出入境旅游市场活跃度显著提升 - 北京口岸暑期出入境人员达395万人次同比增长10.6% 出入境交通运输工具8.4万架次同比增长20.7% [1] - 广州口岸同期出入境旅客超277万人次同比增长12.8% 查验交通工具1.6万架次同比增长3.6% 双双创五年新高 [1] - 入境游主要目的地为上海/深圳/广州/北京/成都 主要客源国为韩国/美国/日本/泰国/俄罗斯 [1] 入境旅游呈现结构性新特征 - 外国游客机票预订覆盖全国144个城市 山西大同预订量同比增长9倍 浙江义乌增长2.6倍 [1] - 云南/四川/贵州等内陆省份口岸外国旅客流量迅猛增长 标志市场深度扩散新趋势 [2] - 入境便利化措施持续发力 包括240小时过境免签扩围/外卡POS机覆盖提升/移动支付优化/离境退税推广等措施 [1] 出境旅游市场展现强劲复苏态势 - 热门出境目的地前五为日本/泰国/韩国/中国香港/马来西亚 长线目的地冰岛/奥地利/瑞士等增速超50% [3] - 非一线城市居民出境游热情高涨 带动国际航线客运量增幅显著高于国内航线 [3] - 北美出游人数同比增长207% 东南亚增长380% 东北亚增长216% [3] 行业驱动因素与未来展望 - 入境增长得益于便利政策实施及海外社交平台网红分享带动 [2] - 推广入境旅游有助于国际社会更全面认知真实中国 [2] - 国庆假期出游报名人数超2024年同期约130% GMV同比增长超120% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025Q2净营业收入148亿元，同比增长16%，符合彭博一致预期 [7] - 经调整净利润50亿元，同比持平，好于彭博一致预期 [7] - 2025Q2整体住宿预订营业收入同比增长21%、环比增长12% [7] - 归母净利润从2024年17067百万元预计增长至2025年26528百万元，同比增长55.44% [1] - 营业总收入从2024年53294百万元预计增长至2025年61074百万元，同比增长14.60% [1] 业务表现 - 国内旅游需求旺盛，暑期酒店客房供应量同比中高个位数增长，价格企稳且同比降幅收窄至中低个位数区间 [7] - 入境游表现突出，H1全国入境游客数量同比增长约30%，携程平台入境游预订量同比增长超过100% [7] - 出境游业务强劲，跨境航班运力恢复至疫情前84%水平，出境酒店和机票预订量超过2019年同期120%，优于市场30-40个百分点 [7] - 国际业务Trip.com总预定量同比增长超过60%，亚太地区为重点，中东等新市场展现亮眼增长 [7] 资本管理 - 截至2025年8月27日已回购约700万股美国存托凭证，总对价约4亿美元 [7] - 董事会批准新股份回购计划，授权回购不超过50亿美元普通股及/或美国存托凭证 [7] - 现金及现金等价物从2024年48439百万元预计增长至2025年64887百万元 [8] 盈利预测调整 - 2025-2027年经调整净利润预测从176/197/220亿元调整至183/200/220亿元 [7] - 对应经调整口径PE为20/19/17倍 [7] - 销售费用率控制良好，2025Q2 non-gaap销售费用率为22%，同比基本持平 [7]

财务表现 - 第二季度净收入同比增长16% [1] - 非公认会计准则经营溢利率达31.4% 超出公司指引及市场预期 [1] - 酒店收入同比增长21% 交通收入同比增长11% [1] 业务运营 - 夏季旅游预订需求强劲且交易量增长强劲 [1] - 交易量增长高于同业并实现双位数增长 [1] 市场预期与评级 - 美银证券上调携程目标价 由550港元升至652港元 [1] - 重申买入评级 [1] - 预测第三季度收入同比增长14% [1]

业绩表现 - 携程第二季业绩超预期 [1] - 酒店业务增长胜预期 [1] 市场地位 - 公司市占率持续提升 [1] - 当前内地市场竞争环境中公司处于有利地位 [1] 运营效率 - 营销投入投放效率提升趋势将持续 [1] 估值与评级 - 目标价从591港元上调至653港元 [1] - 维持买入评级 [1] - 估值延伸至2026年基于2026年市盈率20倍 [1]

大华继显发表报告指，携程第二季业绩超出预期，净收入按年增长16.2%至149亿元，符合市场预期； 非通用会计准则净利润按年微增1%至50亿元，超出市场预期15%；净利润率33.8%，好过市场预期。另 外，携程预计第三季收入按年增长12-17%，符合市场预期。该行维持对其"买入"评级，目标价由635港 元上调至725港元。 ...

