港股市场短期驱动因素与表现 - 美国总统特朗普关税政策频繁变动及伊朗等地缘政治不确定性是引发港股短期内大幅波动的主要因素 [1][3] - 美国最高法院裁定总统特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收的关税违法无效 被视为贸易摩擦缓和信号 是触发2月23日港股反弹的重要因素 [3] - 2月23日港股跟随全球股市反弹 恒生指数大幅上涨2.53% 报收27082点 成交1729亿港元 [1] - 恒生科技指数在2月20日创出调整新低后 于2月23日大幅反弹3.34% 报收5385点 成交468亿港元 [1] - 市场短期内的涨跌更多由技术面和资金面驱动 而非基本面的实质性变化 投资者情绪波动及对外部信息高度敏感 [2] 后市展望与主导因素 - 展望后市 上市公司陆续公布业绩 将会逐步主导港股一季度的走势 [1] - 上市公司业绩披露潮（2月底至4月）至关重要 将为市场提供更为坚实的基本面支撑 [2][3] - 若科技、消费、资源板块业绩超预期 盈利驱动将会成为市场主导 若权重股业绩不及预期 可能引发市场回调 [3] 科网股前景与预期 - 预计科网股公布业绩后重启回购将会支撑市场行情 [1] - 大型科网企业如腾讯、阿里等头部公司即将公布2025年第四季度业绩 预计整体表现向好 [3] - 尽管短期市场对科网企业的资本开支及现金流有一定担忧 但业绩公布后有望缓解相关忧虑 [3] - 因业绩前静默期原因 近日这些公司无法实施回购 业绩公布后重启回购将对股价形成支撑 [3] 其他市场观察 - AI、机器人等主题延续 对市场情绪修复有积极作用 [3] - 近期全球股市对利率变动、经济增长预期以及特定行业新闻（如AI相关消息）的反应都非常强烈 [2]

市场表现 - 香港市场在农历新年假期后重新开市 [1] - 主要中概股自开市以来表现波动 [1]

港股市场整体表现 - 2月23日港股全线大涨，恒生指数涨2.29%，报27019.21点 [1] - 恒生科技指数涨3.32%，报5384.52点 [1] - 国企指数涨2.41%，报9175.91点 [1] 领涨板块 - 科技、互联网、消费电子、锂电池板块领涨市场 [1] 个股成交与表现 - 美团成交额居前，股价涨近7% [1] - 紫金矿业成交额居前，股价涨5% [1] - 腾讯控股与阿里巴巴成交额居前，股价均涨3% [1] 下跌板块与个股 - AI大模型概念股逆势下跌 [1] - 智谱股价跌23% [1] - Minimax股价跌10% [1]

文章核心观点 - 新科技成为春节主旋律，以AI、机器人为代表的科技元素在大型活动中高频亮相并不断出圈，商业航天、核聚变、量子科技等也进入大众视野，成为新年伊始的核心方向 [1] - 应重视节后结构性行情，政策层面两会预期升温，产业层面海外巨头财报及产业大会陆续发布，业绩层面在去年一季度低基数背景下板块业绩预计企稳，建议把握核心赛道龙头的加仓机会 [1] 周观点总结 - 春节期间外围市场整体稳定，以MiniMax、智谱为代表的国产大模型公司股价持续大涨 [1] - 国内新科技成为主旋律，在以春晚为代表的大型活动中，AI、机器人在全国观众中高频深度亮相，不断出圈 [1] - 商业航天、核聚变、量子科技等也进入大众视野 [1] - 展望节后，政策层面两会预期升温，科技政策加码可期 [1] - 产业层面，海外英伟达、苹果等财报陆续发布，华为、英伟达等巨头产业大会陆续召开 [1] - 业绩层面，在去年第一季度低基数背景下，板块业绩预计企稳态势延续 [1] - 建议继续把握核心赛道龙头的加仓机会，重视景气方向的结构性机会 [1] AI产业变化跟踪 - 巨头AI生态竞争全面开启，今年春节前后，字节豆包、腾讯元宝、阿里千问先后开启AI生态流量入口的抢夺 [2] - 字节豆包在除夕互动达19亿次 [2] - 腾讯元宝在2月18日最新数据显示其月活用户达1.14亿 [2] - 阿里在2月12日宣布“AI付”过去一周下单突破1.2亿笔 [2] - 可以预期，2026年AI应用有望成为继AI算力后下一个巨头投入的重点方向 [2] - 建议重点关注AI生态的全面崛起，把握相关投资机会 [2]

