报告行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告的核心观点 - 煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局显现逆转拐点，下行风险充分释放 [2] - 煤价上涨告一段落，价格理性回落，核心关注后续冬季需求能否超预期 [4] - AI缺电瓶颈日益突出，关注全球能源格局下煤炭资产价值重估 [1][4] - 从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇，领先市场关注到美国缺电等全球电力供需问题，推荐关注泛电力相关资产的长期机会 [4] - 认为美国电力系统面临脱碳目标、电网可靠性要求及AI数据中心要求的成本速度形成的“不可能三角”，需要放弃脱碳以全力满足电网可靠性与AI数据中心要求 [4] - 基于对美国至2030年电力系统的预测，战略性看多全球能源 [4] 根据相关目录分别进行总结 动力煤数据跟踪 - 截至2025年12月12日，北方黄骅港Q5500平仓价763元/吨，较前一周下跌38元/吨（-4.7%）[7] - 截至2025年12月12日，江内徐州港Q5500动力煤船板价为850元/吨，较前一周下跌35元/吨（-4.0%）[8] - 截至2025年12月12日，南方宁波港Q5500动力煤库提价为804元/吨，较前一周下跌38元/吨（-4.5%）[8] - 截至2025年12月12日，内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价570元/吨，较前一周下跌38元/吨（-6.3%）[11] - 截至2025年12月12日，纽卡斯尔NEWC动力煤108.20美元/吨，较前一周下跌0.90美元/吨（-0.82%）[13] - 截至2025年12月11日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价78美元/吨，较前一周下跌8美元/吨（-8.8%）[14] - 截至2025年12月12日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低14元/吨 [14] - 截至2025年12月12日，秦皇岛库存730万吨，较前一周增加48.0万吨（7.0%）[22] - 截至2025年12月8日，CCTD北方主流港口库存为3680.0万吨，较前一周增加201.2万吨（5.8%）[22] - 截至2025年12月8日，南方港库存3385.2万吨，较前一周增加63.9万吨（1.9%）[22] - 2025年12月，北方港电煤Q5500年度长协价为694元/吨，较上月上涨10元/吨（1.5%）[27] - 截至2025年12月12日，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价709元/吨，较前一周下跌6元/吨（-0.8%）[27] 焦煤数据跟踪 - 截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1650元/吨，与前一周持平 [37] - 截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价（河北产）1520元/吨，较前一周下跌50元/吨（-3.2%）[37] - 截至2025年12月12日，山西古交肥煤车板价1350元/吨，较前一周下跌30元/吨（-2.2%）[41] - 截至2025年12月12日，澳洲焦煤到岸价224美元/吨，较前一周上涨3美元/吨（1.4%）[46] - 截至2025年12月11日，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低166元/吨 [46] - 截至2025年12月12日，蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1170元/吨，较前一周下跌20元/吨（-1.7%）[53] - 截至2025年12月12日，炼焦煤库存三港合计301.0万吨，较前一周增加11.0万吨（3.8%）[57] - 截至2025年12月12日，国内主要港口一级冶金焦平仓价1686元/吨，较前一周下跌55.0元/吨（-3.2%）[58] - 截至2025年12月12日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3350元/吨，较前一周上涨64.0元/吨（1.9%）[63] - 截至2025年12月12日，200万吨以上的焦企开工率为73.16%，较前一周下降0.68个百分点 [64] 无烟煤数据跟踪 - 截至2025年12月12日，阳泉小块出矿价为900元/吨，与前一周持平 [83] - 截至2025年12月5日，晋城Q5600无烟煤坑口价为740元/吨，较前一周下跌80.0元/吨（-9.8%）[83] 附录：上周重要事件回顾 - 2025年11月份，中国进口煤炭4405.3万吨，同比下降19.9% [92] - 2025年1-11月份，中国共进口煤炭43167.6万吨，同比下降12.0% [92] - 截至2025年11月底，绥芬河站累计进口煤炭400.5万吨，较去年同期增长9.1% [92] - 中价・新华焦煤价格指数11月第4周长协指数1166点，较10月第4周涨5.1% [93] - 12月焦煤市场情绪由强转弱，价格预期指数39.0%（低于50%荣枯线），预计焦煤价格窄幅下行 [93] - 12月1日至7日，全国煤炭价格略有下降，其中动力煤、无烟块煤、炼焦煤每吨785元、1166元和1068元，分别下降0.5%、0.2%和0.1% [94] 附录：重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了24家重点上市公司的盈利预测与估值，所有公司投资评级均为“增持” [95] - 重点公司包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业等 [4][95]

产业观察 [table_Header]2025.12.15 [Table_Report] 往期回顾 【AI 产业跟踪-海外】HPE 携手博通推出 AMD "Helios" AI 机架，搭载业界首创纵向扩展以太网 2025.12.10 【数字经济周报】OpenAI 正式发布 GPT-5.2 摘要：数字经济动态事件速览 第 43 期（2025.12.6-2025.12.12） [Table_Summary] 半导体板块动态： 汽车电子板块动态： AI 板块动态： 元宇宙板块动态： 风险提示： 产业研究中心 | [Table_Authors] | | | --- | --- | | | 朱峰(分析师) | | | 021-38676284 | | | zhufeng@gtht.com | | 登记编号 | S0880522030002 | | | 汪玥(分析师) | | | 021-38031030 | | | wangyue8@gtht.com | | 登记编号 | S0880525080001 | | | 鲍雁辛(分析师) | | | 0755-23976830 | | | baoyanxin@gtht.com ...

