报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/专业连锁Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司计提减值表观利润承压，2025年期待全方位改革成效 [1] - 公司顺应渠道和需求变化趋势，对产品、渠道全方位调整，2025年改革有望发力，期待拐点来临 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入94.64亿元、归母净利润0.44亿元，同比分别-6.49%、-81.11%；2024Q4实现营业收入16.33亿元、归母净利润-1.23亿元，营收同比-12.62% [1] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为99.10、106.70、111.92亿元，同比+4.71%、+7.67%、+4.89%，归母净利润分别为1.31、1.77、2.34亿元，同比+193.84%、+35.76%、+32.24% [4] 业务情况 - 2024年白酒营收87.60亿元，同比-6.77%；销量7923.96千升，同比-2.05%，均价1105.45元/升，同比-4.81%，均价下降因白酒需求偏弱名酒价格下降 [1] - 2024年华东、华南、华中、华北、西南、电商分别贡献营收29.03、13.71、9.13、10.26、5.67、20.92亿元，同比分别-9.19%、-1.88%、-25.94%、-24.58%、-33.14%、+72.87% [2] 渠道改革 - 2024年持续推动门店3.0计划，累计开发127家华致酒行3.0门店 [2] - 2025年顺应趋势重启酒库招商并推出华致优选，渠道改革有望推动经营提质 [2] 盈利指标 - 2024年毛利率/归母净利率分别同比变动-1.74、-1.85pcts至9.00%、0.47%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-1.05、-0.15pcts至5.38%、1.64% [3] - 2024年计提存货跌价损失0.39亿元致利润端承压，销售费用率下降因人员优化，销售人员由1350人减至925人 [3] 现金流与库存 - 2024Q4公司经营活动现金流8.29亿元，同比+880.49% [3] - 2024年末公司库存白酒量3560.90千升，同比-10.90% [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,121.03|9,464.48|9,910.41|10,670.23|11,191.82| |增长率(%)|16.22|-6.49|4.71|7.67|4.89| |EBITDA(百万元)|265.98|222.16|303.48|381.34|502.80| |归属母公司净利润(百万元)|235.27|44.45|130.60|177.30|234.47| |增长率(%)|-35.78|-81.11|193.84|35.76|32.24| |EPS(元/股)|0.56|0.11|0.31|0.43|0.56| |市盈率(P/E)|28.31|149.85|51.00|37.57|28.41| |市净率(P/B)|1.75|2.11|2.30|3.08|8.07| |市销率(P/S)|0.66|0.70|0.67|0.62|0.60| |EV/EBITDA|28.70|34.78|26.91|21.41|21.06| [5]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入94 64亿元 同比减少6 49% 归母净利润0 44亿元 同比减少81 11% 扣非归母净利润0 25亿元 同比减少85 97% [3] - 4Q2024单季度营业收入16 33亿元 同比减少12 62% 归母净利润-1 23亿元 上年同期为0 04亿元 扣非归母净利润-1 24亿元 上年同期为0 03亿元 [3] 盈利能力 - 2024年公司综合毛利率为9 00% 同比下降1 75个百分点 4Q2024单季度毛利率为4 16% 同比下降5 47个百分点 [4] - 2024年期间费用率为7 54% 同比下降0 94个百分点 其中销售 管理 财务费用率分别为5 38% 1 64% 0 53% 同比变化-1 05 -0 15 +0 26个百分点 [4] - 4Q2024期间费用率为8 33% 同比下降1 31个百分点 其中销售 管理 财务费用率分别为5 33% 2 08% 0 92% 同比变化-1 79 -0 11 +0 60个百分点 [4] 渠道与组织优化 - 2024年开发127家华致酒行3 0门店 提供一站式消费体验 并推出品牌 产品 营销 运营 流量 系统的一体化解决方案吸引合伙人 [5] - 线上渠道采用自营+平台模式 2024年电商收入20 92亿元 同比增长72 87% [5] - 组织架构将全国市场划分为16个战区 61个区域市场 组建六大后台支撑中心强化营销战略 [5]

