股东大会信息 - 2025年4月24日发布召开2024年度股东大会通知[4] - 现场会议于2025年5月20日14:00召开，网络投票时间为9:15 - 15:00[5] 参会股东情况 - 本次会议股东（股东代理人）301人，代表股份157,222,066股，占比44.0611%[7] 议案表决结果 - 多项议案同意占比超98%，如2024年度董事会工作报告等[8][10][11][12][13][14][16] - 2025年度董事、高管薪酬方案同意占比98.5656%[19] - 2025年度监事薪酬方案同意占比98.5653%[20] - 延长向特定对象发行股票决议有效期同意占比95.5717%[22] 会议合规情况 - 会议召集、召开、表决程序及结果合法有效[23]

会议概况 - 2025年5月20日召开股东大会，采取现场与网络投票结合方式[3] - 出席会议股东和代表301人，代表股份157,222,066股，占比44.0611％[4][5] 议案表决 - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意票数占比98.6915％[6] - 《关于公司2024年度监事会工作报告的议案》同意票数占比98.7047％[7] - 《关于公司2024年度财务决算报告的议案》同意票数占比98.7036％[8] - 《关于公司2024年年度报告全文及其摘要的议案》同意票数占比98.7051％[9] - 《关于公司2024年度利润分配预案的议案》同意票数占比98.7139％[11] - 《关于公司2025年度担保额度预计的议案》同意占比97.7087％，中小投资者同意占比76.7351％[16] - 《关于2025年度公司董事、高级管理人员薪酬方案的议案》同意占比98.5656％，中小投资者同意占比85.4357％[17][18] - 《关于2025年度公司监事薪酬方案的议案》同意占比98.5653％，中小投资者同意占比85.4321％[19] - 《关于延长公司向特定对象发行股票股东大会决议有效期及授权有效期的议案》同意占比95.5717％，中小投资者同意占比84.3733％[20] 律师见证 - 北京国枫律师事务所张凡、单元森见证会议[22] - 律师认为会议召集、召开程序合法有效[22]

公司基本信息 - 股票简称上能电气，证券代码 300827，编号 2025 - 002 [2] - 2025 年 5 月 16 日 15:00 - 17:00 通过全景网“投资者关系互动平台”召开 2024 年度及 2025 年第一季度网上业绩说明会 [2] - 公司接待人员有董事长吴强、董事会秘书兼财务总监陈运萍、独立董事纪志成 [2] 2025 年工作方向 - 做大做强储能业务，成为行业标杆 [2] - 出海强化全球市场布局，扩大海外市场份额 [2] - 稳固和提升在国内光伏市场的地位与影响力 [2] - 强化研发创新能力提升和人才梯队建设 [2] - 提升公司运营管理水平 [2] 2024 年经营业绩 - 实现营业收入 47.73 亿元，较上年同比下降 3.23%，因减少国内储能系统集成业务 [2] - 实现归属于上市公司股东的净利润 4.19 亿元，较上年同比增长 46.49%，因海外光储业务快速增长 [2] - 经营活动产生的现金流量净额 1.22 亿元，较上年同比增长 435.81%，因加速货款回笼 [2][3] 产品竞争优势与市场布局 - 2023 年光伏逆变器产品出货量全球排名第四，多年保持全球前十 [3] - 2021 - 2024 年国内储能变流器市场出货量排名前二 [3] - 已完成欧洲、印度、中东、南美、东南亚、中亚、美国等全球主要光储市场布局，2025 年加强一带一路沿线新兴市场开拓 [3] - 在德国、希腊、西班牙等欧洲主要国家设立子公司，加强本地化营销网络体系 [3] 业务相关情况 - 储能 PCS 已有部分出货至北美、欧洲等国家，近日与 Europower Enerji 签署 750MW 储能产品框架合作协议 [3] - 北美业务占比较低，美国关税政策对公司影响有限 [3] 行业看法与应对策略 - 看好光伏和光储行业未来发展，认为构建良性行业是市场参与者责任与义务 [3][4] - 继续加大研发投入，保持产品竞争力，提升新质生产力 [3][4]

