报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司增收不增利，2025年一季度传统主业业绩拐点已现，AI和机器人业务实现0到1突破，新兴业务提升估值，预测2025 - 2027年净利润分别为6.71、10.48、12.21亿元，维持“买入”评级 [4][5][8][9] 根据相关目录分别总结 公司近期公告情况 - 2024年报：营收260.94亿元，同比增长6.66%，归母净利润 - 3.18亿元，由盈转亏；2025一季报：营收48.74亿元，同比增长1.3%，归母净利润4593.45万元，同比增长84.65% [4] 2024年业绩影响因素 - 智能缆网毛利率下降及智能电池亏损加大影响业绩，2024年铜价单边剧烈上涨使智能缆网毛利率由12.38%降至10.16%，净利润同比降70.11%；智能电池业务亏损6.91亿元，亏损加大5.12%；计提资产减值准备2.77亿元，确认公允价值变动收益 - 0.90亿元 [4] 各业务营收及毛利率情况 - 2024年智能缆网/智能电池/智慧机场分别实现营业收入227.03/16.54/16.59亿元，分别同比增长0.47%/180.47%/35.76%，对应毛利率分别为10.16%/-8.54%/13.71%，分别同比下降2.22/提高10.06/下降0.88pct [4] 费用率情况 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/1.80%/2.68%/1.47%，分别同比提高0.31/-0.15/-0.23/0.10pct，期间费用率为9.63%，同比提高0.02pct，总体费用管控良好 [4] 2025年一季度业务情况 - 智能缆网/智能电池/智慧机场分别实现营业收入42.07/3.29/3.12亿元，分别同比增长 - 5.54%/93.64%/80.92%，对应净利润分别为1.21/-1.07/0.27亿元，分别同比下降28.48%/减亏33.14%/增长115.88% [5][7] 2025全年展望 - 传统主业拐点有望出现，铜价企稳叠加远东南通海缆一期投产，智能缆网毛利率和净利润有望恢复；电池业务在手订单充足，铜箔产能利用率提升，智能电池有望减亏；智慧机场受益低空经济政策推动，业绩有望稳步增长 [7] AI和机器人业务进展 - AI领域取得全球领先人工智能芯片公司Vendor Code，实现电源线、车载线等小批量供应，推进高速铜缆等供货、开发迭代、测试导入，适配产品系列持续增加；机器人领域柔性拖链电缆、机械臂游动电缆广泛应用，与多家企业战略合作 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为6.71、10.48、12.21亿元，EPS分别为0.30、0.47、0.55元，当前股价对应PE分别为16、10、9倍 [9] 财务指标预测 - 2025 - 2027年主营收入分别为308.98亿、352.08亿、392.83亿元，增长率分别为18.4%、13.9%、11.6%；归母净利润分别为6.71亿、10.48亿、12.21亿元，增长率分别为56.2%、16.5%；摊薄每股收益分别为0.30、0.47、0.55元；ROE分别为14.3%、19.9%、20.5% [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 完善创新药价格机制、构建多元化支付体系，创新药国内政策环境向好，海外临床数据发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速，维持医药行业“推荐”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 创新药交易与临床数据 - 2025年Q1中国医药交易数量同比增34%，交易总金额同比增222%，超10亿美元交易11笔，占全球近半，6笔上榜全球TOP10 [3] - 2024年约31%大型跨国药企引进的创新药候选分子来自中国，合作项目偏向早期 [3] - 2025年ASCO大会中国专家发言数量创新高，71项原创性研究成果入选口头发言环节，11项以重磅研究形式公布 [3] 痛风和降尿酸市场 - 痛风是全球性疾病，中国痛风疾病负担严重，患病率约0.86% - 2.20%，患者呈年轻化趋势 [4] - 2020年全球高尿酸血症及痛风患者9.3亿人，预计2030年达14.2亿人；2020年中国1.7亿人，预计2030年达2.4亿人 [4] - 现有痛风治疗用药安全性不足，血尿酸达标诊次占比仅7.01%，治疗后关节疼痛VAS评分＞3分占比约40% [4] - 以URAT1为靶点新药多个进入关键临床阶段，恒瑞医药SHR4640片上市申请获受理，一品红AR882开始Ⅲ期临床试验患者入组 [4] ADC与双抗药物 - ADC与双抗是大分子药物研发重要突破，未来有望成临床一线用药 [6] - 4月21日阿斯利康Enhertu与帕妥珠单抗联合治疗方案，显著改善HER2阳性转移性乳腺癌患者无进展生存期 [6] - 2024年Enhertu销售额37.54亿元，同比增长46%，成全球肿瘤药销售TOP20品种 [6] - 4月26日康方生物和Summit依沃西单抗与K药头对头中期临床数据，死亡风险降低22.3% [6] 口服减重药物市场 - 4月22日诺和诺德向FDA提交司美格鲁肽片剂用于减重申请，口服司美格鲁肽组64周治疗后体重下降13.6%，安慰剂组2.2% [8] - 4月17日礼来首个口服GLP - 1小分子药物Orforglipron取得三期临床积极结果，高剂量组40周减重7.9%，安全性良好 [8] - 中国企业在减重领域布局早、研发突破迅速，多个方向实现出海，诺和诺德获联邦制药三靶点GLP - 1授权，默沙东、阿斯利康与中国企业合作 [8] 原料药市场 - 4月22日台州海盛饲料级维生素D3报价600元/kg，海外报价75美元/kg，较此前大幅提升，2025年泰乐菌素、金霉素等兽用抗生素提价活跃 [10] - 美国是中国原料药出口第二大市场，部分品种未豁免关税，非豁免品种关税税率超120%，预计4月部分被加税企业收入受影响 [10] 医药推选及选股推荐思路 - 关注合作出海和产品对外授权，推荐【益方生物】，关注【一品红】等 [12] - 减重领域关注关键临床数据发布和对外合作出海，推荐【众生药业】，关注【来凯医药 - B】等 [13] - 医保目录品种放量，推荐【上海谊众】，关注【云鼎新耀】等 [13] - 关注国内biotech企业经营扭亏，建议关注【诺诚健华】和【信达生物】 [13] - 连锁药店供给出清，推荐【益丰药房】、【老百姓】 [13] - 原料药产业升级，推荐【金城医药】，关注【鲁抗医药】 [13] - 关注通用型CAR - T技术突破和实体瘤CAR - T上市，建议关注【科济药业 - B】、【永泰生物 - B】 [13] - AI与器械结合，推荐【安必平】、【祥生医疗】，关注【鱼跃医疗】 [13] 医药行情跟踪 - 最近一周医药生物行业指数涨幅1.16%，跑赢沪深300指数0.77个百分点，涨幅排名第15位 [24] - 最近一月医药生物行业指数跌幅2.19%，跑赢沪深300指数1.51个百分点，超额收益排名第9位 [29] - 最近一周涨幅最大子板块为医疗服务，涨幅3.38%；跌幅最大为生物制品，跌幅0.93% [34] - 最近一月涨幅最大子板块为化学制药，涨幅5.31%；跌幅最大为医疗服务，跌幅11.10% [34] - 近一周涨幅最大个股是舒泰神、亚盛医药 - B、荣昌生物 - B；跌幅最大是爱博医疗、江苏吴中、凯利泰 [35] 医药板块走势与估值 - 最近一月医药生物行业指数跌幅2.19%，跑赢沪深300指数1.51个百分点；最近3个月涨幅3.58%，跑赢4.77个百分点；最近6个月跌幅4.56%，跑输0.95个百分点 [43] - 医药生物行业指数当期PE（TTM）为30.67倍，低于近5年历史平均估值32.78倍 [47] 团队近期研究成果 - 华鑫医药团队发布多篇深度报告和点评报告，涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测等多个领域 [52] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策包括开展“儿科和精神卫生服务年”行动、制定《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》 [54] - 近期行业要闻有新湾医药与FDA讨论核心产品、赛诺菲药物研究达主要终点等 [55] - 周重要上市公司公告涉及药石科技、圣诺生物等公司年度报告，各公司营收、利润有不同表现 [59]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司产品和渠道双轮驱动，低价原材料投入使用，预计成本同比大幅优化，部分折旧摊销到期，盈利能力持续改善 [9] 各部分总结 事件 - 2025年4月23日，好想你发布2024年年报与2025年一季报，2024年总营收16.70亿元（同减3%），归母净利润亏损0.72亿元，扣非净利润亏损0.81亿元；2024Q4总营收4.92亿元（同减23%），归母净利润亏损0.11亿元，扣非净利润亏损0.17亿元；2025Q1总营收4.13亿元（同减16%），归母净利润0.40亿元（同增216%），扣非净利润0.29亿元（同增101%）；截至2024年12月31日，公司现金红利派发总额6.11亿元，分红额度创历史新高 [1] 