文章核心观点 - 博通和台积电正成为定制AI芯片热潮的主要受益者 在英伟达持续主导AI基础设施市场的同时 它们也捕获了巨大价值[1] - 定制AI芯片趋势代表了一种战略转变 大型科技公司正设计专用加速器 而非仅依赖英伟达的通用GPU 这为博通和台积电创造了持续需求[4] - 定制芯片热潮并未取代英伟达的主导地位 而是创造了并行的收入流 使整个半导体生态系统受益[5] 博通业绩与前景 - 博通2026财年第一季度营收达180.2亿美元 同比增长28% 其中AI半导体收入激增74%[2] - 公司预计2026财年第一季度AI半导体收入将同比增长一倍 达到82亿美元 主要受定制AI加速器和以太网AI交换机驱动[2] - 最近一个季度盈利增长达188% 毛利率稳定在68%左右 显示出为超大规模企业构建专有芯片架构所带来的卓越定价能力[2] - 公司预计2026年第一季度总营收将达到191亿美元[5] 台积电业绩与前景 - 台积电2025年第四季度营收为337.3亿美元 同比增长20.5%[3] - 其77%的晶圆收入来自7纳米及以下先进制程 其中3纳米制程贡献了28%的晶圆收入 5纳米制程贡献了35% 反映了对尖端AI芯片制造的强劲需求[3] - 公司45%的净利润率和54%的营业利润率 展现了服务AI基础设施建设的盈利能力[3] - 公司预计2026年第一季度营收将在346亿美元至358亿美元之间[5] 行业趋势与驱动因素 - 定制AI芯片趋势由大型科技公司推动 如Alphabet、亚马逊和Meta Platforms 它们正设计针对特定工作负载优化的专用加速器[4] - 随着AI基础设施支出的加速 博通和台积电均有望获得更大的市场份额[5]

博通在AI计算领域的竞争地位与策略 - 博通正开始在人工智能领域获得发展势头 其产品代表了未来几年可能真正起飞的新一代AI计算单元[1] - 博通采取定制化方法 为每位客户设计专用AI芯片 即专用集成电路 这意味着为谷歌设计的芯片与为OpenAI设计的芯片将不同 但每家公司都能获得为其工作负载量身定制的利益[3] - 与博通合作的公司无需像购买英伟达产品那样支付高额溢价 英伟达的利润率超过50% 而博通提供了能提供可比结果的更廉价替代方案 市场正在向此方向转变[4] 财务表现与增长预期 - 在第一季度 博通预计其AI半导体部门收入将实现同比翻倍[4] - 相比之下 英伟达包含其大部分AI硬件的数据中心部门收入增长为66% 博通的增长表现更优[5] - 尽管AI半导体收入目前仍占博通总收入不到一半 但若其AI半导体增长率保持快速步伐 这一比例可能在年底前发生转变[6] - 华尔街分析师仍预计博通在2026财年将实现超过50%的收入增长[6] 估值与投资前景 - 博通股票的远期市盈率为32倍 并非廉价投资 但这与大型科技公司的交易估值水平相当 因此并不算昂贵[7] - AI支出热潮预计至少将持续到2030年 如果博通的计算单元继续获得市场份额 当前的估值是一个合理的价格[7]

文章核心观点 - 文章核心内容为推广Limelight Alpha Management Partners团队提供的付费投资研究服务 该团队由E B Capital Markets支持 提供每周更新的板块 行业及个股量化排名 旨在帮助投资者识别买卖时机 [1] 研究服务提供商 - 研究服务由Limelight Alpha Management Partners团队提供 该团队由卖方独立研究公司E B Capital Markets支持 自2003年起为大型基金机构提供帮助 [1] - 该团队运营名为“Top Stocks for Tomorrow”的投资社群 为会员提供系统性的市值板块 行业及个股投资思路生成服务 [1] 研究方法论 - 采用量化排名系统 每周对板块和行业进行排名 该系统融合了基本面 技术面和季节性数据 [1] - 每周对超过1600只机构级质量的股票进行排名 并在其ADR 大盘股 中盘股和小盘股报告中突出显示评分最佳和最差的投资标的 [1] 服务内容与产品 - 提供每周大型股 中型股 小型股的最佳与最差排名报告 帮助投资者了解应买入的板块 行业和股票以及买入时机 [1] - 会员可获得按板块划分的最佳股票报告 该报告突出显示所有市值类别中的顶级股票 以及最佳股息股票报告 [1] 历史表现声明 - 文章提及曾在2025年4月8日预测了股市低点 并引用了其专有数据作为依据 [1]