合作概况 - 上能电气与土耳其新能源公司Europower Enerji在2025 Intersolar Europe展会签署框架合作协议 [1] - 合作协议旨在加速开拓土耳其及欧亚储能市场 [1] - 双方签订共计750MW的储能产品框架供货协议 [1] 合作方背景与互补优势 - 合作方Europower是欧亚区域著名的光伏系统制造和项目安装商，拥有20余年行业经验及数千个成功案例 [1] - 合作将在储能应用场景中实现产品及渠道等方面的优势互补 [1] 公司技术与产品实力 - 公司以"真液冷"和"构网型"技术持续领航储能赛道 [1] - 全功率段组串式PCS和集中式PCS均配备第二代增强混动式构网技术，具备十大核心功能以支撑电网稳定 [1] 战略布局与市场意义 - 土耳其作为横跨欧亚大陆的重要纽带，是公司布局欧亚及全球的重点市场 [2] - 此次合作将进一步助力土耳其当地电网稳定与发展，并为全球能源转型贡献力量 [2]

全球储能行业动态 - 5月多家中国储能企业密集斩获超10GWh海外订单 包括上能电气 汇川技术 中储科技 楚能新能源 天合储能 思格新能源 蜂巢能源 赢科数能等 [1] - 全球能源转型持续释放储能需求 中国企业海外订单呈现爆发式增长 [1][4] 企业合作与项目进展 上能电气 - 与土耳其Europower签署750MW储能产品框架供货协议 加速开拓欧亚市场 [1] 汇川技术 中储科技 - 联合澳大利亚Genaspi Energy推进南半球最大储能电站Bundey项目(1.2GW/3.9GWh) 已提交澳洲国网认证 [1] 楚能新能源 - 与英国Immersa签署2.5GWh战略合作协议 围绕5MWh电池预制舱CORNEX M5展开五年合作 [2] 天合储能 - 与美国FlexGen合作交付德克萨斯州371MWh电网级储能系统 采用Elementa金刚2解决方案 [2] - 2024年储能系统业务目标出货量8-10GWh [2] 思格新能源 - 与北欧光伏分销商Aprilice签署1GWh户用及工商业储能协议 [3] - 与保加利亚Global Solar Bulgaria达成200MWh项目合作 采用SigenStack模块化系统 [3] 蜂巢能源 - 签署四项战略合作协议 累计规模超2GWh 包括： - 印度769MWh储能电站项目 [3] - 与禾望电气合作开发欧美及中东市场 [3] - 东欧450MWh大储项目 [3] - 德国700MWh"开发-资本-设备"全链条项目 [3] 赢科数能 - 在欧洲获1.3GWh意向订单 覆盖德国 法国等9个国家 [4] 行业数据 - 2024年中国企业海外储能订单规模超150GWh 主要市场为美洲 欧洲 澳洲等 [4] - 2025年一季度海外订单达100GWh 同比增长756.72% [4]

公司储能业务进展 - 与土耳其Europower Enerji签订750MW储能产品框架供货协议 加速开拓欧亚市场 [1] - 储能业务营收从2019年0.19亿元增长至2023年19.27亿元 年复合增长率达151.92% [8] - 2024年储能业务占营收比重40.40% 是唯一实现正向增长的业务板块 [5] 财务表现 - 2024年营业收入47.73亿元同比下降3.23% 但归母净利润4.19亿元同比增长46.49% [5] - 2025年第一季度营业收入8.31亿元同比增长16.78% 归母净利润8765万元同比增长71.56% [11] - 海外业务营收占比24.38%同比增长68.74% 毛利率较国内高12.98个百分点 [5] 产能与技术布局 - 2022年光伏逆变器产能利用率达211.47% 储能变流器产能利用率达839.95% [14] - 拟定增募资16.5亿元扩产 新增光伏逆变器产能25GW（达现有2.08倍） 储能变流器产能15GW（达现有2.73倍） [14] - 产品策略聚焦储能变流器 覆盖100kW-12.5MW全功率段 提供并离网及构网型解决方案 [12][14] 全球市场拓展 - 美国市场：2024年9月供货首个140.8MW储能项目 获多个百兆瓦级PCS订单 [15] - 中东市场：向沙特Al Kahfah太阳能项目提供1016MW逆变器 参与24GWh储能计划 [15] - 新兴市场：2025年海外PCS出货预计增长3倍 重点开拓一带一路沿线国家 [15][16] 2025年发展战略 - 推进大储和海外市场开拓 实现储能业务全场景覆盖 目标储能营收占比超50% [15] - 提升海外收入占比至40%以上 加强欧洲/中东/北美/欧亚等全球市场布局 [16] - 户储业务已在欧洲实现出货 2024年底推出户储一体机 预计2025年贡献新增量 [14]