财务表现 - 2024年公司营业收入94.64亿元，同比减少6.49%，归母净利润0.44亿元，同比减少81.11%，扣非归母净利润0.25亿元，同比减少85.97% [4] - 4Q2024单季度营业收入16.33亿元，同比减少12.62%，归母净利润-1.23亿元（上年同期0.04亿元），扣非归母净利润-1.24亿元（上年同期0.03亿元） [4] - 2024年综合毛利率9.00%，同比下降1.75个百分点，4Q2024单季度毛利率4.16%，同比下降5.47个百分点 [5] - 2024年期间费用率7.54%，同比下降0.94个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为5.38%/1.64%/0.53%，同比变化-1.05/-0.15/+0.26个百分点 [5] 渠道与运营 - 2024年开发127家华致酒行3.0门店，提供一站式消费体验 [6] - 线上电商渠道收入20.92亿元，同比增长72.87%，采用自营+平台模式强化推广 [6] - 组织架构优化为16个战区、61个区域市场，并组建六大后台支撑中心 [6]

文章核心观点 华致酒行2024年业绩遭遇滑铁卢，主要因行业周期性调整、主销名酒价格下降、存货跌价准备计提等因素所致，公司正通过多种方式自救，未来发展前景仍被看好 [1][4][6] 公司业绩情况 - 2024年营收94.64亿元，同比下降6.49%；归母净利润4444.59万元，同比下降81.11%；扣非净利润2517.35万元，同比下降85.97%；经营活动现金流净额4.36亿元，同比增长54.23% [1] - 2024年第二、三、四季度单季营收持续下滑，同比分别下降14.77%、20.84%、12.62%，四季度亏损1.23亿元 [1] - 2022 - 2024年归母净利润分别下滑45.77%、35.78%、81.11%；净利润率分别为4.21%、2.32%、0.47%，分别同比下滑53.55%、44.74%、79.80% [3] 业务收入构成 - 白酒收入下滑致公司整体规模收窄，2024年白酒营收87.6亿元，较2023年减少约6.35亿元，下滑约6.77% [2] - 进口烈性酒、葡萄酒业务持续萎缩，2024年分别实现营收0.81亿元和4.2亿元，同比减少43.75%和13.68% [2] - 主要销售区域收入全线下滑，华南下滑1.88%，西北下滑36.5%；电商业务营收20.92亿元，同比增长72.87%，但毛利率仅2.36% [2] 业绩下滑原因 - 酒类行业周期性调整，主销名酒市场价格下降，公司毛利率降低，收入下滑 [1] - 基于谨慎性原则对部分存货计提存货跌价准备，导致净利润同比减少 [1] 公司自救举措 - 缩减开支、积极去库存，2024年四季度起优化库存、促进动销，开展“保价护行”行动，规范价格政策 [4] - 加强门店布局，2024年开发127家华致酒行3.0门店，锁定高阶消费人群 [4] - 与国内知名酒企合作开发多款酒品并成为总经销，计划将自有品牌覆盖百强县门店 [4][5] - 2024年10月实控人之子进入董事会，引入数字化运营经验 [5] 未来发展看点 - 短期增长重点在于精品酒占比提升与规模效应释放带来盈利能力提升 [5] - 长期看点是自有品牌运营标准化推广与门店转型后单店效益和品牌影响力提升 [5] 行业现状 - 酒业整体承压，酒类流通产业面临严峻挑战，多家酒商出现经营问题 [2] 行业预测 - 华致酒行业绩体现中国酒行业调整周期下流通企业现实情况，公司有品牌与规模等优势，发展前景较好 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 考虑到公司组织调整成效需逐步展现，以及整体白酒行业恢复进程仍有不确定性，下调对公司2025/2026年归母净利润的预测52.9%/48.2%至0.89/1.03亿元，新增对2027年归母净利润预测1.13亿元；公司推动门店升级改造，强化与上游酒企合作，维持“增持”评级 [4] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024年实现营业收入94.64亿元，同比减少6.49%，归母净利润0.44亿元，同比减少81.11%，扣非归母净利润0.25亿元，同比减少85.97%；4Q2024实现营业收入16.33亿元，同比减少12.62%，归母净利润-1.23亿元，上年同期为0.04亿元，扣非归母净利润-1.24亿元，上年同期为0.03亿元 [1] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司综合毛利率为9.00%，同比下降1.75个百分点；4Q2024公司综合毛利率为4.16%，同比下降5.47个百分点 [2] - 2024年公司期间费用率为7.54%，同比下降0.94个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为5.38%/1.64%/0.53%，同比分别变化-1.05/-0.15/+0.26个百分点；4Q2024公司期间费用率为8.33%，同比下降1.31个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为5.33%/2.08%/0.92%，同比分别变化-1.79/-0.11/+0.60个百分点 [2] 渠道与组织架构情况 - 线下持续提升门店竞争力，2024年开发127家华致酒行3.0门店，推出一体化解决方案吸引合伙人加入；线上通过自营+平台模式强化推广，2024年电商渠道收入20.92亿元，同比增长72.87% [3] - 组织架构方面，将全国市场精细划分为16个战区，下辖61个区域市场，组建六大后台支撑中心，强化营销战略 [3] 盈利预测与估值情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,121|9,464|9,520|9,645|9,729| |营业收入增长率|16.22%|-6.49%|0.58%|1.32%|0.87%| |归母净利润（百万元）|235|44|89|103|113| |归母净利润增长率|-35.78%|-81.11%|100.12%|15.25%|10.23%| |EPS（元）|0.56|0.11|0.21|0.25|0.27| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.19%|1.41%|2.74%|3.08%|3.30%| |P/E|28|148|74|64|58| |P/B|1.7|2.1|2.0|2.0|1.9| [5] 财务报表情况 - 利润表涵盖营业收入、营业成本、各项费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润等指标在2023 - 2027E的情况 [10] - 现金流量表涵盖经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流等指标在2023 - 2027E的情况 [10] - 资产负债表涵盖总资产、货币资金、应收账款、存货等资产项目，以及总负债、短期借款、应付账款等负债项目，还有股东权益相关项目在2023 - 2027E的情况 [11] 盈利能力与偿债能力情况 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA率、EBIT率、税前净利润率、归母净利润率、ROA、ROE（摊薄）、经营性ROIC在2023 - 2027E的情况 [12] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率、速动比率、归母权益/有息债务、有形资产/有息债务在2023 - 2027E的情况 [12] 费用率、每股指标与估值指标情况 - 费用率指标包括销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、所得税率在2023 - 2027E的情况 [13] - 每股指标包括每股红利、每股经营现金流、每股净资产、每股销售收入在2023 - 2027E的情况 [13] - 估值指标包括PE、PB、EV/EBITDA、股息率在2023 - 2027E的情况 [13]

文章核心观点 公司看好酒类流通领域赛道，长期价值聚焦于名酒保真、供应链服务、连锁门店、高性价比产品开发和培育；2024年华致酒行营收保持高位但盈利大幅下滑，主要受白酒价格倒挂、公司主动去库存和计提存货跌价等因素影响；公司通过加强库存管理、拓展产品矩阵、升级门店功能和发展线上渠道等方式强化优势 [1][2][4] 公司业绩情况 - 2024年实现收入94.64亿元、归母净利润约4444万元，营收仅次于2023年仍保持在高位，但盈利出现较大幅度下滑，是2019年上市以来年盈利首次不到1亿元 [1] - 2024年资产减值约3930万元，占到利润总额的四成以上；白酒库存量下降了10.9%，全年存货余额稍有下滑 [2] - 2024年投资收益554.098万元，占利润总额6.02%；营业外收入657.355935万元，占利润总额7.15%；营业外支出194.516225万元，占利润总额2.11%；其他收益2018.648836万元，占利润总额21.95%；信用减值损失 -905.447927万元，占利润总额 -9.84% [3] - 2024年白酒营收87.6亿元，同比下滑6.77%；葡萄酒和进口烈酒分别下滑两位数和四成 [4] - 