核心观点 - 国家市场监督管理总局于2026年1月14日对携程集团涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 调查范围不局限于酒店业务 还包括机票等业务及大数据杀熟等情况 [2] - 尽管携程的佣金费率及金字塔、云梯等收费玩法近两年未发生变动 但商家与平台的矛盾因流量下滑、客单价下跌而加剧 部分商家综合佣金成本高达30%—40% 引发“替平台打工”的抱怨 [1][2] - 云南省旅游民宿行业协会、黄山市徽州民宿协会等机构已启动针对OTA平台不正当竞争行为的反垄断维权工作 贵州省及郑州市市场监管局亦曾约谈携程 [1] 商家成本与平台规则 - **佣金与推广费用高企**：云南地区多位民宿主反映 综合特牌佣金及金字塔、云梯等推广方式 总体佣金成本高达30%—40% [1] 一位成都民宿主在推广后台的单次点击报价为3.5元 系统提示再涨0.3元预计7天可获曝光6455—8733次 点击781—1057次 [1] - **流量获取成本攀升且效果减弱**：一位丽江民宿主称 过去购买关键词流量位投入一两元即可见效 但2025年单次点击出价3元几乎看不到效果 竞争推动流量费用不断上升 [10] 安颐酒店为保持区域排名每周需投入8000元流量费用 但成交转化率难以保障 [11] - **特牌协议与隐形要求**：作为携程挂牌酒店最高级别 特牌酒店需交付15%佣金 [3] 协议虽未明文禁止多平台上线 但商家反映存在“独家供货”隐形要求 即特牌酒店只能在携程独家上线或保证携程价格最低 [4][5] 该要求在不同区域执行力度不一 在华东、华南等供需平衡区域执行不严 在云南则执行严格 [5][6] - **平台处罚与自动调价**：有云南民宿因被系统判定“诱导客人线下交易”遭上千元罚款及两个月流量限制 申诉被驳回 [12] 另有郑州酒店商家发现携程调价助手自动将房价从门店报价的八五折降至七五折销售 [12] 市场结构与携程地位 - **市场支配地位显著**：截至2024年底 携程在核心酒旅市场GMV市占率达56% 若计入战略投资的同程旅行（市占率约13%） “携程系”合计占据国内OTA市场近70%份额 远超美团（约13%）、飞猪（约8%）及抖音（约3%） [14] 根据《反垄断法》 市场份额达二分之一可推定具有市场支配地位 [15] - **业务营收表现**：2025年前三季度 携程住宿预订业务营收80亿元 同比增长18% 环比增长29% 该业务占总营收超40% [14] - **国内外佣金费率对比**：欧美OTA巨头如Booking和Expedia综合佣金费率通常在12%—15%之间 携程综合费率约为4.4% 但商家指出携程存在更多隐性流量玩法导致实际成本高企 [14] 商家困境与行业背景 - **云南市场特殊性**：云南民宿对携程依赖度高 订单占比达70%—90% 而在华东等供需平衡市场该比例通常为20%—30% [7] 放弃携程意味着立即失去大部分客源 [7] - **流量红利消退与供给过剩**：早期特牌商家因数量稀少能获得显著流量扶持 [8] 但随着特牌数量增加 流量被稀释 特牌与非特牌民宿在流量获取上的差距减小 [9] 行业最大问题被认为是供给过剩、流量不足 [16] - **商家寻求多渠道经营**：在市场供需失衡、需求下降背景下 商家需在多平台展示以通过多流量渠道增收 [7] 例如有商家在挂特牌同时 积极拓展抖音直播及通过代理商在飞猪、Booking等平台分销 [10] 反垄断调查可能影响 - **涉嫌违法行为**：若商家举证携程抽佣比例设置不合理且过高 可能涉嫌违反《反垄断法》第二十二条第一款第一项 [15] 若要求商家“二选一”达成排他性合作 可能涉嫌违反该法第二十二条第一款第四项 [15] - **可能面临处罚**：对标阿里巴巴、美团案例 携程罚款下限可能是上年度销售额的3%至4% [15] 处罚决定可能在2026年内下达 [16] 除罚款外 携程还可能面临来自商家、消费者及竞争对手的索赔 [15] - **行业规范预期**：对携程的反垄断调查被认为可能促进平台行为规范 形成“行为红线”效应 如要求平台不得滥用市场优势盘剥商家、限制竞争等 [16] 公司战略与回应 - **国际化与增长新故事**：携程正加速国际化进程 2025年上半年销售及营销费用同比增长17% 主要用于国际业务扩张 [17] 其国际版Trip.com正与Booking、Expedia等竞争 以挖掘入境游潜力 [17] 2025年上半年全国口岸出入境外国游客达3805.3万人次 同比增长30.2% 但入境游对中国GDP贡献仍低于0.5% [16] - **公司官方回应**：携程表示将积极配合监管部门调查 全面落实监管要求 与行业各方携手共建可持续发展的市场环境 目前各项业务均正常运行 [17]

文章核心观点 - 公司因涉嫌滥用市场支配地位被国家市场监督管理总局立案调查，调查范围包括酒店、机票等业务及大数据杀熟情况 [2][3] - 尽管公司佣金费率与部分推广产品价格多年未涨，但商家与公司的矛盾因市场环境变化、流量获取成本上升及平台规则执行问题而加剧 [1][2] - 行业面临供给过剩、流量不足的核心矛盾，反垄断调查可能推动平台行为规范化，但无法直接解决市场根本问题 [19] 关于公司佣金与收费模式 - 公司向酒店民宿商家收取的佣金基础费率6年未涨，金字塔、云梯等推广产品价格近两年也未变动 [1][3] - 商家综合使用特牌、金字塔、云梯、扫码住等推广方式后，总体佣金成本可高达30%—40% [2][14] - 公司综合佣金费率约为4.4%，低于欧美OTA巨头12%—15%的费率 [17] 关于“特牌”合作模式与争议 - “特牌”是公司挂牌酒店中的最高级别，需交付15%的佣金，协议承诺提供宣传、数据等支持 [5] - 特牌协议存在“独家供货”或“价格最优”的隐形要求，虽未明文禁止多平台上线，但业务人员会通过沟通进行约束 [5][6][7] - 在云南等供需失衡市场，公司对特牌商家“独家上线”的要求执行严格，商家订单70%—90%依赖公司，抵触情绪强烈 [7][8] - 在华东、华南等供需平衡区域，执行相对宽松，特牌商家可在其他平台上线，但需保证公司价格不高于其他平台 [7] 关于流量获取与商家经营压力 - 公司推广后台采用竞价模式，单次点击报价可达3.5元，商家每日推广费用可达数百元 [2] - 市场竞争加剧导致流量获取成本攀升，有商家反映单次点击出价3元几乎看不到效果，需参考竞争对手出价 [13][14] - 为维持平台排名，有酒店每周需投入8000元用于流量购买，但成交转化率难以保障 [14] - 特牌商家数量增加导致流量被稀释，特牌与非特牌商家在流量获取上的差距正在减小 [12] 关于平台规则与商家处罚 - 公司系统可能判定商家“诱导客人线下交易”并处以罚款及流量限制，商家申诉可能被驳回 [15] - 公司后台的“调价助手”可能自动将房价下调至商家设定价格以下，公司称其旨在帮助商家提高竞争力，商家可关闭此功能 [15] 关于公司的市场地位与反垄断调查 - 公司在核心酒旅市场的GMV市占率达到56%，若计入同程旅行，“携程系”合计市占率近70% [18] - 根据《反垄断法》，一个经营者在相关市场份额达二分之一可被推定具有市场支配地位 [18] - 专家分析，公司可能因涉嫌设置不合理过高抽佣比例或要求“二选一”排他合作而违反《反垄断法》 [18] - 参考阿里巴巴、美团案例，公司可能面临上年度销售额3%至4%的罚款，并可能面临商家、消费者及竞争对手的索赔 [19] - 反垄断调查预计可能在年内做出处罚决定 [19] 关于行业现状与公司战略 - 行业核心痛点是供给过剩与流量不足，市场情绪和经营者心态加剧了“内卷” [19] - 公司2025年前三季度住宿预订业务营收80亿元，同比增长18%，环比增长29%，占总营收超40% [17] - 公司正加速国际化进程，2025年上半年销售及营销费用同比增长17%用于国际业务扩张，国际版Trip.com正与国际OTA巨头竞争 [20] - 2025年上半年全国口岸出入境外国游客达3805.3万人次，同比增长30.2%，入境游对中国GDP贡献低于0.5%，有巨大增长潜力 [20]