投资要点 高价原料消耗完毕，盈利能力持续修复 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比-3pct/+5pct至22.62%/33.97%，高价原料基本消耗完毕，新一季采购成本处于历史低位，利好毛利修复 [2] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同减0.1pct/1pct至20.93%/21.10%，管理费用率分别同减1pct/0.1pct至6.74%/6.42%，费用管控效果明显 [2] - 2024年/2025Q1净利率分别同比-1pct/+7pct至 -4.53%/9.62%，2025年利润大幅改善系公司基数较小叠加高投资收益所致，后续随着折旧规模缩减，规模效应释放，盈利能力有望持续修复 [2] 产品结构优化，电商渠道费用管控加强 - 产品方面，2024年红枣制品/健康锁鲜类/其他类产品营收分别为12.22/0.69/3.20亿元，分别同比-7%/-20%/+16%，锁鲜类产品下降系旧品维护力度下降，后续公司重视冻干锁鲜产品，推进产能释放；其他类产品增长系滋补类新品开发所致，公司持续优化产品结构，发展有差异化、科技含量的红枣产品 [3] - 渠道方面，2024年线下渠道营收11.36亿元（同增3%），系山姆、零食量贩等新零售渠道放量带动，公司开发适销对路产品，调整产线适应渠道需求；2024年电商渠道营收4.75亿元（同减16%），受电商渠道搬迁影响，目前磨合完成，计划减少电商低效费用投入，利润有望改善 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.02/0.17/0.27元，当前股价对应PE分别为502/70/44倍 [9] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,670|1,684|1,783|1,956| |增长率（%）|-3.4%|0.8%|5.9%|9.7%| |归母净利润（百万元）|-72|11|77|123| |增长率（%）|/|/|613.9%|58.8%| |摊薄每股收益（元）|-0.16|0.02|0.17|0.27| |ROE（%）|-2.0%|0.3%|2.2%|3.4%| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|4,891|4,911|4,996|5,106| |负债合计（百万元）|1,363|1,377|1,420|1,462| |所有者权益（百万元）|3,527|3,533|3,576|3,644| |营业收入（百万元）|1,670|1,684|1,783|1,956| |净利润（百万元）|-76|11|81|129| |经营活动现金净流量（百万元）|87|91|194|238| |营业收入增长率（%）|-3.4%|0.8%|5.9%|9.7%| |归母净利润增长率（%）|/|/|613.9%|58.8%| |毛利率（%）|22.6|26.2|27.0|27.3| |净利率（%）|-4.5|0.7|4.6|6.6| |ROE（%）|-2.0|0.3|2.2|3.4| |资产负债率（%）|27.9|28.0|28.4|28.6| |总资产周转率|0.3|0.3|0.4|0.4| |应收账款周转率|11.2|10.4|12.2|13.5| |存货周转率|3.5|3.6|4.1|4.6| |EPS（元/股）|-0.16|0.02|0.17|0.27| |P/E|-75.5|502.3|70.4|44.3| |P/S|3.3|3.2|3.0|2.8| |P/B|1.5|1.5|1.5|1.5| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司增收不增利，2025年一季度传统主业业绩拐点已现，AI和机器人业务实现0到1突破，新兴业务提升估值，预测2025 - 2027年净利润分别为6.71、10.48、12.21亿元，维持“买入”评级 [4][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司近期公告情况 - 2024年报：实现营收260.94亿元，同比增长6.66%，归母净利润 - 3.18亿元，由盈转亏；2025一季报：实现营收48.74亿元，同比增长1.3%，归母净利润4593.45万元，同比增长84.65% [4] 2024年业绩影响因素 - 增收不增利主因：铜价单边剧烈上涨使智能缆网毛利率从2023年的12.38%降至10.16%，净利润同比降70.11%；智能电池业务亏损6.91亿元，亏损加大5.12%；计提资产减值准备2.77亿元，确认公允价值变动收益 - 0.90亿元 [4] - 分业务营收及毛利率：智能缆网/智能电池/智慧机场分别实现营收227.03/16.54/16.59亿元，同比增长0.47%/180.47%/35.76%，对应毛利率分别为10.16%/-8.54%/13.71%，同比下降2.22/提高10.06/下降0.88pct [4] - 费用率情况：销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/1.80%/2.68%/1.47%，同比提高0.31/-0.15/-0.23/0.10pct，期间费用率为9.63%，同比提高0.02pct，总体费用管控良好 [4] 2025年业绩情况及展望 - 2025年一季度营收48.74亿元，同比增长1.3%，归母净利润4593.45万元，同比增长84.65%，传统主业业绩拐点已现 [5] - 分业务营收及净利润：智能缆网/智能电池/智慧机场分别实现营收42.07/3.29/3.12亿元，同比增长 - 5.54%/93.64%/80.92%，对应净利润分别为1.21/-1.07/0.27亿元，同比下降28.48%/减亏33.14%/增长115.88% [5][7] - 2025全年展望：铜价企稳叠加海缆投产，智能缆网毛利率和净利润有望恢复；电池业务订单充足，铜箔产能利用率提升，有望减亏；智慧机场受益低空经济政策，业绩有望稳步增长 [7] AI和机器人业务情况 - AI领域：取得全球领先人工智能芯片公司的Vendor Code，实现电源线、车载线等小批量供应，持续推进高速铜缆等小批量供货、开发迭代、测试导入，适配产品系列持续增加 [8] - 机器人领域：柔性拖链电缆、机械臂游动电缆广泛应用于高端等领域，与优必选等战略合作，业务实现0到1突破，提升公司估值 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为6.71、10.48、12.21亿元，EPS分别为0.30、0.47、0.55元，当前股价对应PE分别为16、10、9倍 [9] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|26,094|30,898|35,208|39,283| |增长率（%）|6.7%|18.4%|13.9%|11.6%| |归母净利润（百万元）|-318|671|1,048|1,221| |增长率（%）|-199.5%|56.2%|16.5%|/| |摊薄每股收益（元）|-0.14|0.30|0.47|0.55| |ROE（%）|-7.3%|14.3%|19.9%|20.5%| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1古越龙山营收和归母净利润受春节错期影响同比减少5%，扣非归母净利润同比减少6%，但降本增效持续推进，盈利能力相对稳定，各档产品收入虽下滑但消费者培育持续投入，成熟市场承压调整而外部市场显示韧性，看好公司高端化推进、年轻消费群体培育及规模增长空间 [4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年4月25日，当前股价9.19元，总市值84亿元，总股本912百万股，流通股本912百万股，52周价格范围7.52 - 9.68元，日均成交额88.67百万元 [1] 业绩情况 - 2025Q1营收5.39亿元（同减5%），归母净利润0.59亿元（同减5%），扣非归母净利润0.57亿元（同减6%） [4] 盈利能力 - 2025Q1毛利率同增1pct至37.15%，销售/管理费用率分别同减0.5pct/0.1pct至11.99%/5.12%，净利率同减0.1pct至10.90%；预计2025H2随着黄酒产业园罐装区安装调试完成，人员效率大幅提升，毛利率进一步优化，全年营销费用投入在可控范围内适当增加 [5] 产品情况 - 2025Q1中高档酒营收3.77亿元（同减5%），普通酒营收1.56亿元（同减5%）；公司针对中低端酒提价增厚利润空间，持续推广年轻化产品并铺设线下网点，通过活动培育消费者认知，预计黄酒需求向好 [6] 市场表现 - 2025Q1上海/浙江/江苏地区营收分别为1.03/1.48/0.35亿元，分别同减10%/10%/18%，后续有望通过渠道下沉等措施夯实基地市场影响力；其他区域营收2.39亿元（同增4%），外埠市场彰显韧性，预计市占率持续提升 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.24/0.27/0.31元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍 [9] 财务预测 - 主营收入2024A为19.36亿元，2025E - 