报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 志邦家居2024年及2025年一季报显示业绩有下滑 2024年实现收入52.58亿元（同比-14.0%） 归母净利润3.85亿元（同比-35.2%） 25Q1实现收入8.18亿元（同比-0.3%） 归母净利润0.42亿元（同比-10.9%） 公司启动深度变革调整战略 推进“整家集成、产品领先、数智驱动、服务致胜”战略寻找新兴增长点 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务调整与拓展 - 2024年公司积极业务调整 把握国内存量房和国补机遇 加速品牌出海 零售业务经销店收入25.33亿元 同比-18.94% 深化“整家一体化”战略 升级产品服务 推出新产品和设计系统 加码装企业务 [2] - 大宗业务2024年实现收入16.84亿元 同比-16.18% 控制风险维护房企客户 开拓创新业务 捕捉空白市场机会 [2] - 海外业务2024年实现收入2.05亿元 同比+37.25% 国际零售与海外工程渠道并进 聚焦重点市场 抓住新兴市场机会 [2] 产品战略 - 2024年整体橱柜、定制衣柜、木门实现收入23.94/21.21/3.73亿元 分别同比-15.62%/-15.35%/-9.05% 截至2025Q1 门店数为1327/1471/1000家 分别季度环比-112/-164/+14家 公司打造产品体系和套系化新品 2025年春季发布会推出第10代展厅 [3] 财务状况 - 2024年公司毛利率36.27%（同比-0.80pct） 归母净利率为7.33%（同比-2.40pct） 2025Q1公司毛利率32.16%（同比-5.06pct） 归母净利率5.15%（同比-0.61pct） [4] - 截至2025年一季度存货周转天数204.45天（同比-24.67天） 应收账款周转天数34.10天（同比+4.00天） 应付账款周转天数95.35天（同比+14.18天） 2024年经营性净现金流4.91亿元（同比-2.66亿元） 现金分红金额2.62亿元 派息率67.95% [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2/4.4/4.7亿元 对应PE为11.5X/10.7X/10.1X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6,116|5,258|5,625|6,008|6,416| |增长率YoY %|13.5%|-14.0%|7.0%|6.8%|6.8%| |归属母公司净利润(百万元)|595|385|416|443|471| |增长率YoY%|10.8%|-35.2%|7.9%|6.6%|6.3%| |毛利率%|37.1%|36.3%|35.8%|35.7%|35.7%| |净资产收益率ROE%|18.1%|11.3%|11.2%|11.2%|11.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.36|0.88|0.95|1.02|1.08| |市盈率P/E(倍)|8.00|12.36|11.45|10.74|10.10| |市净率P/B(倍)|1.45|1.40|1.28|1.20|1.13| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E会计年度的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据 包括流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本等具体项目 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告公司发布2024年及2025年一季报，2024年营收34.75亿元（同比-4.7%），归母净利润1.99亿元（同比-31.8%）；25Q1营收5.87亿元（同比-8.4%），归母净利润0.35亿元（同比-4.2%）。面对行业变局，公司落地“四驾马车”业务发展战略 [1] 根据相关目录分别进行总结 渠道优化与业务战略 - 公司梳理核心业务形成“四驾马车”（零售/家装/精装/海外）发展战略。零售方面，2024年经销店渠道收入17.56亿元，同比-6.62%，毛利率36.31%，同比+0.90pct，推进新零售“140”战略；家装方面，2024年业绩同比增长约40%，打造三位一体业务矩阵；精装方面，2024年收入12.42亿元，同比-2.64%，毛利率14.00%，同比-1.41pct，聚焦优质地产客户；海外方面，2024年收入3.35亿元，同比+22.34%，毛利率27.35%，同比+2.70pct，加速国际化发展 [2] 产品发展与利润率情况 - 2024年公司厨柜/衣柜/木门营收分别为20.25/10.59/2.50亿元，分别同比-9.30%/+1.41%/+1.82%，毛利率分别为26.60%/33.04%/7.65%，分别同比-2.62pct/+3.34pct/+0.43pct，推动门墙柜整家一体化发展。