文章核心观点 - 介绍4月11日中集车辆股价、市盈率、资金流向等情况，对比行业数据，还提及公司业务、品牌及2024年年报业绩 [1] 公司情况 - 4月11日收盘8.89元，下跌1.44%，滚动市盈率PE达15.35倍，总市值166.61亿元 [1] - 主力资金净流出504.60万元，近5日总体流出，5日共流出1725.53万元 [1] - 主营业务是半挂车、专用车上装及整车、冷藏厢式车厢体及整车的生产、制造与销售 [1] - 主要产品是普通半挂车、罐车、上装产品、底盘及牵引车 [1] - 运营“通华”“华骏”等多个国内外知名品牌 [1] - 2024年年报实现营业收入209.98亿元，同比-16.30%；净利润10.85亿元，同比-55.80%，销售毛利率16.32% [1] 行业情况 - 汽车整车行业市盈率平均30.18倍，行业中值28.93倍 [1] - 行业平均总市值938.75亿，行业中值总市值204.89亿 [2] - 行业平均市净率5.99，行业中值市净率2.29 [2] 公司行业排名 - 中集车辆在汽车整车行业市盈率排名第9位 [1]

投资者关系活动概况 - 活动时间为2025年3月31日至4月3日 [2] - 活动地点在上海及线上 [2] - 参与单位包括中金公司、中国人寿富兰克林、中欧基金等多家机构 [2] - 上市公司接待人员有投资者关系总监陈婉婞女士、投资者关系经理闫维先生、投资者关系部朱乐瑶女士 [2] 2024年欧澳市场业绩及展望 - 2024年欧盟新卡车注册量下降6.3%，欧洲经济复苏弱且不平衡，半挂车行业面临多维度挑战 [3] - 2024年欧洲半挂车业务在下行周期优化产品结构，推进供应链国产化，毛利率逆势提升2.4个百分点 [3] - 2024年澳洲业务在市场回暖时聚焦产品质量和细节，盈利达历史最佳，市场占有率连续两年跻身行业前六 [3] - 2025年欧洲业务将深化全球供应链管理，优化成本管控，提升生产效率，探索新质生产力 [3] 2025年业绩提升举措与目标 - 实施“星链计划”、推动“三好发展”、启动“雄起计划”打造新质生产力 [4] - 深化全球半挂车业务龙头优势，挖掘星链半挂车全价值流运营提升毛利与盈利能力 [4] - 捕捉纯电动重卡渗透率加速与出海窗口期，拓展新能源主机厂合作，重塑三大业务订单、排产、交付中心 [4][5] - 迭代“纯电动头挂列车”设计制造，构建市场通路，构建生产性服务重构行业生态 [5] 2024年国内集采情况及未来规划 - 2024年构建以“集采为主，保供为辅”供应链体系，集采比例从不到50%上升到85%以上 [6] - 2024年组织调整为“集”“采”“购”三层架构，业务开展效率提升，全年集采收益8000余万 [6] - 2025年将进一步夯实该供应链体系，星链计划和雄起计划一起集采、保供 [6] 公司发展阶段及未来举措 - 第一次创业实现“生产→出口”出海模式，第二次创业提出“跨洋运营，当地制造” [6] - 2020 - 2021年遭遇美国针对1A集装箱骨架车的“双反”调查 [6] - 目前已在北美、英国、欧洲和澳洲等成熟市场建立当地法人治理架构和制造工厂 [7] - 2020年跨洋运营赢利贡献占比接近50%，2023年跨洋运营营收占比超50% [7] - 未来以“星链半挂车全价值流”扩大全球南方市场销量和毛利率，完善治理架构，增强供应链韧性 [7]

文章核心观点 公司2024年营收和归母净利润下降但Q4归母净利润增长，新兴市场收入有变化，盈利能力逐季改善，分红率高且发布未来三年股东回报规划，2025 - 2027年业绩有望增长，维持“增持”评级 [1][2][3][4][5] 财务表现 - 2024年实现营收210.0亿元，同比下降16.3%，归母净利润10.85亿元，同比下降55.8%，扣非归母净利润10.79亿元，同比减少30.6%，Q4归母净利润2.43亿元，同比增长36.1% [1] - 2024年Q4营收51.8亿元，同比下降6.2%，销售各类车辆约3.2万台/套，同比增长42.4% [2] - 2024年Q4毛利率18.0%，同环比分别-1.5pct/+0.4pct；销售、管理、研发费用率分别为2.76%/4.97%/2.10%，环比+0.03pct/+0.69pct/-0.30pct，同比+0.13pct/ -3.09pct/-0.25pct [3] - 2024年营业外支出0.59亿元，信用减值损失-2.07亿元，Q4为-1.45亿元，剔除影响后Q4归母净利润4.3亿元，环比增长31.9% [3] - 2024年累计分红10.5亿元，累计分红率97%，年度分派股息0.28元/股，合计分红5.25亿元 [4] 市场表现 - 2024年中国市场收入86.8亿元，同比增长0.5%，半挂车销量同比增长12%，收入同比增长16%；北美市场收入69.2亿元，同比下降36.3%；欧洲市场和其他市场收入分别为25.1亿元与29亿元，同比-18.0%/+13.9% [2] - 