文章核心观点 - 资深投资者段永平认可泡泡玛特公司的运营能力与过往成就，但基于对“情绪价值”产品长期需求可持续性的不理解，表示不会投资该公司 [1][3] 对公司的评价 - 段永平认为公司“确实蛮厉害的”，其成功并非偶然，是经过“十几年”、“一点一滴做出来的”，创始人“真的是花了功夫的” [1][3] - 段永平肯定公司将“情绪价值的产品”做到当前规模的能力，认为“不是随便就能做成的” [3] 对商业模式的理解与质疑 - 段永平不理解消费者对泡泡玛特产品的需求本质，将其类比为不理解女性购买大量“没用的包包”或“名画”卖出高价，暗示其需求可能属于难以理性衡量的情绪需求 [1][3] - 段永平对盲盒模式的应用边界提出疑问，认为并非所有产品都适用，例如“盲盒iPhone”或“盲盒茅台”可能行不通，其他IP使用盲盒模式也未必能成功 [1] - 段永平的核心担忧在于产品需求的长期可持续性，提出“万一过两年大家都不要了呢”的疑问 [1] 公司近期市场表现 - 截至2026年1月12日收盘，公司股价报197.00港元/股，总市值为2645.60亿港元 [4] - 公司股价自2025年8月26日创下的335.40港元高点以来经历深度回调，当时市值一度突破4500亿港元，市值从高点回落超过1850亿港元 [4]

知名投资人段永平的观点 - 段永平对泡泡玛特持“不懂不碰”的审慎态度，将其商业模式归类为像“女生买包”和“天价名画”一样无法理解的范畴 [3][11] - 他提出一个核心思考框架：投资者应自问是否愿意按当前市值买下整个公司，以此来判断长期投资价值 [1][9] - 段永平承认公司很厉害，但担忧其产品需求的可持续性，无法理解人们为何需要，并质疑“万一过两年大家都不要了呢” [1][9] - 他认为，如果投资者坚信人们会一直需要且业务会持续成长，那么这可能是一个不错的投资 [3][11] - 这并非段永平首次表达审慎看法，早在2025年8月23日（股价高点前三天），他就曾表示看不懂公司10年后的样子 [6][14] 公司近期市场表现与市值变动 - 截至2026年1月12日收盘，泡泡玛特股价报197.00港元/股，总市值为2645.60亿港元 [3][11] - 在2025年8月26日，公司股价曾创下335.40港元的历史高点，市值一度突破4500亿港元 [3][11] - 在不到5个月的时间里，公司股价已回落超过41%，市值蒸发约1858亿港元 [6][14] - 市场情绪动摇的原因包括Labubu等核心IP的市场溢价消退以及市场面临的沽空压力 [6][14] 公司经营与财务业绩 - 2025年上半年，公司营收达到138.8亿元，同比增长204.4% [8][16] - 2025年上半年，经调整净利润为47.1亿元，同比增长362.8% [8][16] - 2025年上半年，公司拥有人应占溢利为45.74亿元，同比增长396.5% [8][16] - 2025年第三季度，公司整体收入同比增长245%至250% [8][16] - 2025年第三季度，中国市场收入同比增长185%至190% [8][16] - 2025年第三季度，海外市场收入同比增长365%至370%，表现更为强劲 [8][16] - 公司创始人王宁预计2025年全年营收不低于300亿元 [8][16] 公司战略与市场动态 - 摩根士丹利报告指出，泡泡玛特正从“爆发式增长”阶段过渡到“可持续增长”阶段 [8][16] - 摩根士丹利预测，泡泡玛特2026年核心IP Labubu的收入增速将显著放缓，增长引擎将转向非Labubu IP的多元化驱动 [8][16] - 公司已明确回应并无自主研发手机的计划，近期将和知名手机品牌推出IP联名合作，否认了市场流传的“推出潮玩手机”传闻 [6][14] - 公司资产负债表被描述为“干净”，2025年半年报显示几乎没有任何与经营无关的长期负债 [1][9] - 公司海外扩张步伐未停，2025年净利润预计依然可观 [6][14]