报告行业投资评级 - 增持 [5] 报告核心观点 - 需求有望逐步触底 供给端市场化出清已开始出现 预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [3] - 若供给政策落地 行业供给收缩速度更快 行业上行进展将更快展开 [3] - 需求有望企稳 供给维持收缩预期 地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 基建、制造业用钢需求有望平稳增长 [5] - 目前行业仍有约65%的钢企亏损 供给市场化出清已开始出现 [5] - 工信部发布的《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》提出继续实施产量压减政策 促进供需动态平衡 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 钢铁：钢材价格环比下降，总库存环比下降 - 上周（2025年12月8日至12月12日）五大品种表观消费量为839.7万吨 环比降2.83% 同比降4.76% [5] - 五大品种钢材产量806.2万吨 环比降22.7万吨 总库存1332万吨 环比降33.5万吨 [5] - 上周上海螺纹钢现货价格环比降20元/吨至3250元/吨 热轧卷板现货价格环比降60元/吨至3250元/吨 [8] - 上周主要钢材社会库存941.73万吨 环比下降36.8万吨 钢厂库存390.4万吨 环比上升3.3万吨 [12] - 上周螺纹钢表观消费量为203.1万吨 环比降6.4% 同比降14.55% [17] - 上周建材成交均值为9.82万吨 环比降0.79% 同比降14.29% [18] - 上周钢材周度总产量806万吨 环比降22.7万吨 其中螺纹钢产量178.8万吨 环比降10.5万吨 热卷产量308.7万吨 环比降5.6万吨 [29] 2. 原料：铁矿石现货价格下降，焦炭现货价格下降 - 上周日照港PB粉（铁含量61.5%）下降10元/吨至779元/吨 铁矿石主力期货价格下降25元/吨至760.5元/吨 [40] - 上周焦炭现货价格环比下降50元/吨至1660元/吨 焦炭期货价格下降110元/吨至1475元/吨 [40] - 上周铁矿石港口库存15431万吨 环比上升0.85% 国内64家钢企进口铁矿石可用天数20天 环比上升5.3% [43] - 上周巴西铁矿石总发货量594万吨 环比下降27.8% 澳大利亚铁矿石总发货量1785.6万吨 环比上升8% [44] - 上周45港口铁矿石日均疏港量319.19万吨 环比上升0.74万吨 [48] - 上周力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷铁矿石总发货量2194.4万吨 较上一周下降45.6万吨 [51] - 上周样本钢厂焦炭库存635.3万吨 较上一周上升10吨 钢厂焦炭库存平均可用天数11.66天 较上一周上升0.4天 [54] - 上周230家焦化企业焦炭总库存50.1万吨 较上一周上升5.4万吨 中国港口焦炭库存总计181.2万吨 较前一周下降0.1万吨 [56] - 上周焦煤钢厂库存794.6万吨 较上一周下降3万吨 钢厂焦煤库存平均可用天数12.8天 较前一周持平 [58] - 上周230家国内独立焦化厂炼焦煤库存为883.3万吨 环比上升25.9万吨 进口炼焦煤港口库存为207.5万吨 环比上升11万吨 [60] 3. 炉料：废钢价格下降，硅铁价格下降，取向硅钢价格持平，钒铁价格持平，钛精矿价格持平 - 2025年10月生铁粗钢比为91.04% 环比上升1.17个百分点 [64] - 上周唐山废钢价格1990元/吨 较上一周下降60元/吨 [66] - 上周内蒙硅铁价格较上一周下降50元/吨至5650元/吨 [69] - 上周内蒙硅锰价格较上一周下降10元/吨至5520元/吨 广西硅锰价格较上一周上升50元/吨至5600元/吨 [69] - 上周武汉地区取向硅钢汇总价格为9750元/吨 较上一周持平 [70] - 上周钒铁价格86000元/吨 较上一周持平 钒氮合金价格120500元/吨 较上一周涨2000元/吨 [74] - 上周钛精矿价格为1620元/吨 钛白粉价格为13000元/吨 海绵钛价格为47000元/吨 均较上一周持平 [78] 4. 特钢及新材料：不锈钢价格持平，工业级碳酸锂价格回升，电池级碳酸锂价格回升 - 上周不锈钢（304，6mm卷板）价格12680元/吨 较上一周持平 电解镍价格121100元/吨 较上一周下降1470元/吨 [83] - 上周钼铁价格235000元/吨 较上一周上升5000元/吨 [83] - 上周工业级碳酸锂价格为8.95万元/吨 环比涨0.50万元/吨 电池级碳酸锂价格9.25万元/吨 环比涨0.07万元/吨 [91] - 上周氧化镨钕价格580000元/吨 较上一周下降2500元/吨 [93] 5. 