社交媒体与公众人物动态 - 微博对罗永浩和西贝贾国龙账号实施禁言，原因为“组织约架论战”等行为，引发双方公开回应 [1] - 主持人李湘在微博、抖音、小红书等多平台账号被禁止关注，其视频平台粉丝数为421万，近30日掉粉1.46万，名下关联20家企业中14家已注销 [4] - 西贝餐饮公关副总裁宋宣已因个人发展原因离职 [4][6] 消费电子与手机行业 - 苹果将华为、OPPO、vivo、小米等品牌手机纳入其以旧换新计划，部分华为机型换购最高可抵扣4000元 [4][6] - 受上游存储芯片涨价影响，小米、OPPO下调全年整机订单超20%，vivo下调近15%，传音下调至7000万台以下，华为则凭借供应链国产化优势考虑对部分系列产品降价以抢占市场 [8] - MediaTek发布天玑9500s和天玑8500移动芯片，天玑9500s采用3nm制程，天玑8500的GPU峰值性能相较上一代提升25%，功耗降低20% [23] 新能源汽车与电池产业 - 工信部等六部门联合发布《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，将于2026年4月1日起施行，实施全生命周期监管 [7] - 福特汽车正与比亚迪进行磋商，讨论为其海外工厂的混合动力汽车供应电池，目前尚未达成协议 [13] - smart汽车与星星充电、特来电、小桔充电等多家充电运营商的合作已中断，其站点资源从官方App下架，背后原因可能与资金压力有关 [11] 互联网平台监管 - 市场监管总局对携程集团涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查，此前携程在2025年已被郑州、贵州等多地市场监管部门多次约谈，涉及“私自调价”、“二选一”、价格欺诈等问题 [5][6][7] 消费品与零售 - 部分茅台省区直营店面向纳税达标企业开放1499元/瓶的飞天茅台申购，且取消了以往需搭配购买其他产品的规定 [7] - 知名奶茶品牌“裕莲茶楼”被消费者反映其部分招牌产品在外卖平台无法单点，只能购买捆绑套餐，售价48元至66元不等，公司回应称后续将上线单杯选项 [9] - “与辉同行”直播间就带货“皖西麻黄鸡”引发的争议进行客服回应，称所售产品“百食轩大别山黄油母鸡”质量合格，不存在食品安全问题，“麻黄鸡”系行业通称 [8][9] 贵金属市场 - 2026年银价创历史新高，克价突破20元，现货白银价格维持在20元以上，郑州等地白银饰品和投资银条柜台人气大涨，业内预测银价将持续震荡上行 [9] 公司财务与资本市场 - 格力电器发布2025年中期分红方案，拟向全体股东每10股派发现金10元，共计派发现金股利超55.85亿元 [10] - 热门中概股美股盘前多数下跌，拼多多、网易、蔚来涨超1% [10] - 比格餐饮国际控股有限公司向港交所提交上市申请书 [15] - 江苏长晶科技在江苏证监局办理辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市 [16] 人工智能与科技前沿 - 谷歌DeepMind CEO表示，中国的人工智能模型（包括DeepSeek及“AI六小虎”）可能仅落后美国几个月，在主要基准测试中水平相当 [18] - 美团上线并开源“重思考”模型LongCat-Flash-Thinking-2601，在智能体工具调用等评测基准上达到开源模型SOTA水平，支持同时启动8个“大脑”执行任务 [17] - 追觅AI智能戒指与清华大学人机交互实验室达成合作，将围绕传感器性能验证、健康算法开发等方向展开研究 [18] - 人工智能初创公司Anthropic任命前微软印度业务总经理伊琳娜·戈斯为印度总经理 [13] - 日本政府要求社交媒体平台X采取措施，遏制利用其AI工具Grok生成和传播伪造色情图像的行为 [11] 