核心事件澄清与产品发布 - 泡泡玛特澄清并无自主研发手机计划，而是与知名手机品牌进行IP深度联名合作 [2] - 荣耀确认旗下荣耀500系列将与泡泡玛特核心IP“Molly”合作，将于1月19日发布行业首款“潮玩手机” [2] 合作产品详情 - 合作基于2024年11月发布的荣耀500系列，该系列定位中端，起售价为2699元 [2] - 联名款从ID设计、外包装、系统主题、开机动画到铃声进行全链路定制，并配备包含Molly限定手办、定制手机壳等周边的礼盒套装 [2] - 此次联名并非简单品牌Logo叠加，而是双方在产品定义阶段进行共创 [2] 行业背景与战略意图 - 智能手机行业已进入“存量竞争”阶段，单纯的硬件参数堆砌难以为中端机型带来议价能力 [2] - 荣耀此举意在打破“卷参数”的行业惯性，转而向年轻消费者提供稀缺的“情绪价值” [2] - 泡泡玛特用户画像中18-35岁女性占比较高，与荣耀数字系列主打的“颜值”与“人像摄影”受众高度重叠，合作具有用户基础 [2] 泡泡玛特公司近况与扩张动机 - 泡泡玛特2025年第三季度整体收入同比增长245%-250%，其中海外市场增速高达365%-370% [3] - 公司正面临二手交易市场考验，部分新品盲盒在二手市场遭遇“破发”，溢价空间压缩，部分热门系列在发售次日即跌破原价 [3] - 在盲盒玩法边际效应递减、消费者趋于理性的背景下，泡泡玛特急需寻找盲盒之外的第二增长曲线，此次联名是其商业版图扩张的尝试 [3]

公司业务动态 - 针对市场传闻公司回应称没有研发手机的计划但近期将与知名手机品牌推出IP联名合作 [1] 财务表现与增长 - 2025年第三季度公司整体收入同比增长245%至250% 其中中国市场收入同比增长185%至190% 海外市场收入同比增长365%至370% [3] - 2025年上半年公司营收达到138.8亿元人民币 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元人民币 同比增长362.8% 公司拥有人应占溢利45.74亿元人民币 同比增长396.5% [3] - 公司创始人预计2025年全年营收不低于300亿元人民币 并更关注集团增长的健康度及大数据增长背后的细节把控 [3] 增长阶段与战略展望 - 摩根士丹利报告指出公司正从过去两年的爆发式增长阶段过渡到未来的可持续增长阶段 [3] - 该机构预测公司2026年Labubu的收入增速将显著放缓 增长引擎将由单一爆款转向非Labubu IP的多元化驱动 [3]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国IP零售商与玩具行业 [1] * **公司**：泡泡玛特 (Pop Mart)、名创优品 (Miniso)、布鲁可 (Bloks) [1][7][8][9] 核心观点与论据 泡泡玛特 (Pop Mart) * **中国市场**：12月线上销售增长因供应克制而减速，但1月毛绒玩具供应加速应能支持增长 [1][10] * 12月天猫+抖音旗舰店合计销售额同比增长超过50% [10] * 1月毛绒玩具在抖音旗舰店的供应量有所增加 [10] * **新品表现**：1月8日推出的“Have a Good Run”马年主题毛绒系列在天猫/抖音旗舰店各售出约3万件，迅速售罄 [1][10] * **二级市场价格**：表现分化，非隐藏款溢价在负30%至正50%之间，Twinkle Twinkle和Dimoo系列溢价最高（超过30%） [1][10] * Labubu系列：12月混合溢价相对稳定，1月因供应增加而进一步回调，Macaron/Big into Energy系列溢价为-10%至+MSD%/折扣10%-25% [10] * Twinkle