2024年公司毛利率28.68%（同比-0.91pct），归母净利率5.74%（同比-2.28pct），25Q1毛利率29.96%（同比+1.95pct），归母净利率5.94%（同比+0.26pct），利润率有所回升 [3] 营运与现金流情况 - 截至2025年一季度，公司存货周转天数111.28天（同比+10.47天）、应收账款周转天数38.56天（同比+14.22天）、应付账款周转天数124.07天（同比+6.00天）。2024年经营性净现金流3.82亿元（同比-2.62亿元），25Q1为-4.16亿元（同比+0.15亿元）。2024年现金分红金额0.60亿元，派息率约30.02%，2024年12月已派发0.36亿元中期利润分配计划的现金分红 [4][5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.4/2.6/2.8亿元，对应PE为11.7X/10.6X/9.8X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,645|3,475|3,737|4,000|4,286| |增长率YoY %|2.6%|-4.7%|7.5%|7.1%|7.1%| |归属母公司净利润(百万元)|292|199|237|261|284| |增长率YoY%|5.4%|-31.8%|18.9%|9.9%|9.1%| |毛利率%|29.5%|28.7%|29.0%|29.0%|29.0%| |净资产收益率ROE%|10.5%|7.1%|8.0%|8.3%|8.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.89|1.29|1.54|1.69|1.84| |市盈率P/E(倍)|9.49|13.91|11.70|10.64|9.75| |市净率P/B(倍)|1.00|0.99|0.94|0.88|0.84| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档中详细列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、货币资金、应收票据、应收账款等各项指标 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告公司发布2024年及2025年一季报，2024年营收34.75亿元（同比-4.7%），归母净利润1.99亿元（同比-31.8%）；25Q1营收5.87亿元（同比-8.4%），归母净利润0.35亿元（同比-4.2%）。面对行业变局，公司落地“四驾马车”战略寻求破局 [1] 根据相关目录分别进行总结 渠道优化与业务战略 - 公司梳理核心业务形成“四驾马车”（零售/家装/精装/海外）发展战略。零售2024年经销店渠道收入17.56亿元（同比-6.62%），毛利率36.31%（同比+0.90pct），推进新零售“140”战略；家装2024年业绩同比增长约40%，打造三位一体业务矩阵；精装2024年收入12.42亿元（同比-2.64%），毛利率14.00%（同比-1.41pct），聚焦优质地产客户；海外2024年收入3.35亿元（同比+22.34%），毛利率27.35%（同比+2.70pct），加速国际化发展 [2] 产品发展与利润率情况 - 2024年公司厨柜/衣柜/木门营收20.25/10.59/2.50亿元，分别同比-9.30%/+1.41%/+1.82%；毛利率为26.60%/33.04%/7.65%，分别同比-2.62pct/+3.34pct/+0.43pct，推动门墙柜整家一体化发展。2024年公司毛利率28.68%（同比-0.91pct），归母净利率5.74%（同比-2.28pct）；2025Q1毛利率29.96%（同比+1.95pct），归母净利率5.94%（同比+0.26pct），利润率回升 [3] 营运与现金流情况 - 截至2025年一季度，公司存货周转天数111.28天（同比+10.47天）、应收账款周转天数38.56天（同比+14.22天）、应付账款周转天数124.07天（同比+6.00天）。2024年经营性净现金流3.82亿元（同比-2.62亿元），2025Q1为-4.16亿元（同比+0.15亿元）。2024年现金分红金额0.60亿元，派息率约30.02%，12月已派发0.36亿元中期利润分配现金分红 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.4/2.6/2.8亿元，对应PE为11.7X/10.6X/9.8X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,645|3,475|3,737|4,000|4,286| |增长率YoY %|2.6%|-4.7%|7.5%|7.1%|7.1%| |归属母公司净利润(百万元)|292|199|237|261|284| |增长率YoY%|5.4%|-31.8%|18.9%|9.9%|9.1%| |毛利率%|29.5%|28.7%|29.0%|29.0%|29.0%| |净资产收益率ROE%|10.5%|7.1%|8.0%|8.3%|8.