宏观：2025年1-10月粗钢产量同比下降，下游基建、制造业维持走弱，地产降幅环比有所扩大 - 2025年1-10月全国粗钢产量为8.18亿吨 同比降3.9% 10月粗钢单月产量7180万吨 同比降12.10% [95] - 2025年10月粗钢日均产量为232.26万吨/天 较9月环比下降12.71万吨/天 较2024年同期同比下降31.87万吨/天 [95] - 2025年10月我国生铁累计产量同比增速-1.80% 10月生铁单月产量6，555万吨 同比降7.9% [97] - 2025年10月我国钢材累计出口9774万吨 累计同比增速6.6% [98] - 2025年10月我国铁矿石累计进口11131万吨 累计同比增速0.7% [102] - 2025年10月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速-1.7% [105] - 2025年10月我国基建投资完成额（不含电力）累计为14.91万亿元 较24年同期同降0.1% [108] - 2025年10月我国房地产开发投资完成额累计7.36万亿元 较24年同期同比下降14.7% [108] - 2025年10月房屋新开工面积累计同比增速为-19.80% 房屋竣工面积累计同比增速为-16.90% [109] - 2025年10月我国工业增加值累计同比增速为6.1% [119] - 2025年10月水泥产量累计同比增速为-6.70% 汽车产量累计同比增速为11.0% [124] - 2025年10月我国空调产量累计同比增速为3.0% 电冰箱产量累计同比增速为0.9% 洗衣机产量累计同比增速为6.4% 彩电产量累计同比增速为-2.3% [126] - 2025年10月我国发电量累计同比增速为2.3% [131] 6. 投资建议 - 长期来看 产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势 具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [133] - 在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下 龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [133] - 重点推荐三类公司：1）技术与产品结构领先的宝钢股份 产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份 低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份 高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材 高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 3）需求复苏趋势下 看好具有长期格局优势的上游资源品 推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份 [133]

行业投资评级 - 建筑工程业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 中央经济工作会议要求推动投资止跌回稳，优化实施“两重”项目，适当增加中央预算内投资规模，优化地方政府专项债券用途管理，有效激发民间投资活力 [4] - 国务院国资委要求中央企业靠前推动一批重大项目落实落地，以增量投入支撑扩大内需，确保能源电力、通信交通等基础产品保供稳价 [5] - 财政部和国家发改委要求更好发挥政府投资带动效应，面向“十五五”谋划实施重大工程项目，多措并举促进投资止跌回稳 [6] - 报告推荐关注洁净室、商业航天、可控核聚变等建筑新质生产力方向，以及红利板块、财政加码稳增长、国际工程、新疆及四川等区域板块的投资机会 [7] 近期重点报告总结 - **2025年11月4日《寻找产业链中高需求/高壁垒/高盈利卓越龙头》**：推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人智能建造、量子、数据资产等建筑新质生产力方向，以及顺周期资源品、基建央国企红利板块、一带一路国际工程和西部基建区域龙头 [11][12][13] - **2025年11月2日《建筑行业第三季度净利润降幅同环比扩大》**：第三季度建筑业整体净利润同比下降18.6%，降幅同比扩大3.3个百分点，环比扩大14个百分点，但央企现金流普遍改善，地方国企如新疆交建和四川路桥业绩表现较好 [15][16][17] - **2025年6月4日《立足稳增长高股息央国企，主抓科技转型和重组弹性》**：推荐算力、低空经济、车路协同、机器人、洁净室、新能源等科技转型方向，以及估值处于历史底部、股息率高的建筑央国企和受益于一带一路催化的国际工程公司 [20][21][23][24] - **2025年5月10日《一带一路将迎新催化，政策助力地产市场稳定》**：第二届中国-中亚峰会将于2025年6月举办，成为一带一路新催化，同时一揽子金融政策支持稳市场稳预期，交通、能源、水利、新基建、城建领域将推出总投资规模约3万亿元的优质项目 [26][27][28] - **2025年3月23日《2025年基建资金趋势反转，发力节奏有望前置》**：预测2025年广义基建资金来源同比增长7.3%，增速较2024年提高14个百分点，主要受益于赤字率提高至4%、新增专项债4.4万亿元、特别国债8000亿元及置换债券发行前置 [32] 重点公司推荐总结 - **中国建筑 (601668.SH)**：维持增持评级，2025Q3归母净利润下降24.1%，受地产和基建投资行业影响，但公司股息率5%，估值处于底部，控股股东已完成增持计划 [36][37][39] - **中国化学 (601117.SH)**：维持增持评级，2025Q1归母净利润增长18.8%，煤化工技术国际领先，2025年计划利润总额增长4.4%，股权激励考核要求2025年扣非归母净利润增速不低于10.03% [41][42][43] - **中国交建 (601800.SH)**：维持增持评级，2025Q3归母净利润下降16.3%，但经营现金流显著改善，公司计划2025年预分红比例不低于上半年归母净利润的20%，并深入推进资产盘活工作 [45][46][47][48] - **中国中铁 (601390.SH)**：维持增持评级，2025Q3归母净利润下降10%，但境外新签订单同比增长35.2%，公司铜、钴、钼保有储量国内领先，2025年实施中期分红 [50][51][52][53][54] - **中国铁建 (601186.SH)**：维持增持评级，2025Q3归母净利润同比增长8.3%，海外新签订单同比增长94.5%，公司PB为0.39倍，处于近10年分位数1%的低位 [56][57][58][59] - **四川路桥 (600039.SH)**：维持增持评级，2025Q3归母净利润增长59.7%，经营现金流大幅改善，受益于“十五五”国家战略腹地建设，预期2025年股息率可达6.0% [61][62][63][64] - **中材国际 (603929.SH)**：维持增持评级，2025前3季度归母净利润微增0.68%，境外新签合同增长37%，公司当前股息率4.95%，2025PE为8.0倍，估值处于底部 [66][67][68][69] - **中钢国际 (000928.SZ)**：维持增持评级，2025前3季度归母净利润下降13.2%，但毛利率同比提升2.87个百分点，经营性现金流改善，应收账款下降35.7% [71][72][73] - **北方国际 (000065.SZ)**：维持增持评级，2025Q3归母净利润下降19.5%，主因焦煤价格下降，但经营现金流显著改善，公司定增已获深交所审核通过，将持续扩大海外优质电力资产布局 [77][78][79][80] - **中工国际 (002051.SZ)**：维持增持评级，2025Q3归母净利润增长35%，国际工程生效合同额同比增长93.9%，公司在医疗建筑、索道、固废起重领域居行业领军地位 [82][83][85][86]

核心观点 - 中央经济工作会议定调“坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险”，在此防风险基调下，报告建议继续关注信用债的短久期票息策略 [1] 一级市场发行情况 - 上周（2025年12月8日-12月12日）主要信用债（短融、中票、企业债、公司债）总发行额为2674.8亿元，总到期额为1896.9亿元，净融资额为777.9亿元，较前一周（12月1日-12月5日）的净融资额1703.1亿元显著下降 [3][6] - 从发行品种看，上周共发行短融/超短融92只，中期票据105只，公司债14只，企业债0只，发行数量较前一周有所下降 [3][6] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为57.77% [6] - 从行业分布看，建筑类发行人占比最大，为21.22%，其次是综合类发行人，占比为19.94% [6] - 从期限分布看，公告发行的311只债券中，3年期数量最多（97只），其次是5年期（85只）和1年期（59只） [7] 二级市场交易情况 - 上周（2025年12月8日-12月12日）主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）共计成交8590亿元，较前一周（12月1日-12月5日）的7617亿元增加973亿元 [3][8] - 中票收益率多数下行：截至12月12日，3年期AAA中票收益率下行3.04BP至1.92%，3年期AA+中票收益率下行3.04BP至1.99%，3年期AA中票收益率下行1.04BP至2.11% [3][8] - 中票与国开债信用利差多数走阔：从AAA+至AA级，10年期中票利差的历史分位数分别从74.5%、61.5%、52.7%、40%、27.2%上行至80.9%、63.5%、55.7%、43.1%、29.5% [11] - 