投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][12] 核心观点 - 公司业绩表现强劲，2025年前三季度扣非净利润为27.56亿元，同比增长49.27%，其中第三季度扣非净利润9.48亿元，同比增长66.62% [4] - 巨龙铜矿投资收益持续亮眼，是公司利润增长的核心驱动力，2025年第三季度取得投资收益6.86亿元，同比增长35.04% [7] - 公司盐湖提锂成本优势显著，钾肥和锂盐产能未来放量可期，同时巨龙铜矿产能持续扩大且铜价中枢上移，预计公司远期业绩将继续增长 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入24.01亿元，同比增长3.35% [4] - 2025年第三季度营业收入7.23亿元，同比增长28.71% [4] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为37.37亿元、52.60亿元、66.60亿元，归母净利润分别为38.20亿元、49.20亿元、62.61亿元 [12] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为25.1倍、19.5倍、15.3倍 [12] 主营业务分析：氯化钾 - 2025年第三季度氯化钾产量21.64万吨，同比下降7.28%，环比下降33.66% [5] - 2025年第三季度氯化钾销量24.79万吨，同比增长41.74%，环比下降30.54% [5] - 前三季度氯化钾营业收入21.00亿元，同比增长39.09%，平均售价（含税）同比增长26.88%，毛利率同比增加20.78个百分点 [5] - 为保障市场供应，公司于2025年前三季度释放国储氯化钾库存约8万吨 [5] 主营业务分析：碳酸锂 - 2025年第三季度碳酸锂产量851吨，同比下降75.46%，环比下降71.68% [5] - 2025年第三季度碳酸锂销量330吨，同比下降87.21%，环比下降88.78% [5] - 前三季度碳酸锂营业收入2.86亿元，平均销售单价为67,305.97元/吨，同比下降24.59% [6] - 受停产影响，公司将年度碳酸锂产量和销量目标均由11,000吨调整为8,510吨，减少2,490吨 [11] 巨龙铜矿投资进展 - 2025年第三季度，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量4.97万吨，同比增长21.22%，环比增长6.20% [7] - 巨龙铜矿二期改扩建工程取得重大进展，第二选矿厂精选系统已成功试车，德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段也已安全精准贯通 [7][8] 项目进展与产能规划 - 老挝钾盐矿项目稳步推进项目建设前准备工作，包括临水、临电、进场道路等，并全面推进项目设计工作 [9] - 麻米错盐湖项目按计划推进，已完成光伏电站建设合同签订，厂房建设进度整体符合预期 [10] - 结则茶卡与龙木错盐湖项目稳步推进，国能矿业万吨氢氧化锂委托加工项目一期3,300吨产线已顺利贯通 [10] - 藏格钾肥于2025年9月30日取得新的采矿许可证，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种开采权，设计生产规模为氯化钾120万吨/年，电池级碳酸锂1万吨/年 [11] - 藏格锂业于2025年10月11日正式复产 [11]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收出现拐点，同比增长4%至5.88亿元，扭转了前三季度营收同比下滑5%的趋势 [4] - 公司通过产品结构优化和成本管控，在棕榈油成本上涨背景下实现2025Q3毛利率同比提升0.3个百分点至37.15% [5] - 零食量贩与电商渠道是2025Q3增长的主要贡献者，山姆渠道新品贡献增量，海外市场如泰国、印尼、马来已建立本土团队并预计市场环比爬坡 [6] - 预计公司盈利能力将持续恢复，2025-2027年摊薄每股收益预测调整为2.59元、3.46元、4.19元，对应市盈率分别为22倍、16倍、13倍 [7] 财务表现总结 - 2025年前三季度总营业收入15.33亿元，同比减少5%，归母净利润1.56亿元，同比减少44% [4] - 2025年第三季度单季营业收入5.88亿元，同比增长4%，归母净利润0.82亿元，同比减少26% [4] - 2025年第三季度销售费用率同比增加6个百分点至17.33%，管理费用率同比减少0.2个百分点至3.71%，净利率同比下降6个百分点至13.85% [5] - 盈利预测显示，2025年预计营收22.10亿元，归母净利润2.41亿元，随后在2026年及2027年恢复增长 [10][11] 产品与渠道策略 - 产品端围绕豆类与风味坚果进行差异化开发，豆类包括风味豆与健康豆，健康豆处于测试阶段且电商试销成效良好 [6] - 风味坚果围绕核心商超验证过的品类（如芥末夏果）进行全渠道布局以开发空白市场 [6] - 渠道端，KA转直营渠道业绩环比提升，后续将持续进行产品陈列工作 [6] - 海外市场中越南市场短期受影响，但存量需求稳定，预计2026年逐步恢复销售 [6] 成本优化措施 - 公司通过棕榈油锁价、增加主要原材料直采比例、原材料产地多元化等方式实现成本优化 [5] - 随着生产规模释放，费用将持续摊平，有助于盈利能力恢复 [5]