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.89|1.29|1.54|1.69|1.84| |市盈率P/E(倍)|9.49|13.91|11.70|10.64|9.75| |市净率P/B(倍)|1.00|0.99|0.94|0.88|0.84| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据，包括流动资产、货币资金、应收票据等资产项目，营业总收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 春秋航空2024年营收增速快于利润增幅，国内外航线客座率达高位，机队利用率回升，单位收益跌幅小于行业，利用率回升摊薄单位成本，2025年行业供给收缩，票价或转正，公司业绩可期，维持买入评级 [3][4][7][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现归母净利22.73亿元，同比+0.7%；25Q1实现归母净利6.77亿元，同比-16.4% [2] - 2024年公司实现营收200亿元，同比+11.5%；25Q1公司实现营收53.2亿元，同比+2.9% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利27.12、30.27、33.30亿元，同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，对应每股收益分别为2.77、3.09、3.40元，4月30日收盘价对应PE分别为19.37、17.35、15.77倍 [9] 运力与周转量 - 24年春秋总ASK同比+16.1%，其中国内线/国际及地区线同比分别+7.7%/+70.9%，国际及地区线恢复到19年68.7%；25Q1春秋总ASK同比+6.9%，其中国内/国际及地区同比分别-3.3%/+55.6% [4] - 24年公司总RPK同比+18.8%，其中国内线/国际及地区线同比分别+9.8%/+82.3%，国际及地区线恢复到19年69.3%；25Q1春秋总RPK同比+6.2%，其中国内/国际及地区同比分别-2.9%/+51.2% [4] 客座率 - 2024年春秋综合/国内/国际及地区客座率分别91.5%/92.2%/88.7%，同比+2.1/+1.8/+5.6pct，较2019年分别+0.7/-0.2/+0.7pct；25Q1综合/国内/国际及地区客座率同比分别-0.6/+0.3/-2.5pct，较19Q1分别-1.6/-0.8/-4.6pct [4] 机队及利用率 - 2024年末公司机队规模达到129架，全年净增长8架飞机，机队利用率9.3小时，同比+0.8小时，同比增长9.4%，较19年-1.94小时，预计今明年利用率有望持续回升 [5] 收益与成本 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较2019年同比-3.8%；公司全年单位RPK客收0.385元，同比-6.5%，单位ASK座收0.352元，同比-4.3%；25Q1行业票价同比-12%，公司单位RPK收入同比-3.1%，单位ASK收入同比-3.8% [6] - 2024年航油均价同比-7%；春秋全年单位ASK成本0.316元，同比-3.3%；其中单位燃油成本0.112元，同比-6.2%；单位非油成本0.205元，同比-1.7%，较19年同期-0.1% [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司作为床垫行业龙头，短期业绩因需求不足及行业竞争加剧承压，但具备领先技术及完善产品矩阵，线上电商表现亮眼，在国补政策带动下有望在2025年回归增长并释放利润 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入87.29亿元（同比+0.6%），归母净利润3.22亿元（同比-24.8%），扣非归母净利润2.93亿元（同比-22.3%）；2025Q1公司实现收入17.30亿元（同比-1.8%），归母净利润0.71亿元（同比-4.0%），扣非归母净利润0.60亿元（同比-19.3%） [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2/4.5/4.9亿元，对应PE为14.3X/13.2X/12.3X [6] - 2023 - 2027E营业总收入分别为86.78/87.29/94.70/102.98/112.23亿元，增长率分别为10.7%/0.6%/8.5%/8.8%/9.0%；归属母公司净利润分别为4.29/3.22/4.17/4.51/4.86亿元，增长率分别为80.5%/-24.8%/29.3%/8.3%/7.6% [8] 品类营收与毛利率 - 2024年公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具分别实现营收52.7/24.4/7.2/1.7亿元，同比+5.1%/-8.4%/-6.6%/+27.5%；毛利率为38.40%/29.32%/18.75%/1.46%，同比+0.12pct/-1.13pct/-6.82pct/+0.32pct [2] - 2025Q1床垫/软床及配套品/沙发/木质家具实现营收11.3/4.1/1.5/0.4亿元，分别同比+10.0%/-18.0%/-26.0%/+59.0% [2] 业务情况 - 自主品牌零售2024年收入53.3亿元，同比-4.7%；其中线下/线上分别实现收入33.5/19.8亿元，分别同比-11.6%/+9.9%。