财务表现 - 第二季度总收入达149亿元人民币 同比增长16% [1] - 非公认会计准则营业利润为47亿元人民币 利润率达31% 超出预期 [1] - 住宿预订收入同比增长21% 交通票务收入增长11% 打包旅游收入增长5% 商旅收入增长9% 其他业务收入增长31% [2] 业务指标 - 携程品牌总预订量同比增长超过60% [2] - 入境旅游预订量同比激增超过100% [2] - 出境酒店及机票预订量较2019年水平增长20% [2] 盈利预测与估值 - 2025年非公认会计准则每股收益预测从27.7元上调至27.8元 2026年预测维持29.7元 2027年预测维持30元 [1] - 基于现金流折现模型 目标价从590港元上调至618港元 存在21%上行空间 [1] 资本运作 - 2025年4亿美元股份回购授权已全额使用 [3] - 董事会批准新多年期回购计划 总金额不超过50亿美元 [3] 行业地位与展望 - 保持在中国在线旅游行业的领先地位 [3] - 在国际市场具有获取份额的潜力 [3]

核心业绩表现 - 2Q25收入同比增长16%至149亿元 超过市场预期1% [1] - 2Q25非通用准则净利润50亿元 净利润率34% 超出市场预期15% [1] - 住宿预订收入62亿元 同比增长21% 超市场预期3% [1] - 股东回报计划提前完成4亿美元 新批准不高于50亿美元回购计划 [1] 国内业务趋势 - 暑期国内酒店间夜量表现优于行业 预计3Q25维持低两位数同比增长 [1] - 国内酒店ADR降幅收窄至低个位数 [1] - 暑期航空行业表现偏弱 民航旅客运输量同比增长3% [1] - 公司预计3Q25机票预订增长与行业大盘类似 [1] 国际业务表现 - 2Q25出境机酒预订恢复至2019年同期的120%以上 [2] - 出境恢复度显著高于行业航班量84%的恢复水平 [2] - 预计3Q25出境机酒量同比增长15-20% [2] - 出境酒店价格保持稳定 机票价格有高个位数同比下滑 [2] Trip.com增长态势 - 2Q国际OTA预订量同比增长超60% Trip.com占集团收入比例升至14% [2] - 入境游预订量同比增长超100% [2] - Trip.com酒店收入维持70%以上增长 [2] - Trip.com MAU 7月维持55%同比增长 [2] - 中东地区加快扩张 预计3Q25保持50%以上同比增速 [2] 盈利预测与估值 - 维持25/26年收入预期 上调25年非通用准则净利润预测8%至177亿元 [2] - 维持26年非通用准则净利润预测189亿元 [2] - 采用26年20倍PE估值 维持美股目标价75.9美元和港股588.5港元 [2] - 目标价对应25/26年非通用准则市盈率21倍和20倍 [2] - 当前股价交易于25/26年美股18倍和17倍非通用准则市盈率 [2]

财务表现 - 2025年第二季度实现营业收入148.3亿元，同比增长16.2% [1] - 非美国通用会计准则归母净利润达50.1亿元，同比增长0.5% [1] - 综合毛利率为81.0%，同比下降0.9个百分点 [2] - 经调整营业利润率为31.5%，同比下降1.7个百分点 [2] - 非美国通用会计准则归母净利润率为33.8%，同比下降5.3个百分点 [2] 业务分部表现 - 住宿预订收入62.3亿元，同比增长21.2% [1] - 交通票务收入54.0亿元，同比增长10.8% [1] - 旅游度假收入10.8亿元，同比增长5.3% [1] - 商旅管理收入6.9亿元，同比增长9.3% [1] - 其他业务收入14.7亿元，同比增长31.0% [1] 国际业务增长 - 出境酒店和机票预订量达2019年同期的120%以上 [2] - 国际OTA平台总预订量同比增长超过60% [2] - 入境旅游预订量同比增长超过100% [2] 成本与费用管理 - 期间费用率为53.4%，同比下降0.7个百分点 [2] - 研发费用率23.6%，同比上升0.1个百分点 [2] - 销售费用率22.4%，同比上升0.2个百分点 [2] - 管理费用率7.4%，同比下降1.0个百分点 [2] 资本回报举措 - 已回购4亿美元美国存托凭证（不超过700万股） [2] - 新批准股份回购计划总规模不超过50亿美元 [2] - 通过回购和分红为股东提供持续投资收益 [2] 增长驱动因素 - 国内旅游出行需求稳步释放 [1][3] - 入境和国际业务保持高增长趋势 [1][3] - 出境和国际业务成为核心增长驱动 [1][3] - Trip.com平台盈利能力持续改善 [1][3]

