新品发布 - 公司发布小米15S Pro手机和小米平板7 Ultra，均搭载3nm玄戒O1处理器芯片，采用"十核四丛集"架构，GPU为Arm Immortalis-G925 16核架构，内置第四代ISP [1] - 发布小米手表S4 eSIM版，搭载玄戒T1手表芯片，集成首款4G基带 [1] - 玄戒O1是继ISP、PMIC等小芯片后的重要突破，长期或推动手机高端化战略 [1] 小米YU7汽车 - 小米SU7系列累计交付量超25 8万台，其中25年4月交付超2 8万台 [2] - 小米YU7定位豪华高性能SUV，配备超级电机V6s Plus，最大马力690PS，最高时速253km/h，续航达835km [2] - 智能化采用四合一域控制器，重量降低47%，座舱搭载第三代骁龙8平台，辅助驾驶标配1颗700TOPS英伟达Thor芯片、1个激光雷达、11个高清摄像头和12个超声波雷达 [2] - 内饰新增小米天际屏全景显示，设计、性能、智能化处于同级领先位置 [2] 战略与生态 - "人车家全生态"战略正式闭环，1Q25空冰洗销售额同比增100%以上，销量份额中国第四 [3] - 公司在手机、PC平板、可穿戴、智能家居、汽车等端侧硬件品类全面布局，端侧AI时代入口地位或进一步凸显 [3] - 超级小爱AI软件能力和玄戒O1 AI硬件能力持续赋能生态 [3] 财务与估值 - 当前股价对应2025/2026年经调整净利润市盈率31 9/23 1倍 [3] - 目标价70 0港元对应2025/2026年市盈率42 0/30 4倍，较当前股价有31 6%上行空间 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 小米作为全球智能手机出货前三厂商、全球最大的AIoT智能硬件平台，在AI加速产业重构过程中具有端侧龙头卡位优势 [5] - 本次发布3nm自研芯片玄戒O1，是公司突破硬核科技、推动高端化、实现人车家全生态闭环的里程碑 [5] - 公司各项业务持续向上，手机业务推进高端化战略及国际化扩展，IoT业务受益于核心自研能力提升和出海广阔空间，互联网业务伴随硬件业务稳健增长，小米汽车产能及盈利能力提升，智能驾驶进入第一梯队 [5] - 预计公司25/26/27年总营收为5179/7014/8956亿元，调整后净利润为438/676/893亿元，当前市值对应PE为27.7/18.0/13.6倍；归母净利润398/636/853亿元，当前市值对应PE为31.4/19.7/14.7倍，看好公司中长期市值上升空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 自研芯片 - 玄戒O1采用第二代3nm工艺，集成190亿晶体管，CPU采用10核4丛集架构，GPU采用Arm 16核图形处理器，内置第四代旗舰ISP影像处理器，自研六核NPU算力达44TOPS，实验室安兔兔跑分超300万分，性能及能效处于第一梯队 [5] - 玄戒T1是小米首款4G长续航手表芯片，集成自主设计4G基带，支持4G eSIM独立通信，4G - LTE实网性能提升35%，数据业务功耗降低27% [5] - 过去5年研发投入约1020亿，预计2026 - 2030年投入2000亿，玄戒项目已研发4年多，截止25年4月底投入135亿元，研发团队超2500人，长期计划至少坚持10年，投入500亿以上 [5] 手机、平板、手表新品 - 小米15S Pro搭载玄戒O1芯片，有专属外观，售价5499元起；小米平板7 Ultra搭载玄戒O1芯片，是小米首款OLED平板，打响高端化第一枪，售价5699元起；小米S4智能手表搭载玄戒T1芯片，支持eSIM独立通信，售价1299元 [5] - 25Q1公司国内手机销量同比+40%，份额19%排名国内第一，预计25Q1 IoT业务受益于家电业务增长、国补驱动同比持续高增 [5] 小米YU7 - 定位豪华高性能SUV，预计7月上市，暂未公布售价 [5] - 外观增加新配色，配备水滴大灯、升级光环尾灯、内翻门把手等 [5] - 内饰新增小米天际屏全景显示，后排新增移动控制屏，主副驾零重力按摩椅 [5] - 动力续航最大马力690PS，全系超长续航，标准版续航达835km [5] - 被动安全平台架构全面升级，如铠甲笼式钢铝混合车身、2200MPa小米超强钢四门防撞梁等 [5] - 域控/芯片/传感器采用四合一域控制器，座舱搭载高通第三代骁龙8，智驾全系标配英伟达Thor + 1激光雷达+ 1 4D毫米波雷达+ 11高清摄像头+ 12超声波雷达 [5] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|270970|365906|517851|701378|895624| |同比增长|-3%|35%|42%|35%|28%| |营业利润(百万元)|14025|21509|46554|76912|104694| |同比增长|177%|53%|116%|65%|36%| |归母净利润(百万元)|17475|23658|39787|63552|85301| |同比增长|606%|35%|68%|60%|34%| |每股收益(元)|0.70|0.94|1.53|2.45|3.29| |PE|69.1|51.3|31.4|19.7|14.7| |PB|7.4|6.4|5.5|4.3|3.4| [7]