2025年中国、北美挂车市场有望双双复苏，FTR预测2025年美国挂车市场将温和复苏，同比增长15%，预计中国重卡市场批发销量2025年或同比增长10 - 15% [2][4] 业务发展 - 2024年报以产品纬度重述业务，发力EV·DTB积极参与/受益国内重卡新能源化趋势 [4] - 公司在轻量化挂车/新能源上装市场具备较强竞争力 [4] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年实现营业总收入246、271与316亿元，同比增速17%、10%与17%；实现归母净利润16、18与24亿元，同比增速为44%、17%与30%；EPS为0.83、0.98与1.27元，对应当前股价的PE估值分别为11、9与7倍，维持“增持”评级 [5]

文章核心观点 - 2月国产重卡销量同比增长，行业有望随经济恢复和政策推动回升，新能源和天然气重卡发展向好，推荐相关投资标的 [1][5] 总量情况 - 2月国产重卡销量8.1万台，同比增长36%，环比增长13%，1 - 2月累计销量15.4万台，同比下滑2%，2月因行业复工需求上升致销量环比上升 [1][2] 重卡结构 - 2025年2月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占重卡整体比例分别为51.0%/25.5%/23.6%，较2024年非完整车辆占比提升1pct，牵引车占比下滑1pct [2] 各类型重卡销量 - 半挂牵引车2月销量4.3万台，同比增长45%，环比增长21%，1 - 2月累计销量7.8万台，累计同比增长4% [2] - 重型载货车2月销量2.0万台，同比增长6%，环比增长2%，1 - 2月累计销量3.9万台，累计同比下滑9% [2] - 重型非完整车辆2月销量1.9万台，同比增长63%，环比增长8%，1 - 2月累计销量3.6万台，累计同比下滑5% [3] 出口情况 - 2月牵引车出口1.0万台，同比持平，环比增长6%，1 - 2月累计出口1.9万台，累计同比下滑14% [3] - 2月重型非完整车辆出口0.5万台，同比增长24%，环比下滑29%，1 - 2月累计出口1.2万台，累计同比增长13% [3] 天然气重卡 - 2月国产天然气重卡销量1.7万台，同比增长73%，环比增长72%，1 - 2月累计销量2.6万台，同比增长9% [1][3] - 2025年1 - 2月天然气重卡中半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占比分别为96.6%/2.3%/1.1%，此前2024年为97.0%/1.8%/1.2% [3] - 2月国产天然气半挂牵引车销量1.6万台，同比增长69%，环比增长70%，1 - 2月累计销量2.5万台，同比增长7% [3] - 2月重卡天然气渗透率为20%，半挂牵引车为37%，政策推动下渗透率有望提升 [1][4] 新能源重卡 - 2月国产新能源重卡销量1.0万台，同比增长226%，环比持平，1 - 2月累计销量2.0万台，同比增长551%，2月渗透率12%，1 - 2月累计渗透率13% [4] 竞争格局 - 2月重卡累计销量前十车企为中国重汽/一汽集团/陕重卡/东风汽车/福田汽车/徐工汽车/江淮汽车/华菱汽车/奇瑞汽车/北奔重汽，2025年累计销量前五车企市场份额达91% [4] - 2月半挂牵引车累计销量前十车企为中国重汽/一汽集团/陕重卡/东风汽车/福田汽车/徐工汽车/北汽重卡/华菱汽车/江淮汽车/北奔重汽，2025年累计销量前五车企市场份额达91% [5] 行业预测 - 预计2025年重卡销量102.6万台，同比增长13%，新能源渗透率将达15% [5] 投资建议 - 重卡行业成长空间存在，推荐潍柴动力、中国重汽、中集车辆、福田汽车，建议关注一汽解放 [5]

文章核心观点 中集车辆2024年财报成绩良好，核心业务领先，发力纯电动头挂列车，全球南方市场打开新空间，未来将积极布局全球南方市场 [1] 核心业务持续领先 - 中集车辆连续十二年蝉联全球半挂车制造商销量排名第一 [2] - 2024年全球半挂车业务贡献营收149.5亿元，毛利率17.8% [2] - 国内半挂车市场通过两大战略引擎逆势突围，销量同比提升12%，市占率达14.04%且连续六年全国第一 [2] - CFO称“星链计划”奔向收获阶段，“雄起计划”借其经验复制学习，增长动力将在2025年体现 [2] - 董事长表示2025年用两大计划应对半挂车和液罐车内卷式竞争 [2] 发力纯电动头挂列车 - EV·DTB业务营收30.3亿元，毛利同比净增0.7亿元至1.5亿元 [2] - 公司是行业唯一具备三大类DTB产品能力企业，首创“好马配好鞍”商业模式 [3] - 未来发力“纯电动头挂一体化产品”，研发的搅拌车已批量投入西安运营，能耗节降37.7% [3] - 董事长称做纯电动是为实现智能化，纯电动头挂列车可搭载智能化实现少人化、局部无人化 [3] - 公司筹备2026年推出智能化纯电动头挂冷链车和零部件物流车 [3] 全球南方市场打开新空间 - 中国向全球南方市场出口牵引车总量约15万台，占比34% [4] - 公司在东南亚、中东和非洲等地业绩突破，形成50国市场覆盖网络，构建销售闭环运营模式 [4] - 2024年全球南方市场营收提升6%，毛利率上升5.8个百分点 [5] - 2025年将深入谋划全球南方发展战略，构建星链区域业务集团，输出新质生产力 [5]

