报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 斯菱股份主业稳健增长，谐波业务打开第二增长极，募投产能释放有望增厚利润，多举措降低对美业务风险 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1单季度业绩情况 - 实现营收1.96亿元，同比+19.78%，环比-10.13%；实现归母净利润0.46亿元，同比-1.2%，环比-12.67%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比+11.09%，环比-16.97% [1] - 单季度毛利率33.08%，同比-0.39pct，环比-0.74pct [1] - 期间费用率为6.81%，同比+3.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%、3.52%、4.86%、-3.02%，同比分别变动+0.01、-0.92、+0.85、+3.11pct [1] 公司业务亮点 - 主业为汽车轴承研发、制造和销售，产品应用于制动、动力和传动系统，覆盖6000余种型号，预计年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目2025年下半年逐步释放产能 [3] - 24年对美收入敞口约30%，关税影响有限，短期产品具不可替代性且关税由客户承担，中长期泰国工厂获美国海关原产地认证函，产能可满足大部分订单需求，且正在进行第三期投资 [3] - 2023年组建研发团队，谐波减速器核心设备2024年底到位，截至25年4月可小批量生产，预计25H1投资第二条产线，与机器人零部件制造有协同性，具备技术与产业化优势 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 腾龙股份盈利能力增强，集成化与国际化战略效果显现 [1] 根据相关目录分别进行总结 成本控制与盈利能力 - 2024 年公司收入 38.1 亿元，同比+15.4%；2025Q1 收入 8.6 亿元，同比+0.7%，环比-22.2% [4] - 2024 年公司毛利率 20.28%，同比-2.7pct；归母净利率 6.6%，同比+0.7pct；归母净利润 2.5 亿元，同比+28.5% [4] - 2025Q1 毛利率 19.0%，同比-4.5pct，环比+2.4%；归母净利率 5.2%，同比-1.4pct，环比+4.0%；归母净利润 0.45 亿元，同比-20.1%，环比+237.9% [4] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.9%/4.6%/4.9%/0.7%，分别同比-0.5pct/-0.6pct/0pct/+0.1pct [4] - 2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.9%/4.9%/5.3%/0.0%，分别同比-0.2pct/-0.2pct/+1.1pct/-1.0pct，环比+0.9pct/+0.9pct/-0.4pct/-0.8pct [4] 新能源转型与产能释放 - 2024 年公司新能源车热管理产品收入 14.6 亿元，占热管理系统零部件收入比例为 63.8% [4] - 波兰工厂集成模块产线产量持续爬坡，2024 年产量提升至 4 万余套，预计 2025 年持续增长 [4] - 公司重点建设新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目，产能规划年产 245 万套（件），国内集成模块项目于 2025 年 5 月份正式开始批量 [4] 国际化战略推进 - 2024 年公司实现海外销售收入 7.4 亿元 [4] - 波兰工厂 2024 年度基本实现盈亏平衡，围绕重点客户提升属地化能力，提升海外经营体管理和运营效率 [4] - 公司加快推进马来西亚项目建设，形成东南亚生产基地，为主机厂客户在东南亚基地布局提供热管理解决方案 [4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 腾龙股份发布2024年年报及2025年第一季度报告，2024年营收38.1亿元，同比+15.4%，归母净利润2.5亿元，同比+28.5%；2025Q1收入8.6亿元，同比+0.7%，环比-22.2%，归母净利润0.5亿元，同比-20.1%，环比+237.9% [1] 根据相关目录分别进行总结 成本控制与盈利能力 - 2024年公司收入38.1亿元，同比+15.4%；2025Q1收入8.6亿元，同比+0.7%，环比-22.2% [4] - 2024年毛利率20.28%，同比-2.7pct，归母净利率6.6%，同比+0.7pct，归母净利润2.5亿元，同比+28.5%；2025Q1毛利率19.0%，同比-4.5pct，环比+2.4%，归母净利率5.2%，同比-1.4pct，环比+4.0%，归母净利润0.45亿元，同比-20.1%，环比+237.9% [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.6%/4.9%/0.7%，分别同比-0.5pct/-0.6pct/0pct/+0.1pct；2025Q1分别为1.9%/4.9%/5.3%/0.0%，分别同比-0.2pct/-0.2pct/+1.1pct/-1.0pct，环比+0.9pct/+0.9pct/-0.4pct/-0.8pct [4] 