2027E分别为20.54/21.89/23.40亿元，增长率分别为8.6%、6.1%、6.6%、6.9%；归母净利润2024A为2.06亿元，2025E - 2027E分别为2.18/2.46/2.79亿元，增长率分别为 - 48.2%、5.9%、12.9%、13.4%等多项财务指标预测 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1古越龙山营收和归母净利润受春节错期影响同比减少5%，扣非归母净利润同比减少6% [4] - 公司降本增效持续推进，盈利能力相对稳定，随着黄酒产业园罐装区安装调试完成，毛利率预计进一步优化 [5] - 各档产品收入下滑，但公司通过提价、推广年轻化产品和开展活动培育消费者认知，预计黄酒需求向好 [6] - 成熟市场承压调整，外部市场显示韧性，后续有望夯实基地市场影响力，外埠市场市占率预计持续提升 [7] - 看好公司高端化推进、培育年轻消费群体以及省内外市场开发，预计2025 - 2027年规模增长空间广阔 [8] 各部分总结 基本数据 - 当前股价9.19元，总市值84亿元，总股本和流通股本均为912百万股，52周价格范围7.52 - 9.68元，日均成交额88.67百万元 [1] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.24/0.27/0.31元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,936|2,054|2,189|2,340| |增长率（%）|8.6%|6.1%|6.6%|6.9%| |归母净利润（百万元）|206|218|246|279| |增长率（%）|-48.2%|5.9%|12.9%|13.4%| |摊薄每股收益（元）|0.23|0.24|0.27|0.31| |ROE（%）|3.5%|3.6%|4.0%|4.5%| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,921|7,004|7,108|7,217| |负债合计（百万元）|987|986|996|998| |所有者权益（百万元）|5,934|6,018|6,112|6,219| |营业收入（百万元）|1,936|2,054|2,189|2,340| |净利润（百万元）|207|219|247|280| |归母净利润（百万元）|206|218|246|279| |经营活动现金净流量（百万元）|387|80|432|377| |投资活动现金净流量（百万元）|-270|108|119|120| |筹资活动现金净流量（百万元）|-184|-135|-152|-173| |现金流量净额（百万元）|-66|53|399|324| |营业收入增长率（%）|8.6%|6.1%|6.6%|6.9%| |归母净利润增长率（%）|-48.2%|5.9%|12.9%|13.4%| |毛利率（%）|37.2%|36.5%|37.0%|37.5%| |净利率（%）|10.7%|10.6%|11.3%|12.0%| |ROE（%）|3.5%|3.6%|4.0%|4.5%| |资产负债率（%）|14.3%|14.1%|14.0%|13.8%| |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转率|8.9|13.0|14.0|15.2| |存货周转率|0.6|0.6|0.7|0.7| |EPS（元/股）|0.23|0.24|0.27|0.31| |P/E|37.6|35.5|31.5|27.7| |P/S|4.0|3.8|3.5|3.3| |P/B|1.3|1.3|1.3|1.3| [13]

报告核心观点 - 通过ETF实现多资产多策略配置，使用富国旗下指数基金构建“全天候”策略组合，该组合2021年至今年化收益9.44%，远优于同期沪深300指数的 -7.89%，各子策略也有较好表现 [4][5][6] 系统化定量策略和数据体系 - 投资方式从主观高仓位单资产转变为主动量化分散化多策略，多资产多策略基于全球标准化资产和低相关收益来源，用风险预算技术和定量方法配置，通过高频价量等数据主动管理增强 [10][12] - 系统化定量宏观通过历史压力测试，适应不同宏观场景，不同场景下总有底层资产能表现，要关注资产变动驱动因素 [13][15] - 同一套内核逻辑可针对R1 - R5不同风险等级，介绍了多种策略的波动率、年化收益率、年化换手、最大回撤等指标 [17][19][21] - 投资通过大类资产配置获Beta收益，量化子策略获Alpha增强，系统化打分保证决策客观，定期再平衡增厚收益 [23] - 数据因子包括宏观的经济增速等、中观的行业景气度等、微观的资金和价量 [25] 