文章核心观点 - 生成式人工智能大趋势中仍存投资机会 投资者应关注AI硬件领域 即“卖铲子”的公司 [1][2] - 美光科技和博通被认为是2026年AI硬件领域值得关注的两支股票 [2] 行业趋势与市场表现 - 以科技股为主的纳斯达克100指数在2025年实现了20%的稳健增长 主要受生成式人工智能持续乐观情绪推动 [1] - 生成式AI行业目前远未盈利 早期领导者如OpenAI和Anthropic每季度烧钱数十亿美元 大部分资金用于购买昂贵且贬值的硬件以支持大语言模型运行 [1] - 生成式AI有望改变内存芯片行业格局 瑞穗金融集团分析师预测 NAND内存价格在2026年可能同比飙升330% 2027年可能上涨50% [5] - 全球内存硬件短缺预计将在2026年及以后持续 [12] - 从长期看 定制芯片可能比通用GPU前景更光明 因为它们让AI公司能更好地控制供应链并具有节约成本的潜力 [10] 美光科技公司分析 - 美光科技股价在过去12个月上涨近400% 但其估值仍具吸引力 [3] - 公司当前股价为414.88美元 市值达4670亿美元 52周价格区间为61.54美元至455.50美元 [4] - 公司是计算机内存芯片设计和制造的领导者 产品包括DRAM和NAND闪存 应用于从智能手机到汽车系统的各种设备 [4] - 内存芯片被视为商品化 导致竞争激烈且利润率普遍较低 [4] - 公司远期市盈率仅为13倍 较标普500指数平均22倍的市盈率有大幅折价 [6] - 考虑到生成式AI数据中心需求正迅速改变其高带宽内存硬件市场 公司股票估值尚未跟上华尔街对其日益增长的乐观预期 [3][6] - 公司被视为生成式AI机会中更强的选择 其极低的估值表明市场尚未充分发现其价值 且公司有望实现爆炸性的近期增长 [12] 博通公司分析 - 博通在AI数据中心硬件领域的重要性体现在图形处理器和AI加速器 这些是实际训练和运行大语言模型的核心芯片 [7] - 行业目前由英伟达主导 但博通正迅速取得进展 因为越来越多的公司选择其定制芯片而非通用解决方案 [7] - 博通与英伟达商业模式迥异 博通专注于为其他公司设计制造定制芯片 即专用集成电路 这能带来显著的成本和效率节约 [8] - 公司吸引了知名客户 据报道 OpenAI正与博通合作开发定制AI芯片 计划于今年推出 [9] - 公司第四季度收入同比增长28% 达到180亿美元 受AI半导体收入飙升推动 该部分收入同比增长74% 达到65亿美元 [11] - 公司远期市盈率为33倍 高于市场平均水平 但考虑到其增长机会 该估值是合理的 [11]

行业核心观点 - AI支出浪潮刚刚开始 尽管市场担忧AI泡沫 但在计算基础设施领域并未出现泡沫 超大规模AI公司正竭尽全力投入资金以扩大其计算能力规模[1] - 销售计算设备的公司必将蓬勃发展 这是AI领域寻找投资机会的最佳方向[2] 台湾积体电路制造公司 - 公司是全球最大的芯片代工厂 其生产的逻辑芯片为几乎所有人工智能计算设备提供动力[3] - 在技术规模和先进性上几乎没有替代供应商 客户为追求极限性能大多不计成本选择该公司 这使其近期表现出色[4] - 公司预计AI芯片需求巨大 计划投入520亿至560亿美元用于提升产能 管理层对巨额投资最初感到紧张 但在与客户会晤后信心增强[6] - 公司预计从2024年至2029年 AI芯片营收将以近60%的复合年增长率增长 随着芯片需求增长和新技术的推出 公司将在未来几年持续强劲增长[6][7] - 公司当前股价330.56美元 市值1.7万亿美元 毛利率59.02% 股息收益率0.93%[6] 英伟达 - 公司是AI领域最知名的公司 其图形处理器几乎成为AI基础设施建设的代名词 占据了填充AI数据中心的大部分计算设备份额 其性能市场无出其右[8] - 