报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [1][8][73] 报告的核心观点 - 白酒板块本周上涨，因前期利空出尽叠加社零数据好于预期，后续按“先估值修复，后基本面改善”路径演绎，分高端、地产酒、次高端三条主线 [5][72] - 大众品预期持续修复，分餐饮供应链、休闲食品、软饮料、乳制品四条推荐主线 [6][73] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 - 行业新闻：2024年葡萄酒进口量增长38.8%；9个涉酒项目列入四川省重点；铜仁市酱酒产能2万吨等 [4][23] - 公司新闻：茅台集团2024年营收1871.9亿元；五粮液中期派发红利99.99亿元；泸州老窖集团前三季营收728.45亿元等 [4][13][14] 本周重点公司反馈 - 本周行业涨跌幅：展示了休闲服务、传媒等行业本周及2024.9.24 - 2025.1.17的涨跌幅情况 [25][27][28] - 公司公告：五粮液、泸州老窖等多家公司发布2024年中期利润分配、业绩预告、人事变动等公告 [33][35][36] - 本周公司涨跌幅：白酒涨幅前五为今世缘、金徽酒等，跌幅前五为贵州茅台、洋河股份等；大众品涨幅前五为来伊份、一鸣食品等，跌幅前五为东鹏饮料、有友食品等 [39] - 食品饮料行业核心数据趋势一览：展示白酒、调味品、啤酒等行业产量、营收、市场规模等数据及变化趋势 [42][44][45] - 重点信息反馈：克明食品回购股份，产品向高端发展，推进渠道改革等；还给出重点企业临时股东大会日历 [66][70] 行业评级及投资策略 - 白酒板块：按“先估值修复，后基本面改善”路径演绎，分高端、地产酒、次高端三条主线，推荐茅五泸等公司 [5][72] - 大众品板块：预期持续修复，分餐饮供应链、休闲食品、软饮料、乳制品四条推荐主线，推荐海天味业等公司 [6][73] 重点关注公司及盈利预测 - 报告给出泸州老窖、古井贡酒等多家公司2025年1月19日股价、2023 - 2025E的EPS、PE及投资评级，均为“买入” [9][74]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2024年公司归母净利润预计为0.85-1.20亿元，同比下降67.22%-53.64%，扣非归母净利润预计为0.70-1.05亿元，同比下降68.73%-53.31%，业绩承压明显 [5] - 2024Q4归母净利润预计为0.02-0.37亿元，同比下降96.44%-28.79%，扣非归母净利润预计为-0.03~0.32亿元，去年同期为0.46亿元 [5] - 公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响，同时C端产品推广力度较大致盈利能力下降 [7] - 长期看粉末油脂业务在工业客户的开拓下预计稳增，咖啡业务经过培育期后期待放量，植物基业务增长取决于C端投放力度与效果 [7] 盈利预测 - 调整公司2024-2026年EPS分别为0.26/0.41/0.49元，当前股价对应PE分别为49/31/25倍 [7] - 2024-2026年主营收入预计为2,263/2,623/3,004百万元，增长率分别为-20.4%/15.9%/14.5% [11] - 2024-2026年归母净利润预计为102/164/198百万元，增长率分别为-60.4%/60.7%/20.6% [11] - 2024-2026年毛利率预计为16.1%/16.8%/17.3%，净利率预计为4.5%/6.3%/6.6% [12] 销售架构改革 - 2024年公司主业承压主要受连锁茶饮客户与整体环境影响，咖啡业务预计保持增长 [6] - 公司专注做好内部改革调整，引入职业经理人，将经销与直营渠道合理分离，划分战区同时增强销售团队 [6] - 开拓更多细分方向工业客户，扩大出海客户范围，C端持续加大费用投放以培育品牌 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2024年业绩不及预期，归母净利润预计为0.38-0.52亿元，同比下降83.82%-78.11%，扣非归母净利润预计为0.21-0.28亿元，同比下降88.28%-84.14% [2] - 