报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度业绩略超预期，营收和归母净利润实现增长，高端化持续推进，原材料成本下降红利有望延续，带动净利润提升 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营收12.27亿元（同比+10.69%），归母净利润1.57亿元（同比+29.83%），扣非归母净利润1.45亿元（YoY+39.4%） [1][2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为9.51/10.21/11.10亿元，同比增长17.43%/7.29%/8.72%，对应EPS为0.43/0.46/0.50元/股，4月24日收盘价对应PE为24/22/20倍 [3] 盈利能力 - 2025Q1公司毛利率为45.00%，同比+2.87pcts；净利率为13.16%，同比+1.79pcts [2] - 2025Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.78%/7.78%/3.17%/-3.34%，同比-0.84pcts/-0.25pcts/+0.12pcts/+0.23pcts [2] 产品情况 - 2025年第一季度，公司啤酒吨价4164.19元/吨，同比降低0.86%；实现啤酒销量29.46万吨，同比增长11.66% [2] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5731|6350|6856|7370| |同比增速(%)|6.56|10.79|7.98|7.50| |营业成本（百万元）|3077|3359|3559|3792| |毛利（百万元）|2654|2991|3298|3579| |税金及附加（百万元）|479|533|579|619| |销售费用（百万元）|853|911|994|1075| |管理费用（百万元）|425|460|505|542| |研发费用（百万元）|179|197|207|227| |财务费用（百万元）|-165|-110|-60|-48| |营业利润（百万元）|951|1116|1203|1305| |利润总额（百万元）|953|1116|1203|1305| |所得税费用（百万元）|122|143|155|167| |净利润（百万元）|831|973|1048|1138| |归属于母公司的净利润（百万元）|810|951|1021|1110| |同比增速(%)|29.95|17.43|7.29|8.72| |EPS（元/股）|0.37|0.43|0.46|0.50| [11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|8198|7624|9353|9383| |交易性金融资产（百万元）|160|295|362|250| |应收票据及应收账款（百万元）|23|34|40|45| |存货（百万元）|660|2144|1198|2067| |预付款项（百万元）|15|24|23|23| |流动资产合计（百万元）|9089|10151|11010|11799| |固定资产（百万元）|3216|3499|3834|4116| |在建工程（百万元）|691|521|441|397| |无形资产（百万元）|2208|2481|2850|3360| |资产总计（百万元）|15908|17357|18864|20406| |短期借款（百万元）|2450|3179|3908|4678| |应付票据及应付账款（百万元）|639|633|743|743| |合同负债（百万元）|709|740|779|846| |应付职工薪酬（百万元）|171|174|187|202| |应交税费（百万元）|46|73|68|73| |流动负债合计（百万元）|4467|5311|6222|7110| |负债合计（百万元）|5331|6211|7106|7987| |归属于母公司的所有者权益（百万元）|10510|11057|11642|12276| |少数股东权益（百万元）|67|89|116|144| |股东权益（百万元）|10577|11146|11758|12420| |负债及股东权益（百万元）|15908|17357|18864|20406| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额（百万元）|1069|-6|2579|848| |投资活动现金流净额（百万元）|-2451|-806|-980|-943| |筹资活动现金流净额（百万元）|414|238|130|124| |现金净流量（百万元）|-968|-573|1729|30| [13] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS（元）|0.37|0.43|0.46|0.50| |BVPS（元）|4.75|5.00|5.26|5.55| |PE（倍）|27.62|23.52|21.92|20.16| |PEG|0.92|1.35|3.01|2.31| |PB（倍）|2.13|2.02|1.92|1.82| |EV/EBITDA|14.44|14.33|12.30|11.75| |ROE|7.71%|8.61%|8.77%|9.04%| |ROIC|5.48%|6.01%|6.22%|6.26%| [13]

证券研究报告|医药生物 [Table_Title] 七部门联合印发《医药工业数智化转型实施 方案（2025—2030 年）》，关注 AI+医药 [Table_ReportType] ——医药生物行业快评报告[Table_ReportDate] [行业Table_Summary] 事件： 4 月 24 日，工业和信息化部、商务部、国家卫生健康委、国家医保局、 国家数据局、国家中医药局、国家药监局等七部门近日联合印发《医药 工业数智化转型实施方案（2025—2030 年）》。《实施方案》提出以全产 业链协调发展为主线，以数智化改造为主攻方向推进医药工业高端化、 智能化、绿色化、融合化发展。 投资要点： 分阶段推进：提出了到 2027 年和 2030 年两个阶段的目标。2027 年聚焦数智化发展基础建设、转型推广和支撑服务体系建设，设定了 关键技术突破、标准制定、产品研发、场景打造、企业培育等具体指 标；2030 年则着眼于规上医药工业企业数智化转型全覆盖，以及数智 技术融合创新能力、数据体系和生态体系的进一步完善。这种分阶段 的规划使转型工作具有明确的路径和可操作性，有助于稳步推进医药 工业数智化转型。全面覆盖产 ...