富国指数基金产品线 - 富国基金是国内首批公募基金管理公司之一，拥有全牌照，资产管理规模达10786.57亿，非货币ETF规模6953.09亿元排名第四，获多项行业大奖 [30] - 富国量化投资团队实力雄厚，在ETF产品线上全面布局，有行业主题、宽基、商品、Smart Beta等多条产品线 [31] - 展示了富国旗下前十五大ETF明细，包括代码、简称、跟踪指数等信息 [32] - 团队ETF营运能力出色，如港股通互联网ETF和富国中证1000ETF规模增长显著 [33] 富国ETF全天候底层子策略详解 黄金择时策略 - 供需框架下金价主要受需求端影响，总需求波动源于私人投资和央行购金，其金融等属性决定投资需求和金价 [38] 港股择时策略 - 以恒生指数为标的，从多维度筛选指标分析，选取有效信号给出看多看空信号，年化收益8.28%，远优于同期恒生指数的 -1.2% [42][44] 红利&成长轮动策略 - 国内基本面等因素对轮动择时指示效果好，每月底选有效信号打分，2024年以来调仓16次，胜率69%，年化收益12.27% [47] 大小盘轮动策略 - 2024年小盘受政策冲击表现不及大盘，模型重视风险端因子，轮动策略2016年以来年化收益8.53%，跑赢沪深300和中证2000指数 [51] 技术面量化绝对收益策略 - 通过K线顶底背离信号在合适标的上做绝对收益，2024年初至今样本外绝对收益29.96%，相对沪深300超额18.89% [54] 多元资产全天候策略 - 核心是合理资产配置获稳定收益，根据三个子策略风险特征和收益预测分配权重构建组合，2021年至今年化收益9.44%，优于沪深300指数，各子策略能跑赢沪深300全收益 [57][60]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 行业因子 1. **主力资金因子** - 构建思路：跟踪主力资金流向变化，反映市场流动性变化[12] - 构建过程：计算近1周、近1个月主力资金净流入指标，结合均衡基金池、绩优基金池和轮动基金池的变动因子进行综合评估[15] - 因子评价：短期有效性回升，适合市场流动性充裕时期[12] 2. **长端景气预期因子** - 构建思路：作为景气投资的代理变量，反映长期行业景气度[16] - 构建过程：包含长期预期ROE均值差分因子、长期预期EPS调升比例均值同比因子等12个子因子，通过均值差分和环比计算构建[17] - 因子评价：近期有效性回落，但超额收益出现小幅拐头上行[16] 3. **短端景气预期因子** - 构建思路：聚焦短期行业景气变化，特别关注内需相关行业[20] - 构建过程：包含短期预期ROE均值环比因子、短期预期目标价上调幅度均值同比因子等12个子因子，通过同比和环比计算构建[21] - 因子评价：多空超额上行显著，适合财报季结束前后[20] 4. **动量反转因子** - 构建思路：捕捉行业动量效应和反转效应[23] - 构建过程：包含单周动量因子、近一个月动量因子、近三个月动量因子等7个时间维度的动量指标，以及对应的反转因子[25] - 因子评价：适合跟踪长期低位、短期强势的防御板块[23] 5. **财报质量因子** - 构建思路：评估行业财务报告质量[11] - 构建过程：结合股利支付率、自由现金流市值比、归母净利润单季度同比等财务指标[11] - 因子评价：财报季期间表现突出，关注银行、非银、交运、建筑等行业[11] 风格因子 1. **波动率因子** - 构建思路：衡量股票过去12个月的价格波动率[36] - 构建过程：计算个股过去12个月收益率的标准差[36] - 因子评价：高波动股票近期表现较差[33] 2. **成长因子** - 构建思路：全面刻画个股成长属性[39] - 构建过程：包含16个细分因子，如归母净利润单季度同比、营收单季度环比、净资产收益率ROE_ttm同比等[40] - 因子评价：本周表现亮眼，细分因子中归母净利润单季度同比和营收单季度环比最受市场认可[33] 3. **质量安全因子** - 构建思路：评估企业财务质量和安全性[44] - 构建过程：包含5个细分因子：资产负债率、流动比率、产权比率、速动比率和现金流动负债比率[46] - 因子评价：财务安全性高的股票近期表现稳定[33] 4. **质量盈利因子** - 构建思路：评估企业盈利质量[48] - 构建过程：包含9个细分因子：净资产收益率、总资产净利率、总资产报酬率、全部资产现金回收率等[49] - 因子评价：盈利质量稳定的股票长期表现优异[33] 5. **价值因子** - 构建思路：识别价值型投资机会[52] - 构建过程：包含3个细分因子：股利支付率、股息率TTM和市盈率PE(TTM)[53] - 因子评价：价值因子近期表现分化，股利支付率因子表现最佳[33] 因子回测效果 