新能源转型与产能释放 - 2024年公司新能源车热管理产品收入14.6亿元，占热管理系统零部件收入比例为63.8% [4] - 波兰工厂集成模块产线产量持续爬坡，2024年产量提升至4万余套，预计2025年持续增长 [4] - 公司重点建设新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目，产能规划年产245万套（件），国内集成模块项目于2025年5月份正式开始批量 [4] 国际化战略 - 2024年公司实现海外销售收入7.4亿元 [4] - 波兰工厂2024年度基本实现盈亏平衡，加快推进马来西亚项目建设，形成东南亚生产基地 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和25Q1季报，2024年全年营收49.1亿元，同比+18.6%；归母净利润4.97亿元，同比514.5%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+317.7%。2025Q1单季度营收12.8亿元，同比+21.0%，环比-23.2%；归母净利润1.6亿元，同比+105.5%，环比+22.1%；扣非归母净利润1.32亿元，同比+82.2%，环比+52.4% [1] - 费用控制得当，利润端表现出色。2024年全年毛利率18.49%，同比-0.4pct；归母净利润率10.12%，同比+8.2pct；扣非归母净利润率6.7%，同比+4.8pct。期间费用率为10.5%，同比-3.5pct。2025Q1单季度毛利率21.6%，同比+0.6pct，环比-6.8pct。期间费用率为10.4%，同比-2.3pct [2] - 2025年汽车增长趋势依旧，主业汽零坚持产品&客户双拓展。HDM业务有望受益汽车销量增长；多款汽车座椅电机通过审核并投产，长行程滑轨电机计划2025年量产；汽车座椅电动头枕执行器已进入稳定供货阶段，2025年承接新项目计划投产 [2] - 丝杠业务收购关键上游设备商，丝杠及线性执行器持续送样。收购磨床设备企业延伸产业链，降低采购成本；手部用微型丝杠已开发并送样，正在开发其他客户产品；上下肢用滚柱丝杠建立试制产线，对接车企开发项目，已送样；具备人形机器人用线性关节模组总成开发能力 [2][3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.1亿元、7.4亿元和8.1亿元，对应EPS分别为1.52、1.84、2.00元，对应PE分别52倍、43倍、39倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为41.39亿元、49.1亿元、55.19亿元、66.92亿元、81.2亿元，增长率分别为-1.1%、18.6%、12.4%、21.3%、21.3% [5][6] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为0.81亿元、4.97亿元、6.11亿元、7.41亿元、8.05亿元，增长率分别为7.6%、514.5%、23.0%、21.2%、8.7% [5][6] - 2023 - 2027年毛利率分别为17.5%、18.5%、20.7%、21.2%、21.3% [5][6] - 2023 - 2027年净资产收益率ROE分别为3.7%、18.8%、18.9%、18.6%、16.8% [5] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为0.20元、1.24元、1.52元、1.84元、2.00元 [5][6] - 2023 - 2027年市盈率P/E分别为392.58倍、63.89倍、51.96倍、42.86倍、39.44倍 [5] - 2023 - 2027年市净率P/B分别为14.46倍、12.02倍、9.81倍、7.98倍、6.64倍 [5] 业务情况 - **HDM业务**：2024年我国汽车产销量分别达3128.2万辆和3143.6万辆，同比增长3.7%和4.5%。2025年全球新车销量预计同比增长1.7%达8960万辆，中国汽车销量达2660万辆，同比增长3.0%，公司作为国内HDM规模最大企业之一有望受益 [2] - **汽车座椅电机**：2024年多款电机通过审核，在奇瑞、长安、上汽和东风车型投产；长行程滑轨电机完成与安道拓研发，计划2025年量产用于零跑车型 [2] - **汽车座椅电动头枕执行器**：2024年中通过某新势力头部车企量产认证，下半年搭载主力车型，已稳定供货；2025年承接2个新项目，计划投产应用于小鹏和零跑新车型 [2] - **丝杠业务**：2025年1月收购无锡市科之鑫机械科技有限公司100%股权，延伸产业链，降低采购成本；手部用微型丝杠已开发并送样，正在开发其他客户产品；上下肢用滚柱丝杠建立年产12000套试制产线，对接车企开发项目，预计4月交付第一批样件订单，已送样；具备人形机器人用线性关节模组总成开发能力 [2][3]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 志邦家居2024年及2025年一季报显示业绩有下滑 2024年实现收入52.58亿元（同比-14.0%） 归母净利润3.85亿元（同比-35.2%） 25Q1实现收入8.18亿元（同比-0.3%） 归母净利润0.42亿元（同比-10.9%） 公司启动深度变革调整战略 推进“整家集成、产品领先、数智驱动、服务致胜”战略寻找新兴增长点 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务调整与拓展 - 2024年公司积极业务调整 把握国内存量房和国补机遇 加速品牌出海 零售业务经销店收入25.33亿元 同比-18.94% 深化“整家一体化”战略 升级产品服务 推出新产品和设计系统 加码装企业务 [2] - 大宗业务2024年实现收入16.84亿元 同比-16.18% 控制风险维护房企客户 开拓创新业务 捕捉空白市场机会 [2] - 海外业务2024年实现收入2.05亿元 同比+37.25% 国际零售与海外工程渠道并进 聚焦重点市场 抓住新兴市场机会 [2] 产品战略 - 2024年整体橱柜、定制衣柜、木门实现收入23.94/21.21/3.73亿元 分别同比-15.62%/-15.35%/-9.05% 截至2025Q1 门店数为1327/1471/1000家 分别季度环比-112/-164/+14家 公司打造产品体系和套系化新品 2025年春季发布会推出第10代展厅 [3] 财务状况 - 2024年公司毛利率36.27%（同比-0.80pct） 归母净利率为7.33%（同比-2.40pct） 2025Q1公司毛利率32.16%（同比-5.06pct） 归母净利率5.15%（同比-0.61pct） [4] - 截至2025年一季度存货周转天数204.45天（同比-24.67天） 应收账款周转天数34.10天（同比+4.00天） 应付账款周转天数95.35天（同比+14.18天） 2024年经营性净现金流4.91亿元（同比-2.66亿元） 现金分红金额2.62亿元 派息率67.95% [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2/4.4/4.7亿元 对应PE为11.5X/10.7X/10.1X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6,116|5,258|5,625|6,008|6,416| |增长率YoY %|13.5%|-14.0%|7.0%|6.8%|6.8%| |归属母公司净利润(百万元)|595|385|416|443|471| |增长率YoY%|10.8%|-35.2%|7.9%|6.6%|6.3%| |毛利率%|37.1%|36.3%|35.8%|35.7%|35.7%| |净资产收益率ROE%|18.1%|11.3%|11.2%|11.2%|11.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.36|0.88|0.95|1.02|1.08| |市盈率P/E(倍)|8.00|12.36|11.45|10.74|10.10| |市净率P/B(倍)|1.45|1.40|1.28|1.20|1.13| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E会计年度的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据 包括流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本等具体项目 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告公司发布2024年及2025年一季报，2024年营收34.75亿元（同比-4.7%），归母净利润1.99亿元（同比-31.8%）；25Q1营收5.87亿元（同比-8.4%），归母净利润0.35亿元（同比-4.2%）。面对行业变局，公司落地“四驾马车”业务发展战略 [1] 根据相关目录分别进行总结 渠道优化与业务战略 - 公司梳理核心业务形成“四驾马车”（零售/家装/精装/海外）发展战略。零售方面，2024年经销店渠道收入17.56亿元，同比-6.62%，毛利率36.31%，同比+0.90pct，推进新零售“140”战略；家装方面，2024年业绩同比增长约40%，打造三位一体业务矩阵；精装方面，2024年收入12.42亿元，同比-2.64%，毛利率14.00%，同比-1.41pct，聚焦优质地产客户；海外方面，2024年收入3.35亿元，同比+22.34%，毛利率27.35%，同比+2.70pct，加速国际化发展 [2] 产品发展与利润率情况 - 2024年公司厨柜/衣柜/木门营收分别为20.25/10.59/2.50亿元，分别同比-9.30%/+1.41%/+1.82%，毛利率分别为26.60%/33.04%/7.65%，分别同比-2.62pct/+3.34pct/+0.43pct，推动门墙柜整家一体化发展。2024年公司毛利率28.68%（同比-0.91pct），归母净利率5.74%（同比-2.28pct），25Q1毛利率29.96%（同比+1.95pct），归母净利率5.94%（同比+0.26pct），利润率有所回升 [3] 营运与现金流情况 - 截至2025年一季度，公司存货周转天数111.28天（同比+10.47天）、应收账款周转天数38.56天（同比+14.22天）、应付账款周转天数124.07天（同比+6.00天）。2024年经营性净现金流3.82亿元（同比-2.62亿元），25Q1为-4.16亿元（同比+0.15亿元）。