核心观点 - 周四A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.03%，深成指收跌0.58%，创业板指收跌0.68%，沪深两市成交额1.11万亿元；申万行业中美容护理、银行、公用事业领涨，计算机、通信、电子领跌；PEEK材料、丙烯酸、天津自贸区领涨，新股与次新股、电子身份证、华为盘古领跌 [2][8] 重要新闻 医药工业数智化转型 - 七部门联合印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》，提出两步走目标：到2027年，医药工业数智化转型取得重要进展，全产业链竞争力和全生命周期质量管理水平显著提升；到2030年，规上医药工业企业基本实现数智化转型全覆盖，数智技术融合创新能力大幅提升，全链条数据体系和转型生态体系进一步完善健全 [3][9] 中国坚持对外开放 - 4月23日央行行长潘功胜表示，当前全球经济不确定性大，经济碎片化和贸易紧张扰乱产业链供应链、引发金融动荡、削弱增长动能，各方应合作避免经济滑向“高摩擦、低信任”轨道；贸易战、关税战无赢家，单边主义、保护主义没出路；中国将坚持对外开放，支持自由贸易规则和多边贸易体制，推进经济全球化，维护全球经济和金融稳定 [4][10] 研报精选 人形机器人马拉松赛事情况 - 全球首届“人形机器人半程马拉松”在北京亦庄举办，20只顶尖机器人团队参赛，比赛全程21.0975公里，赛道含复杂地形，重点测试动态平衡、关节散热、续航能力等技术 [11][12] - 天工Ultra夺冠，身高1.8米、体重55公斤，最高时速12公里/小时，采用碳纤维轻量化设计、刚柔耦合腿部结构，搭载“慧思开物”具身智能平台，有混合散热系统，是唯一“奔跑”完赛机器人，但换电3次；松延动力N2、行者二号分别获亚军、季军；仅6支队伍完赛 [12] 人形机器人面临的技术挑战 - 续航能力方面，多数需中途换电，电池能量密度未突破瓶颈，续航与高性能平衡是核心难题 [12][13] - 动态平衡与环境适应能力方面，部分机器人因感知算法不足摔倒或停滞 [13] - 硬件可靠性与耐久性方面，参赛机器人关节故障频发，暴露硬件耐候性和材料强度不足 [13] - 自主能力方面，多数机器人需工程师跟随遥控或辅助操作，自主决策能力有限，赛事接近“人机协同” [13] 投资建议 - 马拉松展示人形机器人在运动控制等领域有阶段性成果，但续航、环境适应、硬件可靠性和自主性等方面待改进 [14] - 人形机器人产业处于关键节点，政策支持、入局者增加及AI大模型赋能推动行业加速发展，2025年有望成商业化量产元年，商业化落地可期 [14] - 成本制约普及应用，建议关注受益于大规模应用的国产零部件优质公司 [14]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告的核心观点 - 马拉松比赛展示人形机器人在运动控制等领域取得阶段性成果，但在续航、环境适应、硬件可靠性和自主性等方面仍需改进 [5] - 人形机器人产业处于技术突破与商业化落地的关键节点，政策支持、入局者增加及AI大模型赋能推动行业加速发展 [5] - 2025年有望迎来人形机器人商业化量产元年，商业化落地可期，成本是制约大规模普及应用的重要因素之一，建议关注受益于大规模应用的国产零部件优质公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 全球首届“人形机器人半程马拉松”在北京亦庄举办，20只顶尖机器人团队参赛 [2] 比赛情况 - 比赛全程21.0975公里，赛道含复杂地形，重点测试人形机器人关键技术 [3] - 天工Ultra夺冠，采用碳纤维轻量化设计等，搭载具身智能平台，有混合散热系统，比赛中换3次电池 [3] - 松延动力N2、行者二号分别获亚军、季军，行者二号全场唯一不换电 [3] - 绝大部分人形机器人因电池续航等问题退赛，仅6支队伍完赛 [3] 技术挑战 - 续航能力方面，大部分需中途换电，电池能量密度未突破瓶颈，续航与高性能平衡是核心难题 [4] - 动态平衡与环境适应能力方面，部分机器人因感知算法不足摔倒或停滞 [4] - 硬件可靠性与耐久性方面，参赛机器人关节故障频发，暴露硬件耐候性和材料强度不足 [4] - 自主能力方面，多数机器人需工程师跟随，自主决策能力有限，赛事接近“人机协同” [4] 赛事意义 - 人形机器人从实验室迈向现实，验证关键技术突破，揭示核心挑战，赛事数据为优化硬件设计提供实证依据 [4] 未来发展 - 需通过算法优化、材料革新、成本控制等多维突破，推动人形机器人在工业、家庭等场景规模化落地 [4]