公司股价与市场表现 - 阿里巴巴-W(09988)股价上涨3.47%，报152.3港元，成交额达25.04亿港元 [1] 公司业务动态 - 阿里云Coding Plan订阅服务新增支持Qwen3.5-Plus、Qwen3-Coder-Next、GLM-4.7、Kimi-K2.5四款编程模型，用户可自由切换 [1] - 该服务推出首购优惠，新用户首月18000次请求仅需7.9元，90000次请求为39.9元 [1] - 服务分为Lite和Pro两档，旨在覆盖从基础到复杂的编码需求，降低高频使用成本，并适配Qwen Code、Claude Code等主流工具 [1] 行业观点与催化剂 - 招商证券国际认为，中国内地龙头互联网企业AI主线投资逻辑显著强化，有助于港股科技板块估值修复 [1] - 即将上线的重磅模型包括DeepSeek-V4，阿里的Qwen 3.5、豆包2.0、Mini Max M2.2等，这些可能成为下一阶段的市场催化剂 [1]

阿里巴巴AI战略进展 - 春节期间公司在AI领域动作密集，模型升级与应用放量同步推进，进一步强化全栈AI布局 [1] - 整体来看，本轮动作体现公司在模型、算力、云与应用生态层面的协同推进 [1] 模型技术升级与开源 - 2月16日除夕夜，公司开源发布Qwen3.5-Plus模型 [1] - 该模型采用混合MoE稀疏架构，总参数达3970亿，激活参数为170亿 [1] - 在显存占用下降约60%的情况下，推理吞吐量最高提升19倍 [1] - API价格低至0.8元/百万Token，兼顾性能与成本效率 [1] - 此次升级为后续Agent应用奠定底层能力基础 [1] AI应用侧放量与生态接入 - 千问推出30亿元“春节请客计划”，9小时订单突破1000万单 [1] - 累计完成1.2亿笔AI购物订单，日活跃用户达7352万 [1] - AI应用已全面接入核心生态，实现从对话工具向可履约助手升级 [1] 战略展望与投资价值 - 公司判断阿里巴巴将围绕“消费+AI”战略持续投入，驱动核心业务持续上行 [1] - 看好公司作为优质中国全栈AI资产的独特卡位和长期投资价值 [1] - 维持公司港股及美股“买入”评级 [1]

核心观点 - 阿里巴巴25Q4经营性业绩表现稳健，AI全场景深度赋能，增长韧性持续凸显 [1] - 游戏业务与非游戏业务发展有所分化，有道AI原生战略成效突出 [1] - 公司精品游戏储备充足，全球化、多端化与AI化布局形成协同优势，长期成长潜力凸显 [1] - 中信证券维持“买入”评级，给予美股目标价150美元/ADR、港股目标价234港元/股 [1] 财务与业绩表现 - 公司25Q4经营性业绩表现稳健 [1] - 中信证券给予公司2026年16倍Non-GAAP市盈率估值 [1] 业务板块分析 - 游戏业务延续“经典IP长线运营 + 新游全球化突破”双轮驱动模式 [1] - AI技术贯穿游戏研发、玩法与运营全流程，成为效率提升与玩家粘性强化的重要抓手 [1] - 非游戏业务有所分化，有道AI原生战略成效突出 [1] 未来展望与战略 - 公司拥有《遗忘之海》、《无限大》等充足的精品游戏储备 [1] - 公司在全球化、多端化与AI化方面的布局已形成协同优势 [1] - 公司长期成长潜力凸显 [1]

公司股价表现与市场反应 - 阿里巴巴港股股价上涨超过3% [1]

