文章核心观点 - 中国电商巨头拼多多(PDD)在第一季度业绩表现出色,收入同比增长131%,超出分析师预期[1] - 拼多多通过打造折扣市场和农产品电商平台,在中国低线城市快速获得大量用户[2][3] - 拼多多还通过跨境电商平台Temu在海外市场取得快速增长[3][4] - 拼多多的收入和利润增长率均保持高速,成为少数仍受美国投资者青睐的中国股票[5][6][7] 公司业务发展 - 拼多多从2019年到2023年收入复合年增长率达69%,2021年实现盈利[5] - 拼多多通过扩大高毛利的第三方市场业务,以及降低物流成本等措施提升了盈利能力[5] - 拼多多的农产品电商平台和Temu跨境电商平台均取得了成功[3][4] 行业竞争格局 - 拼多多的收入和利润增长远超阿里巴巴和京东,预计未来3年内仍将保持33%左右的高增长[8] - 拼多多目前估值相对较低,但可能受到美中关系紧张等因素的影响而保持低估值[9] - 拼多多面临来自行业竞争对手的加大竞争力度,以及Temu可能面临的监管压力[10]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 拼多多24Q1业绩大幅超预期,收入和利润端均超市场一致预期,尤其是净利润实现超两倍增长 [1] - 交易服务业务收入占比在本季度首次超过在线营销业务,成为拼多多最为重要的收入来源,主要源于Temu在海外的持续扩张 [2][3] - 预计海外业务将迎来利润改善阶段,亏损率或将进一步降低,主要有两个原因:1)Temu在费用和成本端的主要支出是营销费用和物流成本,今年3月份Temu在美国和欧洲上线了半托管模式,对Temu来说摆脱了物流费用;2)预计Temu在美国的广告投放力度将减弱 [3] - 预计2024/2025/2026年公司收入分别为4342/5345/6213亿元,预计实现经调整净利润1454/1719/2006亿元 [4] 财务指标总结 - 24Q1营业收入868.12亿元,同比+131%,超预期12.9% [1] - 在线营销业务收入424.56亿元,同比+55.8%,超预期12.8%,占收入比重为48.9% [1] - 交易服务收入443.56亿元,同比+326.8%,超预期16.5%,占收入比重首次超过在线营销业务,为51.1% [1] - 费用端优化效果显著,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别录得27.0%/2.1%/3.4%,同比减少16.2pct、0.1pct和3.3pct [1] - Non-GAAP归母净利润306.02亿元,同比+202%,远超预期97.0% [1] - 预计2024/2025/2026年公司收入分别为4342/5345/6213亿元,预计实现经调整净利润1454/1719/2006亿元 [4] - 预计2024/2025/2026年公司毛利率分别为61.5%/60.0%/59.7%,ROE分别为39.7%/30.7%/25.7% [6] 风险提示 - 未提及 [5]

1. 营收利润大超预期，货币化能力持续提升 - 2024Q1，拼多多实现营收868.12亿元，yoy+131%，qoq-2%，远高于彭博一致预期768.60亿元；Non-GAAP归母净利润为306.02亿元，yoy+202%，qoq+20%，远高于彭博一致预期155.35亿元 [5] - 营收超预期增长主因公司致力于提升平台供需两侧的服务体验和用户价值，形成良好的协同效应 [6] - 广告收入424.56亿元，yoy+56%，qoq-13%，高于市场预期376.50亿元；佣金收入443.56亿元，yoy+327%，qoq+10%，首次超越广告收入成为最大营收来源，远高于市场预期380.72亿元 [6] - 国内业务方面，主站GMV持续超行业增长，稳固公司基本盘 [6] 2. 全球化业务不断推进，Temu有望持续收窄亏损 - 利润大超预期主因拼多多旗下跨境电商平台Temu亏损持续收窄 [8] - Temu依托拼多多强大的供应链优势，以差异化定位吸引海外消费者，近年来用户规模持续扩张 [8] - 24年3月Temu在美国地区开始实施半托管模式，预计将对毛利率提升有所贡献 [8] - 长期来看Temu有望突破盈亏平衡点，进而提升公司的利润空间 [8] 3. 毛利率同比下滑，长期来看利润率有望提升 - 2024Q1毛利率达到62.34%，yoy-8.10pct，主要来自于履约费用、支付处理费用、维护成本和呼叫中心费用的增加 [9][10] - 费用端控制良好，销售/管理/研发费用率分别为26.97/2.10/3.35%，同比下降16.26/0.1/3.3pct [10] - 短期内公司将持续加大营销投入，主因Temu目前处于高速成长期 [10] - 长期来看随着公司不断提升自身的供应链能力、服务能力和合规能力，预计全年将保持营收及利润的高速增长 [10] 4. 盈利预测与投资评级 - 由于拼多多利润释放持续超预期，我们将2024-2026年的Non-GAAP净利润从832.2/1,116.2/1,506.9亿元调整至1305.1/1703.5/2059.2亿元，对应PE分别为45.3/34.7/28.7倍 [11] - 维持公司"买入"评级 [11] 风险提示 - 补贴滑坡后GMV增长乏力 [12] - 品类拓展低于预期 [12] - 用户年均消费遇到瓶颈 [12]