核心观点 - 公司2025年2季度业绩超预期 收入同比增长16%至149亿元 调整后净利润50亿元超预期19% 酒店业务增长强劲好于预期 市占率持续提升 目标价上调至653港元/84美元 维持买入评级 [1][2] 财务业绩 - 2025年2季度收入149亿元 同比增长16% 略高于市场预期2% [2] - 调整后净利润50亿元 同比基本持平 超过市场预期19% [2] - 净利率34% 同比下降约5个百分点 [2] - 住宿收入同比增长21% 交通收入增11% 度假收入增5% 商旅收入增9% [2] 业务表现 - 中国内地酒店间夜量同比增长15%+ 显著好于预期的10%+ [2] - 中国内地ADR呈现低个位数降幅 略好于行业水平 [2] - 出境机酒预定恢复至2019年的120%+ 领先国际航班80%+的恢复速度 [2] - Trip.com收入同比增长50%+ 占收入比例约14% [2] 市场地位与竞争 - 中国内地市场竞争环境中公司处于有利地位 [1] - 中国内地市占率持续扩大 [1][2] - 海外部分市场竞争加剧导致投入增加 但对整体利润影响可控 [1] 运营效率 - 营销投入投放效率提升趋势将持续 [1] - 中国内地营销投入更为精准 将部分弥补海外市场增加投入 [2] 业绩展望 - 预计3季度收入同比增长15% [2] - 酒店业务预计增长18% 主要受间夜量增长驱动 [2] - Trip.com保持高速增长 [2]

业绩表现 - 2025年第二季度净营收148.43亿元，同比增长16.2% [1] - 归母净利润48.46亿元，同比增长26.4% [1] - Non-GAAP归母净利润50.11亿元，同比增长0.5% [1] 分业务收入 - 住宿收入62.25亿元，同比增长21.2%，环比增长12.3% [1] - 交通收入53.97亿元，同比增长10.8%，环比相对稳定 [1] - 度假收入10.79亿元，同比增长5.3%，环比增长13.9% [1] - 商旅收入6.92亿元，同比增长9.3%，环比增长20.8% [1] 费用与利润率 - 毛利率81.0%，同比下降0.9个百分点 [1] - Non-GAAP销售费用率22.1%，同比上升0.3个百分点 [1] - 研发费用率21.8%，同比上升0.9个百分点 [1] - 管理费用率5.7%，同比下降0.4个百分点 [1] 出境游与国际化 - 第二季度出境酒店和机票预订量超越2019年同期120%，高于行业84%的航班恢复水平 [2] - Trip.com国际OTA平台预订量同比增长超60% [2] - 入境旅游同比增长超100%，提供超1500条精选线路覆盖中国所有主流目的地 [2] 股份回购 - 截至2025年8月27日已回购4亿美元股份 [2] - 新批准股份回购计划，回购市值不超过50亿美元股票 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为181.44亿元/209.54亿元/240.48亿元 [2] - 现价对应Non-GAAP市盈率分别为19倍/17倍/15倍 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收287亿元人民币 同比增长21% 运营利润76.65亿元 同比增长27% 净利润91.94亿元 同比增长17% [1] - 第二季度净利润48亿元 第一季度净利润43亿元 相当于上半年日均净利润5054万元 盈利能力达疫情前2.8倍（2019年日均净利润1780万元）[1][7] - 毛利率持续优化 2022年至2024年分别为77.48% 81.75%和81.24% [7] 国际业务增长 - 国际品牌Trip.com总预订量同比增长超60% 入境旅游预订增长超100% 出境酒店机票预订量达2019年同期120%以上 [3] - 中国入境游表现突出 第二季度入境游预订量同比增长超100% 主要客源为韩国和东南亚市场 [3] - 全球供应链覆盖120万家酒店 200余个国家和地区 与超400家航空公司直连 [3] 国内业务发展 - 第二季度国内净收入148亿元 同比增长16% 环比增长7% 其中住宿预订收入62亿元（同比+21%） 交通票务收入54亿元（同比+11%） [5] - 上半年住宿业务收入117亿元（同比+21.87%） 交通票务收入98.64亿元（同比+9.48%） [5] - 针对银发族旅游市场开设"老友会"线下门店 计划在主要旅游枢纽扩大布局 [5] 行业竞争地位 - 酒旅市场GMV市占率达56% 显著高于美团（13%） 飞猪（8%）和抖音（3%） [8] - 营收增速和净利润表现领先全球OTA巨头 Booking控股上半年营收115.6亿美元（约824.54亿元） 净利润12.28亿美元（约87.59亿元） Expedia营收67.74亿美元（约483.17亿元） 净利润1.3亿美元（约9.27亿元） [4] - 航空公司尝试直销突围 国航/南航/东航等37家航司进驻航旅纵横APP 强调价格透明与规则一致 [8] 战略方向与技术投入 - 战略重心从"高增速"转向"高质量" 聚焦入境游扩张和服务能力强化 [6] - 在北京首都机场设立入境游服务中心 提供多语言一对一协助和独家优惠预订 [6] - 优化AI技术应用 推出"行程规划师"功能 基于数百万数据点生成个性化行程 [6] 行业环境分析 - 国内旅游市场复苏 上半年居民出游人次32.85亿（同比+20.6%） 出游花费3.15万亿元（同比+15.2%） [5] - 旅游产业链承压 航司普遍亏损（国航亏18.1亿元/东航亏14.31亿元/南航亏15.33亿元） 15家旅游企业陷入亏损 [6] - 酒店行业近两年倒闭3万家 单体酒店占比95% 2024年全国平均房价同比下降6% [7]

