中概股市场表现 - 小马智行股价上涨超过11% [1] - 文远知行股价上涨接近4% [1] - 阿里巴巴股价上涨超过2% [1] - 拼多多股价上涨超过1.5% [1] - 京东股价上涨0.5% [1] 自动驾驶板块表现 - 自动驾驶公司小马智行和文远知行分别录得11%和4%的显著涨幅 [1] 电商板块表现 - 电商板块呈现普涨态势 阿里巴巴、拼多多和京东分别上涨2%、1.5%和0.5% [1]

阿联酋航空业动态 - 阿联酋航空自10月26日起将迪拜往返杭州的每日航线改用空客A350客机执飞，是其深化中国市场布局的重要举措 [2] - 迪拜航空 flydubai 与罗马尼亚航空 TAROM 签署互联协议，乘客可通过布加勒斯特机场连接至15个欧洲目的地，以巩固迪拜的全球航空枢纽地位 [3] 阿联酋宏观经济与多元化 - 阿联酋2025年第一季度GDP同比增长3.9%，达到4550亿迪拉姆（1240亿美元） [2] - 阿联酋非石油GDP在2025年第一季度增长5.3%，达到3520亿迪拉姆（959亿美元），对整体GDP的贡献率达创纪录的77.3% [2] - 2025年上半年阿联酋非石油对外贸易激增24%，迪拜的非石油产出增幅达七个月最高点 [3] - 增长最快的非石油行业包括制造业增长7.7%、建筑业增长7%、金融和保险业增长7%、房地产业增长6.6% [2] 阿联酋房地产与建筑业 - 迪拜开发商Binghatti推出价值20亿迪拉姆（约5.44亿美元）的Skyblade项目，规划621套高端住宅单元 [4] - 沙迦上半年房地产交易总额突破270亿迪拉姆（约73亿美元），吸引来自109个国家的超6600名投资者 [5] - 阿治曼8月房地产交易总额达19亿迪拉姆（约5.17亿美元），较2024年同期增长21%，当月累计完成1389笔交易 [5] - 第46届"Big 5 Global"建筑展将于11月在迪拜举行，汇聚2800多家参展企业，中东和非洲地区处于前期阶段的建筑项目总价值约7万亿美元 [4] 卡塔尔投资与科技合作 - 卡塔尔投资局对美国量子计算公司PsiQuantum进行战略投资，参与其10亿美元E轮融资，该公司估值达70亿美元 [10] - 卡塔尔风险投资基金Rasmal Ventures完成对香港AI物流科技公司NEXX的首笔投资，该基金由卡塔尔投资局支持，规模达10亿美元 [6] - 招商资本与卡塔尔投资促进局探讨共同发起产业基金，以支持中国企业在卡塔尔及周边区域发展 [8] - 小马智行与卡塔尔国家运输公司合作，已在多哈开展Robotaxi道路测试 [8] 卡塔尔物流与航空合作 - 菜鸟集团与卡塔尔航空货运开启长期战略合作，将每周中国至欧洲核心航线的货运航班增加一倍以上 [6] - 金蝶国际卡塔尔公司在卡塔尔自由区正式开业，将与自由区管理局合作提供"AI驱动+云原生"数字化转型方案 [7][8] 卡塔尔经济与市场数据 - 卡塔尔8月外汇储备与流动性资产规模达2603亿里亚尔，较去年同期增长3.2% [9] - 卡塔尔9月初（8月31日至9月4日）房地产销售总额达3.94亿里亚尔（约1.08亿美元），较前一周环比增长18.5% [9] - 卡塔尔证券交易所综合指数在周初上涨32.22点，涨幅约0.29%，收报11,131.43点，展现出韧性 [9] 卡塔尔能源与知识产权 - 卡塔尔北部气田扩建项目将于2027年将其LNG年产能从7700万公吨提升至1.26亿公吨 [10] - 卡塔尔工商部发布战略规划，目标实现全部服务100%数字化，并以年均20%的增速提升专利数量直至2030年 [11]

公司业务进展 - 与卡塔尔最大交通服务提供商Mowasalat（Karwa）建立合作伙伴关系 部署公共道路机器人出租车[1] - 初始阶段已在多哈公共道路开始测试 测试车辆配备安全操作员[2] - 测试重点为适应卡塔尔特殊气候条件、道路基础设施及交通环境[3] 全球市场扩张 - 业务覆盖中国 美国及国际市场[3] - 持续扩大在中国 欧洲 东亚及中东地区的市场存在[2] 战略合作意义 - 符合卡塔尔国家2030愿景 旨在提升交通运输体系效率与安全性[3]