期限利差多数走阔：以10年期与5年期利差分位数为例，各等级（AAA+至AA）分别从99%、96.8%、97.6%、97.2%、99.3%上行至100%、99.3%、98.2%、96.8%、97.3% [11] - 等级利差表现分化：以AAA与AA+利差为例，其1年、3年、5年、7年与10年期的历史分位数分别由上期的9.0%、3.3%、10.2%、23.8%、17.1%变化至9.0%、3.3%、1.8%、18.2%和17.1% [11] 信用评级与违约跟踪 - 上周（2025年12月8日-12月12日）境内评级机构评级上调的发行人有1家，为西安高新金融控股集团有限公司（金融业，非城投平台），主体评级由AA+上调至AAA [3][18][19][20] - 上周境内无评级机构评级下调的发行人 [3][19] - 上周无违约或展期债券 [3][20]

【数字经济资本市场周概览】智慧树港交所主板挂 牌上市，飞速创新向港交所递交招股书 产业研究中心 摘要：数字经济资本市场动态速览 第 29 期（2025.12.6-2025.12.12） [Table_Summary] 上周投融资概况： 2025 年 12 月 6 日~12 月 12 日期间，国内外科技产业共发生 99 起融资事 件，其中国内 81 起、国外 18 起；国内市场中，先进制造、人工智能、汽 车交通行业的融资事件数分别为 44、23、5 件，位列前三。 上周科技产业上市、过会情况： 1）智慧树港交所主板挂牌上市 产业观察 [table_Header]2025.12.14 上周科技产业招股书递交情况： 1）飞速创新向港交所递交招股书，拟在中国香港主板上市 2）国仪量子向上交所递交招股书，拟在上海科创板上市 3）频准激光向上交所递交招股书，拟在上海科创板上市 上周科技产业二级市场涨跌幅、换手率、估值水平跟踪： 1）涨跌幅：a) 大盘指数：上周大盘指数表现分化，具体表现为：上证指 数全周下跌 0.34%，报 3889 点；深证成指全周上涨 0.84%，报 13258 点； 创业板指上涨 2.74%，报 3 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [7] 报告核心观点 - 养殖板块：北方普遍降温后，需关注生猪供需博弈，当前猪价低位震荡，12月下旬二次育肥可能再次进场叠加冬至需求到来，价格有回升可能 [2][5] - 种植板块：中央经济工作会议注重粮食安全，看好种植景气度修复，玉米价格后续有望稳中有升，利好坚持“优质优价”的种子公司 [2][3] - 宠物板块：宠物食品赛道规模大、品牌集中度高，2025年猫狗食品CR10从1月的30%提升至10月的40%，头部品牌强者愈强趋势明显，看好自主品牌布局领先、高速增长的品牌 [2][4] 根据相关目录分别总结 重要行业数据一览 - 截至2025年12月12日，玉米现货价格为2357元/吨，月度上涨4.5% [3][11] - 生猪价格为11.27元/千克，周环比下跌0.27%，年同比下跌26.79% [11] - 行业平均自繁自养盈利为-167.69元/头，年同比下跌197.32% [11] - 白羽肉毛鸡价格为7.27元/千克，周环比上涨0.83% [11] - 商品代鸡苗价格为2.60元/羽，周环比大幅上涨34.72% [11] 生猪养殖板块 - 供给端：北方冬季猪病影响持续，东三省、山东、河北等地90kg以下出栏占比近期提升，但未达2023年同期水平；前期二次育肥继续出栏，12月10日部分省份栏舍利用率已回到10月初二次育肥启动水位，肥标差近期有所缩窄 [5] - 需求端：屠宰量和冻库库容率显示需求已有所提振，但因供给提升，猪价表现为低位震荡 [5] - 后市展望：12月下旬二次育肥可能再次进场，叠加冬至需求，届时价格可能有回升可能 [5] 白羽肉鸡板块 - 价格方面：鸡苗价格周环比大幅上涨34.72%至2.60元/羽，毛鸡价格周环比上涨0.83%至7.27元/千克，鸡肉综合售价为8743.32元/吨 [11][19] - 存栏方面：白鸡在产父母代鸡存栏为2183.02万套，周环比增长0.60%；白鸡在产祖代鸡存栏为140.09万套，周环比下降0.75% [11] 黄羽肉鸡板块 - 存栏方面：黄鸡在产父母代鸡存栏为1388.22万套，周环比增长0.21%；黄鸡在产祖代鸡存栏为155.38万套，周环比下降1.07% [11][29] 饲料板块 - 饲料价格：猪饲料价格为3.35元/千克，周环比上涨0.30%；肉鸡饲料价格为3.49元/千克，周环比持平 [11] - 原料价格：玉米价格为2357.45元/吨，周环比微跌0.03%；豆粕价格为3111.43元/吨，周环比上涨1.54% [11] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告列出了多家重点覆盖公司的盈利预测及估值，包括牧原股份、温氏股份、隆平高科、海大集团、乖宝宠物、中宠股份等，并均给予“增持”评级 [39] - 具体示例如：牧原股份2025年预测EPS为2.54元，对应PE为19.20倍；乖宝宠物2025年预测EPS为1.90元，对应PE为36.44倍 [39] 投资建议 - 生猪板块推荐标的：牧原股份、温氏股份 [5] - 后周期推荐标的：科前生物、海大集团 [5] - 农产品产业链推荐标的：晨光生物、诺普信、隆平高科、荃银高科、国投丰乐 [5] - 宠物板块推荐标的：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份 [5] - 禽板块推荐标的：圣农发展、益生股份、立华股份 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 报告核心观点 - 元旦小长假临近，公众出行和休闲需求集中释放，继续看好旅游出行板块 [2][3] - 跨年仪式感驱动消费，元旦假期热门城市酒店预订量增长3倍 [1][3] 行业重点信息及数据更新总结 - **社服行业**： - 挪瓦咖啡2025年12月门店数突破10000家，跻身全球门店数量Top5行列 [3] - 去哪儿旅行数据显示，元旦3天小长假热门城市酒店预订量增长3倍 [3] - 中国饭店协会与美团旅行合作打造联合直播间，为酒店“带货”超1.5亿元 [3] - **零售行业**： - 京东折扣超市北京首家门店计划于12月17日开业 [3] - 闲鱼卡牌交易前三季度增长21% [3] - 酒便利51%股权被成功竞拍，成交总价为6839.96万元 [3] 公司公告总结 - **孩子王**：已于2025年12月10日正式递交H股发行上市申请 [3] - **安克创新**：使用7470.04万元募集资金置换预先投入的自筹资金 [3] - **永辉超市**：张轩松及其一致行动人完成减持计划，减持9075万股（占总股本1%），减持总金额3.77亿元 [3] - **中国中免**：通过2025年第一次临时股东大会审议，每股派发现金红利0.25元，合计派发5.17亿元 [3] 重点标的盈利预测总结（基于表1） - **黄金珠宝**： - 周大福：预计2025年归母净利润86.14亿元，对应市盈率15倍 [4] - 老铺黄金：预计2025年归母净利润50.22亿元，对应市盈率21倍 [4] - 潮宏基：预计2025年归母净利润5.13亿元，对应市盈率23倍 [4] - **酒店**： - 华住集团-S：预计2025年归母净利润43.45亿元，对应市盈率24倍 [4] - 锦江酒店：预计2025年归母净利润9.19亿元，对应市盈率28倍 [4] - **OTA**： - 携程集团：预计2025年归母净利润318.62亿元，对应市盈率11倍 [4] - 同程旅行：预计2025年归母净利润33.68亿元，对应市盈率14倍 [4] - **餐饮**： - 海底捞：预计2025年归母净利润41.34亿元，对应市盈率18倍 [4] - 百胜中国：预计2025年归母净利润65.52亿元，对应市盈率19倍 [4] 重点标的财务指标总结（基于表2） - **股息率**： - 重庆百货2024年股息率为5.0% [6] - 海底捞2024年股息率为9.8% [6] - 九毛九2024年股息率为9.7% [6] - **分红率**： - 潮宏基2024年分红率为160.6% [6] - 周大生2024年分红率为102.1% [6] - 豫园股份2024年分红率为587.2% [6] - **ROE**： - 海底捞2024年ROE为42.9% [6] - 行动教育2024年ROE为28.0% [6] - 名创优品2024年ROE为26.9% [6] 机构持仓变动总结（基于表3） - **机构持股比例增加**： - 吉宏股份：机构持股比例从2025Q2的18.60%增至2025Q3的20.40%，增加1.75个百分点 [8] - **机构持股比例显著减少**： - 焦点科技：机构持股比例从29.52%降至12.10%，减少17.42个百分点 [8] - 科锐国际：机构持股比例从72.55%降至52.29%，减少20.26个百分点 [8] - 重庆百货：机构持股比例从45.00%降至28.29%，减少16.71个百分点 [8] - 安克创新：机构持股比例从37.95%降至24.32%，减少13.63个百分点 [8] 港股沽空情况总结（基于表4） - **未平仓卖空金额较高**： - 泡泡玛特：未平仓卖空金额189.51亿港元，占证券发行数量比例6.28% [9] - 携程集团：未平仓卖空金额67.22亿港元，占证券发行数量比例1.76% [9] - 周大福：未平仓卖空金额53.84亿港元，占证券发行数量比例4.00% [9] - **未平仓卖空占发行数量比例较高**： - 天立国际控股：比例达9.97% [9] - 九毛九：比例达6.32% [9] - 泡泡玛特：比例达6.28% [9] 公司股东增减持计划总结（基于表5） - **近期减持计划**： - 