2024Q4归母净利润预计为-1.30~-1.16亿元，去年同期为0.04亿元，扣非归母净利润预计为-1.28~-1.21亿元，去年同期为0.03亿元 [2] - 业绩承压主要由于行业需求疲软、名酒批价下行导致毛利率下降，以及公司对部分存货计提跌价准备 [2] 内部改革与调整 - 公司逐步增加与区域酒合作，扩展100-200元价位带产品线，如与仰韶酒业合作后产品动销表现较好 [3] - 通过开品鉴会、回购货物、调整门店考核指标等措施帮助经销商与门店促产品动销，稳住市场价格 [3] - 加大人员优化调整，注重员工培训，重新制定考核任务 [3] 盈利预测 - 2024-2026年EPS调整为0.12/0.30/0.54元，前值为0.44/0.66/0.89元 [4] - 当前股价对应PE分别为160/63/35倍 [4] - 短期增长重点在于精品酒占比提升与规模效应释放带来的盈利能力提升 [4] - 长期看点在于自有品牌运营能力成熟后的标准化推广模式，以及门店转型成功后的单店效益提高与品牌影响力提升 [4] 财务数据 - 2024年主营收入预计为8,327百万元，同比下降17.7%，2025年预计增长2.5%至8,538百万元，2026年预计增长12.4%至9,596百万元 [9] - 2024年归母净利润预计为48百万元，同比下降79.4%，2025年预计增长153.7%至123百万元，2026年预计增长82.6%至225百万元 [9] - 2024年毛利率预计为11.0%，2025年预计为11.6%，2026年预计为12.2% [10] - 2024年ROE预计为1.2%，2025年预计为3.1%，2026年预计为5.4% [10] 市场表现 - 当前股价为18.65元，总市值为78亿元，总股本为417百万股，流通股本为416百万股 [6] - 52周价格范围为11.14-22.05元，日均成交额为87.84百万元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2024年业绩预亏，归母净利润预计为-2.91~-2.01亿元，扣非归母净利润预计为-3.00~-2.10亿元，亏损幅度扩大 [2] - 2024Q4归母净利润预计为-1.91~-1.01亿元，扣非归母净利润预计为-1.89~-0.99亿元 [2] - 收入端疲软，产品动销表现疲弱，皖北、皖中、阜阳等市场受影响明显 [3] - 费用端加大投放，包括品牌打造、消费者培育、核心终端建设及经销商支持 [3] - 华润入驻后对公司进行积极变革，短期经营摩擦，长期发展方向向好 [4] 盈利预测 - 2024-2026年EPS调整为-0.04/0.03/0.14元 [4] - 2025-2026年PE为373/84倍 [4] - 2024-2026年主营收入预计为868/875/1,007百万元，增长率分别为-41.0%/0.8%/15.1% [10] - 2024-2026年归母净利润预计为-262/21/94百万元，2026年增长率达341.8% [10] - 2024-2026年毛利率预计为26.8%/37.9%/41.3% [11] 市场表现 - 当前股价为12.01元，总市值为79亿元 [6] - 52周价格范围为10.09-17.9元 [6] - 日均成交额为244.2百万元 [8]

海外宏观 - 美国经济基准情形仍是软着陆，Q1再通胀交易或有抬头，但通胀基础较弱，更多是价格推动而非需求改善，等待再通胀证伪、经济放缓后的降息重启 [3][4] - 特朗普新政可能对通胀预期、降息节奏和劳动市场产生滞胀化影响，重点关注移民和关税政策 [4] - 美债高位筑顶，把握拐头后的交易机会；美股波动放大，聚焦科技成长和降息交易；美元相对强势，等待美债拐点；黄金逢低配置，关注沪金的超额收益 [4] 国内宏观 - 国内经济边际放缓，需超常规逆周期调节对冲，政策发力方向包括财政、创新和改革，重点关注地产企稳、消费修复和物价回升信号 [3][5] - 政策底、金融底、经济底已现，等待库存底和通胀底再确认，聚焦M1、库存和PPI [5] - 潜在支撑包括化债后的地方基建修复、地产止跌回稳、消费修复和AI+带动的科技创新 [5] A股大势 - A股预计呈现W型走势，先震荡后上行，夯实估值底-市场底-业绩底 [6] - 2024年A股先抑后扬，哑铃策略占优，近4%个股创历史新高，18%创历史新低 [6] - 