美股市场表现 - 美股三大指数齐创历史新高 标普500指数上涨0.85% 纳斯达克综合指数上涨0.72% 道琼斯工业平均指数上涨1.36% [1] - 大型科技股涨跌不一 美光科技涨7.55% 特斯拉涨6.04% 苹果涨1.43% 谷歌A涨0.5% 英伟达、Meta、亚马逊微跌 奈飞跌3.54% 甲骨文跌6.23% [1] - 稳定币发行商Figure在IPO首日上涨24.44% [1] - 中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨2.89% 万国数据、世纪互联涨超14% 阿里巴巴涨8% 叮咚买菜、蔚来涨超6% 金山云涨超5% 百度、迅雷、虎牙、京东涨超3% 亿航智能、网易、小鹏汽车、小马智行、亚朵涨超2% 理想汽车、贝壳、搜狐涨超1% [1] 科技行业动态 - 阿里巴巴和百度已开始使用自主设计的芯片训练AI模型 部分替代英伟达生产的芯片 [1] 宏观经济数据 - 美国首次申请失业救济人数达26.3万人 较前一周增加27,000人 创2021年10月以来最高水平 [3] - 美国8月CPI环比增长0.4% 同比增长2.9% 核心CPI环比增长0.3% 同比增长3.1% [5] - 美联储9月降息25个基点概率为89.1% 降息50个基点概率为10.9% [5] 政府债务与政策 - 美国联邦政府债务总额突破37万亿美元 债务增长呈现加速态势 [7] - 国际货币基金组织认为美国存在通胀上行风险 主要影响因素是关税 [3]

全球扩张进展 - 与卡塔尔最大交通运营商Mowasalat (Karwa)达成战略合作 在首都多哈公共道路测试机器人出租车[1] - 此次合作标志着公司在中东地区自动驾驶部署的关键里程碑 继迪拜布局后的重要拓展[2] - 卡塔尔市场正进行重大基础设施投资和智慧城市计划 为公司提供市场准入机会[3] 运营规模与商业化 - 第七代机器人出租车已量产超200辆 年底目标达到1000辆规模[4] - 第二季度收费出行收入同比增长超300% 总收入同比增长76%[5] - 在中国所有四个一线城市开展全无人商业运营 部分区域实现24/7全天候服务覆盖[5] 技术发展与用户增长 - 达到第四级别自动驾驶(L4) "第三阶段"发展水平 运营数百辆全无人驾驶车辆[6] - 第七代车辆物料成本降低70% 远程助理与车辆比例达1:30 展现盈利路径[7] - 注册用户数同比增长136% 累计实现超200万公里零事故自动驾驶里程[5][7]

投资评级 - 优于大市（维持）[6][34] 核心观点 - 公司是全球自动驾驶出行大规模商业化领域的领先企业，专注于Robotaxi和Robotruck服务及技术授权业务[3][19] - 2025Q2营收同比增长76%至2146万美元，主要受益于Robotaxi服务及授权业务强劲增长[1][7] - 公司正加速推进第七代Robotaxi量产，目标2025年底实现1000辆部署，并已在北上广深开展运营[3][23] - 全球化布局加速，与迪拜、卢森堡、韩国等地区达成合作，拓展海外市场[3][30][32] - 纳入纳斯达克中国金龙指数，成为首个L4自动驾驶成分股，标志技术获主流投资认可[34] 财务表现 营收与利润 - 2025Q2营收2146万美元（同比+75.9%，环比+53.5%）[1][7] - 2025Q2净利润-5310万美元（2024Q2为-3072万美元）[1] - 2025H1营收3543万美元（同比+43.3%），净利润-9609万美元[7] - 分业务收入： - Robotaxi服务153万美元（同比+157.8%），乘客车费收入同比增超300%[1][8] - Robotruck服务952万美元（同比-9.9%），因优化运营聚焦高利润率[1][8] - 授权与应用收入1041万美元（同比+901.8%），因域控制器交付量增加[1][8] 盈利能力与费用 - 2025Q2毛利率16.1%（同比+16.5pct，环比-0.4pct），因高毛利业务优先发展及成本优化[2][14] - 2025Q2费用率301.7%（同比-1.6pct，环比-115.8pct）[2][16] - 研发费用率228.5%（同比-9.4pct）[16] - 销售及管理费用率73.2%（同比+7.8pct），因人员及专业服务费用增加[16] 未来预测 - 预计2025-2027年营收0.80/0.93/1.95亿美元（同比+7.0%/15.4%/110.3%）[4][34] - 预计归母净利润-2.27/-2.20/-1.95亿美元[4][34] 业务进展 Robotaxi规模化运营 - 与广汽、北汽合作量产第七代Robotaxi，已生产超200辆，目标2025年底达1000辆[3][23] - 累计自动驾驶里程超200万公里，覆盖北上广深一线城市[3][23] - 人车比例优化至1:30（2025年底目标），通过远程协助及保险成本控制[3][23] - 在上海浦东推出全无人收费服务，运营时段覆盖通勤需求[24][27] 战略合作与生态扩展 - 与深圳西湖集团合作落地千台级Robotaxi，采用轻资产运营模式[3][26] - 与岭南控股合作开发"自动驾驶+大旅游"场景[3][26] - 用户注册数同比增136%，服务时间延长至24小时[27] 全球化布局 - 迪拜：2025年路测，2026年目标全无人商业化[3][30] - 欧洲：卢森堡启动测试[3][32] - 亚洲：韩国获国家级测试许可，拓展首尔24小时运营[3][32] 行业地位与估值 - 估值指标（2025E）：PS 60.69x，PB 48.76x[35][37] - 同业对比：PS高于特斯拉（11.50x）、小鹏（1.56x）等企业[35]