2026年春节AI应用竞争格局 - 2026年春节期间，腾讯元宝、阿里千问和字节豆包三大巨头围绕C端入口展开激烈“三国杀” [3] - 春节战役后，豆包、元宝、千问、Deepseek均跻身“亿级俱乐部” [5] - 豆包月活早已达2亿，腾讯宣布元宝日活超5000万、月活达1.14亿，千问凭借免单日活巅峰达1.4亿 [5] 腾讯元宝：AI社交嵌入战略 - 腾讯元宝于2月1日启动“10亿元现金红包”活动，活动启动14小时后登顶苹果App Store免费榜，日活跃用户暴涨300% [3] - 21天内，元宝更新159个功能，实现36亿次红包主页面点击，2.1亿次好友红包领取，6400万次关键词红包领取，1100万次元宝派红包掉落，49%抢红包用户来自三四线及以下城市 [3] - 核心功能“元宝派”是AI社交实验，旨在让AI以群成员身份融入家族群、兴趣社群等真实社交关系 [3] - 腾讯社交关系链相对稳定，其战略是探索“嵌入型AI”，让AI融入人类关系而不破坏关系本身，产品包括元宝派和正在内测的、类似微信版本的Teamily AI [9][10][12][15] - 嵌入型AI的关键在于上下文理解能力，腾讯相关研究团队已发布评测模型能否从上下文中学习新知识的基准CL-bench [16] 阿里千问：Agent驱动与生态整合战略 - 阿里千问于2月6日上线“30亿春节请客计划”，主打“一句话免单”，活动上线9小时订单总量突破1000万单，当天下午登顶App Store免费榜，带来7天新增用户超2800万 [4] - 千问定位“办事型AI”，通过高频消费场景快速渗透下沉市场，三四线城市AI买电影票订单量暴涨782倍 [4][5] - 阿里战略核心是绕过传统搜索与推荐，用“一句话办事”的Agent能力直接成为满足用户生活需求的终极入口，重构商业帝国 [24] - 阿里AI战略发生重要转变，从“千问为阿里产品升级”转变为“阿里生态业务团队来千问APP为您服务” [24] - 千问的终极目标是成为用户解决一切生活与商业问题的第一触点，关乎阿里能否在AI时代继续掌控核心流量与交易链路 [27] 字节跳动：技术平台与多点试探战略 - 字节跳动2026年春节节奏不同，在元宝和千问大发红包时，推出了拥有最强视频生成能力的Seeddance2.0模型 [20] - 作为央视春晚独家AI云合作伙伴，豆包通过AI春联、生成全家福、实时解说等互动环节及送出超过10万份科技好礼和现金红包，存在感拉满 [5][20] - 在春晚《驭风歌》节目中，采用Seedance 2.0生成动态视频，解决了传统视频生成中的运动一致性问题，展示了多模态技术优势 [20] - 字节采用“广撒网”策略，以豆包为C端主力，同时在硬件（手机、耳机、眼镜等）与多模态产品线上多点布局，构建技术平台等待应用生态自然扩张 [21][22] 行业趋势与未来展望 - 2025年国内AI应用呈“一超多强”格局，豆包月均活跃用户突破2.3亿领跑行业；元宝自2025年初接入DeepSeek后增长迅猛；千问在2025年下半年凭借Agent体验快速跻身第一梯队 [5] - 至2026年春节，AI已从前沿技术变为下沉市场用户解决生活难题时随手使用的“生活搭子” [6] - 月活破亿意味着巨头在下沉市场构筑了习惯和心智的护城河，AI正变得像手机扫码支付一样自然且必需 [6] - AI应用竞争分为工具层和关系层，工具层AI可通过补贴和流量迅速放大，而关系层AI是考验上下文理解能力和产品耐心的“慢变量工程” [31] - 真正的分水岭在于谁能在流量退潮后，让AI留在真实关系之中，从工具走向关系意味着更高的复杂度和壁垒 [32][34]

中国AI产业商业模式与估值 - 中国AI模型的商业模式与美国不同 许多中国模型是开源的 并向用户免费提供 其核心商业目标在于获取AI模型的用户 并进而推动他们使用云服务[2] - 云服务是阿里巴巴、腾讯和百度等公司真正的盈利来源[3] - 作为投资者 最大的差异在于这些公司的估值 例如 百度作为AI云领域的领导者 其整体市值仅为500亿美元 而谷歌旗下Waymo的估值最近达到1000亿美元 这显示了该领域的估值差异[3][4] 市场表现与板块轮动 - 中国科技股内部出现轮动和分化 硬件板块的表现似乎优于部分互联网巨头[5] - 硬件公司如中芯国际和长电科技表现非常好 交易估值倍数很高[13] - 互联网巨头在AI领域是重要参与者 但在估值上并未获得如芯片制造商那样高的溢价[14] 监管环境分析 - 当前针对电商价格战的监管措施 旨在针对那些严重挤压企业利润的竞争领域 例如即时商业服务[7] - 当前的监管举措更像是行业发展的指导意见 与2021、2022年真正的反垄断和消费者互联网数据隐私法规有本质不同[9][10] - 这些被称为“反内卷”的政策 实际上有利于公司的利润和整个行业的健康发展 类似于此前光伏行业通过成立行业协会来控制供应和处理产能过剩问题的做法[10][11] 投资机会与风险比较 - 在当前中国AI主题下 投资应侧重于软件和互联网公司 而非硬件公司[13] - 互联网巨头提供了更好的价值以参与中国AI发展[16] - 芯片制造商面临较高的地缘政治风险 其股价上涨部分源于市场预期英伟达高端芯片无法销往中国 但这一情况在特朗普政府下已发生变化 阿里巴巴和百度等公司也可以购买英伟达芯片 这使得国内芯片制造商的护城河并不那么宽[14][15] AI颠覆性影响的地域差异 - 所谓的“SaaS末日”抛售潮对中国市场有一定波及 但程度远不及美国[18] - 从基本面看 受AI代理编写代码风险影响最大的公司主要是美国公司 因为它们是全球代码销售最多的公司 如微软和谷歌[19] - AI将在一定程度上降低代码的价值 这会影响阿里巴巴和百度 但全球范围内销售代码最多的公司是微软和谷歌等美国企业[20]