2024年现金分红金额0.60亿元，派息率约30.02%，2024年12月已派发0.36亿元中期利润分配计划的现金分红 [4][5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.4/2.6/2.8亿元，对应PE为11.7X/10.6X/9.8X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,645|3,475|3,737|4,000|4,286| |增长率YoY %|2.6%|-4.7%|7.5%|7.1%|7.1%| |归属母公司净利润(百万元)|292|199|237|261|284| |增长率YoY%|5.4%|-31.8%|18.9%|9.9%|9.1%| |毛利率%|29.5%|28.7%|29.0%|29.0%|29.0%| |净资产收益率ROE%|10.5%|7.1%|8.0%|8.3%|8.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.89|1.29|1.54|1.69|1.84| |市盈率P/E(倍)|9.49|13.91|11.70|10.64|9.75| |市净率P/B(倍)|1.00|0.99|0.94|0.88|0.84| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档中详细列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、货币资金、应收票据、应收账款等各项指标 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告公司发布2024年及2025年一季报，2024年营收34.75亿元（同比-4.7%），归母净利润1.99亿元（同比-31.8%）；25Q1营收5.87亿元（同比-8.4%），归母净利润0.35亿元（同比-4.2%）。面对行业变局，公司落地“四驾马车”战略寻求破局 [1] 根据相关目录分别进行总结 渠道优化与业务战略 - 公司梳理核心业务形成“四驾马车”（零售/家装/精装/海外）发展战略。零售2024年经销店渠道收入17.56亿元（同比-6.62%），毛利率36.31%（同比+0.90pct），推进新零售“140”战略；家装2024年业绩同比增长约40%，打造三位一体业务矩阵；精装2024年收入12.42亿元（同比-2.64%），毛利率14.00%（同比-1.41pct），聚焦优质地产客户；海外2024年收入3.35亿元（同比+22.34%），毛利率27.35%（同比+2.70pct），加速国际化发展 [2] 产品发展与利润率情况 - 2024年公司厨柜/衣柜/木门营收20.25/10.59/2.50亿元，分别同比-9.30%/+1.41%/+1.82%；毛利率为26.60%/33.04%/7.65%，分别同比-2.62pct/+3.34pct/+0.43pct，推动门墙柜整家一体化发展。2024年公司毛利率28.68%（同比-0.91pct），归母净利率5.74%（同比-2.28pct）；2025Q1毛利率29.96%（同比+1.95pct），归母净利率5.94%（同比+0.26pct），利润率回升 [3] 营运与现金流情况 - 截至2025年一季度，公司存货周转天数111.28天（同比+10.47天）、应收账款周转天数38.56天（同比+14.22天）、应付账款周转天数124.07天（同比+6.00天）。2024年经营性净现金流3.82亿元（同比-2.62亿元），2025Q1为-4.16亿元（同比+0.15亿元）。2024年现金分红金额0.60亿元，派息率约30.02%，12月已派发0.36亿元中期利润分配现金分红 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.4/2.6/2.8亿元，对应PE为11.7X/10.6X/9.8X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,645|3,475|3,737|4,000|4,286| |增长率YoY %|2.6%|-4.7%|7.5%|7.1%|7.1%| |归属母公司净利润(百万元)|292|199|237|261|284| |增长率YoY%|5.4%|-31.8%|18.9%|9.9%|9.1%| |毛利率%|29.5%|28.7%|29.0%|29.0%|29.0%| |净资产收益率ROE%|10.5%|7.1%|8.0%|8.3%|8.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.89|1.29|1.54|1.69|1.84| |市盈率P/E(倍)|9.49|13.91|11.70|10.64|9.75| |市净率P/B(倍)|1.00|0.99|0.94|0.88|0.84| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据，包括流动资产、货币资金、应收票据等资产项目，营业总收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 春秋航空2024年营收增速快于利润增幅，国内外航线客座率达高位，机队利用率回升，单位收益跌幅小于行业，利用率回升摊薄单位成本，2025年行业供给收缩，票价或转正，公司业绩可期，维持买入评级 [3][4][7][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现归母净利22.73亿元，同比+0.7%；25Q1实现归母净利6.77亿元，同比-16.4% [2] - 