核心观点 - 周三A股三大指数涨跌不一，沪指收跌0.1%，深成指收涨0.67%，创业板指收涨1.08%，沪深两市成交额1.23万亿元；申万行业中汽车、机械设备、通信领涨，商贸零售、农林牧渔、房地产领跌；概念板块中减速器、人形机器人、汽车热管理领涨，黄金概念、玉米、乳业领跌；港股恒生指数收涨2.37%，恒生科技指数收涨3.07%；海外美国三大指数集体收涨，道指收涨1.07%，标普500收涨1.67%，纳指收涨2.5% [2][8] 重要新闻 - 2025年一季度国内出游人次17.94亿，同比增长26.4%，其中城镇居民出游人次13.18亿，同比增长22.4%，农村居民出游人次4.76亿，同比增长39.2%；国内居民出游总花费1.80万亿元，同比增长18.6%，其中城镇居民出游花费1.48万亿元，同比增长14.8%，农村居民出游花费0.32万亿元，同比增长39.6% [3][9] - 4月23日央行介绍《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，其五个方面18条举措亮点有多项政策先行先试、优化业务流程、创新产品和服务、数字化扩展，央行将持续优化跨境金融服务政策工具箱支持企业走出去 [4][10] 研报精选-机器人行业 工业机器人 - 2025年3月我国规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，环比增长0.44%；1 - 3月同比增长6.5%，一季度工业数据增长得益于政策对重点行业发力及产业转型升级成效，装备制造和数字经济是增长双引擎 [11] - 2025年3月我国工业机器人产量为6.19万台，同比增长16.7%；1 - 3月产量为14.88万台，同比增长26%，产量提升受益于政策支持和企业自动化需求，我国已拥有完整产业链 [12] 服务机器人 - 2025年3月我国服务机器人产量为109.31万套，同比增长2.2%；1 - 3月产量为260.44万套，同比增长20%，3月单月增速趋缓但一季度整体稳健，市场逐步迈向成熟 [14] 投资建议 - 在需求回暖、政策发力及产品性能提升催化下，中国机器人行业仍处发展机遇期，国产品牌份额有望提升，建议关注整机及零部件龙头公司 [14] 研报精选-南京银行 规模扩张 - 2024和1Q25南京银行营收同比增速分别为11.3%和6.5%，归母净利润同比增速分别为9.1%和7.1%；1Q25总资产同比增速15.4%，贷款同比增速15%，金融投资同比增速13.3%，存款同比增速16.8%，规模扩张速度略有提升，贷款投向科技、绿色、普惠贷款增速较快，存款定期化趋势未明显扭转 [16] 手续费收入 - 1Q25手续费及佣金净收入同比增长18%，截至1Q25末零售客户AUM达9135.86亿元，较年初增长866.43亿元，增幅10.48%；财富客户数同比增长14.95%，私行客户数同比增长10.94% [16] 资产质量 - 截至1Q25年末，不良率0.83%，环比与年初持平，关注率1.15%，环比下降5BP，公司加大不良资产处置力度，拨备覆盖率323.7%，环比下行11.6个百分点；2024年末对公和个人贷款不良率分别为0.66%和1.29%，同比下降4BP和21BP，房地产业贷款不良率上升明显，个人贷款核销力度预计加强 [17] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为216亿元、232亿元和248亿元，同比增速分别为7.17%、7.2%和6.95%，对应2025 - 2027年PB估值分别为0.68倍、0.62倍和0.56倍，维持增持评级 [17]

核心观点 - 周三A股三大指数涨跌不一，沪指收跌0.1%，深成指收涨0.67%，创业板指收涨1.08%，沪深两市成交额1.23万亿元；申万行业中汽车、机械设备、通信领涨，商贸零售、农林牧渔、房地产领跌；概念板块中减速器、人形机器人、汽车热管理领涨，黄金概念、玉米、乳业领跌；港股恒生指数收涨2.37%，恒生科技指数收涨3.07%；海外美国三大指数集体收涨，道指收涨1.07%，标普500收涨1.67%，纳指收涨2.5% [2][8] 重要新闻 - 