活动概述 - 联想于8月18日启动第十届超级联萌节 主题为“万物有AI” 聚焦AI普惠与体验焕新 [1] - 活动通过多重福利特惠和特色体验 降低AI产品使用门槛并深化客户互动 [3][6] 促销与福利 - 提供国补叠加教育特惠 以旧换新补贴等福利 用户购机立减高达4000元 并享受100%中奖抽奖 [3] - 学生群体购买指定PC和平板可享5折配件优惠 +99元得价值699元打印机 大学生及高考生额外享受9折起优惠和购三件套送价值1899元自行车 [4] - 购买Think系列产品有机会获得最高5000元旅行基金 含机票酒店 [4] - 联合携程推出购机赢百元旅行基金活动 提供景区门票优惠券 [4] AI产品与技术进展 - 联想推出个人超级智能体“天禧” 具备AI操控 翻译 搜索 服务和笔记五大功能 嵌入AI PC 手机 平板及AIoT设备 [5] - 天禧在AI PC终端平均用户周活率达40% 用户净推荐值超40% [6] - 上一财年AI PC销量达百万台 新财年销量已破85万台 [6] - 发布企业超级智能体“联想乐享” 组成智能体军团 覆盖研发 供应链等多领域 [9] 客户体验与活动 - 在四城举办AI特色体验活动 包括参观未来中心 工厂及AI大师课 邀请200余位用户参与 [6] - 邀请中超球星担任一日店长 在杭州门店开展互动游戏 赠送签名照和围巾 [7] - 硅基员工“乐享壹号”进驻门店 可扮演产品经理 销售顾问等角色 提供一站式服务 [9] - 乐享智能体拉动销售额增长13.6倍 “乐享壹号”进店后客流量环比提升69% 销售额环比提升44% [11] 公益行动 - 联想与会员公益代表走进甘肃甘南州小学 建设联萌图书馆和再生电脑教室 [3][12] - 计划于9月初为乡村儿童开设AI第一课 由高管与硅基老师共同授课 [12]

公司评级与目标价 - 高盛维持联想"买入"评级并将目标价从12 48港元上调至13 56港元 [1] - 预测2025至2027年收入年均复合增长率达11% [1] 业务增长驱动因素 - AI PC产品兴起及市占率提升推动收入增长 [1] - 服务器业务持续向高端产品转型 [1] - 投资生成式AI将带动长期增长 [1] 市场份额与业绩表现 - 联想PC全球出货量第二季同比增长15 2%跑赢行业平均6 5%增幅 [1] - 市占率由23%提升至24 8% [1] - 将2026至2028年非香港财务报告准则净利润预测上调2% 18%及18% [1]

区域总部设立 - 联想集团计划在沙特首都利雅得Majdoul大厦设立区域总部 [1] - 公司已任命沙特阿拉伯市场管理团队，包括区域总部负责人于智博（Lawrence Yu）、副总裁兼联想沙特总经理Giovanni Di Filippo以及首席技术官Zoran Radumilo [1] 制造基地进展 - 联想集团利雅得新制造基地所有建筑地基基本挖掘完成 [1] - 第一座主体厂房的钢结构搭建已完工 [1] - 新工厂预计2026年开始试生产，年产笔记本电脑、台式机、手机及服务器等产品数百万台 [1]

核心观点 - 高盛维持联想集团买入评级并将目标价从12.48港元上调至13.56港元 预期公司将持续受益于AI PC及服务器业务扩张 生成式AI投资将带动长期增长 [1] 财务预测 - 预测2025至2027年收入年均复合增长率达11% 主要受AI PC产品兴起及市占率提升推动 [1] - 将2026至2028年非香港财务报告准则净利润预测上调2%、18%及18% [1] 业务表现 - 服务器业务持续向高端产品转型 [1] - 第二季全球PC出货量同比增长15.2% 显著跑赢行业平均6.5%的增幅 [1] - 市占率由23%提升至24.8% AI PC有助进一步抢占市场份额 [1]