资金再度收敛，增量聚焦ETF和杠杆资金；盈利N型走势，全A归母净利小幅改善，约为1.4%；估值底再夯实，ERP和PE仍具性价比 [6] 风格主线 - 市场风格先小盘成长后大盘价值，先红利缩圈、科技主题后消费、周期 [7] - 新央企方向包括高股息（银行、家电、交运）、并购重组（公共事业、化工、电力设备）、高回购（医药、电子、电力设备）、破净（银行、钢铁、地产） [7] - 新科技方向包括科技创新（AI应用、机器人、智能驾驶）、自主可控（半导体、军工、信创） [7] - 新消费方向包括传媒新消费、纺服、食饮、商贸零售 [7] - 新格局方向包括反内卷（水泥、光伏、汽车、化工、钢铁等）、供需优化（轻工、有色、纺服）、低PB高ROE（食饮、家电、有色、美容护理、银行） [7] 美国基本面 - 美国经济基本面韧性犹存，GDP和GDI增速保持高位运行，距离衰退仍有一段距离 [20][24] - 领先指标如重卡销量增速、M2增速和咨商局领先指标LEI均指向经济修复 [30][33] - 联储降息后，PMI平均6个月回升，软着陆降息4个月后股市结束阶段调整，市场转向复苏交易 [34] 美国通胀 - 核心通胀是主要支撑项，食品通胀保持低位，能源通胀贡献转负，服务通胀和房租通胀决定2025年物价叙事方向 [42][44] - 能源通胀预计低位运行，油价平稳，天然气先下后上，对整体通胀更多是负贡献 [47] - 食品通胀预计维持平稳，主要农作物价格保持低位，对名义CPI同比贡献约0.3% [51] - 房租通胀预计长期走低，2025年名义通胀先低后高 [55][57] 劳动市场 - 美国劳动市场供需格局转变，移民就业增加，低端服务业和制造业缺口快速补足，高端服务业职位空缺仍待补足 [72][74] - 特朗普政策可能推动劳动市场滞胀，移民遣返和职位空缺率回升将共同推高失业率和薪资增速 [75][82] - 持续遣返100万人预计推动美国失业率在2025年达到4.8%，重新触及萨姆衰退法则 [93] 库存周期 - 美国库销比高位，产能利用率偏低，补库意愿不足，需求羸弱叠加企业生产意愿不强，补库周期较为波折 [94][102] - 交通运输行业库存开始下行，投资增速放缓拖累库存回升 [102][103] 地产市场 - 美国地产销售低迷，成屋和新屋库存累积，房价持续走弱，地产相关投资支出增速回落 [105][108] - 30年抵押贷款利率高位抑制居民购房热情，新增贷款指数维持在低位，整体住房贷款增速接近转负 [115][117] - 存量房贷利率较低，房贷支出占可支配收入比逐步回升，但居民房贷市场尚未恶化 [118][119] 居民资产负债表 - 居民收入端回落，必需消费占比来到历史高位，显示居民端压力渐增 [124][125] - 家庭负债率回到疫情前水平，未偿贷款增速持续回落，消费贷款撇账率快速攀升，90天以上信用卡拖欠率已接近2008年高位 [126][129] - 高利率加剧居民利息压力，利息支出占可支配收入比和储蓄比均处高位，居民需求空间被挤压 [133][134] 企业端 - 2025Q1企业将迎来换债高峰，中长期债的安全垫作用逐渐降低，企业开始面临高利率压制 [136][138] - 企业债压力目前不大，利息倍数仍保持高位，但利息倍数较高的债券平均在3.5%以下，换债将给企业成本端带来压力 [139][141] 特朗普政策 - 特朗普2.0政策落地顺序推演：先移民和关税、能源，后裁员和减税，移民和关税政策可能较快落地，减税需等待2026年TCJA到期前完成立法 [150][151] - 特朗普政策可能推动劳动市场滞胀，移民遣返和关税加征将推高通胀，但需求端修复空间有限 [75][82]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [8] 核心观点 - 2024年茅台集团实现营收1871.9亿元，同比增长13.3%；利润总额1207.7亿元，同比增长10.2%；税收817.4亿元，同比增长15.0%；研发投入同比增长11% [2] - 2025年茅台集团主要目标为：主要指标稳中有进，全员劳动生产率、成本费用利润率、净资产收益率、营业现金比率、资产负债率稳定处于优秀水平；研发投入同比增长10.2% [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为68.23/73.33/79.65元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [8] 