中概股市场表现 - 热门中概股走势分化 网易上涨超过2% 小鹏汽车下跌超过3% 阿里巴巴和京东下跌超过2% [1] - 金山云、迅雷盘中上涨超过6% 万国数据上涨超过4% 爱奇艺上涨超过3% [4] 理想汽车业绩表现 - 第二季度总收入同比下降4.5% 净利润同比基本持平但环比增长69.6% [2][4] - 第三季度业绩指引弱于预期 预计车辆交付量9万至9.5万辆 同比下降37.8%至41.1% [2][4] - 预计第三季度收入总额248亿元至262亿元 同比下降38.8%至42.1% [4] 携程集团财务业绩 - 第二季度净收入148.43亿元 同比增长16.22% [3][4] - 归属母公司净利润48.46亿元 同比增长26.43% [3][4] - 每股基本收益7.34元 [4]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [2][3][8] 核心财务预测 - 营业收入预计从2024年53,294百万元增长至2027年79,930百万元，年复合增长率约14.5% [8] - 归属母公司净利润预计从2024年17,067百万元增长至2027年23,341百万元，2025年增速放缓至3.48%后回升至17.97% [8] - 经调整后归属母公司净利润预计从2024年18,041百万元增长至2027年25,433百万元，增速分别为4.11%、16.48%、16.25% [2] - 每股收益(EPS)预计从2024年26.10元增长至2027年32.71元，经调整EPS从26.39元增长至37.21元 [2][8] 业务板块表现 - 住宿预订业务2025年2Q25预计营收6,225百万元，同比增长21.2%，环比增长12.3%，营收占比提升至41.9% [6] - 交通票务业务2025年2Q25预计营收5,397百万元，同比增长10.8%，环比下降0.4%，营收占比下降至36.4% [6] - 旅游度假业务2025年2Q25预计营收1,079百万元，同比增长5.3%，环比增长13.9%，营收占比7.3% [6] - 其他业务2025年2Q25预计营收1,471百万元，同比增长31.0%，环比增长7.3%，营收占比9.9% [6] 盈利能力指标 - 毛利率预计维持在81%以上，2027年提升至82.5% [8] - 销售净利率预计从2024年32.02%逐步调整至2027年29.20% [8] - ROE预计稳定在11%左右，2027年微升至11.48% [8] - ROIC预计从2024年9.12%提升至2027年10.11% [8] 财务健康状况 - 现金及等价物预计从2024年48,439百万元大幅增长至2027年194,273百万元 [7] - 净负债比率预计从2024年-6.18%改善至2027年-85.09%，显示强劲净现金地位 [8] - 流动比率预计从2024年1.51提升至2027年3.63，偿债能力显著增强 [8] - 资产负债率预计从2024年40.85%下降至2027年33.96% [8] 估值指标 - P/E比率预计从2024年20.69倍调整至2027年16.87倍，经调整P/E从19.51倍下降至13.84倍 [2][8] - P/B比率预计从2024年2.59倍下降至2027年1.94倍 [8] - EV/EBITDA预计从2024年17.94倍显著下降至2027年7.75倍 [8] 市场数据 - 股票代码9661，H股收盘价552港币，总股本7.14亿股，流通市值3,939亿港币 [3] - 恒生指数参考点位24,998.82 [3]