**公司：Pony AI Inc (PONY)** [1] **行业：自动驾驶 Robotaxi** [1] 核心业务进展与商业化 * 第七代（Gen-7）Robotaxi已于2025年6月开始大规模生产 从6月到8月中旬已生产超过200辆车 公司目标是在2025年底前生产1000+辆车以支持车队规模扩张和改善单位经济效益[5] * 公司已在四个城市获得Gen-7 Robotaxi的测试许可 并计划在指定区域将运营时间延长至7天24小时全覆盖[5] * 公司于2025年7月获得上海浦东新区全无人驾驶Robotaxi商业化运营许可 允许向乘客收费 初始运营区域为浦东新区的金桥和花木地区[1][5] 海外市场扩张 * 公司在继续优先发展中国市场的同时 正将业务拓展至海外市场 包括迪拜和卢森堡[5] * 公司于2025年4月获得卢森堡交通部颁发的L4级自动驾驶科学测试许可 并于7月宣布开始路测[6] * 公司于2025年5月与迪拜道路交通管理局（RTA）签署谅解备忘录（MoU） 计划在该地区部署Robotaxi车队[6] 财务数据与预测 * 当前股价为$14.09 目标股价为$24.50 隐含上涨空间73.9% 评级为买入（Buy）[9] * 市值49亿美元（$4.9bn） 企业价值46亿美元（$4.6bn）[9] * 营收预测：2024年7500万美元（$75.0 mn） 2025年预期8000万美元（$80.0 mn） 2026年预期9630万美元（$96.3 mn） 2027年预期1.505亿美元（$150.5 mn）[9] * EBITDA预测：2024年亏损2.772亿美元（-$277.2 mn） 2025年预期亏损2.055亿美元（-$205.5 mn） 2026年预期亏损1.528亿美元（-$152.8 mn） 2027年预期亏损1.94亿美元（-$194.0 mn）[9] * EPS预测：2024年亏损$2.40 2025年预期亏损$0.55 2026年预期亏损$0.54 2027年预期亏损$0.66[9] * 估值方法：12个月目标价基于13.5倍2031年预期EV/EBITDA 并以11.5%的股权成本（COE）折现回2026年[7] 风险提示 * 主要下行风险包括：1) 监管 2) 供应链 3) robotaxi市场增长 4) 个人信息 5) 基础设施 6) 定价竞争 7) 产品责任[8] * 并购可能性评级为3 即成为收购目标的可能性低（0%-15%）[9][15] 其他重要信息 * 高盛与Pony AI存在业务关系 在过去12个月内曾为其提供投资银行服务并收取报酬 并为其做市[18] * 报告发布日期为2025年9月4日[1] * 报告作者为高盛（亚洲）的分析师Allen Chang, Verena Jeng, Ting Song[4]

