核心观点 - 摩根士丹利首席股票策略师Mike Wilson对美股持积极看法，将标普500指数长期目标定在7800点，主要基于更乐观的17%每股收益增长预期 [2] - 近期市场疲软被视作逢低买入机会，强化了其对股票12个月前景的积极判断和“滚动复苏论” [2] - 风险资产疲软和流动性收紧可能增强美联储降息的可能性，从而强化对美股中期方向的信心 [7] 市场展望与指数目标 - 预计标普500指数将升至7800点，基于17%的每股收益增长预期，高于华尔街分析师和基金经理的14%预测 [2] - 美国处于增长周期的早期阶段，而非许多投资机构认为的周期末期 [2] - 对未来一年主要指数净利润的预测普遍积极 [2] 近期市场表现分析 - 近期市场疲软原因包括美联储自10月最后一次降息以来的渐进式鹰派基调，以及政府关门导致的流动性约束 [5] - 标普500指数较历史高点下跌约5%，但表面之下损害更严重，按市值计算的前1000只最大股票中有三分之二跌幅超过10% [5][7] 行业与板块偏好 - 推荐的股票中明显缺少大型科技股，部分原因是“七巨头”可能“追赶”市场其他部分的跌势 [7] - 看好非必需消费品、小盘股、医疗保健、金融和工业等板块 [7] - 非必需消费品的推荐与共识相悖，因过去三年左右公司一直对该板块持低配态度 [7] - 小盘股在盈利预测方面表现出最大的上行潜力 [4][7] 支撑看涨立场的依据 - 每股收益修正广度再次上升 [2] - 定价稳定、钱包份额从服务转向商品、利率下降和被压抑的需求等趋势有利于其看好的板块 [7]

比特币价格动态 - 比特币价格在10月初创下约126,000美元的历史新高后，已跌破90,000美元，过去一个月内下跌约20% [2] - 价格下跌波及追踪该加密货币的ETF [2] 主要比特币ETF资金流动 - 投资者上周仅一日就从贝莱德的iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）撤资5.23亿美元，创该基金史上最大单日流出额 [2] - 摩根士丹利抛售了与IBIT挂钩的1.04亿美元复杂结构性票据 [2] - 尽管有资金流出且年初至今下跌约13%，IBIT净资产规模仍高达700亿美元 [4] - 仅10月份，IBIT就吸纳了43亿美元资金，其今年唯一的资金流出月份是2月，流出约1.5亿美元 [4] - Grayscale Bitcoin Trust ETF（GBTC）上月流出约5.4亿美元，且今年每月均出现资金流出 [7] - Ark 21Shares Bitcoin ETF（ARKB）在10月损失约2.4亿美元 [7] - CoinShares Bitcoin ETF（BRRR）出现约500万美元资金流出 [7] 投资者行为与市场情绪分析 - 投资者正在削减对风险较高资产的敞口，加密货币被视为投机性资产，投资者在达到特定催化剂后会寻求退出 [3] - 近期大量新加密ETF的推出，可能为希望在主流行情后套现的投机者提供了一个合适的退出点 [3] - 近期波动并不一定意味着投资者普遍转向看跌 [4] - 哈佛大学捐赠基金最近将其对IBIT的配置增加了两倍，使其成为其投资组合中最大的公开持仓 [5] - 摩根大通在9月底持有528万股IBIT股份，较6月跃升64% [5]

核心观点 - 摩根士丹利策略师Michael Wilson认为美国股市近期抛售可能接近尾声 并重申对明年的看涨观点 团队认为短期任何进一步疲软都是增加明年多头敞口的机会 [1] - 该团队看涨非必需消费品、医疗保健、金融、工业和中小盘股 [1] 市场预测与指数表现 - 策略师预计标普500指数一年后将上涨至7800点 这一预测在彭博追踪的华尔街机构中属于最高预测之一 该预测意味着较当前水平上涨约18% 并从当前回调中大幅反弹 [2] - 标普500指数已从10月高点下跌约4% 原因是市场对科技股估值过高的担忧 [3] - Wilson指出 市场内部的疲软迹象表明此次调整更接近尾声而非开始 但短期不能排除进一步波动 [3] 驱动因素与历史验证 - Wilson认为美联储最终将降息以支撑股市 并预计人工智能将推动效率提升 [4] - 他是少数在4月份股市因美国全面关税影响下跌时仍坚持看涨观点的预测者之一 这一判断被证明是正确的 标普500指数在随后几个月反弹至创纪录水平 [4]