2024年公司实现营收200亿元，同比+11.5%；25Q1公司实现营收53.2亿元，同比+2.9% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利27.12、30.27、33.30亿元，同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，对应每股收益分别为2.77、3.09、3.40元，4月30日收盘价对应PE分别为19.37、17.35、15.77倍 [9] 运力与周转量 - 24年春秋总ASK同比+16.1%，其中国内线/国际及地区线同比分别+7.7%/+70.9%，国际及地区线恢复到19年68.7%；25Q1春秋总ASK同比+6.9%，其中国内/国际及地区同比分别-3.3%/+55.6% [4] - 24年公司总RPK同比+18.8%，其中国内线/国际及地区线同比分别+9.8%/+82.3%，国际及地区线恢复到19年69.3%；25Q1春秋总RPK同比+6.2%，其中国内/国际及地区同比分别-2.9%/+51.2% [4] 客座率 - 2024年春秋综合/国内/国际及地区客座率分别91.5%/92.2%/88.7%，同比+2.1/+1.8/+5.6pct，较2019年分别+0.7/-0.2/+0.7pct；25Q1综合/国内/国际及地区客座率同比分别-0.6/+0.3/-2.5pct，较19Q1分别-1.6/-0.8/-4.6pct [4] 机队及利用率 - 2024年末公司机队规模达到129架，全年净增长8架飞机，机队利用率9.3小时，同比+0.8小时，同比增长9.4%，较19年-1.94小时，预计今明年利用率有望持续回升 [5] 收益与成本 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较2019年同比-3.8%；公司全年单位RPK客收0.385元，同比-6.5%，单位ASK座收0.352元，同比-4.3%；25Q1行业票价同比-12%，公司单位RPK收入同比-3.1%，单位ASK收入同比-3.8% [6] - 2024年航油均价同比-7%；春秋全年单位ASK成本0.316元，同比-3.3%；其中单位燃油成本0.112元，同比-6.2%；单位非油成本0.205元，同比-1.7%，较19年同期-0.1% [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司作为床垫行业龙头，短期业绩因需求不足及行业竞争加剧承压，但具备领先技术及完善产品矩阵，线上电商表现亮眼，在国补政策带动下有望在2025年回归增长并释放利润 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入87.29亿元（同比+0.6%），归母净利润3.22亿元（同比-24.8%），扣非归母净利润2.93亿元（同比-22.3%）；2025Q1公司实现收入17.30亿元（同比-1.8%），归母净利润0.71亿元（同比-4.0%），扣非归母净利润0.60亿元（同比-19.3%） [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2/4.5/4.9亿元，对应PE为14.3X/13.2X/12.3X [6] - 2023 - 2027E营业总收入分别为86.78/87.29/94.70/102.98/112.23亿元，增长率分别为10.7%/0.6%/8.5%/8.8%/9.0%；归属母公司净利润分别为4.29/3.22/4.17/4.51/4.86亿元，增长率分别为80.5%/-24.8%/29.3%/8.3%/7.6% [8] 品类营收与毛利率 - 2024年公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具分别实现营收52.7/24.4/7.2/1.7亿元，同比+5.1%/-8.4%/-6.6%/+27.5%；毛利率为38.40%/29.32%/18.75%/1.46%，同比+0.12pct/-1.13pct/-6.82pct/+0.32pct [2] - 2025Q1床垫/软床及配套品/沙发/木质家具实现营收11.3/4.1/1.5/0.4亿元，分别同比+10.0%/-18.0%/-26.0%/+59.0% [2] 业务情况 - 自主品牌零售2024年收入53.3亿元，同比-4.7%；其中线下/线上分别实现收入33.5/19.8亿元，分别同比-11.6%/+9.9%。25Q1线下零售业务营收同比-10.8%，线上销售实现29.1%增长 [3] - 自主品牌工程2024年收入5.6亿元，同比+31.0%；25Q1收入1.2亿元，同比+11.5% [3] - OEM2024年收入25.5亿元，同比+9.2%，25Q1收入4.8亿元，同比-6.1% [3] - 跨境电商2024年收入2.9亿元，同比-11.6%，25Q1收入0.6亿元，同比-22.9%，预计主因运营策略调整、增强经销质量所致 [3] 费用率与周转情况 - 2024年公司毛利率33.67%（同比-0.70pct），归母净利率为3.69%（同比-1.25pct），期间费用率为28.94%（同比+1.60pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.43%/5.31%/1.86%（同比+1.16pct/+0.44pct/-0.21pct） [4] - 2025Q1毛利率33.44%（同比-0.02pct），归母净利率4.11%（同比-0.10pct），期间费用率29.38%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为20.24%/6.67%/1.97%（同比+1.08pct/+0.62pct/-0.57pct） [4] - 