投资评级 - 对安井食品的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为安井食品盈利端正稳步修复，其锁鲜装产品韧性仍强 [1] - 公司主业在需求承压下表现出优于行业的业绩韧性，随着原材料成本趋稳及高毛利新品和高附加值渠道的持续开发，利润端迎来持续修复 [9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营业收入为113.71亿元，同比增长3%，归母净利润为9.49亿元，同比减少9% [4] - 2025年第三季度总营业收入为37.66亿元，同比增长7%，归母净利润为2.73亿元，同比增长12%，扣非净利润为2.64亿元，同比增长15% [4] - 2025年第三季度净利率同比增长0.3个百分点至7.31%，盈利能力呈现修复态势 [5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比增长0.1个百分点至19.99%，主要因小龙虾、鱼糜等原材料成本上涨态势趋缓 [5] - 费用控制良好，2025年第三季度销售费用率同比下降0.3个百分点至6.09%，管理费用率同比下降1个百分点至3.01% [5] - 盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.34元、4.77元、5.29元，当前股价对应市盈率（PE）分别为16倍、15倍、13倍 [9] 分业务板块表现 - 速冻调制食品2025年第三季度营收为19.06亿元，同比增长6%，锁鲜装产品延续增势，毛利率保持坚挺，肉多多烤肠在C端快速起量 [6] - 速冻菜肴制品2025年第三季度营收为12.28亿元，同比增长9%，清水虾、调味虾、小酥肉等单品增势良好 [6] - 速冻面米制品2025年第三季度营收为4.84亿元，同比减少9%，公司正通过导入商超定制化产品及推进产品升级换代应对 [6] - 烘焙食品2025年第三季度营收为0.32亿元，公司变更部分募集资金投入至鼎益丰烘焙面包项目，旨在打造第三增长曲线 [6] 渠道发展分析 - 经销渠道2025年第三季度营收为29.60亿元，同比减少1%，但头部经销商客户延续增长 [7] - 特通直营渠道2025年第三季度营收为3.17亿元，同比大幅增长68%，主要得益于与张亮麻辣烫合作量提升及鼎味泰客户贡献增量 [7] - 商超渠道2025年第三季度营收为2.20亿元，同比增长28%，主要系沃尔玛客户体量提升，且正与胖东来强化定制合作 [7] - 新零售及电商渠道2025年第三季度营收为2.70亿元，同比增长38%，京东自营、小象超市等渠道营收较上年同期均有大幅提升 [7][8] 战略举措与展望 - 公司通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补，并成立水产事业部、冷冻烘焙事业部以进一步优化资源调配 [9] - 商超定制化业务进展顺利，公司后续将延续发力大型商超的定制合作和产品创新，以带动需求修复 [7][9]

投资评级 - 报告对爱施德（002416SZ）维持买入投资评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点认为苹果 iPhone 17 系列首销表现强劲 有望带动作为核心渠道商的爱施德业绩持续改善 [1][6] - 公司2025年第三季度业绩已呈现边际改善迹象 盈利能力环比提升 经营现金流大幅改善 [4][5] - 凭借与苹果、荣耀、三星的稳固合作关系及强大的渠道网络 公司有望受益于消费电子传统旺季及新品发布 实现业绩提升 [8] 25Q3业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入14005亿元 同比下降2475% 环比上升1086% [5] - 2025年第三季度实现归母净利润116亿元 同比下降1073% 环比上升2112% [5] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润108亿元 同比下降1544% 环比上升2004% [5] - 2025年第三季度销售毛利率为530% 同比上升166个百分点 环比上升054个百分点 [5] - 2025年第三季度销售净利率为101% 同比上升025个百分点 环比上升011个百分点 [5] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加1523亿元 同比增加12921% [5] - 前三季度预付账款较年初减少4669% 存货较年初减少787% 财务费用同比减少4130% [5] 苹果iPhone 17系列销售表现与影响 - iPhone 