市场整体表现 - 上证综指报3338.68点 处于年线上方但日内下跌0.38% [1] - A股总成交额达5685.40亿元 反映市场活跃度 [1] 突破年线个股统计 - 17只A股价格突破年线 显示部分个股技术面走强 [1] - 四川成渝以4.88%乖离率居首 *ST九有和中集车辆分别以4.67%和1.71%跟随 [1] - 冀东水泥 菜百股份 国安达等个股乖离率不足0.1% 属刚触及年线 [1] 个股技术指标详情 - 四川成渝当日涨幅6.6% 换手率1.97% 最新价5.33元较年线5.08元偏离4.88% [1] - 龙源电力虽录得7.64%显著涨幅 但乖离率仅0.66% 因年线位置较高 [1] - 海尔智家上涨1.62% 股价27.60元略高于年线27.53元 乖离率0.26% [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司总营收209.98亿元同比下滑16.3%，扣非归母净利润10.79亿元同比下滑30.56% [5] - 2024年公司毛利率16.32%同比下滑2.3pct，全球半挂车业务毛利率17.8%同比下滑3.18pct，上装、底盘及牵引车毛利率4.83%同比提升2.47pct；销售费用率2.70%同比持平，管理费用率4.42%同比下滑1.03pct，研发费用率1.85%同比提升0.27pct [5] - 公司持续推进新能源头挂列车发展，2018年发起“数翔项目”，2023年完成纯电动半挂式搅拌车，2024年推出“纯电动头挂搅拌车”并在西安小批量使用，2025年将进一步开发纯电动头挂渣土车和搅拌车，还预计在泸州投资“整装”基地，在川渝云贵投资四个门店 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润14.64/16.60/18.63亿元，对应PE分别为11.62/10.25/9.14倍 [4][5] 公司财务数据总结 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25087|20998|23009|25897|29167| |收入增长率(%)|6.21|-16.30|9.58|12.55|12.62| |归母净利润(百万元)|2456|1085|1464|1660|1863| |净利润增长率(%)|119.66|-55.80|34.91|13.38|12.20| |EPS(元)|1.22|0.56|0.78|0.89|0.99| |PE|7.69|16.16|11.62|10.25|9.14| |ROE(%)|16.58|7.55|9.73|10.56|11.31| |PB|1.28|1.18|1.13|1.08|1.03| [4] 财务报表及指标预测 - 成长性指标方面，营业收入增长率2023 - 2027年分别为6.2%、 - 16.3%、9.6%、12.6%、12.6%；营业利润增长率分别为121.7%、 - 55.0%、30.4%、13.4%、12.3%；净利润增长率分别为119.7%、 - 55.8%、34.9%、13.4%、12.2%等 [7] - 利润率指标方面，毛利率2023 - 2027年分别为18.6%、16.3%、17.7%、17.7%、17.7%；营业利润率分别为13.0%、7.0%、8.3%、8.4%、8.4%；净利润率分别为9.8%、5.1%、6.3%、6.4%、6.4%等 [7] - 运营效率指标方面，固定资产周转天数2023 - 2027年分别为70、81、72、62、55；流动营业资本周转天数分别为37、45、34、28、30等 [7] - 偿债能力指标方面，资产负债率2023 - 2027年分别为35.2%、34.1%、32.8%、34.5%、35.5%；负债权益比分别为54.3%、51.8%、48.8%、52.6%、55.1%等 [7] - 分红指标方面，DPS(元)2023 - 2027年分别为0.00、0.56、0.47、0.53、0.60；分红比率分别为0.00、0.97、0.60、0.60、0.60；股息收益率分别为0.0%、6.2%、5.2%、5.9%、6.6% [7] - 业绩和估值指标方面，EPS(元)2023 - 2027年分别为1.22、0.56、0.78、0.89、0.99；BVPS(元)分别为7.34、7.67、8.03、8.39、8.79；PE(X)分别为7.7、16.2、11.6、10.3、9.1等 [7]