小米股价技术分析 - 当前股价报54 55元 微升0 18% 处于54 45元附近震荡 [1] - 技术指标矛盾 MACD与一目均衡表发出买入信号 但RSI达66接近超买区 威廉指标显示卖出警示 [1] - 关键位置上方56元为阻力位 突破后可能挑战60元 下方50 4元和45 6元为重要支撑位 [1] 衍生品市场表现 - 5月19日股价单日上涨4 01%时 摩利认购证(14642)两日内飙升22% 瑞银牛证(66801)和瑞银认购证(14991)分别上涨19%和18% [3] - 衍生工具展现杠杆放大效应 认购证和牛证在股价上涨时爆发力显著 [3][7] 看涨衍生品选择 - 瑞银认购证(14991)提供4 8倍杠杆 行使价55 05元 汇丰认购证(15392)提供4 7倍杠杆 [5] - 牛证产品中 摩通牛证(55982)提供6 7倍实际杠杆 收回价47 2元 摩通牛证(55750)收回价46元 杠杆5 6倍 [5] 看跌衍生品选择 - 汇丰认沽证(14333)和摩利认沽证(14322)分别提供2 3倍和2 4倍杠杆 行使价均为46 45元 [8] - 熊证产品中 瑞银熊证(56421)提供8 8倍实际杠杆 收回价61元 法兴熊证(56288)杠杆达9 4倍 收回价60 5元 [8] 交易策略建议 - 保守型投资者可考虑价外认购证 平衡型适合中等杠杆牛证 激进型可选择高杠杆熊证进行短线操作 [11] - 需严格控制仓位并设置明确止损点 根据风险偏好选择合适产品 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 5月22日小米发布自研3nm芯片玄戒O1等消费电子新品及Yu7 SUV汽车新品，产品矩阵广度和产业链整合深度加强，品牌高端化迎来新里程碑 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 造芯成果 - 小米2014年投入SoC设计，澎湃S1失败后转型小芯片，2021年重启大芯片计划推出玄戒O1，采用第二代3nm工艺，集成双超大核10核CPU和16核GPU，晶体管规模190亿，实验室安兔兔跑分超300万分，CPU、GPU多核性能超苹果A18 Pro，能效达行业顶尖水平 [8] - 同期发布多款搭载玄戒芯片产品，小米15S Pro起售价5499元，小米平板7 Ultra起售价5699元，小米手表S4 eSIM 15周年纪念版售价1299元，小米Civi 5 Pro起售价2999元 [8] - 国内仅华为与小米有旗舰手机SoC芯片设计能力，全球有3nm手机SoC芯片设计能力厂商屈指可数，小米产品矩阵丰富，自研芯片应用基础庞大，有硬件定义、设计调教协调优势，未来玄戒芯片矩阵丰富、性能迭代后有望推动产品销量增长 [8] 汽车业务 - SU7已证明小米造车能力，YU7作为首款SUV车型扩充产品矩阵，定位中大型纯电轿跑SUV，车身尺寸4999×1996×1600mm，轴距3000mm，基础版续航835km，内饰有悬浮式中控屏与天际屏全景显示系统，电动内翻门把手兼顾美学与风阻，主驾零重力座椅挖掘需求，镂空水滴大灯等延续美学卖点，全车标配激光雷达及4D毫米波雷达，智能化水平优异 [8] - YU7上市有望延续SU7成功成爆款，纯电SUV上市后单车均价及销量有望增长，毛利率和经营性支出将改善，2025年有望净利润转正，单车净利润达1万元以上，2026年单车利润有望突破2万元 [8] - 远期看小米具备多维度产品塑造能力，是高端化领域自主品牌中少有的全价格带、全场景、全能源系列布局主机厂，有望在高端化领域实现24%市占率，销量突破200万辆 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 高端化战略将兑现为产品力强化、利润率提升和估值提升，维持买入评级；公司产品组合继续强化、技术护城河进一步巩固，是商业模式高端化的连续验证之一；公司具备稀缺的“人车家全生态”业务组合与竞争优势；维持2025 - 27年预测营收为4,694亿、5,720亿、6,844亿，调整后归母净利润为376亿、457亿、558亿；2025/26年PE为34/28X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为270,970、365,906、469,359、572,035、684,427百万元，同比增长率分别为 - 3%、35%、28%、22%、20% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为19,274、27,314、37,624、45,739、55,769百万元，同比增长率分别为127%、42%、38%、22%、22% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.76、1.07、1.48、1.79、2.19元/股 [2] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为11.34%、13.39%、16.01%、16.53%、17.07% [2] - 2023 - 2027E市盈率分别为66、46、34、28、23 [2] - 2023 - 2027E市净率分别为8、7、6、5、4 [2] 市场数据 - 2025年05月23日收盘价为53.00港币 [3] - 恒生中国企业指数为8583.86 [3] - 52周最高/最低为59.45/15.36港币 [3] - H股市值为13,752.11亿港币 [3] - 流通H股为21,431.10百万股 [3] - 汇率为1.0886人民币/港币 [3] 事件 - 小米集团重申2025年研发投入300亿元，指引2026 - 2030年研发投入2000亿元；发布首款SUV YU7、3nm旗舰SoC玄戒O1、集成自研4G基带的玄戒T1，以及搭载玄戒芯片的三款旗舰新品15S Pro(O1)、平板7 Ultra(O1)、Watch S4 eSIM 15周年纪念版(T1)；还发布了Civi 5 Pro和小米电视S Mini LED 2025等多款新家电 [5] YU7相关情况 - YU7全系标配激光雷达 + 英伟达Thor，7月正式上市，定位“豪华高性能SUV”；车身长宽高分别为4999/1996/1600mm，轴距为3000mm；外观有全新配色宝石绿、钛金属、熔岩橙；标准版/Pro/Max版为单电机后驱、双电机四驱、双电机高性能四驱，CLTC续航里程分别为835/770/760km；基于四合一“智驾 + 座舱 + T - BOX + 整车”中央计算架构，全系标配激光雷达 + 英伟达Thor（700TOPS）；内饰采用天际屏全景显示HyperVision [5] 3nm旗舰SoC玄戒O1相关情况 - 首发搭载15S Pro和Pad 7 Ultra；采用第二代3nm工艺，晶体管数量190亿颗，芯片面积仅109平方毫米；CPU配置为10核“2 + 4 + 2 + 2”四丛集架构，包括2颗主频3.9GHz的Cortex - X925超大核、4颗主频3.4GHz的Cortex - A725性能大核、2颗主频1.9GHz的Cortex - A725能效大核，以及2颗主频1.8GHz的Cortex - A520小核；GPU采用16核Immortalis - G925，支持动态性能调度；自研ISP已迭代至第4代，基于双硬件计算单元，处理速度高达87亿像素/s，强调夜景表现；6核NPU提供44TOPS算力 [5] 手表SoC玄戒T1相关情况 - 集成自研4G基带，小米Watch S4 eSIM 15周年纪念版搭载玄戒T1，集成4G基带，蜂窝通信全链路自主设计，支持4G - eSIM独立通信；该基带研发通过复杂实验室验证，完整覆盖4G - LTE各层协议，多达7000 + 测试用例；海量现网适配覆盖100 + 城市，累计测试里程15万公里 [5] 小米造芯情况 - 小米早在2014年开始造芯，第一代SoC澎湃S1未取得理想成效，后调整策略研发外围功能芯片；玄戒于2021年初立项，计划十年内投资500亿元，截至2025M4累计研发投入135亿元；当前研发团队规模超2,500人；2025E研发预算超60亿元 [5] 合并利润表 - 2023 - 2027E营业成本分别为213,494、289,346、364,872、442,836、528,536百万元 [7] - 2023 - 2027E销售费用分别为19,227、25,389、29,100、35,180、42,092百万元 [7] - 2023 - 2027E管理费用分别为5,127、5,601、6,571、8,581、10,266百万元 [7] - 2023 - 2027E研发费用分别为19,098、24,051、30,000、38,275、45,797百万元 [7] - 2023 - 2024公允价值变动收益分别为3,501、1,051百万元 [7] - 2023 - 2024投资收益分别为46、277百万元 [7] - 2023 - 2024其他收入分别为740、1,667百万元 [7] - 2023 - 2024其他损益分别为1,697、 - 10百万元 [7] - 2023 - 2027E营业利润分别为20,009、24,503、38,816、47,164、57,734百万元 [7] - 2023 - 2027E财务净收入分别为2,002、3,624、2,347、2,860、3,422百万元 [7] - 2023 - 2027E利润总额分别为22,011、28,127、41,163、50,024、61,156百万元 [7] - 2023 - 2027E所得税分别为4,537、4,548、8,233、10,005、12,231百万元 [7] - 2023 - 2027E净利润分别为17,474、23,578、32,930、40,019、48,925百万元 [7] - 2023 - 2024少数股东损益分别为 - 1、 - 80百万元 [7] - 2023 - 2027E IFRS归母净利润分别为17,475、23,658、32,930、40,019、48,925百万元 [7] - 2023 - 2027E Non - IFRS归母净利润分别为19,274、27,314、37,624、45,739、55,769百万元 [7]