暑运旅游市场表现 - 2025年暑运旅游订单量与出游人数保持高增速 品质游趋势明显 订单均价同比增长9.9% [2][3] - 长线游占比扩大 近半数国内游客选择长途出游 热门避暑地贵州 云南订单同比增长80%以上 小众避暑目的地内蒙古赤峰 辽宁丹东 吉林白山订单量同比增长200%以上 [3] - 新疆旅游订单同比增长超20% 乌鲁木齐增长达11% 那拉提景区热度上涨68% 山西大同景区门票票量同比增长43% 旅游订单同比增长超40% [4][5] 新兴旅游驱动因素 - 影视IP带动旅游热度 《凡人修仙传》取景地新疆那拉提爆火 《浪浪山小妖怪》带火山西古建 同款景点搜索量暴涨380% [4][5] - 体育IP推动文旅融合 库里亚洲行重庆站期间访渝人次增速达前半个月6倍 外地游客占比超80% 带动渝北区高星酒店间夜量订单同比增长714% [5] - 户外挑战和自然探索类度假产品受追捧 搜索量同比增长超过100% [5] 民航业运营数据 - 暑运期间全民航旅客运输量预计达1.5亿人次创历史新高 国内航线执行客运航班量超82万班次同比增长约2% 旅客运输量超1.1亿人次同比增长约3% [6] - 出入境航线执行客运航班量超13万班次同比增长约11% 旅客运输量超1454万人次同比增长约11% [6] - 国内航线平均票价同比下滑7%-10% 7月份国内经济舱平均票价840元同比下滑7.5% 较2019年下降5.0% [7] 消费行为变化趋势 - 学生群体出游人次占比增加 但"特种兵式"旅游热度下降 订单均价同比增长15.1% 品质更高 体验更深入的旅行更受欢迎 [5] - 民航业以价换量推动旅行消费升级 预计整个暑期约600万人首次乘坐飞机出行 主要为儿童 学生及银发族 [8] - 酒店消费呈现升级趋势 中高星酒店需求增幅显著快于低星 消费占比上升 多地客均消费实现增长 [9] 行业长期趋势演变 - 暑期旅游旺季将逐渐淡出历史 因少子化趋势导致学生数量减少 暑假带孩子出行量逐渐降低 [9] - 年假制度完善推动暑期集中出游向季节波动较小的大众休闲度假过渡 [9] - 旅游市场消费需求多元化 文博 动漫 演艺等内容活动推动目的地及景区发展 [2]

2025年暑运市场整体表现 - 暑运市场呈现繁荣态势 订单量与出游人数保持高增速 旅游目的地和景区通过丰富活动获得良好收益 [1] - 暑期旅游需求强劲 机票 酒店 租车 海外当地玩乐等订单量持续增长 订单均价同比增长9.9% [2] - 长线游占比扩大 近半数国内游客选择长途出游 消费结构更趋理性 [2] 区域市场与目的地表现 - 避暑旅游需求旺盛 贵州 云南等地订单同比增长80%以上 内蒙古赤峰 辽宁丹东 吉林白山等小众目的地订单量同比增长200%以上 [2] - 新疆旅游受影视剧带动 旅游订单同比增长超20% 乌鲁木齐增长达11% 那拉提景区热度上涨68% [3] - 山西古建旅游因动画热播爆发 大同景区门票票量同比增长43% 旅游订单同比增长超40% 同款景点搜索量暴涨380% [3] - 重庆因体育IP活动带动 访渝人次达前半个月6倍 市外游客占比超80% 渝北区高星酒店间夜量订单同比增长714% [4] 用户群体与消费趋势 - 学生群体保持高活跃度 出游人次占比持续增加 但"特种兵式"旅游热度下降 订单均价同比增长15.1% [4] - 品质游趋势明显 包含文化娱乐体验的旅行热度大幅增长 [2] - 户外挑战和自然探索类产品受追捧 露营 徒步 溯溪等搜索量同比增长超过100% [3] 交通出行市场分析 - 民航旅客运输量创历史新高 暑期预计达1.5亿人次 [6] - 国内航线实际执行客运航班量超82万班次 同比增长约2% 旅客运输量超1.1亿人次 同比增长约3% 其中90%来自800公里以上长途航线 [6] - 出入境航线表现突出 实际执行客运航班量超13万班次 同比增长约11% 旅客运输量超1454万人次 同比增长约11% [6] 价格与收益表现 - 民航业面临票价下行压力 国内航线平均票价较2024年同期下滑7%-10% [6] - 7月份国内经济舱平均票价达840元 同比下滑7.5% 同比2019年下降5.0% [7] - TOP20航线中仅1条票价正增长 19条出现下滑 11条航线降幅超两位数 [7] 行业结构性变化 - 民航业以价换量策略见效 推动旅行消费升级 预计暑期约600万人首次乘坐飞机出行 [7] - 酒店行业消费升级明显 中高星酒店需求增幅显著快于低星 消费占比上升 [7] - 高性价比酒店产品促进住宿消费升级 多地客均消费实现增长 [7] 长期趋势展望 - 暑期旅游旺季可能逐渐淡化 因少子化导致学生数量减少 带孩子出行需求降低 [8] - 年假制度完善推动暑期集中出游向季节波动较小的大众休闲度假过渡 [8] - 旅游行业进入缓慢消费升级过程 从"玩得好"向"住得更好"转变 [7][8]