25Q1线下零售业务营收同比-10.8%，线上销售实现29.1%增长 [3] - 自主品牌工程2024年收入5.6亿元，同比+31.0%；25Q1收入1.2亿元，同比+11.5% [3] - OEM2024年收入25.5亿元，同比+9.2%，25Q1收入4.8亿元，同比-6.1% [3] - 跨境电商2024年收入2.9亿元，同比-11.6%，25Q1收入0.6亿元，同比-22.9%，预计主因运营策略调整、增强经销质量所致 [3] 费用率与周转情况 - 2024年公司毛利率33.67%（同比-0.70pct），归母净利率为3.69%（同比-1.25pct），期间费用率为28.94%（同比+1.60pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.43%/5.31%/1.86%（同比+1.16pct/+0.44pct/-0.21pct） [4] - 2025Q1毛利率33.44%（同比-0.02pct），归母净利率4.11%（同比-0.10pct），期间费用率29.38%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为20.24%/6.67%/1.97%（同比+1.08pct/+0.62pct/-0.57pct） [4] - 截至2025年一季度公司存货周转天数71.62天（同比-8.38天）、应收账款周转天数55.77天（同比+9.68天）、应付账款周转天数113.62天（同比-2.82天） [4][6] 现金流与分红 - 2024年公司经营性现金流为7.87亿元（同比-4.67亿元），现金分红+回购合计2.73亿元，派息率提升至84.73% [6] 技术与产品矩阵 - 公司作为睡眠科技赛道龙头，坚持创新驱动战略，基于自创的“三阶段助眠理论”成功升级柔性气囊、智能睡眠监测系统等核心技术模块 [2] - 公司床垫产品矩阵布局完善，线下深睡系列保持市场领先，线上白骑士系列2024年销售创历史新高，宝褓系列通过“健康睡眠专家”形象升级支撑高端产品线与国际市场拓展 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 春秋航空发布2024年报和2025年一季报，2024年归母净利22.73亿元同比+0.7%，25Q1归母净利6.77亿元同比-16.4%；量增价减营收增速快于利润增幅；国内外航线客座率高位机队利用率回升；单位收益跌幅小于行业利用率回升摊薄成本；票价有韧性成本有望降业绩可期；预计2025 - 2027年归母净利同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，维持买入评级 [2][3][7][9] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年营收200亿元同比+11.5%，归母净利22.73亿元同比+0.7%；25Q1营收53.2亿元同比+2.9%，归母净利6.77亿元同比-16.4% [3] 运力与周转量情况 - 2024年总ASK同比+16.1%，国内线/国际及地区线同比分别+7.7%/+70.9%，国际及地区线恢复到19年68.7%；25Q1总ASK同比+6.9%，国内/国际及地区同比分别-3.3%/+55.6% [4] - 2024年总RPK同比+18.8%，国内线/国际及地区线同比分别+9.8%/+82.3%，国际及地区线恢复到19年69.3%；25Q1总RPK同比+6.2%，国内/国际及地区同比分别-2.9%/+51.2% [4] 客座率情况 - 2024年综合/国内/国际及地区客座率分别91.5%/92.2%/88.7%，同比+2.1/+1.8/+5.6pct，较2019年分别+0.7/-0.2/+0.7pct；25Q1综合/国内/国际及地区客座率同比分别-0.6/+0.3/-2.5pct，较19Q1分别-1.6/-0.8/-4.6pct [4] 机队及利用率情况 - 2024年末机队规模129架，全年净增8架，机队利用率9.3小时，同比+0.8小时增长9.4%，较19年-1.94小时，预计今明年利用率回升 [5] 收益与成本情况 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较2019年同比-3.8%；公司全年单位RPK客收0.385元同比-6.5%，单位ASK座收0.352元同比-4.3%；25Q1行业票价同比-12%，公司单位RPK收入同比-3.1%，单位ASK收入同比-3.8% [6] - 2024年航油均价同比-7%；春秋全年单位ASK成本0.316元同比-3.3%，单位燃油成本0.112元同比-6.2%，单位非油成本0.205元同比-1.7%，较19年同期-0.1% [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利27.12、30.27、33.30亿元，同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，对应每股收益分别为2.77、3.09、3.40元，4月30日收盘价对应PE分别为19.37、17.35、15.77倍 [9] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|17,938|20,000|21,700|22,966|23,967| |增长率YoY %|114.3%|11.5%|8.5%|5.8%|4.