报告公司投资评级 - 给予小米集团（01810.HK）买进评级，目标价为 65 元港币 [6][8] 报告的核心观点 - 公司发布多款新产品，芯片测试性能超预期，过去几年在芯片领域的研发投入进入收获期，为长期发展奠定基础；“人车家”生态战略成效显现，汽车成未来重要成长动能；创始人对消费者影响力提升，利于新产品放量 [6] - 因家电业务表现超预期，上调全年盈利预测 18%，预计 2025 - 2027 年净利润分别为 393 亿元、482 亿元和 603 亿元，同比增长 66%、23%和 25%，EPS 分别为 1.57 元、1.92 元和 2.4 元，目标股价对应 PE 分别为 32 倍、26 倍和 21 倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为电子，2025 年 5 月 22 日 H 股价 53.20 元，恒生指数 23,544.3，股价 12 个月高/低为 58.2/15.82 元，总发行股数 25,947.38 百万，H 股数 21,431.10 百万，H 股市值 5,127.34 亿元，主要股东为 ARK Trust (Hong Kong) Limited（持股 24.86%），每股净值 7.52 元，股价/账面净值 7.07 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 174%、9.9%、19.8%，2024 年 8 月 22 日评等为买进 [2] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |纯利（Net profit，RMB 百万元）|17,475|23,658|39,320|48,253|60,277| |同比增减（％）|606%|35%|66%|23%|25%| |每股盈余（EPS，RMB 元）|0.70|0.94|1.57|1.92|2.40| |同比增减（％）|600%|35%|66%|23%|25%| |H 股市盈率（P/E，X）|70.5|52.3|31.5|25.7|20.5| |股利（DPS，HKD 元）|0|0|0|0|0| |股息率（Yield，％）|0|0|0|0|0|[7] 新产品情况 - 公司发布 Yu7 新车、玄戒 O1、T1 芯片、小米 15S Pro 等新产品 [6][8] - 玄戒 O1 芯片为十核 SOC，多项参数优于竞品，跑分多核性能跑赢苹果 A18 Pro，整体接近国际大厂水准；T1 芯片搭载自研 4G 基带 [8] - 新车 Yu7 标准版续航 835km，零百加速 5.88s，全系标配英伟达 Thor + 激光雷达，预计冲击 SUV 市场 [8] 业绩情况 - 2024 年公司营收 3659 亿元，同比增长 35%，净利润 237 亿元，同比增 35%，经调整净利润 272 亿元，同比增长 41.3%；4Q24 营收 1090 亿元，同比增长 49%，经调整净利润 90 亿元，同比增 69.4% [8] - 1Q25 家电业务表现靓丽，空调销量同比增长 103%，冰箱增长 145%，洗衣机增长 184%，净水器增长 78% [8]

报告公司投资评级 - 给予小米集团（01810.HK）买进评级，目标价为65元港币 [6][8] 报告的核心观点 - 公司发布多个新产品，手机SOC玄戒O1芯片测试性能超预期，T1芯片搭载自研4G基带，表明芯片领域研发投入进入收获期，为长期发展奠定基础；“人车家”生态战略成效显现，汽车成未来重要成长动能，创始人对消费者影响力提升利于新产品放量 [6] - 因家电业务表现超预期，上调全年盈利预测18%，预计2025 - 2027年净利润分别为393亿元、482亿元和603亿元，同比增长66%、23%和25%，EPS分别为1.57元、1.92元和2.4元，目标股价对应PE分别为32倍、26倍和21倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为电子，2025年5月22日H股价53.20，恒生指数23,544.3，股价12个月高/低为58.2/15.82 [2] - 总发行股数25,947.38百万，H股数21,431.10百万，H股市值5,127.34亿元，主要股东为ARK Trust (Hong Kong) Limited，持股24.86% [2] - 每股净值7.52元，股价/账面净值7.07，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为174%、9.9%、19.8%，2024年8月22日评等为买进 [2] 财务数据 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|H股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|17,475|606|0.70|600|70.5|0|0| |2024|23,658|35|0.94|35|52.3|0|0| |2025F|39,320|66|1.57|66|31.5|0|0| |2026F|48,253|23|1.92|23|25.7|0|0| |2027F|60,277|25|2.40|25|20.5|0|0| [7] 