Twinkle系列：12月溢价环比上升，目前跟踪样本平均溢价30%-35% [10] * 其他IP：Molly/Crybaby毛绒玩具价格相对稳定，Skullpanda部分系列价格上涨，Dimoo因供应增加价格下跌 [10] * **美国市场**：12月信用卡销售额同比增长约300%，较11月的约500%增长有所放缓，但12月下旬增长有所回升 [1][21][26] * 4Q25/2H25同比增长分别为405%/692% [21] * 二级市场价格在过去一个月继续下行，但出现企稳迹象，谷歌趋势保持相对稳定，APP月活跃用户数环比略有下降 [26] * **其他地区**：欧洲和东盟的谷歌趋势在12月相对稳定，欧洲APP月活跃用户数下降，东盟则上升 [26] * **产能扩张**：墨西哥合作生产基地已开始运营，以满足北美市场需求 [47] 名创优品 (Miniso) * **业绩与展望**：4Q25业绩符合管理层预期，中国和美国表现稳健，管理层对春节及1Q26持积极态度，因加强了假日运营准备且基数较低 [1][10] * **美国市场**：12月信用卡销售额同比增长约75%，较11月的约60%加速，4Q25同比增长64%，高于管理层50%-55%的指引 [27] * **自有IP**：Yoyo IP势头强劲，推动了抖音销售增长加速，其盲盒系列在二级市场存在溢价，其他自有IP如Carrot Street、Angry Aimee也受到消费者欢迎 [1][10] * **利润率压力**：美国本地采购比例同比增加，短期内仍将拖累毛利率 [1] * **数据风险**：有分析指出，其欧洲商品交易总额在过去三个季度被大幅低估 [47] 布鲁可 (Bloks) * **新品发布**：12月进一步加速新品发布，推出超过30个产品系列，占4Q25新品发布的一半以上 [1][15] * **产品表现**：成人产品线中，现有系列（如EVA、Pokemon、Hatsune Miku）在11月受益于双十一和新品发布后，12月销售额普遍环比下降 [15] * 新发布的假面骑士传奇版（售价149元人民币）初期表现积极，在天猫旗舰店销量超过1万件，与EVA首款产品发布时水平相似 [15] * 柯南系列因新品发布销售额环比有所增长 [15] * **销售贡献**：近期发布的产品预计不会对2025年销售做出有意义的贡献，但部分产品（如假面骑士传奇版、组装车辆）初期表现令人满意，可能对未来销售有益 [1] 海外市场（宏观） * **美国零售**：12月整体客流量趋势基本积极，但全行业较11月普遍放缓 [20] * 万事达卡SpendingPulse报告显示，美国假日零售额（11月1日-12月21日）同比增长3.9%，略高于2024年假日3.8%的同比增幅 [20] * 基数效应缓解和退税带来的顺风预计将支持 discretionary 需求 [20] 其他重要内容 * **行业新闻**：有分析指出，泡泡玛特北美收入预测的可信度较低，风险之一是2025年下半年与上半年相比预售动态的变化，在不考虑其他因素的情况下，可能导致对2025年下半年收入个位数百分比的低估 [47] * **公司估值**：截至2025年1月8日，泡泡玛特、名创优品、布鲁可的12个月远期市盈率分别为17.1倍、14.6倍、19.3倍 [50] * **数据披露**：文档包含大量图表数据，涉及各公司线上销售增长、产品供应量、二级市场价格、信用卡销售增长、谷歌搜索指数、APP月活用户数及详细的产品发布追踪 [11][12][13][14][16][17][18][19][21][22][23][24][28][29][30][31][32][33][34][35][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][49][50][52][54]