行业概况 - 储能逆变器是将直流电转换为交流电的装置 是储能系统与电网实现电能双向流动的核心部件[2] - 产品分类包括电热储能逆变器、空气动力储能逆变器、锂离子储能逆变器、光伏储能逆变器[2] - 2024年中国储能逆变器市场规模达到120.98亿元 较2020年的22.1亿元大幅增长[1][12] 产业链结构 - 产业链上游为核心原材料及零部件 包括IGBT、集成电路、传感器、印制电路板、电容、电感器件等[4] - IGBT占逆变器价值量的20%-30% 但2024年国产自给率仅32.9% 主要被英飞凌、三菱电机等国外企业垄断[6] - 产业链中游为生产制造环节 代表厂商有阳光电源、上能电气、科华数据、南瑞继保、索英电气等[4] - 产业链下游应用领域包括光伏电站、分布式光伏、风能发电、储能系统、电动汽车等[4] 政策环境 - 国家发改委、国家能源局2021年7月发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》要求布局配直储能的新能源电站项目[12] - 国务院2021年10月发布《2030年前碳达峰行动方案》明确2025年新型储能装机容量达到3000万千瓦以上目标[12] - 国家发改委、国家能源局2022年1月发布《"十四五"新型储能发展实施方案》要求电化学储能系统成本降低30%以上[12] 市场现状 - 截至2024年底中国储能累计装机规模达130GW 较2020年底的35.6GW大幅增长[8] - 2024年新规划项目中混合储能组合方案已达19种 多种储能技术组合应用成为趋势[8] - 行业集中度高 CR5达到82% 其中上能电气市场份额29%排名第一 科华技术以25%份额位居第二[14] 重点企业 - 上能电气2024年储能双向变流器及系统集成产品销售收入19.28亿元 同比增长0.08%[16] - 阳光电源2024年前三季度营业收入499.46亿元 同比增长7.61%[18] - 科华数据新能源业务涵盖3kW-9MW光伏逆变器、3kW-6.9MW储能变流器、1500V S3液冷储能系统等产品[16] 技术发展趋势 - 主流产品转换效率已突破98% 未来将向99%以上迈进 功率密度持续提升[20] - AI与物联网技术深度融合 实现远程监控、故障预警及自适应调度[20] - 模块化设计成为趋势 支持快速扩展与灵活部署[20] - 构网型逆变器、液冷散热等创新技术推动系统在极端环境下稳定性提升[23] 市场前景 - 电网侧储能装机占比预计2025年达40%[23] - 头部企业通过纵向整合形成"光储一体化"解决方案能力[21] - IGBT国产化推进将带来可观降本空间[6] - 国内企业加速拓展中东、欧洲等海外市场[21]