华尔街分析师预计公司在2027财年营收将增长52% 这一增长预计将持续数年[10] - 公司认为 到2030年 全球数据中心的资本支出将每年增至3万亿至4万亿美元 考虑到2025年该数字约为6000亿美元 公司的增长周期刚刚开始[10] - 公司当前股价191.13美元 市值4.6万亿美元 毛利率70.05% 股息收益率0.02%[9][10] 博通 - 公司在AI计算领域采取与英伟达不同的策略 通过与AI超大规模公司直接合作 设计专用集成电路 这些芯片专为AI工作负载定制 在配置正确的情况下能以更低成本提供更好性能[11] - 公司的AI半导体营收预计在第一季度将翻倍 显示出巨大的增长势头 随着更多AI超大规模公司在2026年底和2027年增加采购 这一势头将加速[13] - 公司是值得关注的可能从英伟达手中夺取市场份额的企业[13] - 公司当前股价331.22美元 市值1.6万亿美元 毛利率64.71% 股息收益率0.73%[12][13]

市场表现 - 尽管1月最后一周市场波动性有所上升 但美国整体市场在年初录得上涨 SPDR® S&P 500® ETF (SPY) 实现正收益 [1] 分析师背景 - 分析师拥有西北大学分析学硕士学位和会计学学士学位 [1] - 在投资领域拥有超过10年工作经验 从分析师职位起步并晋升至管理职位 [1] - 股息投资是其个人爱好 [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生品对以下公司持有有益的多头头寸：ZTS, INTU, DPZ, MSCI, BMI, MSFT, MA, ADP, ACN, V, PAYX, MRSH, ROL, NKE, SBAC, WST, CDW, FDS, MPWR, LLY, NVDA, AVGO [2]

电话会议纪要研读：关键要点总结 1 涉及的行业与公司 * **行业**：半导体行业，特别是与人工智能（AI）基础设施、数据中心资本支出相关的计算、网络和存储半导体领域[1] * **主要讨论的公司**： * **云/超大规模公司**：Meta（脸书）、Microsoft（微软）[1] * **半导体公司**：Advanced Micro Devices (AMD), Astera Labs Inc (ALAB), Broadcom Inc (AVGO), MACOM (MTSI), Marvell Technology Inc (MRVL), Micron Technology (MU), NVIDIA Corporation (NVDA), Western Digital (WDC)[1][4] * **分析师覆盖范围中的其他公司**：Analog Devices, Applied Materials, Arm Holdings, Cadence Design Systems, GlobalFoundries, Intel, KLA Corporation, Lam Research, Microchip Technology, NXP Semiconductors, ON Semiconductor, Sandisk, Synopsys, Texas Instruments[8] 2 核心观点与论据 * **AI基础设施支出持续强劲**：进入2026年，与AI相关的基础设施支出持续加强，云和超大规模公司专注于基础模型开发、智能体（Agentic）AI以及利用AI推动收入和业务改进[1] * **需求持续超过供应**：微软和Meta均指出，计算需求持续超过供应，Meta预计供应紧张的局面将持续至2026年，这将继续支撑对数据中心、服务器和网络基础设施的强劲投资至2026年并延续到2027年[1] * **近期及中期资本支出趋势强劲**： * 两家公司第四季度的资本支出均超出市场普遍预期：微软资本支出为375亿美元（市场预期为363亿美元），Meta资本支出为221.37亿美元（市场预期为220亿美元）[1] * Meta预计2026年资本支出将达到1250亿美元，同比增长73%（市场普遍预期为同比增长57%），这主要由对数据中心、服务器和网络基础设施的持续强劲投资驱动[1] * 