17系列在美国和中国上市后前10天销量比上一代iPhone 16系列同期高出14% [6] - 标准版iPhone 17销量较去年iPhone 16增长31% 是增长主要驱动力 [6] - iPhone 17 Pro及Pro Max带动了12%的增长 [6] - 在中国市场 iPhone 17标准版的销量几乎达到iPhone 16标准版销量的2倍 [7] - 在美国市场 iPhone 17 Pro Max的市场需求增长最为强劲 [7] 公司渠道优势与品牌合作 - 公司是苹果品牌在国内自营APR门店数量最多的零售商 服务苹果授权门店/网点2000余家 [8] - 截至2025年9月30日 自营苹果APR门店总数达246家 较年初净增46家 稳居全国APR渠道规模第一 [8] - 公司是荣耀品牌在香港、泰国、越南等国家/地区的授权服务商 服务7000余家客户 [8] - 公司服务三星门店超4300家 运营管理中国区最大的三星门店 自营三星体验店26家 [8] 财务预测 - 预测公司2025年收入为71152亿元 2026年为78267亿元 2027年为85312亿元 [9][11] - 预测公司2025年归母净利润为672亿元 2026年为822亿元 2027年为877亿元 [9][11] - 预测公司2025年EPS为054元 2026年为066元 2027年为071元 [9][11] - 当前股价对应2025年PE为232倍 2026年为189倍 2027年为177倍 [9] - 预测公司2025年ROE为101% 2026年为117% 2027年为117% [11]

2025 年 10 月 29 日 双融日报 --鑫融讯 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 市场情绪：67 分（较热） 今日热点主题：户外运动、光刻胶、储能 1、户外运动主题：国家发展改革委等六部门发布通知，拟将 "北京市平谷区金海湖户外运动目的地"等 49 个地区纳入首 批高质量户外运动目的地建设名单，予以重点支持。此次建 设并非试点示范或挂牌命名，而是聚焦资源禀赋好、基础扎 实的区域，精准配套政策、资金、项目，打造标杆、以点带 面，带动全国户外运动产业提质升级，进一步满足人民群众 多层次、多样化的户外运动和美好生活需要。相关标的：三 夫户外(002780)、影石创新(688775) 2、光刻胶主题：据科技日报，近日，北京大学化学与分子工 程学院彭海琳教授团队及合作者通过冷冻电子断层扫描技 术，首次在原位状态下解析了光刻胶分子在液相环境中的微 观三维结构、界面分布与缠结行为，指导开发出可显著减少 光刻缺陷的产业化方案。相关标的：晶瑞电材（300655）、 南大光电（300346） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（较热） ...

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][4] 核心观点 - 公司凭借长期积累的产品研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点，随着规模释放，盈利能力将稳步优化 [4] 财务表现 - 2025年Q1-Q3总营业收入13.78亿元，同比增长1%，归母净利润0.54亿元，同比减少34% [1] - 2025年Q3总营业收入4.92亿元，同比增长4%，归母净利润0.18亿元，同比减少19% [1] - 2025年Q3毛利率同比下降1个百分点至21.18%，净利率同比下降1个百分点至3.64% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.82元、0.92元、1.05元，当前股价对应PE分别为48倍、43倍、37倍 [4] 业务与渠道分析 - 产品端：主食类持续做老品迭代，后续重点发力烘焙类和冷冻预制菜肴产品，复用原有渠道做客户导入，三季度延续增长态势 [3] - 渠道端：百胜体量稳定，火锅类客户、烘焙类客户（如盒马、奈雪、奥乐齐、沃尔玛）贡献增量，新零售渠道延续双位数增长规划 [3] - 小B渠道做结构性调整，公司引导经销商服务终端，后续计划新增直达终端经销商（覆盖团餐/火锅/中式快餐/商超熟食/线上渠道），目前渠道利润持续改善 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为19.01亿元、20.44亿元、22.42亿元，增长率分别为1.7%、7.5%、9.7% [11][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.80亿元、0.89亿元、1.02亿元，增长率分别为-4.4%、11.6%、14.7% [11][12] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为23.1%、23.2%、23.3%，净利率分别为4.2%、4.3%、4.5% [12]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩稳健，盈利能力加速释放，魔芋大单品引领增长，渠道与产品结构优化驱动毛利率提升和费用率下降 [4][5][6] - 公司借助供应链优势，通过定量流通渠道快速扩张、零食渠道稳定增长以及山姆会员店等新渠道合作深化，未来增长动力充足 [6][7] - 东南亚供应链落地将带动海外业务扩张，电商渠道调整后经营质量有望优化，盈利预测显示未来几年业绩将持续增长 [6][7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营业收入44.27亿元，同比增长15%，归母净利润6.05亿元，同比增长23% [4] - 2025年第三季度单季营业收入14.86亿元，同比增长6%，归母净利润2.32亿元，同比增长34%，扣非净利润2.20亿元，同比增长45% [4] - 2025年第三季度毛利率同比提升1个百分点至31.63%，净利率同比提升3个百分点至15.57% [5] - 2025年第三季度销售费用率同比下降4个百分点至8.59%，管理费用率同比微增0.1个百分点至3.26% [5] 产品与渠道分析 - 魔芋品类作为高势能大单品强势放量，并带动辣味事业部豆干、鱼豆腐等产品销售增长 [6] - 定量流通渠道快速增长，公司通过梳理渠道品类、提升校园店铺设实现销售突破，未来计划进一步提升经销商和售点数量 [6] - 零食渠道在头部品牌开店带动及SKU持续导入下保持稳定增长，10月在山姆会员店上新溏心鹌鹑蛋并登上新品热卖榜，预计后续合作深化 [6] - 电商渠道三季度延续出清，月度情况环比企稳，未来以打造大单品为核心，持续优化渠道定位 [6] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年每股收益预测分别为2.98元、3.47元、4.02元 [7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为24倍、20倍、18倍 [7] - 预测2025-2027年主营收入分别为60.96亿元、70.25亿元、80.69亿元，增长率分别为14.9%、15.2%、14.9% [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.12亿元、9.47亿元、10.98亿元，增长率分别为26.8%、16.7%、15.9% [10]

行业投资评级与相对表现 - 报告对行业投资评级为“推荐（维持）” [1] - 汽车行业（申万）近1个月、3个月、12个月的表现分别为-2.2、9.6、26.8，同期沪深300指数表现分别为3.6、14.0、19.0 [1] 宇树科技核心观点与业务概览 - 报告核心观点认为宇树科技有望于2025年第四季度提交招股书，其上市有望重新定价商业价值，建议关注相关投资机会 [1][2][7] - 宇树科技年营收已超过10亿元人民币，预计于2025年10月至12月期间提交招股书 [2][6] - 公司从2016年初创时的1名员工发展至拥有1000多名员工 [3][5] - 2025年6月，公司产品销售额占比为：四足机器人65%、人形机器人30%、零部件5% [3] - 四足机器人Go1全球销量超过5万台 [3] 宇树科技业务进展与融资情况 - 2025年6月26日，公司完成C轮融资约6亿元，估值超过120亿元，投资方包括中国移动旗下基金、腾讯、阿里巴巴等巨头 [5] - 2025年7月11日，公司中标中移（杭州）信息技术有限公司人形双足机器人代工服务采购项目，预算为4605万元（含税） [5] - 2025年7月25日，公司发布新品Unitree R1机器人，售价为3.99万元起 [5] 宇树科技产品应用领域收入分布 - 四足机器人80%应用于科研、教育和消费领域，对应收入5.2亿元；20%应用于巡检、消防等工业领域，对应收入1.3亿元 [3] - 人形机器人全部应用于科研、教育和消费领域，对应收入3亿元 [3] 重点关注公司 - 报告列出了模塑科技、双林股份、云意电气、嵘泰股份、凯迪股份等多家公司的股价及盈利预测，投资评级均为“买入” [8]

市场情绪综合评估 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为85分，处于“过热”状态 [1][5][9] - 历史回测表明当情绪值高于90分时市场将出现阻力，而低于或接近50分时市场将获得支撑 [9] - 该指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建，属于摆荡指标，在震荡市中适用性较高 [20] 热点主题追踪 - 户外运动主题获政策支持，六部门将49个地区纳入首批高质量户外运动目的地建设名单，相关标的包括三夫户外和影石创新 [5] - 光刻胶主题出现技术突破，北京大学团队解析了光刻胶分子微观三维结构，指导开发出可减少光刻缺陷的产业化方案，相关标的为晶瑞电材和南大光电 [5] - 储能主题迎来政策与需求双驱动，国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，项目IRR推升至8%以上；海外订单2025年上半年同比暴增220%，达160 