汽车行业 - 保时捷2025年全球交付量为279,449辆，同比下降10%，其中欧洲（除德国）交付量下降13%，德国市场下降16%，部分原因是受欧盟网络安全法规影响导致特定车型供应缺口 [12][13] 全球金融与监管动态 - 美国六大银行（摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、高盛集团、摩根士丹利）2025年总计减员约10,600人，员工总数降至109万，为近十年来最高减员水平 [14] - 摩根大通CEO杰米·戴蒙坚决否认出任美联储主席的可能性，并表示无意离开公司 [15] - 国家税务总局提醒纳税人对2022年至2024年从境外取得的收入进行自查 [11] - 澳大利亚政府针对16岁以下未成年人的社交媒体禁令生效后，已有超过470万个相关账户被关闭 [14] - 马斯克诉OpenAI案将于4月下旬进入陪审团审判程序，法官驳回了OpenAI和微软要求驳回诉讼的申请 [14] 上市公司业绩预告 - 胜宏科技预计2025年净利润41.6亿元-45.6亿元，同比增长260.35%-295.00% [19] - 剑桥科技预计2025年度归母净利润为2.52亿元至2.78亿元，同比增加51.19%至66.79% [20] - 钧达股份预计2025年归母净利润亏损12亿元至15亿元，上年同期亏损5.91亿元 [21] 投融资 - 脑机接口技术公司“术理创新”完成数亿元人民币的B+轮融资，由国家中小企业发展基金、东方富海等投资，资金将用于搭建产业应用和创新生态 [22]

事件概述 - 罗森律师事务所宣布对Trip.com Group Limited展开调查 潜在证券索赔源于公司可能向投资公众发布了具有重大误导性的商业信息 [1] - 调查背景是2026年1月14日Investingcom的一篇报道 该报道称Tripcom股价下跌是因为这家中国旅游服务提供商披露其正因潜在反垄断违规行为接受中国市场监管机构的调查 [3] - 在此消息影响下 Tripcom美国存托凭证在2026年1月14日当日下跌了17% [3] 法律行动 - 罗森律师事务所正在准备集体诉讼 旨在为投资者挽回损失 [2] - 购买了Tripcom证券的投资者可能有权通过风险代理收费安排获得赔偿 而无需支付任何自付费用或成本 [2] - 投资者可通过指定网址、电话或邮箱联系以加入潜在的集体诉讼 [2] 律师事务所背景 - 罗森律师事务所是一家全球投资者权益律师事务所 专注于证券集体诉讼和股东衍生诉讼 [4] - 该所曾达成针对中国公司的有史以来最大的证券集体诉讼和解 并在2017年因证券集体诉讼和解数量被ISS证券集体诉讼服务部门排名第一 [4] - 自2013年以来 该所每年排名前四 已为投资者挽回数亿美元 仅在2019年就为投资者确保了超过438亿美元 [4] - 该所创始合伙人劳伦斯·罗森在2020年被法律360评为原告律师界的泰斗 其多位律师也获得行业认可 [4]

文章核心观点 - 文章作者为买方对冲基金专业人士 在全球发达市场进行跨行业的基本面、收益导向的长期分析 [1] 作者身份与研究方法 - 分析团队由买方对冲基金专业人士组成 [1] - 采用基本面分析方法 关注收益导向和长期投资 [1] - 研究范围覆盖全球发达市场的多个行业 [1]

文章性质与作者背景 - 文章作者为买方对冲基金专业人士 在全球发达市场进行跨行业的基本面、收益导向的长期分析 [1] - 文章内容代表作者个人观点 并非投资建议 [2] - 发布平台Seeking Alpha的分析师为第三方作者 包括专业投资者和个人投资者 其并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行 [3] 信息披露与免责声明 - 作者声明在所提及的任何公司中均未持有股票、期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内也无计划建立任何此类头寸 [2] - 作者未因撰写该文章获得任何公司提供的报酬 与文章中提及股票的任何公司均无业务关系 [2] - 发布平台Seeking Alpha声明 过往表现并不保证未来结果 其表达的任何观点或意见可能并不代表Seeking Alpha的整体观点 [3]