合并利润表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|270,970|365,906|495,673|615,505|726,351| |销售成本（百万元）|213,494|289,346|385,670|476,416|559,543| |毛利（百万元）|57,476|76,560|110,003|139,090|166,808| |其他收入（百万元）|740|1,667|1,300|1,500|1,700| |销售及分销费用（百万元）|19,227|25,390|32,233|39,906|44,092| |行政开支（百万元）|5,127|5,601|8,095|9,130|10,165| |重估盈余（百万元）|3,501|1,051|7,475|7,250|7,025| |研发费用（百万元）|19,098|24,050|32,070|41,239|48,665| |其他支出（百万元）|0|-277|0|0|0| |经营溢利（百万元）|20,009|24,503|47,180|58,564|73,811| |除税后溢利（百万元）|17,474|23,578|39,370|48,403|60,527| |少数股东损益（百万元）|-1|23,578|50|150|250| |股东应占溢利（百万元）|17,475|-80|39,320|48,253|60,277| [12] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |非流动资产合计（百万元）|125,195|177,447|190,418|207,958|217,796| |存货（百万元）|44,423|62,510|70,211|77,372|85,181| |流动资产合计（百万元）|199,053|225,709|251,237|263,601|287,143| |总资产（百万元）|324,247|403,155|441,655|471,558|504,939| |总负债（百万元）|159,986|213,950|221,101|210,077|195,689| |少数股东权益（百万元）|266|467|517|667|917| |归属于母公司股东权益合计（百万元）|163,995|188,738|220,504|261,331|309,000| |股东权益合计（百万元）|164,262|189,205|220,554|261,481|309,250| |总权益及总负债（百万元）|324,247|403,155|441,655|471,558|504,939| [12] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|41,301|39,296|45,533|50,871|51,203| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-35,169|-35,386|-39,271|-44,738|-45,206| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-505|-3,999|-1,500|-2,000|-2,000| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|5,626|-90|4,762|4,133|3,997| [12] 业务亮点 - 多款新品亮相，玄戒O1芯片为十核SOC，多核性能跑赢苹果A18 Pro，整体接近国际大厂水准；T1芯片搭载自研4G基带；新车Yu7标准版续航835km，零百加速5.88s，全系标配英伟达Thor + 激光雷达 [8] - 4Q24业绩创历史新高，营收1090亿元，同比增长49%，经调整净利润90亿元，同比增69.4%；1Q25家电业务表现超预期，空调销量同比增长103%，冰箱增长145%，洗衣机增长184%，净水器增长78% [8]

智能手机业务 - 小米推出新款智能手机15S Pro，起售价5499元（764美元），显著低于苹果iPhone 16 Pro的7999元和Pro Max的9999元 [1][2] - 公司CEO雷军宣称新款Xring O1芯片在多项技术指标上超越苹果A18 Pro，包括游戏运行时的发热控制 [3][6] - 目前小米约40%的手机使用高通和联发科芯片 [6] 芯片研发 - 公司投入135亿元（187亿美元）历时四年开发Xring O1芯片 [7] - 计划未来五年（2026年起）投入2000亿元用于研发，并预测今年营收增长30% [5] - 未来十年将至少投资500亿元（69亿美元）用于自主芯片开发 [6] 电动汽车业务 - 首款电动轿车SU7售价较特斯拉Model 3低4000美元 [7] - 即将在7月发布首款SUV车型YU7，但未公布具体价格 [8] - 4月交付量超过28000辆，低于3月创纪录的29000辆 [9] 财务表现 - 2024年实现创纪录营收和净利润，去年海外市场收入占总营收近42% [10] - 公司股价今年以来上涨超过50% [10] 技术发展 - 新款3纳米芯片已进入量产阶段 [6] - 2014年开始芯片研发，2017年推出首款芯片后曾暂停相关研究 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 小米战略新品发布会将亮相手机芯片 SoC 芯片玄戒 o1，小米成全球第四家发布自主研发设计 3nm 制程手机芯片企业，截至 25 年 4 月底玄戒累计研发投入超 135 亿人民币，预计 25 年研发投入超 60 亿，研发团队超 2500 人 [1] - 