行业因子表现 1. **主力资金因子** - 近1周净流入超额收益：0.9 - 近1个月净流入超额收益：1.1[15] 2. **长端景气预期因子** - 长期预期ROE均值差分因子超额收益：1.8 - 长期预期EPS调升比例均值同比因子超额收益：1.6[17] 3. **短端景气预期因子** - 短期预期ROE均值环比因子超额收益：1.4 - 短期目标价上调幅度均值同比因子超额收益：1.2[21] 4. **动量反转因子** - 近一个月动量因子超额收益：1.2 - 近三个月动量因子超额收益：1.4[25] 风格因子表现 1. **复合因子近一月表现** - 成长因子多空收益：-0.68% - 波动率因子多空收益：-7.23% - 价值因子多空收益：1.98% - 质量安全因子多空收益：1.09% - 质量盈利因子多空收益：-0.89%[33] 2. **成长细分因子近一月表现** - 归母净利润单季度同比超额收益：-1.57% - 营收单季度环比超额收益：1.50% - 净资产收益率ROE_ttm同比超额收益：-1.60%[40] 3. **价值细分因子近一月表现** - 股利支付率超额收益：3.75% - 股息率TTM超额收益：3.79% - 市盈率PE(TTM)超额收益：1.19%[53] 4. **质量安全细分因子近一月表现** - 资产负债率超额收益：0.70% - 流动比率超额收益：-1.70% - 产权比率超额收益：0.45%[46] 5. **质量盈利细分因子近一月表现** - 净资产收益率超额收益：1.76% - 总资产净利率超额收益：1.83% - 全部资产现金回收率超额收益：1.02%[50]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动销售结构持续优化；随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速 [7] 报告各部分总结 业绩持续兑现，利润明显释放 - 2025Q1 总营收 38.27 亿元、归母净利润 1.65 亿元，分别同比+7%、+61%，扣非归母净利润 1.53 亿元，同比+49% [5] - 2025Q1 毛利率/净利率分别为 43%/6%，分别同比+5.6/+2.3pcts [5] - 2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 16%/12%/1.6%，分别同比+3.7/-0.01/-0.3pcts [5] - 2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为 13.33/47.13 亿元，分别同比+49%/+10%；截至 2025Q1 末，公司合同负债 12.52 亿元（环比-3.68 亿元） [5] 核心单品延续高增态势，布局发力高端产品 - 2025Q1 啤酒销量 99.5 万吨，其中大单品燕京 U8 保持 30%+高增 [6] - 高端产品矩阵形成差异化布局，“酒號”深耕原浆市场，“狮王”锁定高端精酿消费；2025 年 3 月推出倍斯特汽水，开启“啤酒+汽水”双轮驱动格局 [6] - 2025Q1 公司官宣代言人以来，燕京啤酒在各大平台的讨论声量飙升，相关话题曝光量达 3.3 亿 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.51/0.62/0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 25/21/17 倍 [7] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润（百万元）|1,056|1,436|1,744|2,118| |增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.51|0.62|0.75| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|23,147|24,056|24,953|26,044| |负债合计（百万元）|7,423|7,429|7,265|7,109| |所有者权益（百万元）|15,724|16,627|17,688|18,935| |营业收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |净利润（百万元）|1,324|2,052|2,456|2,942| |经营活动现金净流量（百万元）|2,549|2,832|3,637|4,303| |营业收入增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |毛利率（%）|