监管事件与财务影响 - 国家市场监督管理总局于2025年1月14日对携程集团正式立案调查，涉嫌滥用市场支配地位[2] - 预计调查至处罚过程约需6个月，参考阿里巴巴与美团案例[3] - 潜在罚款约为2024年国内营收的4%，即人民币15亿元，对携程2026财年净利率影响约2个百分点[5] - 携程现金充足，截至2025年9月总现金为人民币1，077亿元，净现金为人民币763亿元，罚款财务影响有限[5] 业务模式与整改预期 - 商户主要投诉包括“价格调整助手”、“独家合作要求”及流量推荐算法不透明[7] - 预期整改措施包括将定价权交还酒店商户、对库存渠道管理采取更宽松策略[3] - 携程的核心竞争优势在于供应链、服务、AI技术及品牌，预计其中长期市场领导地位，尤其是中高端领域，仍将保持[8] - 整改可能导致价格敏感型用户和部分酒店库存流向美团、飞猪等竞争对手，市占率面临流失风险[9][26] 财务预测与估值调整 - 基准情景下，预测携程2026财年总营收为人民币701亿元，同比增长13%；Non-GAAP营业利润为人民币191亿元，同比增长5%，利润率降至27%[3][11] - 最坏情景下，2026财年国内酒店营收可能同比下降6%，总营收预计为人民币684亿元（同比增长10%），Non-GAAP营业利润为人民币175亿元（同比下降3%）[13] - 监管压力破坏了利润率持续提升的逻辑，携程估值可能从18-20倍市盈率回归至12-15倍的历史区间[15] - 基于修正后预测，携程美国存托凭证（ADR）价格可能下探至44-55美元区间（中值49.5美元）[3][15] 潜在受益方 - 若携程加强对酒店商户支持，酒店行业可能受益；亚朵酒店业务估值（EV/EBITDA约8倍）低于华住集团（12倍），更具吸引力[20] - 随着“二选一”行为被禁和定价权放宽，美团、阿里巴巴旗下飞猪等竞争对手可能吸引从携程流出的价格敏感型客户[26]

文章核心观点 - 从ESG视角看，中国政府对携程集团的反垄断调查是对其平台治理能力的一次压力测试，核心在于审视公司是否滥用市场支配地位，以及其高利润商业模式背后是否存在对产业链公平竞争环境的侵蚀和治理责任的缺失 [2][13][17] 反垄断调查的界定与背景 - 反垄断调查指向的是企业在市场结构中的位置及其对竞争、用户与产业生态的系统性影响，而非单一具体操作 [4] - 认定滥用市场支配地位需三步：界定相关市场（可能为在线旅游服务平台）、认定市场支配地位（通常市场份额50%以上）、认定存在滥用行为 [5] - 交银国际研报预测携程2024年以GMV计算在OTA领域的市占率达56%，稳坐头把交椅 [5] - 律师分析指出，结合阿里、美团等先例，携程更可能因强制商家“二选一”等行为被调查，而非仅因“大数据杀熟”的投诉 [5] - 2025年，携程已被贵州、云南等地市场监管部门或行业协会约谈，指出其存在“二选一”、随意涨佣、设置不公平交易条件等行为 [6] - 若违反《反垄断法》，罚款金额通常为营业额的1%-10%，参考案例：阿里巴巴被罚182.28亿元，美团被罚34.42亿元 [6] 携程的盈利模式与财务表现 - 携程2025年第三季度毛利率高达约81%，净利率约33%，其盈利水平在一众互联网公司中“一骑绝尘”，甚至高于同期腾讯（毛利率56%，净利率30%）和网易（毛利率64%，净利率33%） [10] - 公司收入约80%来自住宿预订和交通票务，这两大业务本质是交易撮合型中介，不创造新内容，也不依赖不可替代技术 [10] - 携程的高利润主要来源于交易入口控制权、定价与信息不对称，以及在供应链与消费者端的双向议价能力，成本端几乎未被上下游“反向挤压” [10] ESG治理视角下的“链主”责任与风险 - 