投资评级 - 维持买入评级 目标价34元人民币 [1] - 当前股价30.62元人民币 潜在上涨空间11% [8] 核心财务表现 - 2024年营收47.73亿元(-3.2% YoY) 归母净利4.19亿元(+46.5% YoY) [1] - 2025Q1营收8.31亿元(+16.8% YoY) 归母净利0.88亿元(+71.6% YoY) [1] - 2025E/2026E归母净利预测下调至6.1/7.51亿元(原7.04/9.08亿元) [4] - 2027E新增净利预测9.36亿元 三年CAGR达23% [4][6] 光伏逆变器业务 - 2024年营收27.5亿元(-4% YoY) 毛利率提升2.3pp至22.6% [2] - 出货量约25GW(海外8GW 国内17GW) 其中地面电站12GW拖累表现 [2] - 2024年ASP降至0.11元/Wh(-11% YoY) [2] - 2025Q1出货超5GW(海外2GW) 分布式光伏同比强劲增长 [2] 储能业务 - 2024年营收19.3亿元(持平YoY) 毛利率提升5.8pp至22% [3] - PCS出货8GW(超7GW国内) 系统集成出货0.5-1GWh [3] - 2024年PCS ASP约0.16元/W 中东市场竞争加剧 [3][4] - 2025Q1 PCS出货2GW(海外700MW) ASP维持0.16元/W [3] 增长驱动因素 - 加速产品组合扩张 亚洲/非洲/拉美及欧洲市场贡献增量增长 [1][4] - 海内外光储一体化系统需求快速增长 [4] - 2025年估值调整为20倍PE(原28倍) [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利能力持续提升，25Q1业绩稳健增长；国内外光伏逆变器需求稳健增长，产品结构优化促进盈利提升；储能PCS出海趋势明确，海外订单提升空间大 [5][6][9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.39/8.81/10.41亿元，对应PE14/11/10x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收47.73亿元，YoY - 3.23%；归母净利润4.19亿元，YoY + 46.49%；扣非归母净利4.12亿元，YoY + 49.56%；毛利率为22.92%，同比提升3.69Pct [5] - 2024Q4公司实现营收17.04亿元，YoY + 5.06%；归母净利润1.17亿元，YoY + 50%；扣非归母净利1.12亿元，YoY + 45.45%；毛利率为18.61%，同比下降0.06Pct [5] - 2025Q1公司实现营收8.31亿元，YoY + 16.78%；归母净利润0.88亿元，YoY + 71.56%；扣非归母净利0.86亿元，YoY + 82.69%；毛利率为24.28%，同比提升0.73Pct [6] 光伏逆变器业务 - 2024年逆变器业务营收27.5亿元，YoY - 4.48%，毛利率22.55%，同比提升2.3Pct；出货25.1GW，同比提升7% [6] - 2024年公司整体海外实现收入11.6亿元，同比 + 69%，毛利率32.7%，较国内高12.98Pct [6] 储能PCS业务 - 2024年公司储能PCS业务营收19.3亿元，YoY + 0.05%，毛利率21.98%，同比提升5.81Pct [9] - 2021 - 2024年公司连续四年国内市场储能PCS出货量排名中位列前二 [9] 重要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|47.73|68.79|81.66|93.95| |收入同比（%）|-3.2|44.1|18.7|15.0| |归属母公司净利润（亿元）|4.19|7.39|8.81|10.41| |净利润同比（%）|46.5|76.6|19.1|18.3| |毛利率（%）|22.9|24.4|24.3|24.3| |ROE（%）|19.4|25.1|23.0|21.4| |每股收益（元）|1.17|2.06|2.45|2.90| |P/E|37.52|13.57|11.39|9.64| |P/B|7.30|3.41|2.63|2.06| |EV/EBITDA|25.93|9.49|8.23|6.81| [10]

光伏逆变器行业2024年表现 - 2024年光伏逆变器企业整体表现稳健，除固德威外其余8家均实现盈利，2025年一季度除禾迈股份、固德威略微亏损外，阳光电源等7家保持盈利 [1] - 阳光电源、德业股份、上能电气、艾罗能源4家企业2025年一季度营收与净利润均实现双位数增长，锦浪科技归母净利润同比增幅超8倍 [1] - 逆变器行业具有较高技术壁垒，核心组件包括逆变桥、控制逻辑及滤波电路，增长依赖全球新增光伏装机及存量电站替换需求 [1] 头部企业业绩数据 - 阳光电源2025年一季度营收190.36亿元（同比+50.92%），归母净利润38.26亿元（同比+82.52%），储能业务快速增长但新能源开发业务收入下降 [2] - 德业股份一季度营收25.66亿元（同比+36.24%），净利润7.06亿元（同比+62.98%），逆变器及储能电池包销售规模持续上升 [2] - 上能电气一季度营收8.31亿元（同比+16.78%），净利润0.88亿元（同比+71.56%） [2] 业绩增长驱动因素 - **新兴市场拓展**：欧洲及"一带一路"国家成为主要增量，上能电气布局全球100+国家，艾罗能源在欧洲基础上拓展巴基斯坦、乌克兰等110国市场 [4][5] - **海外高毛利红利**：上能电气海外毛利率32.74%（同比+11.57pct），阳光电源海外毛利率40.29%（较国内高19.38pct），艾罗能源境外毛利率38.51% [6] - **替换周期需求**：逆变器10年使用寿命短于光伏组件，2024年全球176GW光伏系统逆变器需更换，存量替换需求逐年增加 [6] 行业特性与竞争策略 - 逆变器企业资产较轻，核心原材料IGBT价格稳定，行业平均资产负债率仅45.86% [7] - 德业股份通过技术研发强化户用储能主导地位，产品覆盖可靠性、安全性及性价比 [3] - 阳光电源2024年销售费用37.61亿元（同比+30%），存货增加76亿元以应对储能大项目交付需求 [5]