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,257|2,273|2,712|3,027|3,330| |增长率YoY%|174.4%|0.7%|19.3%|11.6%|10.0%| |毛利率%|13.5%|12.9%|14.1%|15.0%|15.7%| |净资产收益率ROE%|14.3%|13.1%|14.1%|14.3%|14.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.31|2.32|2.77|3.09|3.40| |市盈率P/E(倍)|23.26|23.11|19.37|17.35|15.77| |市净率P/B(倍)|3.33|3.02|2.74|2.47|2.24| [8] 财务报表情况 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [10] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业总收入、营业成本等项目情况 [10] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流等项目情况 [10]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 尽管行业受地产下行影响承压，但欧普照明坚持智能照明产品创新、多渠道协同发展巩固龙头地位，并积极提升股东回报 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入70.96亿元（同比-9.0%），归母净利润9.03亿元（同比-2.3%），扣非归母净利润7.46亿元（同比-12.0%）；2025Q1公司实现收入14.91亿元（同比-5.8%），归母净利润1.41亿元（同比+16.8%），扣非归母净利润0.88亿元（同比-14.7%） [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为9.5/10.3/11.4亿元，同比增长5.4%/8.3%/10.4%，对应PE为13.2X/12.2X/11.0X [5] - 2024年公司毛利率39.29%（同比-1.04pct），归母净利率为12.72%（同比+0.87pct）；2024年期间费用率为26.50%（同比-0.05pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.20%/4.73%/4.31%（同比-0.28pct/+0.64pct/-1.09pct） [4] - 截至2025年一季度公司存货周转天数55.19天（同比+1.46天）、应收账款周转天数40.31天（同比+6.61天）、应付账款周转天数82.44天（同比+2.22天） [4] - 2024年公司经营性现金流为8.19亿元（同比-8.45亿元），现金分红合计6.67亿元，派息率提升至73.8% [5] 产品创新 - 引领行业智能化、健康化变革，2024年迭代升级SDL智慧光谱技术，打造出智能健康照明标杆产品“欧普天境吸顶灯” [2] - 全屋智能照明解决方案创新上架欧普主题光与天幕设计并推出标准化套餐，从“单品销售”向“场景服务”生态升级 [2] - 加强与生态圈伙伴的深度合作，致力于打造欧普智能家居生态体系 [2] - 在商业照明、海外、电工电器领域不断创新，推出致逸Pro 3D纹理超薄开关、W80系列纯平开关、INNO智能旋钮开关、“抱抱暖”浴霸系列等产品 [2] 渠道发展 - 家居渠道以“场景化解决方案”为核心优化零售渠道，升级门店智能体验区；流通渠道持续开拓网点、深耕下沉市场 [3] - 商业照明渠道聚焦突破低碳节能改造、智慧城市等头部项目，提升重点细分行业市场份额 [3] - 电商渠道补充中高端产品线，加强内容营销树立品牌形象，积极响应“以旧换新”补贴政策 [3] - 海外渠道坚持自主品牌发展，聚焦欧洲、东南亚、中东重点国家，深化渠道布局并扩大智能照明场景 [3] 运营模式 - 2024年推动数字化转型，打通产品研发、供应链到终端服务的全链路数据，精准洞察需求、优化库存 [3] - 销售端整合营销系统，以消费者为中心构建数字化营销中台，利用AI技术赋能线上运营 [3] - 生产端推进“平台化产品高度自动化生产+定制化产品柔性生产”的生产运营模式，引入机器人、AI技术重构供应链提升效率优势 [3]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 尽管行业受地产下行影响承压，但欧普照明坚持智能照明产品创新、多渠道协同发展巩固龙头地位，并积极提升股东回报 