从ESG治理角度看，作为旅游产业的“链主”企业，携程轻松获得的高利润并未有效反哺产业链，反而有依靠市场支配地位进行垄断行为的嫌疑，这反映了其在ESG治理上的失责 [11] - 这种“高利润、低担责”的结构性失衡长期稳定存在于携程的盈利模型中，高毛利与高净利并未伴随明显的再分配机制，如更低的平台佣金或对中小商家的赋能支持 [12] - 链主企业的核心责任在于是否滥用市场支配地位，将竞争风险与经营压力系统性地向上下游转嫁，携程的处境在各地文旅积极发展的背景下变得“尴尬” [13] - 尽管携程在ESG报告中提及反垄断合规等治理结构，但文本中的“合规意识”并未有效转化为业务运行中的“边界感”，实践与承诺间存在“鸿沟” [14] - 市场集中度的形成经历了长期过程，相关争议和监管处罚信息早有披露，但未对公司核心商业逻辑造成实质冲击，这为ESG治理埋下了隐患 [17] 调查影响与未来展望 - 反垄断立案调查后，携程股价一度闪崩18%，资本市场在重新评估其商业模式中长期被忽视的治理风险 [14] - 此次事件将拖累携程的ESG评级（目前MSCI评级为A），垄断行为是ESG治理中的重要实质性议题，未来可能影响其商业生态的重新部署及业务发展模式 [17] - 对平台企业而言，反垄断与商业道德是治理维度的核心议题，一旦风险从“潜在”转为“现实”，将导致ESG评级下调、投资者信任受损和市值波动 [17] - 此次调查可能成为携程发展的分水岭，迫使公司回答当“入口控制权”受到挑战时，如何支撑其高利润结构 [17]

文章核心观点 - 中国市场监管总局对携程集团涉嫌滥用市场支配地位展开反垄断调查 调查焦点为其酒店预订业务 此举可能迫使公司终止排他性合作并出售在同业的持股 从而动摇其市场主导地位并重塑行业竞争格局 [1][4][9] 市场地位与历史沿革 - 携程是中国线上旅游市场的重量级霸主 上市后约十年前起通过一系列进攻性投资与并购迅速扩张 实际把控了逾半市场 [2] - 公司直接掌控中国线上旅游代理市场约三分之一的份额 但通过持有主要竞争对手股份 其实际影响力覆盖市场逾60%的份额 [7][8] - 其余主要市场参与者包括美团 市占约20% 以及阿里巴巴旗下飞猪 约占10% [8] 反垄断调查详情 - 市场监管机构调查焦点锁定在携程的酒店预订业务 该业务在2023年第三季度约占公司收入的44% [4] - 调查针对携程涉嫌要求酒店签署排他或限制性协议 并利用影响力提前锁定大量房源库存 使竞争对手在供给端处于不利地位 [4] - 携程是少数直到现在才被盯上的公司 而阿里巴巴 美团及腾讯等互联网巨头早在2021年及更早时期已遭遇类似调查并被处罚 [4] 财务表现与市场数据 - 2023年第三季度 携程收入同比增长16%至183亿元人民币 净利润由上年同期的68亿元大幅跃升至约199亿元 [8] - 调查消息公布后 携程股价在过去四个交易日累计下跌22% 市值蒸发约90亿美元 [7] - 以最新收市价61.30美元计算 该股仍较经拆股调整后的IPO价格1.125美元累计上涨约54倍 [7] - 中国线上旅游代理市场2022年规模约为1050亿美元 未来五年预计将以约15%的年复合增长率持续扩张 [7] 调查潜在影响与预期 - 预期市场监管机构几乎肯定会裁定携程存在反竞争行为 并处以金额不菲的罚款 规模或达10亿美元甚至更高 [8] - 对公司财务冲击可能有限 因为截至2023年9月底 携程手持现金等价物约150亿美元 [8] - 真正关键的影响在于可能被要求的整改措施 包括被迫出售部分投资 如所持同程27%的股权及去哪儿的股权 以及终止与大量合作酒店的排他性安排 [1][8][9] - 这些措施可能动摇携程长期稳固的市场地位 并为中国线上旅游市场带来更具竞争性的格局 [9]

美股中概股盘前交易情况 - 美股中概股盘前交易涨跌互现，表现分化 [1] - 蔚来汽车盘前上涨1% [1] - 阿里巴巴盘前下跌0.5% [1] - 小鹏汽车盘前下跌0.8% [1] - 携程集团盘前下跌2% [1]