将发布小米 15S Pro 搭载玄戒 o1，在“小米终端+玄戒 SoC+澎湃 OS+MiMo 推理模型”全自研产品矩阵下，有望带来超预期产品体验和销量 [1] - YU7 发布会有望开启小订，时间节奏超市场预期，考虑 20 - 30 万价格带 SUV 市场规模及 SU7 大定情况，预计 24 小时订单有望突破 15 万台 [1] - 预测公司 2025 - 2027 年营业收入为 4818.44 亿元、6364.75 亿元、7164.71 亿元，同比增速为 31.7%、32.1%和 12.6%；经调整净利润为 416.42 亿元、613.35 亿元、655.96 亿元，同比增速为 52.9%、47.3%、6.9% [1] - 对公司进行分部估值，对应合理市值为 1.46 万亿港币，目标价为 56.28 港币/股 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|365906|481844|636475|716471| |(+/-) (%)|35%|32%|32%|13%| |归母净利润（百万）|23658|32198|51439|55423| |(+/-) (%)|35%|36%|60%|8%| |每股收益(元)|0.95|1.24|1.98|2.14| |P/E|33.59|40.59|25.41|23.58|[2] 基本数据 - 收盘价：HK$54.45 - 总市值(百万港元)：1,412,834.91 - 总股本(百万股)：25,947.38 [3] 相关报告 - 《利润+壁垒双杀器：解码汽车业务对小米的意义》2025.04.23 - 《手机业务持续高端化，管理营销费用或明显优化》2023.05.22 - 《手机销量疲软，23 年有望迎来周期性复苏》2023.03.29 [6] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|225709|314493|366609|433714| |现金|33661|81759|94654|141965| |应收账款及票据|14589|22320|32266|36321| |存货|62510|95466|124740|140479| |其他|114949|114949|114949|114949| |非流动资产|177447|179919|183151|185098| |固定资产|18088|20560|23792|25739| |无形资产|8153|8153|8153|8153| |其他|151206|151206|151206|151206| |资产总计|403155|494412|549760|618812| |流动负债|175385|194938|198777|212336| |短期借款|13327|13327|13327|13327| |应付账款及票据|98281|113052|116037|124870| |其他|63777|68559|69412|74139| |非流动负债|38565|38565|38565|38565| |长期债务|17276|17276|17276|17276| |其他|21289|21289|21289|21289| |负债合计|213950|233503|237342|250901| |普通股股本|0|743|743|743| |储备|188737|259746|311306|366848| |归属母公司股东权益|188738|260489|312049|367591| |少数股东权益|467|419|369|319| |股东权益合计|189205|260909|312418|367911| |负债和股东权益|403155|494412|549760|618812|[7] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|365906|481844|636475|716471| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|289346|373848|492126|554219| |销售费用|25390|30625|35917|44438| |管理费用|5601|5830|6856|7565| |研发费用|24050|32788|40659|44859| |财务费用|(3624)|64|(1811)|(2314)| |除税前溢利|28127|39887|63928|68905| |所得税|4548|7738|12539|13533| |净利润|23578|32150|51389|55373| |少数股东损益|(80)|(48)|(50)|(50)| |归属母公司净利润|23658|32198|51439|55423| |EBIT|24503|39952|62117|66591| |EBITDA|30821|47117|70340|76108| |EPS（元）|0.95|1.24|1.98|2.14|[7] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|39295|18357|24409|58832| |净利润|23658|32198|51439|55423| |少数股东权益|(80)|(48)|(50)|(50)| |折旧摊销|6