2025 - 2027年毛利率分别为64.74%、65.25%、66.21% [7] - 2025 - 2027年净利润率分别为3.63%、3.79%、3.97% [7] - 2025 - 2027年总资产收益率ROA分别为1.98%、2.32%、2.75% [7] - 2025 - 2027年净资产收益率ROE分别为3.38%、4.09%、4.95% [7] 偿债能力 - 2025 - 2027年流动比率分别为1.60、1.58、1.58 [7] - 2025 - 2027年速动比率分别为0.88、0.94、1.01 [7] - 2025 - 2027年现金比率分别为0.22、0.34、0.43 [7] - 2025 - 2027年资产负债率分别为41.28%、43.27%、44.40% [7] 经营效率 - 2025 - 2027年应收账款周转天数分别为34.50、35.86、35.81 [7] - 2025 - 2027年存货周转天数分别为44.30、45.12、45.34 [7] 每股指标 - 2025 - 2027年每股收益分别为0.76、0.95、1.20元 [3][7] - 2025 - 2027年每股净资产分别为22.38、23.23、24.30元 [8] - 2025 - 2027年每股经营现金流分别为1.97、2.73、2.58元 [8] - 2025 - 2027年每股股利分别为0.10、0.13、0.16元 [8] 估值分析 - 2025 - 2027年PE分别为136、108、86倍 [3][7] - 2025 - 2027年PB分别为4.6、4.4、4.2 [3][7] - 2025 - 2027年EV/EBITDA分别为80.29、70.29、61.08 [8] - 2025 - 2027年股息收益率分别为0.10%、0.12%、0.16% [8]