财务数据 - 2024年预计主营收入1738.1亿元，同比增长15.4%；归母净利润857.07亿元，同比增长14.7% [10] - 2025年预计主营收入1867.39亿元，同比增长7.4%；归母净利润921.17亿元，同比增长7.5% [10] - 2026年预计主营收入2018.05亿元，同比增长8.1%；归母净利润1000.56亿元，同比增长8.6% [10] - 2024-2026年预计ROE分别为36.4%/37.2%/38.3% [10] 经营策略 - 2024年重点完成八个方面工作：主业发展、生产质量、市场营销、科技创新、ESG水平、品牌张力、人才建设、风险管控 [2] - 2025年抓好"九大体系"建设：产业发展体系、企业治理体系、产品质控体系、市场营销体系、科技创新体系、企业品牌体系、文化建设体系、人才建设体系、风险管控体系 [3]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [8] 核心观点 - 2024年茅台集团实现营收1871.9亿元，同比增长13.3%；利润总额1207.7亿元，同比增长10.2%；税收817.4亿元，同比增长15.0%；研发投入同比增长11% [2] - 2025年茅台集团主要目标为：主要指标稳中有进，全员劳动生产率、成本费用利润率、净资产收益率、营业现金比率、资产负债率稳定处于优秀水平；研发投入同比增长10.2% [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为68.23/73.33/79.65元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [8] 财务数据 - 2024年预计主营收入1738.1亿元，同比增长15.4%；归母净利润857.07亿元，同比增长14.7% [10] - 2025年预计主营收入1867.39亿元，同比增长7.4%；归母净利润921.17亿元，同比增长7.5% [10] - 2026年预计主营收入2018.05亿元，同比增长8.1%；归母净利润1000.56亿元，同比增长8.6% [10] - 2024-2026年预计ROE分别为36.4%/37.2%/38.3% [10] 经营策略 - 2024年重点完成八个方面工作：主业发展、生产质量、市场营销、科技创新、ESG水平、品牌张力、人才建设、风险管控 [2] - 2025年抓好"九大体系"建设：产业发展体系、企业治理体系、产品质控体系、市场营销体系、科技创新体系、企业品牌体系、文化建设体系、人才建设体系、风险管控体系 [3]

行业投资评级 - 投资评级：推荐 维持 [2] 核心观点 - AI+将引领下一代终端革命，带来端侧AI产业链上下游的投资机会 [3] - 消费电子复苏，AI PC和AI手机带来新机遇 [4] - 智能驾驶技术赋能，汽车电子开启数智化征途 [5] - 国产算力起量，进入1到100放量元年 [6] 行业回顾 - 2024年电子行业整体处于震荡上行的阶段，电子行业指数累计涨幅为18.52% [13] - 电子行业涨幅排名全行业第五位，涨幅为18.52% [16] - 电子行业市盈率为54倍，高于近三年的平均市盈率39倍 [22] - 电子行业细分板块大部分处于上涨态势，元件板块涨幅最大，涨幅为29.63% [25] 半导体 - AI眼镜、AI玩具、AI耳机等多形态多品类的端侧AI应用逐步进入落地期 [3] - 美国对华半导体制裁进一步收紧，自主可控进入攻坚战 [3] - 3D DRAM和量子计算持续推进，距离落地的节点突破有巨大潜力 [3] - 半导体设备国产化率从2021年的21%提升至2023年的35% [49] - 先进封装市场规模预计到2032年将增长至944亿美元，CAGR约10.2% [51] - HBM（高带宽内存）需求居高不下，国产替代存在从0到1的广阔市场空间 [55] - IC载板国产化率低，国产化替代成长空间广阔 [57] 消费电子 - AI PC的渗透率已经提升至两位数，2025年将是AI PC从1到10放量的一年 [4] - 北美AI应用已经证明了大规模商业化的闭环，国产AI手机将开启新一轮军备竞赛 [4] - AI大模型赋能PC端，AIPC渗透率有望在2028年达到约65% [81] - 字节跳动与联想合作，将豆包大模型整合进联想AI桌面助手如意 [82] - 英伟达发布RTX 50系列显卡，为AI PC提供强大的运算引擎 [87] - AI手机定义具有算力高效利用能力、真实世界感知能力、自主学习能力以及创作能力的手机 [94] 汽车电子 - 2024年新能源乘用车零售1089.9万辆，国内零售渗透率49.4% [109] - L2级及以上自动驾驶渗透率提升，2024年1-5月突破50% [109] - L3级自动驾驶试点开启，多家主机厂获得L3级别自动驾驶测试牌照 [109] - 全国累计开放自动驾驶测试道路总长度超过3.2万公里，测试里程超过1.2亿公里 [110] - 国内车企纷纷布局智算中心建设，中国供应链在全球汽车产业链中的地位将进一步提升 [114] - 特斯拉坚持纯视觉感知路线，通过真实驾驶数据进行神经网络训练 [129] 算力硬件 - 2025年以字节跳动为首的国产互联网厂商对于AI模型以及相关硬件的大规模投资开启 [6] - 国产大规模算力投资元年即将开启，国家级算力场也会逐步建设 [6]

行业投资评级 - 报告对微软（MSFT.0）的投资评级为“推荐(维持)” [2] 核心观点 - 微软计划在2025财年投资800亿美元用于AI智算中心建设，以支持AI训练和部署，以及基于云的应用程序 [4][5] - 微软2025财年首季资本开支达200亿美元，同比增长78.57%，环比增长5.26%，主要由于人工智能基础设施的扩展带动了Azure云业务和Dynamics 365营业收入的增长 [5] - 科技巨头亚马逊、谷歌、微软和Meta预计到2025年将在资本支出方面总共投入约3000亿美元，主要用于支持生成人工智能和海量语言模型的发展 [6][9] - 微软在2024年购买了超过50万份英伟达H系列显卡，远超其他厂商 [9] - 到2024年底，全球将有5697个公共数据中心，主要位于亚太地区、欧洲和北美，到2030年将增至8410个 [9] 投资建议 - 微软对AI发展充满信心，加大在AI基础设施上的资本开支，其云业务和AI业务具有更大的上升空间 [10] - 科技巨头在AI及云计算领域的领先地位有望助力其在未来信息产业中的稳步增长，建议继续关注微软（MSFT.0）和谷歌（GOOGL.0） [10] 市场表现 - 计算机行业在过去1个月、3个月和12个月的表现分别为-11.6%、4.6%和12.7%，而沪深300指数同期表现分别为-2.9%、-0.9%和16.4% [3][8] 盈利预测 - 微软（MSFT.O）2025年EPS预计为93.35，PE为32.01，投资评级为“买入” [12] - 谷歌-C（GOOGL.0）2025年EPS预计为7.90，PE为23.71，投资评级为“买入” [12]

投资评级 - 报告首次给予金能科技"买入"评级 [2] 核心观点 - 金能科技2024年Q3单季度实现扭亏为盈，营业收入52.64亿元，同比增长42.32%，环比增长50.44%，归母净利润0.11亿元 [5] - 青岛二期项目全面投产，新增90万吨/年丙烷脱氢和2*45万吨/年高性能聚丙烯产能，公司总产能达到180万吨/年丙烷脱氢和135万吨/年聚丙烯 [7] - 预测2024-2026年归母净利润分别为0.23、1.83、3.36亿元，对应PE分别为197.9、24.9、13.6倍 [8] 财务表现 - 2024年前三季度营业总收入121.5亿元，同比增长11.33%，归母净利润-0.32亿元 [5] - Q3烯烃产量45.9万吨，同比上涨123.19%，销量44.8万吨，同比上涨127.34%，平均售价6651元/吨，同比增长16.03% [6] - 2024-2026年预测主营收入分别为157.72、182.69、205.28亿元，归母净利润分别为0.23、1.83、3.36亿元 [12] 产能与市场地位 - 青岛基地总产能：180万吨/年丙烷脱氢、135万吨/年聚丙烯、48万吨/年炭黑 [7] - 青岛基地副产氢气7.1万吨/年，支持能源循环再利用 [7] 盈利能力预测 - 2024-2026年预测毛利率分别为2.8%、3.3%、3.6% [14] - 2024-2026年预测ROE分别为0.3%、2.1%、3.7% [14] - 2024-2026年预测EPS分别为0.03、0.22、0.40元 [15]