40.7%|47.0%|47.5%|47.9%| |净利率（%）|9.0%|13.2%|15.1%|17.6%| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%| |资产负债率（%）|32.1%|30.9%|29.1%|27.3%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.6| |EPS（元/股）|0.37|0.51|0.62|0.75| |P/E|34.5|25.4|20.9|17.2| |P/S|2.5|2.3|2.2|2.2| |P/B|2.5|2.4|2.4|2.3|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日，巴比食品发布2025年一季度报告，2025Q1总营收3.70亿元（同增4%），归母净利润0.37亿元（同减6%），扣非净利润0.39亿元（同增3%） [1] 运营提效消化折旧影响，毛利有望逐季改善 - 2025Q1毛利率同减0.4pct至25.47%，主要受武汉工厂投产一次性投入影响，公司通过运营提效减弱折旧摊销影响，实现一季度毛利率同比小幅下降，随着规模效应释放，预计后续毛利率环比改善 [2] - 2025Q1销售费用率/管理费用率分别同减1pct/0.1pct至4.06%/7.55%，净利率同减1pct至10.04% [2] 单店缺口持续收窄，推进并购品牌供应链整合 - 2025Q1食品类营收3.34亿元（同增5%），其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别同增3%/11%/4%，主要系公司持续并购新品牌并推进供应链整合所致 [3] - 2025Q1特许加盟销售营收2.65亿元（同增3%），主要系并购品牌青露、浔味来、浔早并表贡献，截至2025Q1末，加盟门店共5644家（较年初净增加501家），目前巴比品牌单店缺口已收窄至低个位数水平，公司持续优化单店模型，并加快并购品牌业务端整合，从而推进武汉工厂产能释放 [3] - 2025Q1团餐营收0.93亿元（同增12%），客户需求稳步提升，后续公司通过定制化产品、全国经销商网络布局等举措推动团餐延续高增态势 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.08/1.17/1.24元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [4] 基本数据 - 2025年4月25日，当前股价18.66元，总市值45亿元，总股本240百万股，流通股本240百万股，52周价格范围12.52 - 21.29元，日均成交额51.54百万元 [6] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,671|1,811|1,928|2,034| |增长率（%）|2.5%|8.4%|6.5%|5.5%| |归母净利润（百万元）|277|259|280|296| |增长率（%）|29.4%|-6.3%|8.3%|5.7%| |摊薄每股收益（元）|1.12|1.08|1.17|1.24| |ROE（%）|12.1%|10.6%|10.7%|10.5%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,671|1,811|1,928|2,034| |营业成本（百万元）|1,225|1,322|1,397|1,464| |销售费用（百万元）|72|82|85|87| |管理费用（百万元）|124|132|139|146| |净利润（百万元）|280|262|283|299| |归母净利润（百万元）|277|259|280|296| |营业收入增长率（%）|2.5%|8.4%|6.5%|5.5%| |归母净利润增长率（%）|29.4%|-6.3%|8.3%|5.7%| |毛利率（%）|26.7%|27.0%|27.5%|28.1%| |净利率（%）|16.8%|14.4%|14.7%|14.7%| |ROE（%）|12.1%|10.6%|10.7%|10.5%| |资产负债率（%）|20.0%|18.9%|17.7%|16.5%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|16.1|21.5|26.1|30.4| |存货周转率|17.8|18.3|21.5|24.3| |EPS（元/股）|1.12|1.08|1.17|1.24| |P/E|16.7|17.3|15.9|15.1| |P/S|2.8|2.5|2.3|2.2| |P/B|2.0|1.8|1.7|1.6|[11]