业绩增长 - 滴滴2025年上半年营收1096.66亿元 同比增长9.7% 第二季度营收564亿元 同比增长10.88% 第二季度经调整净利30.69亿元 同比增长108% 核心交易总额825亿元 同比增长12.3% 出行订单量33.76亿单 同比增长12.4% 日均订单量3710万单 国内业务订单量连续十个季度保持双位数增长 [3] - 曹操出行2025年上半年收入94.56亿元 同比增长53.5% 毛利率提升1.4个百分点至8.4% 经调整净亏损收窄至3.3亿元 净亏损率3.5% 同比优化4.6个百分点 [5] - 如祺出行上半年收入16.76亿元 同比增长61.7% 出行服务业务收入16.36亿元 同比增长86% Robotaxi业务订单量同比增长超470% 月度活跃用户量同比增长超70% [7] Robotaxi业务进展 - 滴滴与广汽合作前装量产Robotaxi车型计划年底上市 2026年在广州 北京等区域投放 计划2026年生产1000-2000辆Robotaxi车辆 2025年在国内多个城市投放超1000辆 2030年部署百万辆 2027年完成10万辆无人车部署 覆盖50座城市 [11] - 曹操出行自动驾驶平台已上线 累计完成超15000公里自动驾驶测试 计划明年年底推出L4级别Robotaxi定制车型 2027年实现规模化运营 与时空道宇合作借助卫星技术赋能自动驾驶 机构预测其Robotaxi单车毛利2028-2029年回正 2030年达5万-7.2万元/年 [13][15] - 如祺出行发布"Robotaxi+"开放平台战略 定位行业连接器和服务方 专注打造覆盖100城的运维网络 市值单月拉升近25% [15] - 文远知行二季度Robotaxi业务收入4590万元 同比增长836.7% 占总营收36.1% [16] - 小马智行二季度Robotaxi业务收入1090万元 同比增长157.8% [16] - 百度萝卜快跑二季度全球出行服务次数超220万 同比增长148% 累计服务次数超1400万次 获香港 迪拜等地区路测许可 与Uber Lyft等合作拓展全球市场 [16] 资本市场反应 - 小马智行与Uber达成全球战略合作后股价单日上涨47.63% 市值突破50亿美元 获得柏基投资 日兴资管等国际资金增持 被纳入纳斯达克中国金龙指数 获得8个买入评级 [17] - 文远知行获得Grab数千万美元股权投资 加速Robotaxi在东南亚规模化落地 [19] - Uber股价上半年上涨近60% 成为标普500表现第七出色的公司 Robotaxi大规模商业化预期对估值提升起到关键作用 [19] 行业前景与支持 - 高盛预计到2030年中国Robotaxi运营车辆达50万辆 [20] - 全国51个城市出台自动驾驶试点示范政策 包括北京 上海 重庆 武汉 深圳等重要城市 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 多个城市发放L3 L4级路测与商业牌照 [20] - 小马智行第七代Robotaxi的BOM成本下降70% [20] - 曹操出行部署新一代Robotaxi 基于吉利冗余架构设计 融合自动派单 远程安全保障 出行舱服务及资产数字化管理能力 [20] - 特斯拉通过FSD迭代升级持续优化自动驾驶技术 [21]

行业趋势 - 乘用车市场处于L2级辅助驾驶渗透率快速提升和L4级自动驾驶规模化运营的新阶段 [1] - 市场竞争促使车企将L2级及以上自动驾驶功能下放至10万元至15万元级车型 [1] - L4级自动驾驶企业持续推进车辆规模化与常态化运营 头部企业增长动能强劲 [4] L2级辅助驾驶市场 - 自主品牌辅助驾驶渗透率从2024年底51%上升至2025年上半年59% [2] - NOA等中高阶辅助驾驶功能渗透率从20%上升至32% [2] - 基础L2级辅助驾驶渗透率增速相对放缓 产业链企业需开拓新增长点 [3] - 布局无图城市NOA且能演进至L4级功能的企业有望把握新机遇 [3] 企业业绩表现 - 地平线2025年上半年营收同比大增67.6%至15.67亿元 产品解决方案收入大增250%至7.78亿元 [2] - 禾赛科技二季度实现营收7.1亿元 同比劲增超50% [2] - 佑驾创新2025上半年总收入3.46亿元 同比增长46.1% 毛利润同比增长54.8% [2] - 德赛西威营收同比增长25.25% 增长主要来自智能座舱及辅助驾驶业务 [2] - 黑芝麻智能上半年毛利率同比下降30.4% 净亏损达7.62亿元 研发支出6.18亿元是收入两倍以上 [3] L4级自动驾驶运营 - 小马智行二季度总营收1.54亿元 同比增长75.9% [4] - 文远知行二季度营收1.27亿元 同比增长60.8% [4] - 百度萝卜快跑二季度全球出行服务次数超220万 同比增长148% [4] - 如祺出行平台运营Robotaxi超300辆 [4] - 曹操出行在苏州及杭州累计完成超1.5万公里自动驾驶测试里程 [4] - 小马智行6月起与北汽、广汽合作启动第七代Robotaxi量产 两月内生产超200台车辆 [4] 商业化进展 - 2026年我国有望推进L3级自动驾驶商业化落地 [3] - 北京、广州、上海等地政策有序开放 为Robotaxi常态化落地提供关键支持 [4] - 当Robotaxi投放量达1000台时 单车运营才会达到盈亏平衡点 [4] - L4级自动驾驶企业面临高增长与持续亏损并存局面 需跨越规模节点实现单车盈利 [5]

中概股盘初表现 - 中概股盘初表现强势 房多多股价大涨近25% [2] - 世纪互联股价上涨近10% 小马智行和金山云涨幅均超过3% [2] - 阿里巴巴 百度 万国数据股价均上涨约2% [2]