2025年一季度国内出游人次17.94亿，同比增长26.4%，其中城镇居民出游人次13.18亿，同比增长22.4%，农村居民出游人次4.76亿，同比增长39.2%；国内居民出游总花费1.80万亿元，同比增长18.6%，其中城镇居民出游花费1.48万亿元，同比增长14.8%，农村居民出游花费0.32万亿元，同比增长39.6% [3][9] - 4月23日央行介绍《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，亮点有多项政策先行先试、优化业务流程、创新产品和服务、数字化扩展，后续将持续优化跨境金融服务政策工具箱支持企业走出去 [4][10] 研报精选-机器人行业 - 2025年3月我国规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，环比增长0.44%；1 - 3月同比增长6.5%，一季度工业数据增长得益于政策发力和产业转型升级，未来有望释放工业经济韧性潜力 [11] - 2025年3月我国工业机器人产量为6.19万台，同比增长16.7%；1 - 3月产量为14.88万台，同比增长26%，产量提升受益于政策支持和企业需求，我国已拥有完整产业链 [12] - 2025年3月我国服务机器人产量为109.31万套，同比增长2.2%；1 - 3月产量为260.44万套，同比增长20%，3月单月增速趋缓但一季度整体稳健，行业快速发展 [14] - 建议关注具备市场优势、业绩确定性较强的整机龙头及零部件龙头公司 [14] 研报精选-南京银行 - 2024和1Q25南京银行营收同比增速分别为11.3%和6.5%，归母净利润同比增速分别为9.1%和7.1%；1Q25总资产同比增速15.4%，贷款同比增速15%，金融投资同比增速13.3%，存款同比增速16.8%，规模扩张速度略有提升，贷款投向科技、绿色、普惠贷款增速较快，存款定期化趋势未明显扭转 [16] - 1Q25手续费及佣金净收入同比增长18%，截至1Q25末零售客户AUM达9135.86亿元，较年初增长866.43亿元，增幅10.48%；财富客户数同比增长14.95%，私行客户数同比增长10.94% [16] - 截至1Q25年末，不良率0.83%，环比与年初持平，关注率1.15%，环比下降5BP，拨备覆盖率323.7%，环比下行11.6个百分点；2024年末对公和个人贷款不良率分别为0.66%和1.29%，同比下降4BP和21BP，房地产业贷款不良率上升明显，个人贷款核销力度预计加强 [17] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为216亿元、232亿元和248亿元，同比增速分别为7.17%、7.2%和6.95%，对应2025 - 2027年PB估值分别为0.68倍、0.62倍和0.56倍，维持增持评级 [17]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 中国机器人行业在国内外需求回暖、政策持续发力及产品性能提升催化下，仍处于发展机遇期，国产品牌份额有望提升，长期向好趋势不变，建议关注整机及零部件龙头公司[2][19] 根据相关目录分别进行总结 工业机器人 我国工业产出稳定增长，工业经济向好 - 2025年3月我国规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，环比增长0.44%；1 - 3月同比增长6.5%，一季度工业数据增长得益于政策发力和产业转型升级成效，未来有望释放工业经济韧性潜力[7][10] 3月我国工业机器人产量增速放缓 - 2025年3月我国工业机器人产量为6.19万台，同比增长16.7%；1 - 3月产量为14.88万台，同比增长26%，产量提升受益于政策支持和企业需求，我国已拥有完整产业链条[7][14] 服务机器人 3月我国服务机器人产量同比微增 - 2025年3月我国服务机器人产量为109.31万套，同比增长2.2%；1 - 3月产量为260.44万套，同比增长20%，3月单月增速趋缓但一季度整体稳健，行业正快速发展[2][17] 投资建议 - 关注具备市场优势、业绩确定性较强的整机龙头及零部件龙头公司[2][19]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3][4] 报告的核心观点 - 南京银行发布2024年度及2025年第一季度业绩报告 规模扩张速度略有提升 资产质量相关指标保持稳健 预计2025 - 2027年归母净利润分别为216亿元、232亿元和248亿元 