文章核心观点 - 中集车辆2024年年报营收和归母净利润同比下降 但24Q4部分指标有改善 公司发力全球南方市场、欧洲业务逆势增长、推动纯电动物流发展 未来有望带来新亮点 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 合理估值对应价值区间为10.19 - 11.76元 维持“优于大市”评级 [1][2][3] 2024年年报业绩情况 - 2024年公司实现营收210.0亿元 同比-16% 实现归母净利润10.9亿元 同比-56% [1] - 24Q4营收51.7亿元 同比-6% 环比+1%；归母净利润2.4亿元 同比+36% 环比-13% [1] - 24Q4毛利率为18.0% 同比-1.5pct 环比+0.4pct；净利率为4.3% 同比+1.1pct 环比-1.2pct [1] 全球南方市场业务 - 得益于新兴市场高速发展 公司在东南亚、中东和非洲等地实现业绩突破 营收提升6% 毛利率大幅上升5.8个百分点 [1] - 公司合计进入50个国家和地区 呈现中东、非洲、东南亚市场“三超多强”的销量格局 [1] - 全球南方国家半挂车市场广阔 中国向全球南方市场出口牵引车总量约15万台 全球南方市场占比34% 与中国牵引车配套的中国半挂车有较大增长空间 [1] 欧洲业务 - 2024年欧洲面临下行周期冰点 公司在订单预期不足的情况下优化产品结构 推进供应链国产化 降低成本 毛利率逆势提升2.4个百分点 [2] - 如欧洲物流市场周期性回升 公司挂车业务有望受到拉动 [2] 纯电动物流业务 - 公司通过与战略合作车企协作 构建纯电动头挂列车（EV - RT）技术创新平台 以“好头牵好挂”业务模式为运营底座 聚焦“主挂协同控制”和“主挂协同制动能量回收”等系统性创新 推动技术与应用场景突破 [2] - 随着新能源车重卡渗透率提升 多种形式的新能源物流形式有望被逐渐接受 [2] 业绩预测与估值 - 预计公司2025/26/27年取得营收224/244/267亿元 归母净利润14.7/16.6/17.9亿元 EPS为0.78/0.89/0.95元 对应2025年3月26日收盘估值为12/10/10x PE [2] - 参考可比公司 公司作为行业龙头 2025年合理估值为13 - 15xPE 对应合理价值区间为10.19 - 11.76元 维持“优于大市”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [7] 报告的核心观点 - 中集车辆挂车、上装制造规模优势不断夯实，全球南方、欧洲和纯电动头挂列车业务有望带来新亮点，预计2025 - 2027年营收分别为224亿、244亿、267亿元，归母净利润分别为14.7亿、16.6亿、17.9亿元，EPS为0.78、0.89、0.95元，对应2025年3月26日收盘估值为12、10、10x PE，2025年合理估值为13 - 15xPE，对应合理价值区间为10.19 - 11.76元 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月26日收盘价9.14元，52周股价波动7.86 - 13.15元，总股本1874百万股，流通A股1454百万股，总市值17129百万元，流通市值13287百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为2.9%、0.6%、 - 3.9%，相对涨幅分别为4.0%、 - 1.7%、 - 2.2% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25087|20998|22350|24429|26727| |(+/-)YoY(%)|6.2%|-16.3%|6.4%|9.3%|9.4%| |净利润（百万元）|2456|1085|1469|1662|1788| |(+/-)YoY(%)|119.7%|-55.8%|35.3%|13.2%|7.6%| |全面摊薄EPS(元)|1.31|0.58|0.78|0.89|0.95| |毛利率(%)|18.6%|16.3%|17.3%|17.5%|17.5%| |净资产收益率(%)|16.6%|7.5%|10.1%|11.1%|11.7%|[6] 公司业务情况 - 2024年实现营收210.0亿元，同比 - 16%，归母净利润10.9亿元，同比 - 56%；24Q4营收51.7亿元，同比 - 6%，环比 + 1%，归母净利润2.4亿元，同比 + 36%，环比 - 13%；24Q4毛利率18.0%，同比 - 1.5pct，环比 + 0.4pct，净利率4.3%，同比 + 1.1pct，环比 - 1.2pct [7] - 发力全球南方市场，在东南亚、中东和非洲等地业绩突破，营收提升6%，毛利率上升5.8个百分点，进入50个国家和地区，呈中东、非洲、东南亚市场“三超多强”销量格局，全球南方国家半挂车市场广阔 [7] - 2024年欧洲业务逆势取得好成绩，优化产品结构，推进供应链国产化，毛利率逆势提升2.4个百分点，欧洲物流市场周期性回升有望拉动挂车业务 [7] - 推动纯电动物流发展，构建纯电动头挂列车（EV - RT）技术创新平台，以“好头牵好挂”业务模式为运营底座，聚焦“主挂协同控制”和“主挂协同制动能量回收”等创新 [7] 可比公司估值比较 |可比公司|收盘价（元）|2023 EPS（元）|2024 EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024 PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国重汽|19.34|0.92|1.17|1.42|1.73|15|17|14|11| |福田汽车|2.45|0.11|0.10|0.17|0.22|24|25|14|11| |平均| - | - | - | - | - |19|21|14|11|[8] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为0.58、0.78、0.89、0.95元，每股净资产分别为7.67、7.75、7.97、8.14元等 [10] - 价值评估：2024 - 2027E P/E分别为15.78、11.66、10.30、9.58倍等 [10] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率分别为16.3%、17.3%、17.5%、17.5%等 [10] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率分别为 - 16.3%、6.4%、9.3%、9.4%等 [10] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率分别为34.1%、33.9%、35.0%、36.3%等 [10] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收账款周转天数分别为62.81、54.40、47.87、47.85天等 [10] - 资产负债表、现金流量表等相关数据呈现逐年变化趋势 [10]

文章核心观点 - 2024年我国新能源重卡销量达8.20万辆，预示重卡新能源时代来临，中集车辆2024年营收和归母净利润承压，公司从多方面应对业绩和关税问题，看好纯电动头挂列车发展 [1][2][7] 营收结构调整阵痛 - 公司主营业务包括生产和销售全球半挂车、EV - RT、EV.DTB上装产品等，已成为全球半挂车全价值链运营者 [2] - 2024年公司在中国、北美、欧洲销售各类半挂车10.17万台，蝉联全球第一；提供2.50万台EV.DTB上装产品；首次推出纯电动头挂列车产品 [2] - 2024年公司营收和归母净利润明显承压，分别降至209.98亿元和10.85亿元，而2023年分别为250.87亿元和24.56亿元 [2] - 业绩下降原因包括2023年有8.48亿元不可持续的股权处置收益、2024年北美半挂车市场营收减少近30亿元、2024年营收结构调整底盘业务占比下降 [3] - 扣除相关因素，公司核心产品营收保持稳健增长，2025年核心业务营收增长趋势有望持续，新产品投入也将成抵御风险核心抓手 [3] 如何应对关税风险 - 2024年公司海外营收占比较高，北美和欧洲市场营收下降，2025年美国关税政策风险上升 [4] - 公司应对措施是立足“跨洋运营”、深化“当地制造”、完善区域性控股平台 [4] - 以北美市场为例，公司利用Vanguard GT Holding管理当地生产活动，运营团队逐渐本地化，该平台有充沛资金并投资泰国企业 [5] - 2025年公司将完善品牌建设、清理供应链股权关系、优化管理架构，保障北美业务优质增长 [6] 迎接纯电动头挂列车时代 - 2024年年报中“新能源”“纯电动”提及次数增多，显示公司对新能源领域重视 [7] - 新能源重卡分三大技术路线，公司选择EV - RT，早在2018年发起“数翔项目”，2023 - 2024年与陕汽重卡研发JRT1.0并小批量试用 [7][8] - 纯电动头挂列车目标是实现智能化，公司认为长远利基在纯电动头挂列车，五六年后市场成熟或体现营收和利基，公司立志成为构建者和推广者 [9][10]