中国AI股票投资前景 - 人工智能引领的中国股票上涨远非泡沫 中国科技公司有空间通过专注AI应用来提升估值和盈利 [1] - 与美国专注算力不同 中国将更多资金投向AI应用领域 短期内商业化变现能力可能更强 [1] - 相对于美国 专注于AI应用的中国公司估值更为合理 [1] 中国AI行业估值与市场地位 - 中国前十大科技公司总市值约2.5万亿美元 美国同类企业总市值达25万亿美元 相差十倍 [3] - 美国科技巨头占标普500指数总市值比例约40% 中国科技巨头在主要指数中市值占比仅15%左右 [3] - AI投资周期较美国晚18个月左右 有进一步增长空间并有望转化为盈利和收入增长 [3] 中国企业盈利增长预测 - 预测中国企业明年盈利增速达12%至13% 较今年2%至3%的预期增速大幅提升 [4] - MSCI中国指数自2022年末低点实现48%的市盈率提升后 未来估值重估幅度或放缓至5%至10% [4] - 预测到2027年中国股票有望进一步上涨30% [4] 企业盈利增长驱动因素 - 上市公司盈利增长将受益于人工智能投资 中国整体GDP增长 反内卷政策及企业全球化扩张 [4] - 中国企业海外收入约占总收入的15% 美国企业该比例为30% 为扩大市场份额留下空间 [4] 资金流入与投资者情绪 - 全球投资者越来越愿意探索中国市场投资机会 认识到科技和AI领域具有强劲增长潜力 [5] - 来自墨西哥 智利和中东等新兴市场的客户正积极布局中国资产 认为科技板块对长期增长和多元化配置至关重要 [5] 外资机构看多观点 - 摩根士丹利预测中国股票2026年有望进一步上涨 延续今年强劲涨势 [7] - 摩根大通认为中国科技股从低谷中复苏的势头仍处于早期阶段 中国是亚洲资本市场最大驱动力 [7] - 瑞银预计中国股票将迎来又一个丰收年 因创新领域发展等许多有利驱动因素将继续支撑市场 [7]

文章核心观点 - 摩根士丹利预测由AI驱动的近3万亿美元资本支出将推动市场走高，标普500指数目标位达7800点 [1][2][8] - 主要风险在于巨额AI投资若未能及时转化为生产力增长，可能引发长期信贷问题 [1][2][10] - 投资机遇广泛惠及多个行业，高收益债券表现预计优于投资级债券 [8] AI驱动的资本支出浪潮 - 全球与AI相关的资本支出预计接近3万亿美元，其中约1.5万亿美元需通过信贷市场融资 [5] - AI资本支出将为2026年美国1.8%的GDP增长预估值贡献0.4个百分点 [5] - 资本支出浪潮由企业现金充裕、有利经济环境及AI技术前景共同推动 [3][4] 投资机遇与市场布局 - 标普500指数2026年底目标位为7800点，回报由各行业盈利增长驱动 [8] - 受益行业包括数据中心相关工业企业、科技零部件供应商、AI应用公司及部分金融机构 [8] - 高收益债券预计总回报约6-7%，表现将优于投资级债券 [8] 市场风险与波动因素 - 贸易政策是主要“噪音”来源，关税不确定性虽过顶峰但未解决 [9] - 10年期美债收益率预计年中走向3.75%，年底回升至4.05%，收益率曲线陡峭化至约145个基点 [9] - 美元指数预计上半年跌至94，随后反弹至99，路径波动性可能超出预期 [9] 核心风险与监测指标 - 核心风险是AI资本支出未能带来实质性生产力提升，导致企业杠杆率上升速度超过产出增长 [10] - 从2026年开始需密切关注企业杠杆率、市场估值及投资转化为实际产出的指标 [10] - 当前企业基本面强劲，资产负债表健康，该风险在2026年成为现实的可能性不大 [10]

涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根士丹利发布的《2026年全球经济展望》研究报告 涉及对全球主要经济体的宏观经济分析 包括美国 欧元区 日本 英国 中国 印度 巴西 墨西哥等[1][6][9][15][19][96] * 报告特别关注人工智能投资对经济增长和生产率的影响 并指出美国是AI资本支出的主要驱动力[99][101][104][126] 核心观点和论据 全球经济增长前景 * 2026年全球经济增长面临广泛的不确定性 基线情景预计通胀继续放缓 增长在2027年稳定在潜在水平附近 但潜在增长本身可能改善[1][9] * 美国是影响全球增长的关键变量 其韧性消费和AI驱动的资本支出支撑增长并带来上行风险 若出现实质性放缓 很可能源于对美国增长的误判[6][9] * 全球实际GDP增长预计在2026年温和放缓至1 8% 4Q/4Q 随后在2027年升至2 0% 潜在GDP增长因AI应用推动生产率提高而加快[12] * 美国增长在2026年将放缓 但在2027年因家庭支出和企业投资的持续动力而加速[87] 欧元区增长在2026年保持温和为1 1% 4Q/4Q 2027年微升至1 3%[15] 中国增长在2026年预计为5 0% 4Q/4Q 2027年放缓至4 5% 4Q/4Q 通缩压力逐渐缓解[15] 通胀与货币政策 * 全球反通胀进程继续但更为缓慢 美国核心PCE通胀因关税和移民限制在2026年第一季度上升 之后逐步下降 预计在2026年底为2 6%Y 2027年底为2 3%Y[23] 欧元区通胀可能低于欧洲央行2%Y的目标[23] * 美联储预计在2026年4月放宽政策 政策利率暂停在3 00-3 25%[26][130] 欧洲央行预计在2026年3月和6月两次降息 将存款利率降至1 50%[26][132] 英国央行预计降息至2 75% 日本央行则逐步加息 预计在2025年12月加息 2027年政策利率升至1 25%[9][26][136] * 新兴市场货币政策分化 巴西央行预计在2026年第一季度开始降息周期 总计降息500个基点 而墨西哥央行预计将利率维持在6 50%[32][145][146] 人工智能的投资与生产率影响 * AI投资潮主要由美国引领 自2024年1月至2025年7月 美国进口了超过1600亿美元的超额AI相关设备 这种现象在很大程度上仅限于美国[101][104] * AI对生产率的提升作用因地区而异 美国预计受益最大 2025年贡献约30个基点的增长 2026-27年贡献40-45个基点 欧洲预计影响约为美国的一半 10-15个基点 而中国在2026年基本无影响 2027年贡献10-15个基点 许多新兴经济体在未来几年内几乎无AI提振[126][127] * 生产率的宏观测量面临挑战 包括服务质量的改善难以量化 以及劳动力周期性分配的影响 例如 AI可能提高企业层面生产率 但可能以降低就业增长为代价[128][129] 美国经济的特殊角色与风险 * 强劲的消费和企业支出是美国经济增长韧性的原因 健康的资产负债表和财富增长提振了消费 AI驱动的资本支出是重要因素[6][7] * 美国GDP增长路径存在波动 2025年第一季度为负增长 第二季度异常强劲 这种波动来自贸易 库存和供应链的摇摆 预计还会持续几个季度[7] * 报告构建了替代情景 包括需求驱动的上行情景 实际GDP增长在2026年超过3% 4Q/4Q 通胀再次上升 美联储可能转而加息 以及生产率驱动的上行情景和温和衰退的下行情景[161][162] 其他重要内容 * 报告指出名义GDP增长与股市收入及盈利增长之间存在差异和可能扩大的偏离 原因包括企业提价 美元走弱以及AI资本支出中进口成分的影响[105][106][107] * 对美联储独立性和领导层变动的分析 预计FOMC的反应函数在预测期内不会发生实质性变化 因为委员会构成保持稳定[149][151][153] * 报告包含大量图表和数据表格 详细展示了全球及各主要经济体的GDP增长 通胀和货币政策利率的基线预测及历史数据[19][85][155][156][158][159]

AI驱动的资本开支热潮 - 全球与AI相关的资本支出预计将接近3万亿美元，其中约1.5万亿美元需通过信贷市场融资 [2] - 企业资产负债表现金充裕、经济环境有利以及AI技术前景共同推动资本支出浪潮形成 [2] - 投资热潮预计将对实体经济产生直接影响，AI相关资本支出将为2026年美国1.8%的GDP增长预估值贡献0.4个百分点 [2] 投资机遇分析 - 标普500指数目标位预计到2026年底为7800点，整体回报由各行业盈利增长扩大化驱动 [4] - 投资机遇广泛惠及多个行业，包括数据中心和制造业回流相关的工业企业、科技零部件供应商及采用AI技术的公司 [4] - 在信贷市场，高收益债券表现预计将优于投资级债券，总回报率预计约为6-7% [4] 市场潜在波动因素 - 贸易政策是主要的“噪音”来源，关税不确定性虽过顶峰但远未解决 [5] - 利率市场将反映紧张局势，预计10年期美债收益率在2026年年中走向3.75%，年底前回升至4.05% [5] - 2年期与10年期国债收益率曲线预计陡峭化至约145个基点，美元指数路径波动性可能超出预期 [5] 长期核心风险 - 主要风险是AI资本支出热潮未能及时带来实质性生产力提升，可能导致企业杠杆率上升速度超过产出增长 [6] - 若生产力提升不及预期，将引发信贷市场担忧并对市场构成压力 [6] - 企业基本面目前仍然强劲，资产负债表健康且杠杆率低，该风险在2026年成为现实的可能性不大 [6]

摩根大通对美联储利率政策的预测调整 - 在美国公布强于预期的就业报告后，摩根大通撤回了对美联储12月降息25个基点的预测 [1] - 摩根大通仍然预计美联储将在明年1月和4月降息 [3] 摩根士丹利对美联储利率政策的预测 - 摩根士丹利也撤回了美联储12月降息的预测 [3] - 摩根士丹利目前预计美联储将在明年1月、4月和6月降息 [3] - 摩根士丹利预计最终将政策利率降至3%至3.25%区间 [3]