公司业绩与展望 - 携程第三季度正面展望证明在线旅游代理行业韧性及持续超越整体旅游市场的表现 [1] - 高强度营销投入正带来成果并保持持续高增长 [1] - 第三季非通用会计准则经营溢利率指引为32%符合预期 [1] 股东回报与资本管理 - 公司宣布50亿美元新股份回购计划大幅超越市场预期的20亿美元 [1] - 回购计划显著提升股东回报水平 [1] 财务预测与评级 - 摩根士丹利将携程ADR目标价上调至83美元并维持增持评级 [1] - 2024年至2027年非通用会计准则经营溢利预测上调1%至2% [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注在线旅游行业(OTA)板块 重点关注规模效应显著 具备产业链议价权的龙头[1][3] 核心观点 - 在线旅游行业持续复苏 龙头业绩稳健增长 携程集团2025Q2营收同比增长16.2% 同程旅行收入同比增长10% 其中国际业务增速表现亮眼[3] - 国内旅游行业复苏态势明确 2024年国内居民出游56.2亿人次(同比增长14.8%) 出游总花费5.8万亿元(同比增长17.1%) 2025年上半年出游人次32.85亿(同比增长20.6%) 花费3.15万亿元(同比增长15.2%)[3] - 广东文旅消费券政策落地 投入2000万元专项资金发放消费券 预计撬动数倍文旅消费 历史数据显示2025年春节800万元消费券带动超6155万元订单[3] - 建议重点关注两类标的:广东本地及在粤业务占比高的文旅产业链上市公司 景区运营类上市公司[3] 市场周度回顾 - 上周(8/25-8/29)大消费板块多数收跌 商贸零售(+2.7%) 食品饮料(+2.13%)实现正增长 社会服务(-0.22%) 美容护理(-0.6%) 家用电器(-0.86%) 纺织服饰(-2.87%)下跌[3] - 细分板块领涨个股包括:食品饮料板块万辰集团(+41.10%) 家电板块民爆光电(+16.12%) 纺织服饰板块迪阿股份(+17.34%) 商贸零售板块国光连锁(+34.30%) 社会服务板块钢研纳克(+32.72%) 美容护理板块嘉亨家化(+55.37%)[3] - 领跌个股包括:食品饮料板块西部牧业(-5.88%) 家电板块格利尔(-8.30%) 纺织服饰板块嘉曼服饰(-9.85%) 商贸零售板块友好集团(-5.22%) 社会服务板块安车检测(-8.25%) 美容护理板块科思股份(-6.55%)[3] 行业要闻 - 老铺黄金8月25日再次涨价 主要产品价格上调10%～12%[16] - 广东省文旅厅计划9月12日启动"金秋文旅消费季" 投入2000万元发放文旅消费券[16] 重点公司业绩表现 - 在线旅游龙头:携程2025Q2营收同比增长16.2% 同程旅行收入同比增长10%[3] - 消费品公司:农夫山泉2025年上半年收入256.2亿元(同比增长15.6%) 股东应占溢利76.2亿元(同比增长22.1%)[18] - 潮宏基上半年营收41.02亿元(同比增长19.54%) 归母净利润3.31亿元(同比增长44.34%)[17] - 巨子生物上半年收入约31.13亿元(同比增长22.5%) 归母盈利约11.82亿元(同比增长20.2%)[18] - 毛戈平上半年总营收25.88亿元(同比增长31.28%) 股东应占利润6.7亿元(同比增长36.11%)[18] - 部分公司业绩承压:太平鸟上半年营收28.98亿元(同比下降7.86%) 归母净利润7771.16万元(同比下降54.61%)[17] - 洽洽食品上半年营收27.5亿元(同比下降5.0%) 归母净利润8864万元(同比下降73.7%)[17] - 奈雪的茶上半年收入21.78亿元(同比减少14.4%) 经调整净亏损1.18亿元(同比减少73.1%)[18]