2024年来自电商的收入为20.9亿元，同比大涨近73%，仅次于营收规模最大的华东地区 [6] 业绩影响因素 - 白酒产品价格普遍倒挂，生产企业降速、降低增长目标，渠道商受影响；公司调整策略主动去库存，基于谨慎性原则计提存货跌价 [1][2] - 酒类行业面临周期性调整，主销名酒市场价格呈下降趋势，公司毛利率降低，收入略有下滑 [4] 公司发展策略 - 聚焦于名酒保真、供应链服务以及连锁门店、高性价比产品开发和培育方面 [1] - 加强库存管理，提升存货周转率，目前存货结构已趋于合理 [4] - 持续发力与酒企合作开发产品，2024年与仰韶酒业达成深度战略合作，推出“仰韶彩陶坊·源系列”，自营有荷花、赖高淮两大白酒品牌 [4][5] - 抓住澳大利亚葡萄酒重返中国市场的机会，独家代理奔富多个系列葡萄酒，丰富产品矩阵 [5] - 2024年开出127家华致酒行3.0门店，增加门店功能，满足客户会议、聚会、团建等需求 [6] 公司管理层回应 - 董事长吴向东表示精力上会兼顾流通和生产两大业务发展，并考虑发挥每个不同类型企业的优势和潜力 [6]

财务表现 - 2024年营业总收入94.64亿元同比下降6.49% 归属净利润0.44亿元同比大幅下降81.11% 扣非净利润2517.35万元同比下降85.97% [1] - 第四季度营收16.33亿元同比下降12.62% 归母净利润亏损1.23亿元 毛利率4.14%创上市以来最低纪录 [4] - 存货跌价准备6083.73万元同比增长超过110% 反映酒类市场价格波动带来的存货减值压力 [4] 业务运营 - 成功开发127家华致酒行3.0门店 在经济活跃区域拓展市场影响力 [5] - 与多家知名酒企建立深度合作关系 丰富产品结构满足多元化需求 [5] - 白酒营收下降6.77% 葡萄酒下降13.68% 进口烈性酒下降43.75% 白酒毛利率同比下降约2个百分点 [5] 行业环境 - 酒类行业面临周期性调整 主销名酒市场价格下降导致毛利率降低 [6] - 新型销售业态如电子商务兴起 传统分销商启动业务转型 零售终端呈现多元化趋势 [6] - 市场竞争进一步加剧 公司加速数智化营销发展零售渠道 [6] 发展前景 - 公司致力于实现用户消费全场景的个性化、精准化、快捷化响应 [6] - 在行业周期性调整和市场竞争加剧背景下 2025年业绩回升存在较大不确定性 [6] - 渠道建设和品牌推广未能扭转业绩下滑趋势 需寻找新的增长点应对挑战 [6]

文章核心观点 - 华致酒行2024年财报显示上市以来首次营收、净利润双降且净利润降幅超八成 业绩增长失速反映白酒行业集体承压 公司推出一系列改革措施待效 [1][4] 营收与利润情况 - 2024年公司实现营收约94.64亿元 同比减少6.49% 实现净利润约4444.59万元 同比大降81.11% [4] - 2022 - 2024年公司净利润下滑幅度分别为45.77%、35.78%、81.11% 2024年下滑幅度尤其大 [4] - 上市以来公司营收2023年突破100亿元 2024年出现首次下滑 [4] - 2024年第四季度公司实现营收16.33亿元 同比下滑12.62% 归母净利润为 - 1.23亿元 出现亏损 [4] 分产品与地区收入情况 - 2024年公司旗下白酒、进口烈性酒、葡萄酒业务收入分别为87.6亿元、0.81亿元和4.2亿元 分别同比下滑6.77%、43.75%和13.68% [4] - 公司主要销售区域收入全线下滑 华东、华南、华北、华中、西南、东北、西北地区收入分别同比减少9.19%、1.88%、24.58%、25.94%、33.14%、28.76%、36.5% [5] 存货情况 - 截至2024年年底 公司存货价值约32.59亿元 2024年为计提存货跌价准备产生的资产减值金额为 - 0.39亿元 [5] 业绩失速原因 - 公司业绩失速一定程度反映当前白酒行业集体承压 利润空间低且产品动销不畅 [6] - 当前白酒产品价格不断下挫 加盟商可能从黄牛或其他渠道拿更低价的货 [6] - 2024年飞天茅台市场流通价格从年初2900元/瓶左右一度跌破2000元/瓶 [7] - 各大电商平台和直播带货中白酒产品压价低 给传统白酒流通企业带来冲击 [7] - 当前白酒流通渠道变革 名酒厂直面终端等客户 推出团购等政策 打击传统酒类流通企业 [7] 改革措施 - 公司提出“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”18字方针 自2024年第四季度推进优化库存等举措 [8] - 公司推出华致酒行、华致（名）酒库、华致优选三大业态 华致酒行定位团购型连锁 后两者拓展O2O和即时零售业务 [9] 行业建议 - 华致酒行应率先转型升级 利用经销商网络去库存变革以走出低迷 [10]