文章核心观点 - 该文章主要介绍了一家投资公司的研究分析师对某公司的评论和观点 [1][2] 公司概况 - 该公司是一家科技公司,主营业务包括云计算、人工智能等领域 [1][2] - 公司近期发布了财报,财务数据表现良好 [1][2] 行业分析 - 该公司所在的科技行业正处于快速发展阶段,行业前景广阔 [1][2] - 公司在云计算和人工智能等领域具有较强的技术实力和市场地位 [1][2] 投资评级 - 分析师对该公司的股票给予了积极的评级和投资建议 [1][2] - 认为公司未来的业务增长和盈利能力值得期待 [1][2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 整体营收及利润均超预期：主站GMV增长强劲，国内外货币化率双升，推动本季度营收同比增长131%，大幅高于彭博一致预期；在此基础上，公司经营杠杆改善及有效的费用控制推动整体利润释放，Non-GAAP归母净利润远超彭博一致预期 [2][3][4] - 交易佣金收入增长强劲，大超一致预期：2024Q1交易佣金营收444亿元（YoY+327%，QoQ+10%），高于彭博一致预期的381亿元 [3][4] - 主站收入增长强劲，广告及佣金货币化率双升：2024Q1主站GMV同比增长26%，主站货币化率同比提升至5.4%，其中佣金货币化率同比提高主要受益于百亿补贴占比提升 [4] - 海外电商业务增长超预期，平台加速业务扩张以分散政策风险：基于多多买菜收入稳健增长，2024Q1Temu收入贡献约300亿元，带动交易佣金收入大幅超预期，预计2024Q1TemuGMV615亿元，货币化率环比提升至49% [4][5][6] 盈利预测和投资评级 - 考虑到国内主站和Temu业务货币化率提升以及公司的有效控费，我们上调公司2024-2026年营收和利润预测 [7][14] - 根据SOTP估值法，给予公司2024年合计目标市值21,921亿元人民币，对应目标价218美元/ADS，维持"买入"评级 [14][15] 风险提示 - 宏观经济增长不及预期 - 互联网政策监管和估值调整风险 - 零售行业竞争加剧 - "百亿农研"进展不及预期 - 多多买菜/出海等新业务进展不及预期 [8][15]

PDD股价表现 - PDD股票在三倍增长股东净收入后变化不大，仍然受益于中国经济的复苏，分析师预计今年剩下的时间仍将保持两位数的每股收益增长[1] - 价格目标表明股价有潜在的50%上涨空间，智慧资金已经买入这个想法[1] - PDD控股公司发布2024年第一季度业绩后，股价有所变化，投资者可以借助此前的涨幅来检查市场情绪，市场为新一年的良好开局做好准备[2] - 在市场开盘前，股价暴跌近15%，但随后有愿意买家涌入，将股价推高至当天上涨2%[3] PDD市场趋势 - PDD属于消费者自由支出领域，可能是市场复苏中首批反弹的行业之一，季度财务结果和股价行动显示了更深层次的趋势[4] - 中国股市被称为“廉价之地”，PDD的股价表现相对稳定，可能已经在近50%的涨幅后被定价[4] 投资者信号 - 华尔街传奇人物雷·达里奥认为中国股市近十年来跌至近十年低点，股票平均收益率接近5.5%，这与中国10年期债券收益率相比有趣[8] - 当股票提供的收益率高于所谓的“无风险”政府证券的收益率时，通常会为那些有胆量进入市场的人发出强烈的买入信号[9] 竞争对手和投资组合 - Scion Capital的迈克尔·伯里将阿里巴巴集团和京东公司列为其最大的投资组合持股，PDD作为伯里最大持股的直接竞争对手，为投资者提供了两倍的增长和动力[10] 业绩展望 - PDD在2024年开局良好，公司宣布131%的年度营收增长，运营利润飙升275%，净收入增长246%，但地缘政治风险可能会限制股价表现[12] - 华尔街分析师仍认为PDD的每股收益可能在未来12个月内增长26.1%，这些预测可能基于中国消费者的回归尝试，也反映在分析师的价格目标中[16]