知名投资人对泡泡玛特投资价值的核心观点 - 投资人段永平认可泡泡玛特的商业表现，认为公司确实厉害 [2][3] - 但段永平对其核心需求的长期可持续性提出质疑，不理解人们为何需要这类产品，担心未来需求消失 [2][3] - 段永平以“是否愿意按市值买下公司”的长期投资逻辑为标尺进行评估 [2] 泡泡玛特的商业模式与竞争优势 - 公司已成功打造Labubu、星星人等多个爆款IP [3] - 核心消费群体聚焦年轻女性，形成了独特的消费生态 [3] - 盲盒模式具有吸引力，消费者需在12个盲盒中反复购买以抽中心仪款式，这种自带“赌博属性”的玩法促使用户为追逐惊喜感而重复消费，构筑了差异化竞争力 [3] 对泡泡玛特商业模式可持续性的质疑 - 投资人将泡泡玛特产品类比奢侈品、艺术品，认为其需求属于难以量化的情绪消费，存在因潮流迭代带来的不确定性 [3] - 投资人指出盲盒模式具有局限性，并非适用于所有产品，例如盲盒iPhone或盲盒茅台难以想象，暗示公司的成功高度依赖IP与盲盒模式的特定绑定 [3] - 一旦IP热度或玩法新鲜感消退，公司的增长动力可能受到影响 [3] 行业与公司面临的潜在挑战 - 盲盒模式近年来因“诱导过度消费”多次引发监管关注，行业规范持续收紧 [3] - IP生命周期难以预测，尽管公司布局了多IP矩阵，但能否持续孵化新的爆款仍未可知 [3] - 泡泡玛特需要证明其能够跨越“潮流周期”，才能成为长期优质的投资标的 [3]

公司业务动态 - 公司明确否认有研发手机的计划，但表示近期将与知名手机品牌推出IP联名合作[1] - 此前市场传闻称公司将推出结合潮流玩具元素与智能设备功能的“潮玩手机”，目标群体为年轻消费者，但具体合作细节与产品配置尚未披露[1] - 公司已通过旗下珠宝品牌POPOP正式进军黄金珠宝赛道，该品牌于2025年9月开业，以IP BabyMolly为主题，产品涵盖黄金串珠、吊坠、金条和摆件等[1] - 公司过去曾被传闻入局AI玩具及家电领域（如冰箱），但公司对AI玩具传闻的回应是“没听说过”[1] 财务表现 - 2025年第三季度整体收入同比增长245%至250%[1] - 2025年第三季度中国收入同比增长185%至190%，海外收入同比增长365%至370%[1] - 2025年第三季度中国线下渠道收入同比增长130%至135%，线上渠道收入同比增长300%至305%[1] - 2025年第三季度海外市场，亚太地区收入同比增长170%至175%，美洲地区收入同比增长1265%至1270%，欧洲及其他地区收入同比增长735%至740%[2] - 2025年上半年，THE MONSTERS系列（包括Labubu）实现营收48.1亿元，同比增长668.0%，占总营收的34.7%[2] - 2025年上半年，MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO四个IP的营收均突破10亿元[2] - 2025年上半年，HIRONO、星星人、Zsiga、PUCKY、HACIPUPU等13个IP实现营收破亿元[2] 市场数据 - 截至1月12日记者发稿，公司股价报196.6港元/股，当日下跌0.2%[3]

核心观点 - 资深投资人段永平对泡泡玛特公司的商业模式表示认可，但对其产品的长期需求可持续性存在疑问，认为若能确信其业务持续成长，则是不错的投资 [2][5] 对公司的评价 - 段永平认为泡泡玛特公司“确实蛮厉害的”，并高度认可其将情绪价值产品成功商业化的能力，认为这不是偶然的成功 [2][5] - 段永平表示自己看不懂泡泡玛特，因此不会投资或购买其股票 [2][5] 投资逻辑分析 - 段永平提出一个思考投资的长远框架：假设有足够多的钱，是否愿意按当前市值买下整个公司 [2][5] - 投资的关键在于判断人们是否会一直需要该公司的产品，以及其业务是否能持续成长 [2][5] - 段永平对泡泡玛特产品的长期需求表示担忧，提出“万一过两年大家都不要了呢”的疑问 [2][5]