对应同比增速分别为7.17%、7.2%和6.95% [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 规模扩张 - 2024和1Q25南京银行营收同比增速分别为11.3%和6.5% 归母净利润同比增速分别为9.1%和7.1% 受规模增长支撑 利息净收入正增长 [2] - 1Q25总资产同比增速15.4% 贷款同比增速15% 金融投资同比增速13.3% 存款同比增速16.8% 规模扩张速度略有提升 贷款投向中科技、绿色、普惠贷款增速较快 存款定期化趋势未明显扭转 [2] 手续费净收入 - 1Q25手续费及佣金净收入同比增长18% 截至1Q25末 零售客户AUM达9135.86亿元 较年初增长866.43亿元 增幅10.48% 财富客户数同比增长14.95% 私行客户数同比增长10.94% [2] 资产质量 - 截至1Q25年末 不良率0.83% 环比与年初持平 关注率1.15% 环比下降5BP 公司加大不良资产处置力度 拨备覆盖率323.7% 环比下行11.6个百分点 [3] - 截至2024年末 对公和个人贷款不良率分别为0.66%和1.29% 同比下降4BP和21BP 房地产业贷款不良率上升明显 个人贷款核销力度预计加强 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为216亿元、232亿元和248亿元 对应同比增速分别为7.17%、7.2%和6.95% [3] - 按南京银行A股4月22日收盘价10.44元 对应2025 - 2027年PB估值分别为0.68倍、0.62倍和0.56倍 [3] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|50,273|53,262|56,177|58,913| |增长比率(%)|11.32|5.95|5.47|4.87| |归母净利润(百万元)|20,177|21,623|23,180|24,791| |增长比率(%)|9.05|7.17|7.20|6.95| |每股收益(元)|1.72|1.85|1.99|2.14| |市盈率(倍)|6.06|5.64|5.24|4.88| |市净率（倍）|0.73|0.68|0.62|0.56|[4] 利润表（单位：百万元） |至12月31日|2024年A|2025年E|2026年E|2027年E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|26,627|29,813|31,527|33,733| |利息收入|79,534|86,484|93,389|101,820| |利息支出|-52,908|-56,671|-61,863|-68,086| |净手续费收入|2,593|2,800|2,968|3,057| |净其他非息收入|20,850|20,433|21,454|21,883| |营业收入|50,273|53,262|56,177|58,913| |业务及管理费|-14,119|-14,401|-14,761|-14,909| |拨备前利润|35,250|37,966|40,455|42,961| |资产减值损失|-10,597|-11,505|-12,048|-12,607| |税前利润|24,653|26,461|28,407|30,354| |所得税|-4,289|-4,631|-5,000|-5,312| |归母净利润|20,177|21,623|23,180|24,791|[9] 资产负债表（单位：百万元） |至12月31日|2024年A|2025年E|2026年E|2027年E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|1,256,398|1,432,294|1,635,680|1,863,039| |金融投资|1,091,758|1,200,934|1,321,027|1,453,130| |同业资产|116,487|118,817|120,005|121,205| |资产总额|2,591,400|2,875,350|3,168,859|3,485,292| |存款|1,527,641|1,680,405|1,836,683|2,009,331| |非存款类付息负债|824,980|937,504|1,052,205|1,171,881| |负债总额|2,399,443|2,671,335|2,947,844|3,246,134| |所有者权益总额|191,956|204,014|221,015|239,158|[9]