GWh，相关标的为宁德时代和阳光电源 [5] 主力资金流向 - 前一交易日主力资金净流入前十的个股中，胜宏科技以94,715.66万元居首，其次是恒宝股份和安泰科技 [10] - 分行业看，SW电子行业主力资金净流入386,580万元，SW通信行业净流入225,006万元，SW有色金属行业净流入87,724万元 [15] - 前一交易日主力资金净流出前十的个股中，东方财富净流出91,820.68万元，科华数据和三花智控分别净流出91,027.70万元和84,359.77万元 [11] - 分行业看，SW电力设备行业主力资金净流出465,793万元，SW汽车和SW传媒行业分别净流出165,431万元和156,526万元 [16] 融资融券交易动态 - 前一交易日融资净买入前十的个股中，胜宏科技净买入145,450.49万元，中际旭创和新易盛分别净买入127,945.97万元和84,060.24万元 [11] - 分行业看，SW电子行业融资净买入956,413万元，SW通信和SW电力设备行业分别净买入338,077万元和219,888万元 [18] - 前一交易日融券净卖出前十的个股中，胜宏科技净卖出1,088.70万元，华工科技和长川科技分别净卖出669.72万元和595.93万元 [12] - 分行业看，SW电子行业融券净卖出4,349万元，SW非银金融和SW机械设备行业分别净卖出1,721万元和1,011万元 [18]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 报告核心观点围绕AI技术突破与应用展开，重点关注算力、AI应用及融资动向等领域的最新进展，并看好液冷技术产业链的投资机会 [6][8][59] 算力动态 - 2025年10月20日，DeepSeek团队开源DeepSeek-OCR模型，其核心创新为“上下文光学压缩”，能从视觉token中解译出超过10倍数量的文本token，挑战了“文本作为AI核心输入”的传统范式 [6][17] - 在OmniDocBench基准测试中，DeepSeek-OCR仅使用100个视觉token便超越了GOT-OCR2.0（每页256个token）；以少于800个视觉token的表现，胜过了MinerU2.0（平均每页6000多个token）[18] - 在Fox基准测试中，在10倍压缩比内，DeepSeek-OCR解码精度可达约97%；即使压缩比接近20倍，精度仍能维持在60%左右 [18] - 本周算力租赁价格平稳，例如显卡配置为A100-40G中，腾讯云16核+96G价格为5.73元/时，价格环比上周为0.00% [16][19] AI应用动态 - 2025年10月22日，OpenAI正式发布首款AI浏览器产品ChatGPT Atlas，其核心功能包括原生嵌入的ChatGPT助手、“浏览器记忆”机制以及“AI智能体”功能 [6][33] - 本期（2025.10.16-2025.10.22）AI相关网站流量数据显示，访问量前三位分别为ChatGPT（1391.0M）、Bing（788.7M）和Gemini（271.7M）[32][34] - 文心一言周访问量环比增长11.02%，增速第一；Kimi的平均停留时长环比增速为0.80%，位列第一 [32][34] AI融资动向 - 2025年10月20日，医疗AI公司OpenEvidence宣布完成由GV领投的2亿美元C轮融资，参投机构包括Sequoia、Kleiner Perkins等，融资完成后公司估值从35亿美元提升至60亿美元 [7][46] - OpenEvidence月度临床咨询量从今年7月的750万次激增至1500万次，近乎翻倍 [47] - 公司创始人兼CEO Daniel Nadler的个人净资产增长至36亿美元，较3个月前增加了13亿美元 [7] 行情复盘 - 上周（10.20-10.24日），AI算力指数日涨幅最大值为1.80%，日跌幅最大值为-0.42%；AI应用指数日涨幅最大值为2.28%，日跌幅最大值为-0.65% [52] - AI算力指数内部，中际旭创以+32.23%录得上周最大涨幅，常山北明以-4.67%录得上周最大跌幅 [52] - AI应用指数内部，科大国创以+31.31%录得上周最大涨幅，壹网壹创以-9.48%录得上周最大跌幅 [52] 投资建议 - Vertiv公布的2025年第三季度销售额达到26.76亿美元，同比增长约28%，调整后每股收益为1.24美元，业绩超预期 [8][59] - 公司第三季度订单与销售比率约为1.4倍，过去十二个月有机订单同比增长约21%；2025年第三季度有机订单较2024年同期增长约60%，较2025年第二季度环比增长约20% [8][59] - 分区域看，美洲地区实现43%的销售增长，调整后营业利润达5.02亿美元，利润率从25.3%提升至29.3%；亚太地区销售增长21%，调整后营业利润为6900万美元，利润率从10.2%增至13.2% [8][59] - 报告持续看好液冷板块，认为液冷技术已从AI数据中心的“可选项”升级为“必选项” [8][59] - 中长期建议关注嘉和美康、亿道信息、迈信林、泓淋电力、唯科科技等公司 [9][60]