行业整体表现 - 2025年暑期出游人次全面超过去年同期 凸显家庭游与银发游市场活力 [2] - 暑期民航旅客运输量预计达1.5亿人次 创历史新高 [2] - 境内游与出境游用户人次均实现两位数同比增长 [2] 交通出行 - 国内国际航线机票价格亲民 长线游性价比高显著拉动民航客运量 [2] - 约600万人首次乘坐飞机出行 主要以儿童学生及银发族为主 [2] - 超长假期使近半数国内游客选择长途出游 [2] 目的地表现 - 新疆内蒙古云南辽宁宁夏等目的地增速领先 [2] - 平均气温不超30℃的避暑目的地订单呈双位数增长 如大理大连威海青岛烟台 [3] - 二线及以下目的地用户到访人次同比增长24% 防城港雅安凉山等新兴目的地增速靠前 [7] 旅游产品特征 - 户外挑战和自然探索类产品搜索量同比增长超100% 露营徒步溯溪受追捧 [3] - 漂流项目增长显著 大觉山漂流订单增超4倍 高过河漂流订单增40% [3] - 古镇古村和国风景点订单量翻倍增长 如濮院古镇/赤坎古镇/乌江寨度假区 [3] 消费模式演变 - 纯玩团私家团小团游尤为火爆 家庭游客追求"小而精"体验 [6] - 跨省游"一家一团"数量增近七成 拉动营收涨幅达53% [6] - 私人定制包团规模增超两成 客单价提升25% 高端化趋势清晰 [6] 定制游市场结构 - 跨省游私人定制订单占比44% 宁甘青内蒙古云南最受欢迎 [6] - 欧洲私人定制订单占比18% 平均客单价超36000元 [6][7] - 粤港澳周边"点菜式"定制订单占比14% 东南亚海岛订单占比10% [7] 文体活动带动效应 - 演唱会展览等文体活动带动场馆周边酒店景点搜索热度攀升 [10] - 时代少年团演唱会期间上海文旅消费增速达13% 体育场周边酒店搜索量涨超800% [10] - "苏超"带动江苏省景区预订量同比增长近200% 主场城市文旅预订量增超20% [11] 赛事旅游数据 - "苏超"第九轮比赛期间六主场城市出游总人次周环比增近19% 苏州增超30% [11] - "村超"带动黔东南州暑期文旅增速近30% 复赛周末贵州目的地出游人次周环比增超30% [11] 影视IP赋能 - 《南京照相馆》《长安的荔枝》带动南京西安广州出游人次两位数环比增长 [12] - 《浪浪山小妖怪》带火山西古建 同款景点搜索量暴涨380% [12] - 《凡人修仙传》取景地新疆那拉提景区热度上涨68% [12]

美股市场表现 - 美股上周五集体收跌 标普500指数跌0.64%报6460.26点 道琼斯指数跌0.20%报45544.88点 纳斯达克指数跌1.15%报21455.55点 [1] - 全周道琼斯指数跌0.19% 纳斯达克指数跌0.19% 标普500指数跌0.10% [1] - 8月道指累计上涨3.21% 纳指上涨1.58%连续第五个月上涨 标普500指数上涨1.91%连续第四个月上涨 [2] - 9月是标普500指数历史表现最差月份 过去35年平均下跌0.8% 其中18年录得下跌 [6] 科技股表现 - 英伟达跌3.32%至174.18美元 微软跌0.58%至506.69美元 苹果跌0.18%至232.14美元 [9] - 谷歌A涨0.60%至212.91美元 亚马逊跌1.12%至229.00美元 Meta跌1.65%至738.70美元 [9] - 台积电跌3.11%至230.87美元 特斯拉跌3.50%至333.87美元 超微半导体跌3.53%至162.63美元 英特尔跌2.33%至24.35美元 [9] 中概股表现 - 阿里巴巴大涨12.90%至135.00美元 百度涨4.76%至95.30美元 腾讯控股涨0.42%至596.50港元 [12] - 拼多多跌1.64%至120.22美元 网易跌1.07%至136.19美元 携程跌1.71%至73.75美元 [12] - 京东涨2.24%至31.07美元 理想汽车涨0.39%至23.35美元 小鹏汽车跌4.06%至21.02美元 蔚来跌2.00%至6.38美元 [12] 全球市场与大宗商品 - 欧洲股市普遍下跌 英国富时100指数跌0.32%报9187点 法国CAC40指数跌0.76%报7704点 德国DAX指数跌0.57%报23902点 [10] - 亚洲市场涨跌互现 恒生指数涨0.32%报25078点 国企指数涨0.35%报8948点 日经225指数跌0.26%报42718点 [10] - 伦敦金现收涨0.97%至3447.57美元/盎司 创4月以来最佳单月表现 伦敦银现涨1.77%至39.669美元/盎司 [14][15] - 国际原油回落 WTI原油收跌0.85%至64.05美元/桶 布伦特原油收跌0.76%至67.46美元/桶 月线自4月以来首次收阴 [15] 政策与监管动态 - 美国上诉法院裁定特朗普大部分全球关税政策非法 认为《国际紧急经济权力法》未赋予总统加征关税权力 [4][16] - 裁决不影响钢铝关税等其他关税措施 关税措施将维持至10月中旬以待最高法院审理 [4][5] - 特朗普与美联储法律纠纷升级 争议焦点在于解雇美联储理事的正当性 案件可能诉至最高法院 [17] 经济数据与事件前瞻 - 本周重点关注美国8月非农就业数据 将检验美联储降息预期 [5] - 美联储将发布《褐皮书》 同时公布ISM制造业和服务业调查数据 [5] - 美国政府将公布7月商品与服务贸易逆差数据 预计赤字大幅扩大 [5] 行业与企业动态 - 美联储主席热门人选沃勒支持数字资产发展 认为以太坊和稳定币是支付发展下一步 机构应该采用 [19] - Meta正考虑与谷歌或OpenAI合作 整合Gemini模型增强人工智能功能 [20] - Meta计划推出首款消费级智能眼镜 或配备平视显示器和手势操作功能 [21] - 本周财报重点关注蔚来、赛富时和拨通等公司业绩 [6]