泡泡玛特与荣耀的IP联名合作 - 市场传闻泡泡玛特将推出一款潮玩手机，引发社交平台热搜与双重关注 [2] - 泡泡玛特迅速回应，明确表示并非自研手机，而是与国内头部手机厂商荣耀进行IP联名合作 [2] - 手机厂商IP联名主要分为侧重“贴牌属性”的轻量级合作和贯穿产品全链路的整机深度定制两种类型，但本次合作的具体模式尚未对外披露 [4] 泡泡玛特公司业务与财务表现 - 公司凭借“IP + 盲盒”模式重塑潮玩产业，已成功孵化并运营MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、THE MONSTERS、Hirono等多个现象级IP [4] - 公司业务板块涵盖“消费品 + 服务体验 + 娱乐”三大核心，消费品包括潮流手办、毛绒、积木等，服务体验包括城市乐园、国际潮流玩具展等，娱乐板块包括游戏、动画等IP衍生内容 [4] - 2025年上半年，公司营收达138.8亿元，同比增长204.4%，经调整净利润为47.1亿元，同比增长362.8% [5] - 其中，THE MONSTERS系列（含LABUBU）营收达48.1亿元，同比增长668%，占总营收的34.7% [5] - MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO相关IP营收均突破10亿元，另有HIRONO、星星人等13个IP实现营收破亿元 [5][6] 合作双方的背景与战略意图 - 对泡泡玛特而言，此次合作是其IP价值从潮玩摆件、服饰美妆向3C数码领域延伸的关键一步，有助于拓宽IP应用场景并触达更多非核心粉丝群体 [6] - 对荣耀而言，在智能手机市场同质化竞争加剧的背景下，借助泡泡玛特的IP流量可实现差异化竞争，巩固在年轻化市场的优势地位 [6] - 荣耀品牌诞生于2013年，原为华为旗下子品牌，于2020年11月与华为彻底切割 [6] - 根据IDC数据，荣耀曾在2022年第二季度、2023年第三季度及2024年第一季度，分别以19.5%、19.3%和17.1%的市占率成为中国手机市场出货量第一的品牌 [6] 中国智能手机市场竞争格局 - 2025年第三季度，中国智能手机市场出货量约为6840万台，同比微降0.5% [7] - 当季前五大厂商出货量及市场份额分别为：vivo（1180万台，17.2%）、苹果（1080万台，15.8%）、华为（1040万台，15.2%）、小米（1000万台，14.7%）、OPPO与荣耀并列第五（均为990万台，市场份额分别为14.5%和14.4%）[8] - 与2024年第三季度相比，荣耀出货量从1000万台降至990万台，市场份额从14.6%降至14.4%，同比增幅为-1.5% [8] - IDC指出，成本结构持续上行将给全球智能手机厂商带来显著经营压力，高端市场用户对价格敏感度较低，而大众市场品牌将面临更严峻的挑战 [8] - 行业竞争预计将进一步加剧，厂商需回归产品本质，通过持续技术创新与差异化体验构建核心竞争力 [9] 行业分析师观点 - 分析师认为此次跨界合作对双方均是一次重要的破圈尝试 [6] - 分析师指出，当前电竞、二次元、时尚等领域的联名合作大多仍停留在相互借势、向对方受众“刷存在感”的初级阶段，往往局限于角色立绘、品牌冠名或缺乏实体产品的营销噱头 [6] - 分析师进一步表示，随着联名营销普及，除了提供情绪价值外，实用价值在未来将变得更为关键 [6]

公司与品牌合作 - 荣耀与泡泡玛特确认将进行IP联名合作 [1] - 联名产品为同样定位年轻潮流的荣耀500系列 [1] 合作时间 - 合作消息于1月12日由经济观察网发布 [1]