大会概况与行业背景 - 2025CCF全国高性能计算学术大会在鄂尔多斯开幕 主题为"绿动算力 超智融合" 联想以"异构智算 本地引擎"为主题参展 [1] - 大会是全球高性能计算领域三大最具影响力盛会之一 集技术研讨、成果展示、生态对接于一体 [2] - 中国算力总规模跃居全球第二 但标准化普惠化算力服务统一大市场尚未形成 存在算力供给紧张与部分算力未能有效利用的矛盾 [5] 联想产品与技术展示 - 联想万全大模型训推一体机荣膺"产品创新奖" 证明其创新性获业界高度认可 [1] - 联想万全异构智算平台作为核心战略 可统一纳管异构算力 3.0版本新增AI推理加速算法集等四大突破性创新技术 [10] - 联想问天WA7880 G3大模型训练微调一体机通过软硬协同垂直优化体系 打造"开箱即用、场景适配、安全可控"的AI基础设施新范式 [10] - 联想问天WA5480 G5服务器具备超高算力 兼具高可靠性、高可扩展性及低能耗优势 显著降低数据中心PUE值及总体拥有成本 [12] - 联想问天NE8770-64QC 400G核心交换机专为AI场景优化 支持端到端无损RDMA技术 达成微秒级超低时延 [12] - 联想ThinkSystem DE6000H存储设备兼顾高容量与极致性能 助力打造灵活高效安全的存储底座 [12] - 联想展示ThinkSystem SC750 V4和SD650 V3服务器 应用"联想问天海神"温水冷技术 采用100%全覆盖冷板式液冷设计 功耗比传统风冷直降40% PUE值可降至1.1以下 [13] 性能成果与实践验证 - 在国家级高质量AI集群场景中 联想千卡训练场景将MFU从30%提升至60% [12] - 在企业AI基础设施场景中 全速运转满血版DeepSeek R1模型极限吞吐量超越12,000 tokens/s 刷新性能行业记录 [12] 行业趋势与企业需求 - 效率提升成为算力层发展主线 与模型层、应用层融合发展 共同推动AI潮流穿越周期 [5] - 企业AI落地存在清晰演进路径与需求层次 算力诉求经历三个阶段：尝试探索、方案整合与长期更新、大规模生产场景下的深度协同 [5][6] - AI应用算力底座架构逐步走向异构融合 企业需要强劲可靠高能效算力底座及集群管理软件平台实现全生命周期管理 [8] - 超智融合趋势下 HPC集群与智能计算集群并存导致资源分散管理 引发资源闲置浪费和管理复杂性增加 [10]

核心观点 - 瑞银预测联想集团第二财季收入环比增长约10% 高端PC及AI PC销售有望提升PC市场份额 [1] - 瑞银上调联想2026及2027财年收入增长预测至10%和8% 维持ISG和SSG业务高增长预期 [1] - 联想首财季收入同比增长22%至188亿美元 环比增长11% 超市场预期 [1] 财务表现 - 联想首财季收入达188亿美元 同比增长22% 环比增长11% [1] - 智能设备业务集团(IDG)收入环比增长14% [1] - 基础设施方案业务集团(ISG)收入环比增长4% [1] 业务展望 - 高端PC及AI PC销售预计推动PC市场份额提升 [1] - ISG业务2026财年预计同比增长25% [1] - 方案服务业务集团(SSG)2026财年预计同比增长13% [1] 评级与目标价 - 瑞银维持联想"中性"评级 [1] - 目标价从10港元上调至11港元 [1]