截至2025年一季度公司存货周转天数71.62天（同比-8.38天）、应收账款周转天数55.77天（同比+9.68天）、应付账款周转天数113.62天（同比-2.82天） [4][6] 现金流与分红 - 2024年公司经营性现金流为7.87亿元（同比-4.67亿元），现金分红+回购合计2.73亿元，派息率提升至84.73% [6] 技术与产品矩阵 - 公司作为睡眠科技赛道龙头，坚持创新驱动战略，基于自创的“三阶段助眠理论”成功升级柔性气囊、智能睡眠监测系统等核心技术模块 [2] - 公司床垫产品矩阵布局完善，线下深睡系列保持市场领先，线上白骑士系列2024年销售创历史新高，宝褓系列通过“健康睡眠专家”形象升级支撑高端产品线与国际市场拓展 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 春秋航空发布2024年报和2025年一季报，2024年归母净利22.73亿元同比+0.7%，25Q1归母净利6.77亿元同比-16.4%；量增价减营收增速快于利润增幅；国内外航线客座率高位机队利用率回升；单位收益跌幅小于行业利用率回升摊薄成本；票价有韧性成本有望降业绩可期；预计2025 - 2027年归母净利同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，维持买入评级 [2][3][7][9] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年营收200亿元同比+11.5%，归母净利22.73亿元同比+0.7%；25Q1营收53.2亿元同比+2.9%，归母净利6.77亿元同比-16.4% [3] 运力与周转量情况 - 2024年总ASK同比+16.1%，国内线/国际及地区线同比分别+7.7%/+70.9%，国际及地区线恢复到19年68.7%；25Q1总ASK同比+6.9%，国内/国际及地区同比分别-3.3%/+55.6% [4] - 2024年总RPK同比+18.8%，国内线/国际及地区线同比分别+9.8%/+82.3%，国际及地区线恢复到19年69.3%；25Q1总RPK同比+6.2%，国内/国际及地区同比分别-2.9%/+51.2% [4] 客座率情况 - 2024年综合/国内/国际及地区客座率分别91.5%/92.2%/88.7%，同比+2.1/+1.8/+5.6pct，较2019年分别+0.7/-0.2/+0.7pct；25Q1综合/国内/国际及地区客座率同比分别-0.6/+0.3/-2.5pct，较19Q1分别-1.6/-0.8/-4.6pct [4] 机队及利用率情况 - 2024年末机队规模129架，全年净增8架，机队利用率9.3小时，同比+0.8小时增长9.4%，较19年-1.94小时，预计今明年利用率回升 [5] 收益与成本情况 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较2019年同比-3.8%；公司全年单位RPK客收0.385元同比-6.5%，单位ASK座收0.352元同比-4.3%；25Q1行业票价同比-12%，公司单位RPK收入同比-3.1%，单位ASK收入同比-3.8% [6] - 2024年航油均价同比-7%；春秋全年单位ASK成本0.316元同比-3.3%，单位燃油成本0.112元同比-6.2%，单位非油成本0.205元同比-1.7%，较19年同期-0.1% [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利27.12、30.27、33.30亿元，同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，对应每股收益分别为2.77、3.09、3.40元，4月30日收盘价对应PE分别为19.37、17.35、15.77倍 [9] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|17,938|20,000|21,700|22,966|23,967| |增长率YoY %|114.3%|11.5%|8.5%|5.8%|4.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,257|2,273|2,712|3,027|3,330| |增长率YoY%|174.4%|0.7%|19.3%|11.6%|10.0%| |毛利率%|13.5%|12.9%|14.1%|15.0%|15.7%| |净资产收益率ROE%|14.3%|13.1%|14.1%|14.3%|14.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.31|2.32|2.77|3.09|3.40| |市盈率P/E(倍)|23.26|23.11|19.37|17.35|15.77| |市净率P/B(倍)|3.33|3.02|2.74|2.47|2.24| [8] 财务报表情况 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [10] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业总收入、营业成本等项目情况 [10] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流等项目情况 [10]