永辉超市：上海喜世润合润6号基金计划减持9075万股，占总股本1% [10] - 吉宏股份：庄浩等相关方计划减持1320.5万股，占总股本2.93% [10] - 长白山：其他股东计划减持272.36万股，占总股本1% [10] - **增持计划**： - 小商品城：义乌中国小商品城控股有限责任公司有计划增持 [11] 未来限售股解禁情况总结（基于表6） - **近期解禁**： - 莱绅通灵：2025年12月4日解禁24万股，占总股本0.07% [12] - **未来较大规模解禁**： - 赛维时代：2026年7月13日解禁20780.10万股，占总股本51.51%，解禁市值约47.75亿元 [12] - 三态股份：2026年9月28日解禁56906.94万股，占总股本72.14%，解禁市值约50.14亿元 [12] - 重庆百货：2027年3月8日解禁24786.82万股，占总股本56.27%，解禁市值约69.35亿元 [12]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [1][2][3] 核心观点 - 上周中央经济工作会议提出要“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动‘好房子’建设” [2][3] - 预计明年更强力度政策有望出台，有助于市场预期的稳定 [2][3] 新房市场成交情况 - **第50周（2025年12月5日至11日）30大中城市新房成交面积197万平，环比前一周下降7.21%，同比2024年下降33.3%** [3] - 分城市看：一线城市销售面积47万平，环比下降13.6%，同比下降44%；二线城市销售面积112万平，环比下降8.48%，同比下降22%；三线城市销售面积37万平，环比上升7.37%，同比下降43.7% [3] - **2025年12月1日至11日30城累计成交面积300万平，环比2025年11月同期增长38.5%，同比下降31%** [3] - 分城市看：一线城市累计成交面积73万平，环比增长20%，同比下降34%；二线城市累计成交面积169万平，环比增长59%，同比下降26.6%；三线城市累计成交面积58万平，环比增长17.3%，同比下降40.0% [3] - 2025年以来全国30城商品房累计成交面积低于此前年份 [6] 二手房市场成交情况 - **第50周24城二手房成交面积209万平，环比前一周上升2.67%，同比下降33.97%** [3] - 分城市看：一线城市二手房成交面积85.7万平，环比上升2.7%，同比下降31.6%；二线城市二手房成交面积78.2万平，环比上升3.02%，同比下降38.8%；三线城市二手房成交面积45.1万平，环比上升2.0%，同比下降29.1% [3] - **2025年12月1日至11日24城二手房成交面积365万平，环比2025年11月同期增长11.3%，同比下降34.7%** [3] - 分城市看：一线城市131万平，环比增长5.9%，同比下降33%；二线城市136.1万平，环比增长8.9%，同比下降41.5%；三线城市98万平，环比增长23.6%，同比下降24.7% [3] - 2025年以来全国18城二手房累计成交面积高于此前年份 [8] 土地市场情况 - **第50周（2025年11月30日至12月7日）土地供应面积2426万平，土地成交面积2741万平，供销比0.89倍，土地出让金额838亿元** [3] - **本年度全国100大中城市累计土地供应面积87524万平，同比下降13%，累计同比增速较前一周回落0.11个百分点** [3] - **本年度全国100大中城市累计土地成交面积70216万平，同比下降7.4%，累计同比增速较前一周回落0.06个百分点** [3] - **本年度全国100大中城市累计土地出让金21526亿元，同比下降8.30%** [3] - **上周全国土地溢价率为2%，环比前一周回落0.79个百分点** [3] 库存情况 - **35城2025年11月可售面积为31694万平，环比上个月增长1.35%，同比下降1.29%** [3] - **35城2025年11月库存出清周期（按12个月月均计算）为24.54个月，环比上个月增长6.64%，同比去年增长12.09%** [3] - 不同城市库存出清周期均回升 [12]