随着2026年的推进，资本支出增长预期有望继续上调[1] * **定制硅与ASIC开发是重点**： * 除了采购更多GPU（AMD和Nvidia），两家公司都高度专注于定制ASIC芯片开发并扩大其用例[1] * Meta的MTIA项目持续扩展，检索引擎已在MTIA上运行，团队计划在2026年第一季度将该项目扩展到支持核心排序和推荐训练工作负载[1] * Broadcom是Meta的ASIC芯片设计合作伙伴，Meta将成为其数十亿美元级别的客户，预计收入将在2026年实现阶跃式增长[1] * 微软团队持续优化“每美元每瓦特性能的令牌数”，强调定制硅的重要性[1] * 尽管认为Marvell未支持微软最近发布的MAIA 200芯片，但确信Marvell正在按计划推进下一代MAIA 300芯片，该芯片将在今年下半年开始上量[1] * **计算强度呈指数级上升**：随着模型变得更大、更复杂，计算强度持续呈指数级增长[1] * Meta指出，用于训练其生成式广告推荐模型（用于广告排序）的GPU数量翻了一番，并计划在2026年扩展至更大的集群来训练其GEM模型[1] * **云资本支出评论聚焦AI基础设施建设**：Meta和微软的指引支持了关于在网络、定制芯片（ASIC）以及用于计算和存储加速的GPU项目上持续强劲支出的观点[1] * **受益于AI/数据中心支出的公司**：报告列出了受益于此趋势的公司，包括增持评级的Broadcom (AVGO)、Marvell (MRVL)、NVIDIA (NVDA)、Astera Labs (ALAB)、Micron (MU)、Western Digital (WDC)，以及中性评级的MACOM (MTSI) 和 AMD (AMD)[1] 3 其他重要内容 * **报告性质与日期**：这是一份由摩根大通（J.P. Morgan）北美股票研究部门于2026年1月29日发布的研究报告，完成于2026年1月28日美国东部时间晚上11:53，于2026年1月29日美国东部时间凌晨2:00分发[53] * **分析师评级与覆盖**： * 报告使用了明确的股票评级系统：增持（Overweight）、中性（Neutral）、减持（Underweight）[7] * 截至2026年1月1日，摩根大通全球股票研究覆盖中，增持评级占51%，中性评级占37%，减持评级占12%[9] * 报告列出了主要分析师Harlan Sur的覆盖公司范围[8] * **免责声明与合规信息**：报告包含了大量的法律实体披露、地区特定披露、分析师认证、评级解释、利益冲突声明以及一般性免责声明，强调报告信息仅供参考，投资者应独立决策[2][4][5][6][7][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][49][50][51][52] * **价格信息**：报告中讨论的公司股价信息截至2026年1月28日市场收盘，例如AMD股价252.74美元，Broadcom股价333.24美元，NVIDIA股价191.52美元等[4]

全球内存行业研究纪要关键要点 涉及行业与公司 * **行业**: 全球内存行业，包括DRAM和NAND闪存，以及高带宽内存(HBM)子行业 [1] * **公司**: 三星电子、SK海力士、美光科技、LG电子(LGE) [1][3] 核心观点与论据 行业模型更新与超级周期展望 * 更新了全球内存及HBM行业模型，将2026年全球DRAM/NAND销售额预测上调25% [1] * 预计全球内存上升周期将在2026-2027年持续，形成多年增长或超级周期 [1] * 预计2026年DRAM和NAND全球销售额将从2025年的1340亿美元/810亿美元增长至2620亿美元/1470亿美元，同比增长95%/82%，主要受ASP上涨50-60%驱动 [1] * 预计DRAM ASP在2026年同比增长65%，NAND ASP同比增长53% [6] * 