货币政策预期 - 摩根士丹利调整对美国联邦储备委员会的预测 不再预期12月会进行降息 [2][9] - 利率预期的转变及借贷成本上升导致金融市场出现反应 [2] 住房市场 - 美国30年期固定利率抵押贷款平均利率在截至11月20日当周升至6.26% 高于前一周的6.24% [3][9] - 借贷成本的持续上升趋势可能进一步为住房市场降温 [3] 美国股市表现 - 美国主要股指普遍下跌 标普500指数下跌0.3% 纳斯达克指数下跌0.5% 道琼斯指数下跌0.2% [4][9] - 芯片制造商英伟达股价下跌1% 其走势常被视为科技板块健康状况的指标 [5][9] - 市场广泛下跌反映出投资者对经济前景和货币政策的担忧 [4] 地缘政治事件 - 据报道 伊朗伊斯兰革命卫队两名成员在武器训练中丧生 此类事件加剧了全球整体风险环境 [6][9]

全球市场暴跌概况 - 2025年11月18日全球市场遭遇“黑色星期二”，日本日经225指数暴跌3.22%，韩国KOSPI指数重挫3.32%，美股期货下挫，比特币跌破9万美元，黄金失守4000美元关口 [1] 市场波动核心诱因 - 美联储12月降息25基点的概率从一个月前的95%骤降至不足50%，因多位官员释放鹰派信号 [2] - 日本10年期国债收益率飙升至1.75%，创2008年以来新高，主因是对规模高达17万亿日元（远超2024年的13.9万亿日元）财政刺激计划的担忧 [2] - 日本国债市场规模超7.8万亿美元，其收益率飙升通过资本流动和套利交易解体对全球流动性造成冲击 [3] - 英伟达定于11月19日公布三季报，市场紧张，《大空头》原型人物迈克尔·伯里大举买入名义价值1.86亿美元的看跌期权 [5] - 出现股、债、金、币同步跳水的罕见现象，比特币24小时内暴跌超6%，全网爆仓人数超18万，爆仓金额达10亿美元，国内品牌金饰价格较前期高点回落40元/克 [5][7] 国际投行对中国市场观点 - 瑞银看好中国股市，设MSCI中国指数2026年末目标位100点，较当前存在14%上涨空间 [8] - 上涨逻辑基于三大支柱：预计2026年中国公司每股收益增长10%（5%来自营收增长，5%来自利润率改善）；预计有4%的估值提升动力来自结构性资金流入；政策与创新构成支撑 [8] - 瑞银调整行业配置，移除高股息股，增持“出海”概念股（海外收入占比超40%），继续看好互联网、硬件科技和券商板块 [10] - 太阳能、锂电池、快递等行业出现“反内卷”带来的价格回升迹象，若相关行业利润率恢复至历史平均水平一半，可为MSCI中国指数每股收益带来3个百分点提振 [10] - 摩根士丹利预测更为谨慎，恒生指数目标27500点（涨幅约4%），沪深300指数目标4840点（涨幅约5%），认为2026年是“企稳之年” [12] - 摩根士丹利配置建议延续“哑铃策略”：一头超配高质量科技与互联网龙头，另一头配置高股息资产 [12] 外资看好中国的共同逻辑 - 中国科技股估值低于全球同业，且与全球AI股票相关性较低，科技行业国产替代进程不受全球科技放缓影响 [13] - 北向资金年内持仓市值增加超3800亿元，连续三个季度净流入 [13] 中国A股市场内部动态 - 11月18日A股三大指数收跌（沪指跌0.81%，深成指跌0.92%），全市场超4100只个股下跌，但AI应用概念逆势爆发，半导体、机器人局部走强，锂电、煤炭、钢铁等周期板块领跌 [15] - 截至11月17日，A股融资余额达2.48万亿元，处于近15年高位，较上半年末增长34.63% [16] - 电子、电力设备行业融资净买入额分别达1489亿元和915亿元，宁德时代、新易盛等个股融资净买入超100亿元 [16] - 百度第三季度AI应用收入26亿元，AI原生营销服务收入同比增长262%，阿里巴巴、蚂蚁集团加速AI商业化落地 [16] 潜在风险与不确定性 - 日本净对外资产达3.7万亿美元，其国债市场波动可能通过保险基金、养老金等渠道影响全球资金池，若日本央行干预债市可能导致日元回流 [18] - 标普500指数可能回调8?%，未来走向取决于英伟达财报是否证实AI盈利能力及美国就业数据 [18] - 比特币与科技股的联动性已达危险水平，比特币暴跌可能触发科技股连锁抛售 [19]