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入70.96亿元（同比-9.0%），归母净利润9.03亿元（同比-2.3%），扣非归母净利润7.46亿元（同比-12.0%）；2025Q1公司实现收入14.91亿元（同比-5.8%），归母净利润1.41亿元（同比+16.8%），扣非归母净利润0.88亿元（同比-14.7%） [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为9.5/10.3/11.4亿元，同比增长5.4%/8.3%/10.4%，对应PE为13.2X/12.2X/11.0X [5] - 2024年公司毛利率39.29%（同比-1.04pct），归母净利率为12.72%（同比+0.87pct）；2024年期间费用率为26.50%（同比-0.05pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.20%/4.73%/4.31%（同比-0.28pct/+0.64pct/-1.09pct） [4] - 截至2025年一季度公司存货周转天数55.19天（同比+1.46天）、应收账款周转天数40.31天（同比+6.61天）、应付账款周转天数82.44天（同比+2.22天） [4] - 2024年公司经营性现金流为8.19亿元（同比-8.45亿元），现金分红合计6.67亿元，派息率提升至73.8% [5] 产品创新 - 引领行业智能化、健康化变革，2024年迭代升级SDL智慧光谱技术，打造出智能健康照明标杆产品“欧普天境吸顶灯” [2] - 全屋智能照明解决方案创新上架欧普主题光与天幕设计并推出标准化套餐，从“单品销售”向“场景服务”生态升级 [2] - 加强与生态圈伙伴的深度合作，致力于打造欧普智能家居生态体系 [2] - 在商业照明、海外、电工电器领域不断创新，推出致逸Pro 3D纹理超薄开关、W80系列纯平开关、INNO智能旋钮开关、“抱抱暖”浴霸系列等产品 [2] 渠道发展 - 家居渠道以“场景化解决方案”为核心优化零售渠道，升级门店智能体验区；流通渠道持续开拓网点、深耕下沉市场 [3] - 商业照明渠道聚焦突破低碳节能改造、智慧城市等头部项目，提升重点细分行业市场份额 [3] - 电商渠道补充中高端产品线，加强内容营销树立品牌形象，积极响应“以旧换新”补贴政策 [3] - 海外渠道坚持自主品牌发展，聚焦欧洲、东南亚、中东重点国家，深化渠道布局并扩大智能照明场景 [3] 运营模式 - 2024年推动数字化转型，打通产品研发、供应链到终端服务的全链路数据，精准洞察需求、优化库存 [3] - 销售端整合营销系统，以消费者为中心构建数字化营销中台，利用AI技术赋能线上运营 [3] - 生产端推进“平台化产品高度自动化生产+定制化产品柔性生产”的生产运营模式，引入机器人、AI技术重构供应链提升效率优势 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司作为床垫行业龙头，短期业绩因需求不足及行业竞争加剧承压，但具备领先技术及完善产品矩阵，线上电商表现亮眼，在国补政策带动下有望在2025年回归增长并释放利润 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入87.29亿元（同比+0.6%），归母净利润3.22亿元（同比-24.8%），扣非归母净利润2.93亿元（同比-22.3%）；2025Q1公司实现收入17.30亿元（同比-1.8%），归母净利润0.71亿元（同比-4.0%），扣非归母净利润0.60亿元（同比-19.3%） [1] 分品类营收及毛利率情况 - 2024年公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具分别实现营收52.7/24.4/7.2/1.7亿元，同比+5.1%/-8.4%/-6.6%/+27.5%；毛利率为38.40%/29.32%/18.75%/1.46%，同比+0.12pct/-1.13pct/-6.82pct/+0.32pct；2025Q1床垫/软床及配套品/沙发/木质家具实现营收11.3/4.1/1.5/0.4亿元，分别同比+10.0%/-18.0%/-26.0%/+59.0% [2] 公司技术与产品矩阵情况 - 公司作为睡眠科技赛道龙头，坚持创新驱动战略，基于自创的“三阶段助眠理论”成功升级柔性气囊、智能睡眠监测系统等核心技术模块；床垫产品矩阵布局完善，线下深睡系列保持市场领先，线上白骑士系列2024年销售创历史新高，宝褓系列通过“健康睡眠专家”形象升级支撑高端产品线与国际市场拓展 [2] 分业务营收情况 - 自主品牌零售：2024年收入53.3亿元，同比-4.7%；其中线下/线上分别实现收入33.5/19.8亿元，分别同比-11.6%/+9.9%；25Q1线下零售业务营收同比-10.8%，线上销售实现29.1%增长 [3] - 自主品牌工程：2024年收入5.6亿元，同比+31.0%；25Q1收入1.2亿元，同比+11.5% [3] - OEM：2024年收入25.5亿元，同比+9.2%，25Q1收入4.8亿元，同比-6.1% [3] - 跨境电商：2024年收入2.9亿元，同比-11.6%，25Q1收入0.6亿元，同比-22.9%，预计主因运营策略调整、增强经销质量所致 [3] 公司财务指标情况 - 