318|7165|8224|9517| |营运资金变动及其他|9399|(20957)|(35205)|(6057)| |投资活动现金流|(35386)|(8437)|(10257)|(10264)| |资本支出|(10480)|(9637)|(11457)|(11464)| |其他投资|(24906)|1200|1200|1200| |筹资活动现金流|(3999)|38057|(1377)|(1377)| |借款增加|0|0|0|0| |普通股增加|0|39434|0|0| |已付股利|0|0|0|0| |现金净增加额|30|48097|12895|47311|[7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|35.04%|31.68%|32.09%|12.57%| |归属母公司净利润|35.38%|36.10%|59.76%|7.74%| |获利能力| | | | | |毛利率|20.92%|22.41%|22.68%|22.65%| |销售净利率|6.47%|6.68%|8.08%|7.74%| |ROE|12.53%|12.36%|16.48%|15.08%| |ROIC|9.34%|11.05%|14.56%|13.43%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|53.07%|47.23%|43.17%|40.55%| |净负债比率|-1.62%|-19.61%|-20.50%|-30.27%| |流动比率|1.29|1.61|1.84|2.04| |速动比率|0.90|1.10|1.19|1.36| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.01|1.07|1.22|1.23| |应收账款周转率|27.37|26.11|23.32|20.89| |应付账款周转率|3.61|3.54|4.30|4.60| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.95|1.24|1.98|2.14| |每股经营现金流|1.57|0.71|0.94|2.27| |每股净资产|7.52|10.04|12.03|14.17| |估值比率| | | | | |P/E|33.59|40.59|25.41|23.58| |P/B|4.24|5.02|4.19|3.56| |EV/EBITDA|25.89|26.65|17.67|15.71|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 小米战略新品发布会将亮相手机芯片SoC芯片玄戒o1，小米成全球第四家发布自主研发设计3nm制程手机芯片企业，截至25年4月底玄戒累计研发投入超135亿，预计25年研发投入超60亿，研发团队超2500人 [1] - 将发布小米15S Pro搭载玄戒o1，在“小米终端+玄戒SoC+澎湃OS+MiMo推理模型”全自研产品矩阵下，有望带来超预期产品体验和销量 [1] - YU7发布会有望开启小订，时间节奏超市场预期，考虑市场规模、SU7订单及产能，预计24小时订单有望突破15万台 [1] - 预测公司2025 - 2027年营业收入为4818.44亿元、6364.75亿元、7164.71亿元，同比增速为31.7%、32.1%和12.6%；经调整净利润为416.42亿元、613.35亿元、655.96亿元，同比增速为52.9%、47.3%、6.9% [1] - 对公司进行分部估值，对应合理市值为1.46万亿港币，目标价为56.28港币/股 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|365906|481844|636475|716471| |(+/-) (%)|35%|32%|32%|13%| |归母净利润（百万）|23658|32198|51439|55423| |(+/-) (%)|35%|36%|60%|8%| |每股收益(元)|0.95|1.24|1.98|2.14| |P/E|33.59|40.59|25.41|23.58| [2] 基本数据 - 收盘价：HK$54.45 - 总市值(百万港元)：1,412,834.91 - 总股本(百万股)：25,947.38 [3] 相关报告 - 《利润+壁垒双杀器：解码汽车业务对小米的意义》2025.04.23 - 《手机业务持续高端化，管理营销费用或明显优化》2023.05.22 - 《手机销量疲软，23年有望迎来周期性复苏》2023.03.29 [6] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|225709|314493|366609|433714| |现金|33661|81759|94654|141965| |应收账款及票据|14589|22320|32266|36321| |存货|62510|95466|124740|140479| |其他|114949|114949|114949|114949| |非流动资产|177447|179919|183151|185098| |固定资产|18088|20560|23792|25739| |无形资产|8153|8153|8153|8153| |其他|151206|151206|151206|151206| |资产总计|403155|494412|549760|618812| |流动负债|175385|194938|198777|212336| |短期借款|13327|13327|13327|13327| |应付账款及票据|98281|113052|116037|124870| |其他|63777|68559|69412|74139| |非流动负债|38565|38565|38565|38565| |长期债务|17276|17276|17276|17276| |其他|21289|21289|21289|21289| |负债合计|213950|233503|237342|250901| |普通股股本|0|743|743|743| |储备|188737|259746|311306|366848| |归属母公司股东权益|188738|260489|312049|367591| |少数股东权益|467|419|369|319| |股东权益合计|189205|260909|312418|367911| |负债和股东权益|403155|494412|549760|618812| [7] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|365906|481844|636475|716471| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|289346|373848|492126|554219| |销售费用|25390|30625|35917|44438| |管理费用|5601|5830|6856|7565| |研发费用|24050|32788|40659|44859| |财务费用|(3624)|64|(1811)|(2314)| |除税前溢利|28127|39887|63928|68905| |所得税|4548|7738|12539|13533| |净利润|23578|32150|51389|55373| |少数股东损益|(80)|(48)|(50)|(50)| |归属母公司净利润|23658|32198|51439|55423| |EBIT|24503|39952|62117|66591| |EBITDA|30821|47117|70340|76108| |EPS（元）|0.95|1.24|1.98|2.14| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|39295|18357|24409|58832| |净利润|23658|32198|51439|55423| |少数股东权益|(80)|(48)|(50)|(50)| |折旧摊销|6318|7165|8224|9517| |营运资金变动及其他|9399|(20957)|(35205)|(6057)| |投资活动现金流|(35386)|(8437)|(10257)|(10264)| |资本支出|(10480)|(9637)|(11457)|(11464)| |其他投资|(24906)|1200|1200|1200| |筹资活动现金流|(3999)|38057|(1377)|(1377)| |借款增加|0|0|0|0| |普通股增加|0|39434|0|0| |已付股利|0|0|0|0| |现金净增加额|30|48097|12895|47311| [7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|35.04%|31.68%|32.09%|12.57%| |成长能力 - 归属母公司净利润|35.38%|36.10%|59.76%|7.74%| |获利能力 - 毛利率|20.92%|22.41%|22.68%|22.65%| |获利能力 - 销售净利率|6.47%|6.68%|8.08%|7.74%| |获利能力 - ROE|12.53%|12.36%|16.48%|15.08%| |获利能力 - ROIC|9.34%|11.05%|14.56%|13.43%| |偿债能力 - 资产负债率|53.07%|47.23%|43.17%|40.55%| |偿债能力 - 净负债比率|-1.62%|-19.61%|-20.50%|-30.27%| |偿债能力 - 流动比率|1.29|1.61|1.84|2.04| |偿债能力 - 速动比率|0.90|1.10|1.19|1.36| |营运能力 - 总资产周转率|1.01|1.07|1.22|1.23| |营运能力 - 应收账款周转率|27.37|26.11|23.32|20.89| |营运能力 - 应付账款周转率|3.61|3.54|4.30|4.60| |每股指标 - 每股收益|0.95|1.24|1.98|2.14| |每股指标 - 每股经营现金流|1.57|0.71|0.94|2.27| |每股指标 - 每股净资产|7.52|10.04|12.03|14.17| |估值比率 - P/E|33.59|40.59|25.41|23.58| |估值比率 - P/B|4.24|5.02|4.19|3.56| |估值比率 - EV/EBITDA|25.89|26.65|17.67|15.71| [7]