全球智能手机市场整体表现 - 2025年第二季度全球智能手机出货量达2.97亿台 同比增长1.4% [1] 中国市场表现 - 中国市场出货量同比下降4.1%至6886万台 结束了连续六个季度的增长态势 [1] - 华为以1250万台出货量和18.1%的市场份额重夺榜首 但出货量同比下降3.4% [1] - vivo以1190万台出货量位居第二 市场份额17.3% 但同比下降10.1% [1] - OPPO出货量1070万台 市场份额15.5% 同比下降5.0% [1] - 小米出货量1040万台 市场份额15.2% 同比增长3.4% 是前五名中唯一正增长厂商 [1][2] - 苹果出货量960万台 市场份额13.9% 同比下降1.3% [1] - 政府补贴和618促销活动对市场需求拉动有限 主要被用于清理库存 [1] 美国市场表现 - 美国市场出货量达2566万台 同比增长3.7% [3] - 苹果以1220万台出货量和47.6%的市场份额保持第一 同比增长14.8% [3] - 三星出货量690万台 市场份额26.9% 同比增长14.3% [3] - 联想(摩托罗拉)出货量320万台 市场份额12.6% 同比增长2.4% [3] - 谷歌出货量110万台 市场份额4.3% 同比下降1.7% [3] - TCL出货量70万台 市场份额2.8% 同比下降35.7% [3] - 厂商通过提前备货应对关税影响 苹果和三星均大幅增加库存 [1][3] - 三星将AI功能引入中端设备 新款Galaxy A36和A56表现亮眼 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价12.8港元/股，对应12倍25/26财年P/E [4][6] 核心财务表现 - 25-26Q1财季收入188.3亿美元，同比增长22%，超预期 [1] - 归母净利润5.05亿美元，同比大幅增长108%，净利润率2.7% [1] - 分业务收入：IDG/ISG/SSG分别占比71%/23%/12%，同比增速18%/36%/20% [1] - 毛利率14.7%，同比/环比下降1.8pct/1.6pct，主要受低毛利AI服务器业务拖累 [1][3] 业务板块分析 IDG业务（智能设备） - PC收入同比增长20%，创15个季度最快增速，市占率提升至24.6% [2] - 手机业务连续7个季度双位数增长，海外市场份额创新高 [2] - 经营利润率7.1%，环比提升0.3pct，受益于高端产品占比提升 [1][2] ISG业务（基础设施方案） - 收入43亿美元同比增36%，但经营亏损8600万美元（OPM -2%） [1][3] - AI服务器收入同比翻番，CSP业务拉低毛利率（剔除CSP后毛利率超17%） [3] SSG业务（方案服务） - 收入23亿美元同比增20%，经营利润率22.2%保持领先 [1] 未来展望 - 预计25/26-27/28财年收入CAGR 8.6%，达893亿美元 [4] - 归母净利润CAGR 20.5%，27/28财年预计24亿美元 [4] - AI PC战略推进，"天禧AI超级代理"周活用户达40% [2] - ISG业务持续加大AI投资，扩展基础设施产品组合 [3] 估值与预测 - 25/26财年non-IFRS归母净利润预测16.9亿美元（同比+17.3%） [5][13] - 经调整P/E估值10.1倍（26/27财年），P/B 2.4倍 [5][12] - 目标市值1589亿港元，较当前股价潜在涨幅18.3% [4][6]

财务表现 - 公司收入188.3亿美元 同比增长22% [1] - 毛利27.74亿美元 同比增长8% [1] - 权益持有人应占溢利5.05亿美元 同比增长108% [1] - 每股基本盈利4.12美仙 [1] - 研发投资同比增长10% [1] 业务板块表现 - IDG智能设备业务营收973亿元人民币 同比增长17.8% [1] - PC业务创15个季度以来最快增速 [1] - ISG基础设施方案业务营收同比增长35.8% [1] - SSG方案服务业务收入增长19.8% 运营利润率22.2% [1] 战略发展 - 混合式人工智能策略带动产品组合AI能力提升 [1] - 三大主营业务集团均实现双位数增长 [1] - 全球AI竞赛中把握结构性增长机遇 [1]

财务表现 - 收入188.3亿美元 同比增长22% [1] - 毛利27.74亿美元 同比增长8% [1] - 权益持有人应占溢利5.05亿美元 同比增长108% [1] - 每股基本盈利4.12美仙 [1] 业务板块表现 - IDG智能设备业务营收973亿元人民币 同比增长17.8% [2] - ISG基础设施方案业务营收同比增长35.8% [2] - SSG方案服务业务收入增长19.8% 运营利润率22.2% [2] 战略投入 - 研发投资同比增长10% [1] - 混合式人工智能策略发展带动产品组合AI能力提升 [1] - 三大主营业务集团均实现双位数增长 [2] 市场表现 - 股价单日上涨4.81%至11.34港元 [1] - 成交额达7.32亿港元 [1] - PC业务创15个季度以来最快增速 [2]