核心观点 - 市场在经历长时间横盘震荡后，中国“转型牛”行情将重振旗鼓并拾级而上，跨年攻势已经开始 [1][3][4] - 政策预期有望上修，中央经济工作会议定调积极，财政政策将“更加积极”并“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”并重提房地产“去库存”，同时隐含对实现“十五五”良好开局的重视 [3][4][7] - 看好科技成长、大金融（券商/保险）以及顺周期消费等板块，作为跨年攻势的主攻方向 [1][4][15] 大势研判 - 11月24日上证指数跌至3800点时，策略团队判断市场已进入关键击球区，近两周创业板指已基本收复失地 [3][4][7] - 对后市比市场共识更乐观，认为以“跨周期”解读政策不积极存在谬误，2025年的“超常规”是相较于2024年尾部风险暴露而言 [3][4] - 考虑到近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修，在人民币稳定的前提下，2026年中国央行降息预期有望提高 [4][7] - 交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [4][7] 春季行情规律 - 复盘2010年至今，春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日，若前期市场充分调整且政策与流动性预期向好，启动时间将显著提前 [4][9] - 春季行情风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，以春节为分水岭，春节前受年报预告压力、险资配置偏好影响，以中证800为代表的大盘风格占优；春节后步入经济与业绩空窗期，流动性季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [4][9][10] - 若上一年度的强势主线在年初仍具备景气支撑，将率先启动“估值切换”并抢跑市场上涨，例如2014年初的游戏、2015年初的互联网+、2020年初的半导体以及2021年初的茅指数 [4][10] - 考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [4][10] 行业比较与推荐 - **科技成长**：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力板块，以及具备全球竞争优势的制造业出海，如电力设备、机械设备 [4][15][16] - 截至2025年9月，豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍 [16][18] - 2010年来AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4） [16][19] - 我国人均和产均算力规模及功率规模与美国有明显差距，例如户均算力规模为美国的1/5，产均算力规模为美国的1/16 [21][22] - 2025年11月以美元计价的出口增速为5.9%，其中汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [16][25] - **大金融**：资本市场改革纵深有望重振风险偏好，推荐券商、保险；银行股息率仍超过4%，具备配置价值 [4][15][27] - 截至2025年12月13日，银行/非银金融的PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于沪深300的39.91% [27][28] - **顺周期消费**：消费板块调整三年后，估值与持仓处于低位，景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股，如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务；周期板块看好有色、化工 [4][15][30] - 2025年11月CPI同比增速大幅回升至0.7%，服务消费、食品和部分耐用品价格边际改善明显 [30][33] - 服务消费景气改善，11月电影票房同比大幅提升，上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [30][31] 主题投资推荐 - **商业航天**：长征十二甲火箭发射在即，中国星网加速卫星组网，截至2025年12月12日已完成16组127颗低轨卫星组网，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍，看好液体火箭、卫星载荷、发射场等方向 [34][35] - **能源强国**：中央强调加快新型能源体系建设，扩大绿电应用，依据规划，2025年我国非化石能源消费比重有望达20%，2030年达25%，2025年1-10月新增发电装机中清洁能源占比已达84%，看好智能电网、新型储能、核聚变能等方向 [36][43][46] - **AI应用**：中央提出深化拓展“人工智能+”，2025年11月阿里千问APP月活增速高达149.03%，政策要求2027年新一代智能终端等应用普及率超70%，看好港股互联网、数据中心电力等方向 [37][38] - **内需消费**：政策推动建设强大国内市场，新消费场景兴起，例如“苏超”带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季消费规模超1875亿元同比增长25%，看好冰雪旅游、赛事经济、新兴消费等方向 [39][44]