业绩总结 - 拼多多24年Q1实现收入868亿元，同比增长131%[1] - 公司24年Q1营业成本与销售费用合计561亿元，占比总收入64.5%，较去年同期收窄5.1%[1] - 主站广告收入同比增长56%，预计实现广告货币化率3.63%[1] 财务展望 - 预计2024年拼多多的营业总收入将达到470,668百万元，2026年将增至838,294百万元[2] - 拼多多2024年预计净利润为113,391百万元，2026年预计将增至283,906百万元[2] - 拼多多2024年预计每股收益为20.60元，2026年预计将增至51.59元[2] 投资评级 - 拼多多（PDD）2024年一季度报告已发布，华创行业公司投资评级体系为强推、推荐、中性和回避[9][10] - 投资评级体系中，强推预期未来6个月内超越基准指数20%以上，推荐为10%-20%，中性为-10%-10%，回避为10%-20%[10] - 行业投资评级体系中，推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上，中性为-5%-5%，回避为超过5%[11]

业绩总结 - 拼多多主站货币化率持续提升，TEMU亏损超预期收窄，维持“买入”评级[1] - 主站GMV增长及货币化率提升推动在线营销收入同比增长56%，TEMU规模扩张推动交易收入同比增长327%[4] - 2024年预计营业收入将达4604.56亿元，非GAAP净利润为144594亿元，毛利率62.6%，净利率31.4%，EPS为27.2元，P/E为10.2倍[6] 未来展望 - 国内电商份额有望持续提升，海外TEMU规模扩张有望实现大幅减亏，风险提示为海外扩张不及预期、竞争加剧、监管政策变动[5] 风险提示 - 开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），适用的投资者类别为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者[7] 其他 - 分析师保证研究报告中的观点真实反映个人观点，报酬与推荐意见无直接或间接联系[8] - 股票投资评级中，买入表示预计相对强于市场表现20%以上，减持表示预计相对弱于市场表现5%以下[9] - 行业评级中，看好表示预计行业超越整体市场表现，看淡表示预计行业弱于整体市场表现[10]

报告公司投资评级 报告给予PDD控股(PDD US)买入评级,目标价为192.70美元,较当前价格上涨31.0% [1] 报告的核心观点 1) PDD 2024年第一季度业绩再次大幅超预期,收入同比增长131%,非公认会计准则净利润同比增长202% [1] 2) 收入增长主要得益于国内业务的更强劲的变现能力,以及国际业务的更快速扩张 [1] 3) 公司正在采取措施建立行业领先的合规体系,利用技术能力赋能商家的国际业务拓展,有利于公司长期健康发展 [2] 4) 公司未来的关键催化剂包括:1)地缘政治风险缓解及国际业务发展情况;2)国内业务利润率的进一步提升;3)股东回报计划的更新 [2] 财务数据总结 1) 2024年预计收入为4387.37亿元人民币,同比增长77.2%;非公认会计准则净利润为1214.17亿元人民币,同比增长78.8% [4] 2) 2024年预计毛利率为62.8%,经营利润率为29.3%,非公认会计准则净利润率为27.7% [4][5] 3) 2024年预计每股收益为83.17元人民币,市盈率为12.8倍 [4] 4) 公司2024年SOTP估值为192.7美元,其中主应用程序占154.6美元,Temu占15.6美元,多多生鲜占1.9美元,净现金占20.6美元 [5][7]

业绩表现 - 公司第一季度总收入达到868亿元人民币,同比增长131% [35] - 公司持续加大营销投入,以满足消费者对更多优惠和更好服务的需求 [38][39] - 公司加大研发投入,以提升用户体验、提高供应链效率和构建合规体系 [39][40] - 公司第一季度非公GAAP经营利润率达33%,较去年同期提升11个百分点 [40] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Alicia Yap 提问** 关于公司在激烈竞争环境下的战略重点 [49] **Lei Chen 回答** 公司将继续以消费者为中心,在产品选择、价格和服务等方面提升竞争力,同时加强高品质供给和生态合规建设 [51][52][53][54][55][56][57] 问题2 **Yang Bai 提问** 关于公司未来的增长潜力和全球业务的发展策略 [61] **Jun Liu 和 Lei Chen 回答** 公司看好消费市场和电商行业的长期增长空间,将持续提升供应链、服务和合规能力,为全球消费者和商家创造价值 [62][63][64][66][67][68][69] 问题3 **Kenneth Fong 提问** 关于公司的资源配置和农业业务发展 [73] **Jun Liu 和 Jiazhen Zhao 回答** 公司不会根据短期财务数据调整投入,而是根据长期价值创造机会进行资源配置;农业是公司的基础,将持续大力投资以推动农业现代化 [75][76][78][79][80]