**公司及行业** 公司为携程集团 Trip com Group Ltd (TCOM O) 中国领先的在线旅游代理(OTA)平台 提供住宿 交通 打包旅游 商旅及其他旅游相关服务[23] 行业为在线旅游行业 **核心财务表现** * 2Q25收入同比增长16%至148亿元人民币 超出花旗及市场预期 其中住宿预订收入同比增长21%至62亿元人民币 交通票务收入同比增长11%至54亿元人民币 其他收入同比增长31%至14 7亿元人民币[11] * 非美国通用会计准则下净利润达50 1亿元人民币 超出花旗预期46亿元人民币及市场预期43亿元人民币[11] * 毛利率达81 0% 环比1Q25的80 4%有所提升 非美国通用会计准则运营利润率达31 4% 超出花旗预期的29 2%[11] * 2024年核心净利润预计为180 41亿元人民币 2025E 2026E 2027E核心净利润预期分别上调2% 2% 3%至186 98亿 212 31亿 232 87亿元人民币[1][15] **各业务板块增长动力与展望** * 国内业务 预计2H25国内收入同比增长9% 主要由稳健的酒店间夜量增长驱动 尽管交通票务量增长疲软 但广告和金融产品推动其他收入强劲增长[2] * 出境业务 随着2H24国际航班运力基本恢复基数抬高 2H25出境增长可能放缓至低十位数百分比 但仍可能跑赢行业[2] * 纯国际业务 Trip com增长态势和营销策略基本未受Agoda在亚洲更激进策略的影响 增长可能持续至3Q25 但在4Q25因基数变高而略有放缓[2] **利润率趋势** * 得益于在中国市场的强大品牌形象和Trip com更高的营销效率 公司年内迄今的利润率轨迹好于预期[3] * 调整后运营利润率预计在3Q25旺季进一步改善至32% 但在4Q25因中国业务淡季和国际业务（利润率较低）旺季而环比下降[3] * 3Q25将确认一笔MMYT交易的一次性处置收益[3] **股东回报** * 公司宣布新的50亿美元股票回购计划 虽未公布时间框架 但表明其未来将更加关注股东回报[4] * 管理层解释回购将用于 1 每年抵消ESOP带来的稀释影响 2 在市场高波动时支持股价[4] * 截至2025年8月27日 公司已累计回购700万股ADS 总对价为4亿美元[12] **估值与投资观点** * 目标价从78美元上调至85美元 基于2026年预期市盈率20倍对核心业务进行估值 并加总主要股权投资价值[1][16][25] * 维持买入评级 理由包括坚韧的国内表现 坚实的Trip com故事以及对股东回报的更多关注[1] * 预期股价回报率为30 2% 预期总回报率为30 6%[6] **潜在风险** * 中国宏观环境进一步疲软影响旅游需求 * 旅游需求恢复时间长于预期 * 支出和利润率差于预期 * 国内竞争加剧 * 新冠疫情或其他流行病再次显著爆发[26] **其他重要信息** * 公司持有同程艺龙21%股权 中国东方航空3%股权 首旅集团13%股权 MakeMyTrip 17%股权 华住集团7%股权[16] * 净现金状况强劲 2024年净债务与权益比为-28 0% 预计2025年将改善至-44 1%[10]