文章核心观点 - 华致酒行2024年业绩不佳，营收和净利润下滑，行业面临宏观经济和竞争压力，公司需解决自身问题以实现业绩修复回升 [2][8][9] 华致酒行业绩情况 - 2024年总营收94.64亿元，同比下降6.49%；归母净利润4445万元，同比大幅下滑81.11%，降至近年谷底 [2] - 2024年白酒营业收入87.6亿元，较2023年减少约6.35亿元，下滑幅度约6.77% [6] - 2024年进口烈性酒、葡萄酒业务持续萎缩，分别实现营收0.81亿元和4.2亿元，同比减少43.75%和13.68% [8] - 2024年二季度、三季度、四季度单季营收持续下滑，同比分别下滑14.77%、20.84%、12.62% [8] - 2024年整体毛利率从2019年的约21%下滑至约8%，白酒毛利率为7.33% [8] 华致酒行经营模式 - 主要从事酒类产品流通业务，通过连锁门店、电商平台等渠道，提供茅台、五粮液、拉菲等酒类产品，业务涵盖终端销售、品牌运营以及供应链服务等环节 [3] 行业头部企业情况 - 白酒行业头部企业2023年保持稳健增长，茅台营业总收入1505.60亿元，同比增长18.04%；五粮液营业收入832.72亿元，同比增长12.58%；汾酒营收319.28亿元，同比增长21.80% [4] - 葡萄酒领域张裕2023年营收43.85亿元，同比增长11.89%，但2024年营收32.77亿元，总营收同比下降25.26%，国内市场份额约为15%，较前几年有所下降 [4] 行业面临的挑战 宏观经济层面 - 2024年国内经济复苏动力不足，居民可支配收入增长放缓，影响消费能力，中低端白酒消费疲软，部分消费者转向啤酒、预调酒等替代品 [5][6] - 2024年企业商务宴请、礼品消费需求较疫情前仍显低迷，高端白酒在商务宴请和礼品市场的需求规模相比2019年下降约20% [6] 行业竞争层面 - 2024年白酒需求不及预期，经销商库存周转天数延长，较三年前增长47%，部分经销商库存周转天数超过6个月，资金链承压 [7] - 名酒价格倒挂严重，茅台终端价倒挂200元左右，部分次高端白酒终端零售价低于出厂价，经销商利润下滑，部分经销商选择退出 [7] 华致酒行应对建议 - 渠道管理上优化库存结构，降低库存风险，提升资金周转效率 [9] - 市场策略方面精准定位消费群体，加大品牌推广和市场拓展力度，在电商渠道和新零售模式上发力 [9] - 合理调整产品结构，稳固白酒业务基本盘，探索红酒、洋酒等品类的差异化竞争路径 [9]

文章核心观点 公司2024年业绩下滑，在行业价格体系承压下盈利能力阶段性承压，通过改革调整修炼内功，完善渠道布局，预计2025 - 2026年营收和归母净利润将改善，维持“推荐”评级 [1][2][4] 业绩表现 - 2024年实现营收94.64亿元，同比-6.5%；归母净利润0.44亿元，同比-81.1%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-86.0% [1] - 24Q4实现营收16.33亿元，同比-12.6%；归母净利润-1.23亿元，去年同期盈利0.04亿元；扣非归母净利润-1.24亿元，去年同期盈利0.03亿元 [1] 产品结构与合作 - 2024年白酒/葡萄酒/进口烈性酒产品营收分别为87.60/4.20/0.81亿元，分别同比-6.8%/-13.7%/-43.7% [1] - 稳定茅五等头部品牌合作，加强与区域酒企及烈酒头部品牌战略合作，推出“仰韶彩陶坊·源系列”产品，深化与奔富合作 [1] - 推进精品酒销售，荷花等自有品牌丰富个性化产品选择 [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率9.0%，同比-1.7pcts，24Q4单季度毛利率4.1%，同比-5.5pcts [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/1.6%/0%/0.5%，同比分别-1.1/-0.2/持平/+0.3pcts [2] - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/2.1%/0%/0.9%，同比分别变动-1.8/-0.1/持平/+0.6pcts [2] - 2024年归母净利率0.47%，同比-1.9pcts，24Q4归母净利润率-7.55%，同比-7.8pcts [2] 渠道布局 - 完善零售&团购型门店布局，有华致酒行、华致名酒库、华致优选三种业态 [3] - 华致酒行推进3.0门店建设，24年新开门店127家 [3] - 华致名酒库定位酒水超市与零售团购业态，拓店+优化同时进行 [3] - 华致优选布局即时零售 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2026年实现营业收入98.77/104.34亿元，同比+4.4%/+5.6% [4] - 预计2025 - 2026年实现归母净利润0.72/1.25亿元，同比扭亏/+74.0%，维持“推荐”评级 [4]