预计2027年DRAM和NAND销售额增长将放缓至10%和8%，ASP将出现个位数百分比的下调 [1][6] 近期市场动态：DRAM现货价首次松动，NAND供应紧张 * DRAM现货价格在2025年9月以来持续上涨4-5个月后，本周首次出现疲软 [2] * 目前16Gb DDR5和8Gb DDR4价格在30美元以上，而16Gb DDR4价格在70美元以上 [2] * 与大型一级OEM的合约价仍为每GB 10-20美元，现货价与合约价之间存在较大差距，预计现货价将回落至合约价水平 [2] * 许多OEM已表示，在当前现货价格下，DRAM成本已超过其低端PC/智能手机/平板电脑的售价，通常DRAM成本占产品售价的比例低于10% [2] * 一些内存模组制造商表示，如果价格回落至20-30美元区间，无论密度或规格如何，他们都有兴趣购买更多DDR4或DDR5 [2] * NAND现货价格本周进一步上涨(1Tb或512Gb上涨5-6%)，供应紧张(受2025年上半年减产影响滞后) [2] 资本支出与产能扩张 * 资本支出增加，主要由HBM和基础设施投资(厂房、电力等)驱动 [1] * 预计2026年DRAM资本支出同比增长36%，NAND资本支出同比增长22% [6] * 2026年DRAM资本支出总额预计为733亿美元，NAND为240亿美元 [7] * SK海力士的DRAM资本支出已接近三星，远超美国/中国/台湾同行，主要用于HBM产能扩张 [18] * 非设备资本支出(厂房和公用设施)保持高位，2025-2026年DRAM非设备资本支出占比约35-31%，NAND占比约30-29% [20] 高带宽内存(HBM)市场前景 * HBM市场规模因需求强劲(来自美国大型科技公司)和三星HBM4上量更成功而扩大 [1] * 预计2026年HBM总市场规模(TAM)将扩大至600亿美元，同比增长74% [22] * 预计2026年HBM销售额为599亿美元，出货量5.5 GB bn，ASP为10.9美元/GB [22] * 行业平均营业利润率(OPM)高于40%，得益于SK海力士的高利润率(60%+) [22] * SK海力士在HBM市场占据主导地位，预计2026年市场份额(按销售额计)为50%，三星为31% [23] * HBM4预计于2025年下半年量产，将部署在英伟达下一代"Rubin"GPU系列中 [25] 下游需求与产品假设 * 由于内存/组件成本上升可能导致需求疲软，假设2026年智能手机出货量下降中高个位数百分比，PC下降低十位数百分比，SSD下降中个位数百分比 [10] * 服务器和汽车领域预计将持续强劲复苏 [10] * 2026年服务器出货量预计同比增长13.4%，汽车DRAM嵌入式出货量同比增长6.8% [10] * DRAM销售主要由服务器(包括HBM)和智能手机驱动，2026年预计服务器占DRAM销售额的40%，智能手机占28% [16] * NAND销售主要由SSD和智能手机应用驱动，2026年预计SSD占NAND销售额的42%，智能手机占31% [17] 库存与产能利用率 * 预计2026年第一季度内存芯片制造商的成品芯片库存处于历史低位，低于正常水平(1-2个月) [11][12] * 截至2026年第一季度，除旧闲置产能外，DRAM和NAND晶圆厂产能利用率均处于完全利用状态 [13][14] 其他重要内容 对LG电子(LGE)的积极看法 * LG电子在2025年第四季度财报电话会议上给出了乐观指引 [3] * 原因包括：1) 妥善应对美国关税；2) 家电、汽车零部件和暖通空调业务利润率稳健；3) 电视业务重组；4) 数据中心冷却器和机器人业务带来长期增长动力 [3] * 分析显示，由于LGE的产品大多基于非内存组件/材料，内存短缺对其影响较低 [3] * 将汽车零部件和电视业务的营业利润率假设上调1-2个百分点，导致2026年每股收益预测上调11% [3] * 目标价从13万韩元上调至14万韩元 [3] * 预计许多OEM将因内存供应短缺而遭受成本上升或减产的影响 [3] 行业风险与潜在挑战 * DRAM短缺或高内存成本可能导致OEM生产削减，但由于AI服务器增长持续强劲，对总内存需求影响仍较低 [1] * 假设ASP在2026年第二季度/下半年保持稳定，然后在2027年出现低于10%的修正 [1] * NAND资本支出在2025年复苏疲软，原因是利润率较低以及从128/178层向200-300+层迁移困难 [19]