核心观点 - 周二A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.25%，深成指收跌0.36%，创业板指收跌0.82%，沪深两市成交额1.09万亿元；港股恒生指数收涨0.78%，恒生科技指数收涨0.24%；美国三大指数集体收涨，道指收涨2.66%，标普500收涨2.51%，纳指收涨2.71% [2][7] - 4月22日上海市委财经工作委员会会议强调保持战略敏捷，抢抓机遇，巩固经济回升向好势头，提出深化实施“两重”“两新”政策，推动项目落地，并把握经济运行规律 [3][8] - 2025年3月电力设备出口表现稳健，变压器表现稳健，开关出口创新高，电表和电缆市场回暖，随着市场进入旺季，出口有望保持增势 [9] - 2025年3月逆变器出口环比明显回升，同比保持正增长，亚洲市场高景气，欧洲市场回暖，后市出口有望逐步回暖 [14] 市场回顾 A股市场 - 沪指收涨0.25%，深成指收跌0.36%，创业板指收跌0.82%，沪深两市成交额1.09万亿元 [2][7] - 申万行业中商贸零售、建筑材料、交通运输领涨，传媒、通信、计算机领跌 [2][7] - 概念板块中供销社、跨境支付、草甘膦领涨，中国AI50、人形机器人、英伟达概念领跌 [2][7] 港股市场 - 恒生指数收涨0.78%，恒生科技指数收涨0.24% [2][7] 海外市场 - 美国三大指数集体收涨，道指收涨2.66%，标普500收涨2.51%，纳指收涨2.71% [2][5][7] 重要新闻 - 4月22日上海市委财经工作委员会会议分析研判经济运行情况，调度部署下阶段重点工作，强调保持战略敏捷，巩固经济回升向好势头，提出深化实施“两重”“两新”政策，推动产业投资和民生改善项目落地，把握经济运行规律 [3][8] 电力设备出口 变压器（>16kVA） - 3月出口金额30.96亿元，环比增长10.08%，同比增长32.01%；1 - 3月累计出口金额96.48亿元，同比增长54.45% [9] - 3月对亚洲、欧洲、北美、拉美出口金额分别为14.24、5.42、4.18、3.10亿元，同比分别+47.66%、+6.80%、+148.22%、+16.82%；对非洲出口金额3.11亿元，同比 - 21.35% [10] 电表 - 3月出口金额7.49亿元，环比增长20.61%，同比增长7.22%；1 - 3月累计出口金额24.97亿元，同比增长9.33% [10] - 3月对亚洲、非洲、欧洲出口金额分别为2.48、1.54、2.87亿元，同比分别+19.29%、 - 13.13%、+4.72% [10][12] 开关(>1kV) - 3月出口金额8.05亿元，环比+70.24%，同比+35.53%，出口金额创新高；1 - 3月累计出口金额19.60亿元，同比增长27.26% [11][12] - 3月对亚洲、非洲、欧洲、北美出口金额分别为6.29、0.30、0.73、0.25亿元，同比分别+62.109%、 - 72.55%、+35.19%、+68.64% [12] 电缆(>1kV) - 3月出口金额15.44亿元，环比+35.09%，同比+9.73%；1 - 3月累计出口金额41.36亿元，同比+2.53% [12] - 3月对亚洲、非洲、欧洲、北美出口金额分别为7.76、1.72、1.66、1.83亿元，同比分别+22.03%、+35.37%、+31.40%、 - 25.20% [12][13] 投资建议 - 全球可再生能源装机增长，电网建设投资稳定，我国电力设备产品有优势，出口有望受益，建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股 [13] 逆变器出口 整体情况 - 3月出口金额45.20亿元，环比增长39.37%，同比增长6.22%；1 - 3月累计出口金额121.52亿元，同比增长6.06% [14] 分地区情况 亚洲 - 3月对亚洲地区出口金额16.50亿元，环比增长38.10%，同比增长12.28% [15] - 3月对沙特、阿联酋、印度、巴基斯坦出口金额分别为0.09、0.99、3.25、2.86亿元，同比分别 - 94.34%、+15.30%、+68.67%、+44.55% [15] 欧洲 - 3月对欧洲地区出口金额17.73亿元，环比增长63.70%，同比增长6.05% [16] - 3月对德国、荷兰、英国、波兰出口金额分别为4.46、7.10、1.09、0.32亿元，同比分别+140.92%、 - 6.35%、+49.15%、 - 14.52% [16] 其他地区 - 北美：3月对北美地区出口金额2.07亿元，环比+135.64%，同比+26.39%；对美国出口金额1.60亿元，环比+106.17%，同比+43.52% [16] - 非洲：3月对非洲地区出口金额3.63亿元，环比+9.87%，同比+83.03%；对南非、尼日利亚出口金额分别为0.91、0.63亿元，同比分别+50.50%、+51.25% [17] 分发货地情况 - 3月广东、浙江、安徽、江苏逆变器出口金额分别为15.88、11.24、7.64、5.66亿元，环比分别+38.56%、+51.84%、+31.81%、+22.23%，同比分别+11.61%、+19.00%、 - 2.96%、+1.14% [17] 投资建议 - 全球可再生能源装机增长，储能需求有望提升，分地区来看欧洲市场有望回暖，美国市场有不确定性，新兴市场增长快，中东可再生能源投资增长，建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股 [18]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025年3月逆变器出口环比明显回升，同比保持正增长，1 - 3月累计出口金额同比增长6.06%；亚洲市场高景气，印度、巴基斯坦等新兴国家户储需求回升，欧洲地区回暖；随着市场走向旺季，出口表现有望逐步回暖，新兴市场和欧洲需求有望持续回升 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球 - 2025年3月逆变器出口金额45.20亿元，环比增长39.37%，同比增长6.22%；累计出口金额121.52亿元，同比增长6.06%，市场表现稳定 [2][15] 各地区 亚洲地区 - 2025年3月对亚洲地区出口金额16.50亿元，环比增长38.10%，同比增长12.28%；对沙特、阿联酋、印度、巴基斯坦出口金额分别为0.09、0.99、3.25、2.86亿元，同比分别为 - 94.34%、+15.30%、+68.67%、+44.55%；亚洲市场高景气，新兴国家户储需求回升，中东大储项目放量，沙特出口金额3月波动大 [3][16] 欧洲地区 - 2025年3月对欧洲地区出口金额17.73亿元，环比增长63.70%，同比增长6.05%；对德国、荷兰、英国、波兰出口金额分别为4.46、7.10、1.09、0.32亿元，同比分别为 + 140.92%、 - 6.35%、+49.15%、 - 14.52%；欧洲市场回暖，国家出口表现分化 [4][26] 其他地区 - **北美**：2025年3月对北美地区出口金额2.07亿元，环比 + 135.64%，同比 + 26.39%；对美国出口金额1.60亿元，环比 + 106.17%，同比 + 43.52% [5][32] - **拉丁美洲**：2025年3月对拉美地区出口金额4.16亿元，同比 - 33.24%；对巴西、墨西哥出口金额分别为2.69、0.26亿元，同比分别为 - 46.50%、 - 24.61%，2025年以来持续同比回落 [32] - **非洲**：2025年3月对非洲地区出口金额3.63亿元，环比 + 9.87%，同比 + 83.03%；对南非、尼日利亚出口金额分别为0.91、0.63亿元，环比分别为 - 46.00%、+20.94%，同比分别为 + 50.50%、+51.25% [10][33] - **大洋洲**：2025年3月对大洋洲地区出口金额1.34亿元，环比 + 15.37%，同比 + 4.61%；对澳大利亚出口金额1.26亿元，环比增长12.24%，同比增长7.29% [33] 发货地 - 2025年3月广东、浙江、安徽、江苏逆变器出口金额分别为15.88、11.24、7.64、5.66亿元，环比分别为 + 38.56%、+51.84%、+31.81%、+22.23%，同比分别为 + 11.61%、+19.00%、 - 2.96%、+1.14%；春节后各地区出口金额环比回升，广东、浙江受益于户储市场回暖 [11][41] 投资建议 - 长期来看全球可再生能源装机增长，储能需求有望提升；欧洲市场有望回暖，美国市场有不确定性，新兴市场增长快，中东大储装机有望稳定增长；建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股 [12][46]