2024年公司毛利率33.67%（同比-0.70pct），归母净利率为3.69%（同比-1.25pct）；2025Q1毛利率33.44%（同比-0.02pct），归母净利率4.11%（同比-0.10pct） [4] - 2024年期间费用率为28.94%（同比+1.60pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.43%/5.31%/1.86%（同比+1.16pct/+0.44pct/-0.21pct）；2025Q1期间费用率29.38%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为20.24%/6.67%/1.97%（同比+1.08pct/+0.62pct/-0.57pct） [4] - 截至2025年一季度公司存货周转天数71.62天（同比-8.38天）、应收账款周转天数55.77天（同比+9.68天）、应付账款周转天数113.62天（同比-2.82天） [4][6] 公司现金流与分红情况 - 2024年公司经营性现金流为7.87亿元（同比-4.67亿元），收益质量依然保持较好水平；现金分红+回购合计2.73亿元，派息率提升至84.73% [6] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2/4.5/4.9亿元，对应PE为14.3X/13.2X/12.3X [6] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,678|8,729|9,470|10,298|11,223| |增长率YoY %|10.7%|0.6%|8.5%|8.8%|9.0%| |归属母公司净利润(百万元)|429|322|417|451|486| |增长率YoY%|80.5%|-24.8%|29.3%|8.3%|7.6%| |毛利率%|34.4%|33.7%|33.1%|33.1%|33.1%| |净资产收益率ROE%|11.6%|8.6%|11.0%|11.7%|12.4%| |EPS(摊薄)(元)|1.13|0.85|1.10|1.19|1.28| |市盈率P/E(倍)|13.88|18.47|14.29|13.19|12.26| |市净率P/B(倍)|1.61|1.58|1.57|1.55|1.51| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等多项指标 [9]

报告公司投资评级 - 维持对公司的“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司为典型产品型公司，经营韧性好，阶段性调整不改长期向上发展趋势，国内外渠道渗透率有提升空间，海外渠道表现较好有望打开新市场，国内下沉市场渗透率待提升，积极拥抱量贩渠道有望加速开拓并提升市占率，品类红利有望延续 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 22.57 亿元，同比+22.2%，归母净利润 3.76 亿元，同比+14.3%；25Q1 实现营收 5.04 亿元，同比-14.0%，归母净利润 0.53 亿元，同比-42.2% [1] - 结合 24Q4+25Q1 来看，公司实现营收增长 3.2%，增速阶段性表现较慢；扣非净利润同比下降 25.85% [3] 业绩影响因素 - Q1 大幅缩减低价礼盒直播，传统商超渠道同比下降 [3] - 棕榈油等原材料价格同比提升，增加出海筹备投放，邀请代言人增加广宣费用 [3] 产品营收情况 - 2024 年青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他分别实现营收 5.2/3.0/2.8/7.1/4.4 亿元，同比+13%/10%/20%/21%/40%，老三样 24 年保持双位数增长，综合果仁及豆果产品增速快 [3] 渠道表现情况 - 25Q1 传统商超有所承压，量贩零食渠道延续高增，海外渠道持续推进 [3] - 2025 年行业门店有望持续开拓以及公司进入 SKU 数有望提升，有望推动零食量贩渠道贡献较高增长；东南亚具备较好的豆类和风味坚果品类消费习惯，海外市场有望更进一步；2024 年 10 月在会员店上新自主独立品牌的翡翠豆，高端会员店后续有望加速增长 [3] 盈利预测 - 预计 25 - 27 年每股收益分别为 4.20、4.84、5.51 元 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,848|2,257|2,599|2,951|3,293| |增长率 YoY %|27.4%|22.2%|15.1%|13.5%|11.6%| |归属母公司净利润(百万元)|329|376|392|451|514| |增长率 YoY%|107.8%|14.3%|4.1%|15.3%|13.8%| |毛利率%|36.2%|35.5%|34.9%|34.0%|33.6%| |净资产收益率 ROE%|19.5%|21.9%|18.3%|17.5%|16.8%| |EPS(摊薄)(元)|3.53|4.04|4.20|4.84|5.51| |市盈率 P/E(倍)|20.24|23.17|16.96|14.71|12.92| |市净率 P/B(倍)|3.95|5.08|3.10|2.57|2.17| [4]