华尔街对博通的看涨叙事 - 华尔街正围绕半导体领导者博通构建日益看涨的叙事，认为其正成为人工智能基础设施革命的关键推动者 [1] 博通在AI数据中心的核心作用 - 博通的主要角色在于其高性能网络设备，是AI数据中心的“神经系统” [3] - 随着AI应用超越聊天机器人变得更加复杂，计算能力不再是唯一的最大瓶颈，数据在GPU、服务器和存储系统之间流动的方式成为关键任务问题 [3][4] - 博通在AI芯片价值链中定位于交换和网络芯片之间，其以太网和交换设备以低延迟帮助移动海量数据集 [4] - 随着AI工作负载规模扩大，博通在更广泛的数据中心架构中独特定位于补充现有GPU集群，本质上是在AI基础设施加速建设时收取“版税” [5] 超大规模工作负载向定制芯片的转变 - 云服务提供商（如AWS、Azure、Google Cloud）正寻求降低整体计算成本并获取对AI堆栈的更大控制权 [6] - 作为性能优化策略的一部分，许多开发商开始设计自己的定制专用集成电路 [7] - 博通目前与Meta Platforms、苹果、字节跳动和Alphabet在定制芯片解决方案上合作 [7] - 博通设计复杂、大批量处理定制芯片的能力使其能从通用GPU供应商那里获得增量市场份额 [8] - 向定制芯片补充现有GPU集群的转变并非短暂决策，博通正更深度地嵌入超大规模基础设施的多年期规划中 [9] - 博通的定制芯片合作关系应会与大型科技公司快速扩张的计算需求同步扩展 [9]

博通股价回调与投资机会 - 博通股价自12月高点已回调约20% 这可能为投资者提供了重要机会 [1] - 公司在人工智能基础设施领域拥有最大的增长机会之一 且增长刚刚起步 [1] 人工智能基础设施支出预测 - 著名投资组合经理Cathie Wood预测 AI基础设施支出将从约5000亿美元增长至2030年的1.4万亿美元 [2] - 预测指出 网络组件支出的增长将超过计算支出的增长 [2] - 预测还指出 AI专用集成电路将从图形处理单元手中夺取可观的市场份额 [2] 公司市场地位与财务数据 - 博通是网络组件和ASIC技术领域的领导者 [3] - 公司市值为1.6万亿美元 过去52周股价区间为138.10美元至414.61美元 [3] - 公司毛利率为64.71% 股息收益率为0.73% [3] 网络产品组合与机遇 - 公司拥有强大的网络产品组合 包括以太网交换机、光接收器、数字信号处理器和网络接口卡等组件 [4] - 这些组件对于管理数据流、传输数据以及在服务器间分配AI工作负载至关重要 [4] - 随着AI芯片集群变得越来越大和复杂 对这些组件的需求和重要性预计将增长 [4] 定制AI芯片业务机遇 - 与AI数据中心网络相比 定制AI芯片是公司更大的机遇 [5] - 公司处于帮助客户创建AI ASIC加速器的最前沿 这些是专为处理特定任务而设计的定制硬连线芯片 [5] - 客户提供设计 博通则提供构建模块和知识产权 将这些蓝图转化为实体芯片 [5] 制造能力与关键客户案例 - 公司与领先的代工厂台积电的关系 有助于其获得大规模制造这些芯片的产能 [6] - 公司帮助Alphabet开发了其非常成功的张量处理单元 该产品正为Alphabet自身及其顶级云计算客户的需求而快速扩产 [7] - Anthropic最近向博通下达了价值210亿美元的TPU订单 将通过谷歌云部署这些芯片 [7] 增长预测与收入前景 - 其他客户如Meta Platforms和OpenAI也正在设计自己的定制AI ASIC [8] - 花旗分析师近期预测 博通的AI收入将在未来两年内增长五倍 从200亿美元增至1000亿美元 [8] - 考虑到公司过去财年总收入仅为639亿美元 未来几年将出现爆炸性收入增长 近期的股价下跌对投资者而言是一个机会 [8]